纪要涉及的行业和公司 - **行业**：模拟芯片行业 - **公司**：SWIFT、杰克拉特、纳西威、申邦、纳新、塞浦电子、拉新威、南星科技、爱维电子、Slip、CZP、Diode 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - **业绩表现超预期**：2025Q1多数公司环比持平或增长，淡季环比幅度小；模拟性公司毛利率有不错修复或明显提升 [1] - **国产化进程加速**：关税加速国产化，过去一两年汽车、工业、通信等领域国产替代逻辑逐步演绎 [2] - **市场趋势向好**：营收和毛利率反映市场修复、竞争趋缓；库存基本回到正常水平；多数公司亏损情况改善 [12] - **成长空间大**：对比TIADI在中国区营收，国内A股上市公司在工业和汽车领域有较大增长空间；模拟板块中长期成长空间大，尤其工业和汽车类领域 [15][20] 各公司财务情况 - **申邦**：Q1营收7.91亿，同比增长8.3%，环比降12.5%；全年毛利率指引48%以上 [3][4] - **纳新**：Q1营收跨过1亿美金档位 - **拉新威**：Q1营收7.17亿，同比增长97.82%，环比增长20.66%；保留率34.37，环比增长2.84%；同比大幅减亏，Q1亏损5100万左右；存货从8.3亿升至8.9亿 [5] - **南星科技**：Q1营收6.85亿，同比增长13.86%，环比增长2.56%；毛利率38.16%，环比增长0.13%，同比降2%多 [6] - **爱维电子**：Q1营收6.4亿，同比降17.5%；净利润0.64亿，同比增长78%，环比降16.75%；存货维持在6 - 7亿；毛利率29.69%，环比增长4.02% [7][8] - **Slip**：Q1营收同比增长4.248%，环比下降；毛利率环比表现较好；存货环比略微下滑至3.3亿 [10][11] 各公司下游占比情况 - **盛邦**：2024年泛工业占41%，汽车占7%，消费电子占72% [16] - **拉新威**：2024年泛工业占50%左右，汽车占36%，消费电子占14% [16] - **其他公司**：部分公司消费电子占比九成以上，工业占20%多 [18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **部分公司营收预测**：结合公司指引和整体情况，多数公司营收有望同比增长20% - 30%，个别公司更高 [21] - **现金流情况**：多数公司现金流相对稳定，但2024 - 2025年有收购规划的公司可能面临现金流压力，部分公司启动房估的ICO、订赠项目缓解 [14] - **推荐关注公司**：推荐关注在数据中心领域有动力的Diode公司 [17]

公司上市与财务表现 - 公司向港交所递交招股书，计划实现"A+H"双地上市，距科创板上市仅两年半 [1] - 2024年营收16 79亿元，同比增长29 46%，但亏损持续扩大，2023年净亏5 33亿元，2024年扩至6 11亿元 [1] - 2022-2024年营收年复合增长率7 69%，净利润从盈利1 36亿元降至亏损6 11亿元 [1] 市场地位与产品布局 - 公司在中国电源管理芯片市场跻身第一阵营，全球模拟集成电路公司排名第八，中国排名第四 [1] - 产品线覆盖2200款芯片，以电源管理芯片起家，产品多元化 [1] - 主要收入源于DC-DC集成电路，但库存问题侵蚀利润，现金及等价物减少 [1] 研发投入与毛利率 - 2022-2024年研发支出分别为3 05亿、4 99亿及6 19亿元，占收入比重较高 [1] - 2024年毛利率仅15 12%，远低于2022年，产品价格承压导致盈利能力下滑 [1] 存货与资产减值 - 2022-2024年存货分别为7 83亿、8 74亿及8 55亿元，存货周转天数增加，存货减值亏损放大 [1] - 2025年一季度存货仍处于高位，存在减值风险 [1] 技术突围与市场机会 - 公司将突围希望押在DrMOS + 多相控制器产品矩阵，AI发展带动电源管理和信号链集成电路需求激增 [1] - DrMOS在AI服务器、智驾、PC等领域优势明显，多相电源市场为蓝海，规模有望扩大 [1] - 公司是国内首家开发DrMOS的企业，有望受益于市场增长 [1] 收购与资金压力 - 公司拟3 19亿元收购天易合芯股权，其产品线与公司互补，但盈利存不确定性 [1] - 赴港上市融资或缓解资金压力，但能否成功上市仍待观察 [1]

