行业核心竞争点转变 - 无人物流车行业已迈入“跑马圈地”关键阶段，生态深度融合取代单一技术比拼，成为新的核心竞争点 [1] 九识智能与菜鸟无人车战略整合 - 双方达成深度战略整合，菜鸟以自身无人车业务注入、现金投资等方式成为九识股东 [1] - 九识获得“菜鸟无人车”品牌授权，开启双品牌运营 [1] - 菜鸟无人车将不再生产和直接销售无人车业务，转而发挥物流场景和生态优势，加大无人车在物流领域的应用 [1] - 菜鸟无人车的管理和技术负责人将加入九识智能，参与未来战略规划与运营管理 [1] - 整合后双方分工明确：九识智能持续深耕自动驾驶全栈自研技术，提供全场景智慧运力方案；“菜鸟无人车”依托物流基因，聚焦特定场景深度服务 [2] - 双品牌独立运营模式类似丰田与雷克萨斯，兼顾不同客户群体需求 [2] - 九识智能重点服务中小B客户并向KA客户延展；菜鸟依托原生大KA服务体系，聚焦物流场景深度运营 [2] - 整合后双方无人车车队规模将超过2万台，成为全国最大的RoboVan车队 [2] - 九识已在300多个城市部署无人车，菜鸟在200多个城市开展无人车安全运营与保障工作 [2] - 双方海外布局已覆盖中东、新加坡、马来西亚官方邮政，并在欧洲、日韩本地无人配送市场有所拓展 [2] - 菜鸟的海外网络为九识出海提供重要支撑，双方将依托菜鸟的全球本地化业务，推动技术与产品在海外市场深度融合 [3] 无人物流车行业市场格局 - 行业处于政策、技术与市场共振驱动下的高速发展期，市场竞争格局逐步分化，头部效应初显 [3] - 截至2025年，全球无人物流车市场相关交付量已突破3.5万台，中国市场贡献主要增量 [3] - 头部企业中，九识智能和新石器交付量均破万台，菜鸟无人车交付量超过4000台，白犀牛交付量超过2000台 [3] - 市场参与者包括：以美团、京东、阿里菜鸟为代表的互联网头部企业；以九识、新石器、白犀牛为代表的初创企业；以德赛西威、佑驾创新、Momenta等为代表的供应链企业；以及包括比亚迪、长安、奇瑞、吉利、江淮的商用车板块 [3] 行业盈利挑战与发展路径 - 盈利压力是全行业面临的共同挑战 [4] - 相较于Robotaxi和Robotruck，RoboVan凭借同城运营、速度适中、技术成熟等优势，单车成本及自动驾驶服务订阅费用仅为面包车+司机模式的二分之一，能帮助客户实现降本增效 [4] - 降本增效有助于扩大用户规模，形成规模效应，最终实现盈利 [4] - 头部玩家已跳出单纯Tier1的传统定位，转而深度参与无人物流车的整车定义与全链路设计 [4] - 九识将负责每一代底盘平台的定义与设计工作 [4] - 德赛西威通过搭建跨系统协同机制、标准化流程与模块化设计等方式深度参与研发 [4] - 卓驭科技宣布将联合商用车企业共同设计和定义无人物流车 [4] - 中国微型面包车保有量在1500万至2000万辆之间，将成为RoboVan的核心替换市场 [4] - 预计到2030年，中国无人设备将占到城市物流设备出货量的20%，保有量至少达到5% [4] - 市场的头部效应也将继续扩大 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对经纬恒润维持“买入”评级，目标价为184.61元人民币 [1][4][6] - 核心观点：公司2025年业绩预告扭亏为盈，预计实现归母净利润0.75亿元到1.1亿元，下限超过报告此前预测的0.66亿元，报告看好公司2026年在规模化效应驱动下的盈利增长及海外业务落地放量 [1] 2025年业绩回顾与驱动因素 - 公司2025年实现扭亏为盈，主要得益于收入规模扩大和降本增效 [2] - 收入增长驱动力：前期研发投入释放，以域控制器等为代表的核心电子产品快速放量，同时原有产品迭代获得更多客户与项目机会 [2] - 盈利能力改善驱动力：通过AI工具优化开发流程、推动国产替代和提升智能制造水平，有效控制成本费用，使毛利率提升、期间费用率显著下降 [2] - 产品与客户进展：电子产品（如区域控制器、5G TBOX、电动尾门）为多个客户配套，中央计算平台与ADAS产品进入主流车型供应体系 [2] 2026年及未来展望 - 公司有望在2026年继续扩大规模化优势，推动营收与盈利能力同步提升 [3] - 智能驾驶业务：吉利、小鹏、小米、一汽等核心客户的量产项目预计进入稳定放量阶段，中央计算平台、域控制器及ADAS等产品将持续贡献收入增量 [3] - 高阶智能驾驶：与辉羲智能在高算算力芯片及解决方案上合作，相关平台方案有望加速高阶智驾产品量产落地，双方合作的无人物流车项目具备在2026年放量的基础 [3] - 国际化布局：与Stellantis、Scania、Magna、PACCAR等海外整车厂的合作持续推进，相关海外定点项目预计于2026年陆续进入量产交付阶段 [3] - 公司正由研发驱动向产品规模化放量阶段过渡，2026年有望实现营收与利润的双重修复 [3] 财务预测与估值调整 - 报告上调了公司未来三年的财务预测 [4] - 收入预测：将2025/2026/2027年收入预测上调至75.1/97.7/120.2亿元（前值分别为73.9/95.3/116.8亿元） [4] - 毛利率预测：将2025/2026/2027年毛利率预测上调至24.3%/24.9%/26.9%（前值分别为23.9%/24.8%/25.3%） [4] - 归母净利润预测：将2025/2026/2027年归母净利润预测上调至0.88/3.76/7.89亿元（前值分别为0.66/3.62/6.08亿元） [4] - 估值方法：基于SOTP估值法，预计2026年硬件业务归母净利润2.64亿元，给予37.9倍PE估值；软件业务归母净利润1.1亿元，给予109.2倍PE估值 [4][13] - 估值溢价：硬件和软件业务的估值均取可比公司均值（21.6倍和62.4倍）的75%溢价，溢价上调主因公司无人驾驶物流车项目在2026年有望率先落地 [4] - 历史财务数据：公司2024年营业收入为55.41亿元，同比增长18.46%，归母净利润为-5.50亿元 [10] 业务拆分与经营预测 - 收入拆分：公司业务主要分为电子产品业务、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案等 [12] - 2025年预测：总收入预计为75.08亿元，其中电子产品业务61.62亿元，研发服务及解决方案12.19亿元，高级别智能驾驶整体解决方案1.16亿元 [12] - 增长预测：预计2025-2027年总收入增速分别为35.49%、30.12%、23.05% [10] - 盈利能力预测：预计净利率将从2025年的1.16%提升至2027年的6.51%，ROE将从2025年的2.08%提升至2027年的15.66% [19]

