**公司及行业** * 特斯拉公司 Tesla Inc (TSLA) 及其所在的电动汽车、能源存储和人工智能（自动驾驶、人形机器人）行业 [1] **核心观点与论据** * 上调2025年第三季度和第四季度的汽车交付量预测 分别从43万辆上调至45.5万辆 以及从44.3万辆上调至45万辆 上调依据包括Model Y L车型的推出、略有好转的消费者调查数据 以及美国IRA电动汽车购买税收抵免政策将于2025年9月30日到期带来的提前购买效应 [2] * 预计2026年交付量保持186.5万辆不变 增长动力来自新车型 但将被欧洲和中国市场的竞争加剧以及2025年第四季度起IRA税收抵免取消等因素部分抵消 [2] * 近期股价上涨（本月至今上涨27% 对标普500指数上涨2%）归因于多项因素 包括新的CEO激励计划、CEO于9月12日斥资约10亿美元购买股票、好于预期的交付势头以及年初至今表现不佳后的仓位调整 [3][17] * 对能源业务（Energy）在2026/2027年的假设进行了上调 以反映近期产品/产能消息 包括计划在德克萨斯州开设第三家Megapack工厂、中国Megapack工厂已生产超1000个Megapack 以及宣布将于2026年下半年推出新产品Megablock [53] * 管理层日益关注多项AI驱动业务 如自动驾驶（autonomy）和人形机器人（Optimus） 公司CEO评论认为约80%的公司未来价值将来自Optimus [1][54] * 对公司长期（2030年）每股收益（EPS）能力进行了框架分析 估计范围在约2-3美元至20美元之间 一个中间情景意味着约7-9美元的2030年EPS 以及约40-50%的EPS年复合增长率 [19][56] * 基于市场倍数普遍上升、公司长期支持的增长率以及上调的远期EPS估计 将12个月目标股价从300美元上调至395美元 目标价基于150倍（原为120倍）的预期EPS（包括股权激励费用）计算得出 [19][59] * 维持对该股的“中性”（Neutral）评级 [19] **其他重要内容** * 利用替代数据（如Sensor Tower的应用程序下载趋势）和消费者调查数据（来自HundredX和Morning Consult）来分析区域交付趋势和品牌评分 数据显示特斯拉在北美和欧洲的调查评分近期有所改善但仍低于历史水平 在中国的评分保持坚挺 [20][21][25] * 区域交付数据表明 尽管第三季度全球销量同比（相较于2024年第三季度的46.3万辆）可能仍会下降 但降幅可能较为温和 具体来看 美国市场截至8月销量同比降幅为中个位数 欧洲市场截至8月上牌量同比降幅为20%高段至30%低段 中国市场截至8月销量同比降幅为高个位数至低双位数 [31][32] * 详细分析了Model Y L车型的潜在市场规模（TAM） 该车型凭借增加的7英寸长度和可能低于Model X的定价 有望帮助特斯拉更好地进军三排SUV细分市场 该细分市场在美国、欧洲和中国分别约占19%、高个位数百分比以及中高个位数百分比的市场份额 [37][39] * 概述了2025年CEO薪酬奖励提案的细节 该提案将授予CEO埃隆·马斯克最多12%的增量股份（总计约1万亿美元） 前提是达到12项市值和运营里程碑 [44][46] * 列出了关键的下行和上行风险 下行风险包括车辆降价幅度超预期、电动汽车竞争加剧、关税影响大于预期、自动驾驶/4680电池等产品/能力延迟、关键人物风险等 上行风险包括电动汽车普及加速和/或特斯拉份额增长、宏观经济环境更强、AI产品（如FSD、Optimus和机器人出租车）更早/更大程度产生影响等 [63] **财务数据更新** * 更新后的2025年至2027年营收预测分别为931.054亿美元、1092.358亿美元和1297.9亿美元 [4] * 更新后的2025年至2027年每股收益（EPS）预测分别为1.15美元、1.95美元和3.00美元 [4] * 公司市值为1.5万亿美元 企业价值为1.5万亿美元 [4]

