马斯克个人财富 - 马斯克个人财富突破5000亿美元，达到5001亿美元，成为史上首位达到此水平的人 [2] - 财富增长主要源于特斯拉股价上涨，今年以来股价累计上涨逾14%，仅10月1日单日3.3%的涨幅就为其增加超过60亿美元身家 [2] - 马斯克持有特斯拉12.4%的股份，并于9月斥资约10亿美元增持公司股票 [2] - 财富另一增长动力来自旗下创业公司，人工智能公司xAI估值达750亿美元，SpaceX在二级市场的估值逼近4000亿美元 [5] 公司治理与战略 - 特斯拉董事会提出一份高达1万亿美元的薪酬方案，为马斯克设定新的财务和运营目标 [2] - 公司董事长表示马斯克已回到公司前线 [3] - 面对市场挑战，公司加大AI与机器人业务的叙事力度，并加快产品与生态迭代以维系投资者信心 [3] - 公司尝试将能源补给场景与用户生活方式绑定，探索商业模式多元化，例如超级充电餐厅在70天内售出5万个汉堡 [4][5] 产品与技术更新 - 公司在美国正式推出2026款Model Y高性能版，补贴前起售价为5.75万美元，EPA续航里程308英里，零百加速3.3秒 [3] - 该车型成为首款在Cybertruck之外正式开放双向充电功能的特斯拉车型，支持车对家和车对外放电功能，预计2025年四季度通过OTA推送 [3] - 第三季度超级充电网络新增4000个充电桩，同比增长18% [4] - 充电网络为车辆输送电能1.8太瓦时，同比增加29%，单季度充电次数达5400万次，同比增长31% [4] 行业与市场挑战 - 全球电动车市场增长放缓，价格竞争加剧，利润率承压 [3] - 特斯拉成为七巨头科技股中表现最差的一员，面临销量疲软和毛利受挤压的困境 [3] - 公司能否从汽车制造商平稳过渡到AI与机器人公司，并在生态与智能化竞争中兑现预期十分重要 [5]

核心观点 - 特斯拉二季度营收和盈利均超预期下滑，汽车业务收入连续两季两位数下降，但储能业务毛利创新高，服务及其他收入增长17% [1][7][15][18] - 公司重申今年推出新车的计划，包括更平价车型上半年试产、下半年量产，Robotaxi产品Cybercab和Semi卡车计划明年量产 [20][22][23] - 二季度是公司向AI和机器人服务转型的里程碑，计划在中国更大范围推出FSD，正等待监管批准 [23][26] - 关税和财政政策及政治情绪的影响尚不明朗，但公司继续投入研发和资本支出 [27][28] 财务数据 - 二季度营收225亿美元，同比下降12%，创2012年来最大单季营收降幅 [7][15] - 二季度非GAAP EPS为0.40美元，同比下降23% [7] - 二季度营业利润9.23亿美元，同比下降42% [8] - 二季度毛利率17.2%，同比下降71个基点，但环比提高9个百分点 [9][15] - 二季度自由现金流1.46亿美元，同比下降89% [10][16] - 二季度"卖碳"收入4.39亿美元，环比降26.2%，同比降50.7% [17] 业务表现 - 汽车业务收入166.61亿美元，同比下降16%，剔除监管信贷的毛利率为15% [10][18] - 储能业务收入27.89亿美元，同比下降7%，但毛利创单季新高的8.46亿美元 [11][18][19] - 服务及其他收入30.5亿美元，同比增长17%，主要受益于超级充电网络收入增长 [18][19] - 二季度交付量同比下降13.5%至38.4万辆，创公司史上最大单季交付量降幅 [19] 产品计划 - 更平价车型计划2025年上半年试产，下半年量产 [22][23] - Robotaxi产品Cybercab计划2026年开始量产 [22] - Semi卡车计划2026年量产 [23] - 正在扩大Robotaxi服务范围，等待监管部门批准在加州湾区推出 [24][25] 转型与AI发展 - 二季度是公司向AI和机器人服务转型的里程碑 [23] - 在得州超级工厂新增部署1.6万块H200 GPU，H100 GPU总数达6.7万块 [26] - 计划在中国更大范围推出FSD，正等待监管批准 [26]

