债券上市交易表现 - 30年期超长期特别国债于5月22日在二级市场上市交易，交易所市场盘中价格大涨超过20%，两次触发临时停牌 [1] - 上交所上市的“24特国01”开市1分钟内涨幅达13.1%触发首次停牌，恢复交易后价格再度大涨至125.00元触发二次停牌，收盘上涨1.32% [2] - 深交所上市的“特国2401”也两度盘中临时停牌，收盘上涨19.70% [2] - 银行间市场表现平稳，“24特别国债01”经纪商报价最新成交收益率为2.57%，与票面利率持平 [2] 跨市场交易机制 - 交易所市场与银行间市场的报价差异催生个人投资者跨市场转让需求 [3] - 通过银行渠道购买的国债可在交易所市场出售，但需先办理转托管业务至券商账户 [3] - 转托管业务为“T+1”制，操作次日生效，且投资者需支付手续费，转托管后债券价格可能无法维持高位 [4] 市场流动性与交易特征 - 交易所市场国债价格涨幅较大但成交量极少，银行间市场未现波澜 [1][5] - 在市场利率未发生明显变化的情况下，超长期特别国债出现高价格涨幅并不常见 [1][5] - 随着超长期特别国债供给逐步增加和衍生品工具丰富，其交易活跃度有望逐步提升 [1]

20年期超长期特别国债认购情况 - 20年期超长期特别国债于5月27日面向个人投资者发售，认购热情高涨，招商银行开售不到半小时额度售罄，浙商银行相较上期增加额度也于当日售罄 [1] - 招商银行此次发行额度为5亿元，与上期30年期额度相同，但销售速度远超上期（上期至下午3点半未售罄）[2] - 浙商银行本期20年期国债发售额度高于上期的1500万元，投资者购买额度差异较大，从三五万元到上百万元不等 [2] 销售火爆原因分析 - 销售火爆原因包括：首期30年期国债经媒体报道和上市首日盘中涨幅高达25%后，吸引了更多投资者关注 [2] - 招商银行此次开放了手机银行购买渠道，相较于上期限于柜台和网上银行认购，投资者入手更为便捷 [2] - 业内人士认为20年期期限相较30年期较短，更易受到个人投资者追捧 [5] 国债基本条款 - 2024年20年期超长期特别国债（二期）实际发行面值金额400亿元，票面利率为2.49%，5月25日开始计息 [3] - 本期国债为固定利率附息债，利息按半年支付，利息支付日为每年5月25日和11月25日，2044年5月25日偿还本金并支付最后一次利息 [3] - 银行对该债券赋予较高风险评级，招商银行为R3，浙商银行为R2 [3] 二级市场交易特征与预期 - 以30年期超长期特别国债上市首日交易情况来看，机构投资者居多的银行间市场波动小，而个人投资者为主的交易所市场呈现"大起大落"态势 [3] - 业内人士预计20年期国债上市后可能出现类似价格波动，即交易所市场波动较大，但考虑到对30年期国债价格波动的"学习效应"，整体波动幅度或较小 [5][6] - 全市场交易量较低，转让方若着急用钱可能需要打一定折扣来换取流动性 [4] 未来发行计划与市场影响 - 2024年超长期特别国债发行安排包括20年期、30年期及50年期品种，将持续发行至11月中旬，采取半年付息方式 [6] - 平缓的发行节奏有助于降低对债市供给端的冲击，体现呵护资金面和流动性的意图 [6] - 5-11月单月供给由过去的200亿元-600亿元提升至800亿元-1600亿元，未来几年内特别国债可能成为超长期国债的唯一供给品种 [7] - 30年期超长期特别国债上市"开门红"获得广泛市场认可，成为债市重要的利多因素之一 [7]

超长期特别国债发行安排 - 20年期超长期特别国债于5月24日首发，竞争性招标面值总额为400亿元，5月29日起上市交易 [1] - 20年期超长期特别国债在5月份至11月份期间每月发行1次，共7次 [1] - 30年期超长期特别国债已于5月17日首发，并于5月22日在二级市场上市交易 [1] - 50年期超长期特别国债最早将于6月14日发行 [1] 对资金面与债市影响 - 超长期特别国债发行周期较长节奏平缓，单期规模不会太大，有助于减少对资金面冲击，平滑市场利率波动 [2] - 5月22日DR007报1.8421%，保持在短期政策利率附近运行，未出现明显大幅波动 [2] - 超长期特别国债发行可增加安全资产供给，使债市供需关系更为均衡，缓解“资产荒”局面 [2] - 市场对供给压力早有预期，后续发行给债市带来的增量利空冲击会比较有限 [2] 对利率市场化与经济发展的作用 - 发行20年期超长期特别国债有助于完善利率曲线，为超长地方债等提供定价参考 [3] - 为市场提供长期安全资产，推动长期国债收益率运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内 [3] - 释放积极财政政策信号，有助于缓解地方财政债务压力，支撑基建增长动能，推动经济增长向潜在水平回归 [3] 货币政策预期与流动性管理 - 考虑到银行负债压力及经济修复情况，年内依然存在降准和降息的空间 [4] - 二季度降准概率偏大，一方面为配合财政政策发力，另一方面是央行频频释放降准仍有空间的信号 [5] - 超长期特别国债分散式发行对流动性短期冲击大幅低于预期，央行或更多通过MLF加量续作和OMO净投放平抑资金波动 [5] - 5月份至10月份流动性压力尚可，11月份至12月份因国债到期量较低流动性压力相对较大，央行可能实施降准 [6]

