12月15日深市指数样本调整将生效，"衣中茅台"比音勒芬黯然出局！ 来源｜读创财经 编辑｜薛婷阳 责编｜马强 12月15日，深证成指、创业板指、深证100、创业板50等深市指数样本调整将生效。值得注意的是，被称为"衣中茅台"的比音勒芬被调出了深证成指样本 股名单。 相关指数样本股调整，对应的是万亿级规模基金同步调仓，对于被调出局的个股，短期内股价将面临一定的压力。比音勒芬近两年来在二级市场上跌幅明 显，2024年全年跌幅达30.76%，今年以来跌幅达26.59%，不到两年时间股价已经腰斩，最新市值仅剩下87.6亿元。 与跌跌不休股价对应的是，比音勒芬业绩堪忧，今年前三季度公司实现营收约32.01亿元，同比增加6.71%；归属于上市公司股东的净利润约6.2亿元，同 比减少18.7%；扣非净利润约5.78亿元，同比下滑21.36%。第三季度单季，比音勒芬归属于上市公司股东的净利润、扣非净利润同比分别减少27.42%、 32.01%。 比音勒芬今年前三季度销售费用增至13.4亿元，上年同期为10.49亿元。营销投入的加码并未带来预期的销售转化，截至 2025 年 9 月 30 日，比音勒芬的存 货金额攀升至 11. ...

文章核心观点 - 中国式商业模式的构建与重塑是企业持续生存的底层逻辑，其成功依赖于对本土市场的深刻洞察和商业模式的持续迭代 [2][3][16][18] 好的商业模式定义 - 拥有不可撼动的核心竞争力，例如腾讯通过确定流量和资本为核心竞争力，重塑战略，投资京东换取15%股权获得巨大回报 [5][7] - 核心竞争力并非一成不变，以茅台为例，其核心竞争力从“酱香型”和“红色基因”演变为“文化品牌”和原产地壁垒 [7] - 商业模式应能改变消费者认知，例如七喜通过定位为“非可乐”切割出新市场，西南航空通过极致成本控制成为最赚钱的航空公司 [9][10][11] - 必须具备高于行业均值的盈利能力，例如比音勒芬专注高尔夫服饰，毛利率达75%，远高于45%的行业水平 [12] - 难以被全面复制，例如喜茶早期模式易被模仿，核心能力未建立足够高壁垒 [14] 中国市场的核心特质 - 过去企业成功靠“后发优势”，率先模仿国外已验证模式，但当前在许多领域已无对标物，需深刻研究本土消费者 [17][18] - 中国拥有巨大内需潜力，人口是美国的4倍，但消费规模仅为美国的1/3，未来10-15年内需存在翻三倍的潜力 [19] - 一切营销成功的基础来自于人口红利，但面临长期人口挑战，未来消费主力为80后、90后及拥有大量财富的60后 [20] - 中国消费人群是感性人群，比例远大于成熟市场，强烈的“动物性”是良好的市场基础 [20] - 赚钱主战场在二三线市场，中国有18个千万级人口城市，广大的二三线区域市场是真正的利润高地 [20] - 渠道利益分配是长期营销成功的关键，需构建稳定的营销商利益分配体系和与消费者的情感连接 [20] - 价格优势而非技术优势是营销竞争的基础，技术优势、规模优势最终会转化为价格优势 [21] - 品牌忠诚度低，品牌迭代速度极快，价格敏感和技术迭代会冲淡品牌忠诚，舆论风波可能重创品牌 [22] 品牌价值构建 - 在流量时代，营销不偏离品牌调性是守住品牌价值的核心，关键在于创造渴望度和管理期待 [25]

核心财务表现 - 前三季度实现营业收入约32.01亿元，同比增长6.71% [1][2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润约6.2亿元，同比减少18.7% [1][2] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润约5.78亿元，同比下滑21.36% [1][2] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润和扣非净利润同比分别减少27.42%和32.01% [1][2] 第三季度单季表现 - 第三季度营业收入为1,098,131,115.97元，同比增长3.23% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为205,380,613.15元，同比下降27.42% [2] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润为187,512,621.01元，同比下降32.01% [2] 盈利能力与每股收益 - 