2025 年前三季度营收为3943 亿元，同比+0.6%，其中服务收入为3663 亿元，同比+0.9%。归母净利润 为308 亿元，同比+5.0%，高于收入增速；扣非后归母净利润为287 亿元，同比基本持平。25Q3 单季营 收1248 亿元，同比-0.91%；归母净利润77.6 亿元，同比+3.60%；扣非归母净利润69.8 亿元，同 比-0.41%。 战新业务多点高增。前三季度5G 网络用户数达到2.9 亿户，渗透率提升至66.9%，千兆宽带用户渗透率 约31.0%。IDC 收入达到275 亿元，同比+9.1%；安全收入126 亿元，同比+12.4%；智能收入同比 +62.3%；视联网收入同比+34%；卫星通信收入同比+23.5%；量子收入同比+134.6%。 本报告导读： 2025 年前三季度营收为3943 亿元，同比+0.6%，其中服务收入为3663 亿元，同比+0.9%。归母净利润 为308 亿元，同比+5.0%，高于收入增速；扣非后归母净利润为287 亿元，同比基本持平。 投资要点： 维持"增持" 评级。我们预计2025-2027年公司营收分别为5385亿元、5535 亿元、5688 亿元，归母净 ...

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] - 给予2025年市净率1.8倍，对应合理目标价为9.07元，较现价有8%上行空间 [4] 核心财务表现 - 2025年前三季度营收为3943亿元，同比增长0.6%，其中服务收入为3663亿元，同比增长0.9% [1][4] - 2025年前三季度归母净利润为308亿元，同比增长5.0%，增速高于收入 [1][4] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为287亿元，同比基本持平 [1][4] - 2025年第三季度单季营收1248亿元，同比下降0.91%；归母净利润77.6亿元，同比增长3.60% [4] - 预计2025-2027年营收分别为5385亿元、5535亿元、5688亿元，归母净利润分别为347亿元、363亿元、377亿元 [4] - 预计2025-2027年每股净收益分别为0.38元、0.40元、0.41元 [3] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为7.5%、7.7%、7.9% [3] 战略新兴业务 - 5G网络用户数达到2.9亿户，渗透率提升至66.9% [4] - 千兆宽带用户渗透率约31.0% [4] - IDC收入达到275亿元，同比增长9.1% [4] - 安全收入126亿元，同比增长12.4% [4] - 智能收入同比增长62.3% [4] - 视联网收入同比增长34% [4] - 卫星通信收入同比增长23.5% [4] - 量子收入同比增长134.6% [4] 费用与现金流 - 2025年第三季度销售费用率为10.40%，同比上升0.98个百分点 [4] - 2025年第三季度管理费用率为6.90%，同比下降0.28个百分点 [4] - 2025年第三季度财务费用率为0.13%，同比下降0.08个百分点 [4] - 2025年第三季度研发费用率为3.48%，同比上升0.24个百分点 [4] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为873亿元，同比降幅缩窄至10.37% [4] 财务预测摘要 - 预计2025年营业总收入5385.31亿元，同比增长2.9% [3] - 预计2025年归属母公司净利润347.26亿元，同比增长5.2% [3] - 预计2025年市盈率18.08倍，市净率1.36倍 [3][5]

股价与资金流向 - 截至2025年10月13日收盘，公司股价报收于4.98元，当日上涨2.26% [1] - 当日换手率为1.62%，成交量为35.64万手，成交额为1.76亿元 [1] - 10月13日主力资金净流入2051.01万元，游资资金净流出594.56万元，散户资金净流出1456.46万元 [4] 人才与专家团队 - 截至2024年末，公司医师系列中具有高级技术职称的人员占比29.2%以上，博、硕士研究生占比39.2% [2] - 公司拥有博、硕士研究生导师130余人，国家及省级以上各专业学会中现（曾）担任主委、副主委、常委1000余人次 [2] - 专家骨干团队由自身培养和来自知名医疗机构、部队医院的"国之名医"、三级以上教授、国家突出贡献的中青年专家等各学科带头人组成 [2] 人工智能与智慧医疗布局 - 公司秉持"智能辅助临床"的战略定位，所有技术探索以赋能医护人员、提升工作效率为核心目标 [2] - 基于本地化部署的智能模型，公司曾开展"智能服务"与"国医小助"两项应用的内部试点，并正在开展相关备案工作 [2] - 公司已完成大语言模型的本地化私有部署，为临床应用的自主开发及潜在联合研发奠定技术基础 [4] - "智能预问诊系统"已覆盖至公司旗下医院门诊科室，通过自然语言交互辅助患者完成诊前信息采集，正积极推进内部验证与备案 [4] 互联网医院服务 - 互联网医院与公众号挂号共享同一HIS号源，核心在于便捷提供图文、电话、视频等多种在线问诊方式，使复诊患者免于往返医院 [3] - 互联网医院提供"线上诊疗、药品配送、护理上门"的一站式服务，以及在线问诊、安心护理、病案邮寄、自主开单、健康商城等多项特色服务 [3] - 当前互联网医院正处于用户习惯培养与服务优化阶段，医院将通过加强专科医生排班、优化平台功能以提升线上服务量级 [3] 财务状况与上市规则 - 公司2024年报扣非净利润为-2.869亿元，2023年报为-4.99亿元，2022年报为-11.23亿元 [3] - 根据相关规定，公司表示未触发退市风险警示条件，该条件为最近一个会计年度经审计的利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为负值，且扣除后的营业收入低于3亿元 [3] 国际化战略与合作 - 国际化战略是公司发展规划重要方向之一，公司将继续深化与国际知名医疗机构之间的交流与合作 [2][3]

