核心财务表现 - 上半年实现营业收入70,046万元，净利润8,034.45万元，同比增长576.45% [1] 创新研发与技术平台 - 依托重组蛋白药物、抗体药物开发和递送系统三大技术平台，形成全链条创新能力 [2] - 布局抗病毒、肿瘤、免疫和退行性疾病领域，开发单抗、双抗和多靶点抗体融合蛋白等十几款新药 [2] - 抗病毒药物人干扰素GB05项目瞄准呼吸道合胞病毒儿童吸入溶剂领域空白，预计Ⅲ期临床最快明年完成 [2] - GB18项目针对肿瘤恶病质治疗，已取得中、美IND批件，预计今年第三季度临床Ⅰ期入组 [2] - GB12用于治疗特异性皮炎，临床前数据显示炎症和瘙痒指标具显著优势，同靶点全球竞争格局清晰 [3] - GB24以TL1A与LIGHT靶点联合设计，针对中晚期IBD患者肠道纤维化问题 [4] - 结合在销产品酪酸梭菌二联活菌和英夫利西单抗类似药，强化消化道系统疾病领域竞争优势 [4] 市场机遇与竞争格局 - 同靶点药物Dupixent（IL-4Ra靶点）2024年全球销售额达141亿美元，IL-4Rα/IL-31在研药企较少 [3] - 全球IBD市场预计2032年达到1000亿美元规模，TL1A靶点有望撬动千亿级市场 [3] - IBD治疗从传统药物转向生物制剂，带来庞大市场空间和发展机遇 [3] 国际化战略与商业化进展 - 子公司联合成立深圳首个药械产业出海联合体，提供市场准入、法规等多方面服务 [5] - 构建覆盖全球70多个国家和地区的营销网络，在欧盟、拉美、东南亚等地区设立子公司或办事处 [6] - 本地化团队近百人，获得18款产品海外商业化权益，上半年约60个国家注册申请获受理 [6] - 白蛋白紫杉醇获欧盟GMP认证和上市批准，实现从新兴市场向欧盟市场拓展 [6] - 形成生物类似药+高端复杂制剂+创新药的高品质药物矩阵，推进创新+国际化战略 [6] 企业战略定位 - 通过创新研发和全球医药市场布局，稳步迈向创新型跨国生物药企 [7] - 高效落地各项战略，为中国企业走向国际树立积极形象 [7]

行业投资评级 - 医药行业投资评级为"看好"（维持）[4] 核心观点 - 创新药作为全年主线，重点关注自免双抗的潜在BD布局机会[3][8] - 2025年初至今国内License-out交易总金额达840.5亿美元，首付款35.44亿美元，显示MNC对中国创新资产的强烈信心[9] - 自免领域市场空间广阔，赛诺菲的IL-4Rα靶点药物度普利尤单抗2025H1全球销售额约80.15亿美元，同比增长20.7%[9] 细分领域表现 市场表现 - 8月4日至8月8日医药指数下跌0.84%，相对沪深300超额收益为-2.07%[5] - 年初至今医药指数涨幅21.28%，超额收益16.96%[24] - 本周涨幅居前个股：南模生物(+42.48%)、海辰药业(+41.29%)、赛诺医疗(+39.52%)[5] 细分赛道 - 本周医疗器械II涨幅2.7%，化学原料药微跌0.02%[30] - 年初至今化学原料药涨幅40.66%，化学制剂38.15%[31] 重点公司分析 信达生物 - IBI3002为全球首创IL-4Rα/TSLP双抗，临床前数据显示优于单抗竞品Tezepelumab[13][14] - 2025年6月启动特应性皮炎及哮喘1期临床试验[14] 科兴制药 - GB12为IL-4Rα/IL-31双抗，针对特应性皮炎适应症，临床前数据显示炎症和瘙痒指标优势[15][16] - GB24为TL1A/LIGHT双抗，适应症为炎症性肠病，具备抗炎症+抗纤维化双重作用[17] 康诺亚 - CM512为TSLP/IL-13双抗，已与Belenos Biosciences达成许可协议，潜在交易价值1.85亿美元[19][20] 再鼎医药 - ZL-1503为IL-13/IL-31R双抗，临床前数据显示单次给药可维持抑制效果超过76天[21][22] 行业配置建议 - 创新药械：恒瑞医药、科伦药业、信达生物等[47] - 制造出海：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等[48] - 国产替代：开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗等[48] - AI主线：晶泰控股、润达医疗、鱼跃医疗等[48]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 创新药平台价值逐步显现，公司构建多个国内外领先技术平台，围绕肿瘤与免疫、退行性疾病等领域布局，创新药平台价值有待重估 [5] - 创新管线提供出海预期，赋予公司新估值弹性，多条创新药管线具备出海预期，如达成 BD 交易可提供较大估值弹性 [5][6][11] 各目录总结 市场表现 - 截至 2025 年 7 月 16 日，收盘价 49.30 元，一年内最高/最低为 63.99/13.67 元，总市值 99.2198 亿元，流通市值 99.2198 亿元，总股本 2.0126 亿股，资产负债率 47.78%，每股净资产 8.34 元/股 [3] 投资案件 投资评级与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.07/2.07/3.46 