公司持仓与投资关注度 - 亚马逊是亿万富翁Mason Morfit的最大持仓 占其投资组合的12.96% 价值约7.686亿美元 [1] 公司战略与业务发展 - 亚马逊计划于2026年2月9日宣布为向AI公司出售内容的出版商推出一个内容市场 该计划将与AWS的Bedrock和Quick Suite等产品并列 [2] - 此举紧随微软宣布推出出版商内容市场之后 并与关于AI训练数据使用费的讨论升级同时发生 [2] - 亚马逊强调持续创新和与出版商的长期合作伙伴关系 但尚未确认具体细节 [2] - 公司业务涵盖在线零售和云服务 在北美和国际市场运营 提供消费品、广告、订阅以及企业级计算、存储和数据库服务 [4] 财务表现与市场反应 - 2026年2月6日 在发布第四季度财报后 亚马逊股价下跌5.5% [3] - 投资者担忧公司云业务增长放缓、高资本支出以及竞争加剧 [3] 分析师观点与竞争格局 - DA Davidson分析师Gil Luria将亚马逊的目标价从300美元下调至175美元 评级从“买入”下调至“持有” [3] - 分析师指出亚马逊缺乏前沿AI实验室 在AI领域的战略合作伙伴有限 [3] - AWS的增长率（24%）慢于谷歌云（48%）和微软Azure（39%）[3] - 在由Gemini和ChatGPT主导的“聊天驱动互联网”中 亚马逊的零售业务面临风险 [3] - 分析师指出 亚马逊可能需投入500亿美元才能在先进AI领域保持竞争力 [3]

文章核心观点 - 超大规模云服务商的资本支出与云收入数据是评估其平台韧性和企业客户未来战略可行性的关键先行指标，而非仅关注利润表现 [2] - 资本支出揭示了资源紧张领域、客户优先级以及企业谈判筹码的变化，而云收入趋势则反映了货币化策略和消费模式的转变 [2][6] 资本支出的战略意义与对比 - 资本支出能帮助企业预测云服务商预期的瓶颈位置，例如电力基础设施投资预示未来需求与电网限制冲突，边缘城市土地或主权云投资预示监管摩擦 [2][8] - 亚马逊网络服务计划2026年投入2000亿美元，战略重点是利用资本支出锁定电力、芯片、土地和水资源等物理限制，构建公用事业级基础设施以将AI需求制度化 [4][5] - 谷歌计划投入约1800亿美元，主要用于更换老化服务器、建设新数据中心，并重点投向高效AI基础设施、主权云区域和可再生能源数据中心，定位为面向性能敏感和受监管AI工作负载的专业平台 [4][5] - 微软采用7月至次年6月财年，基于其第一财季349亿美元和第二财季375亿美元的资本支出，行业分析师将其全年预估调整至约1000亿美元，其战略重点关注AI基础设施并将Azure消费嵌入其软件组合 [4][5] 收入趋势的指示意义与对比 - 云收入增长趋势能指出数据中心容量货币化的激进程度，以及买家议价能力可能下降的领域 [6] - 收入增长可能越来越多反映锁定使用量而非弹性消费，使企业重新谈判定价、确保优先访问权或快速调整工作负载变得更困难 [6] - 激进的货币化策略意味着云定价大幅下降机会减少，预计会出现更激烈的追加销售，推动捆绑AI智能体、数据平台和Copilot风格许可证 [6] - 在2024年10月至12月期间，AWS云收入为356亿美元，微软为329亿美元，谷歌为177亿美元 [7] - AWS收入增长动力来自向AI容量预付款的转变，通过Trainium2和Bedrock等服务实现未来建设计划的货币化 [7] - 微软通过将云消费嵌入GitHub、Microsoft 365和Dynamics的AI功能，悄然推动Azure使用量 [7] - 谷歌云收入与AI密集型工作负载联系紧密，包括用于训练和高级分析的长期TPU集群承诺，定位为高性能和企业级AI用例的专业提供商 [7]

核心观点 - 尽管亚马逊股价因宣布2026年将大幅增加资本支出而下跌，但其基本面强劲，当前下跌被视为长期投资者的买入良机，预计股价将在年底前走高 [1][11][12] 财务表现与业务增长 - **整体财务表现**：第四季度总营收同比增长14%至2133.9亿美元，超出分析师预期的2113.3亿美元 [8] - **每股收益**：每股收益增长5%至1.95美元，略低于分析师预期的1.97美元，主要因包含一次性税费和解及资产减值等费用 [8] - **业绩指引**：公司预计第一季度营收将在1735亿美元至1785亿美元之间，同比增长11%至15% [9] 亚马逊云科技 (AWS) 业务 - **收入增长加速**：AWS第四季度营收增长24%至355.8亿美元，为三年多来最快增速，并超出市场预期的349.3亿美元 [3] - **盈利能力强劲**：AWS第四季度营业利润增长18%至125亿美元 [3] - **增长驱动力**：增长得益于对人工智能基础设施的强劲需求，以及超出预期的核心非AI工作负载 [4] - **AI相关业务**：AI服务Bedrock的支出环比激增60%，定制AI芯片Trainium需求强劲，预计相关承诺订单将在年中售罄 [4] 电商与广告业务 - **北美业务**：北美地区销售额同比增长10%至1271亿美元，该部门营业利润飙升24%至73亿美元 [6][7] - **国际业务**：国际销售额同比增长17%（按固定汇率计算增长11%）至507亿美元，营业利润为10亿美元，低于去年同期的13亿美元，主要受一次性费用影响 [6][7] - **广告业务**：广告收入增长22%至213亿美元，主要由赞助广告业务推动 [6] 资本支出与未来投资 - **资本支出计划**：公司计划将2026年的资本支出从2025年的1320亿美元大幅增加至2000亿美元 [5] - **投资方向**：大部分资本支出将投向AI数据中心，部分将用于机器人和柯伊伯计划（近地轨道卫星） [5] 估值与市场表现 - **近期股价表现**：尽管财报强劲，但股价在宣布资本支出计划后下跌，年初至今跌幅超过10% [1] - **当前估值**：股票交易价格处于历史上最具吸引力的估值水平之一，基于2026年分析师预估的远期市盈率约为26倍 [11] - **市场数据**：当前股价为204.22美元，市值为2.2万亿美元，日交易量为170万股 [3]

