公司：特斯拉 **2024年业绩成就** * Model Y再次成为全球最畅销车型[2] * 能源业务部署量达到31吉瓦时，同比翻番[2][5] * 特斯拉消费者在2024年共减少近3200万吨温室气体排放，同比增加70%[5] * 车辆安全性突出，自动驾驶技术行驶680万英里后仅发生一起碰撞事故，安全性能比美国平均驾驶员高出10倍，是2018年的两倍[2][5] **未来产品与技术规划** * 计划于2026年4月开始生产专为无人驾驶设计的网约车，无踏板和方向盘，目标是在自动驾驶模式下实现每英里最低成本[4][19] * 正在大规模制造人形机器人Optimus，计划到2027年实现量产，2028年进一步扩大生产规模[4][20] * 专注于开发自研AI芯片，正在研发功耗约为黑威尔视频黑洞芯片一半、成本低于10%的AI5芯片，并计划过渡到性能翻倍的AI6芯片[21][39] * 在其正极工厂内生产46-80电池单元，用于Cyber Truck、未来Cyber Cab和Optimus[25] * 目标在2026年底前将车辆年产量增至260-270万辆，2027年底达400万辆年化产能，2028年底达500万辆[25][30] **自动驾驶（FSD）进展与市场策略** * 全自动驾驶功能已接近允许驾驶员安全地发短信，预计未来一两个月内将研究安全数据以最终批准[16] * 在中国市场已获得部分FSD批准，期望在2026年2月或3月左右获得完全批准[18] * 在欧洲市场面临FSD监管批准挑战，目前即使普通监督模式也未获批准[17] * 计划将全自动驾驶功能与车主账户绑定（而非车辆）的政策将至少再延长一个季度[27] **供应链与产能建设** * 在德克萨斯州科珀斯克里蒂建立世界最大锂精炼厂之一，初期产能50吉瓦时，以增强供应链安全[24] * 为应对芯片短缺，已与TSMC和三星达成协议购买芯片，同时考虑自建大规模晶圆厂以确保供应[26] * 干电极法技术进展比预期困难，但公司计划继续推进并扩大生产线[29] **其他业务与发展方向** * 太阳能和电池技术被视为未来能源核心，特斯拉正改进Megapack等大型电池系统[22] * 已建立全球最大超级充电网络并不断扩展[23] * 考虑在客户同意下，利用空闲车辆组成大规模分布式AI推理集群，为车主创造额外收入[40] * 保险业务正尝试扩展，未来当汽车作为网约车运营时，公司将自行承保[42] 行业与公司治理 **2025年股东大会关键决议** * 通过修改组织文件取消超级多数投票要求[1][15] * 批准2019年股权激励计划修订和2025年CEO绩效计划，该计划获得超过75%的赞成票[1][15] * 选举三名董事Ira、Joe和Kathleen，并任命普华永道为2025财年独立注册会计师[15] **股东提案核心内容** * 有提案建议特斯拉对埃隆·马斯克创立的XAI进行战略投资，以巩固其在自主智能领域的领导地位[2][3][7] * 有提案要求特斯拉进行并报告儿童劳工审计，以核实并披露其供应链中是否存在童工问题，指出钴等矿物采购带来持续风险[2][7] * 有提案建议修改章程，取消3%的衍生诉讼所有权门槛（约需持有300亿美元特斯拉股票），以恢复问责制，确保所有投资者能维护公司长期价值[8] * 有提案要求在董事会决定根据德克萨斯州新法律施加更严格的股东提案要求（如持有3%股份或价值100万美元股票）时，必须得到超级多数股东批准[9][10][12] * 有提案建议每年选举全体董事，以改善公司治理，确保董事会成员每年对股东负责[10] * 特斯拉董事会对要求其在采纳某些章程修正案前寻求股东批准的第14号提案持反对态度[13] **宏观愿景与风险** * 公司致力于通过电动汽车、能源、人工智能和机器人技术建设可持续发展世界[6][14] * 认为自动驾驶技术普及可能使全球车辆总数下降，但总行驶里程会增加[34] * 预计通过技术创新，最终可将每英里运营成本降至低于20美分，并可能引发通缩[33] * 认为监管批准速度将与网约车生产步伐大致匹配，Waymo等公司的探索为其铺平道路[35][36]

