公司业务与品牌 - 公司最早以液晶显示业务起家，随后切入教育和企业服务市场，于2009年和2017年先后创立面向教育交互智能平板业务的“希沃”品牌和面向会议交互智能平板业务的“MAXHUB”品牌 [1] - MAXHUB品牌已落地北美、欧洲、东南亚等140多个国家和地区，交付超过60万台交互智能平板 [1] - 公司进军具身智能领域，自研的MAXHUB A3智能柔性机械臂在赛事中拿下冠军，自研工业级四足机器人MAXHUB X7也已发布，商用清洁机器人已批量进入欧洲、东南亚及日本市场 [8] 市场地位与增长 - 2024年中国商用交互平板市场出货量按年增长18.7%，高于全球整体水平，公司旗下MAXHUB品牌以28%的市场占有率领跑行业 [4] - 报告期内，MAXHUB海外自有品牌业务收入同比增幅达59.56% [4] - 全球实体会议室数量超1亿间，其中我国范围有超2000万间会议室，以约10000元的平均客单价计算，智能会议平板是一个万亿赛道 [5] 海外发展战略 - 2022年之后，公司正式把海外品牌作为战略发展方向之一，在团队、代理、产品各方面加大投入 [6] - 海外市场是企业接下来的发力点之一，企业服务产品专注消费力更强的发达国家，教育类产品主要面向“一带一路”国家 [6] - 公司通过与国际科技巨头（如微软、英特尔）合作，获得软件认证与生态系统绑定，作为出海的关键步骤，例如联合推出多款通过Microsoft Teams认证的硬件设备 [6] - 公司已在印度、美国、荷兰、泰国、印度尼西亚、阿联酋等8个国家设立子公司，拥有22个国家本地化团队和超35个全球合作工厂，并在多地筹建新子公司或办事处 [7] - 公司计划赴港上市，募资用途包括海外市场拓展、战略性投资及并购等，以支持建立本地化团队、吸引国际人才和提升全球品牌知名度 [8] 产品与技术优势 - 公司产品在目前行业里唯一实现了Windows系统、安卓系统及无系统外设的集合，并通过AI实现人像捕捉、降噪、声音识别与追踪功能 [6] - 在海外市场，公司目前聚焦于MAXHUB品牌，未来该品牌声量提高后，会承接集团更多的产品出海，包括机器人、汽车电子等 [8]

公司业务与市场地位 - 公司围绕“希沃”品牌构建了软硬件一体化的AI教学解决方案，并完成了从产品到平台的跃迁 [1] - 2025年上半年，公司国内教育交互智能平板出货份额达到45.3%，连续13年位居行业首位 [1] - 公司的教育产品广泛覆盖全国超过280万间教室、20万所中小学和2,500多所高校 [1] 财务表现与增长动力 - 2025年上半年，公司海外营收增长至30.32亿元 [1] - 公司通过新研发硬件融入微软生态，强化了MAXHUB在智慧办公场景的渗透力 [1] - 叠加海外自有品牌推进，公司有望迎来量价齐升的转折点 [1] 新产品与未来增长 - 公司自主研发并发布了MAXHUB X7工业级四足机器人，首次进入通用智能设备领域 [1] - 新产品形成了控制器、商显之外的新增量平台 [1] - 随着AI教育从功能化走向平台化，凭借公司在硬件端的龙头地位，成长性将在未来2-3年持续释放 [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司围绕“希沃”品牌构建的软硬件一体化AI教学解决方案已完成从产品到平台的跃迁，AI赋能带动B端产品结构升级 [3] - 海外业务结构改善，MAXHUB打开B端增量空间，2024年海外业务收入达56.99亿元，同比增长22.23% [4] - 公司自主研发发布MAXHUB X7工业级四足机器人，首次进入通用智能设备领域，形成新的增量平台 [5] - 预计公司25/26/27年营收分别为238/290/359亿元，归母净利润分别为9.91/12.30/15.68亿元 [5] 公司概况 - 公司是一家专注于智能交互显示与人工智能技术的高新技术企业，业务划分为部件业务、教育业务、企业业务、海外业务和新兴业务五大板块 [13] - 股权结构清晰稳定，六位共同实际控制人合计持股比例为47.08%，并通过一致行动协议形成稳定的控制权结构 [19][22] - 2025年上半年，公司实现营业收入105.64亿元，同比增长4.39%；归母净利润3.98亿元，同比下降19.66% [25] AI教育行业分析 - 教育信息化行业已进入“AI+教育”深度融合的新阶段，AI教育硬件正从基础工具升级为覆盖教学全场景的智能生态 [40] - 政策推动AI教育从“应用探索期”迈入“结构优化期”，2025年将开启教育数字化战略的新三年 [50][52] - 行业趋势正从“硬件堆叠”向“教学闭环运营”转变，需求端从“单点技术供应”转向“整体教学解决方案” [53] - 教育交互平板竞争格局基本稳定，2025年第一季度CR5达到84.2%；智能学习机市场2024年规模达270.72亿元，同比增长48.27% [60][64] 公司业务亮点 - 部件业务保持稳定增长，2024年液晶显示主控板卡全球出货比例约32.72%，家用电器控制器收入同比大幅增长65.64% [27][71] - 希沃品牌连续13年蝉联中国交互智能平板行业市占率第一，2025年上半年国内出货份额达45.3%，覆盖全国超280万间教室 [3][83] - 海外业务持续增长，MAXHUB通过融入微软生态增强品牌影响力，2025年Q1海外21:9超宽屏会议平板出货量同比激增192% [4][77][78] - 机器人业务虽处早期，但MAXHUB X7四足机器人具备“全地形+模块化+全栈导航”技术特点，未来有望与现有ToB渠道共振 [5][95][101] 盈利预测与估值 - 预计智能控制部件业务2025-2027年收入增速分别为11.37%、20.83%、18.51% [110] - 预计智能终端及应用业务2025-2027年收入增速分别为1.46%、22.82%、27.87% [109] - 预计公司25/26/27年对应EPS为1.42/1.77/2.25元，当前市盈率分别为28.6/23.0/18.1倍 [5][116] - 公司相比可比公司具备AI教育大模型与软硬件一体化方面的差异化能力，有望带来结构性估值溢价 [112][113]

