公司近期融资与资金用途 - 公司完成近亿元A轮融资，由弘晖基金领投，昆山国创集团、昆玉人才基金跟投，启峰资本担任财务顾问 [2] - 所募资金将重点用于高端CT球管的研发迭代与注册推进 [2] 公司创始人背景与技术实力 - 创始人邹昀博士拥有清华大学、马里兰大学深造背景，曾于国际头部企业主导先进CT球管研发，具备30年行业积淀 [3] - 公司背靠创始人顶尖学府学术底蕴与国际大厂产业经验的稀缺优势，在电真空、材料、工艺等关键环节拥有强大人才储备 [5] - 公司实现了从基础研究到工程量产的无缝贯通，成立仅2年内便实现首款5.5MHU球管的研发落地及注册获批，研发效率远超行业平均水平 [5] CT球管行业地位与技术突破 - CT球管是CT设备的“心脏”，其性能直接决定诊疗效率和医院运营成本，国内产业长期空白，面临“卡脖子”现状 [6] - 公司通过构建全流程自主研发与生产体系，实现了从电真空设计到精密制造的全链条技术突破 [6] - 公司攻克了国产球管稳定性差、寿命短的核心短板，目前其球管运行寿命已突破百万扫描秒 [6] - 凭借优异的稳定性，公司产品在售后市场获得客户超60%的回购率 [6] 市场格局与公司商业化进展 - 国内CT球管市场长期被进口产品垄断，国产品牌市占率不足5%，国产替代空间巨大，叠加售后存量市场、OEM前装增量市场，CT球管整体市场规模远超百亿 [8] - 半导体及新能源行业的需求爆发，导致工业检测X射线源需求激增 [8] - 公司构建了售后维保、OEM前装、高端工业检测三大领域同步推进的商业化体系 [8] - 在售后市场，公司已成功突破进口品牌长期垄断，与国内头部客户深度合作，实现全区域覆盖 [8] - 在OEM前装市场，公司已完成与CT厂家的球管整机适配注册，率先打通“国产球管-国产整机”的产业链协同通道 [8] - 公司积极拓展高端工业检测市场，深挖集成电路、锂电池等领域需求，有望实现高端工业核心部件的国产替代 [8] 公司未来展望 - 公司将持续推进电真空领域相关产品的研发与产业化，目标从国产替代走向引领创新 [8] - 公司致力于为中国高端医疗装备产业高质量发展与高端工业核心部件自主可控提供核心支撑 [8]

投资评级 - 报告对奕瑞科技(688301)给予“买入”评级 [3][8] 核心观点 - 报告认为公司通过增资扩股发展OLED微显示背板新业务，且前三季度业绩表现亮眼，未来在核心产品上市及海外业务推动下，业绩有望延续高增长 [3] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为101.11元，总市值为214亿元，流通市值为203亿元，总股本为2.11亿股，流通股本为2.00亿股 [2] - 公司52周内最高价为135.10元，最低价为84.77元，市盈率为31.02倍，资产负债率为48.8% [2] - 公司第一大股东为上海奕原禾锐投资咨询有限公司 [2] 业务发展与战略举措 - 2025年12月27日，公司全资子公司奕瑞影像科技(合肥)有限公司通过增资扩股引入战略投资人合肥建瑞壹号股权投资基金合伙企业(有限合伙)，后者现金出资50,000.00万元 [3] - 增资完成后，奕瑞合肥注册资本增至205,454.55万元，奕瑞科技持股比例降至77.88%，建瑞壹号基金持股22.12%，奕瑞合肥仍为合并报表范围内控股子公司 [3] - 增资资金将用于奕瑞合肥硅基OLED微显示背板项目 [3] 近期财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入15.49亿元，同比增长14.22%，实现归母净利润4.71亿元，同比增长20.61%，扣非净利润4.4亿元，同比增长14.00% [4] - 2025年前三季度，公司经营现金流净额为10.99亿元，同比大幅增长453.59% [4] - 分季度看，2025年第三季度营业收入为4.82亿元，同比增长46.18%，归母净利润为1.36亿元，同比增长64.43%，扣非净利润为1.11亿元，同比增长121.53% [4] - 业绩高增长主要得益于系统方案、核心部件业务以及探测器业务较去年同期有较大增长 [4] - 在医疗领域，公司订单同比大幅增长，且因处于设备上游、交付周期短，订单率先反馈到业绩 [4] - 在工业端，公司受益于下游电池厂家产线扩建，业绩亦实现快速增长 [4] 成长驱动与未来展望 - 公司持续加大研发投入，扩展产品种类，核心元器件CT球管有望于2026年上市 [5] - 硅基OLED微显示背板项目预计2026年全面投产 [5] - 中长期来看，公司的整机综合解决方案、光子计数CT均有力保障其成长性 [5] - 公司海外业务处于高速成长期，有望持续贡献业绩 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为23.2亿元、29.0亿元、37.3亿元 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.3亿元、8.4亿元、10.3亿元 [6] - 预计公司2025-2027年EPS分别为3.0元、4.0元、4.9元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为34.0倍、25.5倍、20.8倍 [6] - 详细预测显示，2025-2027年营业收入增长率预计分别为26.56%、24.93%、28.83% [9] - 详细预测显示，2025-2027年归母净利润增长率预计分别为35.15%、33.30%、22.70% [9] - 详细预测显示，2025-2027年毛利率预计分别为54.88%、52.28%、51.75% [12]

