报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - AI是海外科技公司业绩增长的核心驱动力，云厂商资本开支持续加大，AI算力需求强劲，AI技术应用推动SaaS公司业绩增长[1][6][7] 云行业分析 - CY25Q3亚马逊、微软、谷歌、Meta四家云厂商资本开支均环比提升，合计投入超过1100亿美元[6][13] - CY25Q3亚马逊资本开支骤增55%，达到351亿美元，超越微软成为单季度资本开支最多的云厂商[6][13] - 海外云厂商资本开支自CY23Q2起持续提高，主要投向数据中心和AI相关基础设施[6][13] - 从未来指引看，海外云厂商将围绕AI进一步提升资本开支力度，亚马逊2025年资本支出预计达1250亿美元，谷歌母公司Alphabet资本开支指引上调至910-930亿美元[18] AI驱动云业务增长 - 亚马逊AWS本季度营收达330亿美元，同比增加20%，积压订单超过2000亿美元[6][24] - 微软智能云营收达309亿美元，同比增长28%，其中Azure增速达40%，AI服务贡献显著增量，Azure AI Foundry服务8万家企业[6][27] - 谷歌云平台快速崛起，三季度收入占比提升至14.8%，增速达34%，成为公司第二增长飞轮[6][29] - AI驱动Meta的广告工具年化收入超过600亿美元，成为公司核心增长引擎[6][40] AI算力需求 - 英伟达FY26Q3营业收入570.1亿美元，同比增长约62%，数据中心营收512亿美元，同比增长66%，创单季最高记录[6][42][45] - 英伟达下季度营收指引为637亿至663亿美元，远超市场预期[42] - 黄仁勋表示Blackwell芯片销量远超预期，新芯片未来几个季度将创收5000亿美元[1][6][49] - AMD三季度营业额达创纪录的92亿美元，同比增长25%，数据中心GPU需求广泛[50][51] AI应用与SaaS公司业绩 - ServiceNow第三季度订阅收入达32.99亿美元，同比增长21.5%，所有营收增长及盈利能力指标均超出指引预期[7][57] - Palantir第三季度实现营收11.8亿美元，同比增长63%，净利润4.76亿美元，同比大幅增长231%，美国商业业务收入同比激增121%[7][58] - AppLovin第三季度营收14.05亿美元，同比增长68%，净利润8.36亿美元，增长92%，业绩动力主要来自AXON AI推荐引擎[7][60] - Shopify第三季度营收28.44亿美元，同比增长31.54%，AI助手Sidekick被75万商家采用[62] - Figma三季度营收达到2.742亿美元，同比增长38%，年化营收首次突破10亿美元[63]

行业与公司 * 纪要主要涉及云计算行业 特别是提供GPU算力租赁服务的云厂商 包括超大规模云厂商（如亚马逊 微软 谷歌 Meta）和新兴云厂商（如Oracle CoreWeave Neocore Aron Corwave）[1][2][17] * 核心讨论围绕GPU等计算设备的折旧政策 使用寿命 租赁市场价格以及英伟达产品迭代的影响展开 [1][2][3] 核心观点与论据：折旧政策与财务影响 * 主要云厂商的服务器折旧年限存在差异和调整 Meta折旧期为5.5年 亚马逊在2024年将折旧期调整为6年 但在2025年缩短至4年 微软和谷歌较早将折旧期延长至6年 新兴云厂商如Oracle和CoreWeave折旧期为6年 而Neocore和Aron保持在4年 [2] * 折旧政策调整对利润影响显著 亚马逊2024年折旧调整使其每季度新增利润约6-7亿美元 但2025年调整后导致净利润减少1-3亿美元 [1][2] * 会计准则变动预计在2025年带来约5.6%的净利润增长 在2026至2028年虚增比例接近10% 从2023年至2028年 各公司累计新增年度净利润300-500亿美元 总计新增1,460亿美元 [1][4] * 新兴云厂商Corwave将数据中心计算设备使用寿命从5年调整到6年 预计在2026至2028年分别节省22亿 37亿和47亿美元折旧费用 对其净利润影响巨大 例如其2027年预期净利润12亿美元在扣除折旧调整后接近0 2028年预期净利润从23亿美元降至2亿美元 [18] 核心观点与论据：GPU使用寿命与市场 * 存在支持GPU长使用寿命的观点 老款GPU在推理任务中仍有市场需求 H100等上一代GPU仍以原价95%的价格续租 谷歌云7年前生产的TPU利用率达到100% 微软Azure退役的英伟达K80 GPU已使用7-9年 推理任务到2027年前将占据主要应用 为老款GPU提供用武之地 [1][5] * 也存在反对长寿命的观点 英伟达产品迭代加速 从2-3年一代变为一年一代 如果机器持续使用4-5年以上会落后于最新技术 高利用率下数据中心GPU寿命可能缩短至1-3年 70%利用率下服务器寿命最多为3年 [6][7][10] * 电力短缺成为新瓶颈 推动高效能GPU替换低效能旧GPU 在电力受限时 所有可用电力将优先用于最先进 最有效率的GPU [8][9] * 英伟达新产品性能提升显著 新的Blackwell芯片每兆瓦吞吐量是H200的100倍 每百万托克成本比H200降低了15倍 推动市场加速设备更新 [7] 核心观点与论据：GPU租赁市场与厂商差异 * GPU租赁和二手价格呈现下降趋势 从2024年9月到2025年11月 H100和A100租赁价格分别下降25%和30% V100自2019年以来二手价格下降超过85% A100自2022年以来下降超过30% [3][11] * 超大规模云厂商与新兴NeoCloud厂商在租赁价格上表现不同 超大规模厂商价格波动较小且更稳定 例如H100每小时托管成本为0.3美元 而NeoCloud厂商价格波动更大 成本更高 如Neo4j的H100成本为0.36美元 其他厂商可能达0.43美元 [3][14][15][16] * 判断GPU是否应被淘汰可通过比较其每小时运营成本与租赁收入 例如H100到B200的每小时运营成本分别为0.34 0.36和0.44美元 若运营成本高于租赁收入则面临淘汰风险 [12][13] * 大型云厂商单位经济效益和租赁价格更稳定 可通过自身业务（如搜索）消化训练过时的GPU 因此5-6年折旧周期相对合理 新兴云厂商业务主要依赖租赁 受租赁价格和推理需求影响更大 经济模型更脆弱 6年的折旧周期对其而言过高 [17] 其他重要内容 * 英伟达产品发布节奏加快若持续 将缩短设备替换周期 对英伟达是利好消息 但可能被做空其股票的投资者忽略 [19] * 高强度运行会增加GPU出错概率 影响性能和稳定性 在需求与供给差距缩小后 设备损耗问题将更受关注 [10]

即将发布的季度财报与市场预期 - 公司将于11月19日周三收盘后发布2026财年第三季度财报，分析师普遍预期每股收益为1.25美元（同比增长55%），营收为549.4亿美元（同比增长57%）[3] - 公司对第三季度的营收指引为540亿美元，且未包含发往亚洲地区的H20产品出货量，市场预期营收将较上一季度大幅增长，环比增加逾80亿美元，实际业绩可能增加90亿美元[3][5] - 财报关键看点在于公司能否将第四季度营收指引上调至分析师预期的615亿美元，以维持56%的增长率[6] 长期增长前景与市场机遇 - 市场预测公司2027财年销售额接近3000亿美元，2028财年将达到3600亿美元，而2026财年销售额预计为2080亿美元[6][7][9] - 人工智能数据中心的总潜在市场规模预计到2030年或更早将达到1万亿美元，与公司当前约2000亿美元的销售额相比，显示市场机遇巨大且行业尚处早期阶段[10][12] - 生成式人工智能公司Anthropic的目标是到2028年实现700亿美元的营收和170亿美元的正向现金流，印证了市场对GPU需求的持续强劲[12] 当前估值与市场情绪分析 - 以2027财年每股收益6.78美元的预期计算，公司当前市盈率为28倍[13] - 分析师普遍预测公司今年每股收益将增长50%，明年增长49%，当前市盈率低于增长率，不符合泡沫通常具有的极高估值溢价特征[14] - 公司股价在10月底达到212美元的峰值后，目前跌至190美元，跌幅略超10%，与其他人工智能相关公司相比跌幅相对较小[12] 盈利能力分析与潜在风险 - 公司预计第三季度毛利率为73.5%，随着Blackwell芯片产能提升，第四季度毛利率有望达到75%[17] - 潜在风险在于毛利率可能回落至接近60%的历史平均水平，这将导致利润减少15个百分点[17] - 敏感性分析显示，若公司在2028财年实现3600亿美元营收但毛利率为60%，与毛利率75%的情况相比，每股收益可能减少逾2.50美元[18][19] 核心结论 - 市场对人工智能泡沫的焦虑并无依据，公司估值并未存在溢价，且其业务距离1万亿美元的预期市场机遇仍有很大距离[21][22] - 尽管市场将看空风险视为现实威胁，但看涨逻辑依然完好，公司估值仍具吸引力[20]

