公司概况 - 歌尔微电子成立于2017年10月，是歌尔股份旗下专注MEMS器件及微系统模组研发、生产与销售的企业，母公司歌尔股份为A股上市公司（市值790亿元）[1] - 公司获青岛微电子、中信建投、中金资本等机构投资，2025年1月20日递表港交所，保荐机构包括中金、中信建投、招银国际、UBS[1] - 赴港上市目的为加大研发投入（特别是芯片领域）和拓展市场份额[1] 产品与市场地位 - 产品矩阵分为传感器（24年前三季度营收占比77%）、SiP（17.9%）、传感交互模块（4.8%）三大类[3][4] - 传感器领域：全球第四大供应商，声学传感器市占率29.4%（全球第一），覆盖全球前九大手机厂商，累计出货超40亿颗[3] - SiP产品应用于智能手机、智能耳机等设备，传感交互模块全球市占1.6%（中国第一）[3][4] - 开发智能传感交互平台UniSense，覆盖材料研发至系统设计全产业链环节[4] 客户结构 - 全球113家直销客户，包括苹果（24年前三季度贡献营收61.8%）、歌尔股份（7.8%）、荣耀、小米、Meta、微软等[2][7] - 汽车领域客户包括蔚来ET9、法雷奥，智能触控面板已上车[7] 财务表现 - 营业收入：22年31.2亿元（-6.78%）、23年30.0亿元（-3.85%）、24年前三季度32.7亿元（+52.17%）[9][10] - 毛利率：22年18.5%、23年17.2%、24年前三季度19.4%，低于瑞声科技（22.1%）和敏芯股份（24.2%）[10][11] - 经调整净利润：22年3.8亿元、23年2.5亿元、24年前三季度2.8亿元，净利率持续下滑[11] - 经营现金流：22年6.9亿元、23年6.0亿元、24年前三季度-0.26亿元，账上现金20.5亿元[12] 研发与运营 - 研发人员746名（占比26%），持有1800项专利（704项发明专利），研发投入24年前三季度2.239亿元（+20.8%）[13] - 存货周转天数从22年116天降至24年前三季度69.6天，反映消费电子需求复苏[14][15] 风险因素 - 供应商集中：CR5供应商占比71.9%，芯片主要依赖英飞凌（采购占比55.7%）[16][17] - 客户集中：苹果收入占比61.8%，CR5客户占比79.9%[20] - 关联交易：母公司歌尔股份为第二大客户，应收款中关联方金额扩大至24年前三季度1.06亿元[22] - 消费电子周期：22年全球智能手机出货量降12%，24年增7%但25Q1增速放缓至0.2%[29] - 产能利用：潍坊、荣成、越南厂利用率超83%，青岛厂仅48.6%（因SiP研发占用产能）[28]

公司概况 - MEMS技术平台型企业，产品主要应用于消费电子、汽车、医疗等领域，掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力 [2] - 2020年8月在上海交易所上市，致力于成为行业领先的MEMS芯片平台型企业 [2] - 主要产品为MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器，2024年营收占比分别为48%/42%/5% [2] - 2024年MEMS压力传感器业务增长显著，防水气压计等产品在头部客户产品中实现进口替代，微压差传感器出货量增长显著并占据市场同类型产品绝大部分市场份额 [2] 财务表现 - 2024年公司营收5.06亿元（YoY +35.7%），归母净利润-0.35亿元（YoY +65.4%），毛利率24.88%（YoY +8.07pct） [3] - 1Q25公司营收1.35亿元（YoY +53.0%，QoQ -20.2%），归母净利润0.03亿元（YoY +119.7%，QoQ -77.84%） [3] - 2024年压力传感器营收占比同比提升19.2pct至42%，带动公司全年营收高速增长并创历史新高 [3] 业务发展 - 从单一产品发展中找到第二产品增长极，多产品线齐头并进 [2] - 2024年公司在新产品领域的研发投入及市场推广取得显著成效，压力产品取得较大突破 [3] 新兴领域布局 - AI大模型在端侧加速应用，AI手机、AI PC推动换机需求，AI眼镜等新型AI端侧产品不断发展，MEMS声学传感器是AI语音交互技术中声音信号第一输入口 [4] - AI眼镜市场快速增长将带动声学传感器需求提升 [4] - 在人形机器人领域，公司在研多款传感器产品未来可应用于机器人整机的指关节、腕部和踝部、皮肤以及机器人的平衡、姿态控制、导航 [4] - 相关产品包括MEMS三维力、六维力/力矩传感器、手套型压力及温度传感器以及机器人用IMU等，研发进展顺利，后续将加速给业内潜在客户送样测试 [4]

