2026 年 4 月 27 日 投资要点： 分析师：魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话：0769-22119462 邮箱：whm2@dgzq.com.cn 研究助理：陈姿倩 SAC 执业证书编号： S0340125070028 电话：0769-22119430 邮箱： chenziqian@dgzq.com.cn | 主要数据 2026 年 4 月 | 24 日 | | --- | --- | | 收盘价(元) | 24.44 | | 总市值（亿元） | 95.86 | | 总股本(百万股) | 392.23 | | 流通股本(百万股) | 361.30 | | ROE（TTM） | 6.37% | | 12 月最高价(元) | 27.65 | | 12 月最低价(元) | 11.64 | 股价走势 美容护理行业 增持（维持） 品牌矩阵持续优化，增长动能稳步释放 水羊股份（300740）2025 年年报及 2026 年一季报点评 资料来源：东莞证券研究所，iFind 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入49.77 亿元，同比增长17.47 ...

[Table_Title2] 水羊股份(300740) | [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | 300740 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价： | 27.65/11.64 | | 目标价格： | | 总市值(亿) | 95.86 | | 最新收盘价： | 24.44 | 自由流通市值(亿) | 88.30 | | | | 自由流通股数(百万) | 361.30 | 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2026 年 04 月 26 日 [Table_Title] 加大投放立足长期发展，高端品牌势能持续向上 ► 收入端：自有及高奢品牌表现亮眼，收入高质量增长 2025 年公司营收 49.77 亿元/+17.47%，分产品看：1）水乳膏霜收入 40.20 亿元/+19.95%/占比 80.76%；2）面 膜收入 8.18 亿元/+11.33%/占比 16.44%；3）品牌管理服务收入 1.09 亿元/+7.35%/占比 2.20%；4）其他收入 0.30 亿元/-39.56%/占比 0 ...

财务业绩概览 - 2025年全年营业收入49.77亿元，同比增长17.47%；归母净利润1.48亿元，同比增长34.92%；扣非净利润1.37亿元，同比增长15.85% [2] - 2025年整体毛利率为65.53%，同比提升2.52个百分点；自有品牌毛利率达78.2%，同比提升3.9个百分点 [3] - 2025年销售费用率为52.23%，同比增加3.18个百分点，主要因高端品牌全球化推广、国内市场投放及线下渠道建设投入增加 [3][4] - 2025年管理费用率为5.68%，同比下降0.47个百分点；研发费用率为2.22%，研发投入同比增长34.51% [4] - 2025年经营性现金流大幅提升，增长率为114.94% [4] - 2026年第一季度营业收入11.98亿元，同比增长10.34%；归母净利润3,471万元，同比下降17.12%，主要受股份支付摊销费用约900万元及高投入影响 [19][20] 业务板块表现 - **自有品牌**：2025年收入20.96亿元，同比增长27%，占整体营收比重提升 [2] - **高端/高奢品牌增长强劲**： - 法国高奢护肤品牌EDB保持良性健康增长，是公司收入主要贡献者 [6] - 美国奢华品牌RV实现超高速增长，小红书平台海外护肤品牌排名第二 [7] - 法国轻奢院线品牌PA、英国男士理容品牌H&B、国内新锐品牌VAA均实现高速增长，H&B连续3年增速超50% [3][8][9][10] - **CP业务**：科赴品牌回归正常轨道恢复增长；其他CP品牌通过结构优化实现良性增长 [3] - **大众品牌**：御泥坊、大水滴、小迷糊等品牌战略性收缩市场投入，夯实研发与特色定位 [11][12][13] 战略与运营重点 - **高端化与全球化战略**：持续优先聚焦高端品牌投入与建设，强化“高奢美妆集团”标签 [2] - **研发投入与布局**：坚持全球化研发，在法国巴黎、日本大阪建设实验室；2025年申请专利38项，授权发明专利13项，完成1项化妆品新原料备案 [16][18] - **渠道拓展**： - EDB品牌全球化布局，线下渠道加速拓展，中国区已开设近30家直营店，2026年计划拓展至40-45家 [6][20][34] - RV品牌在北美线下、电商及旅游零售渠道均实现高质量增长；海外电商销售额同比增长超50% [7] - **市场投放策略**：资源聚焦EDB、RV两大高奢品牌，采用净ROI公式管理投放，2025年Q4及2026年Q1加大小红书等内容渠道投放 [3][19][35][36] 未来展望与竞争优势 - **增长预期**：高端高奢品牌（尤其是EDB和RV）在营收中的占比有望持续提升，带动公司整体毛利率和盈利能力提升 [3][5][37] - **海外市场**：海外营收占比预计将大幅上升，RV在美国市场2026年有望实现高速增长 [33] - **核心竞争优势**： - **品牌运营能力**：具备帮助海外高奢品牌在中国快速本土化及全球化运营的独特经验和能力，此能力在美国市场也得到验证 [26][27][39] - **收并购与整合优势**：通过长期CP业务合作积累了对跨国化妆品企业的深度理解；收购后充分尊重并保留原品牌创始人及团队，发挥其专长 [39][40][41] - **技术/成分壁垒**：主要品牌均拥有独家成分或技术（如EDB的Rich 3D by 3D技术、RV的RVGF及三大独有肽、PA的PDRN长期应用经验） [30][31][32] - **线下扩张优势**：品牌资产强的品牌受高端商场欢迎，线下扩张壁垒在于品牌本身，公司注重维护品牌资产 [42]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营收34.09亿元，同比增长11.96%，归母净利润1.36亿元，同比增长44.01% [1] - 2025年第三季度单季度营收9.09亿元，同比增长20.92%，归母净利润0.13亿元，同比大幅增长210.00% [1] - 2025年前三季度经营活动现金流净额同比增长324.74%至1.89亿元，主要因销售商品和提供劳务收到的现金增多 [1] 收入端表现 - 高端品牌伊菲丹延续快速增长态势，PA品牌围绕核心成分PDRN强化品牌心智，预计维持高速增长，RV品牌在小众圈层取得良好口碑 [2] - 轻奢品牌HB定位小众潜力赛道保持良好增长，VAA卸妆膏及粉霜表现优异预计高速增长 [2] - 大众品牌御泥坊自完成品牌升级后逐步恢复增长，大水滴和小迷糊等采取收缩战略预计利润端好转 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为66.00%，同比提升2.91个百分点，归母净利率为3.99%，同比提升0.89个百分点 [3] - 2025年第三季度单季度毛利率达69.82%，同比提升1.83个百分点，环比提升4.55个百分点，产品结构转型成效显现 [3] - 2025年第三季度归母净利率为1.38%，同比提升2.91个百分点，但环比下降4.37个百分点，判断因淡季营销前置致销售费用率环比略高 [3] 费用结构 - 2025年前三季度期间费用率为60.04%，同比上升2.31个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为50.47%、5.65%、2.20%、1.73% [4] - 2025年第三季度单季度期间费用率为67.04%，同比下降1.15个百分点，销售费用率同比下降2.78个百分点，主要因去年同期基数偏高 [4] - 研发费用率提升判断因公司加强法国及日本研发投入以打造全球化研发体系 [4] 未来展望 - 公司作为国内唯一运营多个高端美妆品牌的集团公司，品牌力与客户口碑持续积累，收入规模与盈利能力有望持续提升 [5] - 预计2025-2027年营收分别为45.66亿元、49.20亿元、53.15亿元，归母净利润分别为2.04亿元、2.88亿元、3.75亿元 [5] - 对应2025年10月30日收盘价19.87元，市盈率分别为42倍、30倍、23倍 [5]