公司项目与产品研发进展 - 公司“X线真空器件及综合解决方案建设项目”正按计划推动建设中[2] - 相关产品的研发及客户导入已在推进中[2] 球管产品研发与量产状态 - 公司已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管、DR球管、C-arm球管、部分CT球管的研发[2] - 微焦点球管、透射靶球管、齿科口内球管、CBCT球管已实现量产[2] - C-arm球管已完成注册正在转产[2] - 部分DR球管、CT球管预计2026年一季度启动注册[2] 未来业务与订单展望 - 随着公司球管产品逐步完成注册与商业化，以及综合解决方案业务的拓展，预计未来订单、自用数量将逐步增加[2]

募投项目“X线真空器件及综合解决方案建设项目”进展 - 公司“X线真空器件及综合解决方案建设项目”正按计划推动建设中 [2] - 相关产品的研发及客户导入已在推进中 [2] 关键产品研发进度 - 已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管、DR球管、C-arm球管、部分CT球管的研发 [2] - 微焦点球管、透射靶球管、齿科口内球管、CBCT球管已实现量产 [2] - C-arm球管已完成注册，正在转产 [2] - 部分DR球管、CT球管预计2026年一季度启动注册 [2] 未来业务展望 - 随着公司球管产品逐步完成注册与商业化，预计未来订单、自用数量将逐步增加 [2] - 随着综合解决方案业务的拓展，预计未来订单、自用数量将逐步增加 [2]

公司核心技术与突破 - 公司成功打破CT球管制造技术长期被海外垄断的局面，实现了从零到一的突破[1][3] - 公司完成了从滚珠轴承到液态金属轴承的关键技术跨越，实现了CT球管核心部件的自主研发[3] - 公司最新推出首款液态金属轴承替代球管并正式获证上市[4] - 公司成功研发医用诊断旋转阳极X射线管和CT管组件、第六代静态CT射线源等产品，并获得14张注册证，所有获证产品均已实现规模化量产[4] 公司市场表现与战略 - 公司产品已服务全国数百家医院，并远销俄罗斯、东南亚、巴西、乌兹别克斯坦等国家[3] - 公司2024年销售额实现翻倍增长，2025年继续稳中有增[3] - 公司计划推动与整机厂的OEM合作，实现国产球管“出厂即装配”[3] - 公司计划加大海外市场拓展，目标将出口占比从20%提升至40%[3] 公司产品与研发管线 - 公司国产首款DSA（数字减影血管造影）球管已完成样品开发并进入测试阶段[4] - 公司期待在“十五五”开局之年，让更多新项目成为中国高端医疗装备产业链的坚实支点[4] 公司地位与估值 - 公司已成长为江苏省潜在独角兽、无锡市准独角兽企业[3] - 公司市场估值超过20亿元[3] 行业背景与国产替代 - 中国CT核心零部件曾高度依赖进口，关键技术被“卡脖子”[3] - 公司在推进医疗行业国产替代领域取得进展，为国产替代奠定坚实基础[1] 区域发展环境 - 公司位于无锡惠山经开区生命健康产业园，该区域的创新环境、政策扶持、人才服务及宣传资源对接为公司发展提供了助力[4] - 惠山经开区表示将以开放、创新、服务持续发展壮大特色产业集群，做优做强营商环境[4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲 营业收入同比大幅增长46.2%至4.8亿元 归母净利润同比高增64.4%至1.4亿元 [1] - 业绩增长主要受益于下游医疗和新能源领域需求回暖 以及解决方案业务、核心部件和探测器业务的较大增长 [1][2] - 公司通过股权激励绑定核心团队 并为2026-2027年设定了净利润增长目标 [3] - 未来成长空间由CT球管/工业射线源及解决方案等新业务驱动 多项产品已进入研发后期或开始商业化 [2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度累计营业收入15.5亿元 同比增长14.2% 归母净利润4.7亿元 同比增长20.6% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润同比大幅增长121.5%至1.1亿元 净利率提升至1.4% [1] - 第三季度期间费用率同比下降2.7个百分点 其中销售费用同比下降19.31% 研发费用同比上升27.21% [1] - 盈利能力持续改善 预计2025-2027年净利润率将从28.95%提升至32.54% [10] 下游需求与市场环境 - 医疗器械招投标市场稳健增长 2025年第一至三季度同比增速分别为67.5%、61.7%、29.8% [2] - 医学影像设备招中标市场规模在2025年第三季度同比增长55.02% [2] - 新能源领域头部客户扩产拉动设备采购需求 工业领域新应用需求不断涌现 [2] 业务进展与产品管线 - 在球管领域完成多款产品研发 微焦点球管已实现量产销售 部分CT球管已完成开发 [2] - 解决方案业务已在多个医疗和工业应用领域实现产品开发 部分产品开始批量交付 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为21.6亿元、26.1亿元、32.0亿元 [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.2亿元、7.9亿元、10.4亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为38倍、30倍、23倍 [3][4]

