禾赛科技 2026年3月24日电话会议纪要关键要点 一、 公司业绩与财务指引 * 2025年公司实现里程碑式业绩，首次达成全年净利润4.36亿元人民币[3] * 2025年净营收突破30亿元人民币（约4.33亿美元），同比增长46%[3] * 2025年总出货量超过160万台，较2024年增长超过两倍[3] * 2025年毛利率保持在40%以上[3] * 2025年经营活动现金流为1.17亿元人民币（约1700万美元）[3] * 2025年净资产增长至约90亿元人民币（约13亿美元）[3] * 2025年运营费用减少了8800万元人民币（约1300万美元）[3] * 2026年第一季度净营收指引为6.5亿至7亿元人民币（约9300万至1亿美元），同比增长24%至33%[2][8][10] * 2026年第一季度激光雷达总出货量预计为40万至45万台，其中约10万台来自机器人业务[10] * 2026年全年出货量指引上调至300万至350万台，预计同比翻倍增长[2][3][10] * 公司已连续三个季度实现GAAP净利润，连续五个季度实现非GAAP净利润[3][10] * 公司决定不提供2026年全年净利润指引，以符合双重上市企业的最佳披露实践[11] 二、 核心业务：ADAS激光雷达 * 公司旗舰产品ATX是市场第一的主要贡献者，在远程车载激光雷达市场份额超过40%[4] * 公司累计交付超过200万颗辅助驾驶激光雷达[4] * 已与理想汽车、小米、比亚迪、零跑汽车、长城汽车和奇瑞等核心伙伴达成定点合作，其中多数为独家合作[4] * 已获得中国前十大整车厂的自动驾驶系统订单，与40个汽车品牌就超过160款车型达成定点合作[4][5] * 搭载自研FMC 500 SOC芯片的ATX新版本订单积压量已超过600万台，预计于2026年4月开始量产[5] * 激光雷达正从可选配置转为标准配置，并渗透至10万元级别的汽车市场[12] * L3级自动驾驶将推动单车搭载更多激光雷达，单车价值有望达到500至1000美元[2][12] * 公司已获得理想汽车、小米和长安汽车的多激光雷达设计订单，相关车型单车搭载3至6颗激光雷达，计划于2026至2027年量产[2][5][12] * 公司开发了用于360度感知的FTX盲区传感器，以及探测距离约为ATX两倍的ETX超高性能远程激光雷达[5] * ETX预计于2026年开始量产[5] * ATX激光雷达定价约150美元，到2026年其成本结构已接近优化[15] 三、 核心业务：机器人激光雷达 * 机器人业务是高毛利增长极，其平均售价和利润率通常高于ADAS业务[9][12] * 2025年机器人激光雷达出货量接近24万台[3] * 2026年机器人激光雷达销量目标至少翻番[2][9] * 公司在人形机器人、四足机器人、Robotaxi、Robo-vans和机器人割草机等多个主要机器人激光雷达细分市场中均排名第一[6] * 在人形与四足机器人领域，已获得Unity、Honor Robots、Gilbert、Magic Lab和Viva Dynamics等头部企业订单[6] * 预计人形与四足机器人业务2026年年出货量将达到五位数[2][6] * 在Robotaxi领域，与Pony.ai、WeRide、百度Apollo Go、滴滴等几乎所有全球领先企业均有合作，预计每车将配备5至10个激光雷达[6] * 在自动驾驶货车领域，公司是全球头部企业的核心激光雷达供应商，每辆自动驾驶货车通常配备2至6个激光雷达[8] * 预计自动驾驶货车市场2026年市场规模将从五位数增长至六位数[6] * 在机器人割草机领域，已获得Dream和Mova等客户订单，激光雷达订单积压超过1000万台[2][6] * 全球割草机年销量约为2000万台，配备激光雷达的自动割草机渗透率仅为1%至2%[9] * 公司与Jimmy和Mobot达成独家供应1000万台JT激光雷达的协议[9] * 公司还拓展至电动两轮车市场，获得了Neo