业绩表现 - 1HFY26收入同比增长18.2%至5.16亿元人民币 [1] - 1HFY26经调整归母净利润由去年同期亏损3416万元转为盈利1959万元 [1] - 经调整净利率达3.8%，同比提升11.6个百分点，实现转正 [2] 收入结构 - 云端HCM解决方案收入同比增长22.2%至4.14亿元，占总收入比例达80.3%，同比提升2.7个百分点 [1] - 年度经常性收入（ARR）同比增长22%至9.56亿元 [1] - 单客户收入（ARPU）同比增长6.5%，订阅收入留存率（NDR）达105% [1] 产品与客户 - 核心产品Core HCM解决方案ARR同比增长27%，占总ARR比例提升至58% [1] - 客户数量留存率达83% [1] - AI Family产品新签合同额超2600万元，覆盖超过800家企业客户 [1] 盈利能力与现金流 - 1HFY26经调整毛利率达69.9%，同比提升4.2个百分点 [2] - 由于季节性影响，公司经营性现金流净流出8615万元 [2] - 管理层预计FY26经调整净利率有望达到5%，FY27有望进一步提升至近10% [2] AI产品发展 - 公司推出AI Family 2.0产品，包含10大AI Agent，覆盖50余个人力资源业务场景 [1] - 管理层预计FY26 AI相关产品新签约合同额有望超6000万元 [1] - 预计FY27 AI相关产品有望贡献总收入的5%-10% [1] 盈利预测与估值 - 维持FY26/FY27收入预测基本不变 [2] - 将FY26经调整归母净利润预测由2251万元上调至4392万元，FY27由1亿元上调至1.06亿元 [2] - 公司目前交易于4.2倍FY26市销率 [2]

股价表现 - 北森控股盘中股价一度上涨近10%，截至发稿时上涨6.29%，报7.6港元，成交额为989.69万港元[1] 中期业绩 - 公司截至9月底的中期整体收入为5.16亿元人民币，同比增长18.2%[1] - 经调整EBITDA达到3930万元人民币[1] 收入增长驱动因素 - 收入增长主要得益于核心云端HCM解决方案的稳健表现[1] - AI产品家族商业化的快速推进，新签合同额超过2600万元人民币[1] AI产品发展 - 公司全新推出AI Family2.0产品，包含10大AI Agent，覆盖50余个人力资源业务场景[1] - 管理层预计，伴随AI面试官、AI领导力教练等产品的加速渗透，2026财年AI相关产品新签约合同额有望超过6000万元人民币[1] - 预计2027财年AI相关产品将贡献总收入的5%-10%，且后续占比将持续提升[1]

公司股价表现 - 北森控股(09669)盘中一度涨近10%，截至发稿时上涨6.29%，报7.6港元，成交额为989.69万港元 [1] 中期财务业绩 - 截至9月底的中期业绩显示，公司整体收入为5.16亿元人民币，同比增长18.2% [1] - 经调整EBITDA达到3930万元人民币 [1] 收入增长驱动因素 - 收入增长主要得益于核心云端HCM解决方案的稳健表现 [1] - AI产品家族商业化的快速推进也是重要因素，新签合同额超过2600万元人民币 [1] AI产品发展 - 公司全新推出AI Family 2.0产品，包含10大AI Agent，覆盖50余个人力资源业务场景 [1] - AI面试官、AI领导力教练等核心产品加速渗透 [1] - 管理层预计，2026财年AI相关产品新签约合同额有望超过6000万元人民币 [1] - 2027财年，AI相关产品有望贡献总收入的5%-10%，且后续占比将持续提升 [1]

财务业绩 - 报告期内整体收入为5.16亿元人民币，同比增长18.2% [1] - 经调整EBITDA为3930万元人民币 [1] 核心业务表现 - 整体订阅收入留存率稳定在105% [2] - Core HCM一体化解决方案年度经常性收入同比保持27%高速增长 [2] - Core HCM年度经常性收入占比达到58%，累计服务客户数近2500家 [2] - Core HCM订阅收入留存率提升至115% [2] 学习业务增长 - 学习业务年度经常性收入接近1亿元人民币，较去年同期激增305% [3] - 学习业务累计服务客户近4500家 [3] - 增长得益于HR SaaS一体化生态、销售体系规模化效应、AI Learning创新及酷学院并购协同 [3] AI业务进展 - AI Family新签合同金额超过2600万元人民币，客户数超过800家 [4] - AI面试官产品新签合同金额近1000万元人民币，累计在约客户数约410家 [4] - AI领导力教练产品新签合同金额超600万元人民币，在约客户数近百家 [4] - AI Family2.0涵盖十大AI助手，覆盖50多个场景和500多个AI特性 [4] 战略与展望 - 公司持续推进大客户战略，签约多家行业头部企业 [2] - 公司将持续研发投入，深化AI布局，推出更贴合场景的AI Agents [4] - 公司将持续贯彻大客户战略并聚焦行业深耕 [4] - 公司的持续战略并购策略将带来更高增长和长期价值 [4]