展会整体成果 - 第138届广交会一期于10月19日闭幕，广州机器人企业累计意向成交额超千万美元 [1] - 本届广交会广州共有6家企业入选服务机器人展区，较上届增加1家，数量占全国的1/8（全国共46家） [1] 参展企业表现 - 广州映博智能机器人获多国采购商青睐，开展即爆单 [1] - 视源股份首次进驻服务机器人展区，展示获奖的MAXHUB X7工业级四足机器人及可完成穿针、搭积木等高精度动作的智能柔性机械臂，吸引众多境外客商现场互动体验 [1] 行业集群优势 - 参展企业涵盖陪伴交互、高空作业、商用清洁、特种作业等多类机器人领域 [1] - 全面展示广州在人工智能与机器人融合创新方面的集群优势 [1]

第138届广交会第一期整体情况 - 境外采购商累计线下参会约15.79万人，来自全球222个国家和地区，环比增长6.3% [1] - 第一期以“先进制造”为主题，展览总面积52万平方米，展位数量超2.5万个，参展企业约1.2万家 [6] - 展览包含电子家电、工业制造等5个板块19个展区，“智慧生活”和“服务机器人”成为热门专区 [6] 广州机器人企业参展表现 - 截至10月19日中午，广州机器人企业累计意向成交额超千万美元 [1] - 广州映博智能科技有限公司在广交会开展首日即成交3单，产品覆盖陪伴型与演艺型机器人 [6] 视源股份产品与技术亮点 - 首次进驻服务机器人展区，展示在世界机器人大会上获奖的MAXHUB X7工业级四足机器人 [3] - 展示可完成穿针、搭积木等高精度动作的智能柔性机械臂 [3] - 其商用清洁机器人已与来自日韩、新加坡等亚太国家及德国、英国、法国等多个欧洲国家的客户达成合作并实现落地部署 [3] 其他参展机器人企业及产品 - 广州凌度智能科技发展有限公司展示具备AI自主越障算法和智能路径规划功能的高低空幕墙清洁机器人及光伏清洁机器人，该机器人是国内首家实现600米高空越障清洗技术的产品 [4] - 高擎机电展示业内体型最小的万元级机器人MiniPi，该产品兼具轻量化、高开放性与模块化设计，可实现快走、上下楼梯等复杂动作 [4] - 广州里工展示里掂D1人形机器人，拥有高度仿生的骨骼及肌肉构型，全身多达28个自由度，具备快速行走、敏捷避障等特性 [4] - 赛特智能携小型无人驾驶清扫机器人和新一代“智赛拉”智能配送机器人登场，展示不同应用场景中的实力 [6]