投资评级与核心观点 - 报告维持对亚马逊的“增持”评级 [1][5] - 报告将目标价从351.87美元下调至260美元，对应2026年33.3倍市盈率 [5][24] - 报告核心观点：尽管第四季度业绩基本符合预期，且云业务增速与行业差距扩大，但应更多关注其中长期催化因素，包括AI基础设施需求强劲、与OpenAI的潜在合作、以及AI购物助手的渗透加速 [1] 第四季度业绩表现 - 第四季度总收入同比增长13.6%至2134亿美元，超出市场一致预期1% [1] - 第四季度经营利润（剔除非经常损益）为274亿美元，超出市场预期4% [1] - 第四季度净利润同比增长6%至212亿美元 [1] - 第四季度资本开支达到385亿美元，超出市场预期12% [1] - 分业务收入：北美、国际、AWS营收分别同比增长10%、17%、24% [1] - 分业务经营利润率：北美、国际、AWS同比分别变动+1、-1、-1.9个百分点 [1] 2026年资本开支指引与市场反应 - 公司指引2026年资本开支规模将显著扩大至2000亿美元，远超市场预期的1475亿美元 [2] - 市场担忧高额资本开支对自由现金流和估值造成压力，导致公司盘后股价一度下跌超过10% [2] - 报告预估2026年自由现金流可能达到295亿美元 [2] - 公司2025年新增电力容量达3.9吉瓦，第四季度环比增加1.2吉瓦，预计到2027年底电力规模有望翻倍 [2] AWS云业务进展 - 第四季度AWS收入同比增长24%，超出市场预期2%，但增速低于谷歌云（+48%）和微软智能云（+29%） [1][3] - AWS业务积压订单环比增长22%至2440亿美元，公司与OpenAI、Visa、Perplexity等大型客户签署新合作订单 [3] - 关键进展：1) Trainium2已部署140万颗芯片；2) 加码美国政府云基建投资，新增500亿美元投入，对应约1.3吉瓦算力；3) 与OpenAI签订380亿美元订单，预计2026年交付；4) Bedrock年化收入已达数十亿美元 [3] - 自研芯片：Trainium与Graviton合计第四季度收入同比翻倍，对应年化收入超过100亿美元；其中Graviton年化收入达数十亿美元，同比增长超50% [3] - 下一代芯片Trainium 4计划于2027年交付，其FP4计算性能预计为上一代的6倍 [3][13] 电商与零售业务 - 第四季度北美与国际电商收入分别同比增长10%和17% [1][4] - 自营与第三方电商业务分别同比增长10%与11% [4] - 杂货业务年化总销售额超过1500亿美元，公司正逐步关停Amazon Go和Fresh门店，转向高端有机杂货Whole Foods，预计未来数年新开超过100家门店 [4] - 履约能力提升：美国市场当日达商品数量同比提升70%，覆盖近1亿用户；在印度等市场推出30分钟配送服务“Amazon Now” [4] - AI购物助手Rufus用户规模超过3亿，使用该工具的用户成交概率提升约60%，2025年带来约120亿美元增量收入 [4][16] - Haul平台10美元以下商品种类已扩展至100万种以上，覆盖超过25个国家和地区 [4] 新业务与战略布局 - **低轨卫星云网（Leo项目）**：已发射180颗卫星，计划2026年新增发射20次以上，2027年再发射30次以上，预计2026年开启商业化运营 [15] - Leo Ultra卫星互联网天线可实现最高1吉比特/秒下载速率及400兆比特/秒上传速率 [15] - 公司已与AT&T、DirecTV、捷蓝航空等企业达成合作，预计第一季度Leo项目将新增约10亿美元成本 [15] - **行业提价周期**：云服务提供商行业进入新一轮提价周期，AWS在2026年初将EC2机器学习相关实例价格上调约15% [10] 盈利预测与估值调整 - 报告调整2026-2027年盈利预测：收入预测调整幅度为0%和-0.5%；净利润预测下调-3.6%和-5.6%，至839亿美元和1043亿美元，主要因资本开支加速导致折旧支出增加 [5][21] - 引入2028年预测：收入10045亿美元，净利润1381亿美元 [5][21] - 采用分类加总估值法：1) 北美零售服务估值11175亿美元（对应39.7倍市盈率）；2) 国际零售服务估值429亿美元（对应2.4倍市销率）；3) 云服务估值12440亿美元（对应27.8倍经营利润倍数） [24]

核心观点 - 公司第四季度总营收与云业务AWS收入增长均超预期，但市场反应负面，股价大幅下跌，核心矛盾在于公司公布了远超市场预期的2026年巨额资本支出指引（约2000亿美元），引发投资者对高投入周期下自由现金流萎缩及长期回报不确定性的担忧 [1][3][7][17] 财务业绩概览 - **第四季度总营收**：同比增长14%至2133.9亿美元，较分析师预期高近9% [1][9] - **第四季度AWS收入**：同比增长24%至355.8亿美元，创逾三年最高增速，较分析师预期高约2% [1][9] - **第四季度营业利润**：同比增长17.9%至250亿美元，高于分析师预期 [21] - **第四季度每股收益（EPS）**：1.95美元，同比增长4.8%，略低于分析师预期 [21] - **过去12个月自由现金流**：大幅缩水70.7%至112亿美元（上年同期为382亿美元） [1][16] - **2025年资本支出**：用于物业和设备的支出激增近59%至1318亿美元（上年为830亿美元），主要反映AI相关投资 [1][16] 业务分部表现 - **AWS（亚马逊云科技）**： - 第四季度营收355.8亿美元，同比增长24%，增速较第三季度的20%加快 [9] - 第四季度营业利润124.7亿美元，同比增长17.3%，营业利润率35.0%，低于上年同期的36.9%，但环比回升 [9] - 自研芯片与AI平台（如Trainium与Graviton）合计年化收入超过100亿美元，且同比三位数增长 [12] - **广告业务**： - 第四季度收入213.2亿美元，同比增长22%，继续扮演利润“稳定器”角色 [25] - **电商业务**： - 第四季度收入829.9亿美元，同比增长约10%，高于分析师预期 [25] - **北美零售业务**： - 第四季度收入1270.8亿美元，同比增长10% [27] - 第四季度营业利润114.7亿美元，同比增长23.9%，营业利润率提升至9.03% [27] - 全球运输成本同比增长10%至314.9亿美元 [28] - **国际零售业务**： - 第四季度收入507.2亿美元，同比增长17%，剔除汇率影响后增速约11% [29] - 第四季度营业利润10.4亿美元，同比下降21.2%，营业利润率从上年同期的3.0%降至2.1% [29] - 公司计划增加对国际店铺的投入，包括快速电商和更具竞争力的价格策略 [29] 未来指引与市场关注点 - **2026年资本支出指引**：预计约为2000亿美元，较2025年增长50%，较华尔街预期水平高约36.9%，比谷歌2026年指引中值（约1800亿美元）高11% [3][5][17] - **2026年第一季度营收指引**：预计在1735亿至1785亿美元，同比增长11%-15%，均值大致符合分析师预期 [18] - **2026年第一季度营业利润指引**：预计在165亿至215亿美元，区间均值190亿美元，较上年同期高约3.3%；若处于区间低端将同比下降10.3%，若处于高端则将同比增长16.8% [18] - **增量成本来源**：明确列出两项，包括约10亿美元的低轨卫星（Amazon Leo）成本同比增加，以及国际零售在快速电商与低价策略上的投入 [18][19] - **管理层战略定位**：强调鉴于AI、芯片、机器人和低地球轨道卫星等领域的巨大机遇，将进行大规模资本支出以获取长期回报 [17] 一次性项目与利润率 - **第四季度特殊费用**：包括11亿美元（意大利税务争议和解）、7.3亿美元遣散费及6.1亿美元资产减值，剔除后营业利润可达274亿美元 [22][23] - **总体营业利润率**：第四季度升至11.7%，接近第一季度所创的单季最高纪录（11.8%），主要得益于AWS利润率环比回升 [23]

财务数据和关键指标变化 - 全球营收为2134亿美元，同比增长12%（剔除汇率影响）[5][29] - 运营收入为250亿美元，但包含三项特殊费用，总计减少24亿美元运营收入[29] - 特殊费用包括：11亿美元用于解决意大利商店业务的税务纠纷和诉讼和解，7.3亿美元用于预估的遣散费，6.1亿美元用于资产减值（主要与实体店相关）[29] - 北美地区营收为1271亿美元，同比增长10%[30] - 国际地区营收为507亿美元，同比增长11%（剔除汇率影响）[30] - 全球付费商品数量同比增长12%，是2025年最高的季度增长率[30] - 北美地区运营收入为115亿美元，运营利润率为9%，高于2024年第四季度的8%[31] - 国际地区运营收入为10亿美元，运营利润率为2.1%[32] - 过去12个月的自由现金流为112亿美元[5] - 2025年全年运营现金流增至395亿美元以下，同比增长20%[36] - 2026年第一季度净销售额指引为1735亿美元至1785亿美元，预计汇率将带来约180个基点的有利影响[36] - 2026年第一季度运营收入指引为165亿美元至215亿美元[36] 各条业务线数据和关键指标变化 AWS - AWS营收为356亿美元，同比增长24%，增速为13个季度以来最快[6][34] - 季度环比营收增加26亿美元，年同比增加近70亿美元[6] - AWS年化营收运行率已达1420亿美元[6][34] - AWS运营收入为125亿美元，运营利润率为35%，同比提升40个基点[42] - 第四季度增加了超过1吉瓦的容量，2025年AWS新增的数据中心容量超过全球任何其他公司[35] - AWS的积压订单达2440亿美元，同比增长40%，环比增长22%[86] 芯片业务 - 包含Graviton和Trainium的芯片业务年化营收运行率超过100亿美元，同比增长三位数百分比[6] - Graviton（CPU芯片）年化营收运行率为数十亿美元，同比增长超过50%[9] - Trainium（AI芯片）年化营收运行率为数十亿美元，超过10万家公司使用[13] - Trainium2比同类GPU性价比高30%-40%[13] - Trainium3比Trainium2性价比高40%，预计到2026年中几乎所有供应都将被预定[13] Amazon Bedrock - Bedrock年化营收运行率为数十亿美元，客户支出季度环比增长60%[10] 商店业务 - 美国市场“每日必需品”品类增长速度快于其他所有品类的两倍，占商店总销量的三分之一[18] - 亚马逊已成为超过1.5亿美国人的首选杂货购物目的地[18] - 杂货业务总销售额超过1500亿美元[19] - 2025年，美国Prime会员收到了超过80亿件当日或次日达商品，同比增长超过30%，其中杂货和每日必需品占总数的一半[32] - 全球第三方卖家销售单位占比为61%[31] 广告业务 - 广告营收为213亿美元，同比增长22%[24][34] - 2025年广告业务新增营收超过120亿美元[34] - Prime