行业概述 - 全球高分子材料产业呈现技术突破密集、产能扩张加速、国际合作深化三大特征 [1] - 头部企业普遍实现营收与利润双增长，生物基材料、电子化学品、高性能工程塑料等领域表现亮眼 [1] - 金发科技在车用材料、电子电工材料、新能源材料等七大领域实现双位数同比增长 [1] 上游原料 - 万华化学获科威特石化6.38亿美元战略投资，聚焦环氧丙烷等高附加值化学品生产装置 [2] - 泸天化长碳链α-烯烃项目签约，将重塑国内高端润滑油、表面活性剂市场格局 [3] - 江苏虹景新材料10万吨/年高端聚烯烃单体项目获批，投资24.8亿元实现部分进口替代 [4] - 山东裕龙石化60万吨/年ABS装置投产，为4000万吨/年炼化一体化项目关键节点 [5] 中游制造 - 通辽30万吨全生物降解材料生产基地项目签约，一期10万吨生产线计划2026年投产 [6][7] - 嘉化能源投资12.5亿元建设年产12万吨高性能合成橡胶装置，瞄准新能源领域需求 [8] - 金发科技2024年营收605.14亿元，同比增长26.23%，归母利润同比增长160.36% [10] - 沃特股份2024年归母利润同比增长520.69%，增速位列行业第一 [10] 下游应用 - 比亚迪与沙特阿美合作开发低碳燃料技术，目标2025年底建成2000个充电站 [11] - 中科院宁波材料所实现微塑料降解周期从400年缩短至3年，预计2030年市场规模达80亿元 [12] - 海德体育推出生物循环碳纤维网球拍，采用农业废弃物制备碳纤维 [13] 国产替代与创新 - 天赐材料PEEK产品进入中试验证阶段，南京聚隆PEEK材料已在航空领域应用 [14] - 智仑新材料获千万元融资，其电子级环氧树脂解决半导体材料国产化难题 [15] - 中山大学与珠海中冠合作开发二氧化碳基聚碳酸酯二元醇技术，预计产值超50亿元 [16] 行业趋势 - 技术自主化（PEEK、POE单体国产化）、生产绿色化（生物基材料）、应用全球化成为三大主线 [17] - 头部企业研发投入占比普遍升至8%-12%，预示新一轮技术红利即将释放 [17]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予“增持”评级，目标价格为 10.14 元 [4][5] 报告的核心观点 - 2024 年公司脂肪醇（酸）系列收入增长明显，2025 年各项业务稳定开展，推出高性能合成橡胶项目提升盈利能力 [1] - 因脂肪醇等产品价格大幅波动，调整公司 2025 - 2026 年 EPS 并新增 2027 年 EPS 分别为 0.78/0.85/0.92 元，参考可比公司估值，给予公司 25 年 13 倍 PE [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,774|9,153|10,696|11,024|11,635| |(+/-)%|-23.7%|4.3%|16.8%|3.1%|5.5%| |净利润（归母，百万元）|1,180|1,008|1,082|1,184|1,282| |(+/-)%|-26.2%|-14.6%|7.4%|9.4%|8.3%| |每股净收益（元）|0.85|0.72|0.78|0.85|0.92| |净资产收益率(%)|11.9%|10.0%|10.3%|10.8%|11.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|10.02|11.73|10.93|9.99|9.22|[3] 交易数据 - 52 周内股价区间（元）：6.60 - 8.69 - 升幅(%)：1M 绝对升幅 4%、相对指数 6%；3M 绝对升幅 7%、相对指数 6%；12M 绝对升幅 16%、相对指数 10% - 总市值（百万元）：11,824 - 总股本/流通 A 股（百万股）：1,391/1,391 - 流通 B 股/H 股（百万股）：0/0 - 股东权益（百万元）：10,357 - 每股净资产（元）：7.45 - 市净率（现价）：1.1 - 净负债率：2.71% [4] 业务情况 - 2024 年公司营业收入 91.53 亿元，同比增长 4.32%；归母净利润 