文章核心观点 - 文章将埃隆·马斯克与杰克·韦尔奇及镀金时代的“强盗大亨”进行比较 探讨其商业帝国的构建、潜在风险及历史相似性 核心在于分析马斯克是否正在或将会创建一个类似通用电气昔日的庞大联合企业 以及其面临的约束 [4][5][6][11] 杰克·韦尔奇与通用电气的兴衰 - 杰克·韦尔奇在1981年接手通用电气时 公司市值在过去十年已损失五分之一 其上任后立即大规模裁员 最初几年裁员超过10万人 因此得名“中子杰克” [1] - 韦尔奇通过一系列裁员和收购将通用电气转变为“印钞机” 公司营收从他接手时的140亿美元增长至2001年离任时的超过4000亿美元 股东分红持续增长 [8] - 韦尔奇在1986年收购了与原有业务不直接相关的NBC 以扩大公司影响力 其管理风格和培训项目备受推崇 许多门生后来掌管了财富500强公司 [8] - 通用电气曾是世界上市值最高的公司 业务涵盖灯泡、喷气发动机、家电、X光机、蒸汽轮机、机车、电视节目等数十个领域 [2] - 韦尔奇模式的弊端在2008年金融危机中暴露 其联合企业结构掩盖了严重缺陷 通用电气资本的利润被用来掩盖其他部门的糟糕表现 [9][10] - 通用电气资本因深陷问题金融工具最终获得联邦政府1390亿美元的救助 五年前 通用电气宣布将分拆为三家独立的公司 联合企业模式终结 [10] 埃隆·马斯克的商业帝国与比较 - 马斯克的帝国涵盖特斯拉、SpaceX、xAI、Neuralink和The Boring Company 这些公司目标各异 此前互动有限 直到最近特斯拉和SpaceX分别投资了xAI [3] - 马斯克的个人净资产已接近8000亿美元 几乎相当于经通胀调整后通用电气巅峰时期的市值 其财富超过了97%的标准普尔500指数公司的市值 [5] - 马斯克经常被比作亨利·福特 但更恰当的比较可能是约翰·D·洛克菲勒或杰克·韦尔奇 后者将通用电气从一家陷入困境的工业公司转变为庞大的联合企业 [6] - 哈佛商学院教授大卫·约菲认为 与通用电气的故事相比 马斯克的故事更类似于“强盗大亨” 其方式更关乎自我、市场权力和试图成为造王者 [11][12] - 约翰·D·洛克菲勒的财富曾占美国GDP的一到两个百分点 与马斯克今天的状况相似 [13] - 马斯克正试图施加影响力 已花费超过3亿美元试图影响美国国内外的选举 [14] 联合企业模式的讨论与未来展望 - 如果马斯克最终合并其部分公司 他将创建一个真正的联合企业 这种模式如今已不流行 美国联合企业的出现曾是投资者通过对冲周期性业务来分散风险的一种方式 [15] - 联合企业战略在随后几十年被证明效果不佳 投资者投资更专业的公司往往表现更好 金融界众所周知的“联合企业折价”使得准确评估各部分业务价值变得困难 [16] - 对马斯克公司最大的约束可能是监管 而监管最终由公众舆论驱动 19世纪末20世纪初的巨头们 其权力最终在进步时代被一波新法规所制约 [16] - 马斯克是否有能力持续将其吸引人的未来愿景转化为商业计划 是一个待解的问题 [16]

投资评级与核心观点 - 报告给予特斯拉“增持”评级，目标价为512美元 [7][11][12] - 核心观点：储能业务拉动业绩亮点，汽车毛利率持续回升；Robotaxi实现无人运营，商业化进程加速；Optimus量产布局提速，2026年资本支出将大幅增长 [3][9] 财务业绩与预测 - **2025年第四季度业绩**：储能业务收入38.37亿美元，同比增长25%，部署量及毛利润均创季度纪录；汽车业务收入176.93亿美元，同比下降11%，但汽车毛利率（不含碳积分）环比升至17.9% [9] - **2025年全年业绩**：营业总收入948.27亿美元，同比下降2.9%；Non-GAAP净利润58.58亿美元，同比下降26.8% [5][9] - 储能业务全年收入127.71亿美元，同比增长27% [9] - 汽车业务全年收入695.26亿美元，同比下降10% [9] - 服务及其他业务全年收入125.30亿美元，同比增长19% [9] - **未来三年预测（FY2026E-FY2028E）**： - 