Technology下一代车型的设计订单，该车型将搭载FTX激光雷达[6] 四、 国际化进展 * 国际业务已到达关键拐点[5] * 公司被选为NVIDIA Drive Hyperion 10平台的主要激光雷达合作伙伴，产品成为在该平台上开发自动驾驶系统的OEM厂商的首选标准方案[2][5] * 与NVIDIA的合作实现了从逐个OEM推进到可规模化交钥匙模式的转变[2][5] * 公司已加入NVIDIA Halo人工智能系统检测实验室[5] * 在欧洲市场，与顶级OEM厂商签订的独家多年设计订单进展顺利[5] * 统一了ET系列等高性能激光雷达架构在中、欧市场的应用，支持单一平台在全球无缝扩展[5] * 公司是唯一一家通过德国VDA 6.3过程审核认证的亚洲激光雷达制造商[5] * 海外ADAS业务预计最早于2026年开始贡献收入，国际项目的ASP通常更高[12] * 在东南亚市场，公司与Grab达成战略合作，Grab将作为该地区的独家经销商[5] 五、 新产品与第二增长曲线 * 公司认为2026年是物理AI的"ChatGPT时刻"[6] * 公司正从组件制造商逐步转变为物理AI的核心赋能者[7] * 未来数月，公司将推出两款突破性产品：物理AI"眼睛"（感知系统）和"肌肉"（驱动模块）[2][7][13] * 两款新产品每款都瞄准万亿级人民币潜在市场[7][13] * 新产品预计最早于2026年开始贡献初始营收[7] * 公司预期，未来5年内新业务的规模有望与激光雷达业务比肩甚至超越；10年内，其规模可能再增长10倍[7][13] * 在"肌肉"领域，公司的专长延伸自材料、仿真、设计和定位制造能力[13] * 在"眼睛"领域，优势来自于世界级的软件和算法能力与硬件的无缝集成[13] 六、 技术、成本与运营 * 自研FMC 500 SOC芯片预计2026年4月量产，以单芯片方案替代昂贵的分立元件，优化ADAS产品成本结构[2][5][16] * 通过持续优化ASIC设计、供应链及制造成本，预计2026年集团综合毛利率将保持韧性[11] * 成本控制路径清晰：1) 规模效应（2026年指引销量300-350万台）；2) 专有技术（100%自研核心模块及芯片）；3) 卓越制造（高度自动化的自研制造流程）[16] * AI是提升运营效率的核心驱动力，已实现数千万元人民币的可量化成本节约和显著的生产效率提升[16] * 展望2026年，预计整体运营费用将实现中等双位数的温和增长，主要为新产品投入2亿元人民币研发费用[16] * 若剔除新业务支出，预计2026年核心业务的运营支出与2025年持平甚至出现个位数下降[16][17] * 2025年在营收大幅增长的同时，运营费用实际减少了8800万元人民币，显示出强大的运营杠杆[16] * 混合平均售价可能因两个主要原因下降：针对大型OEM客户的量价挂钩定价及年度降价；产品结构向单价相对较低的AT、FT和JT系列（单价在100至几百美元之间）转移[10]

投资评级与核心结论 - 首次覆盖禾赛-W（2525.HK），给予“买入”评级 [1][6] - 预计公司2025-2027年总收入为31亿/48亿/61亿元，归母净利润为3.7亿/6.9亿/10.9亿元 [1][4][13] - 禾赛作为全球激光雷达龙头，有望在高阶智能驾驶和机器人等领域快速拓展 [1][16] 核心逻辑与公司优势 - 创始人团队分工明确、优势互补，战略眼光前瞻，早期切入L4市场并坚持芯片化、转镜技术路线及专有制造 [2] - 研发能力领先，是行业内最早提出芯片化路线的公司，2017年末成立芯片部门，2022年量产的AT128是全球首个车规级量产的芯片化远距激光雷达 [2][87] - 专有制造工艺是核心优势，将制造工艺融入研发设计流程，保证高性能、高可靠性与低成本，规划2026年产能提升至400万台，泰国新工厂预计2027年初投产 [2][98] 财务与运营表现 - 