马斯克薪酬方案与公司治理 - 股东大会上75%的股东投票赞成马斯克的“万亿美元薪酬方案”，该方案以压倒性优势获得通过 [5] - 尽管薪酬方案获得通过，但特斯拉盘后股价下跌3.5%，反映出股东群体内部的意见分歧 [5] - 薪酬方案中包含一项市值突破1.5万亿美元（可解锁价值100亿美元股票）的2025年目标，而更宏大的目标（如市值8.5万亿美元）被视作有助于实现该短期目标 [5] 交付量表现与市场趋势 - 2025年第三季度特斯拉交付49.7万辆，同比上升7.4%，但此前连续两个季度出现同比下滑（Q1下降13%，Q2下降13.5%）[8] - 2025年前三季度总交付量为121.8万辆，同比下降5.9%，其中高端车型Model S/X交付3.9万辆，同比下降26.2%，中端车型Model 3/Y交付117.9万辆，同比下降4.3% [11] - 2025年Q3美国新能源车市场整体销量同比增长超过30%，特斯拉的反弹表现跑输大盘 [10] - 公司缺乏有竞争力的低价车型（如定价2.5万美元的Model 2/Q），被认为是提振销量的关键障碍 [11] 盈利能力与成本结构 - 特斯拉整车销售毛利润率持续下滑，2023年跌破20%，2024年跌破15%，2025年前三季度为13.6%（Q3为14.7%）[14][16] - 若剔除从递延收入中确认的6.19亿美元FSD收入，2025年前三季度整车销售毛利润率仅为12.3% [16] - 以2022年为基准，2025年前三季度单车价格指数跌至73，成本指数升至93，导致单车毛利润指数仅为31，单车毛利润不足5500美元，较2022年的1.34万美元大幅下降 [18][20] - 盈利能力下降的主要原因是激烈竞争导致的价格下降以及产销规模停滞不前，无法享受规模效应红利 [20] FSD业务贡献分析 - FSD业务确认的收入占整车销售收入的比例微不足道，例如2024年该比例为1.6%，2025年前三季度为1.3% [23][26] - 每售出一辆车所带来的FSD相关递延收入增加值呈现下降趋势，从2019年的2393美元降至2024年的751美元 [27][29] - 未来12个月可确认的FSD收入预测值持续下降，2024年售出每辆车对应次年可确认的FSD收入仅为469美元 [31] - 2024年单车毛利润（5930美元）远高于FSD相关指标，“卖软件比卖硬件赚钱”的说法站不住脚 [33] 碳排放积分收入依赖 - 2023年特斯拉出售碳排放配额收入为15.8亿美元，相当于其当年净利润（8.62亿美元）的183% [35] - 2024年“卖碳翁收入”占净利润的比例升至39%，2025年前三季度进一步提高到48% [35] - 若失去碳排放积分收入，特斯拉的净利润将面临再次腰斩的风险 [35][37] 宏观政策与竞争风险 - 美国前总统特朗普的政策倾向对新能源行业不友好，包括取消7500美元电动车补贴、取消充电桩建设拨款及补贴、取消碳排放积分强制要求等 [5] - 通用、福特等竞争对手推出高性价比车型，对特斯拉的市场地位构成挑战 [10][11] - 公司为实现宏大目标所需的天量资本投入，在盈利能力下滑的背景下，将使其面临巨大的财务压力 [37]

投资评级 - 报告对特斯拉维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 特斯拉2025年第三季度交付量创下新高，机器人量产节奏明确 [1] - 公司通过技术升级和供应链优化追求极致生产效率和规模优势，并引领智能驾驶行业发展 [10] - 特斯拉布局新车型、新工厂、新技术，拓宽产品矩阵，加速智能驾驶落地 [10] - 国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益 [10] 财务表现 - 销量：2025Q3全球交付49.7万辆，同比增长7.4%，环比增长29.4%；其中Model 3/Y交付48.1万辆，同比增长9.4%，环比增长28.7% [3][4] - 收入：2025Q3营业总收入281.0亿美元，同比增长11.6%，环比增长24.9%；汽车业务收入212.1亿美元，同比增长5.9%，环比增长27.3% [3][4] - 