前三季度基本每股收益和稀释每股收益均为1.09元/股，同比下降18.66% [2] - 第三季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.36元/股，同比下降28.00% [2] - 前三季度加权平均净资产收益率为11.64%，同比下降2.98个百分点 [2] 成本费用分析 - 前三季度销售费用增至13.4亿元，上年同期为10.49亿元 [2] - 前三季度研发费用增至9890万元，上年同期为9824万元 [2] - 前三季度管理费用降至2.43亿元，上年同期为2.68亿元 [2] 资产与现金流状况 - 报告期末总资产为73.56亿元，较上年度末增长2.14% [2] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为54.69亿元，较上年度末增长7.66% [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.82亿元，同比下降26.11% [2] - 截至2025年9月30日存货为11.28亿元，较报告期初的9.5亿元有所增长 [3] 公司背景与市场表现 - 公司为国内高尔夫服饰细分领域龙头品牌，注册地位于广东省广州市，2016年登陆深交所 [3] - 截至10月31日中午收盘，公司股价报15.95元/股，涨1.21%，总市值91.03亿元 [3] - 2025年以来公司股价跌幅为24.63% [3]

海外品牌入华动态 - 2025年9月美国高尔夫潮牌Malbon Golf在深圳设立中国总部 与TKG Lifestyle成立合资公司 计划在零售、设计、社群运营全面落地[3] - 同样在2025年9月 美国品牌Calyn Golf进入中国 在上海设立运营总部 并在小红书、抖音、微博开设官方账号[4] - 经典老牌Munsingwear在2025年由利郎与迪桑特的合资公司万星威（中国）全面推进中国业务 并加快开店节奏 如成都SKP、武汉万象城的焕新店[6] - 韩国女性向品牌Piv'Vee于2025年1月在深圳平安中心开设首店 2025年3月8日在杭州万象城开出华东首店/中国第二店[7] 品牌定位与目标客群 - 新入华品牌如Malbon、Calyn、Piv'Vee不再只服务果岭和会所 而是把高尔夫服饰穿进生活 覆盖咖啡馆、商场到日常通勤等多场景[4] - Malbon以“街头潮流+高尔夫”的跨界风格出圈 目标是将高尔夫包装成年轻人也能消费的生活方式 而不仅是中年男性的商务运动[3] - Piv'Vee定位“时尚高尔夫” 目标客群是更注重穿搭与形象的女性用户[7] - Munsingwear的策略是保留传统正统高尔夫气质 同时通过更轻量版型与Golfcore风格吸引新一代消费者[6] 市场营销策略 - 高尔夫潮牌营销以联名、快闪、KOL/社媒种草为先 Malbon连续与New Balance、adidas、Nike等展开合作[21] - 品牌通过门店设计降低体验门槛 如门口铺设3米小推杆道 放置模拟器 举办“Office to Course”入门体验活动[25] - 营销策略强调“先穿后玩” 通过社交流量和内容生产绑定 把高尔夫从“技术门类”推向“潮流表达”[13] - 与传统户外品牌以功能性为核心的叙事不同 高尔夫潮牌更强调多场景一体化 覆盖球场、咖啡馆、通勤、社交聚会[13] 行业背景与趋势 - 疫情后中国户外运动和小众运动迎来增长 高尔夫因兼具“社交、身份、休闲”属性成为新消费热土[10] - 头部运动品牌近两年纷纷布局高尔夫领域 如2022年FILA成立高尔夫事业部并推出FILA GOLF lululemon推出高尔夫系列产品 2024年阿迪达斯携手设计师创立新兴品牌JAY3LLE[9] - 高尔夫穿搭“Golfcore”在社媒广泛流行 使该项运动从专业运动语境迁移为一种更可被日常消费的社交型生活方式[10] - 行业趋势是降低服饰门槛 吸引不打球的年轻人 关键在于能否跑通“先穿后玩”的路径 让消费者在日常生活中接受“高尔夫感”[25]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入同比增长8.6%至21.0亿元，在营收超20亿元的服装上市公司中增速领先 [1] - 第二季度单季营业收入同比增长22.33%，增速领跑全行业 [3] - 连续14年保持营业收入正增长，2015-2024年营业收入复合年均增长率达20.38% [1][3] - 