行业趋势与核心观点 - AI化是保险行业数字进程的必然趋势，一切能被线上化的都能被AI化，AI大模型代表的新质生产力是推动行业从“产品驱动”迈向“需求驱动”的核心引擎，将改变保险服务全流程[1] - 行业面临三重关键现实：巨大的未来增长空间、复杂的用户真实需求，以及价值创造逻辑的根本转变[4] - 行业竞争的核心正从“产品的丰富度”转向“需求的匹配度”，下一阶段竞争焦点在于构建“高效精准匹配供需”的核心能力[5] 公司科技实力与研发投入 - 水滴公司是保险行业内最早布局AI大模型应用的公司之一，每年投入近3亿元用于研发[7] - 公司沉淀了100余项人工智能技术专利，并组建了融合保险知识与AI技术的研发团队[7] - 公司自主研发了保险领域大模型“水滴水守大模型”，正成为保险服务的“中枢神经”，广泛应用于服务全流程[7] AI应用成果与业务表现 - 在“水滴水守大模型”赋能下，公司研发的AI医疗险专家已达到行业领先水平，能实现复杂对话、辅助销售规划，并可独立承担部分电话服务工作[7] - 2025年第三季度，AI医疗险专家贡献的保费环比增长达82%[7] - 公司推出行业首个AI核保专家“KEYI.AI”，实现秒级响应，复杂健康险核保平均处理时间缩短80%，准确率达99.8%[8] - 2025年公司上线AI智能客服“保小慧”，语音回复时效性平均仅1.5秒，月均交互量超百万次，能7x24小时100%响应，上线3个月服务能力提升40倍[8] 产品创新与市场拓展 - 公司通过AI大数据和精准需求分析，推动保险产品创新定制，推出多款具有行业创新意义的产品[8] - 创新产品包括：行业首款免健告且保证续保5年的医疗险“看病保”、行业首款免健告母婴险“接好孕”、行业首款70周岁也可投保的长期收入补偿险“无忧守护”[8] - 这些产品实现了保障可及性的实质性拓宽[8] 行业地位与未来规划 - 水滴保连续第五年入选“2025年度保险科技与服务100强”榜单[1] - 公司认为分子实验室连续五年的认可是对其科技实践路径的肯定[8] - 未来公司将继续深化“AI大模型+保险”的探索，并逐步将技术能力与解决方案向行业伙伴开放，共同推动保险业实现更普惠、更高效的高质量发展[8]

公司荣誉与战略 - 水滴公司在金融界"金智奖"评选中荣获"杰出保险服务奖"，表彰其在AI赋能保险服务场景的深耕与突出表现 [1] AI赋能产品创新 - 2025年，水滴保累计上线214款带病体保险产品，其中34款为国内首创，37款产品支持免健康告知 [4] - 公司平均每1.14天上线一款带病体保险产品，构建"带病体创新保险产品宇宙" [4] - 通过AI与大数据赋能，推出行业创新产品，如"行业首款免健告且保证续保5年的医疗险"和"行业首款免健告母婴险" [4] AI提升服务效率与体验 - 上线AI智能客服"保小慧"，语音回复平均时效仅1.5秒，月均交互量超百万次，实现7x24小时100%响应，上线3个月服务能力提升40倍 [5] - 推出行业首个AI核保专家"KEYI.AI"，实现秒级响应，复杂健康险核保平均处理时间缩短80%，准确率达99.8% [5] - AI核保专家可为被拒保客户推荐其他适合的保险产品 [5] AI优化理赔流程 - 在AI与人工协同模式下，水滴保助力合作保险公司将一般理赔案件的处理时长缩短了43.3% [5] - 成立"帮帮赔服务工作室"，并引入AI数字员工"帮帮"，借助自然语言处理等技术为用户提供智能对话、材料审核和理赔进度预测等服务 [5] 公司战略与未来方向 - 公司以"好产品、好服务、好理赔"为核心的"三好服务"在2025年依托AI大模型技术实现全流程升级与提效 [4] - 公司管理层表示将持续深耕和迭代"三好服务"，致力于为用户提供从购买到理赔的全流程流畅体验 [5]