2024年实现营收20.77亿元，同比增长10.66%，激光雷达总交付量达50.19万台，同比增长126% [4][13] - 2024年ADAS激光雷达交付量达45.6万台，占总交付量九成以上，同比增长134.2% [13][42] - 2024年综合毛利率达42.6%，Non-GAAP净利润为1369万元，成为全球首家实现全年盈利、经营和净现金流均为正的上市激光雷达企业 [13] - 2025年前三季度营业收入达20.3亿元，同比增长49.3%，激光雷达累计交付量达98.9万台 [42] 产品与技术布局 - 构建覆盖ADAS、机器人及高精建模等多元场景的全系列激光雷达产品矩阵，包括ET、AT、FT、JT、XT、QT、OT、PANDAR系列 [19][21] - 推行“芯片化+平台化”双核驱动战略，基于第四代芯片架构实现核心组件复用率超85% [19][97] - 2025年发布“千厘眼”激光雷达方案，面向L2-L4自动驾驶场景，推出ETX、AT1440、FTX三款车规级产品 [25] - 自研第四代SPAD-SoC芯片及光矢量芯片，实现感存算一体化，智能点云引擎(IPE)可滤除99.9%环境噪点 [32][94] - AT128激光雷达点云密度达153万点/秒，是当时同类产品的两倍 [23][87] - FTX拥有全球最宽广视场角（水平180°×垂直140°），JT系列拥有360°×187°超半球视野，适用于机器人 [22] 市场地位与客户 - 2023年占据全球激光雷达市场37%的份额 [40] - 已与全球22家主机厂达成超过120款车型的前装量产定点合作，客户包括理想、比亚迪、小米、吉利等国内主流品牌 [27] - 是百度Apollo、滴滴、小马智行等头部L4客户的核心供应商，并拓展机器人领域客户如可庭科技（未来一年交付30万颗JT系列雷达） [28] - 截至2024年底，在全球累计拥有近1800项授权专利及专利申请，激光雷达专利数量超1500项 [31] - 作为牵头单位主持编制《车载激光雷达国家标准 GB/T 45500-2025》 [31] 行业观点与市场前景 - 激光雷达作为安全件，在L2+方案中具备搭载必要性，能解决摄像头在低光照、不规则物体等场景的致命缺陷 [14][53] - 仅车端市场，预计10万+价格带车型将快速搭载激光雷达，且自动驾驶升级将推动单车搭载量（补盲）和ASP（高性能化）提升 [1][14] - 考虑到出海、机器人、无人物流、无人仓储等多种场景，激光雷达市场空间广阔 [1][14] - 全球激光雷达解决方案市场规模预计从2022年的约120亿元激增至2030年的12,537亿元，年复合增长率达78.8% [71] - 预计到2030年，固态激光雷达市场份额将达到85.3%，价格普遍低于1000美元 [76] - 2024年，禾赛在全球乘用车激光雷达市场市占率为26%，与速腾并列行业第一；在Robotaxi激光雷达市场市占率达61%，保持领先 [81]

行业增长与装机量 - 2024年国内激光雷达装机量突破150万颗，同比增长1797% [1] - 2025年上半年装机量达1002万颗，同比增长71%，全年有望冲击250万颗 [1] - 激光雷达市场产值预计将从2024年的1181亿美元增长至2029年的5352亿美元，年复合增长率达35% [8] 技术演进与自动驾驶需求 - 自动驾驶级别向L3级演进，单车搭载激光雷达数量从早期的1至2颗提升至4至5颗以满足复杂感知与冗余需求 [1] - L3级自动驾驶需要感知上的异构冗余，行业共识是采用多激光雷达融合感知方案 [6] - 未来L3级准入的硬件门槛预测为500线以上配合多颗激光雷达 [8] - 数字化架构使激光雷达线数性能可达模拟激光雷达10倍以上，192线及更高线数成为可能 [6][7] 成本下降与芯片化趋势 - 激光雷达价格从最初的七八万美元一路降至200美元（约合1400元人民币） [2] - 头部厂商如速腾聚创和禾赛科技均已推出价格下探至200美元的产品，目标应用于15万元级别车型 [2] - 成本下降主要归功于芯片化，自研芯片可剔除不需要的功能，相比早期采用通用芯片显著降低成本 [2] 车规认证与可靠性要求 - 激光雷达正从功能件转变为安全件，车规级可靠性已成为行业准入底线 [3] - 核心芯片系统必须通过AEC-Q与ISO 26262等国际公认的车规认证体系验证 [3] - 头部企业如速腾聚创的SPAD-SoC与VCSEL芯片通过AEC-Q102认证，禾赛科技ATX激光雷达通过ISO 26262 ASIL B功能安全认证 [3] - 满足车规认证是系统性工程，涉及严苛测试、更长测试时间，对量产节奏与成本构成影响 [4] 政策支持与标准确立 - 2025年发布的《智能网联汽车 组合辅助驾驶系统安全要求》强制性国家标准征求意见稿中，激光雷达首次被纳入强标体系 [6] - L3级自动驾驶相关政策明确要求系统需配置激光雷达，并建立更完善的冗余安全机制 [6] 产品创新与性能提升 - 行业推出面向L3/L4级自动驾驶的高性能产品，如速腾聚创的千线超长距数字化激光雷达EM4，最远测距距离达600米 [7] - 禾赛科技推出首款1440线超远距激光雷达AT1440和车规级纯固态激光雷达FTX [7] - 高线数激光雷达能实现更远距离和更高精度的环境建模，更清晰地识别细节 [5][6]

核心观点 - 禾赛作为全球激光雷达龙头企业 于香港联交所主板成功上市 公开发售获超额认购170倍 涉及资金669亿港元 上市首日市值超360亿港元[1] - 公司财务表现强劲 2025年第二季度营收7.1亿元 同比增长53.9% 连续5个季度实现营收正增长 净利润4410万元 较去年同期亏损7210万元显著优化[3] - 禾赛在车载激光雷达市场占据领先地位 2024年全球市占率约33% 连续四年排名第一 在L4自动驾驶激光雷达细分领域市占率高达61%[4][7] - 机器人激光雷达业务成为第二增长曲线 2025年第二季度交付量同比大增743.6% 累计销量全球第一 客户数量超2000家[2][7] - 行业前景广阔 预计2030年全球车载激光雷达市场规模达500亿元 机器人激光雷达市场规模将升至百亿人民币级别[9][11] 财务表现 - 2025年第二季度营收7.1亿元 同比增长53.9% 连续5个季度营收正增长[3] - 2025年第二季度净利润4410万元 较去年同期亏损7210万元显著改善[3] - 2024年全年收入20.8亿元 成为全球首家实现全年盈利的上市激光雷达企业[3] - 2024年经营现金流6300万元 净现金流13亿元 展现自我造血能力[3] 市场地位与交付数据 - 2024年全球车载激光雷达市占率约33% 连续四年排名第一[4] - L4自动驾驶激光雷达细分领域市占率61% 连续四年保持领先[7] - 2025年第二季度激光雷达总交付量35.21万台 同比增长306.9%[4] - ADAS激光雷达交付30.36万台 同比增长275.8%[4] - 机器人激光雷达交付4.85万台 同比增长743.6%[4] - 2025年上半年总交付量54.79万台 已超越2024年全年规模[4] 产品与技术优势 - 拥有高性能激光雷达产品矩阵 包括ETX系列(全球线数最高、测距最远车规级超远距离激光雷达) FTX系列(全球最广视野纯固态车规级补盲激光雷达) ATX系列(L2辅助驾驶领域爆款车型标配)[10] - 机器人激光雷达JT系列上市半年累计交付突破10万台 是全球最快达成此里程碑的激光雷达产品[7] - 与财富世界500强中7家国际汽车厂商达成量产定点合作 全球前十大Robotaxi公司中8家选择禾赛作为供应商[9] 行业增长前景 - 全球车载激光雷达市场快速增长 预计2030年市场规模达500亿元[9] - 智能驾驶渗透率持续提升 L2/L3激光雷达搭载率从2023年4%预计提升至2028年14%[10] - 机器人激光雷达市场潜力巨大 预计2030年市场规模升至百亿人民币级别[11] - 全球机器人出货量预计从2023年75万台增长至2028年211万台[12] 战略布局与合作 - 为可庭科技提供30万颗JT系列激光雷达用于割草机器人[12] - 与Vbot维他动力 星动纪元等具身智能公司达成深度合作[12] - 与新石器无人车合作 产品已规模化上车 支持全球30多个城市及9个海外国家部署 累计交付近千辆 安全行驶超130万公里[12]

