投资评级 - 维持公司"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司软硬一体战略优势显著 营收快速增长 [3] - 2025H1实现营收157.81亿元 同比增长25.99% [1][6] - 归母净利润-1.43亿元 同比减亏7.60% [1][6] - Q2单季度营收87.70亿元 同比增长23.93% 环比增长25.10% [1][6] - Q2实现归母净利润0.55亿元 [1][6] - Q2经营活动现金流净额13.58亿元 环比增长173.92% [1][6] 业务表现 - 软件与数字技术服务实现营收89.20亿元 同比增长4.78% [2] - 计算产品与智能电子业务实现营收67.56亿元 同比增长72.77% [2] - 计算产品与智能电子业务占营收比升至42.81% [2] - 构建软硬全栈智能化产品与服务 形成完善产品品牌矩阵 [2] - AI布局采用"AI工程+AI for Science"双轮驱动 [2] - 打造软通天璇MaaS企业级模型服务平台 [2] 鸿蒙生态建设 - 深度参与鸿蒙生态建设 投入开源鸿蒙操作系统研发 [3] - 发布工具类应用"AI面试官"丰富鸿蒙桌面应用生态 [3] - 在小型电车领域打通全产业链路 发布"轻型电车解决方案" [3] - 支撑上千款鸿蒙应用上架 打造多个行业鸿蒙应用样板间 [3] - 提供文旅酒店 消费餐饮等行业鸿蒙元服务模版 [3] - 在HarmonyOSConnect领域与500余家品牌伙伴合作 [3] - 推动1200余款产品接入 数量位居业内第一 [3] 财务预测 - 预计2025年营收365亿元 [3] - 预计2026年营收424亿元 [3] - 预计2027年营收493亿元 [3] - 预计2025年归母净利润3.84亿元 [3] - 预计2026年归母净利润5.18亿元 [3] - 预计2027年归母净利润7.81亿元 [3] - 预计2025年每股收益0.40元 [4] - 预计2026年每股收益0.54元 [4] - 预计2027年每股收益0.82元 [4] 估值指标 - 2025年预计市盈率142.2倍 [4] - 2026年预计市盈率105.3倍 [4] - 2027年预计市盈率69.8倍 [4] - 2025年预计市净率5.0倍 [4] - 2026年预计市净率4.8倍 [4] - 2027年预计市净率4.5倍 [4]

核心观点 - AI Agent正在重塑SaaS行业 从工具转型为"智能劳动力" 推动底层逻辑重构 [1][7][8] - 北森作为HR SaaS代表 通过AI Agent实现商业化突破 服务超500家客户且签约额破2000万元 [1][8] - 行业从"软件交付"进入"智能劳动力"时代 预计HCM SaaS市场2029年达15.5亿美元 CAGR超16.4% [8] 行业转型趋势 - SaaS行业经历云化交付变革后 正面临AI Agent化重构 软件转变为承担实际任务的智能劳动力 [1] - 生成式AI推动SaaS从流程管理工具升级为智能决策中枢 替代传统"烧钱换规模"模式 [9] - HR领域成为AI Agent化先行沙盒 CRM/财务/供应链等流程密集领域预计快速跟进 [7] 北森AI实践成果 - 18个月内从7个AI助手迭代至10个AI Agent 覆盖招聘/培训/绩效等HR全环节 [1][5][6] - AI面试官通过蒙牛/京东方验证 人机一致性媲美资深面试官 用户数超百家 [2][6] - 收购酷学院布局E-Learning领域 构建"三分学七分练满分用"的AI培养体系 [3][4] 技术实现路径 - 采用"People Science×AI Agent"三角框架：通用大模型+垂直领域Know-how+专业服务陪跑 [6][7] - 融合200多名心理学专家方法论 通过垂直数据训练实现人才评估与能力建模 [6] - AI Agent实现智能简历筛选、个性化评估、实战模拟演练 提升工作效率与学习效果 [6] 市场前景与规模 - 麦肯锡研究显示企业AI应用长期潜力达4.4万亿美元生产力提升空间 [8] - 中国HCM SaaS市场2024年规模7.2亿美元（同比+12.4%） 2029年预计突破15.5亿美元 [8] - AI Agent仍处起步阶段 未来将由真实客户场景驱动商业化落地 [9]

