核心业绩表现 - 1H25收入175.75亿元同比增长10.7% 归母净利润33.89亿元同比增长12.3% 经调净利润30.88亿元同比增长101.1% 超预期主因创新产品收入增速及股息收入 [1] - 创新产品收入77.99亿元同比增长27.2% 占比44.4%同比提升5.8个百分点 仿制药实现正增长 [1] - 抗肿瘤用药收入66.94亿元同比增长24.9% 外科镇痛用药收入31.05亿元同比增长20.2% [1] 业务发展动态 - 2025年7月重组七因子获批 5月美洛昔康注射液获批 预计2H25有CDK2/4/6抑制剂及Zongertinib(HER2单抗)获批 全年创新产品收入占比将超50% [1] - 未来三年创新产品获批速度有望加快 贡献更多收入增量 [1] - 并购礼新制药加速肿瘤领域布局 创新管线聚焦肿瘤/肝病代谢/呼吸感染/外科镇痛 [2] 产品管线进展 - 肺癌全覆盖NSCLC：TQB2922(EGFR/c-Met双抗)即将开展III期临床 TQB6411(EGFR/c-Met双抗ADC)I期临床入组 LM-168(CTLA-4单抗)进入I/II期临床 [2] - 乳腺癌布局三大亚型：CDK2/4/6抑制剂今明两年分别获批2L/1L HR+患者 HER2双抗ADC进入III期临床 [2] - 消化道癌种覆盖：胃癌布局CCR8单抗和Claudin18.2 ADC 胰腺癌PD-1/TGF-β启动III期临床 [2] - PDE3/4抑制剂启动III期临床 临床进度全球领先 期待海外BD授权交易 [2] 运营效率提升 - 1H25毛利率82.5%同比提升0.4个百分点 销售管理费用率42.9%同比下降0.2个百分点 [2] - 集团营销人员数同比下滑8.6% 营销人均产出同比提升21.8% 团队效率稳步提升 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026经调净利润16.9%/17.2%至44.70亿元/49.21亿元 [3] - 当前股价对应2025/2026年30.4倍/27.2倍经调市盈率 目标价上调17.1%至8.90港元 [3] - 目标价对应34.2倍2025年市盈率和30.6倍2026年经调市盈率 较当前股价有12.5%上行空间 [3]

业绩表现与财务预测 - 中金上调公司2025/2026年经调整净利润16.9%/17.2%至44.70亿元/49.21亿元 [1] - 1H25收入175.75亿元同比增长10.7% 归母净利润33.89亿元同比增长12.3% 经调整净利润30.88亿元同比增长101.1%超预期 [2] - 当前股价对应2025/2026年30.4倍/27.2倍经调整市盈率 目标价上调17.1%至8.90港元对应34.2倍2025年市盈率 [1] 创新产品发展 - 1H25创新产品收入77.99亿元同比增长27.2% 收入占比44.4%同比提升5.8个百分点 [3] - 抗肿瘤用药收入66.94亿元同比增长24.9% 外科镇痛用药收入31.05亿元同比增长20.2% [3] - 2025年7月重组七因子获批 5月美洛昔康注射液上市 预计2H25有CDK2/4/6抑制剂和Zongertinib获批 全年创新产品收入占比超50% [3] 研发管线布局 - 肿瘤领域布局加速：TQB2922即将开展NSCLC III期临床 TQB6411 I期临床入组中 LM-168进入I/II期临床 [5] - 乳腺癌领域：CDK2/4/6抑制剂预计今明两年分别获批2L/1L HR+患者 HER2双抗ADC进入III期临床 [5] - 消化道癌种：胃癌布局CCR8单抗和Claudin18.2 ADC 胰腺癌PD-1/TGF-β启动III期临床 [5] 运营效率提升 - 1H25毛利率82.5%同比提升0.4个百分点 销售管理费用率42.9%同比下降0.2个百分点 [4] - 营销人员数同比下滑8.6% 营销人均产出同比提升21.8% [4] 全球创新进展 - PDE3/4抑制剂临床进度全球领先并启动III期临床 期待更多疗效数据读出和海外BD授权交易 [5] - 通过并购礼新制药加速肿瘤领域布局 创新管线聚焦肿瘤/肝病代谢/呼吸感染/外科镇痛四大领域 [5]

业绩预测与估值调整 - 上调中国生物制药2025/2026年经调整净利润预测16.9%/17.2%至44.70亿元/49.21亿元 [1] - 当前股价对应2025/2026年30.4倍/27.2倍经调整市盈率 [1] - 目标价上调17.1%至8.90港元，对应34.2倍2025年市盈率和30.6倍2026年市盈率，较当前股价有12.5%上行空间 [1] 1H25业绩表现 - 1H25收入175.75亿元，同比增长10.7% [2] - 归母净利润33.89亿元，同比增长12.3% [2] - 经调净利润30.88亿元，同比增长101.1%，超出预期 [2] - 业绩超预期主要因创新产品收入增速超预期及股息收入 [2] 创新产品发展 - 1H25创新产品收入77.99亿元，同比增长27.2%，收入占比44.4%(YoY+5.8ppt) [3] - 抗肿瘤用药收入66.94亿元(YoY+24.9%)，外科镇痛用药收入31.05亿元(YoY+20.2%) [3] - 2025年7月重组七因子获批，5月美洛昔康注射液获批上市 [3] - 预计2H25将有CDK2/4/6抑制剂及HER2单抗Zongertinib获批 [3] - 预计2025全年创新产品收入占比将超50% [3] 运营效率提升 - 1H25毛利率82.5%(YoY+0.4ppt) [4] - 销售管理费用率42.9%(YoY-0.2ppt) [4] - 营销人员数同比下滑8.6%，人均产出同比提升21.8% [4] 研发管线进展 - 并购礼新制药加速肿瘤领域布局升级 [5] - 肺癌领域：EGFR/c-Met双抗即将开展III期临床，EGFR/c-Met双抗ADC进入I期临床，CTLA-4单抗进入I/II期临床 [5] - 乳腺癌领域：CDK2/4/6抑制剂预计今明两年分别获批2L/1L HR+患者，HER2双抗ADC进入III期临床 [5] - 消化道肿瘤领域：胃癌布局CCR8单抗和Claudin18.2ADC，胰腺癌PD-1/TGF-β启动III期临床 [5] - PDE3/4抑制剂临床进度全球领先，已启动III期临床 [5]