公司停业事件 - 华南地区知名连锁家装品牌"靓家居"突然宣布停业，旗下有近百家直营门店 [1] - 公司发布《停业通知》称因长期亏损、资不抵债，自7月18日起停止经营 [1][2] - 停业通知发布当天11时至12时，公司相关账号仍在进行直播 [3] 停业后续情况 - 公司官网已无法打开，总部办公室玻璃门紧闭，办公设备仍在但无人办公 [4] - 多个门店未按承诺在7月19日恢复营业，消费者和供应商前往总部维权 [4] - 分包商反映公司工程款支付周期从18天延长至6个月，存在资金链问题 [4] 创始人相关情况 - 创始人曾育周（53岁）坠亡，警方排除刑事案件可能，与"个人原因"有关 [5] - 曾育周身兼多项社会职务，包括广州市政协第十届委员会委员等 [5] - 公司创立于2001年，巅峰期在2019年拥有100家直营门店 [5] 公司业务概况 - 总部位于广州，主要提供整装、建材、家私、家电、智能五类核心服务 [5] - 业务覆盖新房装修、旧房翻新、精装拎包住三类整装需求 [5] - 门店主要分布在华南地区大型购物中心 [5]

公司停业事件 - 华南知名连锁家装品牌"靓家居"突然宣布停业 旗下近百家直营门店关闭 [1] - 停业原因为公司受房地产行业影响长期亏损 资不抵债 已启动破产清算程序 [1] - 7月18日发布《停业通知》后 大量消费者及供应商前往门店及总部维权 [1][3] - 公司官网无法访问 总部办公室大门紧闭 仅留物业人员值守 [3] - 部分门店员工透露创始人曾育周坠亡消息与停业决定存在关联 [5] 公司经营状况 - 付款周期从18天延长至6个月 工程承包商反映资金链持续恶化 [5] - 停业前12小时公司账号仍在直播 次日多数门店未按承诺恢复营业 [2][5] - 2019年巅峰期拥有100家直营门店 覆盖华南地区主要购物中心 [6] 创始人相关情况 - 创始人曾育周(53岁)身兼多项社会职务 包括广州市政协委员等 [5] - 警方排除刑事案件可能 确认坠亡系"个人原因" 未涉及企业经营问题 [5] - 公司创立于2001年 提供整装/建材/家电等五类核心家装服务 [6] 行业背景 - 公司业务直接受房地产行业下行冲击 反映家装行业与地产高度联动性 [1][6] - 总部所在地广州珠江新城为高端商务区 突显公司原有行业地位 [3]

靓家居停业事件 - 公司于7月18日突然发布《停业通知》，称因长期亏损、资不抵债决定停止经营，并启动破产清算程序[1][3] - 通知要求债权人进行债权核对，公司配合清算工作，但员工表示停业前工资发放正常[10] - 创始人曾育周被传于7月17日凌晨坠亡，警方确认其死亡但不影响后续债务处理[8][10] 经营异常表现 - 7月18日11-12时公司账号仍在直播"焕新家装节"活动，与停业通知形成强烈反差[2][4][5] - 付款周期从18天延长至6个月，分包商反映工程款拖欠严重[7] - 总部及近百家直营门店全部关闭，官网于19日下午停止运行[6][7][9] 行业影响与公司背景 - 公司称停业主因是受房地产行业下行拖累导致长期亏损[1] - 作为华南知名连锁品牌，创立于2001年，提供整装/建材/家电等一站式服务，覆盖新房装修/旧房翻新等需求[10] - 事件引发大规模维权，供应商/消费者/项目经理均涉及，警方建议通过法律途径解决[6][8]

