投资评级 - 报告对拓荆科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为拓荆科技业绩大幅增长，并受益于存储扩产趋势 [1][6] - 2025年第三季度公司实现营业收入22.66亿元，同比增长124.15%；归母净利润为4.62亿元，同比增长225.07%；扣非净利润为4.20亿元，同比增长822.50% [2][6] - 2025年前三季度公司实现营业收入42.20亿元，同比增长85.27%；归母净利润为5.57亿元，同比增长105.14%；扣非净利润为4.58亿元，同比增长599.67% [2][6] - 业绩高增长主要源于产品工艺覆盖面扩大、性能提升，以及先进制程验证机台进入规模化量产阶段并实现收入转化 [12] - 公司在薄膜沉积设备、三维集成先进键合设备及配套量检测设备等领域聚焦，并通过投资参股布局炉管式薄膜沉积、原子层刻蚀等设备，产品线不断完善 [12] 行业趋势与市场前景 - 半导体设备行业景气度有望延续，2025年1-9月中国大陆进口半导体设备金额同比增长7.22%至324亿美元；国内主要半导体设备上市公司收入达243.3亿元，同比增长44.2% [12] - 国内晶圆厂建设对设备需求旺盛，国产化率提升是未来重要看点 [12] - 据SEMI预计，2025年全球300mm晶圆厂设备支出将同比增长7%至1,070亿美元，到2028年有望增长至1,380亿美元 [12] - 2026-2028年间，逻辑/微处理器、存储、模拟及功率半导体相关设备投资预计分别为1,750亿美元、1,360亿美元、410亿美元和270亿美元 [12] 公司优势与盈利预测 - 报告认为公司在技术、客户、品牌等方面积累深厚，产品框架持续拓宽，产业化应用领域扩大，且在手订单充足，成长性突出且确定 [12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.78亿元、14.71亿元和21.01亿元，对应市盈率分别为89倍、59倍和42倍 [12] 财务数据摘要 - 根据盈利预测，公司2025年预计每股收益为3.48元，2026年为5.23元，2027年为7.47元 [17] - 公司2024年净资产收益率为13.0%，预计2025年、2026年将分别提升至15.6%和19.0% [17] - 公司2024年净利率为16.8%，预计2025年、2026年将分别为14.9%和17.1% [17]

公司业绩表现 - 25Q3收入22.66亿元，同比增长124%，环比增长82% [1] - 25Q3归母净利润4.6亿元，同比增长225%，环比增长91.6% [1] - 25Q3扣非净利润4.2亿元，同比增长822.5%，环比增长92.3% [1] - 25Q3毛利率34.4%，同比下降4.8个百分点，环比下降4.4个百分点，属季度正常波动 [1] - 期间费用率17.8%，同比下降16.5个百分点，环比下降8.2个百分点，规模效应显现 [1] 技术进展与产品验证 - 基于新型设备平台和反应腔的多款先进制程机台通过客户认证 [1] - PECVD Stack、ACHM、PECVD Bianca、ALD SiCO等设备进入规模化量产阶段 [1] 订单与未来展望 - 截至25Q3末合同负债达48.94亿元，较年初增长64.0%，表明签单增长强劲 [2] - 伴随国内头部存储产线扩产，公司订单规模和产品份额有望进一步提升 [2] - ALD、键合等设备将持续放量，带动收入保持高增长态势 [2] - 上修2025/2026/2027年收入预测至65.1/85.6/110.4亿元 [2] - 上修2025/2026/2027年归母净利润预测至10.5/16.6/23.3亿元 [2]

投资评级 - 对拓荆科技维持"增持"投资评级 [1][7] 核心观点 - 拓荆科技2025年第三季度业绩表现强劲，收入与利润实现同比和环比高增长，收入达22.66亿元，同比增长124%，环比增长82%，归母净利润达4.6亿元，同比增长225%，环比增长91.6% [1][7] - 公司多款先进制程机台已通过客户验证并进入规模化量产阶段，包括基于新型设备平台和反应腔的PECVD Stack、ACHM、PECVD Bianca、ALD SiCO等 [7] - 公司在手订单充沛，截至2025年第三季度末合同负债达48.94亿元，较年初增长64.0%，预示未来收入增长动力强劲 [7] - 展望2026年，受益于国内头部存储产线扩产以及ALD、键合等设备持续放量，公司订单规模和产品份额有望进一步提升，带动收入保持高增长 [7] - 研报上修公司2025至2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年收入分别为65.1亿元、85.6亿元、110.4亿元，归母净利润分别为10.5亿元、16.6亿元、23.3亿元 [7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度毛利率为34.4%，同比下滑4.8个百分点，环比下滑4.4个百分点，报告认为属季度正常波动 [7] - 