AI在招聘领域的应用现状 - AI技术已成为招聘行业创造实际价值的现实工具，尤其在语言密集、流程结构化和高通量的场景中表现突出[1] - 招聘行业的简历筛选、初步面试等早期环节因任务重复性强且以文本为基础，成为AI效率革命的重点领域[3] - 在依赖人类深度判断的后期环节如最终面试和录用决策，AI渗透难度较大[3] AI颠覆招聘的核心特征 - 高价值AI应用需具备五大特征：以语言为中心、知识密集、工作流程结构化、结果可验证、任务具备高价值或高体量[2] - 人力资源服务在五大特征上表现突出，与编程、金融、法律等领域同属AI应用潜力强的行业[3] 头部招聘平台的AI布局 - Boss直聘试行AI助手用于面试前阶段的需求明确和候选人沟通[4] - 猎聘推出AI候选人筛选工具及结构化面试产品"Doris"[4] - 智联招聘在搜索、候选人互动环节部署AI助手，并开发AI面试官进行初筛[4] - 北森控股利用AI面试官进行校园、蓝领及白领招聘初筛，并开发"Mr Sen"用于领导力培训[4] AI面试官的核心优势 - 语言为中心的特性适合大语言模型处理文本或语音输入输出[4] - 知识密集性要求系统具备记忆、理解和推理能力[4] - 结构化工作流包含可识别的重复性任务环节[4] - 自动化初筛减少人工工作量并缩短招聘周期，在高量场景如校园招聘中ROI显著[5] - 多模态信息处理提升评估客观性，避免人类面试官主观偏差[5] - 数据飞轮效应通过反馈标记数据持续提升系统准确性[5] 行业未来发展方向 - AI驱动的招聘平台有望突破现有边界，向更广阔的人力资源服务市场扩展[6] - 技术成熟度和数据积累将成为拓展业务范围的关键因素[6]

核心观点 - 一群20岁出头的年轻人辍学投身AI创业浪潮，认为AI发展迅速不容错过 [3][4][7] - Z世代CEO在AI领域快速崛起，多家初创公司已获得数百万至数亿美元融资 [12][17][30][37] - 年轻创业者普遍存在紧迫感，认为AI降低了行业门槛，年龄不再是限制 [22][39][54][75] 年轻创业者案例 Mercor - 22岁Brendan Foody辍学创办AI招聘平台Mercor，提供简历筛选和AI面试服务 [9][13] - 商业模式为向雇佣其候选人的AI公司收取中介费，20分钟完成AI面试评估 [14][15] - 2024年2月获1亿美元融资，总融资额1.32亿美元，估值达20亿美元 [17][18] - 年化收入5000万美元，月增长率40%，OpenAI是其最大客户之一 [19][21] Artisan - 23岁Jaspar Carmichael-Jack创办AI营销公司Artisan，通过争议性广告引发关注 [25][27] - 广告主题"停止雇佣人类，雇佣AI销售智能体Ava"刺激公众对AI替代的恐惧 [28] - 已筹集3500万美元资金，AI销售助手为主要产品 [30] Delve - 21岁MIT学生Karun Kaushik开发AI合规工具Delve，最初为课外项目 [32][33] - 公司专注处理敏感数据，提供自动化合规服务，员工20人 [36][37] - 融资总额达3530万美元，创始人认为AI降低了创业门槛 [39] 其他年轻创业者 - 13岁Michael Goldstein创办FloweAI，目标月营收1万美元 [43][45] - 16岁Toby Brown辍学开发AI平台Beem，获100万美元投资 [48][50] - 18岁Mizan Rupan-Tompkins计划休学开发AI空中交通管制系统 [41][42] 行业趋势 - AI赛道从巨头竞争转向年轻创业者主导，形成"少年派"集体创业现象 [56][86] - 典型路径：大学辍学→旧金山创业→快速融资，平均年龄低于25岁 [11][83] - 代表性产品包括AI编程工具Cursor、AI工程师Devin等 [62][59] - 投资机构如Founders、YC等专门支持青少年AI创业项目 [41][64] 成功案例 Scale AI - 19岁Alexandr Wang辍学创办Scale AI，最初为自动驾驶数据标注工具 [76][77] - 后转型企业级AI基础设施，客户包括美国国防部、OpenAI等 [79] - 2025年被Meta以143亿美元收购近半股权，创始人任Meta首席AI官 [80][81] Cognition AI - IOI三金得主Scott Wu创立Cognition AI，推出AI工程师Devin [57][59] - 产品重新定义程序员角色，直接参与代码编写和工程修改 [61] Cursor - 布朗大学毕业生Michael Truell开发AI编程工具Cursor [62] - 支持代码生成、错误定位、多文件修改等高级功能 [62] - 快速完成两轮融资，投资方包括Index Ventures等明星机构 [64]

