报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][6][10][106] 报告的核心观点 - 河北火电项目盈利能力强且存在预期差，煤价下跌或释放盈利空间 [6][7] - 生物质项目或迎来扭亏机遇，行业提质扩容，公司领先但机组曾承压，后续有催化 [6][8] - 与中科系合作进一步打开未来想象空间，优化股东结构并达成战略合作 [6][9] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润同比增长，给予25年目标市值和目标价 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 一、长青集团：聚焦生物质综合应用及电力热力生产 - 公司沿革：1985年成立前身，2011年上市，2021年剥离燃气具业务，聚焦三大领域，2024年末总装机70.5万千瓦 [14][15] - 股权结构：实际控制人为何启强与麦正辉，合计直接及间接持股62.4% [18] - 财务分析：2024年营收承压，业绩逐步回升，盈利能力有望改善，现金流有韧性 [21][22][30] - 业务梳理：聚焦三大板块，2024年燃煤供热盈利强，生物质有压力或扭亏，垃圾发电稳定 [31][42][43] 二、我们认为河北火电项目存在预期差 - 火电机组高盈利性：历史上公司利润与煤价负相关，火电以售热为主，下游为园区企业，河北项目ROE高，能源需求强 [44][50][54] - 后市展望：近期煤价或下行，带动火电超额利润，公司单季度业绩稳定，若煤价跌盈利将释放 [67][74][79] 三、我们预计生物质项目或迎来扭亏预期 - 项目概况：行业提质扩容，公司15个项目中13个纳入补贴目录，布局于农业大省，多项目向热电联产转型 [80][83] - 过去困境：补贴结算不及时致应收账款提升，原材料价格高企使成本承压 [87][90] - 后续催化：煤价下行或使项目扭亏，补贴收回预期强，有望优化财务结构 [91][96] 四、与中科系合作进一步打开未来想象空间 - 引入新股东：拟转让5%股份给中科泓源，优化股东结构 [97] - 战略合作：收购中科信控大数据49%股权，达成合作推动数字化转型 [97] 五、投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年归母净利润3.3/3.5/3.9亿元，同比+52.4%/+6.6%/+12.1% [6][10][103] - 估值：给予25年17x PE，对应目标市值56亿元，目标价7.6元 [6][10][106]

公司重组方案 - 公司重大资产重组获天津市国资委批复同意，交易方案获股东大会审议通过 [2] - 重组由重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产和募集配套资金三部分组成 [2] - 拟置入资产交易对价为58.62亿元，拟置出资产交易对价为1.98亿元 [2] - 拟置入资产包括津能股份100%股权、天津热力100%股权、港益供热100%股权 [3] - 拟置出资产为公司截至2024年12月31日的全部资产及负债 [3] 资产估值与支付方式 - 拟置出资产净资产账面价值36.36亿元，评估价值1.98亿元，减值率94.57% [3] - 津能股份100%股权评估值46.59亿元，增值率61.88% [4] - 天津热力100%股权评估值8.12亿元，增值率25.27% [4] - 港益供热100%股权评估值3.91亿元，增值率27.62% [4] - 公司需支付现金对价约5亿元，拟募集配套资金5亿元用于支付 [5] 公司财务状况 - 公司2016年末现金余额超50亿元，2024年一季度末降至1.71亿元 [5] - 2019年营收近100亿元，2024年降至不足30亿元 [6] - 扣非净利润连续五年亏损，归母净利润近五年中有四年亏损 [6] - 