报告行业投资评级 - 看好，维持 [7] 报告的核心观点 - 北京时间7月31日凌晨微软发布FY2025Q4财报，营收利润超预期，AI Foundry平台与Copilot应用系列下游渗透加速，商业闭环印证AI需求火热，推荐关注全年围绕AI Agent带来的投资机遇 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 北京时间7月31日凌晨微软发布FY2025Q4财报，营收利润超预期。FY2025Q4营收764亿美元，同比+18%，净利润272亿美元，同比+24%；FY2025收入2817亿美元，同比+15%，净利润1018亿美元，同比+16% [2][4] 业务拆分 - FY2025Q4微软营收764亿美元，同比+18%，商业预定量超1000亿美元，同比+37%；云业务超预期，单季度微软云收入467亿美元，同比+27%，毛利率降至68% [9] - 生产力与业务流程部门FY25Q4营收331亿美元，同比+16%，其中M365商业产品和云服务、M365消费者产品和云服务、Dynamics产品和云服务收入分别增长16%、21%、18% [9] - 智能云业务FY25Q4营收299亿美元，同比+26%，其中Azure和其他云服务收入增长39% [9] - 个人电脑业务FY25Q4营收135亿美元，同比+9% [9] 资本开支&未来展望 - 资本开支层面，FY2025Q4资本支出242亿美元，同比+27%，环比Q3提升13%，超半数用于购置长期资产，其余集中在服务器领域；FY26Q1资本开支超300亿美元，FY2026全财年资本开支增速放缓，转向短期资产配置策略 [9] - 经营展望层面，基于商用云领先优势、云及AI产品需求和合同储备，预计2026财年营收与运营利润两位数增长；下一季度，预计生产力和业务流程、智能云同比增速分别为14%-15%、25%-26% [9] AI渗透情况 - Azure AI Foundry采用加速，已有14000个客户，覆盖80%的财富500强企业；Foundry api在2025财年处理超500万亿个token，同比增长7倍+ [9] - Copilot应用家族月活用户超1亿，巴克莱银行等大型客户已购买/计划购买更多席位 [9] - 编程领域，AI赋能下Coding Agent效率提升，用户数增长，截至FY25Q4 GitHub Copilot用户数达2000万，GitHub Copilot Enterprise客户数量环比增长75% [9] - 医疗领域，Dragon Copilot需求激增，客户基于环境AI解决方案记录超1300万次医患接触，同比增长近7倍 [9]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告的核心观点 - 微软凭借智能云与AI技术的深度融合将持续释放增长动能，Azure云业务高增速印证企业级AI开发范式的重构潜力，Edge Copilot通过智能体交互革命强化浏览器入口价值，建议关注Azure AI算力集群扩容、Copilot生态渗透率提升及游戏/Xbox云服务的协同增长，可继续关注谷歌和微软 [8] 各部分总结 微软2025财年Q4多业务线表现 - 微软2025财年第四财季营收764.4亿美元，同比增长18%，净利润达272亿美元，同比增长24% [2] - 智能云部门本财季营收298.8亿美元，较上年同期增长26%，增速高于上一财季的21%，其中Azure云业务营收同比增长39%，高于上一财季的33% [4] - 微软365商业产品及云服务同比增长16%，商业云服务营收增长18%；微软365消费者产品及云服务同比增长21%，消费者云服务营收增长20%；商业社交网站LinkedIn营收同比增长9%；商业应用Dynamics产品和云服务营收同比增长18% [4] - 个人计算部门营收达到135亿美元，同比增长9%，其中Xbox内容和服务营收同比增长13%，Windows OEM操作系统许可证和设备营收同比增长3%，不包括流量获取成本的搜索和新闻广告服务营收同比增长21% [4] 微软Edge Copilot模式 - 微软7月末在浏览器Edge中加入Copilot模式，重塑浏览器使用方式，Copilot模式是多层级混合智能体功能，可自动执行搜索、整合并给出最终对比结果，还可查看用户打开标签页，全面了解用户在线探索内容，可在网页上随时调用，支持自然语音导航，用户数据受微软隐私标准保护，查看或监听时有视觉提示 [5] 微软Azure技术突破 - 微软推出Azure AI Foundry模型与全新模型评估工具，是为开发者设计、客制化和管理AI应用与AI agents的统一平台，模型列表纳入xAI的Grok 3和Grok 3 mini，支持1900+模型 [7] - 随着Azure AI Foundry Agent服务推出，微软为专业开发者带来多项全新能力，支援调用多个专门化AI智能体处理复杂任务，包括整合Semantic Kernel与AutoGen，打造单一且以开发者为核心的SDK，并支持Agent-to-Agent与Model Context Protocol [7]

