**华菱钢铁 2025年电话会议纪要关键要点** **1 公司财务表现** - 2025年一季度利润总额12.02亿元，归母净利润5.62亿元，同比增44%，环比增115%[2][4] - 每股净资产7.87元，资产负债率57.24%，财务结构稳健但仍破净[2][4] - 2018年以来利润总额连续稳居上市钢企前三[5] - 2025年现金分红6.87亿元，占2024年归母净利润34%，同比提高2.7个百分点[9] - 截至2025年6月30日，回购4,206万股（金额2亿元），控股股东增持2%股份，新泰人寿增持至5%[10] **2 高端化转型与研发** - 研发投入占收入约4%，品种钢销量逐年提升[2][7] - 完成汽车板一期、高强钢二期、高端家电镀锌线项目，加速硅钢项目建设[7] - 湘钢宽厚板市场领先，涟钢硅钢市占率突破60%[7] - 硅钢业务：基料年产量170-180万吨（取向硅钢基料占比近半），成品线定位中高端[22][23] - 2025年底将拥有40万吨无取向硅钢+10万吨取向硅钢产能，全流程配套[24] **3 数字化与绿色化** - 与华为、中国移动合作发布AI大模型，应用于100+场景，冷轧罩式炉检查效率提升60%+[2][7] - 超低排放改造收尾，自发电量创历史新高（阳春新钢单月自发电比例达102%）[2][7] - 2025年资本开支55亿元（超低排放占比近半），2026年支出将下降[13][33] **4 重点项目进展** - 衡钢559直径特大口径无缝管项目（80万吨产能）预计2026年上半年投产，覆盖油气、新能源输送领域[8] - 与安米合作汽车板项目（三期推进中），计划建汽车用钢研发中心服务新能源车需求[21] **5 行业分析与挑战** - **行业趋势**：2025年为底部反转年，板块涨幅领先，但供需矛盾仍存[3][11] - 原燃料价格中枢下移，产业链利润分配趋于合理[12] - 减量调控+自律性减产推动供给侧收缩[12][15] - **公司挑战**：2024年受配煤调整、高炉大修等短期因素影响，2025年已消除[6] **6 股东回报与资本规划** - 未来资本开支下降（2026年拐点），现金流状况良好，拟提升分红比例[13][32] - 维持性修补年度开支约十多个亿[34] **7 下游需求与库存** - 出口+板材需求支撑盈利，建筑材压力较大[26] - 库存周期低位（同比降25%），补库或带动小幅反弹[28][29] - 雅砦水电站项目利好高端钢材需求（如无缝钢管）[30] **8 其他关键信息** - 超低排放项目2025年完成后，运营成本仍存（能源、折旧等）[36][39] - 研发费用占比维持3.5%-4%，绝对金额随收入波动[37] - 涟钢2025年盈利改善（热轧普板/螺纹钢基价修复）[35] --- **注**：数据与观点均引自会议记录原文，未添加外部信息。

公司股价表现 - 7月7日收盘价9.39元，单日上涨9.95% [1] - 滚动市盈率27.54倍，创270天新低 [1] - 总市值37.61亿元 [1] 行业估值对比 - 公用事业行业平均市盈率26.77倍，中值27.54倍 [1] - 公司市盈率与行业中值持平，排名第13位 [1] - 市净率2.90倍，高于行业平均1.76倍及中值1.43倍 [2] 股东结构变化 - 股东户数21303户，较上期增加793户 [1] - 户均持股市值35.28万元，持股数量2.76万股 [1] 主营业务构成 - 采用热电联产方式生产热力、电力及压缩空气 [1] - 主要产品包括蒸汽、电力(热电联产/储能)、压缩空气及煤炭 [1] - 电力产品供应国家电网，系浙江省首个全厂超低排放热电厂 [1] 财务业绩表现 - 2025年Q1营收1.74亿元，同比下滑20.46% [1] - 净利润1545.37万元，同比下降39.20% [1] - 销售毛利率24.54% [1] 同业公司估值对比 - 首创环保PE最低6.37倍，重庆水务PE27.08倍最接近新中港 [2] - 百通能源市净率最高达5.01倍，显著高于新中港2.90倍 [2] - 行业总市值中值52.56亿元，公司37.61亿元低于中值 [2]