资产负债率从2021年的94.43%升至2025年一季度的97.76% [6] 重组影响 - 重组后公司净资产从0.17亿元增至39.75亿元，资产负债率从96.32%降至69.61% [7] - 2024年营收从27.12亿元增至38.95亿元，净利润从-2.31亿元增至4.3亿元 [7] - 公司主营业务将从房地产开发经营变更为城市集中供热业务 [3] 资产处置历史 - 公司曾于2022年挂牌转让天蓟公司60%股权，挂牌底价2.99亿元 [8] - 2024年终止天蓟公司股权挂牌转让，评估值降至2.12亿元 [8] - 部分子公司股权由挂牌转让变更为向控股股东出售 [8]

央国企资源整合与业务转型 - 津投城开通过重大资产重组置出地产业务并置入供热资产 交易方案已获天津市国资委批复 [2] - 置出资产价值1.98亿元 置入资产包括津能股份(46.59亿元) 天津热力(8.12亿元) 港益供热(3.91亿元) 合计58.62亿元 [2] - 交易方式包括资产置换1.98亿元 发行股份购买51.65亿元(2.15元/股 发行24.02亿股) 募集配套资金5亿元 [3] 公司经营状况与转型动因 - 2022-2024年营业收入持续下滑 分别为33.60亿元(-27.97%) 30.53亿元(-9.14%) 27.12亿元(-11.19%) [4] - 同期扣非净利润累计亏损24.51亿元 2024年末资产负债率高达96.32% [4] - 房地产开发项目销售面积同比下降12.9% 面临较大偿债压力 [3][4] 业务转型方向与预期效果 - 主营业务从房地产开发变更为城市集中供热 [3] - 置入资产为天津能源集团下属优质供热及新能源发电资产 包括电力热力生产和集中供热业务 [4] - 转型旨在提高抗风险能力 利用稳定盈利的供热资产创造新增长点 [4] 国企改革背景 - 本次交易是天津能源集团推进国企改革的重要措施 落实"盘活存量 培育增量 提升质量"要求 [5] - 通过上市公司平台提升置入资产市场化运营水平 助力天津市供热产业发展 [5]

业务转型 - 公司拟通过重大资产重组实现从房地产开发向城市供热业务的全面转型，置出原有地产业务并置入天津能源集团旗下3家供热公司100%股权 [1][3] - 重组方案包括三部分：重大资产置换（作价1.98亿元）、发行股份及支付现金购买资产（总对价58.62亿元）、募集配套资金不超过5亿元 [1][2] - 置入资产为津能股份（估值46.59亿元，增值率61.88%）、天津热力（估值8.12亿元，增值率25.27%）、港益供热（估值3.91亿元，增值率27.62%）[3] 交易结构 - 公司以全资子公司津玺有限作为置出资产归集主体，与天津燃气集团持有的港益供热股权进行等值置换 [2] - 支付方式包含现金对价5亿元、股份对价51.65亿元及置出资产置换1.98亿元，交易对方为关联方天津能源集团旗下子公司 [2][3] - 较5个月前预案，标的数量从5家缩减至3家，剔除津能风电和津能新能源资产 [3] 财务影响 - 以2024年数据测算，重组后营业收入将从27.12亿元增至38.95亿元（+43.64%），净利润从-2.1亿元扭转为+3.75亿元（+278.35%）[1][7] - 资产总额将从134.64亿元增至163.22亿元（+21.23%），归母净资产从1691.37万元暴增至39.75亿元（+23402.57%）[7] - 标的公司2024年合计实现营收40.51亿元（津能股份30.94亿元+天津热力7.56亿元+港益供热2.01亿元），净利润5.92亿元 [6] 标的资产质量 - 3家标的承担天津市29%集中供热面积（1.74亿平方米），服务124万户居民及企事业单位 [6] - 津能股份2024年净利润4.02亿元（营收30.94亿元），天津热力净利润1659万元（营收7.56亿元），港益供热净利润2489万元（营收2.01亿元）[6] - 业绩承诺要求2025-2027年津能股份子公司采矿权累计净利润需达914.99万元，天津热力采矿权累计净利润56.62万元 [7] 转型动因 - 公司已连续五年扣非净利润亏损（2020-2024年累计超73亿元），当前资产负债率高达97.76% [3][7] - 房地产行业持续调整促使公司需释放经营风险，通过置入稳定盈利的供热资产改善现金流和抗风险能力 [4][7] - 天津能源集团可通过上市平台提升国有资产运营效率和市场化水平 [8]