亿元，7 月 16 日股价对应 PE 分别为 93/48/29 倍，维持“买入”评级 [5][9][8] 关键假设 - 国内 2025 - 2027 年营业收入为 12.6/13.6/14.8 亿元，同比增速 6.7%/7.6%/9.0%；海外 2025 - 2027 年营业收入为 4.2/7.2/11.7 亿元，同比增速 88.0%/69.0%/64.0%；综合 2025 - 2027 年营业收入为 16.84/20.71/26.50 亿元，归母净利润为 1.07/2.07/3.46 亿元 [10] 投资逻辑要点 - 制剂出海：大单品白蛋白紫杉醇欧盟市场商业化，多个生物类似药完成新兴市场准入，海外业务步入收获期，2024 - 2025 年海外销售收入增长率目标值不低于 100%、400% [11] - 创新药：GDF15、TL1A 等创新药虽处临床早期，但市场空间大、竞争格局好、海外有映射，具备出海预期，如 GDF15 肿瘤恶病质有较大出海预期 [11] 平台型创新药公司呈现高成长性 核心技术平台助力研发 - 构建完整生物药研发创新体系，拥有 3 大技术体系和多个国内外领先技术平台，“3KX”研发技术平台是创新动力引擎，短期围绕重组蛋白药物开发，中长期布局肿瘤与免疫等领域 [15] 研发团队经验丰富 - 研发人员约 200 余人，经验丰富；副总经理秦锁富博士、新药研究中心副总经理李会铭博士有丰富国内外研发及管理经验 [17] 创新管线或具备全球竞争优势 - 核心管线市场空间大、全球进展领先、海外映射确定性高，具备出海潜力，创新药管线有潜力药物，瞄准前沿靶点和大适应症 [19] 核心管线临床价值高，出海潜力大 GB18：GDF15 单抗，恶病质市场空间大，具备出海潜力 - 肿瘤恶病质发病率高，全球每年约 900 万晚期肿瘤患者受困扰，尚无新型创新药获批，存在较大未满足临床需求 [21] - GDF15 靶点有潜力，辉瑞 Ponsegromab 临床二期成功，已启动 II/III 期注册临床，主要终点设计增大临床成功概率 [26][29] - GB18 在中美 IND 均获批，采用独特结构，预计可减少用药负担，临床前数据显示有差异化优势，有望成为 me - better 产品授权出海 [30][33] GB20/GB24：靶向 TL1A，治疗炎症性肠病 - IBD 全球患者基数大，预计 2025 年患者总数突破 150 万，目前治疗以控制症状的维持疗法为主，亟需创新型药物 [35] - TL1A 靶点有望成为 IBD 治疗潜在靶点，全球暂无产品上市，MNC 积极布局，领域交易火热 [37][38][39] - GB24 是 TL1A/LIGHT 双抗，和 TL1A 有协同效应，两款产品有潜在 BD 预期 [41] GB12：针对特应性皮炎的 IL - 4Rα/IL - 31 双抗 - 特应性皮炎患病率高，到 2030 年中国市场规模有望超 40 亿美元，生物制剂开发潜力大 [44] - IL - 4Rα是开发热门靶点，Dupixent 2024 年全球销售达 141 亿美元 [46] - GB12 为 IL - 4Rα/IL - 31 双抗，可解决炎症和瘙痒问题，填补临床需求，临床前结果有显著优势，竞争格局良好 [47][50][51] 外泌体开发平台，布局下一代治疗技术 - 外泌体在医疗领域有较大应用前景，目前外泌体技术处于早期开发阶段，公司凭借 K'Exosome 递送技术平台，有望产生新一代外泌体药物 [55] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 16.84/20.71/26.50 亿元，归母净利润为 1.07/2.07/3.46 亿元，EPS 为 0.53/1.03/1.72 元，7 月 16 日股价对应 PE 为 93/48/29 倍，选取可比公司对比，维持“买入”评级 [58][59]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级） [5][6] 报告的核心观点 - 2025Q1海外收入持续增长，创新平台进入收获期 [1] - 创新平台渐入收获期，靶点创新度大，具有出海潜力 [2] - 海外业务进展顺利，牵手多家制药企业，选品更加丰富 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营业收入14.07亿元，同比增长11.75%，归母净利润0.31亿元，同比增长116.54% [1] - 2025年第一季度，营业收入3.54亿元，同比下降1.97%，外销收入增长84.33%，归母净利润2558万元，同比增长106% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入为18.12、21.92和27.18亿元，归母净利润为1.43、2.27和3.10亿元 [5] 创新平台 - 针对GDF - 15靶点候选在研药物GB18治疗肿瘤恶病质临床试验获NMPA受理，美国申报处Pre - IND阶段 [2][3] - GB18采用独特Fc融合纳米抗体结构，药效与国外竞品可比，稳定性优，表达量达10.0g/L，成本低，完成国际专利布局，临床前数据显示效果优于Ponsegromab [3] - 