项目概况 - 超低排放热源建设项目在内蒙古鄂尔多斯市东胜区开工，建成后可满足2000多万平方米的集中供热负荷[1] - 项目占地约8万平方米，规划建设6×168MW循环流化床锅炉机组[4] - 一期4×168MW循环流化床锅炉机组计划于2026—2027采暖期投入使用[4] 技术特点 - 采用城市中水循环利用与低热值煤高效燃烧技术[4] - 同步集成先进的脱硫、脱硝及除尘设施，实现超低排放[4][8] - 有助于改善地区空气质量[8] 市场需求 - 项目将解决东胜区城市拓展端未来10年的供热需求[1][7] - 大兴热电公司供热片区内有20多万居民，新区热源保障能力不足[7] 政策背景 - 内蒙古2024年全面实施城镇供热"温暖工程"，解决供热领域堵点问题[4] - 2025年内蒙古单位GDP能耗较2020年下降15%，污染物排放总量下降8%-10%[8]

公司股价及估值 - 5月26日收盘价为7.53元，上涨1.21%，总市值30.16亿元 [1] - 滚动市盈率PE为22.08倍，低于行业平均26.24倍和行业中值27.83倍 [1][2] - 市净率2.33倍，高于行业平均1.69倍和行业中值1.35倍 [2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示共有4家机构持仓，包括2家QFII、1家其他机构、1家基金 [1] - 合计持股30021.59万股，持股市值22.76亿元 [1] 公司业务概况 - 主营业务为热电联产方式生产热力产品、电力产品和压缩空气 [1] - 主要产品包括蒸汽、电力(热电联产)、电力(储能电力)、压缩空气和煤炭 [1] - 电力产品出售给国家电网公司，是浙江省首个全厂通过超低排放验收的热电厂 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入1.74亿元，同比下降20.46% [1] - 净利润1545.37万元，同比下降39.20% [1] - 销售毛利率24.54% [1] 行业对比 - 在公用事业行业PE排名第11位 [1] - 行业PE平均26.24倍，中值27.83倍 [1][2] - 行业总市值平均81.15亿元，中值52.61亿元 [2]

铁水成本 - 去年一季度公司处于“精料方针”向“精料和经济料相结合方针”转变过渡期，技术经济指标波动影响铁水成本，该影响去年五月基本消除，铁水成本回归正常水平 [2] - 今年一季度随着子公司部分高炉检修完成，铁水成本逐月改善，趋势向好 [2] 下游订单与需求 - 钢铁行业供需矛盾突出，下游需求分化明显 [2] - 造船、新能源汽车、压力容器、风电等行业需求保持较好水平，家电行业进入排产旺季，需求较去年四季度环比改善，房地产、门业、基建需求仍然偏弱 [2][3] 硅钢业务 - 公司是国内最大的硅钢基料供应商，2024 年硅钢基料产销量约 180 万吨 [4] - 硅钢一期一步 20 万吨无取向硅钢 2024 年达产并满产，今年一季度通过新能源汽车头部企业认证并批量供货 [4] - 2025 年 4 月初 10 万吨取向硅钢投产，进入调试和试生产阶段并推进产品认证工作；8 月第二个 20 万吨无取向硅钢将投产，年末将形成 40 万吨无取向硅钢和 10 万吨取向硅钢的生产能力 [4] 汽车板业务 - 2024 年汽车板二期满产，一期、二期合计产销量约 160 万吨 [5] - 安赛乐米塔尔将继续加大资源投入，推动高端钢种推广转化和三期项目建设，拟转让 24 个先进钢种，目前三期项目方案尚待可行性研究和论证 [5] 资本性开支与分红 - 2025 年预计新开工项目资本性开支 54.67 亿元 [6] - 2024 年度每 10 股派发现金红利 1.00 元（含税），现金分红比例为 2024 年度归母净利润的 34%，较上年提高 2.7 个百分点 [6] - 已公告拟实施的股份回购金额和 2024 年度现金分红金额合计比例达 2024 年度归母净利润的 44%-54% [6] - 2026 年以后环保领域资本性开支预计下降，分红比例有望进一步提升，但仍会在设备改造升级和高端品种研发上持续投入 [6][7] 无缝钢管项目与兼并重组 - 华菱衡钢特大口径无缝钢管项目满足石油套管、海底管线管等高端用钢领域需求，助力降低成本、提升质量，增强产品综合竞争力 [8] - 公司密切关注钢铁行业上下游兼并重组机会，积极寻求优质标的，但目前无合适标的 [8] 汽车用钢业务 - 2024 