核心观点 - 2026Q3单季度收入再创新高，盈利能力持续复苏，公司作为片式电感产销量国内第一、全球前三的电子元器件企业，多产品线协同发展格局持续深化 [2][3] - 公司产品应用领域覆盖通讯、消费电子、汽车电子、工业及控制自动化、数据中心及光伏储能等多元市场，平台化元件布局持续落地，下游协同效应逐步显现 [4] - AI赛道已成为公司高质量发展的重要支柱，AI电感、TLVR电感订单快速扩张，新型结构钽电容逐步获客户认证，陶瓷基板、陶瓷管壳等光通信配套产品蓄势待发 [4][5] 营收与利润表现 - 2026年前三季度，公司实现营业收入63.34亿元，同比增长25.87% [2] - 2026年Q3单季度，公司实现营业收入24.76亿元，同比增长36.94%，环比增长13.89% [2] - 2026H1分应用领域来看，信号处理/电源管理/汽车电子或储能/陶瓷PCB及其他收入分别为14.01/12.82/8.81/2.94亿元，同比分别为+20.46%/+11.50%/+37.40%/+8.96% [2] - 2026年前三季度，公司实现归属母公司股东的净利润7.98亿元，同比增长3.79%；扣非后归属母公司股东的净利润7.79亿元，同比增长6.28% [2] - 2026年Q3单季度，公司实现归属母公司股东的净利润3.51亿元，同比增长23.97%、环比增长30.40%；扣非归母净利润3.46亿元，同比增长27.62%、环比增长29.61% [2] - 2026Q1-Q3毛利率分别为32.53%/34.41%/35.24%，净利率分别为11.74%/13.70%/15.67%，盈利能力持续提升 [2] 费用与研发投入 - 2026Q1-Q3管理/销售/研发/财务费用率分别为4.64%/1.53%/9.39%/1.45%，同比分别-0.29pct/-0.08pct/+0.36pct/+0.19pct [2] - 公司2026Q1-Q3研发费用为5.95亿元，同比增加31% [2] - 公司长期致力于底层基础技术研究与工程技术迭代，持续加大研发投入 [3] 产品线布局 - 电感作为核心产品，拥有叠层、涂覆、组装、模压四大平台；小尺寸叠层、涂覆电感面向手机、智能穿戴、车载等场景，大尺寸组装电感面向服务器、工业等场景，是AI电感重要品类之一；铜磁共烧电感在AI服务器领域广受认可，超低压电感在高端消费电子、DDR5、电源模块等领域应用优势突出 [3] - 电子变压器涵盖电源、信号、网络等品类，采用全自动化产线生产，产品一致性与可靠性高 [3] - 功率磁性器件聚焦功率变压器、功率磁环、新型功率电感三大平台，功率范围覆盖50kW至500kW，在部分单产品领域建成全球首条无人化自动生产线 [3] - 其他产品包括电磁兼容元器件（磁珠、共模扼流器等）、LTCC产品（滤波器、天线、双工器、三工器、巴伦、耦合器等，已应用于汽车电子领域）、HTCC产品（高导热氮化铝陶瓷基板、氧化铝陶瓷基板、陶瓷管壳等）、新型结构钽电容（TP系列聚合物钽电容和TM系列二氧化锰钽电容，应用于AI服务器、eSSD、高端消费电子等领域）以及氢燃料电池方面与国内优秀企业合作共同开发氧化锆陶瓷电池片及封装、整堆集成产品 [3] 下游应用领域 - 消费电子方面：2026年H1受存储芯片涨价影响终端需求偏弱，公司持续深耕存量市场、优化产品结构，高精密电感具备行业领先优势，AI端侧应用将为元器件带来增量市场机遇 [4] - 汽车电子方面：公司自2009年布局，目前仍是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业，产品已实现三电系统、智能驾驶、智能座舱、域控制器等全场景覆盖，2026H1汽车电子销售收入同比增加超30% [4] - AI领域方面：AI电感、TLVR电感订单快速扩张，新型结构钽电容逐步获客户认证，陶瓷基板、陶瓷管壳等光通信配套产品蓄势待发 [4] AI与新兴领域布局 - 公司自2019年启动AI电感相关布局，当前AI电感、TLVR电感等核心产品订单规模快速扩张，在AI服务器、企业级SSD、光通信等应用场景为客户提供多种节能降耗的产品组合与方案 [5] - 存储市场迎来AI驱动的新一轮景气周期，促进电感器、钽电容等配套需求持续增加 [5] - 光模块行业迎来800G向1.6T、CPO架构迭代，带动陶瓷基板、HTCC陶瓷管壳等封装结构件配套需求持续上行 [5] - AI电感方面：功率电感具备叠层、涂覆、组装、模压四大平台，其中组装平台是AI电感重要种类之一，面向服务器、工业等50W以上场景；铜磁共烧平台凭借高功率密度特性在AI服务器领域颇受好评 [5] - 新型结构钽电容具有小体积、高比容、高可靠性的优势，应用于AI服务器、eSSD [5] - HTCC陶瓷基板及管壳适配AI高速光模块需求，公司已全面掌握陶瓷材料体系、高精度金属化、多层共烧、精密结构加工及气密封装全套核心技术，具备自主知识产权与规模化量产能力 [5] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年营收分别为85.72/110.74/134.44亿元，同比分别+27%/+29%/+21% [6] - 预计归母净利润分别为11.62/16.72/20.72亿元，同比分别+14%/+44%/+24% [6] - 对应2026-2028年PE分别为26/18/15倍 [6] - 预测指标显示：2025A营业收入6745百万元、增长率14%、归母净利润1021百万元、增长率23%、摊薄每股收益1.27元、ROE 15%、P/E 27.33、P/B 4.23、EV/EBITDA 15.83 [7] - 2026E营业收入8572百万元、增长率27%、归母净利润1162百万元、增长率14%、摊薄每股收益1.44元、ROE 16%、P/E 26.49、P/B 4.19、EV/EBITDA 14.57 [7] - 2027E营业收入11074百万元、增长率29%、归母净利润1672百万元、增长率44%、摊薄每股收益2.07元、ROE 20%、P/E 18.41、P/B 3.75、EV/EBITDA 11.21 [7] - 2028E营业收入13444百万元、增长率21%、归母净利润2072百万元、增长率24%、摊薄每股收益2.57元、ROE 22%、P/E 14.86、P/B 3.33、EV/EBITDA 9.36 [7]

核心观点 - 公司2026Q3实现收入1105.1亿元，同比+14.6%；归母净利润52.1亿元，同比+7.0%；扣非归母净利润44.1亿元，同比+11.9% [2] - 2026Q1-Q3公司实现收入2850.1亿元，同比+29.0%；归母净利润130.6亿元，同比+13.4%；扣非归母净利润103.7亿元，同比+8.7% [2] - 公司预计2026年归母净利润190.9-199.2亿元，同比增长15.0%-20.0%；扣非归母净利润155.1-165.4亿元，同比增长9.4%-16.7% [2] - 2026Q4归母净利润约60.3-68.6亿元，同比增长18.7%-35.1%；扣非归母净利润约51.3-61.6亿元，同比增长10.9%-33.2%，全年预告对应Q4利润增速较Q3有所提升 [2] - 业绩稳健增长，经营韧性强 [2] 盈利能力与费用分析 - 2026Q3公司实现毛利率12.1%，同比-0.7pct，毛利率承压主要系汇率升值、存储及大宗商品涨价，以及PC、AI端侧、算力通信等新业务尚处于孵化爬坡期 [3] - 2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/2.9%/3.6%/0.9%，同比分别+0.1/-0.5/-0.1/+0.5pct，财务费用率主要系汇兑损失等拖累 [3] - 