净利润从2015年1.23亿元增长至2024年7.81亿元，复合年均增长率22.80% [3] - 净资产收益率平均18.38%，营业利润率平均26.27% [3] - 上半年经营现金流净额3.36亿元，期末可用资金26亿元 [3] 行业对比表现 - 服装行业规模以上企业1-6月营业收入同比下降1.43%至5648.80亿元，利润总额同比下降12.92%至209.19亿元 [4] - 60家服装家纺上市公司中仅23家实现营收正增长（占比38%），其中12家增速超8% [3] 品牌战略定位 - 专注高尔夫户外运动服饰22年，现发展为多品牌运作的高端服饰集团 [3][6] - 高尔夫服饰连续八年全国市场综合占有率第一 [11] - 战略转型从"高尔夫专业领先"向"高端运动户外集团"进化 [13] - 通过旗下品牌比音勒芬高尔夫、KENT&CURWEN、威尼斯狂欢节、CERRUTI 1881覆盖男女装市场 [19] 产品研发优势 - 自创面料检测标准，要求钉锤模拟测试600转后无可见勾丝 [11] - 聚焦T恤品类创新，采用高科技面料并延伸至秋冬季打底衫 [12] - 2013年成为中国国家高尔夫球队合作伙伴，连续三届奥运会提供比赛战袍 [7][12] 渠道运营突破 - 电商渠道销售收入同比增长71.82%，成为新增长引擎 [15] - 线上布局涵盖传统电商（天猫、京东）和内容电商（抖音、小红书） [15] - 线下打造全球先锋旗舰店（如深圳太子湾三层独立建筑），融合产品展示与精英生活空间 [16] 年轻化战略推进 - 80后、90后VIP客户合计占比70%，其中90后占20% [18] - 签约代言人丁禹兮及品牌大使胡一天、李兰迪，强化新贵风品牌形象 [15] - 终端形象升级为时尚灵动风格，增强互动体验 [16] - 跨界联名故宫宫廷文化、哈佛大学、英国艺术家Hattie Stewart等高势能IP [18] 市场增长前景 - 中国高性能户外服饰市场规模从2019年539亿元增长至2024年1027亿元 [13] - 2030年中国有望超越美国成为全球最大户外鞋服消费市场 [13] - 券商给予目标市值114亿元，较当前市值存在21%上涨空间 [21]

高尔夫服饰行业市场趋势 - Golfcore热潮持续 多个国际高尔夫品牌近期进入中国市场 包括Malbon Golf与TKG Lifestyle战略合资入华并在深圳设立总部 Munsingwear在成都SKP和武汉万象城开设西南首店和华中首店 韩国品牌piv'vee和Amazingcre以及日本品牌MARK&LONA今年均在中国开设首店 [1] - 品牌看中中国市场的消费潜力 高尔夫参与人群疫情后有所提升且日趋年轻化 Golfcore穿搭潮流在全球兴起并延续至中国 [1] 品牌定位与商业模式 - 高尔夫服饰主要瞄准非硬核打球人群 通过精英气质转化情感价值 销售生活方式向往和圈层身份认同 [2] - 设计美学从男性商务休闲向广泛年龄段和女性用户拓展 增添精致运动感 消费动机包括身份认同象征 专业背书信任感 社群归属渴望和社交货币价值 [2] - 比音勒芬早期就把握这一逻辑 2013年78%客户不打高尔夫或仅练习场打球 但通过赞助国家队绑定专业形象并走向生活化 营收从2013年3.25亿元跃升至2024年40.04亿元 [3] - 比音勒芬2021年底拥有超70万VIP客户 贡献近80%销售额 核心客群为40岁以上中小企业主 公务员及国企中高层 可支配月收入约3万元 对价格敏感度低品牌忠诚度高 [3] 品牌竞争格局 - 比音勒芬面临年轻化挑战 签约丁禹兮等年轻明星 电商成交额上半年同比增长71.3% 其中抖音增长149% [4] - 运动品牌阵营发力 Golfcore赛道竞争加剧 迪桑特高尔夫售价1000-5000元 通过赞助专业赛事和签约明星球员 店铺进驻佘山等顶级俱乐部 门店定位精英社交空间服务高净值人群 [4][5] - FILA GOLF售价600-3000元 平衡专业与时尚 通过鲜艳配色 流行设计和跨界联名吸引消费者 借助殷若宁等运动员专业背书 全渠道策略进驻球场和核心商圈 通过小程序构建菁英会会员体系 [6] - lululemon推出高尔夫系列售价600-2000元 李宁1990锁定高尔夫赛道售价600-3300元 高尔夫服饰成为包容性强的品类 [6] 新兴品牌创新策略 - 新进入国际品牌打破高尔夫传统形象 Malbon以街头感和潮流美学为特色 宽松版型 手写Logo 复古色调和趣味图案 