年公司汽车用钢销量 370 万吨，包括 VAMA 高端汽车板、华菱涟钢汽车用钢和华菱湘钢特钢线棒材 [9] - 销量增长得益于 VAMA 专注高端市场、产销量规模和市场认可度提升，以及华菱涟钢和华菱湘钢相关产品应用和“优转特”步伐加快 [9] - 未来将加大投入和生产规模，加快推进汽车板三期项目建设，引入更多专利产品 [9]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：柳钢股份、广西钢铁 [1][2][4] - 行业：钢铁行业 [2][4][7] 纪要提到的核心观点和论据 经营业绩 - 2024 年柳钢股份营收 701 亿元，归母净利润 0.32 亿元，同比减亏 57.23%，在申万 36 家钢铁企业中排第 22 位，同比进步 6 位 [4] - 2025 年一季度归母净利润 2.6 亿元，同比大幅增长，排名升至第 7 位，同比进步 11 位 [2][4] 毛利率提升原因 - 内部管理优化：2021 年起内部整顿，精细化管理、降本增效等措施显效，工序成本和数字化程度提高，产品质量稳定度和废次材比例改善 [4] - 防城港基地产能发挥：基地一期投入，去年 11 月停黄冈三高炉，广钢基地成主要盈利源，一季度大部分盈利来自广西钢铁，柳州本部仅占 20%左右 [4][5] - 炉料结构优化：柳州本部稳焦调矿，选优质焦煤、拓高性价比铁矿，调整原料和产品结构提升生产效率 [4] - 宏观环境改善：国家政策支持，煤炭价格下跌，去年四季度起行业盈利比例上升，今年一季度煤炭价格跌幅大于钢材，扩大盈利空间 [4][6] 项目规划 - 广西钢铁一期项目完工后暂无二期具体施工计划，重点巩固改革成果，理顺产能链条和提升产品结构，二期纳入十四五规划商讨中 [2][7] 行业需求 - 2025 年一季度钢铁行业需求波动，工业用高线和全达产品需求稳定，美国关税政策影响下游需求，韩国和越南调整关税影响直接出口，无法采购美国焦煤，家电行业受间接影响，冷轧板价格下跌 [2][7][8] 焦煤采购 - 2024 年起逐步提高进口焦煤比例稳定质量和配比，主要进口源为蒙古、澳大利亚、加拿大等，平均进口比例达 50%左右，喷吹煤最高达 60%，从俄罗斯采购部分喷吹煤替代国内高价喷吹煤，同时保持与国内大矿合作应对风险 [2][8] 产量排产 - 2025 年一季度产量同比增加，二季度排产计划未确定，将根据效益和政策安排，预计与一季度产量无明显变化，整体趋势增加 [2][9] 成本与毛利 - 2025 年一季度本部铁水成本比广西钢铁高约 200 元/吨 [11] - 钢坯销售给集团冷轧加工部分，过去吨钢毛利约 200 元，今年预计毛利率降至 6%-7%，去年约 8% [12] 税收情况 - 因连续几年亏损超 20 亿元，2025 年二、三季度预计无需缴纳所得税，整体今年维持低所得税率，具体可抵扣亏损额待查 [13] 产品利润与价格 - 2025 年一季度钢材平均利润约 90 元/吨，预计后续下降幅度不大，冷轧价格低迷不排除转产，但因冷轧成本优势可能性较小 [14] - 二季度热轧卷板和冷轧卷板价格跌幅超焦煤价格指数 [15] 产品毛利率差距 - 品种钢比普通钢毛利率高约 100 元左右 [16] 研发费用 - 过去一两年研发费用波动大，2024 年一季度 5 亿元，2025 年一季度 1.6 亿元，因项目前期阶段费用低，未来预计恢复到 3.5%左右，集中在品种钢及技术创新方面 [16] 环保投入与固定资产 - 柳钢完成超低排放项目并通过清洁生产审核，2025 年投入约 40 亿元收尾，未来固定资产投入可能减少，需根据十五五规划测算，产品结构升级需求增加可能加大投入 [3][17] 分红规划 - 公司历来对股东回报慷慨，2025 年一季度业绩好，将慎重考虑分红事宜，关注市值管理方案保障股东利益 [18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 本部 1250 立方米高炉 2024 年拆除，费用已纳入成本，对财务报表影响有限，目前本部有五座高炉 [14] - 公司绝大部分焦煤采购通过北方港口交货或采用 CFR 价格，根据市场情况调整采购策略，比较到场成本决定采购方案 [8] - 截至目前未收到钢铁行业新政策正式文字通知，有人认为国家可能出台生产计划，但不代表公司判断 [10]