6G电信平台合作 - 公司与诺基亚合作推出支持6G的Aerial RAN计算机平台 旨在为蜂窝网络提供更稳定高效的连接以及更快的数据传输 以支持直接融入网络连接的AI服务 [1] 高性能计算与政府项目 - 公司与Oracle合作打造美国能源部最大的AI超级计算机 计划部署总共110,000个Blackwell GPU 以加速科学发现并加快美国的研发进程 [2] - 公司强势介入政府项目 此前AMD已宣布与美国能源部达成基建合作 供应M430芯片 [4] 自动驾驶技术拓展 - 公司自动驾驶平台将应用于Stellantis、Lucid和梅赛德斯-奔驰汽车 为其提供自动驾驶出租车功能 [2] - 公司与Uber合作 计划从2027年开始推出由10万辆自动驾驶出租车组成的车队 [2] - 公司进入自动驾驶出租车环节旨在搜集实测数据 尽管其实验室合成数据能力全球最强 但端到端的真实数据对模型调优更具意义 [5] 工业AI与数字孪生 - 公司正在扩展其NVIDIA Omniverse蓝图 该蓝图用于模拟机器人队列 新增功能包括设计和模拟工厂数字孪生的技术 [3] 公司财务数据 - 公司股票代码为NVDAO 股价为20103美元 当日上涨954美元 涨幅498% 成交量为30亿股 换手率112% [6] - 公司总股本为24300亿股 总市值达48850亿美元 市盈率为564 市净率为4879 [6] - 盘后交易股价为20368美元 上涨265美元 涨幅132% [6]

半导体与供应链 - 闻泰科技旗下安世半导体中国区员工公司系统权限被全面中断，具体原因不明，目前有部分恢复，中国区采取独立自救行为以拉通国内供应链确保客户供应[3] - 英伟达宣布首块在美国本土台积电工厂生产的Blackwell芯片正式下线，标志着该产品已实现规模化量产[8] 消费电子与硬件 - 部分苹果iPhone 17 Pro及Pro Max用户反映"星宇橙"和"深蓝色"配色机身出现褪色问题，从相机岛区域开始变淡，用户推测与紫外线有关[4] - 苹果计划削减iPhone Air产量约100万台，因市场表现不如预期，同时将整个iPhone 17系列出货预期从8800万台上调至9400万台[8] - 韩国部分特斯拉车型电池管理系统出现故障，最大充电量被限制在50%左右，特斯拉服务体系建设滞后，韩国当局已展开调查并考虑取消其电动车补贴资格[8] 人工智能与前沿科技 - 智谱AI前COO张帆创业，新项目专注于特定任务大语言模型研发以推动AI技术在企业场景深度落地，公司已完成天使轮融资，投资方为蓝驰创投[8] - 智元机器人合伙人王闯表示人形机器人产业规模将比汽车产业更大，不会由一两家企业垄断，因细分领域需求多样且区域差异化明显[8] - 中国生成式人工智能用户规模达5.15亿人，较2024年12月增长2.66亿人，半年实现翻番，普及率达36.5%[11] - AI音乐生成公司Suno正洽谈以超过20亿美元估值融资逾1亿美元，该估值较此前翻了四倍，公司年经常性收入已超1亿美元[10] 新能源汽车与电池技术 - 比亚迪在泰国市场交付第10万辆新能源汽车，车型为宋PLUS DM-i[6] - 奇瑞汽车展出全固态电池模组，电芯能量密度高达600Wh/kg，续航里程将提升至1200-1300公里[10] - 奇瑞汽车董事长尹同跃表示公司海外市场营收已接近一半，未来海外营收贡献和员工数量将远大于国内[9] 企业治理与资本市场 - 华为云因业务造假与经济舞弊问题对管理层进行问责，云计算业务负责人张平安被连降三等，另有三名高管被连降两等[6] - 商业航天公司天兵科技已报送上市辅导备案，其天龙三号火箭高72米、起飞重约600吨，近地运力达17-22吨，已完成海上试车为年底首飞扫清障碍[10] - 保时捷任命Michael Leiters博士为新任首席执行官，任命自2026年1月1日起生效，现任首席执行官Oliver Blume博士将继续担任大众汽车集团CEO[8] 消费市场与行业趋势 - 2025年1至8月国内咖啡机销量为168.3万台，同比增长75.6%，预计到2029年中国咖啡机市场规模有望达到106亿元，年均复合增长率预计为28%[11]