营业总收入预计分别为1061.93亿美元（+12.0%）、1225.11亿美元（+15.4%）、1413.08亿美元（+15.3%）[5][11] - Non-GAAP净利润预计分别为78.04亿美元（+33.2%）、106.08亿美元（+35.9%）、149.17亿美元（+40.6%）[5][11] - 毛利率预计分别为17.6%、18.6%、19.7% [5] - 营业利润率预计分别为6.0%、7.9%、10.6% [5] 业务进展与未来规划 - **储能业务**：Megapack与Powerwall需求持续强劲，预计2026年将推出Megapack 3和Megablock [9] - **Robotaxi与FSD**： - 已在奥斯汀开始移除Robotaxi安全员，实现无监员乘车 [9] - 无方向盘、踏板的Cybercab预计于2025年4月启动量产 [9] - FSD付费用户达110万，其中近70%为一次性付费；公司宣布从本季度起取消FSD一次性买断选项，未来收入将通过订阅实现 [9] - 公司持续迭代FSDv14版本，并加速AI训练基础设施建设 [9] - **Optimus机器人**：将于2026年上半年发布Gen 3原型机，并计划在Fremont工厂实现量产；Model S/X生产线将逐步停止并转为Optimus生产，长期目标是在Fremont实现年产百万台规模 [9] - **资本支出**：公司预计2026年资本支出将大幅增加至200亿美元，主要用于投资AI芯片以支撑训练集群扩张，以及投向六条新产线（覆盖车辆、机器人、储能及电池）[9] 估值分析 - 采用分类加总估值法，给予目标价512美元 [11][12][16] - 各部分业务估值假设及贡献市值如下 [12][16]： - **汽车硬件业务**：采用PE估值法（20x FY2025E净利润），贡献市值1987亿美元 [12][16] - **储能业务**：采用PE估值法（20x FY2025E净利润），贡献市值794亿美元 [12][16] - **FSD服务业务**：采用PS估值法（30x FY2026E收入），贡献市值2970亿美元 [12][16] - **Robotaxi运营业务**：采用PS估值法（35x FY2026E收入），贡献市值8916亿美元 [12][16] - **Optimus机器人业务**：采用PS估值法（40x FY2026E收入），贡献市值6274亿美元 [12][16] - 当前公司股本为37.5243亿股，当前市值为16150.8425亿美元 [8]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [7] - 目标价：512美元 [9][11][16] - 当前市值：1,615,084.25百万美元 [8] - 52周股价区间：221.86-489.88美元 [8] 报告核心观点 - 储能业务是业绩亮点，汽车毛利率持续回升 [3][9] - Robotaxi已启动无安全员运营，商业化进程加速 [3][9] - Optimus量产布局提速，预计2026年资本支出将大幅增长 [3][9] 财务业绩与预测 - **FY25Q4及全年业绩**： - 2025年Q4储能业务收入38.37亿美元，同比增长25%，部署量及毛利润均创季度纪录 [9] - 2025年全年储能收入127.71亿美元，同比增长27% [9] - 2025年Q4汽车业务收入176.93亿美元，同比下降11%；全年汽车收入695.26亿美元，同比下降10% [9] - 2025年Q4汽车毛利率（不含碳积分）环比回升至17.9% [9] - 服务及其他业务全年收入125.30亿美元，同比增长19% [9] - **盈利预测**： - 预计FY2026E-FY2028E营业总收入分别为1062亿美元、1225亿美元、1413亿美元，同比增长12.0%、15.4%、15.3% [5][9][11] - 预计FY2026E-FY2028E Non-GAAP净利润分别为78亿美元、106亿美元、149亿美元，同比增长33.2%、35.9%、40.6% [5][9][11] - 预计FY2026E-FY2028E毛利率分别为17.6%、18.6%、19.7% [5] - 