股价表现与技术突破 - 特斯拉股价周四上涨6% 并发出买入信号 标志着技术突破[1] - 股价周五早盘交易中再度上涨6%[2] - 股价高于21日指数移动平均线以及50日和200日移动平均线 显示资金积累迹象[1] 期权交易策略 - 采用牛市看涨期权价差策略 买入执行价370美元的看涨期权并卖出执行价380美元的看涨期权[3] - 该策略交易成本为420美元 最大潜在利润为580美元[3] - 隐含波动率较低 建议偏好借方价差而非贷方价差[2] - 盈亏平衡点为394.20美元 等于买入看涨期权执行价加上权利金[6] 产品与技术进展 - 推出新一代Megablock储能系统 安装速度提升23% 建设成本降低约40%[7] - 公司开始自主生产变压器并继续推广Optimus人形机器人[7] 交付预期与评级 - 第三季度汽车交付量预计环比增长13% 达到约432,000辆[8] - 美国电动汽车税收抵免政策将于9月30日到期 可能导致国内需求大幅下降[8] - 获得投资者商业日报综合评级65分(满分99) 每股收益评级53分 相对强度评级84分[8] - 在其行业组别中排名第七[8]

Elon Musk is Motivated“I think he has extraordinary skills. A lot of it has to do with what I call the signal-to-noise ratio, and I learned from Steve Jobs back in the early ‘90s. 80% of his day was focused on getting three to four things done in that 18-hour cycle, and anything else was noise. You get a mandate, you get it done, you move on to the next thing you get the mandate done. That’s how he got stuff done 80:20. I believe Elon Musk is 100% signal. I think he tolerates zero noise, and it makes it ver ...

公司股价表现 - 股价在9月5日大涨16.67% 报收135.34元/股 成交额达217.1亿元 市值2806亿元创历史新高 [1] - 最近一周股价大涨35.52% 7月以来涨幅超100% 动态市盈率从7月不足10倍升至18倍 [3] - 董事长曹仁贤持股市值达854亿元 持股比例30.46% 稳居光储行业富豪首位 [3] 储能业务发展 - 2025年上半年储能系统出货量接近2024年全年 预计全年出货量达40-50GWh [8] - 储能业务营收同比增长127.78% 营收占比40.89% 成为公司第一大收入来源 [8] - 储能业务毛利率高达39.92% 显著高于海博思创的17%和宁德时代的25.52% [8] 海外市场拓展 - 2025年上半年海外营收253.79亿元 同比增长88.32% 海外营收占比从2023年35%升至58.3% [8] - 欧洲市场占有率从2023年10%提升至2025年35% 超越特斯拉的28%份额 [9] - 北美市场份额从5%提升至12% 中东市场市占率稳定在48%保持主导优势 [9] 战略转型与技术布局 - 四年前提前押注储能技术 2021年将研发投入向储能倾斜 [7] - 成立AIDC事业部 计划将电源端技术与数据中心能源需求结合 [10] - 全球数据中心储能电池出货量预计从2025年15GWh增至2030年300GWh [11] 资本运作与产能扩张 - 拟发行H股赴港上市 此前2016年和2021年再融资分别募资26亿元和36亿元 [15] - 2024年10月宣布拟在德国发行GDR募资上限48.22亿元 用于合肥20GWh储能项目及海外产能扩建 [16] - 匈牙利15GWh基地将于2025Q3投产 泰国20GWh工厂已启动规划 [16] 行业前景与需求预期 - 美国市场2025年需求预期由"断崖下降"转为"抢发货" Q4有望"抢开工"支撑明年需求 [17] - 欧洲、澳洲、南美、东南亚、中东等市场持续爆发 英国澳洲上半年装机翻倍 [17] - 锂电价格下降带动长尾新兴市场高增 国内独立储能加速与海外工商储爆发助力利润增长 [17]

