收入稳健增长，多管线同步推进 锦波生物(832982) 本报告导读： 公司业绩稳健增长，兼顾单品放量与品牌推广，薇旖美及子品牌覆盖多规格/多科室 /多剂型，研发优势突出，有望在妇科、毛发及严肃医疗多领域打造开创性产品。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 780 | 1,443 | 2,085 | 2,757 | 3,534 | | (+/-)% | 100.0% | 84.9% | 44.5% | 32.2% | 28.2% | | 净利润(归母) | 300 | 732 | 1,030 | 1,402 | 1,814 | | (+/-)% | 174.6% | 144.3% | 40.6% | 36.2% | 29.4% | | 每股净收益(元) | 2.61 | 6.36 | 8.95 | 12.19 | 15.77 | | 净资产收益率(%) | 31.4% | 47.7% | 42.0% | ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务数据 - 2025H1营收8.6亿元（同比+42.4%），归母净利3.9亿元（同比+26.7%）[7] - 2025年预测：营收21.04亿元（同比+45.8%），归母净利10.41亿元（同比+42.1%），EPS 9.04元/股 [1][8] - 2025-2027年营收CAGR 37.1%，归母净利CAGR 36.2% [1][8] - 2025H1毛利率90.7%（同比-0.9pct），净利率45.5%（同比-5.8pct）[7] 分业务表现 - 医疗器械：25H1营收7.1亿元（同比+33.4%），占比82.5%[7] - 功能性护肤品：25H1营收1.2亿元（同比+152.4%），占比14.1%[7] - 原料业务：25H1营收0.3亿元（同比+12.4%），占比3.1%[7] 产品与技术突破 - 全球首个可注射凝胶产品于2025年4月获批上市 [7] - 2025年7月推出重源新生HiveCOL蜂巢胶原凝胶，实现100%人源化技术突破 [7] 战略布局 - 2025年6月引入养生堂作为战投，加速重组胶原蛋白技术产业化 [7] - 海外拓展：2024年获越南D类医疗器械注册证，2025年7月启动泰国渠道合作 [7] 市场估值 - 当前股价320.03元，对应2025年PE 35.4倍，P/B 14.9倍 [1][5][8] - 总市值368.24亿元，流通市值194.15亿元 [5] 盈利预测调整 - 2025-2027年归母净利预测下调至10.4/14.6/18.6亿元（原11.1/15.6/20.0亿元）[7]

行业前景 - 中国重组胶原蛋白产品市场将以44.93%的年复合增长率增长 2025年达到585.7亿元 2030年达到2,193.8亿元 [1] - 重组人源化胶原蛋白凭借安全性、有效性等特点获得市场广泛认可 行业呈现逐渐增长趋势 [1] 公司研发进展 - 已完成Ⅲ型、ⅩⅦ型等重组人源化胶原蛋白基础研究 在妇科、泌尿科、皮肤科等7大领域开展应用研究 [1] - 注射用重组人源化胶原蛋白生产车间项目计划今年投产 主要针对重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维及注射类凝胶产品 [1] 产品管线 - 注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶于4月9日获批 5月16日在戛纳电影节全球首发HiveCOL"蜂巢"胶原组织网凝胶 [2] - 该产品主要用于结构性修复和功能性恢复 治疗用途为中面部填充 填补市场空白 [2] 品牌建设与渠道 - 已建设医疗器械品牌"薇旖美"和功能性护肤品品牌"重源"、"ProtYouth" [2] - 重视线上线下渠道协同发展 未来将根据市场需求调整渠道策略 [3] 国际化战略 - 获得越南D类医疗器械注册证 为首个境外重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械 [2] - 已取得美国、欧洲、巴西等多国专利证书 产品出海稳步推进 [3] - 原料产品已与欧莱雅集团合作 并取得一定收入 [2] - 优先开拓东南亚市场 考虑注册证获取速度、距离远近、客户群体等因素 [2]