发展战略 - 公司收购美国奢华科学功效护肤品牌 RV 及法国高端院线修护品牌 PA 后，确定“高端化、全球化”发展战略，转型为中国唯一成功管理多个高奢轻奢品牌的美妆品牌管理集团 [2] 品牌建设 EDB 品牌 - 全球新晋高奢美妆品牌定位获认可，今年上半年良性健康增长，天猫渠道平销增长约 40% [2] - 今年 2 月 14 日亚洲首家城堡店上海张园店开业，近半年业绩超预期，国内线下超高增速 [3] - 启动三年中国 50 店计划，预计 2027 年全国开 50 家带 SPA 实体门店 [4] - 全球市场持续增长，网点遍布多国，预计今年构建全球十大城市多店铺形态品牌形象矩阵网络 [4] - 会员 3 年累计二次回购率达 50%，贡献约 80%收入；10%会员三年购买超 6 次；单个客户价值达 5000 元 [6] RV 品牌 - 今年聚焦美国本土，实现平稳交接过渡和品牌全面升级，加大创始人与研发投入 [7] - 中国市场未做大投入，近半年小红书笔记 1000 + 篇，用户自发发布占比 80%，大单品热销，有 8 个超百万直播专场，业绩改善 [7] PA 品牌 - 上半年全渠道同比高速增长，在法国戛纳电影节举办双城溯源活动，在中国区推出 4 款新产品 [8] H&B 品牌 - 今年新加入水羊旗下，定位英伦男士理容，核心单品男士发油，上半年中高端造型品市场占有率攀升，同比超高增长 [10] VAA 品牌 - 5 月升级推出全新 3.0 卸妆膏，首发破千万 GMV，复购占比 36%，上半年预期增长率超 50% [11] - 参与主导制定多项卸妆品类国家行业标准，获多项行业大奖 [11] CP 业务板块 - 公司持续看好 CP 模式，将其作为长期战略性业务 [12] - 科赴回到正常轨道，美斯蒂克良性增长，AMOUAGE 亚太区首家旗舰店开业，上半年翻倍式增长，3LAB 热度持续增长 [12] 研发与组织建设 - 公司拥有长沙、上海、法国、日本等地研发中心，全球化研发赋能品牌 [14] - 加大全球研发团队招聘，推进全球科学家交流计划，引进外部优秀品牌类人员，校招高素质国际化人才培养 [14] 主要问题及解答 品牌发展规划 - 御泥坊升级定位“专研东方”，短期聚焦高端品牌投入，长期希望作为东方品牌代表走向世界 [15] - RV 今年业务正常发展，上半年完成去年代理全年业务量，若顺利明年可能在中国更多推广，高奢品牌发展平稳向上 [17] - EDB 有产品储备，rich 面霜下半年推二代，防晒有新动作 [18] - 现阶段聚焦现有高奢品牌，精力主要放 EDB 上，CP 业务机会多但并购周期长 [19] - PA 今年聘请法国 CEO 推动业务恢复，法国工厂升级改造，围绕用户特点做产品，放弃超头主播机制 [19] 组织管理 - 公司设有职能研发部沉淀方法论，管理层等人员每年考试，经验与方法论复用 [22] 收并购 - 公司收购品牌更看重品牌标签和基因，而非业绩 [23] 利润与品牌建设 - 高奢品牌建设可能牺牲一定利润，但有一定利润率，吃掉利润原因包括供应链成本高、研发和市场投入高 [23] SPA 业务 - 公司禁止 SPA 技师推销，设有举报机制 [23] 开店规划 - EDB 有选址、财务、经营三个开店模型，店面第三年是购买高峰，选址根据线上销售情况确定 [24] 运营经验 - 成功美妆集团有基于时代背景和地区的方法论，要抓住时代机会，运用 AI 创造价值，做行业需天赋 [24] 海外市场规划 - 公司主要 EDB 和 RV 涉及国际化业务，本土市场由本土团队经营，本国以外除中国外采用代理模式，EDB 全球实行 10 + 3 战略，RV 结合美国本土特点升级产品 [25] 品牌出售影响 - 科赴出售品牌中与公司相关的城野医生业绩承压，出售对公司影响不大，科赴调整后大宝等品牌增长不错 [26]