并购交易概述 - 帝奥微（688381.SH）发布停牌公告，正筹划以发行股份及支付现金方式收购荣湃半导体全部股权或控制权 [2] - 此次收购不会导致帝奥微控制权变更，但由于标的估值等核心信息未定，目前无法确定交易是否构成重大资产重组 [2] 战略意图与行业背景 - 收购荣湃半导体可填补帝奥微在数字隔离器领域的空白，更深层用意在于加码汽车电子这一高成长赛道的布局 [2] - 帝奥微产品下游应用倚重消费电子市场，其中手机占32%、笔电占9%、智能穿戴占13%、智能家电占5%、通讯设备占6%、工控及安防占28%、照明占5%、其他占2% [4] - 行业趋势已明确转向新能源汽车、工业自动化等新兴市场，帝奥微在这些新兴市场中的份额拓展相对较慢 [3] - 头部企业纳芯微（688052.SH）2024年汽车电子领域收入占总营收的36.88%，是当期业绩增量的主要来源之一 [4] 标的公司技术与市场地位 - 荣湃半导体成立于2017年，是国内首家突破数字隔离器技术的厂家，专注于高性能模拟芯片设计与研发 [3] - 公司产品包括数字隔离器、驱动、接口、采样、光耦兼容等系列，2021年底推出了车规级数字隔离器芯片 [4] - 数字隔离器技术是荣湃半导体的强势技术，在该领域与纳芯微形成竞争 [4] - 近两年荣湃半导体发布的四大新品均面向汽车电子领域 [4] 标的公司历史与近期状况 - 荣湃半导体2017年成立时估值6亿起步，并立下五年上市计划，计划2022年登陆A股，但该计划多年来未见更新进展 [5] - 公司自2018年至今进行七轮融资，但自2022年9月完成A+轮融资后，近三年间无新融资动态公布 [5] - 公司创始人董志刚曾担任高通美国公司首席设计师，并曾在TI、芯科科技任职 [5] - 公司近期一起涉及前销售副总裁的劳动争议案件受到关注 [5][6]

交易概述 - 杰华特联合建达合伙和汇杰合伙以4.18亿元收购新港海岸66.25%股份 其中杰华特以1.26亿元收购20%股份 建达合伙以2.42亿元收购38.32%股份 汇杰合伙以5000万元收购7.93%股份 [1] - 交易完成后杰华特直接和间接持有新港海岸合计35.37%股权 并向其委派1名董事（占七分之一席位） [1] - 新港海岸处于无实际控制人状态 不纳入杰华特合并报表范围 [1] 战略协同价值 - 新港海岸的高速数模混合信号芯片（包括时钟芯片/高速接口芯片/车载芯片）可完善杰华特信号链产品矩阵 形成互补优势 [2] - 双方将合作开发PC或服务器高速接口类产品 参与主控芯片生态建设 构建差异化竞争力 [2] - 产品应用场景高度契合（通讯/数据中心/汽车/消费） 可形成电源/时钟/接口全套解决方案 提升单客户价值和客户黏性 [3] 资源协同效应 - 新港海岸拥有稀缺的高速传输技术及高速数模混合设计经验 与杰华特技术发展方向协同 [2] - 供应链高度重合 杰华特可借助规模优势降低双方晶圆采购成本并获取更好产能支持 [3]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价142.49元[2][3] - 预计2025-2027年营收分别为20.35/27.56/36.31亿元，同比增速67%/35%/32%[4] - 归母净利润预计1.15/2.56/4.58亿元，同比扭亏/+123%/+79%，对应PE 74/41倍[4] 公司业务布局 - 产品覆盖信号链芯片（营收占比79.91%）和电源管理芯片（20.04%）[26] - 拥有2800余款产品，车规级芯片超200款，覆盖智能驾驶/座舱等场景[13] - 2024年汽车电子收入2.07亿元（+80%），占比提升至16.95%[4] 下游应用领域 - 汽车电子：200余款车规产品，第三代CAN收发器实现全国产化[13][24] - 泛工业：新能源领域36V同步降压DC-DC等产品批量出货[79] - 消费电子：收购创芯微后收入增长23.01%，协同效应显著[4][44] - 