公司股价表现 - 9月5日股价大涨16.67%至135.34元/股 成交额达217.1亿元 市值2806亿元创历史新高[1] - 最近一周股价大涨35.52% 7月以来涨幅超100% 动态市盈率从7月不足10倍升至18倍[3] - 董事长曹仁贤持股市值达854亿元 持股比例30.46% 稳居光储富豪首位[3] 储能业务发展 - 2025年上半年储能系统出货量接近2024年全年 预计全年出货量达40-50GWh[6] - 储能业务营收同比增长127.78% 营收占比40.89%成为第一大收入来源[6] - 储能业务毛利率高达39.92% 显著高于海博思创的17%和宁德时代的25.52%[6] 国际化战略布局 - 2025年上半年海外营收253.79亿元 同比增长88.32% 海外营收占比从2023年35%升至58.3%[7] - 欧洲市场市占率从2023年10%跃升至2025年35% 超越特斯拉的28%份额[7] - 北美市场份额从5%提升至12% 中东市场市占率稳定在48%保持主导优势[7] 技术研发与创新 - 四年前提前布局储能技术研发 2024-2025年迎来回报期[6] - 成立AIDC事业部 将电源端技术与数据中心能源需求结合[7][8] - 全球数据中心储能电池出货量预计从2025年15GWh增至2030年300GWh[8] 资本运作计划 - 拟发行H股赴港上市 此前宁德时代等新能源企业已陆续推动赴港上市[10] - 2025年上半年汇兑收益达8.3亿元 海外融资渠道可对冲汇率风险[10] - 2024年10月宣布拟在德国发行GDR募资上限48.22亿元 用于海外产能扩建[11] 产能扩张规划 - 匈牙利15GWh基地将于2025Q3投产 泰国20GWh工厂已启动规划[11] - GDR募资投向合肥20GWh储能装备项目及海外50GW逆变器与15GWh储能扩建项目[11] 行业前景预期 - 美国储能市场2025年需求预期由"断崖下降"转为"抢发货" Q4有望"抢开工"[11] - 欧洲、澳洲、南美、东南亚、中东等非美市场装机量翻倍 新兴市场持续高增[11] - 国内独立储能加速 海外工商储爆发 助力公司利润进一步增长[11]

广告支出变化 - 2024年公司在X平台广告支出达40万美元 但2025年前两个月仅支出1万美元 按此趋势全年支出将锐减至6万美元[1][2] - 2024年同期前两个月广告支出已达20万美元 而全年后续月份仅追加20万美元支出[2] - 公司历史上从不投放广告 直至2023年因股东压力才开始尝试 广告投放涵盖谷歌搜索、YouTube及X平台[3] 关联方交易 - 向SpaceX支付80万美元包机服务费 但2025年前两个月仅支付4万美元 显示此项支出同比大幅缩减[5] - 向马斯克旗下安保公司支付280万美元安保费用 较2023年240万美元增长17% 2025年前两个月已支付50万美元[6] - 人工智能公司xAI向公司采购1.983亿美元Megapack储能产品 2025年前两个月追加采购3680万美元[6] 关联人士交易 - 向董事会成员Kimbal Musk的无人机公司Nova Sky Stories支付30万美元 用于2024年10月"We, Robot"活动表演项目[9] 广告投放现状 - 当前在谷歌系平台(搜索/YouTube)维持约700条活跃广告 但X平台近期投放趋势未明确[4]

公司业务进展 - 特斯拉Model X和Model S两款旗舰车型首次成为中国国家级展会（第二十五届中国国际投资贸易洽谈会）官方指定用车 [1] - 公司在中国市场持续投资 建设上海超级工厂 上海创新研发中心 特斯拉中国数据中心 上海储能超级工厂等项目 [2] - 在中国内地布局560多家直营门店和340多家钣喷中心 充电网络100%覆盖内地省会城市 直辖市及绝大部分地级市 [2] 生产与交付数据 - 特斯拉上海超级工厂2024年电车交付量超过91.6万辆 占全球交付量一半以上 [2] - 截至2025年6月底 特斯拉全球累计交付电车突破800万辆 其中上海超级工厂贡献超300万辆 占比近40% [2] 储能业务发展 - 2024年上半年全球储能系统出货量同比增长85.7%至167.1GWh 由中国和美洲两大区域市场支撑 [3] - 阳光电源 特斯拉 比亚迪出货量位居全球前三 市场率明显领先 [3] - 大储（含工商业）市场出货量前三为阳光电源 特斯拉 比亚迪 户储市场前三为特斯拉 华为 比亚迪 [3] - 特斯拉2024年上半年储能部署总量达20GWh 同比增长48% [3] - 上海储能超级工厂2024年2月投产 7月29日第1000台Megapack储能系统下线 [3] 产能与市场拓展 - 上海储能超级工厂是特斯拉在美国本土以外首个储能超级工厂 规划年产Megapack 10000台 储能规模近40GWh [4] - 该工厂产能相当于500万户家庭一年用电量 [4] - 目前生产的Megapack已出口至欧洲及亚太其他市场 [4]