预计FY2026E-FY2028E营业利润率分别为6.0%、7.9%、10.6% [5] 业务进展与战略 - **储能业务**：Megapack与Powerwall需求持续强劲，是拉动业绩的主要亮点 [3][9] - **Robotaxi与自动驾驶**： - 已在奥斯汀开始移除Robotaxi安全员，实现随机乘客的无监员乘车 [9] - 无方向盘、踏板的Cybercab预计2026年4月启动量产 [9] - FSD付费用户达110万，其中近70%为一次性付费 [9] - 从本季度起取消FSD一次性买断选项，未来收入将通过订阅模式实现 [9] - 持续迭代FSDv14版本，并加速AI训练基础设施建设 [9] - **Optimus机器人**： - 进展迅速，将于2026年上半年发布Gen 3原型机 [9] - 计划在Fremont工厂实现量产，Model S/X生产线将逐步停止并转为Optimus生产 [9] - 长期目标是在Fremont实现年产百万台规模 [9] - **资本支出**：预计2026年资本支出将大幅增加至200亿美元，用于大规模投资AI芯片以支撑训练集群扩张，并投向六条新产线（覆盖车辆、机器人、储能及电池） [9] 估值分析 - **估值方法**：采用分类加总估值法 [11][16] - **各业务板块估值假设**： - 汽车硬件业务：基于FY2025净利润给予20倍PE [11][16] - 储能业务：基于FY2025净利润给予20倍PE [11][16] - FSD服务业务：基于FY2026E收入给予30倍PS [11][16] - Robotaxi运营业务：基于FY2026E收入给予35倍PS [11][16] - Optimus机器人业务：基于FY2026E收入给予40倍PS [11][16] - **估值结果**：核心业务总估值20,941亿美元，加上现金405亿美元，经控股折价10%后，得到目标价512美元 [16]

核心观点 - 特斯拉正经历从汽车制造商向人工智能与能源公司转型的关键时期 汽车核心业务失速 但储能业务崛起成为重要利润缓冲 而市场给予的万亿美元高估值主要基于对FSD、Robotaxi及人形机器人等AI业务未来的预期 而非当前基本面 [6][7][10][30] 汽车业务失速 - 2025年全年汽车交付量163.6万辆 连续第二年下滑 同比降幅扩大至9% 全球电动车销冠地位被比亚迪取代 后者2025年纯电车型销量225.7万辆 [6][12][15] - 汽车业务全年营收695.3亿美元 同比下降10% 剔除监管积分收入后毛利率跌至15.4% 单车毛利润4742美元 约合3.3万元人民币 [6][15] - 2025年第四季度交付量41.8万辆 环比暴跌16% 同比也下降近16% 显示在政策刺激消失且无突破性新品情况下 现有车型需求趋于饱和 [14] - 公司宣布将于2026年第一季度结束后停产Model S和Model X 产品线收缩 主力车型Model 3和Model Y更新节奏慢于中国市场竞争对手 产品竞争力下降 [6][14] - 被寄予厚望的Cybertruck等“其他车型”在2025年第四季度总交付量仅约1.2万辆 同比下降51% [15] - 监管信贷收入自2025年第四季度起因法规修改而“断流” 进一步挤压利润空间 [16] - 汽车业务在公司的核心地位下降 其毛利在公司总毛利中的占比从2021年的86.1%骤降至2025年第四季度的45.8% [16] 财务表现与市场估值 - 2025年全年总收入948.3亿美元 同比下降3% 净利润（GAAP）37.9亿美元 较2024年的70.9亿美元近乎腰斩 [6] - 2025年第四季度营收249亿美元 净利润仅8.4亿美元 同比暴跌61% [6] - 运营费用飙升23%至127.4亿美元 运营利润率从7.2%跌至4.6% 主要因支持AI研发持续投入 [7] - 公司自由现金流62.2亿美元 同比增长74% 现金及投资总额440.6亿美元 同比增长21% 显示其仍有充足资金支撑转型 [7] - 尽管基本面承压 但公司股价在2025年下半年因市场焦点转向AI而大幅上涨 市值一度重回万亿美元 