招飞报名与初选流程 - 报名通过微信搜索“招飞智询”或登录空军招飞网进行，初选在各市县开展，检查项目包括身高、体重、视力、外科和内科等基本检测 [1] - 空军招飞报名从每年9月份开始，承担空军和陆航部队全部招飞任务，高中毕业生录取后统一到空军航空大学报到并接受入校复查 [10] 身体条件与视力标准 - 招飞使用C字表（环形视力表），其有8个开口方向，辨别难度大于常见的4开口方向E字表 [3] - 招飞要求双眼裸眼视力C字表不低于1.0才算合格，此外检查项目还包括色觉、外眼、隐斜、眼底等多个项目，其中眼底健康状况因长时间大负荷飞行而要求更高 [3][4] 心理选拔与AI技术应用 - 心理选拔通过AI面试官进行，AI在3分钟面试中通过获取体验者的呼吸、面部表情及心率等数据，结合综合表现形成心理画像和性格特点 [4] - AI面试官推送约5道问题，主要考察与生活相关的问题而非飞行专业知识，例如是否热爱飞行职业、对职业的理解，以及情绪控制能力和压力管理能力 [6] - 心理选拔主要目的是评估考生适应未来飞行职业的能力，包括学习理解、身体协调控制、记忆注意反应等能力素质，以及团队适应性和情绪调控能力 [8] 不同招飞类型与报考关系 - 空军招飞和海军招飞分别是为空军和海军培养输送航空飞行指挥人才 [9] - 报名空军招飞不影响同时报名海军或民航招飞，但高中毕业生在高考志愿填报前、军校毕业生在确定录取前，须确定个人报考意向并告知相关招飞机构工作人员 [10] 空军青少年航空学校 - 空军在11个省份依托16所省级示范高中建设青少年航空学校，每年计划招生1000名左右，学生在完成国家规定高中课程基础上，开展国防教育、军事体育、航空知识、飞行训练等航空特色教育训练 [11] - 青少年航空学校学生学杂费、住宿费、伙食费全免，每月发放生活津贴并有奖学金，高中毕业生定向参加空军招飞并享受计划单列优惠政策 [13][15] - 学校提供系统的航空特色教育课程包括军事知识、航空理论、野外生存等，高二暑期学生到航空大学体验飞行，亲自驾驶国产教练机 [15]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司软硬一体战略优势显著 营收快速增长 [3] - 2025H1实现营收157.81亿元 同比增长25.99% [1][6] - 归母净利润-1.43亿元 同比减亏7.60% [1][6] - Q2单季度营收87.70亿元 同比增长23.93% 环比增长25.10% [1][6] - Q2实现归母净利润0.55亿元 [1][6] - Q2经营活动现金流净额13.58亿元 环比增长173.92% [1][6] 业务表现 - 软件与数字技术服务实现营收89.20亿元 同比增长4.78% [2] - 计算产品与智能电子业务实现营收67.56亿元 同比增长72.77% [2] - 计算产品与智能电子业务占营收比升至42.81% [2] - 构建软硬全栈智能化产品与服务 形成完善产品品牌矩阵 [2] - AI布局采用"AI工程+AI for Science"双轮驱动 [2] - 打造软通天璇MaaS企业级模型服务平台 [2] 鸿蒙生态建设 - 深度参与鸿蒙生态建设 投入开源鸿蒙操作系统研发 [3] - 发布工具类应用"AI面试官"丰富鸿蒙桌面应用生态 [3] - 在小型电车领域打通全产业链路 发布"轻型电车解决方案" [3] - 支撑上千款鸿蒙应用上架 打造多个行业鸿蒙应用样板间 [3] - 提供文旅酒店 消费餐饮等行业鸿蒙元服务模版 [3] - 在HarmonyOSConnect领域与500余家品牌伙伴合作 [3] - 推动1200余款产品接入 数量位居业内第一 [3] 财务预测 - 预计2025年营收365亿元 [3] - 预计2026年营收424亿元 [3] - 预计2027年营收493亿元 [3] - 预计2025年归母净利润3.84亿元 [3] - 预计2026年归母净利润5.18亿元 [3] - 预计2027年归母净利润7.81亿元 [3] - 预计2025年每股收益0.40元 [4] - 预计2026年每股收益0.54元 [4] - 预计2027年每股收益0.82元 [4] 估值指标 - 2025年预计市盈率142.2倍 [4] - 2026年预计市盈率105.3倍 [4] - 2027年预计市盈率69.8倍 [4] - 2025年预计市净率5.0倍 [4] - 2026年预计市净率4.8倍 [4] - 2027年预计市净率4.5倍 [4]