财务表现 - 2024年公司营业总收入5.06亿元，同比增长35.71%，但归母净利润为-3523.57万元，同比亏损收窄，连续三年累计亏损1.92亿元 [2] - 2024年经营活动现金流净额为-3998.34万元，同比大幅下降317%，主要因存货金额同比增长39%至2.41亿元，占营收48% [5] - 毛利率从2020年35.48%降至2023年16.81%，2024年回升至24.88%，但仍显著低于同行圣邦股份(51.46%)和纳芯微(32.7%) [5] 业务结构 - 声学传感器作为营收支柱(占比近50%)，2024年营收2.41亿元同比下滑5.95%，惯性传感器营收2368.63万元同比下滑2.22% [2] - 压力传感器销量4.55亿颗同比大幅增长，但单价0.47元/颗同比下滑56.75%，导致该业务毛利率下降4.74个百分点至27.16% [3] - 新增封测技术解决方案业务营收2520万元，占总营收不足5% [4] 运营与供应链 - 2024年压力传感器生产量同比增626.53%，销售量增479.60%，但库存量激增1097.96% [4] - 主要客户为ODM厂商(如三星、小米、传音的代工厂)，中间环节挤压利润空间，导致公司需通过"以价换量"维持增长 [6] 募资与项目进展 - 2024年拟定增募资不超过3亿元，但此前IPO募资8.34亿元和2023年定增1.26亿元的项目效益不佳： - IPO项目累计效益为-9660.26万元(声学传感器)和-3041.29万元(压力传感器) [7] - 2023年车用传感器项目投资进度仅2.21%-28.38% [8] - 当前资产负债率13.89%，货币资金2.56亿元覆盖短期债务0.25亿元，融资必要性存疑 [8] 股东行为与股价 - 大股东中新创投2024年12月至2025年3月减持83.17万股套现6094万元，持股比例降至4.46%，此前2021-2022年已减持150万股 [9][10] - 原第二大股东华芯创投2024年减持217.73万股(3.89%)，2025年Q1继续减持47.71万股至3.87%持股 [10][11] - 股价从上市高点249.9元/股跌至67.27元/股，跌幅超70% [11]

深海科技行业政策支持 - 2025年"深海科技"首次被纳入政府工作报告 [1] - 山东、海南等地近期相继出台支持政策推动深海科技产业发展 [1] 水下机器人技术发展 - 水下机器人在近远海风电场运维、海缆检测等场景广泛应用 [3] - 水下机器人已实际应用于海洋石油开发、海洋地貌勘察、环境监测、打捞救援等领域 [3] - 人工智能和传感器技术发展将进一步提升水下机器人性能 [3] 三亚南山港公共科考码头 - 我国首座公共科考母港向所有科考船和科研单位开放 [6] - 码头距离千米水深海域仅164公里，显著缩短科考航程 [6] - 2024年服务科考航次1416次，2025年已完成800多个科考航次 [6] 海洋声学传感器产业 - 海洋声学传感器用于监测海洋环境数据，可获取海底地貌、水中移动目标等多元参数 [6] - 近年来海洋声学传感器企业产值和需求均大幅增长 [6] 海洋经济发展现状 - 2024年我国海洋经济总量首次突破10万亿元，同比增长5.9% [9] - 海洋工程装备制造业国际市场份额连续7年保持全球首位 [7][9]

业务协同与公司定位 - 大股东与上市公司通过技术、产业链、市场与战略多维协同，增强公司声学领域核心竞争力 [1] - 公司是专业电声元器件及组件制造商、服务提供商和技术解决方案提供商，主营微型精密电声元器件及组件研发、生产、销售及电子元器件分销 [2] 产品相关 - 浙江子公司已开始小批量试产 [1] - 快充领域产品有车载无线充和车载 USB 充 [1] - 毫米波雷达产品聚焦车载场景需求，依托声学领域技术积累形成核心竞争力 [1] - 主要产品包括 MEMS 声学传感器、驻极体声学传感器等，广泛应用于智能手机、智能穿戴等领域 [2] 公司战略 - 贯彻执行“T”字战略，在消费类电子产品业务稳步增长时，向汽车电子领域拓展产品品类及机遇 [2] - “T”战略竖线代表在电子元器件主业加强上下游纵深发展，横线代表聚焦车载业务并拓展品类，提供声学整体解决方案 [3] 生产与销售 - 公司生产经营正常，会依据多种因素灵活调配生产资源，平衡生产效率与产品质量 [2] 其他事项 - 起诉其他公司侵权案相关信息关注公司公告 [2] - 公司关注到电声技术产品与人工智能和机器人方向结合的发展机遇 [2] - 大股东后续增持计划相关信息关注公司公告 [2] - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [3]

