报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周生猪期货重心小幅下移,现货市场震荡偏弱,因养殖企业恢复出栏节奏、需求疲软,虽产能有降但需求淡季,短期价格反弹动力有限 [5] - 上周玉米期货探底回升,现货市场继续回落,进口玉米拍卖成交走弱,盘面止跌反弹但上方空间有限,建议短线参与 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 生猪 - 期货方面,LH2509合约报收14135元/吨,较前周结算价下跌1.5% [5] - 现货方面,全国外三元生猪市场价为14.81元/公斤,环比下跌0.11元/公斤 [5] - 利润方面,截至7月18日,自繁自养生猪养殖利润为90.89元/头,环比减少42.98元/头;外购仔猪养殖利润为 - 18.66元/头,环比减少50.26元/头;猪粮比价为6.17,周环比下降0.11 [5] - 产能方面,二季度末全国能繁母猪存栏量4043万头,为正常保有量的103.7%,处于产能调控绿色合理区域上限;6月全国5月龄以上中大猪存栏量比上月降低0.8%,预示7、8月出栏量或减少 [5] 玉米 - 期货方面,C2509合约报收2314元/吨,较前周结算价上涨0.09% [6] - 现货方面,全国玉米现货均价为2405元/吨,周环比下跌16.57元/吨 [6] - 港口方面,7月18日,锦州港、鲅鱼圈港、广东蛇口港等地玉米报价有跌有平 [6] - 工业消费方面,7月10 - 16日,149家主要玉米深加工企业消耗玉米110.05万吨,环比减少5.73万吨;玉米淀粉企业加工总量、产量有增;35家玉米酒精样本企业DDGS行业开工率下降,产量减少 [7] - 库存方面,截至7月16日,12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量427万吨,降幅3.74%;7月18日北方港口四港玉米库存约230万吨,广东港口玉米库存107万吨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对山东市场豆粕供需情况进行调研，指出豆粕市场呈现供需两旺格局，三季度需求或优于四季度，价格难大幅涨跌；7月库存压力或增大，8 - 9月需求前景较好；企业因政策不确定对10月至次年1月需求采购谨慎；养殖环节利润分化，下游养殖业现状制约豆粕价格上涨[19][22] 根据相关目录分别进行总结 肉鸡产业链利润情况 - 6月底大型企业鸡苗价格跌至2元/羽以下（5月底约3元/羽），孵化环节微利，屠宰环节小幅亏损，肉鸡食品深加工环节利润最高但销量不佳，冻品库存压力大，817肉鸡养殖利润不佳[2] 油厂动态与开机率 - 个别油厂出现胀库催促提货，预计山东地区油厂开机率7月中旬或7月底处较高水平[3] 豆粕用量与添加比例 - 目前豆粕日度用量环比增加源于配方调整，预计7月平稳，8 - 9月若配方不变用量因饲料销量增长环比增加；鸭料添加比例6%，肉鸡料30%，猪料8 - 10%（5月中下旬上调），若无杂粕替代高添加比例维持至9 - 10月，小麦替代玉米对豆粕需求影响有限[4] 库存压力、期货接货与需求预期 - 预计7月中旬豆粕库存压力显著增大，M2507合约饲料厂不愿接货，8 - 9月需求前景看好[5] 远期采购与基差展望 - 企业因政策不确定对10月至次年1月需求未大量采购，认为7 - 9月豆粕基差或弱于7月[6] 外销禽料季节性特征 - 5 - 10月为销售旺季（8 - 10月为高峰期），10 - 12月为淡季[8] 公司饲料产量预期 - 预计公司今年饲料产量与去年持平[9] 豆粕销售进度 - 7 - 9月合同销售进度约80%，10月至次年1月约20%；目前7 - 9月合同销售进度较快，远期落后外资油厂[12][18] 巴西大豆品质与替代品 - 新季巴西大豆出油率22%（往年约19%），蛋白含量低，主要产出45%蛋白豆粕；今年花生粕黄曲霉毒素含量偏高，DDGS价格高、性价比低[12] 养殖环节利润分化 - 养殖环节除生猪养殖有利润，禽类、水产等利润不佳[13] 区域流通格局与销售压力 - 山东豆粕因河南本地压榨产能扩张难流入河南市场，7月销售压力大[15] 油厂利润与采购策略 - 今年油厂压榨利润整体尚可，企业不敢采购美豆，有时间观察政策动向[16] 远期合约关注点 - 下游企业对10 - 1月合约关注货权风险，对次年5 - 7月合约关注一口价水平[19] 豆粕储存要求与保质期 - 水分控制在11%以下，沿海保质期1个月，沿江2个月，内陆3个月[20] 大豆采购与库存压力 - 截至6月底大豆采购进度过快，三季度压榨利润好，预计8 - 10月到港量和9月期末库存压力上调[21] 豆粕供应展望 - 国内10月供应预计充足，12月至次年1月及次年2 - 3月现货供应紧张程度待观察[22] 巴西采购进度与供应潜力 - 巴西大豆8月船期采购进度85%，9月35%，10月20%，不采购美豆11 - 12月供应可维持[22] 市场博弈与压力 - 市场等待油厂胀库预期兑现，预计8月豆粕市场压力更显著[26] 饲料销售趋势 - 6月销量优于5月，7月预计持平，8月环比增长，8 - 9月是水产饲料销售高峰期，猪料销售预期好[28] 油厂销售与产能动态 - 外资油厂销售进度与去年同期类似，民营油厂偏慢；今年油厂压榨利润好，部分停产小型压榨厂恢复生产[29] 库存现状 - 当前豆粕物理库存7天左右、被动累积，山东地区高库存10天以上，计划控制库存，下游终端库存累积[31] 销售与采购进度 - 油厂7月合同基本售罄，8 - 9月约30%，10月至次年1月约10%；下游6月采购完成，8 - 9月合同采购进度50% - 70%，山东同比偏慢，10月至次年1月采购进度20% - 30%[32] 需求展望 - 后期豆粕需求环比改善，8 - 9月优于当前，10月至次年1月禽料及水产料需求或转弱，猪料需求增长[33] 供应与质量 - 巴西大豆杂质含量高、品质不佳，今年山东大豆库存同比增加，10月国内压榨原料供应充足[34] 产能动态 - 今年山东部分停产油厂重新开机，未来几年全国大豆压榨产能预计继续扩张[35] 蛋鸡养殖现状与配方调整 - 蛋鸡养殖效益不佳、亏损，高存栏致亏损，养殖户悲观；饲料企业因玉米及副产品价格高降低副产品用量、提高豆粕添加比例[35] 基差展望 - 结合期货盘面判断，期货弱势下行基差坚挺，期货上涨基差承压走弱[35] 现货与价格 - 豆粕现货一口价性价比高，预计2800元/吨以下支撑强，6月头寸压力不大，7月上旬或有压力[35] 期货策略 - 预计M2601合约偏强，M2509 - M2601价差深度贴水时可接M2509合约仓单[35] 提货与需求 - 油厂提货速度显疲态，8 - 9月豆粕需求预计优于6 - 7月，8、9、10月水产及肉鸡饲料需求提供支撑[35] 价格展望 - 今年豆粕价格整体低位、高库存，波动温和下跌或缓慢上涨，12月至次年1月或有利好驱动[36]