项目概况 - 超低排放热源建设项目在内蒙古鄂尔多斯市东胜区开工，建成后可满足2000多万平方米的集中供热负荷[1] - 项目占地约8万平方米，规划建设6×168MW循环流化床锅炉机组[4] - 一期4×168MW循环流化床锅炉机组计划于2026—2027采暖期投入使用[4] 技术特点 - 采用城市中水循环利用与低热值煤高效燃烧技术[4] - 同步集成先进的脱硫、脱硝及除尘设施，实现超低排放[4][8] - 有助于改善地区空气质量[8] 市场需求 - 项目将解决东胜区城市拓展端未来10年的供热需求[1][7] - 大兴热电公司供热片区内有20多万居民，新区热源保障能力不足[7] 政策背景 - 内蒙古2024年全面实施城镇供热"温暖工程"，解决供热领域堵点问题[4] - 2025年内蒙古单位GDP能耗较2020年下降15%，污染物排放总量下降8%-10%[8]

本次向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过 38,513.50 万元，扣除发行 费用后将用于补充流动资金及偿还借款。 证券代码：001376 证券简称：百通能源 江西百通能源股份有限公司 可行性分析报告 二〇二五年六月 江西百通能源股份有限公司（以下简称"百通能源"或"公司"）拟向特定 对象发行 A 股股票募集资金，公司董事会对本次向特定对象发行股票募集资金 运用的可行性分析如下（如无特别说明，本报告中相关简称与《江西百通能源股 份有限公司 2025 年度向特定对象发行股票预案》中含义相同）： 一、本次募集资金使用计划 公司本次采用向特定对象发行股票方式融资补充流动资金及偿还借款，符合 公司目前的实际财务状况和未来业务发展的资金需求，有助于增强公司长期可持 续发展能力，有利于实现公司和全体股东的利益最大化，具备必要性。 近年来，公司为了满足业务发展的资金需求，除通过经营活动补充流动资金 外，主要通过银行借款等外部融资方式筹集资金以满足日常经营之需。最近三年 末短期借款余额分别为 16,033.65 万元、19,339.39 万元及 30,267.75 万元。 二、本次募集资金使用的必要性和可行性分析 （一）本 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 长青集团是民营生物质发电龙头企业，2021 年剥离制造业务后专注于农林生物质资源化利用，截至 2024 年末装机容量行业第三 [1] - 生物质发电行业经营状况承压，但长青集团依靠精细化管理业绩逆势增长 [1] - 公司具有风险管控和经营效益两大核心竞争优势，13 个项目纳入国补清单，且将制造业精细化管理经验运用到环保项目运营中 [2] - 当前时点看好长青集团，原因包括携手中科系推动转型、成本改善和碳市场扩容带来额外业绩增量 [2] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 2.80/3.08/3.34 亿元，同比 +29.2%/10.2%/8.4%，对应 PE 15/14/13x，股票价值在 7.23 - 7.6 元/股之间，较当前股价有 26.6% - 33.1%的溢价 [3] 根据相关目录分别进行总结 历史沿革 - 公司前身为小榄压铸厂，1993 年长青集团成立，以燃气具制造业务起家，2004 年进入垃圾发电领域，2007 年完成股份制改造，2008 年涉足生物质发电，2011 年上市，2021 年剥离制造业务，2025 年 2 月与中科信控签署合作协议 [12] 股权结构 - 公司实控人为何启强和麦正辉，二人是一致行动人，合计直接及间接持有上市公司目前股份总数的 