Video广告现已覆盖16个国家，平均广告支持观众达3.15亿，高于2024年初的2亿[24][25] 其他业务 - 快速配送服务Amazon Now已在印度、墨西哥和阿联酋推出，并在美国和英国部分社区测试[20] - 在美国，近70%的Prime会员商品实现了当日达，同比增长近70%[20] - 美国近1亿客户使用了当日达服务[20] - 新功能“添加到配送”推出6个月后，每周已占通过亚马逊网络履行的Prime订单量的约10%[21] - AI购物助手Rufus在2025年被超过3亿客户使用[23] - AI视觉搜索工具Lens的使用量同比增长45%[24] - 周四夜橄榄球赛平均观众超过1500万，同比增长16%[26] - 包装工队对阵熊队的外卡赛是有史以来收视率最高的流媒体NFL比赛，观众达3160万[26] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场：营收1271亿美元，同比增长10%，运营利润率9%[30][31] - 国际市场：营收507亿美元，同比增长11%（剔除汇率影响），运营利润率2.1%[30][32] - 亚马逊Haul（超低价商品）已扩展至超过25个国家和地区，提供超过100万件10美元以下的商品[18] - 在美国约4000个城镇，圣诞夜中午前下单仍可享受当日达[21] - 在美国，农村地区每月平均使用当日达服务的客户数量同比增长近2倍[20] - 在印度，使用快速商务服务的Prime会员购物频率增加了两倍[20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在亚马逊（主要是AWS）投资约2000亿美元的资本支出，以满足高需求[17] - 公司致力于在价格上保持竞争力，连续第九年被评为美国最低价零售商，平均价格比其他主要在线零售商低14%[19] - AWS凭借最广泛的功能、最强的安全性和运营性能以及最活跃的合作伙伴生态系统，继续赢得大多数大型企业和政府向云的迁移[7] - 在美国前500家初创公司中，使用AWS作为主要云提供商的数量超过了第二和第三名提供商的总和[8] - 公司认为，企业将希望尽可能在早期（预训练阶段）用自己的数据训练模型，以获得最佳基础[11] - 公司推出了Nova Forge，允许客户在预训练阶段安全地混合自己的专有数据与模型数据，创建独特的定制版本（Novellas）[12] - 公司推出了Strands服务，支持从任何模型创建AI智能体，并推出了Bedrock Agent Core，以解决智能体安全、可扩展部署的难题[14][15] - 公司开发了多种AI智能体，如Kiro（编程）、Amazon Q（知识工作者）、AWS Transform（软件迁移）、Amazon Connect（呼叫中心）[16] - 公司推出了Frontier Agents，包括Kiro Autonomous Agents、AWS DevOps Agents和AWS Security Agents，用于自主运行任务[17] - 公司正在快速推进亚马逊Leo（低地球轨道卫星）项目，已发射180颗卫星，计划2026年发射20多次，2027年发射30多次，预计2026年投入商业运营[27] - 亚马逊Leo已与AT&T、DIRECTV Latin America、JetBlue等签署了数十份商业协议[27] - 公司计划在2026年扩大当日达覆盖范围，并计划在未来几年开设超过100家新的全食超市门店[19] - 公司将继续优化库存布局、减少包裹运输距离和接触点、提高包裹合并率，并推出机器人技术和自动化以提高效率[34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，在AI、芯片、低地球轨道卫星、快速商务和满足更多消费者日常必需品需求等领域存在增量机会，公司有机会在未来几年建立一个更有意义的业务，并获得强劲的投资资本回报[5] - AWS的增长加速得益于核心非AI工作负载的强劲增长，因为企业重新专注于将基础设施从本地迁移到云端[7] - 客户希望在他们的应用程序和数据所在的地方运行AI工作负载，并且在AWS上运行大型AI工作负载时，也会增加其核心AWS的使用[9] - 如果希望AI被广泛使用，必须降低推理成本，而当前的一个主要障碍是AI芯片的成本[12] - 公司预计，企业从AI中获得价值的主要方式将通过智能体实现[14] - 公司对团队强大的执行力感到振奋，并专注于推动更好的客户体验，认为这是为股东创造持久价值的唯一可靠途径[39] - 管理层认为，目前AI市场呈现“杠铃型”需求，一端是AI实验室和少数爆款应用，另一端是许多利用AI实现生产力和成本节约的企业，而中间部分（企业生产工作负载和全新AI原生业务）未来可能成为最大且最持久的市场[60][61] - 管理层相信，AI将重塑所有已知的客户体验，并催生大量前所未有的新体验，而若想广泛使用AI，需要将数据和应用程序置于云端，这对云业务是巨大的推动力[45][46] - 公司有丰富的经验预测AWS需求信号，以确保没有大量闲置产能，同时有足够产能满足需求，并对这些投资将带来强劲的投资资本回报充满信心[47] - 随着时间的推移，推理服务（将成为长期AI工作负载的主要部分）将不断优化，利用率将提高，价格将逐步正常化[48] - 在零售业务方面，公司认为“每日必需品”和生鲜杂货的增长非常显著，能够提高客户购物频率和忠诚度[75][78] - 公司对Rufus购物助手的发展感到乐观，使用Rufus的客户完成购买的可能性高出约60%[67] - 管理层认为，消费者最终可能会选择使用零售商提供的优秀购物智能体，因为零售商在广泛选品、低价、快速配送和信任度方面更具优势[70][71] 其他重要信息 - 公司推出了Alexa+，美国所有客户均可使用，Prime会员免费，非会员每月19.99美元[26] - 公司拥有超过100万台机器人在其履约网络中运行[82] - 公司内部有超过1000个AI应用程序已部署或正在开发中[87] - 过去12个月，公司增加了3.99吉瓦的电力容量，是2022年（年化营收运行率800亿美元时）的两倍，预计到2027年底将再翻一番[91] - 仅第四季度就增加了1.2吉瓦的电力容量[91] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于长期投资资本回报率的可见度、资本支出周期持续时间、盈利水平以及自由现金流的最低生成水平[41] - **回答 (Brian Olsavsky)**: 所有新增产能都立即投入使用并产生效益，同时看到来自其他客户和积压订单的长期收入流，尤其是在AI服务方面。