行业投资评级 - 电子行业评级为"优于大市" [1] 核心观点 - 阿里高强度加码AI 重视国产算力+存力产业链机遇 [1] - 维持2025年电子板块在"宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期"共振下"估值扩张"的乐观判断 [1] - AI仍是需求确定性高增长的投资主线 [7] - 本土算力链正经历戴维斯双击 [1] 行业表现与市场数据 - 过去一周上证指数上涨0.84% 电子行业上涨6.28% 子行业中元件上涨14.15% 光学光电子上涨1.16% [1][11] - 同期恒生科技指数上涨0.47% 台湾资讯科技指数上涨2.42% 费城半导体指数下跌1.49% [1][11] - 7月全球大尺寸液晶电视面板出货量2040万片 同比增长8.9% 环比增长4.9% 出货面积1470万平方米 同比增长7.8% 环比增长5.5% [8] - 英伟达FY2Q26营收467.43亿美元 同比增长55.6% 环比增长6.1% 其中数据中心收入410.96亿美元 同比增长56.4% 环比增长5.1% [5] - 英伟达Blackwell芯片销售环比增长17% [5] - 全球人工智能基础设施支出预计到2030年末达到3万亿至4万亿美元 [5] - 2025年云服务提供商和企业在数据中心基础设施和计算方面的资本支出预计达到6000亿美元 [5] 公司资本开支与投入 - 阿里巴巴二季度AI和云基础设施资本支出达386亿元 过去四个季度在AI方面累计投入超过1000亿人民币 [2] - 阿里重申未来三年投入3800亿元用于AI [2] - 阿里开发新款AI芯片用于推理任务 与英伟达兼容 采用国内企业代工 [2] 政策与战略动向 - 国务院印发"人工智能+"行动意见 要求到2027年人工智能与6大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端/智能体应用普及率超70% [3] - 到2030年新一代智能终端/智能体应用普及率超90% 智能经济成为重要增长极 [3] - 到2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段 [3] - 发展AI已成为大国战略 [3] 技术创新与产品周期 - 苹果将于2025年9月发布iPhone 17系列 开启三年外观设计革新周期 [4] - 2025年用Air取代Plus款 2026年推折叠屏 2027年推曲面玻璃机身 [4] - AR眼镜、桌面机器人等新形态终端有望三年内推出 [4] 存储市场复苏 - 2025年上半年存储市场前低后高 二季度行业景气度逐步回暖 [7] - 江波龙二季度归母净利润环比增长209.7% [7] - 佰维存储二季度归母净利润环比增加82.57% [7] - 德明利二季度归母净利润环比减亏29.28% [7] - 威刚、创见等台系厂商业绩呈现环比回暖趋势 [7] 面板行业动态 - 3Q25三星、海信、TCL等全球头部品牌厂商增加面板采购订单 [8] - 预计8-9月面板大厂稼动率保持在90%左右 [8] 重点推荐公司 - 算力芯片产业链: 中芯国际、华虹半导体、寒武纪、翱捷科技、芯原股份、灿芯股份、澜起科技、龙芯中科 [2] - AI应用产业链: 工业富联、华勤技术、沪电股份、龙芯中科、联想集团、立讯精密、晶晨股份 [7] - 存储产业链: 江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新 [7] - 苹果产业链: 立讯精密、鹏鼎控股、比亚迪电子、歌尔股份、蓝思科技、福立旺、世华科技、水晶光电、蓝特光学 [4] - 面板及终端: 京东方A、兆驰股份、康冠科技、传音控股 [8] - 政策受益端侧芯片: 中芯国际、寒武纪、翱捷科技、澜起科技、杰华特、乐鑫科技、晶晨股份、华虹半导体 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[2] 报告的核心观点 - AI巨头业绩表现强劲，提振全球AI产业信心，行业处于高速增长阶段[1][5][9] - 阿里巴巴资本支出超预期，持续加码AI基础设施布局，阿里云营收增长强劲且AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长[5][12] - 