财务表现 - 二季度营业收入225亿美元同比下降12%创2012年来最大单季营收降幅 [7][14] - 非GAAP口径EPS为0.40美元同比下降23%营业利润9.23亿美元同比下降42% [8][14] - 营业利润率4.1%环比提升2个百分点毛利率17.2%同比降71个基点但高于预期 [9][14] - 自由现金流1.46亿美元同比剧减89%资本支出23.94亿美元同比增长5% [10][11][16] - 监管信贷积分收入4.39亿美元同比下降50.7%连续四个季度下滑 [17] 业务分项 - 汽车业务收入166.61亿美元同比下降16%剔除信贷的毛利率15% [11][18] - 储能业务收入27.89亿美元同比下降7%但毛利8.46亿美元创单季新高 [12][19] - 服务及其他收入30.5亿美元同比增长17%主要受益超级充电网络扩张 [18][20] 产品规划 - 重申2025年推出平价车型计划上半年试产下半年量产 [20][21] - Robotaxi专属车型Cybercab和Semi卡车均计划2026年量产 [20][21] - 已在得州启动小范围Robotaxi服务计划扩展至加州和亚利桑那州 [21][22][23] 技术布局 - 新增部署1.6万块H200 GPU使得州超级计算集群H100总数达6.7万块 [23] - 筹备在华扩大FSD监控版落地正等待监管批准 [24] - 定位转型为AI和机器人服务领导者强调自动驾驶纯视觉方案优势 [21][23] 外部环境 - 预计关税带来3亿美元成本影响电动车税收抵免政策到期或冲击需求 [2] - 储能业务受关税冲击明显收入由增转降 [1][12]

作 者 | Stephen Ayers 编译 | 华尔街大事件 特斯拉 (NASDAQ: TSLA )是最受欢迎的电动汽车制造商之一。在埃隆·马斯克的领导下，这家初创企业已成为汽车行业的主导者。 其产品线包括高性能电动汽车——Model 3 轿车、Model Y 跨界车、高端 Model S 和 X，以及最近推出的外观奇特但具有未来感设计的 Cybertruck。 除了电动汽车之外，特斯拉还进军可再生能源领域，推出了Powerwall家用电池和Megapack商用储能系统，主要面向自行生产清洁能源的消费 者。特斯拉覆盖全国的超级充电网络也使全国各地的长途电动出行成为可能。 单尽管由于关税措施 可能导致美股经济衰退 ，七巨头中的每家公司股价都遭遇重创，除了特斯拉之外，它们的财务状况都保持良好。 仅凭特斯拉的整体收入来评判其业绩，或许并不能反映其全貌。因此，我提取了部分收入数据，以便进行更深入的分析： | 段 | 2023 | 2024 | 改变 | | --- | --- | --- | --- | | 汽车 | 82,419 | 77,070 | -6% | | 能源生产和储存 | 6,035 | 10,08 ...

