投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 中国移动2026年第一季度业绩阶段性承压，营业收入同比增长1.0%至2,665亿元，但归母净利润同比下降4.2%至293亿元 [1] - 公司正处于从“运营商”向“科技服务商”的战略转型期，短期利润受到转型投入影响，但算力网络与智能服务有望构建新的长期增长极 [1][4] - 尽管下调了2026/2027年盈利预测，但看好其长期发展潜力，主要基于5G资本开支下降带来的自由现金流改善，以及个人与家庭连接规模稳步扩张、新兴业务加速放量 [3][2][4] 2026年第一季度业绩表现 - **整体营收与利润**：2026年第一季度实现营业收入2,665亿元，同比增长1.0%；归母净利润293亿元，同比下降4.2%；归母净利率为11.0%，同比下降0.6个百分点 [1] - **通信服务收入**：通信服务收入为2,199亿元，同比下降1.1% [1] - **盈利能力指标**：EBITDA为767亿元，同比下降5.0%；EBITDA率为28.8%，同比下降1.8个百分点 [1] 各业务板块运营情况 - **个人市场**：移动客户总数达10.09亿户，其中5G网络客户数达6.68亿户，较2025年第四季度的6.42亿户净增0.26亿户 [2] - **家庭市场**：有线宽带客户总数达3.33亿户，季度净增390万户 [2] - **物联网连接**：物联网卡连接总数达15.04亿，较2025年第四季度的14.82亿提升0.22亿 [2] - **新兴业务**：与华为、寒武纪、海光信息等国产芯片厂商深度合作，智算中心国产AI芯片使用比例持续提升；其他业务收入（如智能硬件、金融科技）达466亿元，同比增长12.7% [2] 资本开支与现金流 - **资本开支指引**：2026年全年资本开支指引为1,366亿元，较2025年的1,509亿元下降约9.5%，标志着5G大规模投建期结束，资源将更多向算力网络、智慧中台等“软性能力”倾斜 [3] - **经营现金流**：2026年第一季度经营活动现金流净额为714.47亿元，同比增长128.1% [3] - **未来展望**：随着5G资本开支下降，公司资本开支有望持续降低，从而推动自由现金流改善 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：分别下调2026年、2027年净利润预测16%和17%，至1,303.80亿元和1,350.89亿元人民币；新增2028年净利润预测为1,381.73亿元人民币 [4] - **估值水平**：基于2026年4月20日股价81.80港元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、11倍和11倍 [4] - **营收预测**：预测2026-2028年营业收入分别为10,505.76亿元、10,614.34亿元和10,732.13亿元，增长率分别为0.04%、1.03%和1.11% [4][9] - **每股收益（EPS）预测**：预测2026-2028年EPS分别为6.02元、6.24元和6.38元人民币 [4][9] 市场与财务数据 - **股价与市值**：当前股价为81.80港元，总股本为216.57亿股，总市值为17,938.14亿港元 [5] - **股价表现**：近1个月、3个月、1年的绝对收益率分别为3.8%、3.2%、3.9%；相对收益率分别为-0.5%、3.6%、-19.3% [7] - **历史交易区间**：过去一年股价最低/最高区间为75.85-90.6港元 [5]