英伟达业绩超出市场预期，尽管中国区营收因政策影响短期承压，但公司通过技术创新和生态建设巩固全球AI算力领导地位，并积极寻求中国市场增量机会[9][19][28] - 英伟达通过FP4低精度计算、Lepton算力聚合平台、Rubin架构及Jetson Thor机器人平台等技术突破，从硬件供应商向AI算力生态运营商跃迁，构建云-边-端算力网络[9][35][44][48] 根据相关目录分别进行总结 阿里Capex超预期，持续加码基础设施布局 - 阿里云2025年二季度营收333.98亿元，同比增长26%，再创新高，主要由公共云业务及AI相关产品需求带动[5][12] - AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长，本季度阿里资本支出达386亿元，同比激增220%，过去四个季度累计投入超1000亿元[5][12] - 基于三年投入3800亿元的战略规划，阿里云全力建设AI基础设施，2025年以来新增启用8个数据中心，全球基础设施已扩展至29个地域、89个可用区[5][12][14] - 通义大模型持续创新，开源千问3等多个模型，并在多模态领域取得突破，阿里旗下应用如高德地图、钉钉、淘宝等加速AI原生应用升级[17] 英伟达业绩亮相，中国市场将成为后续增量 二季度业绩"缺失中国"，坚定未来入华战略 - 英伟达2025年二季度营收467.43亿美元，同比增长56%，超出市场预期的462.3亿美元，净利润264.22亿美元，同比增长59%，毛利率稳定在72.7%[19] - 受美国出口管制政策影响，本季度中国区营收27.69亿美元，同比下滑24.5%，收入占比从去年同期13%降至5.9%[9][28] - 英伟达对三季度营收指引为540亿美元（±2%），环比增超70亿美元，主要由Blackwell驱动，黄仁勋预测中国市场可能带来约500亿美元业务机会，并积极游说美国政府批准Blackwell芯片对华销售[9][28][32] - 北美四大云厂商（亚马逊、谷歌、Meta、微软）资本支出合计同比增速持续加速，近期达69.4%，支撑英伟达数据中心业务需求[31] FP4诞生，AI算力革命的战略制高点与生态护城河 - Blackwell引入NVFP4低精度计算格式，以4位效率实现16位精度，在GB300上比FP8的H100训练快7倍，参与企业包括AWS、OpenAI等行业龙头[35] - NVFP4采用微块缩放、E4M3高精度缩放因子、哈达玛变换重塑张量分布、随机舍入等技术，在万亿级Token规模下精度与FP8相当甚至反超[35][38][39][42] - 该技术重新定义AI训练格局，为生成式AI时代奠定基础，提升计算效率和模型可扩展性[43] 收购Lepton，构筑全球算力聚合平台 - 英伟达通过Lepton打造算力聚合平台，连接GPU云服务商与终端开发者，提供统一开发体验、跨云选择及成本优化[9][44][45] - 对终端客户提升开发效率，对云服务商提高GPU出租率，对英伟达强化算力生态、开辟持续性收入并洞察客户需求[45] - 该平台类似"高德打车"模式，帮助英伟达从硬件销售向生态运营转型，掌握终端客户资源[44] Rubin成功流片，2070TFLOPS算力赋能机器人新"大脑" - Rubin平台芯片已进入晶圆制造阶段，明年将大规模量产，包括Vera CPU、Rubin GPU等组件[48] - Jetson AGX Thor计算平台搭载Blackwell架构GPU，FP4算力达2070 TFLOPS，是上一代Orin的7.5倍，功耗仅40-130瓦，能效比提升3.5倍[48][50] - 平台支持实时人机交互，在自动驾驶、机器人领域应用广泛，已获比亚迪、广汽埃安等车企采用，英伟达通过DGX、Omniverse、Jetson Thor实现训练-仿真-部署全流程优化[54] 投资建议 - 报告建议关注IDC、算力租赁、柴油发动机、GPU、服务器、液冷、电源等相关产业链公司[55]