62.42% [13] 财务分析 - 供电与供热是目前公司收入主要来源，2024 年供电收入 20.37 亿元，占总营收 53.8%，供热收入 16.51 亿元，占总营收 43.6% [15] - 公司收入增长与项目投运节奏基本匹配，2025Q1 收入小幅下滑 3%至 9.6 亿元，主要因营业外收入减少 [18] - 上市后归母净利曾在 2021 年由盈转亏，后随减值利空出清和煤炭价格回落，2024 年同比增长 36%至 2.17 亿元，2025Q1 同比续增 45%至 0.81 亿元 [19][22] - 2024 年销售毛利率为 19.5%，净利率为 5.8%，同比提升 1.7pct，管理/财务费用率分别为 6.9%/7.7%，基本保持稳定 [23] - 截至 2024 年末，公司资产负债率和有息负债率分别为 73.2%和 57.7%，存在优化调整空间 [25] - 公司应收账款中大部分为补贴资金，随着供热业务发展，2024 年经营性现金流增长至 5.92 亿元 [32] 生物质发电行业 - 生物质发电分为垃圾焚烧、农林生物质和沼气发电三类，具有废弃物资源化利用和优化能源结构等多重社会价值，产业链涵盖上游原料/设备供应、中游项目建设与运营、下游电力输送与销售 [34][37] - 2024 年全国生物质发电装机容量达 4599 万千瓦，新增装机 185 万千瓦，其中生活垃圾焚烧发电装机占比最高，农林生物质发电次之 [44] - 行业发展经历起步、奠基与发展、成熟三个阶段，目前处于高质量发展期 [42] - 电价补贴政策不断变迁，对农林生物质发电项目盈利能力至关重要，若上网电价下调，项目净利率将大幅下降 [52][57] - 2024 年多家公司针对生物质业务计提大额资产减值损失，原因包括国补退坡、补贴拖欠和燃料成本上涨，而长青集团未计提大额减值，利润表持续改善 [60][61] 核心竞争优势 - 公司形成农林生物质热电联产、工业园区燃煤集中供热、生活垃圾焚烧发电三大环保业务板块，管理团队经验丰富且稳定，将制造业精细化管理经验运用到环保项目运营中 [64][65][69] - 项目选址优选用热需求大的地区，如满城、蠡县、茂名项目，供热前景广阔 [70][71] - 13 个项目进入补贴清单，积极开拓供热业务，部分项目实现热电联产转型 [74][75] 看好长青集团的原因 - 2025 年以来煤价下行，公司 25Q1 业绩同比高增，秸秆价格每降低 10 元，公司归母净利率提升 1.66% [80][82] - 2024 年 12 月拟转让 5%股权给中科泓源优化股东结构，2025 年 2 月与中科信控签署战略合作协议，推动数字化、智能化转型 [85] - 2024 年碳交易贡献 3000 万 + 营业外收入，2025 年 3 月重点排放行业纳入全国碳市场，CCER 重启且项目扩展，公司有望通过碳交易获得额外业绩增量 [89][90][92] 盈利预测 - 假设 2025 - 2027 年售电业务装机、上网电量、厂用电率、利用小时数和平均上网电价等参数，预计收入为 20.98/21.40/21.62 亿元，同比增长 3%/2%/1%，毛利率 20%/19%/19% [93] - 假设 2025 - 2027 年供热业务平均供热单价和供热量，预计收入为 18.73/20.25/21.28 亿元，同比增长 13%/8%/5%，毛利率 25%/26%/26% [98] - 假设公司循环贷款利率为 3.5%，长期借款利率为 5.5%，2025 - 2027 年财务费用分别为 2.65/2.48/2.26 亿元 [99] - 预计未来 3 年营收 40.76/42.76/44.05 亿元，同比 +7.7%/4.9%/3.0%，毛利率 22.9%/23.0%/23.1%，归母净利润 2.80/3.08/3.34 亿元，同比 +29.2%/10.2%/8.4% [102] 估值与投资建议 - 绝对估值测算出长青集团对应每股权益价值为 7.23 元/股，高于目前股价 26.6% [103] - 通过多角度估值，认为公司股票价值在 7.23 - 7.6 元/股之间，较当前股价有 26.6% - 33.1%的溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级 [3]