公司参与行业盛会 - 视源股份旗下教育科技品牌希沃和企业服务品牌MAXHUB共同亮相2025中国移动全球合作伙伴大会 [1] 希沃教育科技产品展示 - 希沃展示AI智慧教学空间解决方案、AI学习云电脑、希沃亲子屏等新产品 [1][2] - AI学习云电脑集合学习机、电脑、平板三合一功能 内置小学至高中全学科同步课及AI作业辅导工具 [4] - 55英寸希沃亲子屏搭载AI绘本阅读、AI体育互动等功能 吸引家长现场体验 [7] MAXHUB企业服务产品展示 - MAXHUB展示工业级四足机器人MAXHUB X7 具备巡逻和与观众互动功能 [7] - MAXHUB重点展示与中国移动联合打造的云视讯智慧屏全系列解决方案 集成书写、展示、远程通讯、AI会议纪要等核心功能 [9] 公司与合作伙伴的荣誉及合作 - 希沃在大会上荣获“智启迪未来·领航奖 最优产品合作伙伴奖”、“中国移动智慧家庭 十佳优秀合作伙伴”、“终端创新贡献奖”三项大奖 [6] - 视源股份与中国移动共同启动AI定制手机与AI泛终端生态合作“智擎·悦享行动” [11] - 公司未来将与中国移动深度融合AI教育技术、企业服务能力与云网能力 实践“碳硅共生”愿景 [13]

公司产品发布 - 视源股份在第138届广交会上首次展出MAXHUB A3智能柔性机械臂与全自研具身操作算法平台，并搭配展示MAXHUB X7工业级四足机器人、MAXHUB C3商用清洁机器人等产品矩阵 [2] - MAXHUB A3机械臂自重低于6kg，末端运动速度超过5m/s，重复定位精度达±0.1mm，支持长时间连续工作，适用于高节拍、高精度工业场景 [3] - MAXHUB A3机械臂在视源自有工厂验证中，完成无序分拣等任务时换线调试时间仅需2至3天，且普通工人即可完成数据采集，无需专业人员编写代码 [3] 产品技术优势 - MAXHUB A3智能柔性机械臂支持行业先进的端到端大模型适配和自研摇操方案，使其能解决更复杂的工厂作业问题 [3] - 全自研具身操作算法平台集成多模态学习融合能力，支持模仿学习、真机强化学习与VLA大模型等多种具身智能方案，实现感知、决策到控制的一体化操作 [5] - 具身操作算法平台通过1小时遥操加1天人机闭环加真机强化学习，实现低人工成本下的新任务快速掌握，并通过在线自适应持续优化完成泛化迁移 [5] 市场应用与拓展 - MAXHUB X7工业级四足机器人为多任务平台，内置全自研智能导航系统与自适应步态算法，适用于工业、电力、救援等复杂任务，并曾获2025年世界机器人大会创新产品大奖 [4] - MAXHUB C3商用清洁机器人已与日本、韩国、新加坡等亚太国家，以及德国、英国、法国、意大利、荷兰、瑞典、波兰等欧洲国家客户达成合作，实现落地部署 [4] - 公司未来将加速推进可量产产品如商用清洁机器人、智能机械臂及具身操作算法的研发与落地，通过与全球伙伴合作推动智能实用的机器人解决方案走向世界 [6]