公司经营状况 - 公司于2025年7月18日突然宣布停止经营，通知称长期亏损且资不抵债[5][7] - 总部及多个门店在宣布停业后未按承诺开门营业，现场大门紧闭[1][3][8][11] - 付款周期从合作初期的18天逐步延长至6个月，显示现金流持续恶化[2][10] 消费者与供应商反应 - 消费者在7月18日集中收到设计师转发的无公章停业通知，涉及装修项目处理无明确方案[5][7] - 供应商对停业感到突然，有供应商上周刚收到款项[5] - 消费者自发前往总部维权，但登记渠道未有效建立[8][10] 公司背景与运营特征 - 公司成立于2001年，采用"整装全包"模式，服务超55万家庭并与500+品牌合作[10] - 全国拥有16家分支机构和近百家直营店，创始人曾育周持股97%[10] - 家装行业周末为业务高峰期，但停业当日总部无人上班[3] 员工与内部管理 - 停业前一日公司仍正常直播和办公，员工称工资发放未出现异常[7][12] - 人力负责人承诺门店将开门登记，但实际未执行[1][8] - 公司启动债权登记程序，包括客户损失统计和供应商赔偿[12] 行业影响 - 事件凸显家装行业预付款模式下的资金链风险[2][10] - 整装模式头部企业突然停业可能引发行业信任危机[3][10]

杭州人工智能产业发展战略 - 杭州将人工智能作为城市核心竞争力关键，已出台通用人工智能、人形机器人等专项规划，国家人工智能战略成功落地，浙江新型算力中心取得阶段性成果 [3] - 实施"人工智能+"行动，目标打造人工智能创新高地和全国数字经济创新中心 [3] - 市发改委迭代升级政策举措，重点推进场景开放示范工程，搭建"场景-产品"对接平台 [4] 视觉智能产业布局 - 提案建议以萧山区、高新区（滨江）为核心，打造"中国视谷"全国视觉智能产业创新发展特区 [5] - 推动自动驾驶、工业视觉、直播电商等重大应用场景落地，培育专用小模型和方案供应商 [5] - 强化智能制造、智慧城市、电商金融等领域的专用模型影响力 [5] 算力基础设施建设 - 杭州移动建成超8000PFlops算力规模，形成毫秒级算力时延圈 [6] - 建议出台算力企业电费补贴政策，扩大医疗、金融等行业算力券使用范围 [6] - 当虹科技依托"中国数谷"算料优势，为AI大模型提供高质量数据支持 [6] 技术应用与产业协同 - 当前AI产品存在实验室成果与业务场景脱节问题，需加强定制化开发服务 [7] - 建议建立AI技术开源社区促进企业间资源共享，解决数字化转型难题 [7] - 士兰微电子指出需通过培训交流提升AI技术落地能力 [7] 人工智能安全创新 - 杭州具备成为AI安全技术创新服务高地的条件，安泉数智团队正构建AI安全治理技术体系 [8] - 浙江大学实验室聚焦"AI+安全"领域，推动技术服务于产业健康发展 [8] 教育领域AI应用规范 - 需制定中小学AI教育风险评估指南，明确隐私保护、算法公平等原则 [9] - 要求学校前瞻性部署AI应用方案，开展场景化发展评估 [9] - 提升师生智能素养是AI技术融入教育的基础 [9]