人形机器人 - 特斯拉人形机器人被定位为史上最伟大的产品，预计市场规模达数十亿台，个人与工业用途比例约为1:3至1:5 [3] - 生产计划启动史上最快的产能爬坡，从弗里蒙特工厂年产100万台开始，后续在得州建年产1000万台的产线 [3] - 人形机器人明年启动量产，年产量达100万台时生产成本约为20,000美元 [3] - 人形机器人预计将消除贫困，提供精准医疗，并将全球经济规模扩大10-100倍 [3] - 目前展示为第2.5代产品，明年启动第三代生产，采用年度发布周期并持续改进 [3] - 特斯拉已突破复杂手部工程、现实世界人工智能和大规模量产三大难点，机器人与车辆技术同源 [3] 智能辅助驾驶与特斯拉赛博无人驾驶电动车 - 特斯拉辅助驾驶技术使全球车队每680万英里发生一起事故，安全性为美国平均驾驶员的十倍，较2018年接近翻倍 [4] - 自动驾驶技术预计将实现数量级的安全提升，可挽救数百万生命并避免数亿事故 [4] - 智能辅助驾驶V14.1版本流畅，V14.3版本将达到“睡一觉醒来就抵达目的地”的水平 [4] - 已完成全球首次无人驾驶车辆从工厂自动交付到车主家中，车辆可自动驶出工厂进入物流停车场 [4] - FSD Supervised已在6个国家/地区推出，欧洲需客户推动审批 [5] - Tesla Cybercab为专为无人驾驶设计的Robotaxi运营车辆，无方向盘、踏板和后视镜，每公里运行成本仅几毛钱，2026年4月在得州超级工厂启动量产，预计5-10秒生产一辆，年产能从50万飙升至200-500万 [5] 整体生产与自动驾驶成本 - 由于智能辅助驾驶问题已解决，公司将最快速度扩大车辆产量，明年车辆产量目标增长50%，年化达260-270万，2027年底达400万，2028年底达500万 [6] - 自动驾驶目标将每英里成本降至0.20美元以下，预计减少车辆总数但增加总体行驶里程 [6] 人工智能芯片与制造创新 - AI 5芯片专为特斯拉人工智能优化，功耗仅为英伟达Blackwell的1/3，性能相当，成本不足其10%，性能比AI4高出50倍，目标2027年量产，应用于车辆、机器人、培训和数据中心 [7] - AI 6芯片已在规划中，AI 5投产后一年内可升级，实现AI 5双倍性能 [8] - 芯片和电力是未来核心瓶颈，特斯拉可能自建“Terafab”巨型工厂，目标建设每月100万片晶圆的大型晶圆厂 [8] - 电池创新包括Megapack简化设计可直接输出35千伏，4680电池用于Cybercab/赛博越野旅行车/人形机器人，得州建立了除中国外全球最大锂精炼厂，初始规模50吉瓦时 [8] 其他产品与运营更新 - Tesla Semi电动半挂卡车明年进行技术改进，800公里续航，800千瓦行驶功率，1.2兆瓦充电功率，能耗1度电/公里，2026年在内华达超级工厂量产，已为百事等公司服务 [9] - 超级充电网络为全球最大，覆盖地球任意角落，过去一年新增1.2万个充电桩（同比增长18%），提供6太瓦时电量（同比增长29%），稳定运行时间接近100% [9] - 轮椅无障碍车型Robovan在研，尺寸大、未来感强，预计几年后推出 [11] - Roadster被描述为史上最震撼的产品演示，超乎想象，2026年4月1日发布新技术演示，预计12-18个月后量产 [11] 公司使命与未来愿景 - 公司使命从“加速世界向可持续能源的转变”升级为“加速世界迈向可持续的富足”，旨在实现无限获取商品、服务与医疗，同时守护地球环境 [12]

人形机器人 - 特斯拉人形机器人被定位为史上最伟大的产品，预计市场规模达数十亿台，个人与工业用途比例约为1:3至1:5 [1] - 生产计划史无前例，将启动最快的产能爬坡，从弗里蒙特工厂年产100万台开始，后续在得州建年产1000万台的产线 [1] - 人形机器人将在明年启动量产，年产量持续达到100万台时，生产成本将控制在20,000美元左右 [1] - 公司认为人形机器人将产生巨大经济效应，可将全球经济规模扩大10-100倍，并消除贫困、提供精准医疗 [1] - 目前展示的是第2.5代人形机器人，明年将启动第三代生产，并采用年度发布周期，每次都有重大改进 [1] - 特斯拉已突破复杂手部工程、现实世界人工智能和大规模量产三大难点，机器人本质是“有胳膊和腿的智能车”，与车辆技术同源 [1] 智能辅助驾驶与特斯拉赛博无人驾驶电动车 - 特斯拉辅助驾驶技术使全球车队每680万英里仅发生一起事故，安全性为美国平均驾驶员的十倍，较2018年接近翻倍 [2] - 智能辅助驾驶V14.1版本已很流畅，V14.3版本将达到“睡一觉醒来就抵达目的地”的水平 [3] - 已完成全球首次无人驾驶车辆从工厂自动交付到新车主家中，当前车辆可自动驶出工厂进入物流停车场 [3] - FSD Supervised目前已在6个国家/地区推出，欧洲需客户推动审批 [4] - 特斯拉赛博无人驾驶电动车是首款专为无人驾驶设计的Robotaxi运营车辆，无方向盘、踏板和后视镜，每公里运行成本仅几毛钱 [4] - Cybercab计划于2026年4月在得州超级工厂量产，预计5-10秒生产一辆，年产能从50万飙升至200-500万 [4] - 由于智能辅助驾驶问题已解决，公司将最快速度扩大车辆产量，明年目标增长50%至年化260-270万辆，2027年底达400万，2028年底达500万 [4] - 自动驾驶目标是将每英里成本降至0.20美元以下，预计将减少车辆总数但增加总体行驶里程 [4] 人工智能芯片与制造创新 - AI 5芯片专为特斯拉人工智能优化，功耗仅为英伟达Blackwell的1/3，性能相当，成本不足其10% [5] - AI 5芯片性能有望比AI 4高出50倍，目标2027年实现量产，将应用于车辆、机器人、培训和数据中心 [5] - AI 6芯片已在规划中，可在AI 5投产后一年内同厂升级，实现AI 5双倍性能 [6] - 芯片和电力是未来核心瓶颈，特斯拉可能自建“Terafab”巨型工厂，目标建设每月100万片晶圆的大型晶圆厂 [6] 电池与能源解决方案 - Megapack简化设计，可直接输出35千伏，无需变电站 [7] - 4680电池用于Cybercab、赛博越野旅行车及特斯拉人形机器人 [7] - 公司在得州建立了除中国之外的全球最大锂精炼厂，初始规模50吉瓦时，以确保供应链韧性 [7] 其他产品与运营更新 - Tesla Semi电动半挂卡车明年将进行大量技术改进，具备800公里续航、800千瓦行驶功率、1.2兆瓦充电功率，能耗为1度电/公里 [8] - Tesla Semi效率更高、有效载荷更大、专为自主运行设计，2026年将在内华达超级工厂量产，目前已为百事等公司服务 [8] - 特斯拉拥有全球最大的超级充电网络，覆盖地球任意角落，并对其他品牌电动车开放 [8] - 过去一年，超级充电网络新增1.2万个充电桩（同比增长18%）、提供6太瓦时电量（同比增长29%）、稳定运行时间接近100% [8] - 轮椅无障碍车型Robovan在研，尺寸大、未来感强，预计几年后推出 [10] - 全新Roadster被描述为“史上最震撼的产品演示”，超越任何现有车辆，计划于2026年4月1日发布新技术演示，预计12-18个月后量产 [10] 公司使命与未来愿景 - 公司使命从“加速世界向可持续能源的转变”升级为“加速世界迈向可持续的富足”，旨在让人们无限获取商品、服务与医疗，同时守护地球环境 [11]

马斯克个人财富 - 马斯克个人财富突破5000亿美元，达到5001亿美元，成为史上首位达到此水平的人 [2] - 财富增长主要源于特斯拉股价上涨，今年以来股价累计上涨逾14%，仅10月1日单日3.3%的涨幅就为其增加超过60亿美元身家 [2] - 马斯克持有特斯拉12.4%的股份，并于9月斥资约10亿美元增持公司股票 [2] - 财富另一增长动力来自旗下创业公司，人工智能公司xAI估值达750亿美元，SpaceX在二级市场的估值逼近4000亿美元 [5] 公司治理与战略 - 特斯拉董事会提出一份高达1万亿美元的薪酬方案，为马斯克设定新的财务和运营目标 [2] - 公司董事长表示马斯克已回到公司前线 [3] - 面对市场挑战，公司加大AI与机器人业务的叙事力度，并加快产品与生态迭代以维系投资者信心 [3] - 