公司业务与产品应用 - 公司产品暂未应用至无人物流车领域 [2] - 公司具备激光测距避障的传感技术 [2] - 该技术在无人物流车领域具有潜在应用价值 [2] 公司发展战略 - 公司会继续拓展业务 [2] - 公司争取在更多应用场景中实现产品应用 [2]

公司产品应用现状 - 公司产品暂未应用至无人物流车领域 [1] 公司技术储备与潜力 - 公司具备激光测距避障的传感技术 [1] - 该技术在无人物流车领域具有潜在应用价值 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.26%，涨67点，收报25886点 [1] - 恒生科技指数上涨1.6% [1] - 早盘成交额为1264亿港元 [1] 机器人及具身智能行业 - 工业和信息化部“人形机器人与具身智能标准化技术委员会”正式成立，催化机器人板块大涨 [1] - 微创机器人-B股价上涨超过30% [1] - 越疆股价上涨超过12% [1] - 优必选股价上涨超过12% [1] 商业航天与太空经济 - 商业航天催化密集，FPGA芯片为太空卫星标配，上海复旦股价午盘收涨9% [2] - 商业火箭企业IPO进程或将提速，金风科技早盘涨超15%，公司持有蓝剑航天8.3%股权 [3] - 钧达股份涨超19%，与尚翼光电签署战略合作协议，机构指太空光伏仍是最强主线 [1] 新能源汽车与智能驾驶 - 小鹏汽车-W股价上涨超过6% [1] - 零跑汽车早盘涨超3%，中国一汽战略入股，溢价认购其5%股份 [7] - 佑驾创新解禁后涨超15%，公司入选恒生港股通电子主题指数，无人物流车行业将迎爆发期 [4] 有色金属与资源并购 - 江西铜业股份涨近10%，公司公告拟以不超过7.64亿英镑现金收购SolGold全部已发行及将要发行股本 [3] 脑机接口与医疗科技 - 政策支持脑机接口发展 [5] - 心玮医疗-B股价上涨超过10% [5] - 脑动极光-B股价上涨6.7% [5] 电子材料与涨价 - 建滔积层板涨超9%，公司再发涨价通知，机构称覆铜板涨价有望持续 [6] 航空运输业 - 航空股早盘普涨，人民币汇率升值下航司汇兑压力缓解，行业将迎来假期催化 [6] - 中国国航股价上涨3.97% [6] - 东方航空股价上涨2.94% [6] - 南方航空股价上涨2.3% [6] 光伏行业 - 市场监管总局对光伏行业开展价格竞争秩序合规指导，部分光伏股走高 [6] - 新特能源股价上涨超过5% [6] - 协鑫科技股价上涨2.75% [6] 消费与博彩业 - 美高梅中国股价下跌近13%，因明年起向母公司支付的品牌使用费将翻倍 [8]