AWS第四季度运营利润率为35%，同比提升40个基点。该利润率会随时间波动，AI投资和相关的资本支出折旧会带来阻力，但公司努力通过效率和成本降低来抵消。公司看到强劲的长期投资资本回报和需求[42][43] - **回答 (Andy Jassy)**: 今年的资本支出主要集中在AWS，大部分用于AI领域，因为需求旺盛。在1420亿美元的年化营收运行率基础上实现24%的同比增长，增长规模巨大。新增的AI产能正在被快速货币化，这是一个非常不寻常的机会。AI将重塑所有客户体验并催生新业务，数据和应用上云是巨大推动力。公司有预测AWS需求信号的经验，能避免产能浪费并确保供应。随着时间的推移，推理服务将优化，价格将正常化。拥有更好性价比和自身经济性的公司将拥有优势。Trainium支撑了大部分Bedrock服务，为公司带来了更好的经济效益。公司对获得强劲的投资资本回报非常有信心[44][45][46][47][48][49] 问题: Project Rainier与Anthropic的合作进展，以及关于芯片数量的澄清；关于资本支出是否有财务限制或指导原则[51] - **回答 (Andy Jassy)**: Trainium增长迅猛，因其比同类GPU性价比高30%-40%，对客户极具吸引力。Project Rainier是Anthropic在Trainium2上训练其下一个Claude模型的项目，使用了50万颗芯片，并且这个数字还在增长。Anthropic也将Trainium2用于其他工作负载和API。Trainium已是年化营收运行率数十亿美元的业务，且供不应求。Trainium3性价比比Trainium2高40%，预计到2026年中几乎所有供应都将被预定。公司已在开发Trainium4（2027年推出），并已开始讨论Trainium5。结合Graviton和Trainium的芯片业务年化营收运行率已超过100亿美元，且仍处于早期阶段。这是一个不断增长且潜力巨大的业务。关于投资，公司认为这是永远改变AWS和亚马逊整体规模的非凡机会，将积极投资以保持领导地位[52][53][54][55][56][57] 问题: AI市场支出是否从集中于少数AI原生实验室发生变化，以及如何看待2026年的趋势；与OpenAI等公司的合作关系如何扩展以帮助亚马逊的AI努力[59] - **回答 (Andy Jassy)**: 当前AI市场呈现“杠铃型”需求。一端是消耗大量算力的AI实验室和少数爆款应用；另一端是利用AI实现生产力和成本节约（如客服、业务流程自动化、反欺诈）的众多企业。杠铃的中间部分是企业生产工作负载和全新的AI原生业务，这部分未来可能成为最大且最持久的市场。企业正处于评估、迁移和部署这些工作负载的不同阶段。AI需求已经惊人，但大部分需求（中间部分）尚未到来，将随着AI人才增加、推理成本下降和企业成功案例增多而逐步释放。这是一个巨大的机会，仍处于相对早期阶段。AI运动非常广泛，涉及众多公司。公司与许多公司有重要合作关系，包括2024年11月宣布的与OpenAI的重大协议，公司尊重OpenAI并希望继续扩展合作。AI运动将涉及数千家公司[60][61][62][63][64] 问题: AI智能体将如何影响零售业务和站内广告，随着消费者获得更好答案，购物漏斗是否可能被压缩[66] - **回答 (Andy Jassy)**: 公司对智能体购物带来的客户体验非常乐观，这也是大力投资Rufus的原因。2025年有超过3亿客户使用了Rufus，使用Rufus的客户完成购买的可能性高出约60%。公司预计也会与第三方横向智能体合作，但需要共同打造更好的客户体验，因为目前横向智能体缺乏用户购物历史，经常弄错产品细节和价格。随着时间的推移，需要找到对双方都有意义的价值交换。消费者最终可能会选择使用零售商提供的优秀购物智能体，因为零售商在广泛选品、低价、快速配送和建立信任方面更具优势。公司对Rufus的发展感到兴奋，也期待未来与第三方智能体合作[67][68][69][70][71] 问题: 关于全球零售业务，在投资提升服务的同时，有哪些效率提升和成本节约的来源；投资驱动长期增长的领域（如机器人）有哪些[73][74] - **回答 (Andy Jassy)**: 在投资驱动增长方面，核心是扩大选品，包括吸引更多奢侈品牌和扩展每日必需品品类。每日必需品现已占销售单位的三分之一，能有效提升客户购物频率。生鲜杂货业务增长显著，配送速度的持续提升是关键。快速商务服务Amazon Now在印度等地增长迅速，使用该服务的客户购物频率增加了两倍。在效率提升方面，公司持续优化履约网络，例如在美国将区域从8个扩展到10个，优化入库物流，使商品更靠近客户。提高每个包裹的商品数量以节省运费、提升运营收入。机器人技术是另一重点，目前拥有超过100万台机器人，未来将承担更多重复性工作，提升生产力、安全性和成本效率[74][75][76][77][78][79][80][81][82][83] 问题: AWS第四季度的收入积压情况；在AI方面，内部用例和外部客户需求之间是否存在供需失衡，以及如何在2026年通过新增产能缩小差距[85] - **回答 (Andy Jassy)**: AWS积压订单达2440亿美元，同比增长40%，环比增长22%。