报告公司投资评级 - 行业为电子/半导体，6个月评级为买入（调高评级） [6] 报告的核心观点 - 敏芯股份2024年营收稳步增长，新产品业绩表现良好，叠加AI应用下游需求，2025/2026年实现归母净利润维持历史预测0.38/0.66亿元，新增2027年归母净利润预测1.80亿元，评级上调为“买入” [4] 报告各部分总结 经营业绩 - 2024年实现营业收入5.06亿元，同比增加35.71%；归母净利润-0.35亿元，同比减少亏损0.67亿元；扣非归母净利润-0.35亿元，同比减少亏损0.75亿元 [1] - 2024Q4单季度营收1.69亿元，同比增长48.86%，环比增长29.07%；归母净利润0.13亿元，同比实现扭亏为盈 [1] - 2025Q1实现营业收入1.35亿元，同比增加53.05%，实现归母净利润284.87万元，实现扣非归母净利润206.88万元 [1] 业务发展 - 下游消费类电子市场需求转好，新产品研发和推广成效显著，压力产品突破助力营收增长，Q2/Q3/Q4营收接连创新高，第四季度单季度扭亏盈利 [2] - 产品结构优化，综合毛利率同比增长8.07个百分点，压力传感器营收占比升至41.85%，声学传感器营收占比降至47.61%，找到第二产品增长极 [2] 技术创新 - 2024年投入研发费用8,096.96万元，较上年同期增长3.93%，研发人员201人，占公司总人数33.06% [3] - 截至2024年12月31日，有境内外发明专利142项，实用新型专利323项，正在申请中的发明专利285项，实用新型专利407项 [3] - 布局研发高信噪比、低功耗数字麦克风，进展顺利，将加强与头部厂商送样测试；研发MEMS三维力、六维力/力矩传感器等机器人用产品，有望把握市场机遇 [3] 股份回购 - 截至2024年12月31日，累计回购公司股份425,399股，占总股本0.7598%，支付资金总额15,996,039.36元 [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|372.66|505.74|652.89|818.14|1,166.99| |增长率(%)|27.34|35.71|29.10|25.31|42.64| |归属母公司净利润(百万元)|(101.85)|(35.24)|38.43|66.16|180.30| |增长率(%)|85.40|(65.40)|(209.06)|72.17|172.52| |EPS(元/股)|(1.82)|(0.63)|0.69|1.18|3.22| |市盈率(P/E)|(38.35)|(110.84)|101.63|59.03|21.66| |市净率(P/B)|3.65|3.80|3.63|3.38|2.85| |市销率(P/S)|10.48|7.72|5.98|4.77|3.35| |EV/EBITDA|65.93|26.27|38.06|24.79|15.28| [5]

报告公司投资评级 - 行业为电子/半导体，6个月评级为买入（调高评级） [6] 报告的核心观点 - 敏芯股份2024年营收稳步增长，新产品业绩表现良好，叠加AI应用下游需求，2025/2026年归母净利润维持历史预测，新增2027年归母净利润预测，评级上调为“买入” [1][4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年实现营业收入5.06亿元，同比增加35.71%；归母净利润-0.35亿元，同比减少亏损0.67亿元；扣非归母净利润-0.35亿元，同比减少亏损0.75亿元 [1] - 2024Q4单季度营收1.69亿元，同比增长48.86%，环比增长29.07%；归母净利润0.13亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025Q1实现营业收入1.35亿元，同比增加53.05%，归母净利润284.87万元，扣非归母净利润206.88万元 [1] 产品结构 - 压力传感器业务大幅突破，营收占比升至41.85%，较去年同期增加19.19个百分点；声学传感器营收占比降至47.61% [2] - 防水气压计等产品实现进口替代，微差压传感器出货量大增并占据绝大部分市场份额 [2] 技术创新 - 2024年投入研发费用8,096.96万元，较上年同期增长3.93% [3] - 