报告投资评级 - 投资评级：强烈推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 公司充裕的现金流支撑其高分红价值，同时算力服务正成为驱动增长的新动能，业务结构转型加速[1] - 尽管2025年营收与利润微降，但公司自由现金流健康充沛，提前实现75%的派息率目标，股东回报能力突出[1][6] - 新兴业务（算力服务与智能服务）占主营业务收入比重提升至20.2%，成为核心增长引擎，有效对冲传统通信服务增长放缓的影响[1][5] 财务业绩与股东回报 - **2025年业绩**：营业收入10502亿元，同比增长0.91%；归母净利润1371亿元，同比下降0.92%；若剔除套餐收入拆分纳税影响，净利润同比增长2.0%[1][5] - **现金流与分红**：2025年下半年经营活动净现金流1490.87亿元，较上半年增长652.55亿元；全年自由现金流820.41亿元，其中下半年占比69%[5][6] - **股东回报提升**：2025年全年股息合计每股5.27港元，同比增长3.5%，派息率提升2个百分点至75%，提前实现目标；2026年派息率预计将稳中有升[1][6] 业务结构转型与增长动能 - **传统通信服务**：2025年通服业务收入7149亿元，同比下降1.03%，占主营业务收入比重下降1.4个百分点至79.8%[5] - **移动业务**：5G用户渗透率增长8.9个百分点至63.9%[5] - **家庭宽带**：收入同比增长8%，净增客户999万户，家庭客户综合ARPU增长1.60%至44.5元[5] - **卫星互联**：获颁经营许可，北斗通信用户超150万户[5] - **新兴业务**：算力服务与智能服务收入合计占主营业务比重20.2%，同比提升1.4个百分点[1][5] - **算力服务**：收入898.32亿元，同比增长11.1%，占主业收入比重提升0.9个百分点；智算规模达92.5 EFLOPS，AICD收入同比增长35.4%；云盘月活客户2.1亿户，云算服务收入同比增长13.9%[5] - **智能服务**：收入908.33亿元，同比增长5.3%，占主业收入比重提升0.5个百分点；升级九天基础大模型，AI+产品及应用解决方案超100款，自研行业大模型超50款，数据算法收入同比增长12.6%[5] 成本管控与盈利能力 - **成本控制**：2025年营业支出9013亿元，同比增长0.3%，增幅低于收入0.6个百分点；折旧与摊销费用1013亿元，同比下降0.9%；管理费用558亿元，同比下降2.0%[5] - **盈利能力指标**：EBITDA同比增长1.6%至3389亿元，EBITDA占主营业务收入比重提升0.3个百分点至37.8%[5] 资本开支与投资方向 - **资本开支优化**：2025年资本开支1509亿元，同比下降8.0%，占主营业务收入比重下降4个百分点；预计2026年资本开支1366亿元，同比下降9.5%[5][6] - **投资结构倾斜**：2026年预计算力相关开支378亿元，同比大幅增长62.4%，算力网络和智能网络投资占比将超过37%[6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1317亿元、1360亿元、1431亿元[6] - **估值水平**：对应2026-2028年预测PE分别为15.4倍、14.9倍、14.1倍；预测PB均为1.4倍[6][7]

用户数据 - 2025年四季度移动用户数43865万户，当季净增146万户[1] - 2025年四季度5G网络用户数30181万户，当季净增940万户[1] - 2025年四季度有线宽带用户数20112万户，当季净增63万户[1]

用户数据 - 2025年第四季度移动用户数为43865万户[4] - 2025年第四季度移动用户当季净增146万户[4] - 2025年第四季度5G网络用户数为30181万户[4] - 2025年第四季度5G网络用户当季净增940万户[4] - 2025年第四季度有线宽带用户数为20112万户[4] - 2025年第四季度有线宽带用户当季净增63万户[4]

南京市优化营商环境与通信行业服务举措 - 南京市于2月24日发布《南京市2026年优化营商环境行动方案》，推出十二条具体举措 [1] - 2月26日，通信行业积极响应，统筹电信、移动、联通、铁塔四家主要企业开展“通信服务进板块、进园区、进项目”活动 [1] 通信服务具体内容 - 统筹开展通信报装“一网通办”服务，为工程建设项目提供配套服务和标准审核审验，简化流程以提升政务服务效能 [2] - 推动建设项目4G、5G网络“信号升格”，完善“双千兆”网络覆盖，推进“双万兆”演进升级，建设“万兆园区”、“万兆工厂”、“万兆小区”以提升算力运载能力 [2] - 促进算网融合发展，支持5G+行业应用创新，支撑南京市“人工智能+”行动，打造“6G之城” [2] - 组织电信企业主动为工程项目提供免费专业技术支撑服务，包括网络规划、技术咨询、设计施工把关及网络同步建设等 [2] - 开展“我陪企业跑流程”、“我为企业办流程”等服务 [2] - 鼓励通信行业发挥资源禀赋优势，推进行业赋能和市场拓展，加大跨行业、跨领域共建共享，支撑项目高质量建设和产业融合发展 [2] 过往成效与未来计划 - 2025年修订了《南京市工程建设项目通信配套基础设施审验（通信报装）服务指南》，并发布统一服务办理公告，实现“线上申请、线上审核、全程网办” [3] - 共受理“一网通办”服务885件，获得服务对象好评 [3] - 下一步通信行业将坚决落实优化营商环境要求，认真组织“三进”活动，支撑南京市打造一流营商环境和发展生态 [3]