频繁联名 瞄准潮流年轻群体 中国首店选址深圳太子湾 售价400-3000元 [7] - piv'vee专注女性市场 用甜美清新美学重新定义 低饱和度色彩 蕾丝装饰 针织面料 门店融合服饰咖啡与社交 目标用户不一定是球员 [7] - 万星威依托七十年工艺传统但以小企鹅IP拉近年轻消费者 推出休闲线产品突出日常实穿性 [8] - MARK&LONA以骷髅头Logo 摇滚元素和木村拓哉代言吸引个性消费者 售价多在千元以上部分近4000元 [8] - Amazingcre注重艺术科技结合设计 售价900-5000元 在专业和视觉创新间寻找平衡 [8] 行业发展趋势 - 未来竞争关键在于准确把握新一代消费者需求 包括延续精英感或街头化改造 强调女性气质或无性别风格 延伸专业场景或融入生活方式 [8] - 随着入局者增多和玩法升级 市场竞争更加激烈 机会属于能精准捕捉情绪价值和持续创造身份认同的品牌 [9]

业绩表现 - 2025年上半年营收同比增长8.63% 远超行业平均水平[1][7] - 2025年第二季度营收8.17亿元 同比增长22.33% 创历史同期新高[3] - 线上渠道收入大幅增长71.82% 占总营收10.18%[9] - 合同负债达3.85亿元 创近年新高反映客户拿货意愿强烈[9] 行业地位 - 连续十多年营收穿越周期增长[1] - 连续8年稳居高尔夫服装同类产品市场综合占有率第一位[15] - T恤产品连续七年同类产品综合占有率第一[15] - 研发费用率维持在3%左右 远超行业均值[16] 战略布局 - 锚定高尔夫细分赛道避免与国际巨头正面竞争[8] - 采用"自主研发+国际收购"双轮驱动战略[17] - 2023年收购法国奢侈品牌CERRUTI 1881和英国品牌KENT&CURWEN[17] - 门店总数达1328家 其中直营店672家加盟店656家[9] 产品与研发 - 坚持"三高一新"研发理念(高品质 高品位 高科技 创新)[8] - 为国家队提供奥运装备 采用防风防水面料和防紫外线纱线[12] - 自研人体工程学专利版型 融入中国传统文化元素[12] - 直营店会员复购率高达43%[9] 品牌合作 - 连续12年成为中国国家高尔夫球队战略合作伙伴[12] - 2025年启动"国家队优才计划" 为期四年支持潜力新星[15] - 合作见证国家队奥运两枚奖牌历史性突破[15] 市场环境 - 2025年服饰行业整体承压[2][3] - 上半年居民人均衣着消费支出同比增长2.1%[7] - 限上服装鞋帽针纺织品类零售总额仅增长3.1%[7]

业绩表现 - 2025年上半年营收同比增长8.63% [2] - 第二季度营收8.17亿元 同比增长22.33% 创历史同期新高 [4] - 连续十多年营收穿越周期增长 远超行业平均水平 [2] - 合同负债达3.85亿元 创近几年各期新高 [9] 行业对比 - 2025年上半年居民人均衣着消费支出同比增长2.1% [6] - 限上服装鞋帽针纺织品类零售总额仅增长3.1% [6] - 公司8.63%的营收增速跑赢行业大盘 [6] 战略定位 - 2003年锚定高尔夫细分赛道 避免与国际巨头正面竞争 [7] - 聚焦高净值人群 强调专业高尔夫服饰差异化定位 [7] - 坚持"三高一新"研发理念（高品质 高品位 高科技 创新） [8] - 采用"自主研发+国际收购"双轮驱动战略 [19] 渠道建设 - 截至2025年中期门店总数达1328家 [8] - 直营店净增28家至672家 加盟店净增6家至656家 [8] - 直营店会员复购率高达43% [8] - 2025年上半年电商收入大幅增长71.82% 占总营收10.18% [8] 品牌合作 - 连续12年成为中国国家高尔夫球队战略合作伙伴 [12] - 2013年起连续为中国队提供奥运装备 已推出三代战袍 [12] - 连续8年稳居高尔夫服装"同类产品市场综合占有率第一位" [14] - 2025年4月启动"国家队优才计划" 为期四年支持潜力新星 [14] 研发投入 - 研发费用率始终维持在3%左右 远超行业均值 [16] - 最新"五星战袍Ⅲ"采用防紫外线及热辐射FULL STRETCH纱线 [12] - 配备自研人体工程学专利版型 融入中国传统文化元素 [12] 国际化布局 - 2023年收购法国百年奢侈品牌CERRUTI 1881和英国品牌KENT&CURWEN [19] - 通过高尔夫专业赛道打造中国高端品牌全球影响力 [19] - 以专业力 文化力 