核心观点 - AI Agent正在重塑SaaS行业 从工具转型为"智能劳动力" 推动底层逻辑重构 [1][7][8] - 北森作为HR SaaS代表 通过AI Agent实现商业化突破 服务超500家客户且签约额破2000万元 [1][8] - 行业从"软件交付"进入"智能劳动力"时代 预计HCM SaaS市场2029年达15.5亿美元 CAGR超16.4% [8] 行业转型趋势 - SaaS行业经历云化交付变革后 正面临AI Agent化重构 软件转变为承担实际任务的智能劳动力 [1] - 生成式AI推动SaaS从流程管理工具升级为智能决策中枢 替代传统"烧钱换规模"模式 [9] - HR领域成为AI Agent化先行沙盒 CRM/财务/供应链等流程密集领域预计快速跟进 [7] 北森AI实践成果 - 18个月内从7个AI助手迭代至10个AI Agent 覆盖招聘/培训/绩效等HR全环节 [1][5][6] - AI面试官通过蒙牛/京东方验证 人机一致性媲美资深面试官 用户数超百家 [2][6] - 收购酷学院布局E-Learning领域 构建"三分学七分练满分用"的AI培养体系 [3][4] 技术实现路径 - 采用"People Science×AI Agent"三角框架：通用大模型+垂直领域Know-how+专业服务陪跑 [6][7] - 融合200多名心理学专家方法论 通过垂直数据训练实现人才评估与能力建模 [6] - AI Agent实现智能简历筛选、个性化评估、实战模拟演练 提升工作效率与学习效果 [6] 市场前景与规模 - 麦肯锡研究显示企业AI应用长期潜力达4.4万亿美元生产力提升空间 [8] - 中国HCM SaaS市场2024年规模7.2亿美元（同比+12.4%） 2029年预计突破15.5亿美元 [8] - AI Agent仍处起步阶段 未来将由真实客户场景驱动商业化落地 [9]

AI在招聘领域的应用现状 - AI技术已成为招聘行业创造实际价值的现实工具，尤其在语言密集、流程结构化和高通量的场景中表现突出[1] - 招聘行业的简历筛选、初步面试等早期环节因任务重复性强且以文本为基础，成为AI效率革命的重点领域[3] - 在依赖人类深度判断的后期环节如最终面试和录用决策，AI渗透难度较大[3] AI颠覆招聘的核心特征 - 高价值AI应用需具备五大特征：以语言为中心、知识密集、工作流程结构化、结果可验证、任务具备高价值或高体量[2] - 人力资源服务在五大特征上表现突出，与编程、金融、法律等领域同属AI应用潜力强的行业[3] 头部招聘平台的AI布局 - Boss直聘试行AI助手用于面试前阶段的需求明确和候选人沟通[4] - 猎聘推出AI候选人筛选工具及结构化面试产品"Doris"[4] - 智联招聘在搜索、候选人互动环节部署AI助手，并开发AI面试官进行初筛[4] - 北森控股利用AI面试官进行校园、蓝领及白领招聘初筛，并开发"Mr Sen"用于领导力培训[4] AI面试官的核心优势 - 语言为中心的特性适合大语言模型处理文本或语音输入输出[4] - 知识密集性要求系统具备记忆、理解和推理能力[4] - 结构化工作流包含可识别的重复性任务环节[4] - 自动化初筛减少人工工作量并缩短招聘周期，在高量场景如校园招聘中ROI显著[5] - 多模态信息处理提升评估客观性，避免人类面试官主观偏差[5] - 数据飞轮效应通过反馈标记数据持续提升系统准确性[5] 行业未来发展方向 - AI驱动的招聘平台有望突破现有边界，向更广阔的人力资源服务市场扩展[6] - 技术成熟度和数据积累将成为拓展业务范围的关键因素[6]