2026Q3实现归母净利率4.7%，同比-0.3pct；实现扣非净利率3.6%，同比-0.7pct [3] - 若剔除2025Q3因收购莱尼产生负商誉而确认的营业外收入，2026Q1-Q3归母净利润同比+18.3%，2026Q3归母净利润同比+18.7% [3] 股东回报 - 2026Q3公司拟每10股派发现金股利0.6元（含税），现金分红总额约4.6亿元，对应股利支付率8.9% [4] - 公司积极分配利润，持续回报股东 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别实现4089/4883/5713亿元，同比分别+23%/+19%/+17% [4] - 预计归母净利润分别实现201/295/406亿元，同比分别+21%/+47%/+38% [4] - 对应EPS分别为2.59/3.81/5.25元，对应PE分别为19.12/13.01/9.43倍 [4] - 公司算力互联已有定点订单，正在稳步爬坡，算力高速互联及AI终端新产品对公司的增量贡献有望逐季提升 [4] - 预测2025A营业收入332344百万元，增长率24%；归母净利润16600百万元，增长率24%；摊薄每股收益2.14元；ROE 20%；P/E 24.76；P/B 4.87；P/S 1.24；EV/EBITDA 15.90 [5] - 预测2026E营业收入408945百万元，增长率23%；归母净利润20051百万元，增长率21%；摊薄每股收益2.59元；ROE 20%；P/E 19.12；P/B 3.84；P/S 0.94；EV/EBITDA 9.51 [5] - 预测2027E营业收入488336百万元，增长率19%；归母净利润29474百万元，增长率47%；摊薄每股收益3.81元；ROE 23%；P/E 13.01；P/B 3.04；P/S 0.79；EV/EBITDA 7.24 [5] - 预测2028E营业收入571339百万元，增长率17%；归母净利润40645百万元，增长率38%；摊薄每股收益5.25元；ROE 25%；P/E 9.43；P/B 2.37；P/S 0.67；EV/EBITDA 5.50 [5]

文章核心观点 - 文章主体为国海证券电子研究团队的介绍与重要声明，未包含具体的行业或公司研究观点、数据或投资分析内容 [4][5][6] - 文章核心内容文档（id=1）为空，无实质性研究观点可供总结 [1] 团队人员构成 - 胡剑：复旦大学电子系学士、世界经济系硕士，法国EDHEC商学院交换生，2026年4月加入国海研究所，此前任国信研究所电子首席、华泰研究所消费电子首席 [7] - 胡剑所获荣誉包括2018年第一财经最佳分析师电子行业第3名、2019年证券时报金翼奖分析师电子行业第2名、2019年II China科技行业入围、2019年新浪财经金麒麟新锐分析师电子行业第1名、2020年II China科技行业第2名、2023年Wind金牌分析师电子行业第3名、2023年新浪财经金麒麟菁英分析师半导体行业第2名及消费电子行业第3名、2024年Wind金牌分析师电子行业第1名、2024年证券业分析师金牛奖最佳行业分析师团队、2025年证券业分析师金牛奖最佳行业分析师团队、2024年新浪财经金麒麟菁英分析师半导体与消费电子行业第4名、2025年Wind金牌分析师电子行业第2名、第十三届Choice最佳分析师团队 [7] - 孙华圳：复旦大学理学博士，3年半导体产业研发经验，4年证券研究经验，主要覆盖半导体制造及上下游等环节 [8] - 万婕：四川大学毕业，暨南大学MBA研究生，先后在覆铜板及PCB、消费终端、软件研究等领域工作20年，主要覆盖AI硬件相关领域 [8] - 高力洋：福特汉姆大学硕士、加州大学圣巴巴拉分校学士，5年证券研究经验，主要覆盖半导体，主覆盖IC设计（存储、SoC）、分立器件碳化硅产业链等 [10] - 