盈利：2025Q3归母净利润13.7亿美元，Non-GAAP净利润17.7亿美元，同比下降29.3%，环比上升27.1% [3][4] - 毛利率：2025Q3公司总毛利率18.0%，同比下降1.9个百分点，环比上升0.8个百分点；汽车业务毛利率（剔除新能源积分后）为15.4%，同比下降1.7个百分点，环比上升0.4个百分点 [5] - 单车指标：2025Q3剔除积分后单车ASP为4.18万美元；Non-GAAP单车净利润为3,560.7美元，较2024Q3下降1,851.0美元 [4][11] 费用与产能 - 研发费用：2025Q3研发费用16.3亿美元，同比增长56.9%，研发费用率为5.8% [6] - 销售管理费用：2025Q3销售管理费用15.6亿美元，同比增长31.7%，销售管理费用率为5.6% [6] - 全球产能：特斯拉全球工厂总产能超过235万辆，其中加州工厂超65万辆，上海工厂超95万辆，柏林工厂超37.5万辆，德州工厂超37.5万辆 [8] 技术进展与未来规划 - Robotaxi：已在奥斯汀和湾区取得实质性运营进展，FSD累计行驶里程达60亿英里；预计年底服务将推广至内华达州、佛罗里达州和亚利桑那州超8个大都会区；FSD付费用户占车队总数约12% [9] - 机器人：计划于2026年第一季度展示Optimus可量产原型机和V3版本，目标在明年年底启动生产线，建造一条百万台Optimus生产线 [9] 投资建议与产业链机会 - 看好机器人与智能电动增量，零部件估值处于低位，中期成长性不断强化 [10] - 智能化领域推荐关注智能驾驶（如伯特利、地平线机器人、科博达）和智能座舱（如继峰股份）相关标的 [10] - 机器人领域推荐关注汽配机器人标的（如拓普集团、新泉股份等）和汽车机器人主机厂（如小鹏汽车、赛力斯） [10]

核心财务表现 - 第三季度每股收益为0.50美元，低于市场预期的0.53美元，较去年同期的0.72美元下降 [1] - 第三季度总营收为281亿美元，超出市场预期的264亿美元，同比增长12% [1] - 第三季度运营利润率为5.8%，同比下降501个基点，但高于市场预期的4.9% [4] - 报告期内经营活动产生的净现金为62.4亿美元，略低于去年同期的62.6亿美元 [7] 汽车业务 - 第三季度汽车业务营收为212亿美元，同比增长6%，超出预期的188.6亿美元 [3] - 汽车销售营收（不包括租赁和监管积分）为204亿美元，超出预期的180亿美元 [3] - 汽车毛利率为14.7%，低于去年同期的16.4% [3] - 监管积分销售收入为4.17亿美元，同比下降43.6% [3] 生产与交付 - 第三季度总产量为447,450辆（其中Model 3/Y为435,826辆），同比下降5%，低于预期的451,948辆 [2] - 第三季度总交付量为497,099辆，同比增长7%，超出预期的435,370辆 [2] - Model 3/Y交付量为481,166辆，同比增长9%，超出预期的416,456辆 [2] 能源与服务业 - 能源发电与储能业务营收为34亿美元，同比增长44%，超出预期的29亿美元 [5] - 能源存储部署量为12.5吉瓦时 [5] - 服务及其他业务营收为35亿美元，同比增长25%，超出预期的33.5亿美元 [5] - 截至第三季度末，超级充电桩连接器数量为73,817个 [5] 现金流与资产负债表 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物和投资总额为416亿美元，较2024年12月31日的366亿美元有所增加 [6] - 长期债务及融资租赁（扣除流动部分）总额为57.8亿美元，较2024年12月31日的57.5亿美元略有上升 [6] - 第三季度资本支出为22.5亿美元 [7] - 报告期内自由现金流为40亿美元，高于去年同期的27亿美元 [7]