行业痛点 - 招聘行业存在"招聘难"与"求职难"的结构性矛盾，企业难以找到合适人才，专业技能人才难以匹配心仪岗位 [1] - 传统招聘模式效率低下，HR平均需筛选1000份简历才能找到1个合适人选，每天耗费不少于4小时处理人才信息 [1] - 行业仍停留在"关键词+标签"匹配、HR手动筛选阶段，新兴AI技术未有效应用于人才价值匹配 [1] 技术突破 - 公司投入3000万组建技术团队，40多名算法工程师耗时1300多天研发多智能体架构的招聘行业AGI生态平台 [2] - AI Agent具备自主性、环境感知和决策执行能力，能根据环境变化自动调整行为 [2] - 发布L4级别人工智能全程伺应式招聘求职流程，融合多模态感知、智能决策、自动化流程技术，实现全流程智能化 [3] 产品创新 - "AI面试官"基于521个算法维度生成《AI面试评测报告》，涵盖专业技能、软性素质、价值观匹配等内容 [3] - AI面试官通过算法实现自然语言交互和情感共鸣，模拟真实面试场景，使企业招聘效率提升2倍以上 [3] - AI Agent能依据HR输入标准自动生成职位画像，并对简历进行快速评估 [3] 行业趋势 - 2025年被视为AI Agent商用元年，垂直领域智能体更具生命力 [4] - 智能体应用标志行业从"信息化"向"智能化"跃迁，促进就业公平和人力资源优化 [4] - 未来AI技术渗透率将加速提高，从"人机协同"向"智能共治"转变 [4] 公司战略 - 创始人All In赛道，花光20年积蓄投入AI招聘技术研发 [4] - 公司致力于推动招聘行业向更高效、精准方向发展 [4]

行业痛点与现状 - 传统招聘模式效率低下，企业HR平均需筛选1000份简历才能找到1个合适人选，每天耗费4小时处理人才信息 [1] - 互联网招聘行业近30年仍停留在"关键词+标签"匹配、HR手动筛选阶段，技术未能真正服务于人才价值匹配 [1] 技术解决方案 - 公司发布自主研发的AI Agent招聘产品，具备L4级别人工智能能力，融合多模态感知、智能决策、自动化流程等技术 [1] - 产品实现岗位发布、人才筛选、面试评估等环节的全流程智能化，通过"人机协同"改变传统依赖人力的招聘流程 [1] - AI面试官支持大规模并发面试，单次面试控制在30至60分钟内，可提升企业招聘效率两倍以上 [2] - 系统通过521个算法维度生成面试评测报告，涵盖专业能力、软性素质与价值观匹配等指标 [2] - 引入自然语言交互与情绪识别算法，模拟真实面试场景以提升候选人体验 [2] 商业模式与承诺 - 对所有求职者终身免费，并同步提供智能匹配工作推荐 [2] - 为中小微企业免费开放传统招聘模式服务 [2] - 推出年度智能招聘套餐，费用相较传统平台下降60%以上，且无隐形收费 [2] 行业影响与展望 - 公司向十余家企业颁发合作授权，共同推进各地招聘流程智能化 [2] - 行业正由"信息化"向"智能化"跃迁，技术可推广性与普惠导向在促进就业公平、提高用人效率等方面具有积极意义 [2] - 未来将继续探索人工智能与招聘场景的结合，推动建立"人机协同"的行业新标准 [3]

中国AI应用市场结构性分化 - 国企正成为AI应用需求的"主力军"，需求从算力基础设施建设转向具体应用落地 [1] - 中小企业快速接纳低成本标准化垂直AI应用，订阅制年费1万至5万元人民币 [3] - C端市场变现迟缓，受消费疲软和互联网巨头竞争影响 [1][4] 国企AI需求特征 - 需求重心明确转向应用软件，国防装备和制造业领域需求刚性 [2] - 用友网络2025年上半年纯AI产品订单达1亿元人民币 [5] - 能科科技AI产品2024年收入2.7亿元人民币，预计2025年接近翻倍 [5] 中小企业市场动态 - 北森控股推出AI面试官等产品，畅捷通AI工具目标2025年服务50万客户 [6] - 订阅模式推动规模化增长，但市场竞争异常激烈 [3] C端市场现状 - 金山办公WPS AI月活用户2000万，但商业化推进谨慎 [8] - 海外对比显示Cursor年收入超5亿美元，Kling月收入破1亿元人民币 [7] 行业增长预期 - 汇丰预计2025年下半年国企AI软件需求将加速增长 [2] - 畅捷通计划2026年AI服务终端客户达100万 [6]

战略合作与产品发布 - 智联招聘与增长研习社宣布共同成立"增长营销学院"，聚焦"AI×营销"核心命题 [1] - 推出企业AI转型三大实战产品，通过"技术+人才"双轮驱动解决AI落地难题 [1] - "企业AI转型护航计划"已启动全国招募，预计年内服务超200家企业 [5] AI时代的企业转型路径 - AI在企业落地可分为四个层级：思维养成、岗位提效、场景革新、战略原生 [2] - 不同行业AI落地路径存在差异：电商行业是工具革命，教育行业是哲学革命，汽车行业是本我革命 [3] - 企业落地AI三原则：思维转变、业务场景优先、独立团队运作 [4] AI应用实践案例 - 蒙牛集团AI面试官使校招初面规模翻倍，人才匹配准确率达98% [2] - 蒙牛实施"五加五减"策略，认证400+提示词工程师，消除员工AI焦虑 [2] - AI简历美化倒逼HR聚焦"能力内化"验证，未来人才评估更关注思维深度 [2] AI落地挑战与解决方案 - AI幻觉可能导致关键决策偏差，需建立"人工防火墙"规避业务与技术目标错配 [4] - 从产品demo到无缝支撑业务场景仍存在较多挑战，需合理预期AI落地效果 [4] - "增长营销学院"将打通"技术-人才-场景"三角闭环，提供方法论支撑与实践反馈 [4]