宏图计划第四篇章核心内容 - 以可持续丰裕为核心目标 整合AI 制造业和自动化技术 消除资源匮乏 重塑劳动 移动性和能源体系 打造更清洁 更安全 更愉悦的世界 [2] - 核心方向是打造将人工智能引入物理世界的产品与服务 [2] - 计划围绕三大关键领域展开：推进自动驾驶技术 扩大太阳能发电与大规模储能业务 研发擎天柱自主人形机器人 [4] - 规模化推广全自动驾驶与Optimus是实现计划的关键 公司约80%的价值依赖于Optimus机器人 [5] 五大指导原则 - 第一原则主张增长无限 技术创新解决资源短缺 电池成本从2008年1000美元/kWh降至2025年约100美元/kWh [7] - 第二原则强调创新消除限制 通过超级工厂实现电池规模化生产 AI突破支撑机器人与自动驾驶技术成熟 [7] - 第三原则聚焦技术解决实际问题 太阳能和储能技术降低清洁能源成本 Model Y提升电动车普及率 [8] - 第四原则要求自主技术惠及全人类 Robotaxi与低成本电动车提升交通可及性 Optimus降低危险工作风险 [11] - 第五原则通过规模化降低技术成本 Model 3起价从2017年4.9万美元降至2025年约3.5万美元 [11] 技术实施进展与挑战 - Optimus人形机器人目前仍依赖人工遥控 距离真正自主化目标有较大差距 [8] - 全自动驾驶技术需完成约60亿英里数据验证 截至今年7月累计行驶里程已超过50亿英里 尚未达到关键阈值 [8] - 自动驾驶要达到L4/L5级别 需突破传感器 算法及监管方面多重障碍 [9] - AI技术开发成本高 初期可能仅服务于高收入市场 普及需较长时间 [10] - Optimus单机成本预计超10万美元 短期内难以实现惠及全人类目标 [12] 外界评价与质疑 - 知名媒体Electrek批评计划充斥着乌托邦式空想 更像Grok随便写出来的东西 不具备现实性 [13] - 评论指出公司首席执行官对电动车 充电与储能这些最具可信度的增长领域失去兴趣 [16] - AI领域面临人才招聘竞争 管理方式简单粗暴 缺乏科学系统的研发管理体系 [17] - 股票社交平台Stocktwits散户情绪呈看空态势 认为公司过去承诺过多却未能完全兑现 [17] 历史宏图计划完成度 - 2006年首篇计划四步目标基本成功 推出Roadster跑车(累计交付约2500辆) Model S(起售价7.74万美元) Model X(限量版起售价13.2万美元) Model 3(起售价3.5万美元) 收购SolarCity [21] - 2016年第二篇计划部分目标达成 Powerwall家用储能2024年全球安装量达60万 产品线覆盖跑车 轿车 SUV 皮卡 卡车 FSD仍是辅助系统需驾驶员监控 [22] - 2023年第三篇计划处于起步阶段 仅2024年5月上海储能超级工厂开工 目标需全球协同且规模宏大 [23] 公司经营现状 - 第二季度全球汽车交付量约38.4万辆 同比下降13% 欧洲市场销量暴跌39% 美国市场同比降幅超10% 中国市场市场份额从2023年12%降至9% [28] - 面临产品线老化难题 Model 3和Model Y更新未能有效拉动销售增长 [28] - 董事会向首席执行官授予价值约290亿美元股权奖励 含9600万股限制性股票(按8月1日每股302.63美元收盘价计算) [27] - 首席执行官管理风格引发争议 深陷政治立场与公开争议漩涡 损害品牌形象与投资者信心 [26]