核心业绩表现 - 第三季度汽车交付量达49.71万辆，创历史新高，同比增长7.4%，环比增长29.41%，日均交付5403台 [2] - 第三季度总营收为280.95亿美元，同比增长11.6%，环比增长25%，超出市场预期的263.65亿美元 [6] - 公司归母净利润为13.7亿美元，同比下降37%，但环比上升15% [15] 汽车业务分析 - Model 3/Y车型交付48.12万辆，同比增长9.4%，占总交付量的96.8% [4] - 汽车相关业务收入为212.05亿美元，同比增长6%，其中汽车销售收入为203.59亿美元，同比上涨8.11% [9] - 汽车监管信用业务收入为4.17亿美元，同比大跌43.57% [9] 盈利能力与成本 - 第三季度综合毛利率为18.0%，同比下滑1.8个百分点 [12] - 剔除监管信贷积分后的汽车毛利率为15.4%，低于分析师预期的16.3% [12] - 研发费用同比大涨56.88%至16.3亿美元，销售及行政费用同比增长31.70%至15.62亿美元 [18][21] 其他业务与财务状况 - 发电和储能业务收入创历史新高，达34.15亿美元，同比增长44% [9] - 服务及其他业务营收为34.75亿美元，同比增长25% [13] - 截至季度末，公司现金及等价物和投资总额为416.47亿美元 [20] 未来展望与战略重点 - 公司目标在24个月内达到300万辆的年化产能，约为2024年产量的1.7倍 [23] - 人形机器人Optimus计划在明年第一季度展示可量产原型机，目标年底建造百万量级生产线 [27] - 自研AI5芯片性能预计比AI4提升40倍，将由台积电和三星共同代工 [29] 自动驾驶与新产品进展 - FSD累计行驶里程已超60亿英里，付费用户约占现有车队的12% [31] - 计划在年底前于奥斯汀推出全无人Robotaxi服务，并逐步扩大运营范围至8-10个区域 [33] - Semi卡车厂房搭建已完成，预计明年上半年正式投产，下半年步入量产 [25]

核心观点 - 2025年第三季度总营收280.95亿美元，超出分析师预期的264亿美元，但非美国通用会计准则下每股收益0.5美元略低于预期的0.55美元 [1] - 汽车业务收入因税收抵免政策取消前的需求集中释放而脉冲式增长至212.05亿美元，但此增长不可持续 [6][7][9][14] - 储能业务是季度亮点，营收34.15亿美元创历史新高，同比增长44%，毛利率达31.4% [6][15][16] - 未来增长驱动力FSD、Robotaxi和Optimus的进展均不及预期或推迟，对估值构成压力 [6][21][22][23] - 第四季度公司面临需求回落、关税压力及管理层薪酬方案不确定性等多重挑战 [6][32][33] 财务业绩表现 - 总营收280.95亿美元，同比增11.6%，高于分析师预期的264亿美元 [1] - 营运利润16.24亿美元，略高于预期的15.8亿美元，营运利润率为5.8% [1][26] - 研发费用16.3亿美元和销售及管理费用15.6亿美元均创单季度新高，但费率分别为5.8%和5.6% [26] - 资本开支22.48亿美元，环比降约6%，同比降约36% [29] - 自由现金流39.9亿美元，库存周转天数改善至52.43天 [12] 汽车业务分析 - 汽车业务整体收入212.05亿美元，扭转了连续三个季度的负增长 [9] - 季度交付量创新高，Model 3/Y交付48.12万辆，整体交付量超出产量约4.5万辆 [12][14] - 增长主要受美国电动车税收抵免政策于9月30日取消前的需求集中释放驱动 [14] - 单车均价维持在4.1万美元，毛利率未因销量增长而出现明显下滑 [9] - 监管信贷收入降至4.2亿美元，为两年来单季新低，环比连续五个季度下降 [20] 能源与服务业务 - 储能业务营收34.15亿美元，创单季度新高，同比增长44% [15] - 储能业务毛利率达31.4%，较二季度提升110个基点，较去年同期提升90个基点 [16] - Powerwall部署装机量连续第六个季度创纪录，Megapack 4.0预计明年推出 [15] - 服务及其他业务收入34.75亿美元，利润水平达到相对高位 [16] 未来增长驱动力进展 - 全自动驾驶（FSD）在现有车队中的渗透率约为12%，进展不及预期 [21] - FSD在欧洲和中国市场的监管问题仍未取得明显进展 [21] - Robotaxi路测仍集中于湾区和奥斯汀，运营面积扩展至173平方英里，年底车队规模预计达1000台 [21] - Robotaxi服务扩展计划调整为2025年底前覆盖8至10个城市，较此前覆盖50%美国人口的目标显著调低预期 [21] - Optimus V3量产原型机展示时间从2025年底推迟至2026年第一季度，量产计划调整至2026年底 [22] 第四季度展望与挑战 - 汽车业务需求在政策刺激消退后可能快速下滑，新推出的廉价版Model系列产品市场反响暂不强烈 [32] - 关税影响加剧，预计影响汽车销售利润的5-6%，约合2亿美元，其中三分之二影响汽车业务 [33] - 马斯克的薪酬方案将于11月初决议，其不确定性是公司面临的关键风险 [33] - 资本开支指引为全年90亿美元，意味着第四季度资本开支约为29亿美元 [31]

核心财务表现 - 第三季度总收入同比增长12%至280.95亿美元 [2] - 自由现金流同比大幅提升46%至39.9亿美元 [2] - 毛利润达50.54亿美元，GAAP毛利率为18% [6] - 经营现金流为62.38亿美元，资本支出同比下降36%至22.48亿美元 [6] - 期末现金、现金等价物及投资总额达416.47亿美元，同比增长24% [6] 车辆生产与交付 - 全球车辆总交付量达497,099辆，同比增长7% [3] - Model 3/Y系列交付481,166辆，同比增长9% [3] - 全球车辆生产总量为447,450辆，同比下降5% [3] - 全球车辆库存仅为10天供应量，同比下降47%，库存管理效率领先 [3] - 上海超级工厂9月交付量超9万辆，中国市场单月销量突破7.1万辆 [3] 能源业务增长 - 能源存储部署量达12.5 GWh，同比激增81%，环比增长30% [4] - 能源发电与存储收入为34.15亿美元，同比增幅达44% [4] - 能源业务占总收入比重已超过12% [4] - 新增3500个超级充电桩，同比增长18% [4] 收入结构 - 汽车业务收入212.05亿美元，同比增长6% [4] - 服务与其他收入34.75亿美元，同比增长25% [4] - 收入结构持续优化，能源业务成为关键支柱 [4] 技术创新与未来规划 - FSD（监督版）累计行驶里程突破40亿英里，v14版本引入Robotaxi模型元素 [7] - 人形机器人Optimus第一代生产线正在安装，即将进入量产阶段 [7] - Cybercab无人出租车、Tesla Semi及Megapack 3计划于2026年启动量产 [7] - 得州锂精炼厂计划第四季度投产，内华达LFP电池线预计2026年第一季度上线 [7] 战略方向 - 公司正从传统汽车制造商向AI与能源科技公司全面转型 [8] - 未来硬件利润将与AI、软件及车队业务深度协同 [8] - 管理层强调将持续加大在车辆和能源业务的投资，加速自治化技术落地与成本优化 [8]

涉及的行业与公司 * 公司为特斯拉 (Tesla Inc, TSLA)，行业涉及电动汽车、能源生成与存储以及自动驾驶/AI技术 [1] 核心财务表现与市场预期对比 * 第三季度总收入为280.95亿美元，环比增长25%，同比增长12%，比高盛(GS)预期低2%，但比市场(FactSet)普遍预期高6% [2] * 汽车业务收入为212.05亿美元，环比增长27%，同比增长6%，略低于高盛预期，但显著高于市场普遍预期 [2] * 非GAAP摊薄后每股收益(EPS)为0.50美元，低于高盛预期的0.62美元和市场普遍预期的0.56美元，主要受运营支出高于预期等因素影响 [3][7] * 自由现金流(FCF)为39.9亿美元，远高于市场普遍预期的约10亿美元，但低于高盛预期的49亿美元，现金及投资总额环比增加49亿美元至416亿美元 [8] 利润率表现 * 汽车业务非GAAP毛利率（含股权激励，不含监管积分收入）为15.4%，低于高盛预期的15.7%和市场普遍预期的约16.3%，但较第二季度的15.0%有所改善 [3][5] * 公司整体毛利率（含股权激励）为18.0%，高于高盛预期的17.3%和市场普遍预期的17.5% [3][4] * 能源业务毛利率为31.4%，显著高于高盛预期的27.0%，是第三季度利润率最高的业务 [5][10] 运营数据与成本 * 第三季度总汽车交付量约为49.7万辆，环比增长29%，同比增长7%，其中Model 