核心观点 - Corcept医疗的关键药物relacorilant在治疗铂耐药卵巢癌的关键3期临床试验中取得积极总生存期数据 死亡风险显著降低 并已获得美国FDA和欧洲EMA的上市申请受理 被行业机构列为值得关注的创新疗法[1] 临床试验结果 - **总生存期(OS)结果**：relacorilant联合白蛋白紫杉醇治疗铂耐药卵巢癌的3期试验达到总生存期主要终点 与单用白蛋白紫杉醇相比 患者死亡风险降低35%(HR=0.65) 联合治疗组中位OS为16.0个月 对照组为11.9个月 相差4.1个月[1] - **无进展生存期(PFS)结果**：该试验同样达到无进展生存期改善的主要终点 经盲法独立中心评估确认 与单药治疗相比 联合治疗使疾病进展风险降低30%(HR=0.70)[2] - **安全性特征**：relacorilant联合治疗的耐受性良好 不良事件的类型、频率及严重程度与白蛋白紫杉醇单药治疗组相当 未增加患者安全性负担[2] 药物监管与行业地位 - **监管进展**：美国FDA已受理relacorilant用于治疗铂耐药卵巢癌的上市申请 并设定PDUFA目标日期为2026年7月11日 欧洲药品管理局也正在审评该疗法的上市许可申请[1] - **行业认可**：行业知名机构科睿唯安在近期报告中 将relacorilant列为2026年值得关注的11款创新疗法之一[1] - **药物特性与开发规划**：relacorilant是一种口服选择性糖皮质激素受体拮抗剂 可特异性调节皮质醇活性 公司正在推进其在卵巢癌、内源性高皮质醇症以及子宫内膜癌、宫颈癌、胰腺癌和前列腺癌等多种严重疾病中的开发[2] - **资格认定**：该药物已获得美国FDA和欧盟委员会授予的用于治疗高皮质醇症的孤儿药资格 并获得了欧盟委员会授予的用于治疗卵巢癌的孤儿药资格[2]

行业转型核心逻辑 - 行业正处于从传统模式向创新驱动模式切换的关键战略转折期 2024至2026年是直面存量资产出清、构建全球化竞争力的“涅槃期” [1] - 转型核心逻辑包括利空出尽与发展底部企稳 随着2025年核心肿瘤品种集采风险完全释放 营收基数已降至相对“安全水位” 依托强劲经营性现金流构筑发展安全边际 [3] - 优势治疗领域护城河再强化 第三代溶栓药物凭借2025年取得的重磅临床证据及超长时间窗适应症获批 有望重塑中国缺血性卒中急救市场并成长为新一代核心单品 [3] - 国际化布局的价值重估 头部药企实现从“中国新”到“全球新”的突破 口服GLP-1药物和Lp(a)抑制剂等产品的海外授权验证了其研发平台的全球权益价值 [3] 宏观环境与行业背景 - 中国医药行业进入深水区改革阶段 医保支付方式改革全面覆盖与药品集中带量采购提速扩面 使得成熟期仿制药和部分上市已久的创新药面临巨大价格压力 [4] - 政策倒逼企业必须构建“高频创新”能力 通过快速迭代的产品线对抗单一产品生命周期缩短的风险 依靠单一重磅产品维持长期增长的模式彻底终结 [4] - 在全球生物医药融资环境趋冷的背景下 拥有充沛现金流的大型药企迎来并购与技术合作的战略窗口期 凭借每年数十亿的经营性现金流维持高强度研发投入 [6] 财务表现与结构 - 公司总营收从2020年的24,942百万元增长至2023年的31,450百万元 复合年增长率约8% 但2025年上半年同比下降18.5%至13,273百万元 [9] - 成药业务板块2025年上半年营收同比大幅下滑24.4%至10,248百万元 主要受肿瘤板块核心单品集采导致价格体系重构拖累 [9][10] - 原料药板块在2025年上半年实现11.9%的增长 其中维生素C业务增长21.6% 展现出较强的全球定价权和周期韧性 在转型期提供稳定现金流支撑 [10] - 2025年上半年毛利率同比下降6.0个百分点至65.6% 主要源于高毛利成药占比下降 剔除非经常性损益后的经调整净利润同比下降27.9% 降幅超过营收 [11] - 研发投入持续逆势增长 2024年研发费用占成药收入比例达21.9% 2025年上半年研发投入继续逆势增长5.5% 