AI和核心AWS需求均旺盛。绝大部分资本支出和产能用于外部客户。亚马逊内部一直是AWS的重要客户，但只占总量的很小部分。公司内部有超过1000个AI应用已部署或在建，涵盖Rufus、Alexa+、履约网络预测、客服聊天机器人、广告创建与优化、体育直播分析等各个业务领域。外部需求包括AI实验室的训练和推理、企业的各类工作负载（客服自动化、业务流程自动化、反欺诈、代码生成、法律应用、音乐创作等）。AWS在1420亿美元的年化营收运行率基础上实现24%的同比增长，增速空前。所有供应商（包括亚马逊）都表示，如果有更多供应，增长可以更快。公司正积极增加产能，过去12个月增加了3.99吉瓦电力容量（是2022年的两倍），预计到2027年底再翻一番。仅第四季度就增加了1.2吉瓦。公司对继续保持高速增长持乐观态度[86][87][88][89][90][91]

涉及的公司与行业 * **公司**：亚马逊公司 (Amazon.com Inc, AMZN) [1] * **行业**：美国互联网、云计算 (AI Cloud) [1] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：对亚马逊给予“跑赢大盘”评级，目标价300美元，较2026年2月2日收盘价242.96美元有23%的上涨空间 [1][5][6] * **AWS增长前景乐观**：预计AWS收入增长将从2025年第四季度的约22%加速至2026年的约25%和2027年的约26%，在极度乐观情景下，2027年增长率可能超过30% [12][67][70] * **AWS产能扩张领先**：预计AWS在2027年前将新增约10吉瓦的产能，实现产能翻倍目标，未来两年新增产能将超过任何其他超大规模云服务商 [2][14] * **供应紧张与定价能力**：行业处于供应受限环境，AWS在2025年第三季度重新夺回新增云支出份额领先地位，预计此领先优势将在2026年及以后持续，Anthropic云成本披露和AWS GPU价格上涨暗示了定价能力环境，应能转化为AWS利润率上升 [3][12] * **核心业务需求强劲**：专有SSO工作和CIO调查显示非AI需求强劲，预计AI的加速采用将推动相关的存储和CPU需求 [4][12] * **AI收入贡献显著**：预计Anthropic（训练和推理）对AWS收入的贡献在2025年约为120-170个基点，2026年约为5-8%+，2027年约为7-11% [49] * **Project Rainier**：该项目（Anthropic大规模模型训练集群）已于2025年第四季度上线，初始批次包含近50万颗Trainium2芯片，预计占AWS 2025年第四季度收入的2-4%+，2026年收入的3-7%，2027年收入的4-7% [49][61] * **关键合作伙伴与交易**： * **Anthropic**：是Trainium芯片的主要用户，预计2025年将获得100万+颗Trainium2芯片 [30] * **OpenAI**：AWS与OpenAI达成了一项价值380亿美元、为期七年的计算交易，涉及“数十万颗最先进的NVIDIA GPU” [51] * **自研芯片进展**： * **Trainium**：主要用于亚马逊内部工作负载和Anthropic，超过一半的Bedrock推理已发生在Trainium芯片上 [30][53] * **产能分配**：预计新增产能中约3吉瓦将用于Trainium驱动的工作负载，约1吉瓦+用于NVIDIA GPU，约1吉瓦用于剩余的CPU工作负载 [29] * **估值方法**：采用50/50的加总估值法和现金流折现法对亚马逊进行估值，其中零售业务按2026年预估企业价值/销售额3.0倍估值，现金流折现法采用9%的加权平均资本成本和3.5%的永续增长率 [13][86] 其他重要内容 * **市场情绪与背景**：在发布本报告（第二部分）之前，市场对AWS的情绪明显负面，但2025年第三季度业绩超预期并上调指引，以及一项OpenAI交易暂时改变了情绪 [1] * **与竞争对手的比较**： * **Azure**：认为Azure的收入减速是特殊现象，与新增产能的时间和战略分配决策有关，预计AWS 2025年第四季度收入增长将加速，并在2026年进一步加速 [4] * **产能对比**：据估计，2025年AWS新增了超过3.8吉瓦的电力容量，超过其他云提供商，而微软和谷歌在同一时间段内分别新增了约2.5+吉瓦和约3+吉瓦 [14] * **GPU分配**：有分析显示，相对于其当前的云市场份额，AWS获得的NVIDIA GPU分配不足 [36][37] * **风险因素**： * **监管**：亚马逊目前在国内和国外面临多项反垄断和隐私监管调查，任何监管行动都可能对其财务和估值产生负面影响 [87] * **新投资**：在杂货、医疗保健、AI等新领域的投资可能导致新的投资周期，资本密集度提高，运营利润率受压，自由现金流减少 [88] * **市场份额**：核心业务（电商和AWS）面临新进入者的份额损失风险 [88] * **AI代理商务**：关于AI代理商务的疑问，可能对亚马逊电商商品交易总额和零售媒体广告附着率构成风险，可能限制其估值倍数 [13] * **财务预测更新**：将2026年销售额预估从8080亿美元上调至8120亿美元，将2027年销售额预估从9060亿美元上调至9190亿美元 [13] * **关键假设与不确定性**： * 关键假设包括AI计算供应在可预见的未来持续紧张，以及新增的计算产能主要分配给云服务 [18] * 承认围绕Trainium市场、领先前沿模型的需求、NVIDIA GPU分配、云支出随AI工作负载转移的重力等问题答案仍未知 [11] * 指出如果AWS能将更多产能分配给GPU（例如从3吉瓦Trainium/1吉瓦GPU变为2吉瓦Trainium/2吉瓦GPU），可能为其增长带来额外动力，估计这种转变在基准情景下可为2026年和2027年带来约3个百分点的收入增长 [72][77][78]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：亚马逊 (Amazon) 及其云服务部门 AWS [1] * 行业：云计算、人工智能、半导体、数据中心基础设施 [1][25][30][43] 核心观点和论据 **AI 部署与规模化挑战** * 公司从 AI 实验转向成功生产部署的最大障碍之一是缺乏明确的成功标准，导致无法衡量价值 [9][11] * 举例说明：两家医院部署了相同的 AI 辅助记录系统，一家因未节省成本而失望，另一家因将医护人员年流失风险从 30% 降低而感到兴奋，这凸显了定义正确衡量指标的重要性 [13][14] * 在客户服务和代码生成等领域，公司通常有较好的衡量指标，但在提升普通员工生产力等模糊领域则缺乏有效衡量 [15] * 阻碍 AI 规模化部署的其他关键因素包括：对智能体工作流的安全担忧、智能体蔓延、身份管理以及如何将概念验证产品化并从安全、运营和扩展角度进行管理 [17][24] **AWS 的 AI 战略与基础设施** * AWS 认为 AI 推理将成为未来所有应用的关键组成部分，因此正将 AI 能力深度集成到其所有基础设施中 [28] * 为此构建了 Bedrock 平台，旨在提供丰富的模型选择、强大功能以及客户期望的 VPC 内安全部署能力 [28] * 公司通过自研芯片（如 Trainium）来提供差异化的性能与成本优势，认为相较于仅使用 NVIDIA GPU，这有助于改善其利润率 [32][33] * AWS 的商业模式倾向于将自研芯片带来的成本效益以降低价格的形式传递给客户，从而刺激新工作负载需求，形成良性循环 [36][38][40] **数据中心与基础设施约束** * 数据中心物理设施的建设（如获得许可、确保电力供应、建筑施工）是当前扩展基础设施的主要瓶颈，这些环节耗时且难以加速 [43][45][50][54] * 对于太空数据中心的设想，公司认为虽然理念诱人（如无限太阳能、高效冷却），但面临巨大挑战：服务器机架沉重，将有效载荷送入太空的成本极高，且目前缺乏足够的火箭运力，因此实现还很遥远 [56][58][61][65] * 为应对基础设施扩展挑战，超大规模云服务商可能不得不更深入地涉足电力和建筑等上游环节，因为这些行业的传统增长模式（年增 3%-5%）难以匹配云计算的扩张速度 [68][69] * 公司更倾向于将数据中心接入电网以提高整体效率，但在世界跟上前，可能需要进行一些“电表后”的电力投资 [70][71] **半导体与容量规划** * 自研芯片的更新周期大约在 18-24 个月，有时会受到台积电等代工厂制程迭代速度的限制 [76][78][82] * 从第一颗芯片流片到实现大规模量产，通常还需要 9-12 个月的时间 [85][87] * 在容量规划方面，由于需求持续超过供给，旧款芯片（如 A100）仍有市场需求，公司从未因过时而淘汰任何 A100 服务器 [96][99][104] * 部分客户因计算精度要求（如高性能计算）或旧有应用依赖，仍需要旧款芯片，这延长了其生命周期 [106] * 容量规划需考虑不同资产的生命周期：数据中心（20-30年）、服务器（5-6年）、网络设备（6-10年），并进行多层次的供应链和风险评估 [109][110][112] **AI 编程的实践与局限** * 在从零开始的 AI 驱动编程项目中，团队实现了 10 倍甚至 100 倍的效率提升，有些团队甚至被要求不写一行代码，全部通过提示模型完成 [115] * 这种方式的好处包括：AI 系统能构建完整的开发上下文、理解各组件关联、并自动生成文档和测试 [115][116] * 当前局限在于，对于复杂、集成的遗留系统或大型分布式代码库（如 S3），AI 编程尚未能实现同等级别的加速，因为让模型充分理解现有庞大代码上下文仍具挑战 [116][117][119] * 越是底层（如内存管理、数据持久性）或对正确性要求极高的代码，AI 编程的难度越大 [120][125][126][128] **主权 AI 与地缘政治考量** * 许多国家（尤其是欧洲）的公司对数据主权和地缘政治风险表示担忧，担心其基础设施可能受外国政府干预 [134][135] * 为应对此需求，AWS 推出了“欧盟主权云”，这是一个在欧盟境内注册的独立子公司，受欧盟法律管辖，拥有独立治理委员会，确保所有数据（包括元数据和账户登录信息）都存储在欧盟区域内，并经过与 AWS 骨干网断开的测试 [140][142] * 公司正在探索多种模式，以帮助全球客户在利用最佳技术与满足主权合规要求之间取得平衡 [144] **加速企业 AI 采纳的建议** * 企业 AI 采纳缓慢的主要原因是对于安全、生产中断等风险的担忧 [148][149] * 建议企业为团队构建安全的“护栏”和“防护栏”（如通过 Agent Core 等工具），在保障安全和控制的前提下，允许团队快速进行生产环境实验，从而加速 AI 应用 [146][148][150][151] 其他重要内容 * 活动背景：此次对话发生在思科 AI 峰会 (Cisco AI Summit) 上 [3] * 对话者身份：Speaker0 是 AWS 的代表（可能是高管 Matt） [146][152] * 财务数据提及：NVIDIA GPU 的毛利率估计在 70%-80% 之间 [35] * 产能数据：过去一年，AWS 新增了略低于 4 吉瓦 (GW) 的数据中心容量 [107] * 行业术语提及：杰文斯悖论 (Jevons paradox) 在云计算领域显现 [41]