公司业绩表现 - 2025年第三季度净营业收入为9.75亿元，同比增长38.4% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.58亿元，同比增长60.1% [1] - 净利润率从去年同期的14.1%扩大至16.3%，盈利能力持续增强 [1] - 公司已连续15个季度实现盈利 [1] - 营收与归母净利润表现超预期，有力验证公司已走出调整期进入高质量增长阶段 [1] 增长驱动因素 - 数据基础设施升级将决策延迟压缩至50毫秒以内，实现了对流量的毫秒级精准识别与分层 [1] - 基于实时数据的ROI动态策略推动首年保费环比增长32.3%，大幅提升了获客效率与质量 [1] - AI技术作为业务提质增效的核心驱动力，推动公司收入与利润实现双位数高速增长 [2] AI战略落地与成效 - “AI医疗险专家”促成的保费规模环比激增82%，证明AI已具备直接的商业变现能力 [2] - 行业首个AI核保助手“KEYI.AI”将复杂案件处理时间从数分钟缩短至秒级（1秒），准确率高达99.8%，重构了风控效率 [2] - 公司推出“Waterdrop Sea. AI”低代码平台，赋能内部员工快速构建AI解决方案，降低研发与运营边际成本 [2] - AI战略在营销获客与风控端落地带来效率革命，构建了从底层模型到上层应用的完整技术护城河 [1][2] 管理层展望与公司策略 - 管理层强调将持续把握技术演进带来的机遇，推动AI能力在业务全链路的深度融合与应用创新 [2] - 公司致力于实现用户安心、伙伴共赢、股东信赖的长期价值 [2] - 公司持续执行的回购与分红政策带来股东回报确定性 [1]

核心观点 - 中信建投维持水滴公司买入评级 认为公司已走出调整期进入高质量增长阶段 其AI战略在营销与风控端的落地带来了效率革命 结合持续的回购与分红政策 看好未来增长空间 [1] 财务业绩 - 2025年第三季度净营业收入为9.75亿元人民币 同比增长38.4% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.58亿元人民币 同比增长60.1% [1] - 净利润率从去年同期的14.1%扩大至16.3% 盈利能力持续增强 [1] - 公司已连续15个季度实现盈利 [1] 增长驱动力与运营表现 - 数据基础设施升级将决策延迟压缩至50毫秒以内 实现了对流量的毫秒级精准识别与分层 [1] - 基于实时数据的ROI动态策略推动首年保费环比增长32.3% 并大幅提升获客效率与质量 [1] AI战略落地与成效 - “AI医疗险专家”促成的保费规模环比激增82% 证明AI已具备直接商业变现能力 [2] - 行业首个AI核保助手“KEYI.AI”将复杂案件处理时间从数分钟缩短至1秒 准确率达99.8% 重构了风控效率 [2] - 公司推出“Waterdrop Sea. AI”低代码平台 赋能内部员工快速构建AI解决方案 降低研发与运营边际成本 构建了从底层模型到上层应用的完整技术护城河 [2] - 管理层强调AI技术是业务提质增效的核心驱动力 推动收入与利润实现双位数高速增长 未来将持续推动AI能力在业务全链条的深度融合与应用创新 [2]

财务表现 - 2025年第三季度净营业收入为9.749亿元人民币，同比增长38.4% [1] - 归属普通股东净利润为1.585亿元人民币，同比增长60.1%，连续十五个季度实现盈利 [1] - 运营费用（包括销售、管理和研发费用）占收入比例为39.6%，同比下降8.3个百分点 [1] - 自2021年9月首次宣布股份回购计划以来，截至2025年11月30日，公司已从公开市场回购约5810万份美国存托凭证 [1] 保险业务 - 保险相关收入为8.697亿元人民币，同比增长44.8% [1] - 保险业务营业利润为1.764亿元人民币，同比增长44% [1] - 保险业务首年保费环比增长32.3% [1] - 通过“AI医疗保险专家”促成的保费环比增长82% [1] - “KEYI.AI”承保助手大幅缩短处理时间，将原本需要数分钟的任务变为近即时完成 [1] - “AI客服代理”每月独立处理60万次咨询 [1] 产品创新 - 本季度推出“全家福家庭保障计划”，单张保单最多覆盖九名家庭成员 [1] - 升级“国民保中高端医疗保险”，扩大优质私立医院网络 [1] - “无忧守护”系列残疾保险产品矩阵升级，实现从“覆盖所有疾病”的广谱保障到“高发重疾致残终身赔付”的深度保障的全面覆盖 [1] 医疗众筹业务 - 截至2025年9月30日，水滴医疗众筹累计为361万名患者筹集712亿元人民币，累计约4.85亿人参与捐赠 [1] - 本季度显著加强案件风险控制，利用高级分析改进算法模型的识别能力 [1] - 通过捐赠访问功能改进自动预警系统，以更好地检测和减少欺诈 [1] - 推出强化的捐赠者评估系统，提供全面的评估理由，增强资金分配的透明度、合理性和可追溯性 [1] - 自2016年启动以来，持续完善援助服务模式，与广州市民政局合作推出“水滴共助”，通过“穗好办”平台为广州注册的低收入患者提供在线一键申请服务，并通过“穗救易·共助空间”建立线下服务团队提供上门援助服务 [1] 数字临床试验解决方案 - 2025年第三季度数字临床试验解决方案收入约为3190万元人民币，同比增长31.3% [1] - 截至2025年9月30日，通过E-Find平台累计为1491个临床试验项目入组13282名患者 [1] - 本季度E-Find平台合作药企和合同研究组织扩展至216家，患者入组数创历史新高，单季度入组超过一千名患者 [1] - 在数字全渠道营销方面，E-Find平台持续推进大模型技术在医患服务场景的应用，并实施了多个与健康管理、健康科普和数字人相关的项目 [1] - 公司与一家领先的跨国制药公司连续合作三年，累计为数以十万计的患者提供服务，服务效率和用户体验显著提升 [1] 环境、社会及管治与社会责任 - 本季度发布2024年ESG报告，首次披露多项环境数据，持续优化ESG治理结构，提升ESG数据精细化治理能力 [1] - 在水滴公益平台方面，截至2025年9月30日，已与119家公益慈善组织合作，发起超过15500个公益项目 [1] 管理层评论与展望 - 创始人、董事长兼首席执行官彭胜表示，第三季度AI是提升业务质量和效率的核心驱动力，推动公司实现收入和利润的双位数高增长 [1] - 未来公司将把握技术机遇，深化AI融合，推动整个业务生态系统的创新，从而实现可持续增长 [1][2] - 公司致力于通过为用户提供可靠服务、建立互利共赢的合作关系以及对股东保持坚定承诺来创造持久价值 [2]