核心观点 - 人工智能已成为新的经济基础设施 微软是全球唯一将AI深度融入运营体系并产生真实回报的科技巨头 [1] - 市场低估了微软作为AI基础设施领军者的估值潜力 其远期市盈率不足30倍 PEG值低于1.7倍 [1] - 微软已进入AI商业化阶段 用户开始为AI功能付费而非测试 Azure云34%增长中18个百分点直接来自AI工作负载 [2] - 公司75%收入来自高利润率服务和订阅模式 现金周转周期降至28天创20年最佳效率 [6] 业务结构分析 智能云业务 - 占总营收45% 包含Azure云/GitHub/Nuance等AI基础设施 [4] - Azure云凭借OpenAI整合及行业应用 正成为AWS系统性竞争对手 [4] - 2025Q4 Azure云同比增长34% 其中18个百分点直接来自AI工作负载 [10] 生产力与业务流程 - 占营收30%以上 由Office/微软365/Dynamics/领英驱动 [4] - Copilot已落地20万家企业用户 ARPU呈现加速增长态势 [2][11] - 若每商业用户每月多付3美元 Copilot可带来数十亿美元增量收入且利润率超70% [10] 个人电脑/设备 - 占营收约25% 战略重要性下降 含Windows/Xbox/广告等业务 [4] 财务与估值 - 2026年预计运营利润率44.8% 为竞争对手中最高水平 [2] - 远期市盈率33.4倍 PEG值1年期3.38倍 3年期低于2倍 [13][15] - 2025Q4预期每股收益2.93美元(同比+8.9%) 总营收643亿美元(同比+14.4%) [10] - 47%资本支出流向英伟达 显示AI基础设施布局已基本完成 [8][9] 战略优势 - 唯一实现基础设施/应用/运营三层全面AI整合的企业级平台 [13] - Copilot被定位为分布式语义层 重构云计算逻辑架构 [11] - "终端价值"开始显现 用户已深度融入AI工具生态 [15] - 连续11个季度业绩超预期 证明商业模式可持续性 [2]

微软Build 2025开发者大会战略 - 微软在Build 2025开发者大会上发布全面战略，定位为"开放智能体网络"核心，推出10余款AI工具和平台及50余项更新，覆盖GitHub、Azure、Windows和Microsoft 365等全产品线 [1] - 微软聚焦推进能独立或协作解决复杂商业问题的AI智能体技术，帮助开发人员创建可自主决策并完成任务的AI系统 [1] - 微软首席传播官Frank Shaw表示已进入AI智能体时代，AI模型因推理与记忆能力突破性进展具备更强能力和更高效率 [1] 德意志银行对微软AI战略的评估 - 德意志银行认为微软对代理式人工智能的全面投入将令公司受益，维持"买入"评级，目标价475美元 [1] - 微软在Build 2025开发者大会上全力投入"代理式人工智能"未来构想，发布大量新产品、功能和更新，体现每年300亿美元研发投入的实力 [1] - Azure AI Foundry和Copilot Studio是微软AI生态系统中的两大旗舰开发平台，帮助开发者将代理应用从构想到落地 [2] 微软AI业务发展现状与前景 - 微软AI业务在不到三年内实现130亿美元年化收入，主要来自Azure基础设施服务，GitHub、M365、Dynamics和DAX等平台上的Copilot处于初期发展阶段 [3] - 微软首席执行官Satya Nadella将当前时点比作AI平台转型的"中场阶段"，即准备大规模扩展的时期 [2] - 微软凭借广泛产品覆盖与庞大用户基础，希望在AI领域建立领导地位，在多个层面提供横向解决方案 [2] 微软AI技术发展方向 - 微软致力于为开发者提供构建和集成代理式AI到工作流、组织和产品中的必要工具 [2] - 微软建设开放的代理网络，从少数垂直整合应用模式转变为基于平台实现目标的范式 [2] - 微软发布的工具将与日益可靠、单位成本不断降低的AI技术共同完成AI解决方案生产级部署 [2]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 计算机行业海外云商业绩回顾，capex口径乐观，微软营收利润略超预期，Azure云增长放缓但AI贡献增加，Meta营收与利润双升并重点重申capex支出 [2][3] 相关目录总结 行业基本数据 - 计算机行业股票家数336只，占比0.04%；总市值42,657.40亿元，占比4.41%；流通市值36,398.85亿元，占比4.74% [4] 相对指数表现 - 计算机行业1M绝对表现-5.3%，相对表现-1.6%；6M绝对表现2.3%，相对表现5.4%；12M绝对表现27.0%，相对表现22.4% [5] 微软业绩回顾 - 第三财季营收700.7亿美元，同比增长13%，超出市场预期2.4%；净利润258.2亿美元，同比激增超20%；每股收益3.46美元，较预期溢价7.5%，增长动能来自AI技术商业化加速与云服务规模效应释放 [7] - 分业务看，生产力和业务流程部门收入299.4亿美元，同比增长13%；智能云业务收入268亿美元，同比增长22%，AI对AZURE营收增长贡献16%；个人计算业务收入134亿美元，同比增长7% [7] - 25财年第四财季，生产力和业务流程部门收入预计320亿 - 335亿美元；智能云收入预计287.5亿 - 290.5亿美元，Azure收入增速预计34% - 35%；个人计算预计收入123.5亿 - 128.5亿 [7] - 本季度资本开支214亿美元低于预期，预计下季度环比增加，2026财年资本支出增长率低于2025财年且更侧重短期资产投资 [7] Meta业绩回顾 - 第一季度总营收423.14亿美元，同比增长16%，超出市场预期；净利润166.44亿美元，同比激增35%，每股收益6.43美元，同比增长37%，运营利润率提升至41% [7] - 分业务看，广告收入413.92亿美元，同比增长16%，AI驱动的广告推荐系统提升转化率5%，使用AI工具的广告商数量增长30%；元宇宙业务持续亏损但战略投入加码；AI生态商业化进程加速，Meta AI月活跃用户接近10亿 [7] - 全年资本支出从600 - 650亿美元上调至640 - 720亿美元，用于AI算力基础设施及核心业务优化，GPU交付周期缩短20%，AI推理成本下降30% [7]

微软股价与市场表现 - 自3月底以来股价上涨5% 跑赢大盘 但分析师仍强烈建议卖出[1] - 2025财年800亿美元AI/数据中心建设计划与实际回报存在差距[1] - 2024年迄今股价下跌7.2% 主要因市场担忧基础设施支出超需求[1] - 4月30日发布的第二财季财报被视为关键转折点[1] 云计算与AI业务挑战 - Azure高端计算定价持续被削弱 且情况恶化[1] - 失去OpenAI云独家地位损害Azure AI吸引力[1] - 全球AI服务价格战可能导致超大规模企业大幅降价[1] - 2025财年下半年资本支出指引略微持平 显示从扩张转向审慎更新[1] - 2吉瓦数据中心租约被取消 反映公司对容量预测的自我质疑[1] 财务数据与分析师预期 - 华尔街分析师上季度32次下调营收预期 且无上调[1] - 2025财年资本支出目标800亿美元 是此前预期的2-3倍 接近亚马逊1000亿计划[1] - 第三季度预期每股收益3.22美元 同比增长9.58%[1] - 第三季度预期营收684.4亿美元 同比增长10.64%[1] - Azure第三财季营收预计增长31%-32% 较第二季度改善[1] - AI收入占第二季度总收入约130亿美元[1] 估值与增长指标 - 非GAAP预期市盈率29.72倍 较行业平均20.11倍高48%[1] - 预期市销率10.62 是行业中位数2.54的三倍多[1] - 过去12个月每股收益增长率12.20% 低于5年平均18.90%[1] 生态系统与竞争优势 - 整合生态系统（Windows/Office 365/GitHub等）形成用户锁定和交叉销售优势[2] - OpenAI到2030年仍是独家API提供商 付费API使用通过Azure进行[2] - 嵌入式Copilot追加销售持续推动消费者效率提升[2] 行业前景与风险 - 预计2028年全球云计算支出翻倍至1.26万亿美元 Azure有望占据显著份额[3] - 云计算随AI发展日益商品化 利润率稳定性存疑[3]