全球力三维度构建差异化竞争力 [19]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入21.03亿元，同比增长8.63%，第二季度单季营收同比增长22.33% [1] - 毛利率达75.92%，远超行业平均水平，净利润规模4.14亿元在A股服装企业中处于前列 [2] - 净资产收益率平均18.38%，营业利润率平均26.27% [1] - 经营性现金流净额3.36亿元，期末可用资金26亿元 [1] 行业对比表现 - 同期服装行业规模以上企业营业收入同比下降1.43%，利润总额同比下降12.92% [2] - 行业营业收入利润率仅为3.70%，远低于公司水平 [2] 渠道战略成效 - 线上渠道销售收入同比大幅增长71.82%，达2.14亿元，占总营收比重提升至10.18% [1][3] - 深化与天猫、京东、抖音等平台合作，新增威尼斯狂欢节抖音店、KENT&CURWEN京东店等渠道 [3] - 终端门店总数达1328家，其中直营672家、加盟656家，覆盖核心商圈、机场高铁枢纽及高尔夫球会 [3] - 线下直营会员复购率达43% [3] - 在深圳太子湾开设全球先锋旗舰店，打造集产品展示、咖啡体验与VIP服务于一体的精英生活空间 [3][4] - 入驻华润万象城等高端购物中心，开设400平米以上地标独栋旗舰店和200平米左右购物中心店 [4] 品牌年轻化进展 - 线下VIP纳新中80后、90后占比约70% [3] - 天猫旗舰店30岁以下粉丝占比突破30%，小红书关注用户中年轻群体占比高达75% [3] - 通过KOL种草、直播带货等年轻化营销方式激活年轻客群 [3] 产品研发与竞争优势 - 研发投入占比达3.92%，处于行业领先地位 [5] - 核心上装品类同比增长12% [6] - 高尔夫服饰连续八年全国市场综合占有率第一，T恤品类连续七年第一 [6] - 启动"国家队优才计划"，巩固高尔夫服饰领域专业地位 [5] 战略规划与展望 - 深化"高端化、年轻化、国际化"战略，依托CERRUTI 1881、KENT&CURWEN等国际品牌布局全球奢侈品市场 [7] - 实施"十年十倍增长计划"，目标2033年集团总营收突破300亿元，其中核心品牌"比音勒芬"计划贡献150亿元 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收21.03亿元，同比增长8.63% [1] - 净利润达4.14亿元，服饰产品收入同比增长8.91% [1] - 期末现金流余额4.88亿元，同比增长46.98% [6] 产品与品类表现 - 上装优势品类营收增速达12.42% [1] - 高尔夫服饰连续八年全国市场综合占有率第一 [7] - 累计拥有209项专利，参与制定19项国家及行业标准 [17] 渠道战略成效 - 线上渠道总成交额4.72亿元，同比增长71.3% [2] - 抖音渠道成交额1.49亿元，同比增长149% [2] - 全国门店总数突破1328家，新开门店62家 [1] 品牌升级与用户拓展 - 线下VIP新客群中80后、90后占比约70% [2] - 通过联名、时尚大秀、代言人升级等策略拥抱年轻消费群体 [2] - 直营门店复购率达43%，远超同类渠道 [6] 高尔夫领域深耕 - 连续三代为中国高尔夫国家队打造奥运战袍 [12] - 2025年启动"国家队优才计划"支持2028年奥运备战 [12] - 赞助亚洲最大青少年锦标赛及国家级业余巡回赛 [12] 研发与技术投入 - 上半年研发支出6531.08万元，同比增长3.92% [17] - 新获再生纤维面料、抗紫外线面料等多类专利授权 [17] - 在韩国设立设计研发中心反哺国内市场 [9] 战略转型与行业定位 - 从"品牌运营商"向"品类平台构建者"战略升维 [1] - 瞄准高端运动户外集团转型目标 [1] - 中国功能性服饰市场规模预计2029年达8231亿元，年均增速11.2% [16] 多品牌矩阵布局 - 比音勒芬高尔夫定位专业高尔夫与高端运动休闲 [20] - 威尼斯狂欢节聚焦路亚、露营等户外场景 [20] - KENT＆CURWEN和CERRUTI 1881推进品牌国际化与年轻化 [20] 长期主义与股东回报 - 连续5年稳定分红，近期落实2.85亿元现金红利分配 [6] - 通过赛事运营、人才培养、文化传播构建行业生态闭环 [14] - 深耕高尔夫领域二十余年形成独特专业形象 [9][14]