行业投资评级 - 维持对中际旭创（300308 CH）和生益科技（600183 CH）的"买入"评级 [2][4] 核心观点 - AI基础设施投资持续增长 英伟达展望显示需求依然强劲 [1][2] - 英伟达二季度业绩表现强劲 收入达467亿美元 同比增长56% 环比增长6% 超出彭博一致预期1% 公司指引4% [2] - 非GAAP毛利率达72.7% 环比提升1.4个百分点 有望实现年底提升至75%左右的目标 [2] - 二季度净利润为258亿美元 同比增长52% 环比增长30% [2] - 管理层预计三季度收入为540亿美元（不含H20） 环比增长16% 高于彭博一致预期1% [2] - 三季度Non-GAAP毛利率预计回升至73.5% 环比提升0.8个百分点 [2] - 剔除H20收入 二季度数据中心收入环比增长17% [4] - 网络业务销售额创下73亿美元新高 同比增长98% 环比增长46% [4] - Spectrum-X以太网产品年化收入突破100亿美元 [4] - 管理层预计四大云厂商2025年资本支出为6000亿美元 到2030年市场机遇可能扩大至3-4万亿美元 [4] - GB200的投资回报率可达10倍 [4] - 英伟达在华销售前景不明朗 H20产品一、二季度收入分别为46亿、6.5亿美元 [4] - 公司认为2025年中国市场机遇为500亿美元 在正常市场条件下有望获得最高40%市场份额 [4] 业绩数据总结 - 二季度数据中心收入中计算业务占82.4%（338亿美元 同比增长49.7% 环比下降0.9%）网络业务占比17.6%（73亿美元 同比增长97.7% 环比增长46.3%） [11] - 二季度收入拆分：数据中心占87.9%（410.96亿美元）游戏占9.2%（42.87亿美元）专业可视化占1.3%（6.01亿美元）汽车占1.3%（5.86亿美元）OEM及其他占0.4%（1.73亿美元） [11] - 历史财务表现：4QFY24收入221.03亿美元（同比增长265.3%）1QFY25收入260.44亿美元（同比增长262.1%）2QFY25收入300.40亿美元（同比增长122.4%）1QFY26收入440.62亿美元（同比增长69.2%）2QFY26收入467.43亿美元（同比增长55.6%） [6][11] 产品与技术进展 - Blackwell芯片销售额创新高（环比增长17%） [4] - 英伟达二季度开始交付GB300 目前周产能约为1000台机架 预计三季度加速放量 [4] - Blackwell Ultra产品贡献数百亿美元销售额 [4] - 下一代Rubin GPU平台按计划推进 已在台积电完成流片 预计2026年量产 [4] - 各国主权AI需求迅猛提升 管理层预计2025年达200亿美元 较去年翻倍 [4]

核心观点 - 英伟达第二财季营收及每股利润略超预期 但营收增速创两年新低 第三季度指引未包含中国数据中心业务收入 引发市场对AI投资增速放缓的担忧 导致股价下跌并拖累美股期货 [1][2][3] - 公司面临中国市场政策限制 本土替代加速 全球客户支出调整及供应链瓶颈等多重挑战 增长动能明显减弱 [4][5] - 股价承压背景下推出大规模股票回购计划 但估值逻辑面临考验 行业可能从粗放扩张转向精细化运营 [6][7][8] 财务表现 - 第二财季营收467亿美元 同比增长56% 略高于市场预期的462亿美元 调整后每股利润1.05美元 高于1.01美元的预期 [2] - 营收增速56%为2023年AI热潮爆发以来最低水平 较此前70%以上增速大幅回落 [2] - 数据中心部门营收411亿美元 同比增长56% 略低于413亿美元的预期 占总营收比重从去年同期88%微降至88% [2] - 游戏业务收入42.9亿美元 高于38亿美元预期 同比增长13% 汽车业务销售额5.86亿美元 同比下滑7% [2] 业绩指引 - 第三季度销售额指引约为540亿美元 与华尔街平均预期持平 但远低于部分分析师600亿美元的乐观预判 [3] - 明确表示该指引未包含中国数据中心业务收入 即不考虑对华H20芯片潜在销售收入 [3] 中国市场挑战 - 美国政府允许出口H20芯片 但政策红利未转化为实际收入 出口许可审批进展缓慢 目前仅有少数中国客户获得采购资格 [4] - 美国政府计划对中国出口芯片收取15%销售额分成 可能引发诉讼风险 增加成本并损害竞争地位 [4] - 公司预计最终有20亿至50亿美元H20芯片运往中国 但具体落地时间存疑 [4] - 中国本土AI芯片替代加速 华为昇腾910B等产品性能逼近英伟达A100且成本低30% [4] - 