宏观经济政策方向 - 强调加力提效实施逆周期调节，总量政策持续发力，用足用好政策资源，以改革办法打通堵点卡点，增强发展动能 [1][3] - 四季度可能推出新的增量措施，核心是财政加力、央行降息，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳 [1] - 加强跨年度工作衔接，更快更好发挥政策效能 [3] 扩大内需政策 - 统筹用好各类促消费举措，着力扩大有效投资，进一步激发市场活力，增加优质供给，不断形成扩内需的新增长点 [4] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，比7月回落0.3个百分点，为年内最低 [4] - 今年1～8月全国固定资产投资同比增长0.5%，比1～7月放缓1.1个百分点 [4] - 2025年预算安排的1.3万亿元超长期特别国债发行计划圆满收官，其中8000亿元用于支持"两重"项目建设，5000亿元用于加力扩围实施"两新"政策 [4] - 新型政策性金融工具已落地，总规模5000亿元，全部用于补充项目资本金，重点聚焦数字经济、人工智能、低空经济等重点领域 [5] 外贸外资与民间投资 - 大力支持稳外贸稳外资，积极开拓多元化市场，完善海外综合服务体系，推动实施一批标志性外资项目 [5] - 今年前三季度货物贸易进出口总值33.61万亿元，同比增长4% [5] - 9月份进出口总值4.04万亿元，同比增长8%，比上月加快4.5个百分点，为今年以来月度最高增速 [5] - 民间投资已连续3个月负增长，将在扩大准入、打通堵点、强化保障等方面实施一批务实举措，激发民间投资活力 [5] 行业治理与市场竞争 - 综合治理行业无序、非理性竞争，促进上下游、大中小企业深化合作，加快科技成果转化，发展创业投资基金 [6] - 工信部近期密集发布十大行业稳增长工作方案，对加强行业治理、规范企业竞争秩序作出部署 [6] - 国家发展改革委、市场监管总局印发公告治理价格无序竞争，采取调研评估行业平均成本、加强价格监管等措施 [6] - 1～8月原材料制造业利润同比增长22.1%，钢铁行业同比扭亏为盈 [7] - 8月PPI同比下降2.9%，降幅比7月收窄0.7个百分点，环比结束连续8个月下行态势转为持平 [7] - 8月份光伏、新能源车整车制造价格同比降幅分别收窄2.8和0.6个百分点 [7]

发行安排与规模 - 2025年全年计划发行超长期特别国债总规模为1.3万亿元 [1] - 截至10月9日已累计发行12300亿元 剩余700亿元待发行 [2] - 发行工作将于10月14日收官 最后两只国债发行日期分别为10月10日（50年期）和10月14日（20年期） [1] - 最终发行计划有所调整 原定10月10日发行30年期国债变更为发行50年期300亿元和20年期400亿元 [1][2] 资金用途与分配 - 1.3万亿元资金专项用于“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）领域 [1] - 具体资金分配为8000亿元用于支持“两重”建设 3000亿元用于支持消费品以旧换新 2000亿元用于支持设备更新 [3] - 支持消费品以旧换新的3000亿元中央资金已全部下达 其中第四批为690亿元 [3] 政策效果与后续管理 - 2025年1月至8月 全国共有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴 带动相关商品销售额超过2万亿元 [3] - 后续将加强“两重”项目全生命周期管理 包括项目建设期的资金监管和建成后的运营、收益、资产管理 [3] - 政策将评估“两新”政策实施情况以优化安排 并做好超长期特别国债的还本付息资金安排 [3]

20年期超长期特别国债认购情况 - 20年期超长期特别国债于5月27日面向个人投资者发售，认购热情高涨，招商银行开售不到半小时额度售罄，浙商银行相较上期增加额度也于当日售罄 [1] - 招商银行此次发行额度为5亿元，与上期30年期额度相同，但销售速度远超上期（上期至下午3点半未售罄）[2] - 浙商银行本期20年期国债发售额度高于上期的1500万元，投资者购买额度差异较大，从三五万元到上百万元不等 [2] 销售火爆原因分析 - 销售火爆原因包括：首期30年期国债经媒体报道和上市首日盘中涨幅高达25%后，吸引了更多投资者关注 [2] - 招商银行此次开放了手机银行购买渠道，相较于上期限于柜台和网上银行认购，投资者入手更为便捷 [2] - 业内人士认为20年期期限相较30年期较短，更易受到个人投资者追捧 [5] 国债基本条款 - 2024年20年期超长期特别国债（二期）实际发行面值金额400亿元，票面利率为2.49%，5月25日开始计息 [3] - 本期国债为固定利率附息债，利息按半年支付，利息支付日为每年5月25日和11月25日，2044年5月25日偿还本金并支付最后一次利息 [3] - 银行对该债券赋予较高风险评级，招商银行为R3，浙商银行为R2 [3] 二级市场交易特征与预期 - 以30年期超长期特别国债上市首日交易情况来看，机构投资者居多的银行间市场波动小，而个人投资者为主的交易所市场呈现"大起大落"态势 [3] - 业内人士预计20年期国债上市后可能出现类似价格波动，即交易所市场波动较大，但考虑到对30年期国债价格波动的"学习效应"，整体波动幅度或较小 [5][6] - 全市场交易量较低，转让方若着急用钱可能需要打一定折扣来换取流动性 [4] 未来发行计划与市场影响 - 2024年超长期特别国债发行安排包括20年期、30年期及50年期品种，将持续发行至11月中旬，采取半年付息方式 [6] - 平缓的发行节奏有助于降低对债市供给端的冲击，体现呵护资金面和流动性的意图 [6] - 5-11月单月供给由过去的200亿元-600亿元提升至800亿元-1600亿元，未来几年内特别国债可能成为超长期国债的唯一供给品种 [7] - 30年期超长期特别国债上市"开门红"获得广泛市场认可，成为债市重要的利多因素之一 [7]