港股创新药 - 6月10日新政提出完善医保药品目录并建立商业保险覆盖目录，形成"基本医保+商业健康险"双轨支持体系，有望显著提升创新药市场渗透率 [1] - 6月11日工信部与发改委联合推动生物制药中试平台建设，支持研发到产业化的全流程能力 [1] - 2024年前五个月中国已有20余款1类新药获批，远超往年同期，在肿瘤、自免、代谢疾病和罕见病等高壁垒领域突破频出 [1] - 中国药企在2025年ASCO年会中提交原创研究数量创近年新高，11项获评LBA，恒瑞、信达、荣昌等龙头药企受邀参与 [1] - 三生制药与辉瑞签订60亿美元创新药授权协议，石药集团EGFR-ADC等管线有望达成三项总计近50亿美元海外合作 [1] 中国生物制药 - 中国生物制药管理层在高盛全球医疗健康年会上表示对外授权交易将成为经常性收入和利润来源，并透露近期将有"标志性交易"公布 [2] - 公司管线包括HER2双抗ADC、EGFR/cMet ADC等热点靶点产品，部分已进入临床后期，具备出海竞争力 [2] - HER2双抗ADC（TQB2102）进入乳腺癌三期注册临床，EGFR/cMet ADC管线进入一期拓展阶段 [2] 创新药板块 - 港股创新药板块表现强劲，海普瑞、绿叶制药、百济神州、维亚生物、昭衍新药、君实生物等普遍上涨4%以上 [2] - Biotech板块在2023年估值收缩后，2024年下半年进入"成果兑现+商业化落地"阶段 [2] - 临床进展、国际学术认可（如ASCO/ADA）及海外合作订单频出显示产业基本面持续改善 [2] 潮玩产业 - Labubu拍卖成交价达108万元，显示中国潮玩IP具备艺术品与文化资产双重属性 [3] - 泡泡玛特Labubu等IP在伦敦、纽约、东京等核心国际城市门店出现排队潮，验证全球年轻人群体认同 [3] - 中国潮玩从低价量产型商品向"高溢价+文化附加值"方向升级，品牌全球化能力增强 [3] 中药产业 - 国家药监局连续批准三款中药为二级保护品种，受理一款初保申请，显示监管层对中药知识产权保护重视提升 [4] - 中药保护制度强化为优质中药企业提供"政策壁垒+市场独占"双重保障，鼓励研发原创处方和标准化生产 [4] - 鲁南制药、安诺药业、大连胜光等区域药企有望打开全国市场，同仁堂、云南白药、以岭药业、片仔癀等大型中药企业持续受益 [4] NFT概念 - NFT技术落地、AI融合、Web3应用拓展使其"数字资产+消费体验"双重属性再次受资本市场关注 [5] - NFT概念板块上涨近2%，实丰文化、元隆雅图涨停，资金回流反映市场对"虚拟消费+数字资产确权"模式的博弈热情 [5] - NFT价值向"权益凭证""数字会员卡""链上资产凭证"等实用功能拓展，增强长期可持续性 [5]

财务表现 - 1Q25实现收入70.15亿元，同比下降21.9%，环比增长11% [1] - 1Q25归母净利润14.8亿元，同比下降8.4%，环比大幅增长169% [1] - 收入/利润环比改善主要由于内生主业企稳及Lp(a)和MAT2A小分子BD交易部分首付款确认（合计7.18亿元） [2] - 1Q25销售费用率显著下降至24%（1Q24为33%），主要受益于多美素/津优力集采带来的销售费用节省 [2] - 预计全年主业利润保守估测约40亿元，2Q25-4Q25内生业绩将逐季度改善 [2] 业务亮点 - EGFR ADC临床进展亮眼：AACR披露肺癌ORR数据和全人群安全性数据优异，突变三线PFS达7.6个月 [2] - EGFR ADC年内预计国内+海外开展5个左右三期临床，重点关注NSCLC经典突变三线及野生型2L+ [2] - 公司年初至今合计回购金额达三亿港币，展现出高分红及可观回购 [1] 研发管线 - 乳腺癌治疗聚焦HER2：HER2双抗开展多西他赛乳腺癌1L及新辅助治疗，HER2双抗ADC瞄准HER2+乳腺癌2-3L [3] - GLP-1管线：TG103及司美类似物预计26年上市 [3] - BD进展顺利，年内有望在细分技术平台与MNC加大合作力度 [3] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年EPS为0.49/0.50/0.57元（前值：0.49/0.50/0.50元） [3] - 给予25年19倍PE（可比公司Wind一致预测26倍PE），目标价10.12港币（前值：8.26港币） [3]