截至发稿稳定在1.43万亿美元左右 对应市盈率高达280倍 [7] - 摩根士丹利报告对特斯拉目标价的拆解显示 核心汽车业务估值仅占约74美元 AI等其他业务估值高达336美元 占比超过80% [30] 储能业务崛起 - 2025年储能业务全年营收127.7亿美元 同比增长27% 以约13%的营收体量贡献了接近四分之一的公司整体利润 [8][18] - 全年部署量达创纪录的46.7 GWh 同比增幅高达49% [18] - 2025年第四季度储能业务营收38.4亿美元 同比大涨25% 毛利润达11亿美元创历史新高 毛利率高达28.7% 盈利效率几乎是汽车业务的两倍 [18] - 业务模式偏向B端 提供从上游电芯制造到下游系统集成的整套能源解决方案 客户更看重性能与可靠性 [21][22] - 增长受益于AI数据中心电力需求及全球能源转型两大风口 Megapack订单已排至2026年 [22] - 公司正在上海和休斯顿等地疯狂扩产 计划将Megapack年产能提升至50 GWh [22] AI业务进展与挑战 - **FSD（完全自动驾驶）**：截至2025年底全球活跃订阅数达110万 同比增长38% 但相对于累计890万辆的交付车队 渗透率仅约12% 在欧洲和中国的监管审批仍无明确时间表 公司已取消一次性买断选项 全面转向纯订阅制以获取经常性收入 [25] - **Robotaxi（自动驾驶出租车）**：截至2025年底服务仅在奥斯汀和旧金山湾区运营 奥斯汀已开始有限范围移除安全员 计划2026年上半年拓展至达拉斯等7个新城市 并计划在2026年4-5月启动无方向盘Cybercab的规模化生产 目标在年底前将车队规模扩大到1000辆 [24][26] - **Optimus人形机器人**：被视为长期价值可能超过其他业务总和 但面临“手部灵巧性”等核心技术瓶颈及供应链从零构建的挑战 计划2026年第一季度发布V3原型机 目标2027年底前开始对外销售 但规模化量产和稳定变现尚远 [26][27] - AI相关业务共同特点是技术有进展但商业化路径不明朗 时间表一再推迟 不确定性高 短期内无法对冲汽车业务营收下滑的巨大缺口 [27][28] - 竞争对手如华为、比亚迪在智能驾驶领域快速迭代 中国机器人公司商业化加速 特斯拉的技术优势正在缩小 [30]

核心观点 - 特斯拉的战略重心正从传统汽车制造与销售，转向以人工智能、自动驾驶和机器人为核心的未来技术投资，公司进入一个高资本支出的新“烧钱创业”周期 [1] - 尽管汽车业务面临交付量下滑和竞争加剧的挑战，但其仍是公司当前主要的利润来源，而储能业务则成为增长迅速、提供关键现金流的接力棒 [1][6][8] - 公司计划在2026年投入高达200亿美元的资本支出，主要用于AI算力建设以及Cybercab和Optimus等新产品的生产线，为下一代技术突破和产品商业化做准备 [1][16][20] 汽车业务：增长停滞与战略边缘化 - 2025年特斯拉整体汽车交付量减少15.3万辆，汽车营收同比缩水10%，全球纯电汽车销冠位置被比亚迪取代 [1] - 公司明确表示将停止生产高端车型Model S和Model X，并将相关产线改建用于量产Optimus机器人，显示出对参与全球汽车市场“决赛圈”争夺的兴趣减弱 [2] - 管理层表示开发更廉价新车型（如Model 2/Q）的优先级低于无人车Cybercab和FSD（完全自动驾驶），暗示汽车销售已非现阶段核心目标 [2] - 2025年全年汽车业务（除去碳积分销售）毛利率为15.4%，与2024年持平，其中第四季度回升至17.9% [6] - 2025年汽车业务共产生123.8亿美元毛利，其中103.8亿美元来自卖车，19.9亿美元来自销售碳积分 [6] 能源业务：高速增长的现金接力棒 - 2025年特斯拉能源业务总营收达128亿美元，同比增长27%，主要得益于储能部署量大涨49%至46.7GWh [8] - 能源业务毛利率升至29.8%，连续5个季度创历史峰值，显著高于汽车业务毛利率 [8] - 核心增长驱动力是B2B储能产品Megapack，其一体化设计使安装速度比传统组装式系统快4倍，将部署周期从数月压缩到数周 [11] - 