公司愿景与战略方向 - 公司通过整合人工智能、自动驾驶技术和大规模制造能力加速世界向可持续富足转型 [2] - 公司使命为大规模制造实体产品并改善生活 将AI融入物理世界包括电动汽车、清洁能源系统和人形机器人 [3] - 公司宗旨在于通过前所未有的技术创新方式创造更理想的物质世界 提升制造能力与AI自主能力相结合推动全球共享经济增长 [4] 技术布局与产品创新 - 公司构建AI+物理世界协同网络 包括高阶自动驾驶FSD、Dojo超级计算机和擎天柱人形机器人Optimus [5] - FSD通过对千万英里路测数据持续学习优化 向全自动驾驶目标迈进 [5] - Dojo超级计算机算力达1.1EFLOPS 可快速处理海量数据提升AI模型训练效率 [5] - 擎天柱机器人专注于解决重复性危险性劳动 已在工厂搬运物料并在餐饮服务行业崭露头角 [6] - Powerwall家庭储能系统可储存太阳能电力 保障日常供电需求 [6] - Megapack储能机组每台存储超3.9MWh能源 满足3600户家庭一小时用电需求 [6] - 虚拟电厂网络将分散电池组连接形成电网缓冲池 在加州试点中显著缓解供电压力 [7] 商业模式与收入结构 - 公司通过Robotaxi共享网络和AI技术授权开辟高利润率软件收入来源 [8] - Robotaxi基于全自动驾驶车队 采用订阅制或按次付费模式 预计2030年相关收入占比达30% [8] - 开放Dojo算力平台和FSD算法授权 与物流出行等行业合作伙伴形成互利共赢生态系统 [8] 行业影响与发展前景 - 公司技术发展从单一产品创新转向系统能力整合 遵循增长无限理念突破传统商业限制 [9] - AI与物理世界融合需跨越算法理论、硬件工程、法规适配等多重关卡 [9] - 科技创新成为解决气候变化、能源危机和高素质劳动力短缺等全球挑战的关键力量 [10]

机器人业务的战略定位 - 机器人业务在公司战略中地位日益重要 是"宏图计划"第四篇章的核心组成部分 旨在打造将AI带入物理世界的产品和服务[1] - 公司认为人形机器人或智能体可能成为人类未来的终极智能终端[1] 宏图计划的演进与核心目标 - 公司自2006年发布首版宏图以来 始终围绕"无限制的可持续发展"核心目标推进创新[1] - 通过"以高端切入 利润反哺大众市场"的路径 成功推动电动车普及 从Roadster跑车起步 逐步推出Model S Model X Model 3和Model Y[1] - 目前已构建完整生态体系 涵盖电动汽车 太阳能 储能系统（Powerwall和Megapack）以及自动驾驶技术[1] 宏图第四篇章的核心理念 - 真正的可持续发展不仅是能源清洁化 更是通过技术创新打破资源稀缺桎梏 实现全人类共享的繁荣[1] - 科技进步能持续拓展经济边界 AI和自动化不会取代人类 而是释放人类潜力推动社会进步[2] - 创新消除约束 通过持续优化电池技术建设超级工厂大幅降低生产成本 证明技术可突破看似不可逾越的瓶颈[3] - 技术必须解决现实问题 所有产品都致力于应对具体挑战 包括太阳能+储能系统提升电网清洁性与稳定性 自动驾驶技术有望降低94%源于人为失误的事故率[4] - 自主化应惠及全人类 自动化不应是少数人特权 产品必须"技术先进且价格合理"确保广泛可及[5] - 时间是最稀缺资源 希望通过智能化工具如自动驾驶和机器人帮助人们夺回时间用于更有价值的事情[6] 实现愿景的基础能力 - 公司具备全球领先的AI训练集群 海量真实驾驶数据 自研芯片 垂直整合制造体系以及遍布世界的能源网络[6] - 下一步计划将硬件与软件深度整合 打造真正"有脑 有手 有脚"的智能体 创造"智能化 可持续的社会"[6] 历史规划执行情况 - 2006年总体规划分四步执行：制造跑车 用利润生产价格实惠的车 再生产更实惠的车 同时提供零排放发电选项[7][8] - 历史规划已成功实现 目前正推进新阶段计划[8]