核心观点 - 一群20岁出头的年轻人辍学投身AI创业浪潮，认为AI发展迅速不容错过 [3][4][7] - Z世代CEO在AI领域快速崛起，多家初创公司已获得数百万至数亿美元融资 [12][17][30][37] - 年轻创业者普遍存在紧迫感，认为AI降低了行业门槛，年龄不再是限制 [22][39][54][75] 年轻创业者案例 Mercor - 22岁Brendan Foody辍学创办AI招聘平台Mercor，提供简历筛选和AI面试服务 [9][13] - 商业模式为向雇佣其候选人的AI公司收取中介费，20分钟完成AI面试评估 [14][15] - 2024年2月获1亿美元融资，总融资额1.32亿美元，估值达20亿美元 [17][18] - 年化收入5000万美元，月增长率40%，OpenAI是其最大客户之一 [19][21] Artisan - 23岁Jaspar Carmichael-Jack创办AI营销公司Artisan，通过争议性广告引发关注 [25][27] - 广告主题"停止雇佣人类，雇佣AI销售智能体Ava"刺激公众对AI替代的恐惧 [28] - 已筹集3500万美元资金，AI销售助手为主要产品 [30] Delve - 21岁MIT学生Karun Kaushik开发AI合规工具Delve，最初为课外项目 [32][33] - 公司专注处理敏感数据，提供自动化合规服务，员工20人 [36][37] - 融资总额达3530万美元，创始人认为AI降低了创业门槛 [39] 其他年轻创业者 - 13岁Michael Goldstein创办FloweAI，目标月营收1万美元 [43][45] - 16岁Toby Brown辍学开发AI平台Beem，获100万美元投资 [48][50] - 18岁Mizan Rupan-Tompkins计划休学开发AI空中交通管制系统 [41][42] 行业趋势 - AI赛道从巨头竞争转向年轻创业者主导，形成"少年派"集体创业现象 [56][86] - 典型路径：大学辍学→旧金山创业→快速融资，平均年龄低于25岁 [11][83] - 代表性产品包括AI编程工具Cursor、AI工程师Devin等 [62][59] - 投资机构如Founders、YC等专门支持青少年AI创业项目 [41][64] 成功案例 Scale AI - 19岁Alexandr Wang辍学创办Scale AI，最初为自动驾驶数据标注工具 [76][77] - 后转型企业级AI基础设施，客户包括美国国防部、OpenAI等 [79] - 2025年被Meta以143亿美元收购近半股权，创始人任Meta首席AI官 [80][81] Cognition AI - IOI三金得主Scott Wu创立Cognition AI，推出AI工程师Devin [57][59] - 产品重新定义程序员角色，直接参与代码编写和工程修改 [61] Cursor - 布朗大学毕业生Michael Truell开发AI编程工具Cursor [62] - 支持代码生成、错误定位、多文件修改等高级功能 [62] - 快速完成两轮融资，投资方包括Index Ventures等明星机构 [64]

行业痛点 - 招聘行业存在"招聘难"与"求职难"的结构性矛盾，企业难以找到合适人才，专业技能人才难以匹配心仪岗位 [1] - 传统招聘模式效率低下，HR平均需筛选1000份简历才能找到1个合适人选，每天耗费不少于4小时处理人才信息 [1] - 行业仍停留在"关键词+标签"匹配、HR手动筛选阶段，新兴AI技术未有效应用于人才价值匹配 [1] 技术突破 - 公司投入3000万组建技术团队，40多名算法工程师耗时1300多天研发多智能体架构的招聘行业AGI生态平台 [2] - AI Agent具备自主性、环境感知和决策执行能力，能根据环境变化自动调整行为 [2] - 发布L4级别人工智能全程伺应式招聘求职流程，融合多模态感知、智能决策、自动化流程技术，实现全流程智能化 [3] 产品创新 - "AI面试官"基于521个算法维度生成《AI面试评测报告》，涵盖专业技能、软性素质、价值观匹配等内容 [3] - AI面试官通过算法实现自然语言交互和情感共鸣，模拟真实面试场景，使企业招聘效率提升2倍以上 [3] - AI Agent能依据HR输入标准自动生成职位画像，并对简历进行快速评估 [3] 行业趋势 - 2025年被视为AI Agent商用元年，垂直领域智能体更具生命力 [4] - 智能体应用标志行业从"信息化"向"智能化"跃迁，促进就业公平和人力资源优化 [4] - 未来AI技术渗透率将加速提高，从"人机协同"向"智能共治"转变 [4] 公司战略 - 创始人All In赛道，花光20年积蓄投入AI招聘技术研发 [4] - 公司致力于推动招聘行业向更高效、精准方向发展 [4]