超长期特别国债发行安排 - 20年期超长期特别国债于5月24日首发，竞争性招标面值总额为400亿元，5月29日起上市交易 [1] - 20年期超长期特别国债在5月份至11月份期间每月发行1次，共7次 [1] - 30年期超长期特别国债已于5月17日首发，并于5月22日在二级市场上市交易 [1] - 50年期超长期特别国债最早将于6月14日发行 [1] 对资金面与债市影响 - 超长期特别国债发行周期较长节奏平缓，单期规模不会太大，有助于减少对资金面冲击，平滑市场利率波动 [2] - 5月22日DR007报1.8421%，保持在短期政策利率附近运行，未出现明显大幅波动 [2] - 超长期特别国债发行可增加安全资产供给，使债市供需关系更为均衡，缓解“资产荒”局面 [2] - 市场对供给压力早有预期，后续发行给债市带来的增量利空冲击会比较有限 [2] 对利率市场化与经济发展的作用 - 发行20年期超长期特别国债有助于完善利率曲线，为超长地方债等提供定价参考 [3] - 为市场提供长期安全资产，推动长期国债收益率运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内 [3] - 释放积极财政政策信号，有助于缓解地方财政债务压力，支撑基建增长动能，推动经济增长向潜在水平回归 [3] 货币政策预期与流动性管理 - 考虑到银行负债压力及经济修复情况，年内依然存在降准和降息的空间 [4] - 二季度降准概率偏大，一方面为配合财政政策发力，另一方面是央行频频释放降准仍有空间的信号 [5] - 超长期特别国债分散式发行对流动性短期冲击大幅低于预期，央行或更多通过MLF加量续作和OMO净投放平抑资金波动 [5] - 5月份至10月份流动性压力尚可，11月份至12月份因国债到期量较低流动性压力相对较大，央行可能实施降准 [6]

发行概况与市场表现 - 5月24日招标发行20年期超长期特别国债，中标利率为2.49%，竞争性招标面值总额400亿元 [1] - 首只30年期超长期特别国债于5月22日上市交易，盘中大涨触发临停，5月24日代码为“24特国01”的债券下跌0.17%，报收100.406元 [3] 发行安排与节奏 - 今年超长期特别国债从5月17日首发至11月中旬发行完毕，20年期、30年期和50年期品种分别发行7只、12只和3只，整体呈匀速发行特征 [2] - 发行节奏相对平缓，平均单期供给冲击更小，旨在降低对流动性的冲击及市场影响 [2] - 预计5月、8月、11月或为政府债券供给高峰，单月净增量或超过1万亿元，整体供给压力可控 [2] 对资金面与流动性的影响 - 超长期特别国债分散式发行对流动性的短期冲击将大幅低于预期 [2] - 5至10月的流动性压力尚可，11至12月因国债到期量较低，流动性压力相对较大 [2] - 短期内央行降准可能性较小，11至12月随着美联储降息对国内货币政策掣肘减弱，央行可能实施降准 [2] 投资者参与方式与风险 - 超长期特别国债为记账式国债，一级市场主要通过承销团面向机构投资者发行，上市后个人投资者可在二级市场向机构投资者购买 [3] - 个人投资者需提前开立个人债券账户和资金账户，或开立普通A股证券账户和资金账户 [3] - 记账式国债交易价格随市场行情波动，若投资者在二级市场卖出而非持有到期，可能因市场利率上升、债券价格下跌而承担损失 [4]

超长期特别国债（二期）上市交易概况 - 2024年超长期特别国债（二期）于5月29日在二级市场上市交易，该期国债为20年期固定利率附息债，发行总额400亿元，票面利率为2.49% [1] - 在沪深交易所上市首日，"24特国02"收盘报100.590元，涨幅0.59%，成交金额13.77亿元；"特国2402"收盘报100.0736元，涨幅0.07%，成交金额4509.66万元 [1] - 市场分析认为该期国债首日表现平稳，得益于市场化的发行机制和明确的投资目的，其发行旨在专项支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设 [1] 其他超长期特别国债市场表现 - 此前已上市交易约一周的"24特国01"和"特国2401"价格波动趋于平稳，截至5月29日收盘，"24特国01"报101.0960元，上涨0.38%，成交6.06亿元；"特国2401"报101.0696元，上涨0.36%，成交1474.78万元 [2] - 2024年超长期特别国债发行期限包括20年、30年和50年，截至5月29日，20年期和30年期均已首发并上市，50年期最早将于6月14日招标发行 [2] 超长期特别国债发行安排与市场影响 - 6月份除50年期超长期特别国债首发外，还将进行2次30年期和1次20年期超长期特别国债的续发 [2] - 超长期特别国债的分期发行增加了债券市场供给，但可避免对资金面造成较大扰动，并为央行调节流动性提供更大空间，央行可通过降准或公开市场操作释放流动性 [2]