公司尝试将能源补给场景与用户生活方式绑定，探索商业模式多元化，例如超级充电餐厅在70天内售出5万个汉堡 [4][5] 产品与技术更新 - 公司在美国正式推出2026款Model Y高性能版，补贴前起售价为5.75万美元，EPA续航里程308英里，零百加速3.3秒 [3] - 该车型成为首款在Cybertruck之外正式开放双向充电功能的特斯拉车型，支持车对家和车对外放电功能，预计2025年四季度通过OTA推送 [3] - 第三季度超级充电网络新增4000个充电桩，同比增长18% [4] - 充电网络为车辆输送电能1.8太瓦时，同比增加29%，单季度充电次数达5400万次，同比增长31% [4] 行业与市场挑战 - 全球电动车市场增长放缓，价格竞争加剧，利润率承压 [3] - 特斯拉成为七巨头科技股中表现最差的一员，面临销量疲软和毛利受挤压的困境 [3] - 公司能否从汽车制造商平稳过渡到AI与机器人公司，并在生态与智能化竞争中兑现预期十分重要 [5]

核心观点 - 特斯拉二季度营收和盈利均超预期下滑，汽车业务收入连续两季两位数下降，但储能业务毛利创新高，服务及其他收入增长17% [1][7][15][18] - 公司重申今年推出新车的计划，包括更平价车型上半年试产、下半年量产，Robotaxi产品Cybercab和Semi卡车计划明年量产 [20][22][23] - 二季度是公司向AI和机器人服务转型的里程碑，计划在中国更大范围推出FSD，正等待监管批准 [23][26] - 关税和财政政策及政治情绪的影响尚不明朗，但公司继续投入研发和资本支出 [27][28] 财务数据 - 二季度营收225亿美元，同比下降12%，创2012年来最大单季营收降幅 [7][15] - 二季度非GAAP EPS为0.40美元，同比下降23% [7] - 二季度营业利润9.23亿美元，同比下降42% [8] - 二季度毛利率17.2%，同比下降71个基点，但环比提高9个百分点 [9][15] - 二季度自由现金流1.46亿美元，同比下降89% [10][16] - 二季度"卖碳"收入4.39亿美元，环比降26.2%，同比降50.7% [17] 业务表现 - 汽车业务收入166.61亿美元，同比下降16%，剔除监管信贷的毛利率为15% [10][18] - 储能业务收入27.89亿美元，同比下降7%，但毛利创单季新高的8.46亿美元 [11][18][19] - 服务及其他收入30.5亿美元，同比增长17%，主要受益于超级充电网络收入增长 [18][19] - 二季度交付量同比下降13.5%至38.4万辆，创公司史上最大单季交付量降幅 [19] 产品计划 - 更平价车型计划2025年上半年试产，下半年量产 [22][23] - Robotaxi产品Cybercab计划2026年开始量产 [22] - Semi卡车计划2026年量产 [23] - 正在扩大Robotaxi服务范围，等待监管部门批准在加州湾区推出 [24][25] 转型与AI发展 - 二季度是公司向AI和机器人服务转型的里程碑 [23] - 在得州超级工厂新增部署1.6万块H200 GPU，H100 GPU总数达6.7万块 [26] - 计划在中国更大范围推出FSD，正等待监管批准 [26]

财务表现 - 二季度营业收入225亿美元同比下降12%创2012年来最大单季营收降幅 [7][14] - 非GAAP口径EPS为0.40美元同比下降23%营业利润9.23亿美元同比下降42% [8][14] - 营业利润率4.1%环比提升2个百分点毛利率17.2%同比降71个基点但高于预期 [9][14] - 自由现金流1.46亿美元同比剧减89%资本支出23.94亿美元同比增长5% [10][11][16] - 监管信贷积分收入4.39亿美元同比下降50.7%连续四个季度下滑 [17] 业务分项 - 汽车业务收入166.61亿美元同比下降16%剔除信贷的毛利率15% [11][18] - 储能业务收入27.89亿美元同比下降7%但毛利8.46亿美元创单季新高 [12][19] - 服务及其他收入30.5亿美元同比增长17%主要受益超级充电网络扩张 [18][20] 产品规划 - 重申2025年推出平价车型计划上半年试产下半年量产 [20][21] - Robotaxi专属车型Cybercab和Semi卡车均计划2026年量产 [20][21] - 已在得州启动小范围Robotaxi服务计划扩展至加州和亚利桑那州 [21][22][23] 技术布局 - 新增部署1.6万块H200 GPU使得州超级计算集群H100总数达6.7万块 [23] - 筹备在华扩大FSD监控版落地正等待监管批准 [24] - 定位转型为AI和机器人服务领导者强调自动驾驶纯视觉方案优势 [21][23] 外部环境 - 预计关税带来3亿美元成本影响电动车税收抵免政策到期或冲击需求 [2] - 储能业务受关税冲击明显收入由增转降 [1][12]

核心观点 - 特斯拉正面临关键的财务与运营转折点，核心汽车业务增长乏力，而当前的高估值与基本面严重脱节 [4][11][19] 财务状况 - 2024年第四季度营收同比仅增长2%，至257亿美元，运营收入下降23%至15.8亿美元，运营利润率同比下降204个基点 [1] - 季度利润同比暴跌71%至23.3亿美元，每股收益比预期低4.83% [3] - 2024财年全年营收同比微增1%至977亿美元，营业利润下降20%至70.1亿美元，财年利润下降53%至70.1亿美元，每股收益从4.30美元降至2.04美元，低于市场预期2.42% [3] 业务分部表现 - 核心汽车部门收入同比下降6%，从824.19亿美元降至770.70亿美元 [5] - 能源生产和储存部门收入增长67%，从60.35亿美元增至100.86亿美元 [5] - 服务及其他部门收入增长27%，从83.19亿美元增至105.34亿美元 [5] - 能源与服务部门利润率远低于汽车业务，其增长不足以抵消核心汽车部门6%的收入下滑 [5][6] 市场竞争与交付量 - 比亚迪2024财年营收超过1070亿美元，高于特斯拉的977亿美元，尽管比亚迪未在美国销售汽车 [16] - 比亚迪销量（纯电动和混合动力）为427万辆，远超特斯拉的179万辆，特斯拉销量同比首次下降1.1% [16] - 2025年第一季度客户交付量同比下降13% [15] 估值水平 - 特斯拉预期市盈率为97.16倍，远高于微软、Meta、苹果和亚马逊等科技巨头（17-27倍）以及英伟达（21.84倍） [18] - 其市盈率几乎是标普500指数科技板块平均市盈率（23.77倍）的四倍 [19] - 分析师对特斯拉股票的目标价为42美元（市盈率17倍） [19] 运营挑战与风险 - 面临供应链问题、特朗普关税政策以及贸易战带来的压力 [13][19] - 特斯拉展厅遭遇抗议者袭击，汽车被纵火，可能对品牌形象造成长期损害 [12][15] - 公司多次错过产品发布最后期限，Robotaxi于6月在奥斯汀开始运营的承诺可能不现实 [15] - 股价波动剧烈，今年迄今已下跌约45%，尽管过去52周上涨了39.93% [8]

文章核心观点 公司 1Q25 汽车业务毛利率指引 19%，虽不及财报前市场预期，但在汽车单价预期下滑较大情况下尚可；纯电车型从 3 款改为 2 款，利于在销售旺季获销量并为后续积累订单；公司将自身定位转变为 AGI 时代的硬件设备制造商 [1] 财报核心信息回顾 - 2024 年第四季度总营收 442.7 亿元，同比增长 6%；2025 年第一季度预计总营收 234 - 247 亿元，同比下降 7% [2] - 2024 年第四季度汽车销售营收 426.4 亿元，同比增长 6%；2025 年第一季度预计汽车销售营收 219.5 亿元 [2] - 2024 年第四季度交付量 15.9 万辆；2025 年第一季度预计交付量 8.8 - 9.3 万辆，同比增长 9.5% - 15.7% [2] - 2024 年第四季度汽车业务毛利率 20.3%；2025 年第一季度汽车业务毛利率指引 19% [1][2] 财报电话会详细内容 市场表现 - 2024 年中国新能源汽车市场保持快速增长，渗透率达 45.9%，同比增长 12 个百分点；公司保持 20 