财务业绩亮点 - 2025年第三季度营业利润为1.138亿元人民币（1600万美元），同比增长329.8% [1] - 归属于普通股股东的净利润为1.585亿元人民币（2230万美元），同比增长60.1% [1] - 净营业收入为9.749亿元人民币（1.369亿美元），同比增长38.4%，环比增长16.3% [1] - 保险相关收入为8.697亿元人民币（1.222亿美元），同比增长44.8%，环比增长17.8% [1] 核心业务表现 - 技术服务收入在2025年第三季度达到1.964亿元人民币（2760万美元），而2024年同期为1020万元人民币 [1] - 数字临床试验解决方案收入为3190万元人民币（450万美元），同比增长31.3%，环比增长14.9% [1] - 通过E-Find平台累计为1491个临床试验项目招募13282名患者 [1] - 2025年第三季度患者入组人数达到1066人，推动收入同比增长31.3% [1] 运营数据与平台表现 - 水滴医疗众筹累计已有约4.85亿人通过平台向361万名患者捐赠总计712亿元人民币 [1] - 保险业务升级数据基础设施和实时识别能力，推动保险保费环比增长32.3% [1] - AI医疗保险专家促成的保费环比增长82% [1] - AI客服代理每月可独立处理约60万次咨询 [1] 成本费用分析 - 2025年第三季度运营成本和费用为8.611亿元人民币（1.21亿美元），同比增长27.1% [1] - 运营成本同比增长39.5%至4.751亿元人民币（6670万美元） [1] - 销售和营销费用同比增长40.3%至2.43亿元人民币（3410万美元） [1] - 一般和行政费用同比下降23.7%至8470万元人民币（1190万美元） [1] 股东回报与资本管理 - 截至2025年11月30日，公司累计从公开市场回购约5810万份ADS，总对价约1.134亿美元 [1] - 近期完成最新现金分红约1090万美元 [1] - 截至2025年9月30日，公司现金状况为35.1亿元人民币（4.931亿美元） [1] 业务创新与产品发展 - 推出"全家福家庭保障计划"，单张保单最多覆盖九名家庭成员 [1] - 升级"国民保中高端医疗险"，扩大优质私立医院网络 [1] - 推出低代码平台"水滴Sea.AI"，赋能员工构建和部署定制AI解决方案 [1] - 医疗众筹平台显著加强活动风险控制措施，改进自动预警系统 [1]