核心观点 - 华尔街向科技巨头施压，要求其证明支出能够推动增长，微软和苹果的业绩表现喜忧参半，市场焦点转向即将公布业绩的谷歌和亚马逊 [1] - 分析师对谷歌和亚马逊持增持观点，并因Meta的强劲业绩而对其更加乐观，认为健康的在线广告市场和人工智能是关键的积极推动力 [2][4] 在线广告市场与Meta业绩 - Meta的广告业务和整体营收增长超出预期，是一个重大惊喜 [2] - Meta第四季度营收增长可能未达预期的24%，但其第一季度指引预计增长将加速至33%以上，这令人意外 [3] - Meta的AI排名推荐模型表现优异，但更广泛的积极因素是整个在线广告市场表现健康，谷歌和亚马逊也从中受益 [3][4] 谷歌（Alphabet）的投资亮点 - 谷歌是分析师的首选股之一，其吸引力很大程度上源于Gemini人工智能对整个组织的影响 [5] - Gemini正在推动谷歌搜索的创新，并促进了整体搜索查询量的增长，该增长在第二和第三季度已出现加速，预计将持续 [5] - AI Overview、AI模式与Gemini将融合为统一的谷歌搜索体验，这一变化可能在今年发生 [6] - Gemini也为谷歌云业务打开了增长大门，通过其TPU芯片和软件能力，加速了云业务的收入增长 [7][10] - Gemini正被广泛应用于谷歌的众多产品中，如Gmail和地图，消费者和企业都在采用 [7] - 过去12个月，谷歌股价已上涨约70% [8] - 尽管市场对谷歌的估值（基于GAAP每股收益的市盈率约在20多倍）存在一些担忧，但分析师认为，搜索业务的强劲势头、谷歌云的Gemini驱动需求以及Meta业绩带来的积极信号，构成了推动股价进一步上涨的顺风 [9][10][11] 亚马逊（Amazon）的投资亮点 - 亚马逊是分析师今年的首选股，其次是谷歌 [12] - 核心增长动力始于并终于AWS（亚马逊云科技），预计2025年亚马逊将能够增加增量产能以满足AWS需求，若AWS增长重新加速，将解答许多疑问 [12] - 北美核心零售业务表现非常出色，尽管沃尔玛表现越来越好，但亚马逊被认为保持了市场份额 [12] - 随着生鲜杂货和必需品业务（规模已达1500亿美元）占比扩大，用户钱包份额和包裹送达频率有望增加，从而推动更高的转化率 [12][13] - 从运营效率提升和履约中心优化中，可以看到公司整体盈利能力（从GAAP利润角度）正在改善 [14] - 过去几年亚马逊股价表现不及谷歌或Meta，但公司已具备扭转局势的所有要素 [15] 亚马逊的人工智能战略 - 市场普遍认为亚马逊在AI领域处于追赶状态，落后于谷歌等对手 [16] - 亚马逊没有类似Gemini的大模型，也没有达到英伟达GPU或谷歌TPU水平的自研芯片 [16] - 然而，亚马逊拥有名为Nova的面向成本敏感型客户的AI模型，以及Bedrock模型花园，从AI产品供给角度看，公司已具备所需的所有工具 [17] - 亚马逊拥有自研芯片（如Trainium，目前已至第三代，即将推出第四代），并且一些大型AI原生公司（如Anthropic）据称是基于Trainium构建的 [18] - 分析师认为，AWS的AI拼图正在逐步完善 [19]

公司与微软的合作协议 - AI初创公司Perplexity与微软签署了一项为期三年、价值7.5亿美元的协议，以使用其Azure云服务[1] - 该协议允许Perplexity通过微软的Foundry服务部署AI模型，包括来自OpenAI、Anthropic和xAI的模型[1] - Perplexity表示此次合作旨在获取来自X、OpenAI和Anthropic的前沿模型访问权限[2] 与亚马逊AWS的现有关系 - Perplexity强调，与微软的交易并未转移其在亚马逊AWS的支出，AWS仍是其首选的云基础设施提供商[2] - 公司计划在未来几周宣布与AWS合作伙伴关系的扩展[2] - Perplexity的大部分业务构建在AWS上，使用其Bedrock服务访问Anthropic模型[5] - 公司首席执行官曾表示已决定“全力投入”亚马逊云，AWS也将其视为使用其服务的尖端AI客户之一[5] - 公司对AWS有“数亿美元”的承诺[6] 行业竞争与公司背景 - Perplexity是估值较高的AI初创公司之一，但在重塑在线信息搜索方式上面临来自谷歌和OpenAI的激烈竞争[3] - 与OpenAI和Anthropic相比，Perplexity筹集的资金远不及它们，后两者近期进行了一系列基础设施交易[3] 行业多云部署趋势 - 大公司通常从多个合作伙伴处租赁云服务，以获取独特服务并限制对单一供应商的依赖[4] - 在AI时代，这一现象加速，企业尝试新工具并与模型构建者及运行该软件的云提供商签署协议[4] 微软的战略与市场表现 - 与Perplexity的交易有助于微软将Azure定位为构建AI应用和部署多厂商模型的地方[7] - 微软长期提供其合作伙伴OpenAI的模型，并于2023年11月与Anthropic达成类似协议[7] - 微软首席执行官表示，客户期望在任何工作负载中使用多种模型，微软提供了超大规模云服务商中最广泛的模型选择[7] - 超过1500名微软Foundry客户已同时使用OpenAI和Anthropic的模型[7] - 在截至2023年12月的季度中，在Foundry上每季度支出超过100万美元的客户数量增长了近80%[7] 公司与亚马逊的法律纠纷 - 2023年11月，亚马逊起诉Perplexity，试图阻止其让消费者使用AI工具从亚马逊在线市场购物[6] - Perplexity回应称亚马逊是霸凌者，其行为“对用户选择构成威胁”[6]