但需要注意的是， 1 季度指标显示，佰维存储的存货已经大幅增至 120 亿元，单季增加 40 亿元。虽然自去年下半年以来，存储需求大涨，但仍 要看到 AI 端侧的出货量还远未到市场普及的程度，"豪赌周期"的不止佰维存储一家，而市场空间能否满足所有"参与者"的胃口，现在还没到下定 论的时刻。 究其本质，存储企业的利润来自上游原料和下游需求之间的 "剪刀差"，问题是市场需求能被预判？当所有人都在涌向一个市场的时候，说明风险 的镰刀已经在背后缓缓悬起。 佰维存储能吃上这波 " AI 暴利"，除了 存储芯片史诗级涨价 外，还和公司早早大量 "囤货"密不可分， 早在行业低位时 ， 佰维存储就 大举囤 货、锁定晶圆，用巨额存货与预付款押注周期反转，最终把预判变成了真金白银的利润。 TrendForce 数据显示， 2026 年一季度 DRAM 、 NAND Flash 价格再度大幅上修，行业供需格局持续紧张。 "暴利" 29 亿元！国产存储巨头佰维存储 （ 688525 .SH ） 交出了 2026 年 1 季度成绩单，这是 A 股主流国产存储公司中的第 1 份正式一季 报；此前，德明利、香农芯创、等均已发布一季度业绩预 ...

文章核心观点 - AI浪潮正重塑存储行业需求结构，存储从“配件”升级为决定系统体验、功耗、体积和成本的重要变量，行业焦点从“算力”转向“存力” [3] - 佰维存储正逐步褪去单一“周期股”标签，其业绩增长是行业景气度、产品结构优化与公司能力升级三重共振的结果，公司向高附加值的系统级综合存储解决方案厂商加速演进 [1][4][7][32] 行业趋势与景气度 - AI驱动全链条存储需求：云端训练需要高带宽高容量，边缘和端侧设备强调低功耗、小尺寸、快响应，行业需求结构被重塑 [3][9] - 存储行业进入高度景气周期：AI算力与国产替代驱动DRAM、NAND价格持续上涨，行业供不应求 [4][7] - 价格预期持续上修：TrendForce预测2026年一季度一般型DRAM价格将继续上涨55%至60%，NAND Flash价格预期也被上修 [8] - 供给释放缓慢：高端产能向HBM和先进DRAM集中，挤压传统产品供给；头部厂商扩产不激进，供给增速大概率跟不上AI需求增长 [18][19] 公司业绩表现 - 2025年业绩超预期：实现营业收入113.0亿元，同比增长68.8%；归母净利润8.5亿元，同比增长429.1%；经营利润10.1亿元，同比增长494.1% [5] - 2026年开局增速迅猛：1-2月预计营业收入40.0亿元至45.0亿元，同比增长340.0%至395.0%；预计归母净利润15.0亿元至18.0亿元，同比增加921.8%至1086.1% [5] - 盈利能力显著提升：2025年加权平均净资产收益率达19.78%，较上年增加12.4个百分点 [5] 增长驱动因素：量、价、结构三重共振 - 行业景气度延续：存储价格上涨，公司显著受益 [7] - 产品结构优化红利：AI新兴端侧产品形成更强收入贡献，增长逻辑是“周期景气给了斜率，产品升级给了厚度” [7] - 上游资源保障：公司积极备货，库存充足；与全球主要存储晶圆原厂签订LTA长期供应协议，北美客户帮助锁定原厂产能 [19][21] AI端侧存储卡位与突破 - AI新兴端侧产品收入贡献显著：2025年相关收入约17.5亿元，其中AI眼镜存储产品收入约9.6亿元，2023-2025年复合增长率高达378% [12] - 关键客户与场景突破：ePOP系列产品已进入Meta、Google、小米、阿里、小天才、Rokid、雷鸟创新等企业的AI/AR眼镜、智能手表等设备 [12] - 成为Meta AI智能眼镜国内主力供应商之一，提供ROM+RAM存储器芯片，随Meta扩大产能合作持续深入 [12] - 端侧产品要求高：需在更小空间、更低功耗、更高性能与更快迭代间取得精细平衡，竞争关键从固件优化转向主控芯片设计、固件算法与先进封装的综合协同 [14] 多场景客户布局与平台化扩张 - 智能移动领域：产品进入OPPO、VIVO、荣耀、传音控股、摩托罗拉等客户供应链 [16] - PC领域：SSD产品进入联想、小米、Acer、HP、华硕等厂商 [16] - 企业级领域：产品进入头部OEM厂商、AI服务器厂商及头部互联网企业核心供应链，实现PCIe SSD、SATA SSD等产品批量供货 [16] - 智能汽车领域：产品进入20余家国内主流主机厂及核心Tier1供应商供应链，预计2026年智能汽车产品收入有望大幅提升 [16] - 平台化路径：覆盖手机、穿戴、PC、服务器、汽车等多场景，增长逻辑从“单品放量”转向平台型存储解决方案厂商的扩张 [16][17] 能力建设：晶圆级先进封测与系统集成 - 研发投入加大：2025年研发费用达6.3亿元，同比增长41.3%，为产品结构升级打基础 [15] - 布局晶圆级先进封测：规划FOMS和CMC两大产品线，分别面向先进存储和存算融合方向，正按客户需求推进打样和验证 [22][23] - 构建关键封装能力：项目将帮助公司构建Bumping、RDL、Fan-out等晶圆级先进封装能力 [24] - 提供一站式解决方案：目标是为客户提供“存储+晶圆级先进封测”一站式综合解决方案，其价值量高于单独提供存储或封测服务 [24][26] - 具体产品应用：FOMS-R工艺已用于超薄LPDDR产品，可应用于端侧AI手机；CMC的“2+8”方案可支持更大光罩尺寸，用于连接计算芯片及大容量存储 [24] - 战略意义：推动存储从“独立器件”走向“更深度的系统集成部件”，旨在AI时代争取更高的产业链位置 [25][26][32] 公司发展脉络总结 - 行业线：AI驱动存储需求上行，价格持续上涨，高端产能偏紧，行业景气延续 [28][29] - 产品线：在AI眼镜、智能穿戴、企业级存储、智能汽车等多方向实现客户突破，AI端侧产品已形成有分量的收入 [30] - 能力线：持续加码芯片设计、固件算法、测试设备和晶圆级先进封测，向高附加值存储解决方案公司演进 [31] - 综合定位：公司不仅是周期景气与AI眼镜链条的受益者，更试图借AI浪潮向更高价值的产业位置升级，成为既懂存储产品、又懂封装集成与场景定义的公司 [32]

公司2025年度业绩表现 - 2025年度实现营业总收入112.96亿元，同比增长68.72% [1] - 归属于母公司所有者的净利润为8.67亿元，同比增长437.56% [1] 公司业务与产品优势 - 公司在智能穿戴领域深耕多年，构建了差异化竞争优势 [1] - 公司ePOP等代表性存储产品具有低功耗、快响应、轻薄小巧等优势 [1] - 产品已进入Meta、Rokid、雷鸟创新、闪极等国内外知名AI/AR眼镜厂商供应链 [1] - 产品亦进入Google、小天才、小米等国内外知名智能穿戴厂商供应链体系 [1] AI新兴端侧存储产品收入 - 2025年公司AI新兴端侧存储产品收入约17.51亿元 [1] - 其中，AI眼镜存储产品收入约9.6亿元 [1] 未来业务增长驱动 - 2026年随着AI眼镜的放量，公司与Meta等重点客户的合作不断深入 [1] - 预计将推动公司相关存储产品业务的持续高速增长 [1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][28] 报告的核心观点 - 公司1Q25短期受存储价格影响收入同环比回落，进入2Q25存储价格逐步回暖，预计公司业绩有望随周期回暖逐季度修复 [1] - 由于24年下半年需求不及预期，存储价格下跌，1Q25行业价格仍承压，存货跌价影响大于预测，公司研发投入高于预期，下调25 - 26年净利润预测，预计25 - 27年归母净利润达1.78/2.00/3.82亿元，对应25 - 27年PE分别为156/139/73倍 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条等 [1] - 24年存储价格前高后低，受价格回落影响4Q24上游厂商减产，存储价格于1Q25触底，预计25年温和复苏 [1] - 1Q25营收15.43亿元(YoY - 10.62%，QoQ - 7.58%)，扣非归母净利润 - 2.16亿元(YoY - 217.87%，QoQ - 195.29%)，毛利率1.99%(YoY - 22.75pct，QoQ - 3.19pct) [1] 各业务板块表现 - **嵌入式存储**：24年营收42.41亿元(YoY + 151.68%)，产品进入多家头部客户供应链，面向AI手机推出多款产品并量产高容量LPDDR5X产品，AI端侧智能穿戴存储产品收入约8亿元，24年面向AI眼镜收入约1.06亿元，预计25年该部分收入同比增长超500%，预计25 - 27年营收54.39/64.59/73.63亿元 [2][24] - **PC存储模组**：24年营收20.19亿元(YoY + 28.75%)，SSD产品进入多家PC厂商供应链，面向AI PC推出高性能存储产品，预计25 - 27年营收22.06/22.83/23.63亿元 [2][25] - **工车规存储模组**：24年营收0.81亿元，产品在国内头部车企及Tier1客户量产，预计26年加速渗透，预计25 - 27年营收1.55/2.94/4.18亿元 [3][26] - **先进封装及测试**：晶圆级先进封测制造项目稳步推进，预计25年下半年投产，预计25 - 27年营收1.53/3.36/5.54亿元 [3][27] 存储价格情况 - 晶圆作为主要直接材料占存储模组成本较高，存储价格波动对产品成本和毛利率影响大 [19] - 24年全球存储市场前高后低，NAND Flash市场综合价格指数下跌5.9%，DRAM市场综合价格指数下跌12.7% [20] - 原厂陆续减产，预计25年存储价格前低后高，2Q25 NAND Flash价格止跌回稳，传统DRAM价格跌幅收窄 [20][23] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,591|6,695|8,102|9,521|10,868| |(+/-%)|20.3%|86.5%|21.0%|17.5%|14.1%| |净利润(百万元)| - 624|161|178|200|382| |(+/-%)| - 976.7%|125.8%|10.4%|12.4%|90.9%| |每股收益（元）| - 1.45|0.37|0.39|0.43|0.83| |EBIT Margin| - 14.0%|3.4%|4.6%|4.6%|6.1%| |净资产收益率（ROE）| - 32.4%|6.7%|6.9%|7.2%|12.4%| |市盈率（PE）| - 41.4|160.7|155.7|138.5|72.6| |EV/EBITDA| - 67.7|94.4|57.6|47.0|32.6| |市净率（PB）|13.41|10.74|10.69|10.03|8.98| [4]

公司高管减持计划 - 公司部分董事及高级管理人员拟通过集中竞价交易方式减持不超过84,125股，占总股本的0.0182%，减持比例极小[1] - 减持目的为缓解认购2024年限制性股票激励计划的资金压力，与公司基本面无关，不影响治理结构和日常经营[1] - 减持价格将根据市场情况确定，相关高管承诺减持完成后本年度内不再通过二级市场减持股份[1] 股权激励计划创新 - 2024年限制性股票激励计划罕见地将股权激励与市值考核目标绑定，作为必要条件[1] - 公司解释该设计旨在确保管理层、员工与股东利益一致，共同推动长期发展[1] 业务与技术优势 - 公司是业内少数同时具备先进存储和先进封测能力的厂商，覆盖存储解决方案研发、主控芯片设计、封测及测试机等全产业链环节[2] - 提供"存储+先进封装测试"一站式综合解决方案，价值量显著高于单一封测服务，具备市场竞争力[2] 2024年业绩与未来展望 - 2024年营收和利润大幅增长，受益于行业上行周期及国内外一线客户拓展[2] - 预计2025年Q2起存储价格企稳回升，AI眼镜等高价值产品批量交付将带动收入增长，其中AI眼镜产品收入同比增幅有望超500%[2] - 晶圆级先进封测制造项目稳步推进，目标构建AI时代存算整合封测能力[2] 战略发展方向 - 坚持"研发封测一体化2.0"战略，强化高性能存储与先进封测的协同优势[3] - 通过技术创新和全链协作提升存储行业竞争力，深化客户合作关系[3]