规模效应下，2025年第三季度期间费用率为17.8%，同比下降16.5个百分点，环比下降8.2个百分点 [7] - 2025年第三季度扣非净利润为4.2亿元，同比增长822.5%，环比增长92.3%，扣非净利率为18.5%，同比提升14个百分点，环比提升1个百分点 [7] - 根据盈利预测，公司2025年预计营业总收入为65.11亿元，同比增长59%，归母净利润为10.53亿元，同比增长53% [3][10] - 预计公司2026年营业总收入为85.61亿元，同比增长31%，归母净利润为16.61亿元，同比增长58% [3][10] - 预计公司2027年营业总收入为110.35亿元，同比增长29%，归母净利润为23.27亿元，同比增长40% [3][10] - 估值方面，对应2025年、2026年、2027年的预测市盈率分别为81.4倍、51.6倍、36.8倍 [3][7][10] 公司基础数据 - 公司当前股价为305.0元，总股本为2.81亿股，总市值为85.8十亿元 [4] - 每股净资产为21.7元，净资产收益率为16.0%，资产负债率为67.7% [4] - 国家集成电路产业投资基金股份有限公司为主要股东，持股比例为19.67% [4] 股价表现 - 公司股价近期表现强劲，过去1个月、6个月、12个月的绝对涨幅分别为16%、87%、102% [6] - 公司股价相对沪深300指数，在过去1个月、6个月、12个月的表现分别为16%、63%、82% [6]

2025年第三季度财务业绩 - 25Q3收入达22.66亿元，同比增长124%，环比增长82% [3] - 25Q3归母净利润为4.6亿元，同比增长225%，环比增长91.6% [3] - 25Q3扣非净利润为4.2亿元，同比增长822.5%，环比增长92.3% [3] - 25Q3毛利率为34.4%，同比下降4.8个百分点，环比下降4.4个百分点，属季度正常波动 [3] - 规模效应下，25Q3期间费用率为17.8%，同比下降16.5个百分点，环比下降8.2个百分点 [3] - 25Q3扣非净利率为18.5%，同比提升14个百分点，环比提升1个百分点 [3] 产品与技术进展 - 基于新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和新型反应腔（pX和Supra-D）的多款先进制程验证机台通过客户认证 [3] - 进入规模化量产阶段的设备包括PECVD Stack（ONO叠层）、ACHM、PECVD Bianca以及ALD SiCO等 [3] 订单与未来展望 - 截至25Q3末，公司合同负债达48.94亿元，较年初增长64.0%，表明签单增长强劲 [4] - 展望2026年，伴随国内头部存储产线扩产，公司订单规模和产品份额有望进一步提升 [4] - ALD、键合等设备将持续放量，预计将带动收入保持高增长态势 [4]

投资评级 - 报告对拓荆科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 报告认为拓荆科技业绩呈加速增长态势，主要得益于多款新设备通过客户验证并量产放量 [2] - 公司通过定增及子公司增资，持续加码薄膜沉积和先进封装设备布局，有望夯实核心设备竞争力并带来新增量 [5][6] - 考虑到公司在半导体设备领域的龙头地位与稀缺性，以及前瞻布局，报告维持“买入”评级 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入42.20亿元，同比增长85.3%；归母净利润5.57亿元，同比增长105.1% [2] - 2025年第三季度单季营业收入22.66亿元，同比增长124.2%，环比增长81.9%；归母净利润4.62亿元，同比增长225.1%，环比增长91.6% [2] - 2025年第三季度单季销售净利率为20.0%，同比提升6.4个百分点，环比提升1.2个百分点 [3] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为48.94亿元，同比增长94.8% [4] - 2025年第一季度至第三季度公司经营活动净现金流为28.32亿元，同比大幅转正 [4] 业务进展与战略布局 - 公司基于新型设备平台和反应腔的PECVD Stack、ACHM以及PECVD Bianca、ALD SiCO等先进制程设备已通过客户验证，量产规模不断扩大 [2] - 公司拟募资不超过46亿元，用于建设高端半导体设备产业化基地和前沿技术研发中心，重点聚焦PECVD、SACVD、HDPCVD等薄膜沉积设备 [5] - 公司联合其他方对控股子公司拓荆键科增资不超过10.395亿元，推进混合键合、熔融键合等三维集成关键设备及配套量测设备的技术迭代与产业化 [5] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为10.04亿元、15.54亿元、22.07亿元 [1][11] - 对应每股收益（EPS）分别为3.57元、5.53元、7.85元 [1][11] - 以当前股价计算，对应动态市盈率（PE）分别为85.39倍、55.17倍、38.86倍 [1][6][11]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 拓荆科技2025年第三季度业绩表现强劲，归母净利润同比和环比均实现大幅增长[4][7] - 公司先进制程验证机台通过客户认证，进入规模化量产阶段，推动营收持续增长[7] - 规模效应显现，公司控费能力大幅优化，期间费用率显著下降[7] - 作为薄膜沉积设备国产替代先锋，公司积极布局混合键合设备，打开长期发展空间[7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度收入42.20亿元，同比增长85.27%[4] - 2025年前三季度归母净利润5.57亿元，同比增长105.14%[4] - 2025年前三季度扣非归母净利润4.58亿元，同比增长599.67%[4] - 2025年第三季度单季收入22.66亿元，同比增长124.15%，环比增长81.94%[7] - 2025年第三季度单季归母净利润4.62亿元，同比增长225.07%，环比增长91.60%[7] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润4.20亿元，同比增长822.50%，环比增长92.27%[7] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度毛利率33.28%，同比下降10.31个百分点[7] - 2025年前三季度净利率12.69%，同比增长1.28个百分点[7] - 2025年第三季度单季毛利率34.42%，同比下降4.85个百分点，环比下降4.40个百分点[7] - 2025年第三季度单季净利率20.00%，同比增长6.39个百分点，环比增长1.21个百分点[7] - 2025年前三季度期间费用率24.29%，同比下降15.85个百分点[7] 运营与订单情况 - 截至2025年第三季度末，存货金额80.69亿元，较第二季度末减少3.05亿元[7] - 截至2025年第三季度末，合同负债金额48.94亿元，较第二季度末增加7.89亿元[7] - 新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和新型反应腔（pX和Supra-D）的先进制程验证机台通过认证并进入规模化量产[7] 市场表现与估值 - 当前股价326.75元，总市值91,870.31百万元，流通市值91,870.31百万元[6] - 近1个月股价上涨25.6%，近3个月上涨87.1%，近12个月上涨116.0%，显著跑赢沪深300指数[6] - 预计2025年收入61.18亿元，归母净利润10.89亿元，对应市盈率84倍[7][9] - 预计2026年收入80.81亿元，归母净利润16.05亿元，对应市盈率57倍[7][9] - 预计2027年收入102.44亿元，归母净利润22.25亿元，对应市盈率41倍[7][9] 业务进展与行业地位 - 公司是薄膜沉积设备国产替代的领军企业[7] - 积极布局混合键合设备，开拓第二成长曲线[7][8] - PECVD Stack(ONO叠层)、ACHM、PECVD Bianca、ALD SiCO等先进制程设备实现收入转化[7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司先进制程机台实现规模化量产，业绩同环比高增，进展超出预期，因此上修盈利预测[4][5] - 公司产品工艺覆盖面不断扩大，产品性能及核心竞争力持续增强[4] - 伴随先进制程机台规模量产，公司有望在未来的机台改良优化中占据领先地位，竞争实力有望不断加强[6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入42.20亿元，同比增长85.27%[4] - 2025年前三季度实现归母净利润5.57亿元，同比增长105.14%[4] - 2025年第三季度单季实现收入22.66亿元，同比增长124.15%，环比增长81.94%[5] - 2025年第三季度单季实现归母净利润4.62亿元，同比增长225.07%，环比增长91.60%[5] - 2025年前三季度毛利率为33.28%，同比下滑10.31个百分点，但第二和第三季度已显著改善[4] - 2025年第三季度单季毛利率为34.42%，环比下滑4.4个百分点[5] 盈利预测与估值 - 上修盈利预测，预计2025-2027年营收分别为64/86/106亿元（前值58/77/95亿元）[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.2/20.2/27.3亿元（前值9.3/14.9/19.5亿元）[5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为90.1/45.4/33.6倍[5] 技术与产品进展 - 基于新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和新型反应腔（pX和Supra-D）的先进制程验证机台顺利通过客户认证，进入规模化量产阶段[6] - 