通讯：受益5G基站建设，6G技术标准研究将启动新需求[84] 财务表现 - 2025Q1营收4.22亿元（+110.88%），毛利率46.43%[26] - 研发费用5.77亿元（+4.1%），研发人员518人[32] - 供应商集中度显著改善，前五大采购占比从98.42%降至78.62%[55] 行业分析 - 全球模拟IC市场规模794亿美元，中国占近六成（3175.8亿元）[46] - 国产替代空间大：汽车/工业领域国产化率仅5%/10-15%[59] - 汽车芯片2030年将达1150亿美元，中国CAGR 10%[62] 增长驱动因素 - 创芯微并表增厚消费电子业务，2024年11-12月贡献营收5881万元[4] - 信号链产品在工业/汽车领域持续突破，线性产品技术领先[15] - 电源管理芯片扩展至车规/服务器市场，PMIC系列获客户定点[24]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予思瑞浦“推荐”评级 [1][9][110] 报告的核心观点 - 思瑞浦是信号链芯片行业龙头，“信号链 + 电源管理”双轮驱动成长 模拟行业拐点将至，国产替代大势所趋 公司聚焦高毛利赛道，多款新料号量产出货 收购创芯微完善布局，有望增厚业绩 预计 25 - 27 年归母净利润 1.36/3.01/4.06 亿元 [6][8][9][110] 根据相关目录分别进行总结 长期深耕信号链领域，拓展电源管理打造平台型领先模拟企业 - 思瑞浦成立于 2012 年，上市于 2020 年 经历深耕信号链、拓展电源管理业务、多下游布局协同成长三阶段 产品涵盖信号链、电源管理等品类，覆盖多应用领域 [13][14] - 公司股权结构分散，无控股股东和实控人 核心管理层履历丰富，保障技术竞争力 [25][28] - 2024 年营收 12.20 亿元，净利润 - 1.97 亿元 2025 年一季度营收 4.22 亿元，净利润 0.16 亿元 电源类芯片收入占比提升，毛利率企稳回升，库存压力缓解 [31][39][41] 模拟行业拐点将至，国产替代大势所趋 - 模拟芯片行业自 2022Q4 进入下行周期，现库存去化接近尾声 25Q1 开始进入上行周期，海外龙头业绩增长验证 工业和汽车领域需求回暖，带动行业复苏 [48][51][59] - 全球模拟芯片市场由海外厂商主导，我国 2024 年自给率仅 16% 四协会呼吁减少对美芯片依赖，加速国产替代 本土厂商产品布局丰富，有望受益 [6][65][67] 思瑞浦：“信号链 + 电源管理”双轮驱动，铸就综合性模拟芯片领先企业 - 思瑞浦信号链领域布局全面，技术达国际标准 产品出货量总体上升，单价有望企稳回升 电源管理产品协同发展，出货量高增，料号增长迅速 [71][73][85] - 公司聚焦工业、汽车、通讯等高毛利赛道，国产替代空间大 2024 年汽车营收 2.07 亿元，增长 80% 泛通信领域回暖，多款服务器电源产品量产 [90][92][94] - 2024 年 10 月收购创芯微 100%股权，完善锂电池保护和消费电子布局 创芯微业绩稳健，承诺 24 - 26 年净利润合计不低于 2.2 亿元 并购加速思瑞浦向综合性厂商转型 [97][100][105] 盈利预测与估值 - 关键假设为信号链和电源类芯片需求回暖，国产替代加速 预计 25 - 27 年营收 19.88/25.55/31.89 亿元，归母净利润 1.36/3.01/4.06 亿元 [109][110]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 模拟芯片行业周期底部已过，需求回暖叠加终端创新助力行业新一轮成长，海外公司占主导，国产替代进程有望加速，并购是行业做大做强关键手段，国内厂商进入平台化整合阶段，产业链公司有望受益，建议关注纳芯微、圣邦股份、思瑞浦、杰华特 [4] 各部分总结 模拟芯片是真实世界与数字系统的桥梁，产品种类丰富、应用广泛 - 