带病体保险市场现状与规模 - 中国带病体保险市场呈现高速增长态势，2024年市场规模已突破120亿元，同比增长50% [1] - 带病体人群面临沉重的医疗负担，其平均治疗费用高达8.7万元，约为2024年全国居民年可支配收入的2.1倍，重大疾病患者平均治疗费用更达15.4万元 [2] - 青年重疾群体每月购药花费达769元，相当于百万医疗险保费的20倍 [2] - 4个家庭中就有1个家庭需照护失能老人，平均每月照护费用为3563.56元 [2] 带病体人群特征与保障缺口 - 中国60岁以上人口已达3.1亿，占全国总人口的22%，其中75%的老年人至少患有一种慢性病 [2] - 慢病年轻化趋势加剧，青年群体亚健康、慢病患病率已是银发群体的两倍 [2] - 亚健康、慢性病和结节是带病体面临的三大健康问题，合计占比超70%，其中28.7%的受访者同时存在两种及以上健康问题 [2] - 女性带病体患结节类疾病占比27.2%，显著高于男性的17.4%；而男性“三高”等慢性病和心脑血管疾病占比分别为27.2%和14.7%，高于女性群体 [2] - 带病体投保面临多重障碍：52.4%的带病体认为“可选择的保险产品很少”，49.3%需单独加费承保，40.7%遭遇保障责任除外，29.5%因无法通过健康告知被拒保 [3] - 细分群体中，73.8%的孕妈妈认为孕期保险产品有限，38%的结节青年因“除外承保”放弃购险，55%的银发姐姐群体认为可选择的产品较少 [3] 市场需求与支付意愿 - 带病体支付意愿强烈，75.4%的受访者愿意为承保既往症额外支付保费，年均支付意愿达4049元 [3] - 市场存在巨大的、未被满足的潜在需求，带病体人群的保障仍存在显著缺口 [3] 行业创新与科技赋能 - 行业利用AI与大数据技术提升核保、定价和健康管理能力，使带病体风险评估更精准、服务更及时 [4] - 水滴保2025年累计上线214款带病体保险产品，其中34款为国内首创，37款产品支持免健告，平均1.14天上线一款带病体产品 [4] - 水滴保通过智能风控模型和精准需求分析，推出“行业首款免健告且保证续保5年的医疗险”看病保、“行业首款免健告母婴险”接好孕等具有行业创新意义的产品 [4] - 水滴保AI核保工具“KEYI.AI”能够将复杂健康险核保平均处理时间缩短80%，并可为被拒保客户推荐其他适合保险产品 [6] - 水滴保联合18家保险公司共同发起“普惠产品联盟”，通过AI赋能与产品共创，聚焦带病人群、银发人群、母婴群体等细分人群保障需求 [6] 政策与行业发展建议 - 报告建议政府和企业共同发力，推动带病体保险产品发展 [3] - 政策层面建议完善顶层设计，明确将带病体保险纳入普惠保险范畴；完善基础设施，加快建立行业共享数据库；创新监管方式，加强带病体保险的监管 [3] - 机构层面建议重视带病体保险业务发展，强化数字赋能、技术赋能，由提供赔付向提供服务转变 [3] - 带病体保险创新发展不仅是产品供给的完善，更是行业迈向普惠化、精准化保障体系的必然要求 [4]

AI核保技术发展 - AI技术正推动保险核保从依赖人工审核向智能决策阶段转型，能够理解和分析医疗文本、健康问卷及保险条款[1] - 基于大模型的语义理解、知识图谱和推理能力，AI可自动化完成健康风险识别、条款匹配、承保建议生成等任务[2] - AI核保的意义在于推动整个保险价值链的智能化升级，从数字化运营迈向以智能决策为核心的智慧保险新阶段[5][7] 水滴公司AI核保实践 - 水滴公司推出的AI核保专家"KEYI.AI"基于自研大模型和保险知识库，覆盖上千款保险产品条款，融合千万级核保知识与医疗数据[3] - "KEYI"系统在特定业务场景下将平均处理时间缩短约80%，核保响应速度提升260倍，准确率达到99.8%[2][3] - 该系统具备7×24小时秒级响应能力，支持自动化承保建议、条款解读与理赔咨询，并将SaaS服务开放给行业合作伙伴[3] 行业效率提升效果 - AI核保使拒保客户匹配到其他适合产品的比例提升6倍，新入职保险人员的上手速度提升300%[3] - 大型经纪机构接入系统后，平均客户咨询时间降至50秒以内，系统对接最快仅需3天[3] - AI工具缩短了新人成长周期，提升了客户沟通质量，让风险评估更精准、承保决策更高效[6] 保险科技公司国际化布局 - 多家保险科技公司启动国际化布局，车车科技计划于2025年第四季度启动国际化进程，首批重点市场锁定亚太与欧洲[4] - 水滴公司于2023年在香港成立持牌保险经纪公司"水滴金融"，建立起成熟的保险经纪服务体系和合作网络[4] - 致保科技、手回科技、慧择控股等多家保险科技企业也相继发布了出海规划，探索科技在国际保险市场的应用场景[4] AI核保治理挑战 - 行业需要在算法可解释性与透明度方面取得平衡，确保AI判断逻辑具备合理的可解释性[9] - 健康数据的高度敏感性要求更严格的数据合规体系，涉及数据安全与隐私保护议题[9] - 需要关注AI可能加剧风险筛选不平等的问题，确保技术发展与公共利益相契合[9]