10.08 亿元，同比减少 14.57%；2025 年第一季度营业收入 23.61 亿元，同比增长 12.85%；归母净利润 2.76 亿元，同比增长 30.95% [5] - 2024 年，脂肪醇（酸）系列产品销售收入较上年同期增长 22.06%；氯碱业务板块液氯外销量减少；蒸汽业务因煤炭价格下行销售单价下降 [5] - 2025 年，蒸汽业务预计产销量持续稳定增长；脂肪醇（酸）系列产品需求端平稳增长，下半年二期项目投产产销量预计增长；氯碱业务优化装置提升能力；氢能业务争取稳中有增 [5] 项目情况 - 公司推出高性能合成橡胶项目，借助园区优势、管理经验和运输条件管控成本和安全运营 [5] 可比公司估值 |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS（24A）|EPS（25E）|EPS（26E）|PE（24A）|PE（25E）|PE（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000422.SZ|湖北宜化|11.00|119|0.60|0.97|1.19|20.94|11.38|9.28| |000739.SZ|普洛药业|13.63|159|0.88|1.00|1.15|18.44|13.61|11.88| |600295.SH|鄂尔多斯|8.65|225|0.66|/|/|14.79|/|/| |可比公司均值|/|/|/|/|/|/|18.06|12.50|10.58|[7]

文章核心观点 - 嘉化能源2024年营收增长但净利润显著下滑，主营业务承压，清洁能源业务表现亮眼但规模小，回购与投资并行但未来增长存疑，需在成本控制、市场拓展和技术创新方面加大力度应对竞争 [1][4][5][7] 分组1：2024年年报财务数据 - 公司实现营业总收入91.53亿元，同比增长4.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润10.08亿元，同比下降14.57% [1] - 扣非净利润9.47亿元，同比下降13.07% [1] 分组2：主营业务情况 - 主营业务包括化工、能源和港口业务，化工行业占比64.3%，能源占比20.36% [4] - 脂肪醇(酸)系列产品销售收入31.02亿元，同比增长22.06%，是营收增长主要驱动力 [4] - 聚氯乙烯(氯乙烯)产品销售收入仅增长0.20%，氯碱业务销售收入下降5.94%，磺化医药系列产品销售收入大幅下降24.78%，拖累整体利润 [4] - 蒸汽业务因煤炭价格下行，销售收入下降6.05%，原材料价格上涨和下游需求疲软挤压盈利能力 [4] 分组3：清洁能源业务情况 - 光伏装机容量达222兆瓦，全年发电量24,075.89万千瓦时，同比增长13.47% [5] - 分布式光伏电站发电量同比增加52.03%，是清洁能源业务主要增长点 [5] - 积极推进氢能产业发展，布局大型电解槽应用测试平台，与清华长三角研究院联合申报浙江省氢能装备制造业创新中心 [5] - 清洁能源业务在整体营收中占比小，收入贡献未单独列出，处于发展初期 [5] 分组4：回购与投资情况 - 拟以4亿 - 6亿元回购公司股份，回购价格不超过12.01元/股 [7] - 控股子公司计划投资不超过12.5亿元建设高性能合成橡胶项目，预计2027年投产后可贡献年度营业收入约17.8亿元 [7] - 回购股份短期或提振股价，长期需靠主营业务实现可持续增长，高性能合成橡胶项目投资回报周期长、市场需求不确定，收益存变数 [7]

文章核心观点 - 嘉化能源控股子公司计划投资高性能合成橡胶项目(一期)，预计2027年产品投放市场，达产后可贡献可观营收 [1] 项目投资 - 嘉化能源控股子公司浙江嘉化新材料有限公司计划投资不超过12.5亿元建设高性能合成橡胶项目(一期) [1] 项目产能 - 高性能合成橡胶项目(一期)规划产能为12万吨/年 [1] 项目周期 - 项目预计建设周期为安评、环评、能评等政府审批完成后18个月 [1] 产品投放 - 产品将于2027年逐步投放市场 [1] 营收预期 - 项目达产后预计可贡献年度营业收入约17.8亿元 [1]