模拟芯片是连接真实世界与数字系统的核心桥梁，承担信号感知与转换功能，具有生命周期长、品类多等特点，技术演进路径区别于数字IC [19][23] - 按定制化程度，模拟芯片分为专用型与通用型，专用型占主导，通用型涵盖信号链与电源管理两类 [24][25] - 电源管理芯片产业链包含“设计—制造—封装测试”环节，厂商分为IDM与Fabless两类，IDM适合高可靠性场景，Fabless适应消费电子等赛道 [31][33] - 全球模拟芯片市场走出下行周期，预计2025年规模同比回升6.7%至843.4亿美元，中国大陆为最大消费市场，自给率提升，市场规模有望稳健增长 [31][38] - 模拟芯片下游多元分布，汽车与通信市场是主要增长引擎，新能源车渗透率提升、智能制造加速、5G通信技术演进带动相关芯片需求增长 [39] 需求回暖叠加终端创新，模拟芯片有望迈入新一轮成长周期 - 行业自2022Q4进入下行周期，当前周期低点已过，从25Q1开始进入上行周期，海外龙头库存止涨或下滑，需求复苏拐点已现 [47][48] - 模拟芯片厂商长期成长需捕捉下游结构性变革，德州仪器不同阶段受益于工业与消费电子、汽车电子、汽车深化与AI终端等需求增长 [55][58][59][60] - 消费电子领域，“国补”政策提振需求，端侧AI应用落地增加模拟芯片应用场景 [61][62] - 工业自动化领域，市场周期回暖，人形机器人产业发展带动模拟芯片需求增长 [66][69][71] - 汽车电子领域，全球新能源汽车渗透率提升，电动化与智能化驱动模拟芯片用量增长，单车芯片价值量扩容，模拟IC市场规模有望增长 [73][77][82] - 服务器领域，AI算力需求驱动数据中心扩容，模拟芯片在电源管理、信号转换、通信等环节价值提升 [85][91] - 无线通讯领域，5G基站建设加速，驱动模拟芯片市场扩容，相关信号链与电源管理芯片需求上升，未来6G技术演进有望拉动高性能模拟芯片需求 [92][93] 国产替代乘势纵深突破，自给率提升与整合共筑成长动能 - 海外公司占全球模拟芯片市场主导地位，2023年占比前十企业均为海外公司，CR10达68%，中国市场仍由外资主导，国内厂商替代空间广阔 [99] - 政策引导加速国产替代进程，本土模拟IC厂商产品布局丰富，自给率有望持续提升，消费电子领域国产化率领先，工业、汽车等中高端市场有替代空间 [103][104][107] - 海外龙头通过并购实现产品平台化与客户体系绑定，国内厂商进入并购整合加速期，通过横向并购补齐产品线，推动市场走向集中 [108][115] 相关标的 - 纳芯微25Q1收入创新高，毛利率改善，受益于汽车、AI、机器人等市场需求增长，公司保持高研发投入，收购麦歌恩完善产品布局 [117][118][120] - 圣邦股份深耕模拟芯片领域，产品覆盖信号链及电源管理，通过收并购整合资源，加强竞争力 [121][122] - 思瑞浦聚焦泛工业应用领域，内生外延协同发力构建平台化产品体系，25Q1营收增长，毛利率环比改善 [123][124][125] - 杰华特是虚拟IDM模拟芯片厂商，多相电源业务迎来放量期，打破海外大厂垄断，通过内生发展与外延并购完善产品布局 [126][127]

思瑞浦股价表现 - 思瑞浦连续5个交易日下跌，区间累计跌幅达-9.41% [1] - 公司专注于研发高性能、高质量和高可靠性的集成电路产品，包括信号链模拟芯片、电源管理模拟芯片和数模混合模拟前端 [1] 万家基金持仓情况 - 万家基金旗下2只基金进入思瑞浦前十大股东 [1] - 万家行业优选混合(LOF)今年一季度持仓不变 [1] - 万家自主创新混合A今年一季度新进持仓 [1] - 万家行业优选混合(LOF)今年以来收益率22.42%，同类排名322(总4431) [2] - 万家自主创新混合A今年以来收益率12.89%，同类排名810(总4431) [2] 基金经理信息 - 两只基金均由黄兴亮管理 [5] - 黄兴亮为清华大学博士，拥有10年又362天基金管理经验 [6] - 现任基金资产总规模151.14亿元，在管基金最佳任期回报104.91% [6] - 目前管理万家科创板2年定开混合等基金，其中万家科创板2年定开混合任职回报47.17% [6] 万家基金公司背景 - 万家基金管理有限公司成立于2002年8月 [6] - 公司股东结构：中泰证券持股60%，山东省新动能基金管理有限公司持股40% [6]