齐鲁晚报.齐鲁壹点赵波通讯员董明泽 为有力保障冬季供热运行安全、平稳、高效，近年来，青岛能源热电集团积极深入落实市供热行业老旧供热管网改造工作部署，连续在 非供热季开展老旧管网攻坚战，今年将继续推进115公里老旧管网改造任务。早在供热季还未结束，热电集团就着手谋划，将老旧管网改 造作为年度"一号工程"，成立专班、周密统筹、细化部署，开展集中供热"冬病夏治"工作，以最强力度推进项目进展。 集中供热，牵涉城市发展，也事关民生保障。伴随着城市更新建设进程的加速，供热老旧管网改造也被纳入了同步规划改造。青岛集中 供热发展30年来，部分运行年限久远的管道，特别是埋于地下潮湿环境的供热设施开始出现锈蚀老化等现象，对供热安全运行和居民供 暖质量产生潜在隐患。 据了解，该项目将更换总长度1476米的DN900管道，涉及沟槽开挖近900米。该段供热管线承担约800万平方米居民用热负荷，改造后将 有效提高供热运行的安全性和经济性，对保障优质稳定供热发挥重要作用。 为加快项目进展，青岛能源热电集团组织了2支施工队伍，30余名施工人员协同作业，路面开挖、管道拆装、沟槽回填等工作紧密有序进 行。现场配备智慧工地视频设施，全过程监控施工 ...

江西百通能源股份有限公司 JIANGXI BESTOO ENERGY CO.,LTD. （江西省南昌市南昌经济技术开发区双港西大街 528 号 B 座 6 层 613 室） 首次公开发行股票招股说明书 保荐人（主承销商） （武汉东湖新技术开发区高新大道 446 号天风证券大厦 20 层） 江西百通能源股份有限公司 招股说明书 本次发行概况 | 发行股票类型 | 人民币普通股（A 股） | | --- | --- | | 发行股数 | 本次公开发行股票数量 4,609 万股，占发行后公司股份总数的 10.00%，本次发行全 | | | 部为新股发行，不涉及老股东公开发售股份 | | 每股面值 | 人民币 1.00 元 | | 每股发行价格 | 人民币 4.56 元 | | 发行日期 | 2023 年 10 月 25 日 | | 上市证券交易所 | 深圳证券交易所 | | 发行后总股本 | 46,090 万股 | | | （一）公司控股股东、实际控制人及其一致行动人、亲属承诺 | | | 本公司的控股股东为百通环保，实际控制人为张春龙，北京衡宇作为张春龙控制的 | | | 企业，张春泉、饶俊铭、饶清泉作为张春龙的 ...

江西百通能源股份有限公司 招股说明书摘要 江西百通能源股份有限公司 JIANGXI BESTOO ENERGY CO.,LTD. （江西省南昌市南昌经济技术开发区双港西大街 528 号 B 座 6 层 613 室） 首次公开发行股票招股说明书摘要 保荐人（主承销商） （湖北省武汉市东湖新技术开发区高新大道 446 号天风证券大厦 20 层） 江西百通能源股份有限公司 招股说明书摘要 声明 本招股说明书摘要的目的仅为向公众提供有关本次发行的简要情况，并不包 括招股说明书全文的各部分内容。招股说明书全文同时刊载于深圳证券交易所网 站。投资者在做出认购决定之前，应仔细阅读招股说明书全文，并以其作为投资 决定的依据。 投资者若对本招股说明书及其摘要存在任何疑问，应咨询自己的股票经纪 人、律师、会计师或其他专业顾问。 发行人及全体董事、监事、高级管理人员承诺招股说明书及其摘要不存在虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其真实性、准确性、完整性承担个别和连 带的法律责任。 公司负责人和主管会计工作的负责人、会计机构负责人保证招股说明书及其 摘要中财务会计资料真实、完整。 保荐人承诺因其为发行人首次公开发行股票制作、出具的 ...