公司核心服务理念与行动 - 公司以党建为引领，匠心推出每月19日“客户日”行动，通过线上线下深度融合践行“人民邮电为人民”的初心使命 [1] - 在实践中凝练出“五心”服务理念：以“匠心”守护网络安全，以“放心”保障透明消费，以“贴心”营造温馨体验，以“暖心”助力数字包容，以“连心”深化情感共鸣 [3] “客户日”行动的具体举措与成效 - 2025年，公司深化“客户日”主题行动，全年线上互动超20万人次，线下举办活动200余场，直接服务用户逾万人 [2] - 线上通过“挑战你的脑洞&心窝云端分享会”等形式收集用户“暖心服务故事”167条，结合重要节点开展优惠与互动 [2] - 线下通过“请进来”与“走出去”双向发力，举办百人规模“科技+非遗”主题活动，并持续开展“五进”服务（进企业、进乡村、进校园、进社区、进家庭） [2] “五进”服务的具体实践案例 - 进企业：助力奇瑞汽车打造5G智慧工厂，筑牢工业互联网安全屏障 [2] - 进乡村：党支部深入阜阳临泉，访农户、送温暖、宣反诈 [2] - 进校园：携手黄山教育局探索智慧教育，池州联通在高考期间全力护航网络畅通 [2] - 进社区：蚌埠推出“1元购”让数字福利触手可及，淮南开展“银龄护航”助老跨越数字鸿沟 [2] - 进家庭：合肥联通负责人带队上门，化身“讲解员”解决用户网络难题 [2] 服务宣传与品牌认可 - 围绕“五进五心”制作系列纪实视频与图文，线上传播累计获1571万次浏览互动，以“好网络、好产品、好服务”为主线讲述一线故事 [3] - 公司荣获“全国用户满意电信服务明星班组”、“信息通信行业用户满意服务组织”、“诚信点赞安徽信用故事大赛优秀组织单位”等多项国家级、省级荣誉 [3] - 在中国联通客服热线技能竞赛中，安徽团队从全国36支队伍中脱颖而出，夺得全国团体第二名，6名选手全员获奖，创下历史最佳 [3] 未来发展方向 - 公司将继续秉承“客户为本”的誓言，以“五心”体系为支撑，深耕服务内涵，拓宽服务边界 [4] - 公司致力于成为数字化时代的“连接者”、“赋能者”与“守护者”，未来将以更匠心的网络、更智慧的服务、更坚实的担当，为行业高质量发展与网络强国建设持续注入力量 [4]

现代金融服务业支持小微企业发展 - 西藏银行日喀则分行为企业量身定制融资方案，提供周转资金支持其扩大生产[1] - 截至今年9月，西藏超过2.6万户经营主体被纳入信贷融资支持“推荐清单”，其中超80%的经营主体获得银行新增贷款，贷款金额突破300亿元[1] 现代物流与基础设施体系建设 - 拉萨市商务部门投资500万元为企业购置冷链卡车，以打通农产品进城运输环节[1] - 国家相关部门和西藏自治区累计投入超20亿元推动现代物流业发展[1] - 山南市探索“邮快合作+客货邮融合+低空物流”模式，已实现577个行政村、467所学校、26家驻地央企国企物流寄递网络全覆盖[2] 通信网络覆盖与优化 - 西藏采用无需铺设线缆的新型信号塔以扩大网络信号覆盖面[3] - 截至今年6月底，西藏每万人5G基站数达58.6个，自治区近九成的行政村实现5G网络覆盖[3] 民生服务与便民生活圈建设 - 西藏已实现海拔5000米以上农牧民供暖全覆盖，且具备条件的乡镇、行政村全部通客车[3] - 那曲市医养结合养老服务中心由民政局与藏医院联合运营，设有153张床位，已服务2000多人次，提供藏医药疗法与现代化医养结合服务[4] - 拉萨、日喀则、林芝、昌都4个试点城市持续推进一刻钟便民生活圈建设，预计覆盖商业网点5415个、社区商业中心22个[4] - 西藏已建成覆盖率达98%的村邮政寄递网络[4]