就业公共服务体系建设 - 人力资源和社会保障部等5部门联合发布《关于进一步健全就业公共服务体系的意见》提出20条服务举措 着力健全均等普惠 功能完备 帮扶精准 基础巩固 数字赋能的就业公共服务体系 [1] - 福建省一季度职业供求状况显示快递员 营销员等岗位需求缺口较大 会计专业人员等工种市场登记缺口为负数 反映就业市场结构性矛盾 [1] - 人力资源服务业通过手机程序 AI面试官 订单式技术培训等方式提升人岗匹配效率 架起劳动者与用人单位之间的高速路 [1] 政策发展历程与行业现状 - 2018年《关于推进全方位公共就业服务的指导意见》 2020年《关于支持多渠道灵活就业的意见》 2024年《关于推动公共就业服务下沉基层的意见》等政策持续优化就业公共服务 [2] - 截至2024年10月全国共有各类人力资源服务机构6 99万家 从业人员105 84万人 [2] - 当前就业公共服务存在区域分布不均 农村地区资源匮乏 新就业形态对服务专业性要求更高等挑战 [2] 服务优化方向 - 《意见》围绕为谁服务 服务什么 怎样服务 谁来服务 服务提效5方面明确实施路径 [2] - 推行就业服务包 根据服务对象不同情形实施分层分类就业服务 促进人岗相适 [2] - 健全基层就业服务网点 打造15分钟就业服务圈 提升服务可及性与便利性 [2] 行业价值定位 - 就业公共服务连接经济发展与民生福祉 为各行各业输送人才 助力家庭稳定就业 [3] - 需持续提升服务便捷性 可及性 精准性 高效性 完善高水平就业公共服务体系 [3]

人工智能与商业融合 - 人工智能与商业深度融合正在重塑企业决策模式与运营效率，开拓数智时代商业文明新边界 [1] - 港中大（深圳）经管学院推出"经管AI探界"项目，探索AI在经管学科与产业落地的闭环，培养复合型人才 [1] 大模型实战课程 - 港中大（深圳）经管学院开设MIS3012《LLM for Business》课程，学生通过零代码开发将LLM技术转化为商业解决方案 [2] - 课程项目包括AI面试官、评论管家、分诊导航、课程推荐助手等，解决行业实际问题 [2][8][9][20] AI面试官项目 - 项目聚焦咨询行业特性，通过智能反馈和结构化训练提升面试准备效率 [8] - 学生使用Dify.ai低代码平台开发，理解LLM底层技术逻辑并实践AI工作流搭建 [8] - 低代码开发仍需基础编程理解能力、逻辑思维能力和系统调试能力 [8] Super VOC Agent项目 - 项目构建用户评论智能处理AI Agent，自动化完成评论抓取、情绪标签、部门路由等VOC流程 [12] - 输出结果推送到飞书多维表格和群聊，支持运营、售后、战略、市场等多部门联动 [10][11][12] Longlong CourseMate项目 - 项目整合教务系统、课程大纲等多源数据，提供课程信息查询、对比和个性化推荐服务 [17] - 解决学生选课时多平台切换繁琐的问题，提升信息获取效率 [17][19] ClinicBot项目 - 项目开发人工智能医院科室匹配系统，分析患者症状、人口统计数据和病史，推荐合适科室 [22] - 系统旨在简化三甲医院分诊流程，减少误诊并提高效率 [22] 课程价值与学生反馈 - 课程系统性构建大模型技术认知框架，涵盖AI发展历程、LLM架构原理及Prompt工程等核心知识 [13] - 实践层面突破对话式AI局限，引导学生探索大模型深层应用，培养市场竞争力技能 [15][19] - 学生通过项目实践获得大模型相关领域实习机会，验证课程实用价值 [19][23] 教师背景与研究领域 - 赵建良教授研究领域包括人智协同、金融科技、区块链应用、大数据应用等 [26][27] - 郭羽童教授研究兴趣包括数智营销、生成式AI应用，采用AI与机器学习分析消费者行为 [29] - 课程培养"懂技术、善管理、能落地"的复合型人才，契合AI重塑行业的趋势 [30]