截至2024年12月31日，有研发人员201人，占公司总人数33.06%；境内外发明专利142项，实用新型专利323项，正在申请中的发明专利285项，实用新型专利407项 [3] - 布局研发高信噪比、低功耗数字麦克风，研发进展顺利；研发MEMS三维力、六维力/力矩传感器等产品，有望把握市场机遇 [3] 股份回购 - 截至2024年12月31日，累计回购公司股份425,399股，占公司总股本的0.7598%，支付资金总额15,996,039.36元 [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|372.66|505.74|652.89|818.14|1,166.99| |增长率(%)|27.34|35.71|29.10|25.31|42.64| |归属母公司净利润(百万元)|(101.85)|(35.24)|38.43|66.16|180.30| |增长率(%)|85.40|(65.40)|(209.06)|72.17|172.52| |EPS(元/股)|(1.82)|(0.63)|0.69|1.18|3.22| |市盈率(P/E)|(38.35)|(110.84)|101.63|59.03|21.66| |市净率(P/B)|3.65|3.80|3.63|3.38|2.85| |市销率(P/S)|10.48|7.72|5.98|4.77|3.35| |EV/EBITDA|65.93|26.27|38.06|24.79|15.28| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩拐点初现，压力类产品与人形机器人产品驱动未来增长，为端侧AI及人形机器人的产业趋势做了较多前瞻研发布局，将带动未来营收增长，因产品结构变动小幅调整盈利预测，维持“买入”评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发行股数5599万股，流通股5599万股，总市值34.94亿元，3个月日均交易额1.49亿元，主要股东李刚持股19.19% [2] 股价表现 - 今年至今绝对涨幅3.3%，1个月跌幅11.2%，3个月跌幅7.4%，12个月涨幅84.2%；相对上证综指今年至今涨幅2.3%，1个月跌幅8.9%，3个月跌幅8.7%，12个月涨幅76.3% [2] 财务数据 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润0.41/0.97/1.59亿元，对应每股收益0.73/1.73/2.84元，对应市盈率为86.0/36.5/22.2倍 [5] - 2023 - 2027E主营收入分别为3.73/5.06/7.18/9.49/12.14亿元，增长率分别为27.3%/35.7%/42.0%/32.1%/27.9%；EBITDA分别为 - 0.63/0.04/0.83/1.59/2.32亿元；归母净利润分别为 - 1.02/ - 0.35/0.41/0.97/1.59亿元，增长率分别为85.4%/65.4%/216.7%/135.5%/64.5% [7] 2024年业绩情况 - 营收5.1亿元，同比增长35.7%；归母净利润 - 0.4亿元，同比减亏65.4%；扣非归母净利润 - 0.4亿元，同比减亏68.1%；毛利率24.9%，同比提升8.1个百分点；净利率 - 7.0%，同比提升20.6个百分点 [8] - 2024Q4营收1.7亿元，同比增长48.9%，环比增长29.1%；归母净利润0.1亿元，同比增长165.9%，环比增长199.4%；扣非归母净利润0.1亿元，同比增长142.2%，环比增长227.2%；毛利率30.5%，同比增长8.2个百分点，环比增长7.5个百分点；净利率7.9%，同比增长25.2个百分点，环比增长18.0个百分点 [8] 业务情况 - MEMS声学传感器营收2.4亿元，同比下降6.0%，毛利率21.1%，同比增加9.8个百分点；MEMS压力传感器营收2.1亿元，同比增长150.7%，毛利率27.2%，同比减少4.7个百分点；MEMS惯性传感器营收0.2亿元，同比下降2.2%，毛利率5.1%，同比增加9.3个百分点；2024年新增封测技术解决方案业务，营收0.3亿元，毛利率高达56.6% [8] 产业布局 - 端侧AI方面，布局高信噪比、低功耗的数字麦克风，产品性能对标世界领先水平，随着后续送样测试推进，或带动MEMS声学产品升级机遇 [8] - 人形机器人方面，启动MEMS六维力/力矩传感器和用于指尖感测的三维力/力矩传感器、手套型压力及温度传感器、机器人用IMU的研发立项，随着后续送样推进，有望为公司带来长远发展动能 [8]