李明明：纽约大学硕士、加州大学圣地亚哥分校学士，4年证券研究经验，主要覆盖模拟IC、面板、LED、被动元件等 [10] - 傅麒丞：谢菲尔德大学金融硕士、国际商务管理硕士，2022、2023年所在团队新财富最佳分析师入围，4年证券研究经验，主要覆盖PCB、军工电子 [10] - 李聪：墨尔本大学金融硕士，2年电子行业研究经验，2026年8月加入国海证券研究所 [10] - 何晓敏：英国布里斯托大学硕士、英国曼彻斯特大学学士，电子行业2年，2026年10月加入国海证券研究所 [10] - 黄馨平：北京大学硕士、北京外国语大学学士，2年证券研究经验，2026年11月加入国海证券研究所 [10] - 尧振伟：上海财经大学经济学硕士，3年硬科技投研经验，2026年11月加入国海证券研究所 [10] 团队研究覆盖方向 - 半导体制造及上下游环节 [8] - AI硬件相关领域 [8] - 半导体IC设计（存储、SoC）、分立器件碳化硅产业链 [10] - 模拟IC、面板、LED、被动元件 [10] - PCB、军工电子 [10]

核心观点 - 继续推荐端侧SoC及国产算力链，维持电子行业"推荐"评级 [1] - 电子行业景气度和AI创新迭代呈现强势上行趋势，AI端侧有望成为AI资本开支闭环的重要支撑 [1] - 短时间关注三季报业绩强兑现的端侧SoC、PCB和被动件方向，中期推荐Fab端及半导体设备及零部件方向 [1] - 物理AI、世界模型的产业共识逐步形成，端侧芯片、模组、软硬件生态厂商有望迎来估值与业绩的双重重估窗口 [3] - 行情由单纯概念炒作及挖掘存储对冲避险板块，转向产业落地预期驱动的趋势行情 [3] 市场行情与资金结构 - 过去一周（2026.11.2-2026.11.6），上证上涨1.39%，电子行业上涨3.39% [1] - 子行业中电子化学品Ⅱ涨幅最大约7.72%，其次为半导体涨幅6.15%，元件跌幅最大约8.94% [1] - 同期恒生科技上涨8.61%，费城半导体下跌12.15% [1] - 2026年上半年以来，被动基金在大市值半导体公司的持仓比重出现广泛大幅回落，集中度在设备和材料方向"缩圈"，主动基金整体呈现小幅增长 [1] - 近30天科技类ETF已呈现全面放量增长趋势 [1] AI端侧产业趋势 - 苹果AI iPhone将于12月携手阿里千问模型落地国内市场，OpenAI、字节等大厂终端新品年内有望推出 [1] - 四季度到明年，端侧AI催化窗口密集：OpenAI硬件产品、世界模型持续迭代，英伟达物理AI Cosmos体系稳步推进，字节火山引擎大会端侧方案发布，明年初CES展新品集中亮相 [3] - 产业验证路径清晰，从产品发布、生态开放到样机量产，后续还有多轮潜在催化 [3] - 重点关注瑞芯微、乐鑫科技、晶晨股份、翱捷科技、炬芯科技等 [3] 高端CCL供给紧张 - 11月4日凌晨，台湾松下多层材料新竹湖口工厂发生严重爆炸火灾，过火区域约占厂区三分之一，面积超一万平方米 [4] - 湖口厂是松下旗舰高速覆铜板MEGTRON系列（M6、M7、M8等超低损耗材料）的重要生产基地，产能约占松下全球该系列产品两成左右 [4] - 若湖口工厂产能停摆，大约会牵动全球高端多层板4%的供给 [4] - 高端覆铜板生产对无尘环境、设备精度要求严苛，厂房修缮、设备重装加上客户重新认证往往需要数月以上才能复工 [4] - 英伟达及美国四大云服务商正在大规模拿货，高端板材交期本就紧张，产线受损可能进一步加剧低损耗材料供给紧缺 [4] - 优先推荐存在AI供应缺口+新技术+扩产环节，包括PTFE/mSAP/载板等工艺方向 [4] 模拟芯片行业 - 思瑞浦、圣邦股份、纳芯微营收同环比强劲增长，利润根据毛利率有表现分化 [5] - TI 2026Q3业绩会显示数据中心、工业、汽车等终端需求强劲，2026Q4业绩指引好于通常季节性表现，超出市场普遍预期 [5] - 