至2,683百万元 [12] 业务板块分析 - 神经系统药物是公司的基石业务 2024年贡献约三分之一的成药收入 新一代溶栓药rhTNK-tPA在2025年取得关键突破 其III期临床研究结果发表于NEJM和JAMA 并获批“4.5-24小时超长时间窗”适应症 有望成为新的增长引擎 [17] - 肿瘤板块受集采冲击最为显著 但公司正通过导入差异化新品加速板块重构 脂质体伊立替康作为国内首仿产品填补胰腺癌二线治疗空白 白蛋白紫杉醇依托纳米制剂平台优势保持份额增长 [18] - 抗感染板块2025年表现出较强韧性 流感及支原体肺炎高发带动相关抗生素需求增长 呼吸领域奥马珠单抗生物类似药及TSLP单抗等产品逐步推进 [19] 研发管线与创新平台 - 公司已构建涵盖纳米制剂、单抗、双抗、ADC、mRNA、siRNA及小分子在内的八大技术平台 截至2025年底在研项目超300项 其中超60项处于临床阶段 [20] - ADC平台采用独有的酶法定位偶联技术 实现更高的均一性和稳定性 EGFR-ADC产品针对非小细胞肺癌已获美国FDA快速通道资格 初步数据显示在脑转移患者中疗效优异 [22] - 代谢领域布局了完整的GLP-1产品矩阵 司美格鲁肽生物类似药糖尿病适应症III期临床已完成入组 减重适应症III期临床稳步推进 预计2026年获批上市 口服GLP-1小分子已通过海外授权 [25] 2026年关键里程碑展望 - 2026年是创新管线成果集中兑现的关键年份 多个核心产品预计取得重要进展 [26] - 新一代溶栓药rhTNK-tPA预计2025年第二或第三季度获批上市 将确立公司在脑卒中领域的领导地位 [27] - 普卢格列汀预计2025年第一季度获批上市 用于2型糖尿病 将扩充慢病口服管线 [27] - EGFR-ADC产品SYS6010的关键注册临床数据预计读出 是验证其全球同类最佳潜力的关键一步 [27] - 司美格鲁肽生物类似药预计提交新药上市申请 将开启公司在代谢领域的商业化元年 [27]

济南市外贸表现 - 2025年1月至11月，济南市进出口总值达2588.1亿元人民币，同比增长24.9%，增幅位列山东省第一 [1] 医药行业出海模式 - 齐鲁制药国际化路径从出口非无菌原料药升级至无菌原料药，最终实现制剂成品药出口全球 [1] - 齐鲁制药2016年首个制剂产品进入美国市场，截至报道时已有34个制剂产品出口美国，并向美、英、日、澳、加等主要法规市场出口制剂，38个产品在出口国市场占有率第一 [2] - 齐鲁制药2025年前三季度实现出口额8.69亿美元，同比增长11% [2] - 科兴制药构建覆盖全球近70个国家和地区的立体网络，在人口过亿和全球GDP前30的所有新兴市场实现100%覆盖 [3] - 科兴制药采用“全球选品+全球覆盖”的开放平台模式，已汇聚国内40余家药企的产品管线，并在南美、东南亚、欧洲等地设立销售中心或子公司，在20多个国家设立“国家总经理” [3] 高端装备与基础设施出海策略 - 中国重汽集团2025年9月单月重卡出口量达1.5万辆，业务逻辑从贸易转向覆盖研发、制造、服务、品牌的全链条全球化运营 [4] - 中国重汽在哈萨克斯坦、菲律宾等地推进“全价值链本地化”，包括建设配备首条电泳金属加工线的新工厂和实现本地组装整车下线，在全球拥有31个KD工厂（散件组装工厂） [5] - 中国重汽在澳大利亚组建本地化率超50%的团队，雇用当地人士担任关键职位，并凭借此在当地市场快速跻身前五 [5] - 山东高速集团在塞尔维亚实施的兹雷尼亚宁高速公路项目，合同额超百亿元，是中资企业在中塞合作框架下首个“规划+设计+施工”一体化项目 [6] - 山东高速在孟加拉国的达卡机场高架快速路项目实现了“投资、建设、运营”的首次完整输出，在波黑的巴普高速公路是中国企业在欧洲的首个高速公路BOT项目 [6] - 山东高速国际合作公司打造了“5个区域公司+10个专业公司”的协同出海体系，为省内及黄河流域企业“抱团出海”提供网络 [6] 高科技材料与核心工艺出海 - 