公司股价与交易表现 - 佑驾创新早盘股价大幅上涨近16%，截至发稿时上涨14.49%，报14.3港元，成交额为1.34亿港元 [1] 指数纳入与股东结构 - 公司成功入选新推出的“恒生港股通电子主题指数”成份股，该指数聚焦港股通范围内的优质电子行业上市公司 [1] - 股东禁售期已于12月27日到期，剔除一致行动人集团及员工资管计划后，本次解禁股本规模达2.2亿股，占公司总股本的51% [1] 行业动态与公司前景 - 国内首批L3级自动驾驶汽车已开启规模化上路运行 [1] - 公司董事长表示，市场对无人物流车的需求和认可度持续攀升，公司看好其发展前景，认为行业即将迎来爆发期 [1] - 展望“十五五”规划，公司计划持续迭代技术，拓宽应用边界，并携手更多生态伙伴推动自动驾驶技术深度落地 [1]

公司股价与市场动态 - 公司股价早盘大幅上涨，截至发稿时涨幅达14.49%，报14.3港元，成交额为1.34亿港元 [1] - 公司成功入选恒生指数公司新推出的“恒生港股通电子主题指数”成份股 [1] 公司股权结构变化 - 公司股东禁售期已于12月27日正式到期 [1] - 剔除一致行动人集团及员工资管计划后，本次解禁股本规模达2.2亿股，占公司总股本的51% [1] 行业与公司发展前景 - 国内首批L3级自动驾驶汽车已开启规模化上路运行 [1] - 公司董事长表示，市场对无人物流车的需求和认可度持续攀升，公司看好其发展前景，认为行业即将迎来爆发期 [1] - 展望“十五五”规划，公司表示将持续迭代技术，拓宽应用边界，并携手更多生态伙伴推动自动驾驶技术深度落地 [1]

蔚来补能网络建设 - 蔚来与中国石化合作建设的第292座换电站于12月28日投入运营 标志着双方战略协同进入规模化、常态化新阶段 [2] - 蔚来已与石油公司在全国范围内合作建设了总计356座换电站 [2] 无人驾驶物流车进展 - 白犀牛智达公司透露 全行业首个全车规级无人物流车计划于2026年初上市 [2] 锂电池市场需求动态 - 乘联分会崔东树指出 2025年第四季度新能源锂电池需求疲软严重 生产计划调减明显 [2] - 受四季度补贴政策调控影响 锂电池的乘用车装车需求明显下调 [2] - 2025年11月 新能源乘用车生产用电池同比增长23% 但零售对应电池增长仅有13% [2]

财务业绩表现 - 第三季度营业收入为9.89亿元人民币，同比增长69.40% [2][3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.12亿元人民币，同比大幅增长580.62% [2][3] - 第三季度扣除非经常性净利润为1765.85万元人民币，同比增长34.78% [2][3] - 前三季度累计营业收入为23.58亿元人民币，同比增长46.7% [2][3] - 前三季度累计归母净利润为1.49亿元人民币，同比增长191.18% [2][3] - 前三季度累计扣非净利润为5128.01万元人民币，同比增长100.64% [2][3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.14亿元人民币 [3] - 第三季度基本每股收益为0.43元，同比增长514.29% [3] - 第三季度加权平均净资产收益率为4.89%，比上年同期增加4.02个百分点 [3] 技术研发与核心竞争力 - 公司核心竞争力源于“集成芯”技术平台，实现电机、电控、电源等核心部件的标准化和集成化 [4] - 2025年前三季度研发投入达1.87亿元人民币，占营业收入的7.92% [4] - 已推出800V高压架构第三代产品及SiC材料第四代“赋能砖”驱动总成 [4] - “集成芯”驱动总成产品功率密度较行业高出20%-30% [4] 业务多元化拓展 - 公司凭借平台化技术复用，正从新能源汽车拓展至低空经济、无人物流车等多元场景 [4] - 在低空经济领域，公司为亿航智能VT35定制电推进系统 [4] - 与亿航智能合资的云浮英航已小批量交付EH216-S机型电机、电调 [4] - 在无人物流领域，公司已获得上海易咖、尚元智行等无人驾驶物流车企业的项目定点 [4] - 公司正与新石器、九识等头部企业推进合作 [4]

公司业务进展 - 公司正在为国内头部自主品牌客户开发robotaxi摄像头 且产品处于送样状态 [2] - 公司目前暂未参与无人物流车项目 [2] 产品与技术 - 公司为无人驾驶领域（robotaxi）提供的核心零部件是摄像头 [2]