公司概况 - 杰华特成立于2013年3月，是以虚拟IDM为经营模式的模拟芯片企业，产品涵盖电源管理芯片和信号链芯片 [1] - 公司拥有2200款集成电路产品，在中国电源管理芯片市场排名第四，全球排名第八 [2] - 截至2024年，公司拥有707项已授权专利，其中471项为发明专利 [2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为14.48亿元、12.97亿元和16.79亿元，年复合增长率7.69% [2] - 同期净利润从盈利1.36亿元下滑至亏损6.11亿元，亏损持续扩大 [2] - 2024年毛利率为15.12%，较2022年的38.48%大幅下滑 [10] - 2022-2024年研发支出分别为3.05亿元、4.99亿元和6.19亿元，占收入比重21%-38.5% [9] - 2024年研发团队776人，占总员工数62.08%，同比增长42.65% [9] 存货问题 - 2022-2024年存货分别为7.83亿元、8.74亿元和8.55亿元，2025年一季度仍达8.30亿元 [5][6] - 存货周转天数从2022年217.1天增至2023年264.4天，2024年略降至221.5天 [7][8] - 2022-2024年存货减值亏损分别为2102万元、2.02亿元和2.05亿元 [8][9] 技术布局 - 2022-2024年推出约150款、400款和400款新产品型号 [10] - 已完成5-55V中低压第四代BCD工艺改进，正在开发55纳米BCD工艺平台 [10] - 开发10-200V高压第三代BCD工艺及10-700V超高压第四代BCD工艺 [10] - 2022年成为中国首家开发出用于CPU/GPU供电的DrMOS的公司 [15] - 已量产60A DrMOS、90A DrMOS和多款大电流POL器件 [15] 市场机遇 - 中国AI产业规模从2020年3251亿元增至2024年7330亿元，预计2029年达33599亿元 [11] - 全球DrMOS市场规模2021年9.56亿美元，预计2026年增至11.22亿美元 [14] - AI服务器、新能源车、PC等领域发展将推动DrMOS需求增长 [14][16] - 公司30A至90A DrMOS系列已量产，6相、8相、12相多相控制器陆续量产 [16] 战略举措 - 拟收购南京天易合芯40.89%股权，加码信号链芯片布局 [17] - 天易合芯专注于高性能传感器芯片和模拟芯片设计 [17] - 赴港上市寻求融资，缓解资金压力 [18]

公司并购动态 - 杰华特拟以3.19亿元收购南京天易合芯电子有限公司40.89%股权并实现控股 [1] - 天易合芯专注于高性能传感器芯片和模拟芯片设计 主要产品包括光学健康检测芯片 高精度电容传感芯片和各类光学传感芯片 [1] - 天易合芯产品广泛应用于智能穿戴 手机平板等消费类产品 服务于众多知名终端客户 [1] 公司业务布局 - 杰华特在电源管理芯片与信号链芯片两大核心领域具有领先优势 产品矩阵涵盖40多条子产品线 在售产品型号近2200款 [1] - 公司产品广泛应用于汽车电子 通信设备 服务器 工业控制及消费电子等多元场景 并进入行业多家龙头企业供应链体系 [1] - 并购天易合芯将进一步丰富公司产品矩阵 提升信号链芯片领域技术竞争力 与现有电源管理芯片技术形成互补 [2] 市场拓展战略 - 天易合芯在消费电子与智能设备市场具有较高市场份额和客户认可度 并购有助于杰华特进一步渗透该市场 [2] - 公司正通过加大研发投入夯实技术底盘 在新能源 汽车电子 AI等新兴赛道加速产品落地 [3] - 在新能源领域 公司超高压太阳能PMIC芯片已通过客户测试 即将切入光伏储能 绿色能源转换市场 [3] - 在汽车电子领域 新一代车规DrMOS实现量产 高低边驱动芯片 车灯驱动芯片进入客户设计阶段 [3] 财务表现 - 2024年杰华特营收实现大幅增长 核心产品销量创历史新高 [3] - 2025年一季度公司归母净利润同比大幅减亏 经营活动产生的现金流量净额由负转正 [3] 行业趋势 - 半导体行业下游终端市场去化加速 库存调整接近尾声 终端市场需求显著回暖 [2] - 全球模拟芯片行业面临周期调整与竞争加剧 [2]