山东天岳先进科技股份有限公司实现了8英寸导电型碳化硅衬底的量产与海外批量供应，并率先推出12英寸衬底 [7] - 2024年，天岳先进境外收入占比达47.53%，与全球多家顶尖功率半导体制造商建立合作 [7] - 华熙生物科技股份有限公司投资数十亿元打造全球领先的合成生物“中试转化平台”，并向全球开放寻求合作 [8] - 华熙生物在美、日、法等国建立子公司，海外市场年均增长30%，业务从原料扩展至医疗器械、护肤品等多品牌矩阵 [9] - 济南二机床集团有限公司凭借“大型智能冲压生产线”技术在国际竞标中击败德国对手 [9] - 山东山大华天软件股份有限公司的核心工业软件正进军东南亚及南美市场 [9] - 浪潮云洲工业互联网平台将融合大模型能力的“数转大师－海外版”工业智能体推向世界 [9]

公司概况与上市动态 - 科兴生物制药股份有限公司于2025年11月6日正式向港交所递交招股书，拟主板上市，这是公司继2020年12月登陆科创板后，启动“A+H”双平台布局的关键一步 [3] - 公司实际控制人为邓学勤，其于2025年10月以60亿元人民币身家位列《2025年胡润百富榜》第1168位 [7][8] - 公司是一家聚焦重组蛋白药物与微生态制剂的生物制药企业，核心业务集中于抗病毒、肿瘤等治疗领域，与聚焦预防用疫苗的科兴生物无任何股权及业务关联 [3][4] 历史沿革与股权演变 - 公司与科兴生物同源于1989年为推动干扰素α1b产业化而成立的深圳科兴生物工程有限公司 [4] - 2001年起，原深圳科兴资产与业务拆分，疫苗业务发展为北京科兴生物制品有限公司（科兴生物），治疗类生物药资产则注入山东科兴生物制品有限公司，成为科兴制药前身 [4] - 经多轮股权变更，包括2007年北大未名集团退出、邓学勤通过深圳正中集团接盘，公司逐步发展为现今的科兴制药 [4] 财务表现与业绩波动 - 2020年至2023年，公司营收在12-13亿元人民币区间徘徊，2023年净亏损达1.9亿元人民币 [8] - 2024年营收同比增长11.7%至14亿元人民币，归母净利润为0.31亿元人民币；2025年前三季度营收同比增长10.54%至11.48亿元人民币，归母净利润为1.11亿元人民币，实现扭亏为盈 [9] - 公司毛利率呈现逐年下滑态势，从2022年的75.4%降至2025年上半年的64.9% [14] 核心产品与业务结构 - 公司长期约90%的营收依赖四款自主研发产品：依普定（人促红素注射液）、赛若金（人干扰素α1b注射液）、白特喜（人粒细胞集落刺激因子注射液）和常乐康（酪酸梭菌二联活菌散/胶囊），2024年这四款产品合计贡献89%的收入 [10] - 这四款核心产品均为上市超过15年的“老药”，其合计收入已由2021年的12.77亿元人民币减少至2024年的12.54亿元人民币，面临增长见顶、集采降价与竞争加剧的多重挑战 [13] - 为突破增长瓶颈，公司引进了白蛋白紫杉醇、类停等重点产品，其中白蛋白紫杉醇于2024年获欧盟委员会上市批准，成为海外业务核心增长引擎，但引进产品整体营收占比仅为9.9%，尚未成为营收主力 [14] 市场拓展与成本控制 - 2024年公司海外市场营收达2.24亿元人民币，同比大幅增长62%，海外拓展成效初显 [14] - 公司自2023年起持续压缩费用，2024年研发费用同比大幅缩减51%至1.68亿元人民币；销售费用同比缩减13.4%至5.97亿元人民币 [15] - 公司员工人数由2022年末的1407人减少至2025年6月末的971人，两年半时间减少了436人 [15] 财务状况与偿债能力 - 截至2025年6月末，公司资产负债率达49%，较2022年末的43%增加了6个百分点 [17] - 公司银行借款从2022年末的9.93亿元人民币增至2025年6月末的13.39亿元人民币，现金及现金等价物从7.8亿元人民币逐年降至4.46亿元人民币 [17] - 公司利息费用由2022年的2631万元人民币增长至2024年的4357万元人民币，两年间增长66% [17] - 公司流动比率从2022年的2.6降至2025年上半年的1.6，短期偿债的“安全边际”在收窄 [17] 实控人减持与股权变动 - 2025年6月至11月，由实控人邓学勤夫妇100%持股的科益医药累计减持公司3215.25万股，总套现金额约10.55亿元人民币 [19][21] - 通过多次减持，科益医药的持股比例已由66.01%降至49.5%，邓学勤仍合计掌握公司50.38%的表决权，为公司实控人 [22] - 公司表示股东减持主要基于自身经营发展需要，控股股东及管理层对公司未来发展充满信心 [22]