大模型时代推高了数据中心电力需求和电网稳定性要求，为Megapack创造了市场机会 [10] - 公司已向马斯克旗下的xAI出售约4.3亿美元的储能订单，市场认为谷歌、微软、Meta等科技巨头也在其AI数据中心间接部署了Megapack [11] - 目前加州和上海两个储能工厂满产年产能可达80GWh，预计2026年该业务将继续高速增长 [12] 人工智能与未来技术：巨额资本投入的方向 - 公司计划2026年资本支出高达200亿美元，将用于AI算力建设以及Cybercab无人车、Optimus机器人等六条新生产线 [1][20] - 为缓解“训练积压”，公司计划在2026年上半年将得州Cortex AI训练中心的规模翻倍 [16] - Cortex 1目前拥有超过10万张H100等效算力，仅算力中心扩容一项的投入估计就高达30亿美元左右 [16] - 下一代车端推理芯片AI5设计目标激进：算力提升10倍、内存提升9倍、综合性能提升50倍，预计2027年投产 [17] - FSD（完全自动驾驶）目前全球活跃用户量达110万，较上年增加30万，渗透率约为12.3%，但技术突破和政策限制仍是其大规模商业化的核心卡点 [14] - Cybercab无人车计划于2026年上半年开始投产，Optimus机器人将进入量产测试阶段，但大规模商业交付尚需时日 [20] 产能与产品线布局 - 汽车产能主要分布于加州（Model 3/Y >55万辆，Model S/X 10万辆）、上海（Model 3/Y >95万辆）、柏林（Model Y >37.5万辆）、得州（Model Y >25万辆，Cybertruck >12.5万辆） [3] - 新产品线中，Cybercab无人车和特斯拉Semi卡车处于产线工具准备阶段，Roadster跑车处于设计开发阶段 [3] - 机器人业务中，Optimus产线在加州处于建设中 [3] - 储能产品Megapack在加州和上海各有40GWh年产能处于生产中，在得州的产能处于建设中 [3]

核心战略转型 - 公司宣布未来将以人工智能和机器人为核心业务重心，不再追求更大的汽车销售规模 [1] - 公司已重新修订使命，目标为“建设一个富足非凡的世界” [4] - 为推动战略转型，公司2026年预计资本开支将超过200亿美元 [4] 2025年财务与运营表现 - 2025年全年实现营业收入948.27亿美元，同比减少2.93% [3] - 2025年全年归母净利润为37.94亿美元，同比减少46.50% [3] - 全球累计生产电动车约165.5万辆，交付163.6万辆 [3] - 亚太市场电动车交付量创下历史新高，其中上海超级工厂2025年交付85.1万辆电动车，占全球总交付量的52% [3] - 储能业务装机量达46.7GWh，同比增长48.7%，装机规模刷新历史纪录 [3] - 上海超级储能工厂规划年产1万台Megapack，截至2025年底已下线2000台，产品出口至欧洲、澳大利亚地区 [3] 人工智能与机器人具体规划 - 计划将弗里蒙特工厂的Model S/X生产线改造为人形机器人产线，预计2026年底前启动量产，最终规划年产能达100万台 [4] - 在得州超级工厂打造Cortex 2算力集群，2026年上半年将该工厂本地算力规模提升超一倍（按H100等效算力计算） [4] - 自主研发的AI5和AI6自动驾驶推理芯片分别计划于2027年和2028年投入量产 [4] - 2026年重启Dojo 3芯片研发工作，用于太空人工智能计算 [4] 能源业务新计划 - 公司同步启动100GW光伏产能建设计划 [1] 管理层观点与市场反应 - 公司首席执行官表示，随着人工智能和机器人技术的发展，未来将实现“全人类高收入，富足非凡”，而非“基本收入” [4] - 针对此次战略转型与高强度投资计划，摩根士丹利将公司目标价从425美元下调至415美元，高盛将目标价从420美元下调至405美元 [4]