投资评级与估值 - 报告维持对奕瑞科技的"买入"评级 [1][6] - 目标价上调至153.17元人民币，前值为143.6元 [5][6] - 基于2025年53倍市盈率估值，与可比公司Wind一致预测估值水平相当 [5][20] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收4.82亿元，同比增长46.18%，但环比下降17.55% [1] - 第三季度归母净利润1.36亿元，同比增长64.43%，环比下降28.97% [1] - 2025年前三季度累计营收15.49亿元，同比增长14.22%；累计归母净利润4.71亿元，同比增长20.61% [1] - 第三季度毛利率为49.8%，同比下降4.9个百分点；净利率为27.3%，同比上升3.6个百分点 [3] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降2.1/3.2/13.4/1.5个百分点 [3] 业务进展与增长动力 - 核心部件和解决方案业务增长显著，2025年上半年该业务收入分别同比增长17%和110% [2] - 高压发生器、组合式射线源等新核心部件及解决方案同比增长超50% [2] - C臂解决方案产品已向多个国内头部客户批量交付并成功进入韩国市场 [2] - 兽用及工业CT等综合解决方案已形成批量销售 [2] - 公司未来增长点包括CT球管、射线源、硅基OLED微显示背板等新业务的放量 [1] 盈利预测与财务展望 - 小幅上调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.10亿元、8.54亿元、11.04亿元 [5] - 2025-2027年预测每股收益分别为2.89元、4.04元、5.22元 [10] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为41倍、29倍、23倍 [5][10] - 预计2025年营业收入为21.46亿元，同比增长17.18%；2026年营收预计大幅增长78.24%至38.25亿元 [10] 公司治理与激励 - 公司发布2025年股票增值权激励计划，拟向总经理等11名核心骨干授予44万份股票增值权，约占公司股本总额的0.22% [4] - 行权价为115.67元/股，100%行权解锁条件为2026-2027年剔除股权激励费用的净利润较2025年分别增长25%和50% [4] - 该激励计划旨在提升公司竞争能力、调动员工积极性，并聚焦公司未来发展战略 [4]