原厂、渠道、一级供应商及终端企业均完成去库；2026Q2-Q3工业、汽车、数据中心需求同步回暖，库存回归合理区间，订单回流上游 [5] - 车用模拟、电源管理、光通信芯片已出现交期拉长、涨价迹象 [5] - 模拟行业正在见到由补库与真实需求推动带来的新订单，重视国内模拟公司在收入加速增长下经营杠杆带来的利润释放 [5] - 重点关注思瑞浦、纳芯微、圣邦股份、芯朋微、帝奥微、必易微、美芯晟等 [5] MLCC供需格局 - 太阳诱电业绩会表示2026Q3 MLCC稼动率约95%，10-12月以后预估扬升至95%+；MLCC的B/B值为创纪录的1.83 [6] - 三星电机表示明年AI服务器用MLCC需求将达到今年的约8倍 [6] - 国巨表示标准品、特殊品稼动率均将接近95%，预计2027Q2起产能将增加10%-15% [6] - 低端消费级MLCC价格下降温和，高端MLCC涨幅缩小，与AI相关的MLCC短缺蔓延到电信行业 [6] - TrendForce认为高端MLCC缺口将延续至2027H1，日本厂商2027Q1进一步涨价可能性上升，其他厂商有望持续承接外溢的消费级订单 [6] - 被动元件行业消费类转单趋势已现，相关厂商2027年具备较强利润弹性 [6] - 建议关注三环集团、风华高科、顺络电子、洁美科技、江海股份 [6] TV面板价格 - 各尺寸TV/MNT/NB面板价格在11月看平 [7] - Runto预测12月预计将见到"成本推动＋供给收缩"带来的结构性涨价 [7] - 京东方、TCL华星、惠科三大面板厂向三星、LG、索尼等电视品牌提出调价方案：京东方计划2026Q4提价，TCL华星、惠科自9月起洽谈涨价 [7] - 面板厂同步减产稳价，国庆前后下调主力产线稼动率，10月G5及以上大尺寸面板厂平均稼动率79.6%，环比9月下滑4.2pct [7] - 三大面板厂同步发函公开调价，打破过往私下默契调价模式，持续多年的面板价格温和波动周期已经结束，新的供需平衡与议价格局正在快速形成 [7] - 建议关注京东方、TCL科技、惠科股份、三利谱 [7] 消费电子板块 - 消费电子自2025H2以来持续交易"存储受损"，板块估值和股价已明显调整；当前存储价格涨幅开始收敛，叠加筹码压力较小，具备估值修复基础 [8] - 端侧AI产品加速落地，苹果、Meta、字节及OpenAI持续推进AI眼镜、MR头显和AI原生设备，后续新品发布及供应链订单催化密集 [8] - 苹果2027年进入新品创新周期，折叠屏二代、AI眼镜、智能家居及iPhone二十周年机型有望带动光学、声学、结构件、显示、散热和整机组装等环节价值量提升 [8] - 建议关注立讯精密、歌尔股份、传音控股、蓝思科技、领益智造、长盈精密、博众精工、珠海冠宇、精研科技、视涯科技、水晶光电等 [8] 重点公司估值 - 长鑫科技股价40.41元，2026E EPS 2.56元，PE 16倍 [10] - 中芯国际股价38.74元，2026E EPS 1.00元，PE 39倍，买入评级 [10] - 立讯精密股价50.05元，2026E EPS 3.81元，PE 13倍，买入评级 [10] - 兆易创新股价239.49元，2026E EPS 16.83元，PE 14倍 [10] - 三环集团股价72.89元，2026E EPS 1.92元，PE 38倍，买入评级 [10] - 长电科技股价52.51元，2026E EPS 1.24元，PE 42倍，买入评级 [10] - 通富微电股价43.95元，2026E EPS 1.39元，PE 33倍 [10] - 传音控股股价65.00元，2026E EPS 3.25元，PE 20倍，买入评级 [10] - 翱捷科技股价107.18元，2026E EPS 1.97元，PE 54倍，买入评级 [10] - 晶晨股份股价91.94元，2026E EPS 3.54元，PE 26倍，买入评级 [10]