公司产品展示 - 公司在第138届广交会上展示了机器人系列产品矩阵，包括首次展出的MAXHUB A3智能柔性机械臂、全自研具身操作算法平台、MAXHUB X7工业级四足机器人和MAXHUB C3商用清洁机器人 [1] - MAXHUB A3智能柔性机械臂自重低于6kg，末端运动速度超过5m/s，重复定位精度达±0.1mm，支持长时间连续工作，适用于高节拍高精度工业场景 [2] - MAXHUB A3机械臂在公司自有工厂验证价值，完成无序分拣等任务时换线调试时间仅需2至3天，普通工人即可完成数据采集，无需专业人员编写代码 [2] 产品技术特点 - MAXHUB A3机械臂支持行业先进的端到端大模型适配和自研摇操方案，支持多种开发语言并集成多种开源算法模型，便于用户进行功能开发 [2] - MAXHUB X7工业级四足机器人为多任务平台，内置全自研的智能导航系统、精密多关节驱动结构和自适应步态算法，并可搭载机械臂等装置 [3] - 全自研具身操作算法平台集成多模态学习融合能力，支持模仿学习、真机强化学习与VLA大模型等多种具身智能方案，实现感知决策控制一体化操作 [4] 市场应用与认可 - MAXHUB X7四足机器人凭借运动能力和环境适应性，适用于工业、电力、救援等复杂任务，并在2025年世界机器人大会上获得创新产品大奖 [3] - MAXHUB C3商用清洁机器人已与日本、韩国、新加坡等亚太国家以及德国、英国、法国、意大利等欧洲国家客户达成合作，实现落地部署 [3] - 具身操作算法平台通过1小时遥操加1天人机闭环加真机强化学习，实现低人工成本下的新任务快速掌握，并通过在线自适应持续优化 [4]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入105.65亿元，同比增长4.39% [3] - 归属于上市公司股东的净利润3.98亿元，同比下降19.66% [3] - 综合毛利率同比下降1.38个百分点 [3] - 非经常性损益同比增加8950.60万元 [3] 业务板块表现 智能控制部件 - 液晶显示主控板卡收入30.83亿元，同比下降7.26% [3] - 家用电器控制器收入12.99亿元，同比增长66.43% [3] - 汽车电子业务稳健发展，电力电子业务快速增长 [3] 智能终端及应用 教育业务 - 国内教育业务收入17.27亿元，同比增长13.79% [3] - 希沃课堂智能反馈系统覆盖超3000所学校、7000间教室，生成超36万份报告 [4][7] - 希沃AI备课激活用户超60万 [4][7] - 希沃交互智能平板覆盖超280万间中小学教室 [10] 企业服务业务 - MAXHUB会议交互智能平板国内销量份额26.5% [4] - MAXHUB品牌业务收入5.67亿元，同比下降13.63% [4] - 数字标牌业务受需求变化影响，企业服务业务整体同比下降27.03% [4] 新兴业务 - LED业务收入同比增长52.26% [5] - 商用清洁机器人批量进入欧洲、东南亚及日本市场 [6] - 工业级四足机器人MAXHUB X7在电力等行业场景应用 [5][6] 海外业务 - 海外业务收入19.07亿元，同比下降17.94% [5] - 海外ODM业务收入同比下降23.69% [5] - 海外自有品牌业务收入同比增长59.56% [5][15] 战略布局与发展规划 AI+教育 - 希沃AI备课助手提升教师备课效率50% [7] - 课堂智能反馈系统教学指标教研实证数据使用率达75% [7] - 目标用户覆盖超1300万中小学教师 [9] - 市场潜力覆盖超450万间中小学教室 [10] 机器人业务 - 遵循"刚需场景优先"原则 [12] - 推出商用清洁机器人、四足机器人及具身操作机械臂 [12] - 持续拓展市场实现收入增长 [12] C端业务 - 推出AI学习机、55寸护眼亲子屏、AI故事机 [13][14] - 拓展海外C端市场机会 [14] 资本运作 - 2025年6月17日递交香港联交所H股上市申请 [17] - 募集资金用于研发、国际扩张、数字化能力提升及战略投资 [18] 研发投入 - 研发投入占营业收入比例保持在7%左右 [18] - 重点投向智能控制部件、智能终端、AI算法及机器人技术 [18]

行业趋势 - 人形机器人产业从"看得到"向"用得上"进阶，产品特性从"单一功能"发展到"一机多能"，技术从机械式响应迈向"主动预判"，能力从"精准高效"迈向"泛化智能" [1] - 展品形态从静态走向动态，交互性显著提升，具备实时感知、动态避障、抓取操作等能力 [10] - 行业从传统以硬件为主的"机器属性"转向强调感知—认知—执行闭环的"类人智能"系统能力，出现"世界模型""通用大脑"等概念 [10] 技术发展 - "具身智能+离身智能"双引擎驱动，实现从环境感知到闭环反馈的全链路AI智能化，例如机器人可预判需求自动送水 [2] - 宇树科技展示四足和人形机器人新品，此前在上海WAIC上机器人擂台赛表现灵活迅猛 [2] - 视源股份工业级四足机器人MAXHUB X7采用高性能电驱动关节与自适应步态算法，适应复杂地形和严苛环境 [7] 商业化进展 - 人形机器人商业化方向包括教育和陪伴，逼真程度大幅提升为商业化铺路 [3] - 工业机器人应用进入爆发期，上半年我国工业机器人产量同比增长35.6%，连续12年全球最大应用市场 [4] - 高危作业机器人全球市场规模约30亿美元，年增长率25%，国内目标市场2028年将突破500亿元 [5] 公司动态 - 宇树科技创始人王兴兴表示公司已成立9年，上市是成长过程，预计机器人能大量干活的时代可能在2~10年内到来 [3] - 诺力股份与浙江大学联合研发的"诺宝II号"具身智能机器人亮相，主打"零风险的触碰"应用于高危作业场景 [4] - 首程控股管理100亿元北京机器人产业发展投资基金，已投资宇树科技、银河通用等头部企业 [9] 市场数据 - 中国精细化工市场规模2022年达5.78万亿元，预计2027年突破8万亿元，化工领域机器换人潜力超2000亿元 [5] - 我国机器人产业上半年营业收入同比增长27.8%，服务机器人产量增长25.5% [4] - 人形机器人整机企业参展数量创历史之最，涵盖近百家上市公司，100余款为全球首发新品 [1]