股价表现与市场背景 - 自上份财报发布以来，公司股价上涨约3.2%，表现优于标普500指数 [1] - 市场关注其积极趋势能否在下次财报发布前持续 [2] 第三季度核心财务业绩 - 每份ADR净收益为0.40美元，远超去年同期的0.11美元，并高于市场预期的0.36美元 [3] - 净利润为227亿墨西哥比索（每股0.38比索），去年同期为净亏损64.27亿墨西哥比索（每股-0.10比索） [4] - 综合融资成本为128.99亿墨西哥比索，较去年同期的283.23亿墨西哥比索下降54.5% [4] - 总营收增长4.2%至2329.19亿墨西哥比索 [5] - 服务收入为1963.07亿墨西哥比索，同比增长4.3% [5] - 设备收入为340.83亿墨西哥比索，同比增长5.7% [5] - 总成本和费用为1390.96亿墨西哥比索，同比增长3.8% [11] - 息税折旧摊销前利润增长5.2%至938.23亿墨西哥比索，利润率保持在40.3% [11] - 营业利润增长5.6%至501亿墨西哥比索 [12] 用户增长情况 - 第三季度净增23.5万无线用户，包括9.8万后付费用户和13.6万预付费用户 [6] - 后付费用户净增超过300万，主要来自巴西（150万）、哥伦比亚（25.1万）、秘鲁（19.8万）和墨西哥（9.8万） [6] - 预付费用户净流失3.1万，因巴西、厄瓜多尔和智利的损失被阿根廷（25.3万）、哥伦比亚（23.7万）和墨西哥（13.6万）的增长所抵消 [6] - 固网业务新增52.6万宽带连接，其中墨西哥21.1万、巴西8.6万、阿根廷5.6万、哥伦比亚5.1万 [6] 各区域市场表现 - 哥伦比亚营收同比增长5.9%，移动服务收入增长7.8%，固网服务收入增长2.4% [8] - 阿根廷营收达69406亿阿根廷比索，同比增长7%，移动服务收入增长12.0%，固网服务收入增长11.8% [9] - 中美洲营收增长10.8%至7.41亿美元 [10] - 奥地利、巴西、秘鲁、墨西哥和厄瓜多尔的营收同比分别增长3.5%、5.4%、3.1%、2%和1.6% [10] - 加勒比地区营收下降1.2% [10] 流动性状况 - 截至2025年9月30日，公司拥有现金、有价证券及其他短期投资共计965.88亿墨西哥比索 [13] - 长期债务为4631.03亿墨西哥比索 [13] 市场预期与评级 - 过去一个月，市场预期呈现上调趋势，共识预期因此变动了152.94% [14] - 公司拥有良好的增长评分（B级）和价值评分（B级），综合VGM评分为B级 [15] - 公司获评Zacks Rank 2（买入），预计未来几个月将带来高于平均水平的回报 [16]

行业整体运行 - 前三季度通信业整体运行平稳 [1] - 电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9% [1] 5G网络发展 - 截至9月末5G基站总数达470.5万个，比上年末净增45.5万个 [1] - 5G移动电话用户达11.67亿户 [1] 用户规模 - 截至9月末固定互联网宽带接入用户总数达6.95亿户，比上年末净增2486万户 [1] - 移动电话用户总数达18.28亿户 [1] 通信基础设施 - 截至9月末全国光缆线路总长度达到7444万公里，同比增长3.6% [1] - 全国互联网宽带接入端口数量达12.41亿个，比上年末净增3888万个 [1]

欧洲6GHz频谱分配争论 - 欧洲正就无线频谱的6 GHz部分（6425至7125 MHz）展开争论，一方主张授权给蜂窝网络用于5G和6G服务，另一方希望保留给Wi-Fi使用[1] - 欧盟委员会无线电频谱政策小组（RSPG）正在探索如何在Wi-Fi和移动网络等免许可技术之间共享6GHz频段，该频段的低频段目前已免许可使用[1] Wi-Fi阵营的立场与担忧 - Wi-Fi联盟和动态频谱联盟（DSA）发表公开信，对欧盟国家禁止Wi-Fi网络使用6 GHz频段表示担忧，认为此举将严重阻碍欧洲的数字发展[1][2] - Wi-Fi阵营声称Wi-Fi是消费者访问互联网的主要方式，封锁6GHz频段将对欧洲Wi-Fi技术的未来造成毁灭性打击，该频谱能维持Wi-Fi生态系统发展并推动下一代数字创新[2] - Wi-Fi联盟成员正尝试在共享基础上使用频谱，符合RSPG提议，但抱怨移动通信行业反对妥协，要求独占整个6GHz频段用于移动通信服务[2] - 报告称Wi-Fi可利用的频谱远少于移动网络，Wi-Fi对6 GHz高频段的需求远远超过移动网络[3] 移动通信行业的立场与测试 - 德国联邦数字和交通部发言人表示，考虑到未来6G应用，移动网络运营商在6GHz频段的需求被认为比Wi-Fi应用更高[2] - 沃达丰在6GHz频段进行过测试，实现了高达5Gbps的下载速度，并表示应开放该频段以在现有带宽耗尽时提升蜂窝网络容量[3] - 诺基亚和瑞典电信公司Telia去年利用6GHz频段进行了试点部署，声称该频段能在建成区增加巨大容量，同时在郊区或农村地区实现高吞吐量[4] - 移动通信行业得到国际电信联盟（ITU）支持，ITU在2023年世界无线电通信大会（WRC）上将6GHz频段指定用于蜂窝服务[4] 监管动态与未来决策 - 美国电信监管机构FCC在2020年将整个6GHz频段保留给Wi-Fi和其他免许可业务使用[4] - 欧盟委员会已委托欧洲邮政和电信管理会议（CEPT）制定欧盟统一的技术条件，以规范6GHz频段的优选使用方案，CEPT须于2027年7月提交最终报告[4] - RSPG下一次全体会议将于11月12日举行，各方关注其将通过的决定[4]