万以上新能源汽车市场中国汽车品牌销售冠军地位，全年市场份额 15.3% [3] - 2024 年第四季度交付量超 15.8 万辆创季度新高，全年交付量超 50 万辆，L 系列 L6、L7、L8 和 L9 累计交付量均超 20 万辆 [3] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司有 32,248 名员工 [3] - 2025 年第一季度预计交付量 8.8 - 9.3 万辆，同比增长 9.5% - 15.7%；预计总营收 234 - 247 亿元人民币（32 - 34 亿美元），同比下降 8.7% - 3.5% [3] 高管陈述核心信息 - **技术研发**：2024 年研发投入超 110 亿元，推动自动驾驶系统突破；1 月推出 AD Max V13，2 月为 AD Max 用户推出基于 1000 万个视频片段训练的模型；已启动基于 VLA 架构的下一代模型研发，计划今年与理想 L8 一同推出 [4] - **超级充电网络进展**：2024 年建设 1420 个超级充电站，截至目前超 1900 个，运营超 10000 个充电桩；目标在推出 i8 时拥有 2500 个，2025 年底前扩展到 4000 个 [5] - **销售和服务网络**：2024 年零售店质量和销售效率显著提高，销售中心比例从 2023 年底的 24% 提高到 2024 年底的 42%，全国展厅总数从 2600 多个增加到 3700 多个；2025 年将继续加强线下门店布局，追求高质量扩展 [6][7] - **海外拓展**：2025 年 1 月在德国慕尼黑开设首个海外研发中心，在哈萨克斯坦、迪拜和乌兹别克斯坦设立直营服务中心；2025 年将继续加强海外拓展，关注高增长潜力市场 [8]

行业整体衰退与公司定位 - 全球汽车行业陷入衰退 多家公司面临破产裁员和关闭工厂 主要汽车制造商努力维持微薄利润率 股价持续下跌前景黯淡 [2] - 特斯拉在行业衰退中市值逆势上升 但面临经济和竞争压力 公司被归类为汽车制造商 78.89%收入来自电动汽车销售 [2][3] - 汽车行业具有周期性 高度复杂性和资金密集型特征 导致运营困难 无论管理多出色都难以改变行业本质 [3] 财务表现与估值分析 - 特斯拉汽车收入占比从2020年86.36%降至2024年78.89% 但仍是业务核心组成部分 [4] - 公司利润率更接近汽车制造商而非软件公司 2022财年利润率达25.6% 但后续降价导致盈利能力下滑 [4][5] - 当前市盈率173.7倍 远高于汽车行业平均水平 市销率超越谷歌苹果等科技巨头 估值存在严重高估风险 [5][8] - 贴现收益模型显示 在乐观情景下(29.4%增长率+30倍终端市盈率)公允价值367.1美元 正常情景下(14.72%增长率+20倍终端市盈率)公允价值仅88美元 较当前股价低估73.9% [9][13] 竞争格局与市场地位 - 特斯拉先发优势逐渐消失 竞争对手纷纷推出电动汽车 公司从垄断者变为众多厂商之一 [3] - 2024年Model Y销量109万辆 成为多国最畅销车型 但行业整体面临严峻挑战 [18] - 机构持仓数据显示 特斯拉看涨期权价值达1016亿美元 排名市场第四 同时是新开仓位最多的股票达785个 [15][16] 业务多元化与增长催化剂 - 能源生产和存储业务持续增长 第四季度创纪录毛利润 Powerwall和Megapack解决方案前景广阔 [18] - 超级充电网络快速扩张 增强长途驾驶便利性 提高车辆购买吸引力 [19] - 机器人出租车和FSD技术保持竞争优势 人工智能能力突出 拥有最大GPU集群 [18] - 埃隆·马斯克的领导能力和创新精神被视为重要资产 曾多次完成不可能任务 [19] 投资风险与市场情绪 - 投资者存在近期偏差 过度关注短期股价飙升 忽视基本面估值 [16] - 市场情绪高度乐观 任何积极信息都会助长炒作 但泡沫可能破裂 尤其对高杠杆投资者造成重大损失 [20] - 公司需要持续30%左右的每股收益增长率和20倍以上终端市盈率才能支撑当前估值 实现难度较大 [13][20]