行业痛点与AI核保的兴起 - 近一半受访者认为保险产品过于专业，核保环节的信息不对称与低效率是关键痛点 [1] - 传统人工核保耗时长、主观性强且易误判，AI技术正推动核保从流程辅助向智能决策跨越 [1] - AI核保利用算法替代人工判断非结构化环节，基于大模型能力实现健康风险识别和承保建议生成等任务 [2] 水滴公司AI核保专家“KEYI”的效能 - “KEYI”在特定业务场景下将平均处理时间缩短约80%，核保响应速度提升数百倍，准确率接近99.8% [2] - 该系统覆盖上千款保险产品条款，融合千万级核保知识与医疗数据，实现健康险核保平均处理时间缩短80%，响应速度提升260倍，准确率达99.8% [3] - “KEYI”具备7×24小时秒级响应能力，其SaaS服务开放给合作伙伴，可实现最快3天系统对接 [3] AI核保对保险价值链的升级影响 - AI核保推动整个保险价值链智能化升级，使保险公司风险评估更精准、承保决策更高效 [5][6] - AI工具缩短销售与服务渠道新人的成长周期，提升客户沟通质量，使新人上手速度提升300%，平均客户咨询时间降至50秒以内 [3][7] - 对消费者而言，AI让保险条款更可理解、保障更可选择，服务更具温度 [7] 保险科技公司的国际化布局 - 车车科技计划于2025年第四季度启动国际化进程，首批重点市场为亚太与欧洲，随后拓展至中东和拉美 [4] - 水滴公司于2023年在香港成立持牌保险经纪公司“水滴金融”，并借鉴内地经验探索科技在国际市场的应用场景 [4] - 致保科技、手回科技、慧择控股等多家保险科技企业也相继发布了出海规划 [4] AI核保带来的治理议题 - 行业需平衡算法可解释性与透明度，确保AI核保的判断逻辑可被机构、监管方及消费者理解 [8] - 健康数据高度敏感，要求建立更严格的数据安全与隐私保护合规体系 [8] - 需关注AI可能加剧风险筛选不平等的问题，确保技术发展与公共利益相契合 [8] 行业未来竞争格局的演变 - AI核保的本质是增强人而非替代人，通过算法实现科学风险识别，通过数据理解客户真实需求 [9][10] - 未来保险行业竞争将是算法精度、数据温度与服务理念的比拼，标志着行业正加速迈向智能决策时代 [10]

公司荣誉与评选背景 - 水滴公司入选2025年"北京民营企业专精特新百强榜" 该榜单以企业年度经营情况、研发创新能力、产业发展定位为核心指标 综合考量依法合规经营及诚实守信情况 [1] - 北京民营企业百强评选自2018年首次开展 旨在发掘符合首都功能定位和"高精尖"经济结构的优质民营企业 推动民营经济高质量发展 [4] - 水滴公司同时入选北京民营企业社会责任优秀案例 连续入围百强榜体现对其科技创新成果的认可 [4] 科技创新战略与成果 - 公司搭建"All in AI"科技发展战略 依托数字化建设与自主研发AI大模型 实现保险服务全流程的线上化、标准化、数智化 [3] - 自主研发"水滴水守大模型"于2024年通过国家网信办算法备案 获得多项大模型研发专利授权 [3] - 截至2024年底大模型相关专利累计申请48件 人工智能相关专利累计授权数量超百件 [3] AI技术应用与业务成效 - 在辅助销售环节形成AI驱动增长引擎 "水滴水守"AI保险专家凭借多模态交互能力 效率超越初级服务人员 二季度辅助实现规模保费环比提升155% [3] - 核保环节推出AI核保专家"KEYI.AI" 依托千万级核保知识库缩短复杂核保处理时间 核保准确率达99.8% [3] - 客服场景推出AI客服"保小慧" 实现全天候全时段响应 产品服务场景AI解决率超过95.5% [3] 未来发展导向 - 公司将持续坚持以用户为中心 通过科技投入和服务创新实现高质量发展 [4] - 通过科技创新创造更大社会价值 [4]