还有多款创新度较高品种在临床前阶段，如GB10、GB12、GB20等 [3] 海外业务 - 2024年海外收入2.24亿元，同比增长约61.96%，2025年海外收入目标增速200% - 400%，预计为4.15 - 6.92亿元 [4] - 海外销售渠道覆盖七十多个国家和地区，在多地设子公司，引进10余款重磅药物海外商业化权益 [4] - 引进产品阿达木单抗和贝伐珠单抗获沙特和巴西等地GMP证书，司美格鲁肽生物类似物有望2025年国内获批上市，同步开展海外上市准入准备，预计2025年向巴西ANVISA递交NDA [4] - 与科伦药业、海创药业等签署战略合作，扩大海外业务拓展基础 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 2024 年年报公司实现营业收入 14.07 亿元，同比+11.75%；归母净利润 0.31 亿元，同比+116.54%；扣非归母净利润 0.35 亿元，同比+117.52%，实现全年度扭亏 [5] - 2025 年一季度报告公司实现营业收入 3.54 亿元，同比-1.97%；归母净利润 0.26 亿元，同比+106.21%；扣非归母净利润 0.23 亿元，同比+124.40%，一季度利润增长显著 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别 18.8/23.0/27.0 亿元，分别同比增长 33.9%/22.0%/17.5%，归母净利润分别为 1.4/2.1/3.4 亿元，分别同比增长 347.1%/47.2%/62.9%，对应估值为 54X/37X/23X [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为 2025 年 4 月 28 日，收盘价 38.23 元，近 12 个月最高/最低 42.10/13.67 元，总股本 200 百万股，流通股本 200 百万股，流通股比例 100%，总市值 76.32 亿元，流通市值 76.32 亿元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1407|1884|2298|2700| |收入同比（%）|11.7|33.9|22.0|17.5| |归属母公司净利润（百万元）|31|141|207|338| |净利润同比（%）|116.5|347.1|47.2|62.9| |毛利率（%）|68.7|70.5|72.1|73.6| |ROE（%）|1.9|8.3|11.5|17.1| |每股收益（元）|0.16|0.71|1.04|1.69| | P/E |136.63|54.22|36.84|22.61| | P/B |2.67|4.48|4.23|3.87| | EV/EBITDA |21.82|26.37|20.78|14.67| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1288|1188|1350|1524| |现金|555|256|212|209| |应收账款|475|561|715|828| |其他应收款|16|16|22|25| |预付账款|7|18|17|21| |存货|142|216|235|266| |其他流动资产|94|121|149|174| |非流动资产|1874|2049|2069|2097| |长期投资|4|4|4|4| |固定资产|975|1138|1169|1207| |无形资产|225|212|208|184| |其他非流动资产|670|695|688|701| |资产总计|3162|3237|3418|3620| |流动负债|886|985|972|1076| |短期借款|269|249|189|239| |应付账款|204|269|306|342| |其他流动负债|413|467|476|495| |非流动负债|637|543|637|570| |长期借款|611|523|623|556| |其他非流动负债|25|20|14|14| |负债合计|1523|1528|1609|1646| |少数股东权益|4|6| - |0| |股本|200|200|200|200| |资本公积|1288|1288|1288|1288| |留存收益|147|215|318|486| |归属母公司股东权益|1635|1703|1806|1974| |负债和股东权益总计|3162|3237|3418|3620| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1407|1884|2298|2700| |营业成本|441|556|641|713| |营业税金及附加|12|17|20|24| |销售费用|597|819|1009|1137| |管理费用|86|92|92|95| |财务费用|41|4|11|12| |资产减值损失|-4|0|0|0| |公允价值变动收益|-29|0|0|0| |投资净收益|9|4|8|8| |营业利润|63|190|260|418| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|6|0|0|0| |利润总额|57|190|260|418| |所得税|30|47|55|84| |净利润|27|142|205|334| |少数股东损益|-4|1|-2|-3| |归属母公司净利润|31|141|207|338| | EBITDA |231|323|413|584| [12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|107|187|198|376| |净利润|27|142|205|334| |折旧摊销|107|129|143|154| |财务费用|43|19|18|18| |投资损失|-10|-4|-8|-8| |营运资金变动|-108|-104|-159|-123| |其他经营现金流|183|250|364|456| |投资活动现金流|-104|-305|-154|-174| |资本支出|-94|-343|-178|-187| |长期投资|-8|12|16|5| |其他投资现金流|-2|26| - |8| |筹资活动现金流|-11|-181|-88|-205| |短期借款|148|-20|-60|50| |长期借款|-85|-88|100|-67| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|0|7|0|0| |其他筹资现金流|-82|-73|-128|-188| |现金净增加额|-7|-299|-44|-3| [12] 公司经营情况分析 - 费用持续控制，新产品占比提高毛利率暂时性下降，2024 年整体毛利率 68.69%，同比-2.10 个百分点；期间费用率 63.37%，同比-28.13 个百分点；2025 年一季度整体毛利率 67.88%，同比-4.76 个百分点；期间费用率 58.40%，同比-8.51 个百分点 [6] - 海外拓展欧盟地区销售，多地区及产品待获批，报告期内海外销售收入 22,436.82 万元，同比增长约 61.96%，白蛋白紫杉醇生产线获欧盟相关批准并销售，已向多国提交注册，多个产品 2025 年将陆续在多国获批上市 [7] - AI 赋能公司新药研发，创新研发提质提速，借助 AI 和 CADD 实现多项技术突破，2025 年 3 月与百图生科合作，在研管线中 GB18 等项目有进展 [8][9]

文章核心观点 知名私募呈瑞投资近期调研2家上市公司，分别为科兴制药和澜起科技，同时介绍呈瑞投资机构情况及部分相关ETF表现 [1][2][3][6] 呈瑞投资调研公司情况 科兴制药 - 有明确创新药物研发管线战略，2022年前布局Fast - follow单抗药物，2022 - 2023年转向双抗或三靶点抗体，2024年起布局FIC类三靶点抗体 [1] - 预计2025年完成部分研发管线商务拓展合作，关注PCC到IND阶段管线海外合作 [1] - GB18国内IND已受理、美国IND申报中，GB12与百图生科合作利用AI技术，GB20和GB24项目聚焦TL1靶点 [1] - 白紫自2024年8月在欧盟销售后订单量增加，2025年按订单排产，预计外销收入增速目标200% - 400% [1] 澜起科技 - 未来5 - 10年专注智算硬件底座中运力芯片研发，互连芯片重要性凸显且有深厚技术积累 [2] - AI产业推动DDR5内存接口芯片需求及渗透率提升，投入研发PCIe Switch芯片，MXC芯片领先，CXL应用逐步成熟 [2] - CKD芯片预计未来三至四年完成主流渗透，推出首批可编程时钟发生器芯片并计划丰富产品型号 [2] - 核心业务质量高，连续3年将市值作为高管绩效考核指标，美国交付产品营收占比小于1%，关税调整直接影响小 [2] 呈瑞投资机构情况 - 2010年5月成立于上海，注册资金1100万，2014年4月登记为私募投资基金管理人，2015年3月成为协会观察会员 [3] - 主营二级市场，涵盖大类资产配置，有宏观对冲等策略且策略平台自行开发运行 [3] - 拥有33人高素质、专业化投研团队，成员毕业于海内外知名院校 [3] - 成立以来屡获殊荣，受投资者、金融机构和第三方机构认可 [3] 相关ETF表现 食品饮料ETF（515170） - 跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日涨跌4.01%，市盈率20.87倍 [6] - 最新份额59.4亿份，减少1200.0万份，主力资金净流出489.5万元，估值分位20.79% [6] 游戏ETF（159869） - 跟踪中证动漫游戏指数，近五日涨跌3.65%，市盈率43.19倍 [6] - 最新份额58.7亿份，增加1.3亿份，主力资金净流入2216.6万元，估值分位64.95% [6] 机器人ETF（562500） - 跟踪中证机器人指数，近五日涨跌2.38%，市盈率59.63倍 [6] - 最新份额146.3亿份，减少150.0万份，主力资金净流出4739.6万元，估值分位73.74% [6] 云计算50ETF（516630） - 跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日涨跌5.13%，市盈率85.22倍 [6] - 最新份额5.7亿份，增加400.0万份，主力资金净流入51.5万元，估值分位78.83% [6]