投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司短期业绩承压，但有望受益于AIGC发展带来的算力需求释放，维持“买入”评级 [4] - 公司IDC机柜规模超7.2万个，全国规划机柜规模超23万个，机柜交付速度加快 [4] - 公司正加速内蒙古、天津、上海、长沙等多地IDC项目建设，以支持未来增长 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收54.79亿元，同比减少5.96% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润1.44亿元 [4] - 2025年第三季度公司实现营收17.63亿元，实现归母净利润0.29亿元 [4] - 2025年第三季度IDC业务营收5.96亿元，同比增长8.74%，毛利率32.12% [5] - 2025年第三季度云计算业务营收11.49亿元，同比减少13.44%，毛利率7.30% [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润为2.02/4.43/5.61亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE为117.8/53.8/42.5倍 [4] - 当前股价对应2025-2027年EV/EBITDA分别为20.5倍、14.8倍、12.8倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入为76.37/81.86/89.90亿元 [6] 业务发展动态 - 2025年新投产IDC机柜数超1.6万个 [5] - 云计算业务收益减少部分原因是公有云相关资产到期处置，Q3收益减少0.30亿元 [5] - 公司持续优化云计算业务客户结构 [5] - 上海嘉定项目一期已全部售出并上架，二期项目完成全部预售并于2025年初陆续交付 [6] - 积极推进呼和浩特算力项目、天津宝坻三期项目、杭州项目及长沙项目等 [6]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营收37.16亿元，同比减少5.15%，归母净利润1.15亿元，扣非归母净利润1.12亿元 [1] - 2025Q2公司实现营收18.84亿元，归母净利润0.46亿元，扣非归母净利润0.51亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为3.29/4.46/5.65亿元，对应PE为91.0/67.0/52.9倍，EV/EBITDA分别为22.4/18.0/15.5倍 [1] 业务分项表现 - IDC业务实现营收10.71亿元，同比下降2.08%，主要受客户上架速度及部分客户退租影响 [2] - 云计算业务实现营收25.70亿元，同比下降7.67%，主要因优化客户结构及公有云资产到期处置影响 [2] - 云计算业务收益因资产处置减少0.66亿元 [1] 机柜规模与布局 - 已投产机柜总数超7.2万个，全国规划机柜规模超23万个 [1] - 2025H1新投放机柜1.6万个，机柜投放速度加快 [2] - 算力业务规模超4,000P，积极推进内蒙古、天津、上海、马来西亚等项目建设 [3] 地区毛利率表现 - 北京地区毛利率13.67%，同比下降1.72pct，未来随客户上架有望改善 [2] - 河北地区毛利率31.89%，同比上升1.58pct [2] - 上海地区毛利率27.05%，同比上升2.58pct [2] 发展前景 - AIGC发展带动训练及推理算力需求释放，公司有望持续受益 [1] - 内蒙古和林格尔项目、呼和浩特算力基地计划年内开始土建 [3] - 天津宝坻三期项目已于4月启动建设，上海嘉定二期2025年初陆续交付 [3]