2025年财报业绩表现 - 公司2025年全年实现营业收入948.27亿美元，归母净利润37.94亿美元，同比分别减少2.93%和46.50% [3] - 公司全球电动车生产约165.5万辆，交付163.6万辆，其中亚太市场交付量创历史新高 [3] - 公司储能业务装机量达46.7GWh，同比增长48.7%，创下历史新高 [3] - 上海超级工厂2025年交付85.1万台电动车，占全球总交付量的52% [3] 战略转型与未来方向 - 公司更新战略方向，强调未来将不再是一家汽车制造商，而是全面转型自动驾驶、机器人以及能源业务 [4] - 公司已修订使命，目标是“建设一个富足非凡的世界” [4] - 公司未来将以人工智能和机器人为核心，并非追求更大的汽车销售规模 [4] - 公司正快速进化为一家涵盖自动驾驶和人形机器人、电动车、可持续能源的综合性科技公司 [6] 资本开支与产能规划 - 公司2026年预计资本开支将超过200亿美元，以推动战略转型 [4] - 计划将弗里蒙特工厂的Model S/X生产线改为人形机器人产线，预计2026年底前启动量产，最终规划年产能为100万台 [4] - 计划在得州超级工厂打造Cortex 2算力集群，2026年上半年计划将本地算力规模提升超一倍（按H100等效算力计算） [4] - 计划于2026年在休斯顿储能超级工厂启动Megapack 3和Megablock的生产 [5] - 致力于实现100GW的太阳能电池产能，为人工智能数据中心供电并为电网增加容量 [6] 技术研发进展 - 自主研发的AI5和AI6自动驾驶推理芯片持续取得进展，计划分别于2027年和2028年投入量产 [4] - 计划于2026年重启Dojo 3芯片的研发工作，将用于太空人工智能计算 [4] - 上海超级储能工厂规划年产1万台Megapack，规模接近40GWh，截至2025年底已下线2000台，产品出口至欧洲、澳大利亚 [3] 市场反应 - 部分投行对公司的战略转型与高强度投资计划持谨慎态度 [6] - 摩根士丹利将公司目标价由425美元下调至415美元 [6] - 高盛将公司目标价由420美元下调至405美元 [6]

特斯拉能源业务与xAI关联交易 - 特斯拉在2025年向埃隆·马斯克的人工智能初创公司xAI销售了价值4.3亿美元的Megapack巨型备用电池 [1] - 对xAI的销售额约占特斯拉能源业务收入的3.4% 该业务2025年收入同比增长27% 从2024年的101亿美元增至128亿美元 [1] - 特斯拉能源部门销售太阳能光伏和不同规模的电池存储系统 是公司业务中的一个亮点 [2] 特斯拉整体财务表现 - 特斯拉汽车业务收入在2025年下降10%至695亿美元 主要受品牌声誉受损和产品线老化拖累 [2] - 由于汽车业务仍是特斯拉最主要的收入来源 公司2025年总销售额同比下降约3% 为有记录以来首次年度下滑 [2] xAI公司背景与融资 - 马斯克于2023年3月创立xAI 并于四个月后公开 将其描述为OpenAI的“政治不正确”竞争对手 马斯克曾于2015年共同创立OpenAI 并于2018年离开 双方目前卷入激烈诉讼 审判预计于4月开始 [3] - 特斯拉在第四季度财报中宣布 作为xAI最新一轮融资的一部分 将向xAI投资20亿美元 [3] - 本月早些时候 xAI宣布在近期融资轮中从包括英伟达和思科在内的多家投资者处筹集了200亿美元资金 [4] xAI运营与监管环境 - xAI此前宣布使用特斯拉Megapack为其在田纳西州孟菲斯市及其周边地区的数据基础设施供电 其数据中心名为“Colossus” [4] - 2025年 xAI安装并使用了35台天然气涡轮机为Colossus设施供电 涡轮机的排放引发了社区强烈不满 居民抱怨恶臭、健康问题以及无法在家开窗 [6] - 美国环境保护署近期更新了关于此类涡轮机使用的规定 明确其不能豁免《清洁空气法》的许可要求 [7] 公司治理与战略动向 - 在一项待决的特拉华州诉讼中 马斯克被指控违反其对特斯拉股东的受托责任 将汽车制造商的资源转移至xAI [7] - 路透社报道 SpaceX正在考虑与xAI合并 之后计划对马斯克的航空航天和国防公司进行首次公开募股 [4] 产品技术说明 - Megapack用于商业和公用事业规模的项目 特斯拉更新的Megablock是将四个Megapack围绕一个变压器组合而成的系统 [5] - 这些系统使用锂离子或其他电池电芯 帮助数据中心和公用事业公司避免停电 并实现太阳能和风能等能源的存储 [5]