公司上市进程 - 上海超群检测科技股份有限公司获上市辅导备案登记，拟在A股IPO，辅导机构为中金公司 [1] - 公司曾于2024年2月在上海证监局进行辅导备案登记，当时的辅导机构为国金证券 [3] 公司背景与技术实力 - 公司成立于2001年8月，是全球X光核心部件领军企业，为国家级高新技术企业和国家专精特新“小巨人”企业 [3] - 公司前身可追溯至1959年试制成功中国第一台工业用X射线探伤机的上海探伤机厂，并于2016年收购了中国首家生产医用X光绝缘靶球管的专业企业上海医疗器械九厂 [5] - 通过收购位于美国芝加哥的原当立工厂，公司进军高端医用CT球管领域，该工厂是替换球管事业的开创者，曾于2001年被飞利浦收购 [5] CT球管市场格局与机遇 - 国产医用CT设备已占据国内市场总份额的半壁江山，但CT球管领域对进口依赖度高，GE医疗、飞利浦、西门子医疗等国际企业共同占据国内医院端约70%的市场份额 [4] - 适配64排及以上CT机的高端球管国内市场几乎完全依赖进口 [4] - 2025年4月，商务部对原产于美国、印度的进口相关医用CT球管开展反倾销立案调查，为公司带来新的市场机遇 [4] 产品研发与市场地位 - 公司基于上海医疗器械九厂建立CT球管工厂并更名为科罗诺司，是国内唯一一家可独立、多品种、大批量量产大功率医用CT球管的企业 [6] - 科罗诺司已取得5个CT球管医疗器械注册证，覆盖热容量2.0-8.0MHU的产品范围，其对应型号球管在上市一年内占据了国内超过10%的替代球管市场份额 [6] - 公司成功研制可用于高端64排CT的液态金属轴承球管及国产首只单端高功率8MHU CT球管，并已获批上市形成量产销售 [6] 战略合作与产业整合 - 2024年底，公司与国药集团旗下中国医疗器械有限公司签署战略合作协议，以CT球管等核心部件技术研发为基础，逐步实现CT整机的全面国产化 [7] - 公司上市被视为国产高端医疗核心部件突围的标杆，有望实现产业链上游材料国产化并吸引更多资源涌入该赛道 [10] 融资历史与资本认可 - 上市前公司已完成三轮融资，最近一期于2024年1月完成，融资金额近2亿元，由中鑫资本、天兴资本等机构领投，资金用于新产品研发与生产能力加强 [8] - 前两轮战略融资分别发生于2022年9月和2021年2月，投资方包括银润资本、泰恒投资、国金鼎兴投资等机构 [8] - 公司股东包括国有控股企业湖州佐誉超群股权投资合伙企业等，分别持有4.082%、3.3677%和3.2962%的股权 [8] 市场前景与全球布局 - 预计到2025年，中国8MHU球管行业市场规模将达到约60亿元，年复合增长率高达7%，并预计实现超过10亿元的出口额 [9] - 公司产品在全球范围内布局，工业领域安检用X射线产品85%远销欧洲、美国、日本、巴西等国家和地区，为全球六大CT球管制造商之一 [9]

工博会产业基础展核心内容 - 第25届中国国际工业博览会于9月23日开幕，产业基础展重点展示“十四五”期间产业基础创新进展与成效 [1] 展览主线与结构 - 展览以“产业基础高级化的成就”为主线，分为前言、六基翘楚、串珠成链、见微知著四个部分 [1] - 通过居家、医疗、智慧城市等应用场景展示手机、CT球管、北斗导航等典型案例 [1] - 以“加减乘除”形式呈现极宏观、极微观、极综合交叉和极端条件下的代表性成果 [1] 串珠成链应用模式 - 重点展示产业基础“一条龙”应用推广模式，帮助创新成果跨越“死亡之谷”，解决“不敢用、不能用、不好用、不会用”难题 [1] - 储氢瓶通过产业链协同提升性能，特高压电网核心部件通过供应链重构完成迭代 [1] - 5G+北斗高精度定位系统拓展汽车、港口和桥梁等工业互联网应用场景 [1] 见微知著细分案例 - 以“小支撑大成就”为主题，展示“小工艺大变革”“小企业大行业”“小产品大未来”案例 [1] - 案例包括电池工艺突破、高铁关键零部件应用、激光雷达、半导体刻蚀气等细分领域中小企业在全球市场取得领先 [1] 产业基础创新发展目录 - 产业基础创新发展目录由国家产业基础专家委员会编制，包含1047条产品和技术清单 [2] - 展会上围绕该目录开展供需对接活动，供需双方通过平台相互匹配以加强交流合作 [2]

公司业绩表现 - 公司披露2025年半年度报告 [2] - 高端动态探测器产品表现亮眼 [2] - 新核心部件及解决方案同比增长超50% [2] 产品研发进展 - 持续加大各类球管产品研发力度 [2] - 关键指标达到国际领先水平 [2] - 进一步推动国内球管产品国产化进程 [2] 全球化布局 - 持续加强全球化业务布局及海外市场推广力度 [2] - 海外收入显著增长 [2]