文章核心观点 公司 1Q25 汽车业务毛利率指引 19%，虽不及财报前市场预期，但在汽车单价预期下滑较大情况下尚可；纯电车型从 3 款改为 2 款，利于在销售旺季获销量并为后续积累订单；公司将自身定位转变为 AGI 时代的硬件设备制造商 [1] 财报核心信息回顾 - 2024 年第四季度总营收 442.7 亿元，同比增长 6%；2025 年第一季度预计总营收 234 - 247 亿元，同比下降 7% [2] - 2024 年第四季度汽车销售营收 426.4 亿元，同比增长 6%；2025 年第一季度预计汽车销售营收 219.5 亿元 [2] - 2024 年第四季度交付量 15.9 万辆；2025 年第一季度预计交付量 8.8 - 9.3 万辆，同比增长 9.5% - 15.7% [2] - 2024 年第四季度汽车业务毛利率 20.3%；2025 年第一季度汽车业务毛利率指引 19% [1][2] 财报电话会详细内容 市场表现 - 2024 年中国新能源汽车市场保持快速增长，渗透率达 45.9%，同比增长 12 个百分点；公司保持 20 万以上新能源汽车市场中国汽车品牌销售冠军地位，全年市场份额 15.3% [3] - 2024 年第四季度交付量超 15.8 万辆创季度新高，全年交付量超 50 万辆，L 系列 L6、L7、L8 和 L9 累计交付量均超 20 万辆 [3] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司有 32,248 名员工 [3] - 2025 年第一季度预计交付量 8.8 - 9.3 万辆，同比增长 9.5% - 15.7%；预计总营收 234 - 247 亿元人民币（32 - 34 亿美元），同比下降 8.7% - 3.5% [3] 高管陈述核心信息 - **技术研发**：2024 年研发投入超 110 亿元，推动自动驾驶系统突破；1 月推出 AD Max V13，2 月为 AD Max 用户推出基于 1000 万个视频片段训练的模型；已启动基于 VLA 架构的下一代模型研发，计划今年与理想 L8 一同推出 [4] - **超级充电网络进展**：2024 年建设 1420 个超级充电站，截至目前超 1900 个，运营超 10000 个充电桩；目标在推出 i8 时拥有 2500 个，2025 年底前扩展到 4000 个 [5] - **销售和服务网络**：2024 年零售店质量和销售效率显著提高，销售中心比例从 2023 年底的 24% 提高到 2024 年底的 42%，全国展厅总数从 2600 多个增加到 3700 多个；2025 年将继续加强线下门店布局，追求高质量扩展 [6][7] - **海外拓展**：2025 年 1 月在德国慕尼黑开设首个海外研发中心，在哈萨克斯坦、迪拜和乌兹别克斯坦设立直营服务中心；2025 年将继续加强海外拓展，关注高增长潜力市场 [8]

行业整体衰退与公司定位 - 全球汽车行业陷入衰退 多家公司面临破产裁员和关闭工厂 主要汽车制造商努力维持微薄利润率 股价持续下跌前景黯淡 [2] - 特斯拉在行业衰退中市值逆势上升 但面临经济和竞争压力 公司被归类为汽车制造商 78.89%收入来自电动汽车销售 [2][3] - 汽车行业具有周期性 高度复杂性和资金密集型特征 导致运营困难 无论管理多出色都难以改变行业本质 [3] 财务表现与估值分析 - 特斯拉汽车收入占比从2020年86.36%降至2024年78.89% 但仍是业务核心组成部分 [4] - 公司利润率更接近汽车制造商而非软件公司 2022财年利润率达25.6% 但后续降价导致盈利能力下滑 [4][5] - 当前市盈率173.7倍 远高于汽车行业平均水平 市销率超越谷歌苹果等科技巨头 估值存在严重高估风险 [5][8] - 贴现收益模型显示 在乐观情景下(29.4%增长率+30倍终端市盈率)公允价值367.1美元 正常情景下(14.72%增长率+20倍终端市盈率)公允价值仅88美元 较当前股价低估73.9% [9][13] 竞争格局与市场地位 - 特斯拉先发优势逐渐消失 竞争对手纷纷推出电动汽车 公司从垄断者变为众多厂商之一 [3] - 2024年Model Y销量109万辆 成为多国最畅销车型 但行业整体面临严峻挑战 [18] - 机构持仓数据显示 特斯拉看涨期权价值达1016亿美元 排名市场第四 同时是新开仓位最多的股票达785个 [15][16] 业务多元化与增长催化剂 - 能源生产和存储业务持续增长 第四季度创纪录毛利润 Powerwall和Megapack解决方案前景广阔 [18] - 超级充电网络快速扩张 增强长途驾驶便利性 提高车辆购买吸引力 [19] - 机器人出租车和FSD技术保持竞争优势 人工智能能力突出 拥有最大GPU集群 [18] - 埃隆·马斯克的领导能力和创新精神被视为重要资产 曾多次完成不可能任务 [19] 投资风险与市场情绪 - 投资者存在近期偏差 过度关注短期股价飙升 忽视基本面估值 [16] - 市场情绪高度乐观 任何积极信息都会助长炒作 但泡沫可能破裂 尤其对高杠杆投资者造成重大损失 [20] - 公司需要持续30%左右的每股收益增长率和20倍以上终端市盈率才能支撑当前估值 实现难度较大 [13][20]