展会盛况 - 第四届长沙国际工程机械展览会于5月15日盛大开幕，吸引全球关注 [1] - 公司作为全球高端装备制造龙头企业，全面展示高端化、智能化、数字化、绿色化创新成果 [1] - 展会在首日即交付3台全球最大吨位4000吨级全地面起重机，成为展会最亮眼参展商 [1] 产品展示 - 公司展出9大类别100多台/套高端产品，涵盖工程起重机械、混凝土机械、建筑起重机械等 [2] - 重点展品包括全球最大吨位4000吨级全地面起重机、行业首款氢能源泵车、全球首创最大百吨级混动矿卡等 [2] - 展品还包括全球最高直臂云梯消防车、国内最大喂入量小麦机、R代塔机等高端产品 [2] 智能化成果 - 公司展示无人挖掘机、滑移装载机、高空作业平台等智能化设备，支持语音操控、远程遥控等多种操作模式 [6] - 其他智能化成果包括塔机远程操控系统、智慧指挥中心、智慧矿山、智能服务、燃料电池系统等 [6] 重大交付 - 公司在展会首日批量交付3台全球最大吨位4000吨级全地面起重机ZAT40000H [8][15] - 该产品是继2000吨级、2400吨级后再次刷新世界纪录的标杆之作，引领行业进入4000吨级新时代 [15] - 产品具有起重性能强悍、行驶转场灵活、作业便捷高效等优势，精准解决风机安装施工痛点 [15] 行业地位 - 公司凭借领先产品和解决方案成为展会人气之王、门面担当 [15] - 未来将继续秉持"技术是根，产品是本"理念，持续创新突破，引领行业向高端化、智能化、绿色化发展 [15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [4][7] 报告的核心观点 - 25Q1联通营收1034亿元（yoy+3.9%）、归母净利润26亿元（yoy+6.5%），通服收入增速符合预期，销售终端收入快速增长，整体经营数据稳健，全年实现良好开局 [1][7] - 联网通信业务规模与质量兼具，算网数智业务拓展持续，整体智算规模超21EFLOPS [7] - 联通全面加强与阿里、腾讯等互联网厂商合作，有望发挥算力、数据资源优势，强化全栈AI服务能力，推动产品向新 [7] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为98亿元、105亿元、112亿元，对应17.4倍PE、16.2倍PE、15.2倍PE [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|372597|389589|403736|415685|426330| |同比增长|5%|5%|4%|3%|3%| |营业利润(百万元)|22843|22700|25592|27720|29917| |同比增长|12%|-1%|13%|8%|8%| |归母净利润(百万元)|8173|9030|9782|10491|11211| |同比增长|12%|10%|8%|7%|7%| |每股收益(元)|0.26|0.29|0.31|0.34|0.36| |PE|20.8|18.8|17.4|16.2|15.2| |P B|1.1|1.0|1.0|1.0|1.0|[3] 基础数据 - 总股本31264百万股，已上市流通股30767百万股，总市值170.1十亿元，流通市值167.4十亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）5.4，ROE（TTM）5.5，资产负债率43.9% [4] - 主要股东为中国联合网络通信集团有限公司，持股比例36.46% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-12%、7%、18%，相对表现分别为-7%、8%、13% [6] 经营情况 - 25Q1营收1034亿元（yoy+3.9%），通服收入909亿元（yoy+2.1%）、销售通信产品收入125亿元（yoy+19.3%），归母净利润26亿元（yoy+6.5%） [1][7] - 截至25Q1，移动用户3.49亿户（净增478万户）、固网宽带用户1.24亿户（净增192万户），融合套餐用户ARPU保持百元以上 [7] - 25Q1联通云营收197亿元，IDC业务营收72亿元（yoy+8.8%），预计25年全年IDC业务增速超24年，当前智算规模超21EFLOPS [7] - 25Q1数据服务营收18亿元（yoy+11.3%）、智能服务营收21亿元（yoy+14.0%） [7] 合作情况 - 25年3月与阿里巴巴签署战略合作协议，将在智算基础设施、云市场、AI智能终端等领域合作，推动“元景”大模型与“通义千问”协同创新 [7] - 25年4月与腾讯智算合作项目在宁夏中卫云数据中心成功点亮，后续具备充分扩容能力 [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|158028|158808|190057|211846|234733| |非流动资产|504816|514029|493977|496777|498804| |资产总计|662845|672837|684035|708623|733537| |流动负债|260286|265980|260321|266809|272626| |长期负债|44624|38069|38119|38154|38178| |负债合计|304910|304048|298440|304963|310804| |归属于母公司所有者权益|159241|164847|169119|173741|178448|[19] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|104342|91255|89596|87179|89368| |投资活动现金流| - 85539| - 84662| - 35010| - 58796| - 58999| |筹资活动现金流| - 26507| - 25909| - 18999| - 5301| - 5662| |现金净增加额| - 7705| - 19316|35588|23082|24707|[20] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|372597|389589|403736|415685|426330| |营业成本|281231|298346|308776|317498|325203| |营业利润|22843|22700|25592|27720|29917| |利润总额|22710|25092|27309|29357|31475| |归属于母公司净利润|8173|9030|9782|10491|11211|[21] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|5%|5%|4%|3%|3%| |营业利润|12%|-1%|13%|8%|8%| |归母净利润|12%|10%|8%|7%|7%| |获利能力| | | | | | |毛利率|24.5%|23.4%|23.5%|23.6%|23.7%| |净利率|2.2%|2.3%|2.4%|2.5%|2.6%| |ROE|5.2%|5.6%|5.9%|6.1%|6.4%| |ROIC|4.8%|4.6%|5.2%|5.3%|5.5%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|46.0%|45.2%|43.6%|43.0%|42.4%| |净负债比率|2.4%|2.5%|0.5%|0.5%|0.5%| |流动比率|0.6|0.6|0.7|0.8|0.9| |速动比率|0.6|0.6|0.7|0.8|0.9| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |存货周转率|137.2|127.5|123.2|122.8|122.6| |应收账款周转率|10.8|7.8|7.2|8.0|8.7| |应付账款周转率|1.8|1.7|1.7|1.7|1.7| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.26|0.29|0.31|0.34|0.36| |每股经营净现金|3.34|2.92|2.87|2.79|2.86| |每股净资产|5.09|5.27|5.41|5.56|5.71| |每股股利|0.13|0.16|0.19|0.21|0.23| |估值比率| | | | | | |PE|20.8|18.8|17.4|16.2|15.2| |PB|1.1|1.0|1.0|1.0|1.0| |EV/EBITDA|7.5|7.8|7.0|6.9|6.6%|[22]