公司业绩 - 2025年第一季度营业收入5.28亿元，同比增长60.42% [1] - 净利润亏损1.13亿元，同比实现减亏 [1] - 经营活动现金流净额2482万元，由负转正 [1] - 研发投入1.91亿元，同比增长36.18% [1] - 2024年研发费用6.19亿元，同比提升24.02% [1] - 截至2024年底研发人员776人，较2023年底增加232人 [1] 业绩驱动因素 - 行业下游终端市场需求回升 [1] - 公司通过精准定位、产品创新及拓展优质客户实现收入增长 [1] - 产品毛利率提升推动净利润减亏 [1] 产品与技术进展 - 新能源领域推出超高压太阳能应用PMIC芯片 [2] - 网通和安防领域推出多款PoE以太网供电芯片 [2] - 汽车电子领域推出高低边驱动芯片、车灯驱动芯片及新一代车规DrMOS并量产 [2] - 计算领域推出多款多相控制器和DrMOS大电流产品 [2] 行业前景 - 中国模拟芯片市场预计2029年达3046亿元，2025-2029年CAGR为8.9% [2] - 电源管理芯片市场2025-2029年CAGR预计为9.9% [2] - 信号链芯片市场2024-2029年CAGR预计为7.2% [2] - 半导体行业受益AI驱动复苏及国产替代推进 [2] 战略与规划 - 公司专注模拟集成电路设计研发，旨在实现国产化替代 [3] - 拟在香港联交所主板挂牌上市以加快国际化战略及海外业务布局 [3] - 内需市场和自主可控成为国内半导体行业明确发展方向 [3]

半导体专题核心观点 - 多相电源是XPU主流供电技术，由多相控制器+DrMOS组成，具有高效节能、高集成度特点 [3][17] - 多相电源市场是增量蓝海市场，受益于AI算力需求增长和国产替代机遇 [53][55] - 行业壁垒高，主要体现在协议授权、工艺积累和客户认证周期长三个方面 [55] 多相控制器+DrMOS技术 - 多相控制器通过SVID/SVI2/OVR等协议与XPU通信，不同厂商协议不兼容 [3][17] - DrMOS采用驱动IC+MOSFET集成设计，分为合封和单芯片两种方案，可将电源转换效率提升至90%以上 [3][17][18] - 相比分立方案，DrMOS封装面积减少50%，寄生参数降低70% [17][19] 应用场景分析 - **服务器领域**：单台CPU服务器电源价值量达80美元，GPU服务器需求增速超40% [22][23] - **汽车电子**：自动驾驶SoC需配套2颗4相控制器+8颗50A DrMOS，形成12V-0.9V降压方案 [24][25] - **PC/显卡**：七彩虹RTX 4080 SUPER采用3控制器+20 DrMOS设计，杰华特已量产支持Intel第13代酷睿的方案 [21][28] 市场竞争格局 - 海外龙头MPS占据主导地位，2023年营收18.21亿美元，毛利率56% [33][43] - 国内厂商进展： - 杰华特30A-90A DrMOS全系列量产，6/8相控制器通过Intel认证 [57] - 晶丰明源16相控制器进入国际供应链 [63] - 芯朋微产品效率已达国际水平 [65] 市场增长驱动因素 - AI服务器出货量年增28%-42%，单机功耗突破1000W [22][23] - 汽车智能化推动车载电源管理芯片SAM达70亿美元 [50] - 国产替代空间：A股相关公司PS估值仅3-6倍，显著低于MPS的71倍PE [56][52] 技术发展趋势 - 单芯片集成方向：MPS已实现将70+分立器件集成至20+的突破 [36] - 工艺迭代：BCD Plus工艺使阻抗下降25%，支持55nm制程 [41][42] - 封装创新：Mesh Connect无焊线技术提升散热效率40% [41]