发行概况与市场表现 - 5月24日招标发行20年期超长期特别国债，中标利率为2.49%，竞争性招标面值总额400亿元 [1] - 首只30年期超长期特别国债于5月22日上市交易，盘中大涨触发临停，5月24日代码为“24特国01”的债券下跌0.17%，报收100.406元 [3] 发行安排与节奏 - 今年超长期特别国债从5月17日首发至11月中旬发行完毕，20年期、30年期和50年期品种分别发行7只、12只和3只，整体呈匀速发行特征 [2] - 发行节奏相对平缓，平均单期供给冲击更小，旨在降低对流动性的冲击及市场影响 [2] - 预计5月、8月、11月或为政府债券供给高峰，单月净增量或超过1万亿元，整体供给压力可控 [2] 对资金面与流动性的影响 - 超长期特别国债分散式发行对流动性的短期冲击将大幅低于预期 [2] - 5至10月的流动性压力尚可，11至12月因国债到期量较低，流动性压力相对较大 [2] - 短期内央行降准可能性较小，11至12月随着美联储降息对国内货币政策掣肘减弱，央行可能实施降准 [2] 投资者参与方式与风险 - 超长期特别国债为记账式国债，一级市场主要通过承销团面向机构投资者发行，上市后个人投资者可在二级市场向机构投资者购买 [3] - 个人投资者需提前开立个人债券账户和资金账户，或开立普通A股证券账户和资金账户 [3] - 记账式国债交易价格随市场行情波动，若投资者在二级市场卖出而非持有到期，可能因市场利率上升、债券价格下跌而承担损失 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债净融资+新增地方债发行第22周（5/26 - 6/1）1816亿，第23周（6/2 - 6/8）2140亿，截至第22周广义赤字累计4.7万亿，进度39.3% [1][8] - 政府债净融资第22周（5/26 - 6/1）1374亿，第23周（6/2 - 6/8）2485亿，截至第22周累计6.3万亿，超去年同期3.6万亿，5月政府债净融资近1.5万亿，预计继续支撑财政支出 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 国债情况 - 国债第22周（5/26 - 6/1）净融资0亿，第23周（6/2 - 6/8）1980亿，全年净融资合计6.66万亿，截至第22周累计2.7万亿，进度40.2%，超五年同期 [1][10] - 特别国债发行1760亿，含1050亿注资特别国债和710亿30年期超长期特别国债 [1][10] 地方债情况 - 地方债净融资第22周（5/26 - 6/1）1374亿，第23周（6/2 - 6/8）505亿，截至第22周累计3.7万亿，超去年同期2万亿 [1][12] - 新增一般债第22周（5/26 - 6/1）236亿，第23周（6/2 - 6/8）87亿，截至第22周累计3510亿，进度43.9% [2] - 新增专项债第22周（5/26 - 6/1）1560亿，第23周（6/2 - 6/8）73亿，截至第22周累计1.6万亿，进度37.1%，特殊新增专项债已发行2439亿，土地储备专项债已发行1083亿 [2][16] - 特殊再融资债第22周（5/26 - 6/1）50亿，第23周（6/2 - 6/8）277亿，截至第22周累计1.6万亿，发行进度81% [2][29] 城投债情况 - 城投债第22周（5/26 - 6/1）净融资33亿，第23周（6/2 - 6/8）预计 - 173亿，截至本周余额约10.5万亿 [2][32] 基础数据 - 中债综合指数254.4，中债长/中短期指数245.4/209.1，银行间国债收益(10Y)1.68 [5] - 企业/公司/转债规模(千亿)69.9/23.8/6.9 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月22日国债期货均窄幅震荡整理，当前趋势性不强，上行与下行动能均有限 [1] - 4月以来国债到期收益率回升，相对政策利率的隐含降息预期接近零，外部风险因素暂缓，避险需求下降，内部政策效果需更多宏观经济指标验证，短期内继续降息可能性较低 [1] - 政策利率有锚定效应，市场利率继续上行动能不足 [1] - 二季度政府债加快发行，5月以来30年期超长期特别国债供给明显放量，短线上可能对30年期国债期货价格造成一定压力 [1] - 短期内国债期货上行与下行空间均有限，预计以震荡整理为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 2025年5月22日中国人民银行开展1545亿元7天期逆回购操作，操作利率1.4%，与此前持平 [3]