薄膜沉积设备布局种类涵盖PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD及Flowable CVD，CVD领域国内领先[6] - 布局三维集成设备，已推出多款W2W、D2W键合设备及其配套设备，契合先进封装趋势[6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入19.54亿元，同比增长54.25% [4] - 归母净利润0.94亿元，同比减少26.96% [4] - 扣非归母净利润0.38亿元，同比增长91.35% [4] - 第二季度单季归母净利润2.41亿元，同比增长103.37%，环比增加3.88亿元 [6] 业务进展与技术突破 - 先进制程验证机台进入规模化量产阶段，新型设备平台PF-300T Plus/PF-300M及反应腔pX/Supra-D通过客户认证 [5] - PECVD Stack、ACHM、PECVD Bianca等先进工艺设备陆续通过验收并扩大量产规模 [5] - ALD设备持续扩大量产规模，业务增长强劲 [5] 市场拓展与订单储备 - 持续优化客户结构，在巩固国内龙头晶圆厂合作基础上成功导入新客户 [5] - 截至2025年上半年末合同负债达45.36亿元，较2024年末增长52.07%，反映在手订单显著增加 [5] 盈利质量变化趋势 - 第一季度净利润大幅下滑因新产品验证阶段成本较高且毛利率较低 [6] - 第二季度毛利率环比大幅改善，盈利水平呈现稳步回升态势 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][5] 核心观点 - 2025年上半年营业收入19.54亿元，同比增长54.25%，主要因技术突破、产品迭代及下游国产设备需求提升 [4] - 毛利率31.96%，同比下降15.09个百分点，因Q1新产品验证成本较高，但Q2毛利率环比大幅改善至38.82%，提升18.93个百分点 [4][5] - 归母净利润0.94亿元，同比下降26.96%，因Q1净利润大幅下滑，但Q2单季度归母净利润2.41亿元，环比提升3.88亿元 [4][5] - 先进制程机台通过客户认证进入量产阶段，包括PF-300T Plus、PF-300M平台及pX、Supra-D反应腔的PECVD Stack、ACHM、PECVD Bianca等设备 [6] - ALD设备量产规模扩大，业务增长强劲，合同负债45.36亿元，较2024年末增长52.07%，因在手订单增加 [6] - 预计2025-2027年营收58/77/95亿元，归母净利润9.7/14.9/19.5亿元，对应PE 56.4/36.8/28.1倍 [5][7] 财务表现 - 2025年Q2收入12.45亿元，同比增长56.64%，环比增长75.74% [5] - 2023-2027年预计营收增长率分别为58.6%、51.7%、41.6%、31.7%、23.5% [7] - 2023-2027年预计毛利率分别为47.1%、41.7%、45.2%、48.8%、48.9% [7] - 2023-2027年预计ROE分别为14.5%、13.0%、15.7%、19.6%、20.6% [7] 业务进展 - 产品竞争力提升，先进制程验证机台通过客户认证，进入规模化量产 [6] - 市场渗透率提升，优化客户结构，巩固国内龙头晶圆厂合作并成功导入新客户 [6] - 三维集成设备契合先进封装趋势，进展乐观 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入19.54亿元 同比增长54.25% [1] - 归母净利润0.94亿元 同比减少26.96% [1] - 扣非归母净利润0.38亿元 同比增长91.35% [1] - 第二季度归母净利润2.41亿元 同比增长103.37% 环比增加3.88亿元 [3] - 合同负债45.36亿元 较2024年末增长52.07% [2] 业务进展 - 先进制程验证机台进入规模化量产阶段 [2] - 基于PF-300T Plus和PF-300M设备平台的PECVD Stack、ACHM及PECVD Bianca等先进工艺设备通过客户验收 [2] - ALD设备持续扩大量产规模 [2] - 成功导入新客户 市场渗透率提升 [2] 盈利预测 - 2025年归母净利润预测10.44亿元 [3] - 2026年归母净利润预测13.73亿元 [3] - 2027年归母净利润预测17.95亿元 [3] - 对应PE估值分别为53倍、40倍和31倍 [3] 财务指标展望 - 预计营业收入从2024年41.03亿元增长至2027年85.44亿元 [4] - 毛利率从2024年41.7%提升至2025年45.5% [10] - ROE(摊薄)从2024年13.03%提升至2027年19.51% [4] - 每股收益从2024年2.47元增长至2027年6.42元 [4] 市场数据 - 总股本2.80亿股 [5] - 总市值548.83亿元 [5] - 近一年股价区间101.21-216.12元 [5] - 近一年绝对收益59.81% 相对收益23.99% [7]