A+H股上市趋势 - 9月底公司宣布筹划发行H股赴港上市，是当月25家公告拟赴港上市的A股公司之一 [1] - 截至10月2日，有76家A股公司已向港交所递表排队等待聆讯，形成上市热潮 [1] - A+H上市模式在上半年相关企业集资额占同期总融资额的七成 [1] 公司战略与融资目的 - 赴港上市目的是深化公司创新+国际化的战略布局，加快海外业务发展，拓宽多元融资渠道 [1] - 将帮助公司构建A+H双融资平台，实现境内外两个市场协同发展，更好地整合全球资源 [5] 财务业绩表现 - 公司2025年上半年实现营业收入7.0亿元，同比下降7.82% [1] - 归母净利润达到8034.45万元，同比大幅上升576.45% [1] - 经营活动产生的现金流量净额0.30亿元，同比增长约188% [2] 海外业务发展 - 受集采等因素影响国内销售收入下降，但白蛋白紫杉醇在欧洲市场放量增长，海外收入同比大幅增长 [2] - 白蛋白紫杉醇在欧盟持续放量，二季度收入环比增长35.84% [3] - 海外商业化平台已覆盖40多个国家，人口过亿、GDP排名前三十的新兴市场国家全部覆盖 [4] 研发投入与进展 - 2025年上半年研发投入约9597.44万元，研发投入总额占营业收入比例为13.70%，较上年同期增加2.18个百分点 [3] - 公司管线人干扰素α1b吸入溶液被纳入突破性治疗品种名单，有望成为全球首款干扰素吸入制剂 [2] - GB18（GDF15单抗）项目用于肿瘤恶病质治疗，目前在国内和美国均获批临床 [3] 产品与市场地位 - 人干扰素α1b吸入溶液作为儿童呼吸道合胞病毒（RSV）专用药，为全球儿童呼吸道感染提供新解决方案 [2] - 公司产品人促红素注射液在巴西、菲律宾、埃及、秘鲁等国家已成为当地EPO领先品牌产品 [4]

A股公司赴港上市潮 - 9月份有25家A股公司公告筹划发行H股赴港上市，科兴制药是其中之一 [1] - 截至10月2日，另有76家A股公司已向港交所递表排队等待 [1] - 此轮上市潮涵盖立讯精密、牧原股份等知名企业，医药企业表现突出 [1] - 行业分布覆盖医药生物、通信、食品饮料、汽车、机械设备等多个领域 [1] - "A+H"上市模式表现突出，上半年相关企业集资额占同期总融资额的七成 [1] 科兴制药赴港上市目的与战略 - 赴港上市目的是深化公司"创新+国际化"的战略布局，加快海外业务发展 [1] - 将帮助公司构建"A+H"双融资平台，实现境内、境外两个市场的协同发展 [4] - 有助于更好地整合全球资源，加速企业的国际化进程 [4] 科兴制药2025年上半年财务表现 - 上半年实现营业收入7.0亿元，同比下降7.82% [1] - 归母净利润达到8034.45万元，同比大幅上升576.45% [1] - 经营活动产生的现金流量净额0.30亿元，同比增长约188% [2] - 现金流增长得益于销售回款同比增加以及营销等经营性支出同比减少 [2] 科兴制药业务运营分析 - 受集采等因素影响，国内销售收入有所下降 [1] - 白蛋白紫杉醇在欧洲市场放量增长，海外收入同比大幅增长 [1] - 白蛋白紫杉醇欧盟持续放量，二季度收入环比增长35.84% [3] - 海外商业化平台已覆盖40多个国家，人口过亿、GDP排名前三十的新兴市场国家全部覆盖 [4] - 产品人促红素注射液在巴西、菲律宾、埃及、秘鲁等国家已成为当地主流品牌 [4] 科兴制药研发投入与进展 - 