公司概况 - 杰华特成立于2013年3月，是以虚拟IDM为经营模式的模拟芯片企业，产品涵盖电源管理芯片和信号链芯片 [1] - 公司拥有2200款集成电路产品，在中国电源管理芯片市场排名第四，全球排名第八 [2] - 截至2024年，公司拥有707项已授权专利，其中471项为发明专利 [2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为14.48亿元、12.97亿元和16.79亿元，年复合增长率7.69% [2] - 同期净利润从盈利1.36亿元下滑至亏损6.11亿元，亏损持续扩大 [2] - 2024年毛利率为15.12%，较2022年的38.48%大幅下滑 [10] - 2022-2024年研发支出分别为3.05亿元、4.99亿元和6.19亿元，占收入比重21%-38.5% [9] - 2024年研发团队776人，占总员工数62.08%，同比增长42.65% [9] 存货问题 - 2022-2024年存货分别为7.83亿元、8.74亿元和8.55亿元，2025年一季度仍达8.30亿元 [5][6] - 存货周转天数从2022年217.1天增至2023年264.4天，2024年略降至221.5天 [7][8] - 2022-2024年存货减值亏损分别为2102万元、2.02亿元和2.05亿元 [8][9] 技术布局 - 2022-2024年推出约150款、400款和400款新产品型号 [10] - 已完成5-55V中低压第四代BCD工艺改进，正在开发55纳米BCD工艺平台 [10] - 开发10-200V高压第三代BCD工艺及10-700V超高压第四代BCD工艺 [10] - 2022年成为中国首家开发出用于CPU/GPU供电的DrMOS的公司 [15] - 已量产60A DrMOS、90A DrMOS和多款大电流POL器件 [15] 市场机遇 - 中国AI产业规模从2020年3251亿元增至2024年7330亿元，预计2029年达33599亿元 [11] - 全球DrMOS市场规模2021年9.56亿美元，预计2026年增至11.22亿美元 [14] - AI服务器、新能源车、PC等领域发展将推动DrMOS需求增长 [14][16] - 公司30A至90A DrMOS系列已量产，6相、8相、12相多相控制器陆续量产 [16] 战略举措 - 拟收购南京天易合芯40.89%股权，加码信号链芯片布局 [17] - 天易合芯专注于高性能传感器芯片和模拟芯片设计 [17] - 赴港上市寻求融资，缓解资金压力 [18]

收购交易 - 公司及全资子公司拟以3.19亿元收购天易合芯40.89%股权并实际控制41.31%股权[1][4] - 交易完成后将向天易合芯董事会委派三名董事(占五分之三席位)并有权委派财务负责人[4] - 收购方式包括直接受让10家机构持有的29.74%股权及通过子公司间接受让11.15%股权[4] 标的公司情况 - 天易合芯专注于高性能传感器芯片和模拟芯片设计，产品包括光学健康检测芯片、高精度电容传感芯片等[5] - 2024年标的公司亏损4238.62万元，2025年一季度盈利150.35万元[2][9] - 标的公司2024年营收2亿元，2025年一季度营收5004.17万元[9] - 产品线与公司现有业务高度互补，可扩大信号链品类布局并共享客户渠道[1][5] 公司财务状况 - 2022-2024年归母净利润分别为1.37亿元(降3.39%)、-5.31亿元、-6.03亿元，累计亏损11.34亿元[2][8] - 