肉鸡产业链分析 - 鸡苗价格快速下跌：6月底大型企业鸡苗价格跌至2元/羽（5月底约3元/羽），跌幅达33% [1] - 产业链利润分化：孵化环节微利，屠宰环节小幅亏损，食品深加工利润最高但销量不佳 [1] - 冻品库存压力大：山东地区冻品库存高企，外租仓库已满（正常周转周期7-20天） [1] - 饲料成本变化：玉米价格上涨，豆粕价格下跌，817肉鸡养殖利润不佳 [1] 油厂运营动态 - 胀库现象初现：个别油厂催促客户提货，山东地区开机率预计7月中下旬维持高位 [2] - 压榨利润良好：今年油厂整体压榨利润尚可，部分停产小型压榨厂已恢复生产 [40][47] - 产能扩张趋势：未来几年全国大豆压榨产能预计继续扩张 [47] 豆粕供需格局 - 用量驱动因素：当前豆粕日用量环比增加主要源于配方调整（肉鸡料添加比例从25%升至30%）而非销量增长 [3][7] - 高供应高需求并存：三季度预计豆粕供应充足，8-9月需求环比增长 [24][33] - 库存压力分化：7月中旬山东豆粕库存压力显著增加，区域分布不均 [10][17] 配方调整与替代 - 豆粕添加比例上调：肉鸡料30%（3月底25%），猪料8-10%（5月中下旬上调） [3][7] - 替代品影响有限：小麦替代玉米仅减少豆粕用量约1%，杂粕因质量差基本避免使用 [3] - 巴西大豆品质变化：新季出油率22%（往年19%），蛋白含量下降导致产出45%蛋白豆粕（往年46%） [14][15] 采购与销售策略 - 远期采购谨慎：10-1月合同采购进度仅20%，企业担忧政策不确定性和货权风险 [13][34] - 销售进度分化：7-9月合同销售进度80%，外资油厂套保策略更积极 [23][44] - 现货采购意愿：豆粕现货性价比较好，价格下跌时采购意愿增强 [11] 区域市场特征 - 山东销售压力大：河南本地压榨产能扩张导致山东豆粕难以流入，7月销售压力显著 [19] - 东北供需平衡：6-7月采购完成后供应无虞，华北豆粕难以流入东北市场 [31] - 沿海库存周期：沿海地区豆粕保质期约1个月（水分需控制在11%以下） [25] 价格与基差展望 - 价格波动有限：下游养殖利润承压（禽类亏损、生猪盈利）抑制豆粕价格上涨空间 [16][24] - 基差走势分化：8-9月基差或弱于7月，后续走势需结合期货盘面判断 [5][50] - 远期合约关注点：10-1月合约关注货权风险，5-7月合约关注一口价水平 [24] 巴西大豆供应 - 采购进度超前：8月船期采购进度85%，9月35%，10月20% [29] - 品质问题突出：杂质含量高（玉米粒、沙石、草籽），近2-3年品质不佳 [46] - 供应潜力充足：若不采购美豆，11-12月国内供应仍可维持，但明年一季度需警惕 [35] 饲料需求季节性 - 禽料旺季特征：5-10月为销售旺季（8-10月高峰），10-12月淡季 [8] - 水产饲料高峰：8-10月为水产饲料销售高峰期 [39] - 猪料预期良好：8-9月猪料销售预期增长，10-1月预计继续改善 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米区域性分化行情持续，东北产区受成本支撑价格坚挺，关注后期产区天气变化对价格的推动；华北产区受小麦替代压制短期承压，关注小麦托市收购能否缓解新麦对玉米的替代消费影响，同时夏玉米的播种延迟风险不容忽视；随着国内玉米产区进入天气市波动阶段，玉米期价阶段性走势易涨难跌 [4][60] - 中长期走势需关注政策粮投放节奏、进口规模变化及新作天气演变；天气变化短期影响市场情绪，持续时间过长将影响产量前景；政策粮投放的节奏影响市场流通粮源，关注河南小麦托市收购力度对饲用替代的抑制效果，以及中美贸易谈判进展对四季度进口压力的潜在影响；叠加深加工亏损与进口利润扩大，市场多空博弈加剧 [4][60] 根据相关目录分别进行总结 玉米期现联动上涨 - 华北新麦收获过半，小麦价格走弱引发饲用替代关注，限制玉米现货价格涨势；河南启动小麦最低托市收购，缓解国内玉米市场压力，特别是华北市场；国内玉米价格坚挺，国际玉米价格走低，进口利润温和上升以及中美经贸磋商进展给国内市场带来潜在威胁 [8] - 截至2025年6月8日当周，国内玉米期货主力2509合约期价与CBOT玉米期价双双反弹；当前我国玉米产区余粮以贸易持货为主，惜售挺价心态支撑，近期国内玉米市场价格小幅波动；6月上旬，黑龙江吉林深加工玉米挂牌价区间2120 - 2230元/吨，周比部分反弹15 - 30元/吨；山东深加工玉米挂牌价区间2380 - 2500元/吨，周比主要波动10 - 30元/吨 [8] - 北方新季散船玉米集港价格2260 - 2280元/吨，水分15%，周比持平，集装箱玉米2290 - 2310元/吨，周比上涨10元/吨；广东港口散船玉米报价2410 - 2430元/吨，周比上涨20元/吨，集装箱新玉米报价2440 - 2470元/吨，周比上涨20元/吨，存在高报低走的情况 [9] 小麦托市收购支撑提振市场情绪 局部产区旱情抬头 河南启动小麦托市收购 进口谷物到货量今非昔比 - 截至6月8日，湖北、安徽小麦收获结束，河南进入尾声，河北、山西、山东、陕西收获进度分别为12.07%、39.75%、39.80%、68.07%，较常年同期偏慢；今年华北玉米夏播进度料略滞后于常年同期；6月7日起河南启动最低托市收购价格对小麦价格构成支撑，限制国产新麦过度替代饲用玉米 [11] - 进口谷物方面，CBOT玉米期价反弹，巴西三季度船期玉米理论进口利润达到450元/吨，预计6月中下旬装船，数量6.6万吨，最快8月前后抵达中国；俄罗斯预计下半年保持每月进口3万吨的节奏；乌克兰玉米来华规模下滑，今年前4个月进口仅5万吨，去年同期近20万吨，未来进入中国市场不乐观；美国自2024年10月以来，玉米来华规模下降至1万吨以下，目前基本没有成规模的玉米销往中国，但不确定性最大；阿根廷预计2025年下半年第一船高粱即将抵达，还有6船计划装运来华，总规模22.9万吨；4月以来澳洲高粱陆续排船来华，4月发运规模23万吨，5月突破20万吨；南半球成为现阶段中国进口谷物的主力军，近几个月阿根廷和澳洲高粱对玉米消费冲击最大，预计6 - 8月中国进口谷物到货的绝对数量今非昔比 [12] 北港库存下降 价格延续倒挂 - 截至5月30日当周，按北港二等玉米平舱2300 - 2320元/吨，大船运费55元/吨，港杂等费用45元/吨推算，理论散船到港成本2400 - 2420元/吨；当周周末，南方散船二等玉米报价2410 - 2430元/吨，即期理论亏损30元/吨；北方新季玉米集港量（汽运）到货量、山东深加工企业门前玉米到货量维持低量 [21] - 港口库存方面，截至5月30日当周，广东港口玉米库存下降至115万吨，其中进口玉米库存0.3万吨，进口替代谷物库存维持在70万吨左右；北方港口（八港）玉米库存小幅下降至450万吨左右 [21] 产区玉米长势同比偏慢 局部地区旱情抬头 - 6月华北局部高温干旱可能不利于华北部分区域玉米夏播，但华北地区灌溉设施良好，暂时不会对当地夏玉米产量构成明显不利影响 [27] - 截至6月7日，北方大部分春玉米产区的玉米处于三叶期~七叶期，黑龙江玉米长势偏快，近8成进入七叶期；与上年同期相比，今年黑龙江、吉林玉米进入七叶期的比重偏快，辽宁、内蒙古偏慢；今年东北播种期低温、少雨等因素导致播种期延迟，玉米整体长势同比偏慢 [27] - 6月上旬东北地区大部光热水条件良好，墒情适宜，但内蒙古通辽、赤峰和辽宁西南部等地土壤墒情偏差，旱象露头；黑龙江中东部、吉林东北部出现中到大雨、局部暴雨，气温较常年明显偏低，影响后续玉米长势；未来十天（6月9 - 18日），东北大部分农区天气有利，但东部降水量有50 - 70毫米，且部分时段伴有冰雹、大风等强对流天气，易导致苗期的玉米、水稻被淹或折断倒伏 [27] - 北方玉米主产区存在低温、少雨以及干旱等不利天气的影响，东北和华北均存在播种偏慢的问题，但播种延迟对后续单产不是决定性影响因素，后续仍需观察；短期关注黑龙江北部、东南部墒情偏重，内蒙古东南、辽西“旱象”露头和华北局部干旱对夏播的影响 [28] 猪料玉米消费难有大幅增长 深加工副产品受贸易政策影响 - 2025年第23周，我国毛猪出栏均价14.27元/公斤，较上周下跌0.83%；养殖效益区间为 - 150 - 100元/头，头均效益小幅亏损45元/头；猪粮比5.98：1，处于绿色调控区间；目前除头部企业仍有小幅盈利外，自繁自养模式、外购仔猪育肥模式效益均处于亏损格局中，二次育肥效益也缩水至盈亏平衡线上方；相关部门叫停规模企业能繁母猪扩产、控制生猪出栏体重、严控二育等措施有助于筑牢今年国内猪市的底部区间，不利于猪料玉米消费的进一步增长；6月6日国家粮食和物资储备局通知，6月7日起在河南省启动2025年小麦最低收购价执行预案，可能限制小麦饲用替代的范围持续扩大 [34] - 截止2025年6月6日当周，黑龙江深加工企业玉米挂牌价约2120 - 2225元/吨，周比部分反弹10 - 20元/吨；吉林玉米挂牌价约2210 - 2230元/吨，周比基本持平；山东玉米挂牌价2370 - 2480元/吨，周比偏弱波动10 - 70元/吨不等；东北玉米均价2206元/吨，周比上升5元/吨，较去年12月下旬时的低点累计提高317元/吨；华北玉米均价2409元/吨，周比下降5元/吨，较5月中旬高点回落11元/吨，较12月底时低点累计提高347元/吨 [35] - 近期关内外玉米价格涨跌分化，深加工开机率低位运行，玉米淀粉市场价格坚挺为主、局部小跌，玉米酒精厂家报价区间震荡；2025年第23周，以三等潮粮20%水分玉米价格估算，黑龙江西部企业每生产一吨玉米酒精理论效益亏损上升至178元/吨；吉林企业每生产一吨玉米淀粉理论亏损上升至90元，山东企业每生产一吨玉米淀粉理论亏损下降至约240元；玉米淀粉与酒精行业平均开机率约51.5%，表现为酒精反弹、淀粉下降 [35][36] - 玉米酒精开机率低位导致DDGS供应偏紧，但豆粕蛋白比价利空施压，近日厂家DDGS报价小幅波动；6月10日我国DDGS市场均价2309元/吨，周比下降4元/吨，北方产区高脂DDGS出厂报价约2040 - 2400元/吨；国内DDGS单位蛋白价格为88.81元/吨，豆粕单位蛋白价格为68.68元/吨，DDGS与豆粕单位蛋白价差维持20 - 21元/吨之间，DDGS蛋白替代能力较为劣势；东莞国产加籽粕报价2520元/吨，国产DDGS南运基本无替代价格优势 [36] - 考虑到玉米酒精企业开机率夏季低谷期，国产DDGS供应偏紧料将支撑厂家报价跟跌相对缓慢；我国对巴西DDGS进口大门已经打开，将利空国内远期市场行情，关注中国海关总署后续公布巴西DDGS生产企业注册名单；6月6日，我国国务院总理李强应约同加拿大总理卡尼通电话，加拿大愿重启加中关系，期待同中方恢复高层交往和外交、经贸等领域对话机制，此消息提振加拿大油菜籽及制成品对华贸易的需求前景 [37] 中美贸易关系前景改善 进口美玉米仍无优势 - 6月5日美国总统特朗普与中国最高领导人通话后宣布，美中贸易官员即将举行新一轮面对面会谈；6月7日外交部发言人宣布，应英国政府邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于6月8 - 13日访问英国参加中美经贸磋商机制首次会议，美方三名内阁官员为财长、商务部长和贸易代表；中美贸易乐观情绪推动美国农产品期价反弹 [56][57] - 目前进口美国玉米税率仍无优势，中美互降关税后，中方对美玉米仍保15%加征关税 + 10%基础关税（综合25%）；按当前汇率测算，美西和美湾玉米到岸完税价2340 - 2420元/吨，略低于国内广东港现货价2450元/吨，出现一定进口利润，但显著高于巴西和阿根廷玉米1920 - 1990元/吨的价格，与南美玉米价格相比毫无优势可言 [58] 总结 内容与核心观点一致