激光雷达行业动态 - 激光雷达作为具身智能标配吸引头部玩家涌入 预计2025年禾赛科技在机器人领域出货量将超20万台 超过历史交付总和 [1] - 除车载业务外 割草机器人领域订单暴增 预计今年快速上量 [3] - 禾赛JT系列激光雷达发布不到5个月完成10万台量产交付 主力在割草机器人领域 割草机价格带1万元左右 配置激光雷达在千元级 [7] - 速腾聚创完成硬件+芯片+AI全链路解决方案布局 预计2025年出货量达10万台 [7] 割草机器人市场发展 - 无边界割草机器人兴起带动庭院赛道涌入大量本土玩家 产业渗透率急速提升 [5] - 过去5年国内共有32家企业入局割草机器人 包括园林器械企业 机器人公司和初创企业 [5] - 全球割草机器人销量接近180万台 渗透率不到10% 处于行业起步阶段 [6] - 割草机器人属于软硬件结合产品 北美地区对硬件要求高 软件优化可降低硬件成本 [6] - 禾赛与可庭科技签署战略协议 未来一年将提供30万颗JT系列激光雷达赋能追觅割草机器人 [7] 具身智能技术趋势 - 机器人场景需要360度无死角感知 人形机器人探测距离一般定义在30-50米 行业对价格相对不敏感 [10] - 禾赛科技展示JT系列3D激光雷达和FTX纯固态激光雷达 与维他动力 星动纪元达成合作 [9] - 速腾聚创展示Active Camera新品AC2 将于下半年发布 并与10余家全球机器人合作伙伴展示产品 [9] - 激光雷达被认为是机器人移动最佳传感器 具有感知范围大 体积小 安装方便 可靠性强等特点 [9] 人形机器人商业化前景 - 国内外厂商陆续推出人形机器人产品 智元 广汽 宇树等厂商计划2024年底推出或宣布量产 2025-2026年为量产高峰期 [11] - 禾赛科技预计移动机器人市场规模有望超过车载领域 仅割草机器人就可能达百万台量级 [11] - 2025年可能成为人形机器人商业化元年 [11]

新产品发布 - 禾赛科技在CES 2025发布面向机器人领域的迷你型超半球3D激光雷达JT系列，并已开始量产交付 [3] - JT系列采用第四代自研芯片，拥有360° x 187°超半球视野，最高支持256线，刷新迷你型3D激光雷达技术上限 [5] - JT系列以小巧外形和高性价比帮助客户实现超值部署，广泛赋能服务机器人、移动机器人等多种机器人应用 [5] 产品技术亮点 - AT1440是全球首款1440线超远距激光雷达，角分辨率达0.02°，比主流车载激光雷达提升30倍以上 [9] - FTX是全球视野最广的纯固态车规级激光雷达，视场角180° x 140°，点频达49.2万点每秒，是上一代的2.5倍 [11] - FTX体积大幅减小，重量减少66%，外露视窗面积减少40%至50 x 30mm，适配乘用车和机器人领域 [11] 合作与市场表现 - 禾赛与MOVA合作展出搭载JT16激光雷达的割草机器人MOVA 1000，提升三维环境感知能力 [7] - 截至2024年12月，禾赛累计获得21家车企超100款前装量产定点车型，多款将于2025年搭载ATX [13] - 2024年12月禾赛激光雷达交付量突破100,000台，成为全球首个单月交付超10万台的企业 [13] 产能与行业地位 - 截至2024年Q3，全球Top 10车企中已有6家与禾赛达成量产定点合作 [13] - 2025年禾赛规划年产能将超过200万台，加速量产落地 [14] - 2024年12月禾赛面向机器人市场单月交付激光雷达已超过20,000台 [3]