中国AI算力国产化率从2023年12%提升至35% 预计2026年突破50% [4] 全球业务制约 - 大型云服务提供商占数据中心业务50% 已完成首轮AI基础设施采购 更侧重优化现有算力利用率 [5] - 核心客户Meta 微软本季度AI相关资本支出增速明显放缓 [5] - 新一代Blackwell芯片销售额环比增长17% 但占数据中心收入比例从5月70%降至65% [5] - 依赖台积电3nm制程 产能爬坡滞后导致高端芯片交付周期延长至52周 [5] - 供应链多元化计划短期内难以摆脱对台积电依赖 [5] 市场反应与资本运作 - 盘后股价下跌3% 纳斯达克100指数期货下跌0.4% 标普500指数尾盘回落 [7] - 新增600亿美元股票回购计划 叠加此前剩余147亿美元 总回购规模达747亿美元 [7] - 当前市盈率约34倍 低于五年均值36倍 但投资者对高增长-高估值容忍度接近极限 [7] - 今年以来股价上涨35% 市值突破4万亿美元 [7] 行业影响 - 业绩表现对美股大盘具有风向标意义 可能影响全球股市超级牛市走势 [8] - AI芯片市场增速可能从2023年120%降至2025年65% [8] - 行业从算力军备竞赛向精细化运营转型 客户更关注算力利用率与成本控制 [8]

行业投资评级 - 亚马逊云服务(AWS)预计2025年下半年增长率为18%-19%，2026年上半年达20% [1] - 英伟达预计四大云供应商2025年Blackwell芯片采购额达650-700亿美元，同比增长117% [1] - 谷歌云业务加速发展，Waymo自动驾驶业务扩展至多个城市，预计2026年成为重要发展年份 [14] 核心观点 亚马逊云服务(AWS) - AWS积压订单强劲，人工智能和非人工智能需求均表现良好，年度经常收入预计从10亿美元增至40-50亿美元，对整体增长贡献逐步增加至2个百分点 [1] - AWS利润率环比下降600个基点，主要因股票激励调整导致提前确认费用，预计第三季度利润率回升至30%左右 [1][8] - 亚马逊自研芯片Trainium 2性能尚无法完全与英伟达Hopper竞争，仍需依赖英伟达发展业务 [6] - 亚马逊可能引入AMD实例服务，但英伟达在云计算市场仍占主导地位 [7] 英伟达 - 英伟达四大云供应商2025年Blackwell芯片采购额预计达650-700亿美元，亚马逊占据10-15亿美元份额，低于微软、谷歌和甲骨文 [5] - 英伟达GPU在云计算市场占据主导地位，对亚马逊整体战略至关重要 [7] 谷歌 - 谷歌云业务与OpenAI等AI原生企业合作，提前建设数据中心，Gemini 2技术表现亮眼 [14] - Waymo自动驾驶业务扩展至迈阿密、华盛顿特区和达拉斯，预计2026年成为重要发展年份 [14] - 司法部8月决定可能成为解决问题的机会，有望扩展Gemini与苹果合作关系 [15] Meta - Meta通过GPU机器学习技术进步推动用户参与度和盈利能力提升，预计2026年EPS约为33美元，若第四季度表现强劲可能升至35美元 [12] - 广告展示量增加源于用户参与度和视频观看时间提升，公司投放更多广告 [12] 亚马逊零售业务 - 零售业务增长和盈利能力超预期，需求、收入及广告业务表现强劲，商品毛利率改善，履行和运输成本低于预期 [10][11] - 公司优化服务流程，在高增长、成本改善环境下稳健经营并提升盈利能力 [10][11] 目录总结 AWS增长与芯片策略 - AWS预计2025年下半年增长18%-19%，2026年上半年达20%，人工智能公司贡献显著 [1][4] - 亚马逊自研芯片Trainium 2性能不及英伟达Hopper，仍需依赖英伟达 [6] - 可能引入AMD实例服务，但英伟达仍占主导 [7] 英伟达芯片分配 - 四大云供应商2025年Blackwell芯片采购额预计达650-700亿美元，亚马逊份额较低 [5] 谷歌云与Waymo - 谷歌云业务加速发展，与OpenAI合作，Waymo扩展至多个城市 [14] - 司法部8月决定可能成为解决问题的机会 [15] Meta增长与广告 - GPU机器学习技术进步推动用户参与度和盈利能力，预计2026年EPS约33美元 [12] - 广告展示量增加源于用户参与度提升 [12] 亚马逊零售业务 - 零售业务增长超预期，商品毛利率改善，成本低于预期 [10][11]