2025年一季度营收5.28亿元(增60.42%)，归母净利润-1.13亿元(减亏45.77%)[9] - 截至2025年3月末资产负债率50.29%，较2021年底上升30.26个百分点[3][9] - 2024年研发投入6.19亿元(增24.02%)，研发人员776人(占员工总数62.08%)[7] 业务发展 - 公司是以虚拟IDM模式运营的模拟集成电路设计企业，拥有40多条子产品线和近2200款在售产品[7][8] - 已进入三星、戴尔、比亚迪、小米等龙头企业供应链体系[7] - 2024年资产减值损失2.05亿元，2023年为2.03亿元[9] - 正在筹划H股上市以解决资金问题[10]

政策支持与市场趋势 - 新一轮科技革命和产业变革推动全球产业链供应链价值链深度调整，A股上市公司正以并购重组作为发力点加速绘制新质生产力版图 [1] - 有关部门出台一系列支持政策，涵盖优化重组条件、降低操作门槛、丰富支付方式、设立产业并购基金等，体现国家支持新质生产力发展的战略导向 [1] - 证监会正修订《上市公司重大资产重组管理办法》及配套措施，以更大力度支持上市公司并购重组，提升创新能力和风险抵御能力 [1] 并购重组市场表现 - 自2024年"并购六条"发布以来，沪深两市披露重组项目近1400单，同比增长40%，其中重大资产重组超160单，同比增长2.4倍 [3] - 深市新增披露超过760单并购重组，金额合计超2900亿元，其中重大资产重组超80单，金额超1100亿元 [4] - 科创板新增产业并购100单，披露交易金额超247亿元，其中39单为2024年新增，19单涉及现金重大重组、发行股份及可转债购买资产 [4] 并购重组驱动因素 - 并购重组是快速实现产业突围的重要路径，帮助传统企业迅速获得核心专利、关键设备、先进平台，实现"跳跃式"发展 [2] - 生物医药板块通过并购创新药研发平台、疫苗技术公司或AI辅助诊疗系统，可带来新业绩增长极并实现战略跃升 [2] - 并购重组支持上市公司向新质生产力方向转型升级，路径包括整合优势资源、促进技术创新、拓展市场空间及优化产业链布局 [3] 热门赛道并购案例 - 半导体领域：沪硅产业拟通过发行股份及支付现金方式收购3家公司少数股权，实现对二期300mm大硅片核心资产的全资控制 [6] - 人形机器人赛道：宏昌科技拟使用自有资金拓展人形机器人产业链相关业务，发展新利润增长点 [6] - 电源管理芯片领域：希荻微电子拟收购诚芯微科技100%股份，填补AC-DC芯片技术不足 [6] 行业影响与未来展望 - 并购重组有助于推动新一代信息技术、生物医药、智能制造等新兴产业与现有产业融合发展 [4] - 上市公司通过产业资源整合实现协同效应，丰富产品矩阵、延伸产业链、拓展潜在客户，提升业务质量与投资价值 [4][5] - 未来并购重组市场有望迎来更多高质量案例，为实体经济注入新动能 [7]

思瑞浦股价表现 - 思瑞浦连续4个交易日下跌，区间累计跌幅-5.50% [1] 思瑞浦业务概况 - 公司专注于研发高性能、高质量和高可靠性的集成电路产品，包括信号链模拟芯片、电源管理模拟芯片和数模混合模拟前端 [1] 基金持仓情况 - 万家基金旗下2只基金进入思瑞浦前十大股东：万家行业优选混合(LOF)一季度持仓不变，万家自主创新混合A一季度新进 [1] - 万家行业优选混合(LOF)今年以来收益率27.68%，同类排名78/4548 [2] - 万家自主创新混合A今年以来收益率18.99%，同类排名196/4548 [2] 基金经理信息 - 两只基金均由黄兴亮管理 [5] - 黄兴亮为清华大学博士，拥有10年又331天基金经理任职经验 [6] - 现任万家基金管理有限公司基金经理，在管基金总规模151.14亿元，任期回报114.60% [6] - 目前管理万家科创板2年定开混合基金，规模4.97亿元，任职回报50.38% [6] 基金公司背景 - 万家基金成立于2002年8月，股东为中泰证券(持股60%)和山东省新动能基金管理有限公司(持股40%) [6]