核心财务表现 - 2025年全年总营收948.27亿美元，同比下降3%，为公司史上首次年度营收下滑 [2][4] - 全年GAAP净利润37.94亿美元，同比下降46%，非GAAP净利润59亿美元，同比下降26% [2] - 汽车业务收入695.26亿美元，同比降幅达10%，是拉低公司总营收的主要板块 [2] 汽车业务与交付量 - 2025年全球电动车交付量163.6万辆，同比下滑8.6% [2][4] - 营收下降主要受车辆交付量减少和监管信用收入降低影响 [4] - 公司计划于2026年第二季度逐步停产Model S和Model X，加州弗里蒙特工厂将改造用于生产Optimus人形机器人 [4] 新兴业务亮点 - 2025年第四季度储能装机量创历史新高，Megapack交付推动储能业务总毛利润连续五个季度刷新纪录，达到11亿美元 [3][7] - 2025年第四季度超充桩净增超3800根 [3] - Powerwall全球装机量已突破100万台，支持超过8.9万次虚拟电厂调度，为用户累计节省电费超10亿美元 [7] 自动驾驶与软件服务 - 2025年智能辅助驾驶系统月度订阅量实现翻倍增长 [3][6] - 该系统已在韩国正式上线，上线一个月当地用户行驶里程突破100万公里 [7] - 计划于2026年1月在奥斯汀地区取消无人驾驶网约车的安全员 [7] 人工智能与机器人转型 - 正在得州超级工厂打造Cortex 2算力集群，2026年上半年本地算力规模将提升超一倍 [3] - 人形机器人Optimus第三代版本计划于2026年第一季度发布，是首个面向量产的设计方案，预计2026年年底前启动量产，最终规划年产能100万辆 [5] - 自研AI5与AI6推理芯片已取得进展，计划分别于2027年和2028年投产，其中AI5目标性能较AI4提升约50倍 [7] 2026年战略与投资方向 - 2026年将进一步加大对支持清洁能源、交通以及自动化机器人的基础设施投资 [3] - 计划在整车、机器人、能源存储和电池制造领域推进6条新产线的产能爬坡 [3] - 计划于2026年在休斯顿储能超级工厂启动Megapack 3和Megablock的生产 [7] 公司战略定位 - 公司持续推进从以硬件为中心的业务向一家实体人工智能公司转型 [5] - 赢得整车市场的战略是保持高效精简的产品组合，并持续聚焦于长续航、行业领先的软件和自动驾驶等高价值产品力 [6] - 目标是成为提供清洁的、可负担的、可快速装机的能源产品的首选供应商 [6]

核心观点 - 特斯拉2025年业绩报告显示，其电动汽车销售下滑导致公司整体利润同比下降45%，但能源存储业务的强劲表现超出华尔街的盈利和收入预期，避免了业绩进一步恶化 [1] 能源存储业务表现 - 2025年，特斯拉能源存储产品部署量达到创纪录的46.7吉瓦时，同比增长48% [2] - 包括Megapack和Powerwall在内的大型固定电池及太阳能装置，现已贡献公司近四分之一的毛利润 [2] - 仅上一季度，Megapack就为存储业务贡献了11亿美元毛利润，而该业务2025年全年毛利润为38亿美元 [2] - 存储和能源发电业务收入增长26.5%，达到128亿美元 [2] - 该业务毛利率高达29.8%，几乎是其销售汽车和卡车业务毛利率的两倍 [3] 财务与未来预期 - 特斯拉预计，今年将从已在进行中的项目中确认49.6亿美元的递延收入，这比2025年从存储项目中确认的递延收入多出一倍以上 [4] - 公司对存储业务的未来持乐观态度，认为人工智能基础设施驱动的负载快速增长，为其能源存储产品提供了稳定电网、转移能源和提供额外电力容量的机会 [9] 市场与竞争环境 - 尽管销量上升，但Megapack的平均售价下降，表明能源存储市场的竞争加剧 [7] - 《一站式美丽法案》逐步取消了针对Powerwall等住宅能源存储系统的税收抵免，但针对Megapack和Megablock等商业产品的税收抵免将持续到2030年代中期 [7] - 该法案中的关税和条款可能推高电池电芯价格 [7]