2025年上半年研发投入约9597.44万元，研发投入总额占营业收入的比例为13.70% [3] - 研发投入占比比上年同期的11.52%增加2.18个百分点 [3] - 公司研发聚焦抗病毒、肿瘤与免疫、血液疾病等领域 [3] - 人干扰素α1b吸入溶液被国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单 [2] - 该药作为儿童呼吸道合胞病毒（RSV）专用药，有望成为全球首款干扰素吸入制剂 [3] - 2019年全球5岁以下儿童中发生3300万例由RSV感染引起的急性下呼吸道感染，360万例患儿因此入院治疗 [3] - GB18（GDF15单抗）项目用于肿瘤恶病质的治疗，目前在国内和美国均获批临床 [3] 公司治理 - 9月29日审议通过《关于调整独立董事薪酬的议案》，将独立董事津贴标准由每人每年18万元调整为每人每年24万元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 科兴制药2025年上半年归母净利润0.8亿元，同比增长576.45%，扣非归母净利润0.45亿元，同比增长110.3%，业绩超预期 [6] - 外销收入达1.88亿元，实现翻倍增长，抵消国内集采导致的收入下滑，整体收入同比小幅下降7.82% [7] - 公司通过精益管理降本增效，销售费用同比下降24%，管理费用与上年同期基本持平 [7] - 自研创新管线布局10款全球新品种创新药，其中GDF15单抗已获中美IND批件，计划2025年启动I期临床 [8] - 为支持创新管线发展，公司计划港股上市 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入7亿元（同比-7.82%），归母净利润0.8亿元（同比+576.45%） [6] - 单季度看，2025年Q2营收3.47亿元（同比-13.11%），归母净利润0.55亿元（去年同期亏损0.01亿元） [6] - 预测2025年归母净利润1.08亿元（同比+244.2%），2026年2.05亿元（同比+89.6%），2027年2.66亿元（同比+29.4%） [5] - 毛利率从2024年的68.7%略降至2025H1的63.6%，预计2025年回升至65.3% [5] 业务进展 - 出海平台已获19款产品海外商业化权益，在70余个国家提交约150项注册申请 [8] - 白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗等产品在欧盟、英国、秘鲁、印尼等地区获批上市 [8] - 自研管线中GB18（纳米抗体）在肌肉改善和注射频次优于竞品，GB12（IL-4R/IL-31双抗）和GB24（TL1A/LIGHT）针对临床痛点设计 [8] 战略与运营 - 持续推进"全球选品、全球覆盖"出海战略，外销收入有望保持快速增长 [7][8] - 通过全业务链条精益管理提升运营效能，驱动利润增长快于收入增长 [7]

赴港上市趋势 - 8月以来近20家A股公司宣布拟筹划赴港上市 步伐明显加快[1][7] - 立讯精密 胜宏科技 军信股份 星环科技等企业已正式向港交所递交H股发行上市申请[1] - 格林美 华勤技术 科兴制药等企业于8月披露赴港上市计划[1] 行业分布特征 - 覆盖电子 机械设备 医药生物 食品饮料 化工 传媒等多个领域[5] - 电子行业企业最为集中 包括华勤技术 芯海科技 露笑科技 极米科技 晶合集成 普源精电等[5] - 医药生物领域有科兴制药 可孚医疗两家公司披露相关计划[5] - 计算机行业卓创资讯与万兴科技 传媒行业天下秀 食品饮料行业天味食品 化工行业美锦能源等加入赴港上市行列[5] 企业上市动因 - 拓展国际化战略 优化海外业务布局 提升品牌知名度 增强境外融资能力及综合竞争力[1] - 电子行业企业通过港股上市拓展海外客户 优化投资布局 为后续再融资及海外并购奠定基础[6] - 科兴制药赴港上市将深化创新+国际化战略 加快海外业务发展 提升国际品牌形象[5] 头部企业案例 - 立讯精密A股总市值突破千亿元 实际市值超3000亿元 计划将募集资金用于产能扩充 技术研发及上下游投资[1][6] - 胜宏科技A股总市值突破千亿元 实际市值约1899亿元 拟通过港股IPO强化全球制造能力 提升供应链韧性[1][6] - 科兴制药药品覆盖全球70多个国家和地区 2025年上半年在约60个国家提交注册申请 已获10余个国家和地区批准[5] 市场驱动因素 - 资源能源 装备制造 基建工程 医药创新 互联网平台等全球化属性较强的板块更易通过A+H布局受益[5] - 资产体量大 国际化程度高的央企与行业头部企业更倾向选择A+H模式支持长期国际融资需求[7] - 港交所8月4日生效的新规优化了首次公开招股市场定价及公开市场规则 提升发行人融资灵活性[7]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入7亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润8034.45万元 同比增长576.45% [1] 研发创新 - 获得GB18注射液中国和美国的药物临床试验批准通知书 [1] - 干扰素α1b吸入溶液获得美国临床试验批准通知书 [1] - 持续推进长效生长激素等项目I期临床 [1] - 聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液、干扰素α1b吸入溶液等项目进入III期临床试验 [1] 海外市场拓展 - 白蛋白紫杉醇在欧盟市场二季度收入环比增长35.84% [1] - 上半年约60个国家注册申请获受理 十余个国家/地区批准落地 [1] - 白蛋白紫杉醇、英夫利西等产品在印尼、秘鲁等新兴市场获批 [1] - 海外商业化平台已覆盖40多个国家 涵盖人口过亿、GDP前三十的新兴市场 [1] 产品引进与布局 - 上半年新引进曲妥珠单抗、阿柏西普眼内注射溶液等重磅产品 [2] - 累计引进19款产品的海外商业化权益 [2] - 通过"新兴市场向法规市场延伸、生物类似药向创新药升级、经销商合作向本土化运营发展"路径加速欧美市场布局 [2] 国内市场发展 - 深化区域精细化管理 拓展电商渠道 [2] - 常乐康、赛若金等产品入驻京东、阿里健康等平台 [2] - 电商收入同比增长约90% [2] 生产能力建设 - 预充式生产线2号线投产且产能爬坡超预期 [2] 行业趋势 - 医药行业加速向创新驱动转型 [2] - 政策支持、技术创新与全球化战略共同驱动行业发展 [2] - 创新药支持力度加强 创新成果不断兑现 创新药将进入新的快速发展期 [2]

公司动态 - 科兴制药拟以1500万元转让全资子公司深圳同安医药100%股权 旨在降低管理成本并提高资产运营效率 [1] - 控股股东科益医药计划减持不超过3%股份 按公告日股价计算顶格减持可套现约3.36亿元 [2][4] - 此次减持为公司上市以来首次大股东减持 公告解释为优化股权结构和增加二级市场流动性 [3][4] 股价表现 - 公司股价从2024年末21.86元/股涨至6月4日56.07元/股 区间涨幅达156.50% [6] - 减持公告后股价承压 6月12日收盘价回落至50.95元/股 [8] - 一季度葛兰管理的中欧健康基金增持144.10万股 但基金整体净减持1003.19万股 [7] 财务业绩 - 2024年实现营收14.07亿元(同比+11.75%) 归母净利润0.31亿元扭亏为盈 [10][11] - 扭亏主要源于研发费用同比减少51.30%至1.68亿元 销售费用减少0.92亿元至5.97亿元 [11][12] - 2023年亏损1.90亿元 2022年亏损0.90亿元 上市后业绩持续下滑 [10] 研发与业务 - 公司定位创新型生物制药企业 核心产品包括重组蛋白药物和微生态制剂 [9] - 2024年研发投入大幅缩减1.77亿元 引发市场对未来研发能力的担忧 [11][14] - 业务覆盖全国近20000家终端及40个国家和地区市场 [10]