3/Y交付量约为48.1万辆 [4] * 汽车产量约为44.7万辆，环比增长9%，同比下降5% [4] * 单车成本环比小幅下降至约3.57万美元，但高于去年同期的3.51万美元 [5] * 监管积分销售额为4.17亿美元，低于上一季度的4.39亿美元和去年同期的7.39亿美元 [2] * 能源存储部署量为12.5吉瓦时(GWh) [10] 前景展望与风险 * 公司指出全球贸易和财政政策的转变对其供应链、成本结构和产品需求的影响难以衡量 [9] * 公司表示按计划将在2026年实现Cybercab（机器人出租车）、Tesla Semi和Megapack 3产品的大规模生产，并正在为Optimus人形机器人安装第一代生产线 [9] * 高盛对股票评级为"中性"(Neutral)，12个月目标股价为425美元，基于150倍远期每股收益 [11][13] * 主要下行风险包括车辆降价幅度大于预期、电动汽车竞争加剧、关税影响大于预期、自动驾驶等技术产品延迟等 [12] * 主要上行风险包括电动汽车普及加速、宏观经济环境更强、新产品提前推出、AI产品带来更大影响等 [12] 其他重要信息 * 运营支出(GAAP opex)为34.3亿美元，高于高盛预期的30.5亿美元，部分原因是包含了2.38亿美元的重组及其他成本 [6] * 息税前利润(EBIT)（含股权激励）约为16.2亿美元，低于高盛预期的约19.0亿美元 [6]

财务业绩总览 - 2025年第三季度营收为281亿美元，同比增长11.6%，超出市场共识预期26.45亿美元，带来6.21%的营收惊喜 [1] - 每股收益为0.50美元，低于去年同期的0.72美元，且低于市场共识预期0.53美元，带来-5.66%的EPS惊喜 [1] - 过去一个月公司股价回报率为+3.9%，表现优于Zacks S&P 500指数的+1.1%涨幅 [3] 业务运营指标 - 总汽车交付量为497,099辆，高于七位分析师平均估计的467,163辆 [4] - Model 3/Y交付量为481,166辆，高于五位分析师平均估计的444,641辆 [4] - 其他车型交付量为15,933辆，低于五位分析师平均估计的17,760辆 [4] - 储能部署量为12,500 MWh，高于两位分析师平均估计的11,598.11 MWh [4] - 总租赁单位为10,230辆，低于两位分析师平均估计的15,423辆 [4] 分部门营收表现 - 汽车销售收入为203.6亿美元，同比增长8.1%，高于九位分析师平均估计的193.2亿美元 [4] - 能源发电与储能收入为34.2亿美元，同比大幅增长43.7%，高于九位分析师平均估计的33亿美元 [4] - 服务及其他收入为34.8亿美元，同比增长24.6%，高于九位分析师平均估计的32.4亿美元 [4] - 汽车监管积分收入为4.17亿美元，同比下降43.6%，低于六位分析师平均估计的4.3796亿美元 [4] - 汽车租赁收入为4.29亿美元，同比下降3.8%，略高于五位分析师平均估计的4.2726亿美元 [4] 关键财务指标 - 总汽车收入为212.1亿美元，同比增长5.9%，显著高于五位分析师平均估计的185.2亿美元 [4] - 汽车业务总毛利润为36.2亿美元，高于七位分析师平均估计的33.5亿美元 [4]

核心观点 - 特斯拉2025财年第三季度总营收创纪录达到280.95亿美元，同比增长12%，但净利润同比下降37%至13.73亿美元，呈现“增收不增利”态势 [2] - 业绩表现分化，能源业务营收大幅增长44%，汽车业务营收仅增长6%，且碳排放积分收入大幅下降44% [2][6] - 尽管营收超预期，但调整后每股收益不及预期，导致股价在盘后交易中下跌 [2][4] 财务业绩 - **总营收**：为280.95亿美元，较上年同期的251.82亿美元增长12% [6] - **分业务营收**： - 汽车业务营收为212.05亿美元，同比增长6% [6] - 能源生成和储存业务营收为34.15亿美元，同比增长44% [6] - 服务和其他业务营收为34.75亿美元，同比增长25% [6] - **盈利能力**： - 总毛利润为50.54亿美元，同比增长1%；总毛利率为18.0%，同比下降1.8个百分点 [6] - 营业利润为16.24亿美元，同比下降40%；营业利润率为5.8%，同比下降5个百分点 [6] - 归属于普通股股东的净利润为13.73亿美元，同比下降37% [2][6] - **现金流与资产负债表**： - 自由现金流为39.90亿美元，同比增长46% [6] - 现金、现金等价物及投资总额为416.47亿美元，同比增长24% [6] 运营数据 - **汽车产量**：总产量为447,450辆，同比下降5% [5] - Model 3/Y产量为435,826辆，同比下降2% [5] - 其他车型产量为11,624辆，同比下降56% [5] - **汽车交付量**：总交付量为497,099辆，同比增长7% [5] - Model 3/Y交付量为481,166辆，同比增长9% [5] - 其他车型交付量为15,933辆，同比下降30% [5] - 交付量高于产量，表明库存消化或需求强劲 [5] 股价表现 - 截至周三收盘，特斯拉股价报收于438.97美元，跌幅为0.82% [4] - 盘后交易中股价进一步下跌至433.68美元，跌幅为1.21% [4] - 过去52周，股价最高为488.54美元，最低为212.11美元 [4] 业务展望 - **产品规划**：Cybercab、Tesla Semi和Megapack 3的量产计划按计划进行，预计2026年启动；Optimus人形机器人生产线正在安装 [8] - **战略重点**：公司将继续优化产品阵容，重点关注成本、规模以及通过AI软件驱动服务带来的变现机会 [7] - **利润展望**：公司预计硬件相关利润将伴随人工智能、软件及车队相关利润加速增长 [7] - **产能与现金流**：公司将优先利用和优化现有产能，并拥有充足流动性支持产品路线图和产能扩张 [7]

核心观点 - 公司2025年第三季度实现创纪录的汽车交付量和能源存储部署量，收入增长但盈利承压，主要受利润率压力和美国电动汽车税收抵免政策到期前需求被提前透支的影响 [1] - 尽管收入超出预期，但非GAAP每股收益约为0.50美元，低于去年同期水平，汽车毛利率面临持续压力 [6] - 投资者关注税收抵免政策到期后的需求轨迹、汽车利润率以及能源业务的增长持续性 [6] 第三季度业绩 - 汽车总交付量达到497,099辆，创下季度新纪录，总产量为447,450辆，为满足税收抵免到期前的需求激增而消耗了库存 [6] - 总收入达到约281亿美元，超过许多预览预期 [6] - 非GAAP每股收益约为0.50美元，低于去年同期水平 [6] - 美国买家在9月30日联邦电动汽车税收抵免到期前加速购买，提振了第三季度业绩，但预计可能导致第四季度需求背景疲软 [1][6] 分部业绩 - 汽车业务：Model 3/Y交付量为481,166辆（产量435,826辆），"其他车型"交付量为15,933辆（产量11,624辆），约2%的交付量采用经营租赁会计，表明销量以牺牲利润率为代价 [6] - 能源业务：储能部署量达到12.5吉瓦时，创历史新高，在价格竞争时期，其利润率高于汽车业务，起到了稳定器的作用 [6] - 服务与其他业务：覆盖内容未提供具体数字，但通常受益于车队增长和软件，投资者更关注全自动驾驶/人工智能和能源发展势头 [6] 盈利能力与利润率 - 尽管收入创纪录，但盈利面临压力，非GAAP每股收益约为0.50美元，汽车毛利率（不含抵免）可能处于中高十位数百分比范围，反映了持续的价格竞争和成本压力 [6] - 净收入同比下降约37%，归因于利润率压缩和与税收政策时间相关的需求一次性提前效应 [6] - 公司在收入方面达到或超过预期（预期范围在260亿美元中高段），但在盈利能力方面未达预期（预期每股收益在0.50美元中段） [6] 指引与展望主题 - 管理层指引投资者关注投资者关系网站的更新信函，围绕税收抵免到期后的业绩和前景进行讨论 [6] - 分析师和媒体强调需关注税收抵免后的需求轨迹、汽车利润率以及能源增长持久性等要点，特别关注需求提前透支后第四季度的表现 [6] 战略重点 - 战略重点仍然集中在人工智能/全自动驾驶和机器人出租车计划上，以支持长期估值，一些报告指出投资者对这些领域可信的时间表和能力更新非常敏感 [7]