市场表现 - A股三大指数午后持续下跌，影视院线、AI语料、创新药、电池、游戏等板块涨幅居前 [1] - 截至14点11分，创业板软件ETF华夏（159256）上涨2.5%，其持仓股拓尔思、汉得信息等纷纷上涨 [1] 金山办公财务业绩 - 公司2025年前三季度营业收入达到41.78亿元，同比增长15.21% [1] - 公司2025年前三季度归母净利润为11.78亿元，同比增长13.32% [1] - WPS 365业务、WPS个人业务、WPS软件业务三大主营业务营收均实现双位数增长 [1] AI Agent行业前景 - 在AI Agent众多落地场景中，管理软件被认为是最佳场景之一，其价值在于能实现业务闭环与数据闭环 [1] - 管理软件各模块间已有的数据接口可被AI Agent复用，显著降低了部署成本 [1] - 企业内部丰富的数据为模型训练提供了基础，且"数据不出域"的特性有效保障了安全 [1] - 未来越来越多的业务决策能够通过AI智能体得到增强或实现自动化 [1] 相关投资产品 - 相关产品包括创业板软件ETF华夏（159256）、创业板200ETF华夏（159573）、人工智能AIETF（515070） [1]

投资评级与目标 - 报告对金山办公给予“买进”投资评级 [6] - 目标股价为400元，相较于2025年10月10日收盘价297元，存在约34.7%的潜在上涨空间 [1][6] 核心观点与驱动因素 - 商务部在2025年10月9日发布的出口管制公告附件中首次采用WPS格式，替代了以往的Word或PDF格式，此举被视为贸易摩擦可能延伸至软件领域的信号，外部压力有望加速国内软件信创产业发展，为公司的WPS产品带来市场机遇 [8] - 美国前总统特朗普提及将对所有“关键软件”实施出口管制，进一步强化了软件领域可能成为贸易摩擦新战场的预期 [8] - 公司AI技术应用，特别是WPS 365业务，在上半年实现收入3.1亿元，同比大幅增长62.3%，主要得益于平台文档协作能力完善和AI工具融入，并新增中国联通、长江三峡集团等标杆客户 [8] - WPS AI已开启公测，聚焦AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大方向，全面对标Microsoft 365 Copilot，并已接入文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，旨在提升用户办公效率并开拓智能办公新场景 [8] - “WPS+GPT”模式有望拓展成长空间，通过更智能的办公模式吸引新用户并促进免费用户向付费转化，提升付费渗透率和ARPU值，同时可能催生类似AI办公助理的新产品 [8] 财务表现与预期 - 2025年上半年公司实现总收入26.6亿元，同比增长10.1%，归母净利润7.5亿元，同比增长3.6%，扣非归母净利润7.3亿元，同比增长5.8% [8] - 分业务看，WPS个人业务收入17.5亿元（占比65.8%），同比增长8.4% [8][3]；WPS软件业务收入5.4亿元（占比20.4%），受信创节奏影响同比下降2% [8][3]；WPS 365业务收入3.1亿元（占比11.6%），同比大幅增长62.3% [8][3] - 报告预测公司2025-2027年净利润分别为17.41亿元、20.55亿元、25.54亿元，同比增速分别为+5.83%、+18.06%、+24.25% [8] - 对应每股收益（EPS）预计为3.76元、4.44元、5.51元 [8] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为79倍、67倍、54倍 [8] 公司基本信息 - 公司所属行业为计算机 [1] - 截至2025年10月10日，A股股价为297元，总市值为1375.64亿元，总发行股数为463.18百万股 [1] - 主要股东为金山办公应用软件有限公司，持股51.47% [1] - 过去一年股价波动区间为235.22元至407.31元，近一年股价上涨11.8% [1]

市场整体表现 - A股市场10月13日全天震荡回升，沪指跌0.19%至3889.50点，深成指跌0.93%至13231.47点，创业板指跌1.11%至3078.76点 [1] - 沪深两市成交额2.37万亿元，较上一个交易日缩量1599亿元 [1] - 主要指数表现分化，科创50指数逆势上涨1.40%，而北证50指数下跌1.29% [2] 港口航运板块 - 港口股和航运股集体拉升，南京港直线涨停，连云港、国航远洋、宁波海运等多股跟涨 [3] - 消息面驱动为中国交通运输部决定自10月14日起对涉美船舶收取船舶特别港务费，以回应美国对中国相关行业的301调查措施 [3][4] - 收费将分阶段实施，自2025年10月14日起按每净吨400元人民币计收，并逐步提高至2028年4月17日的每净吨1120元人民币 [4] 稀土板块 - 稀土板块全日走强，尾盘掀涨停潮，中国稀土、广晟有色、北方稀土等多股涨停 [5] - 稀土指数大涨9.49%至3159.19点 [6] - 行业催化剂为商务部等部门对稀土相关物项实施出口管制，管制范围扩展至全产业链并首次涉及半导体及人工智能领域 [6] - 券商观点认为稀土资源安全重要性提升，行业进入高质量发展新时代，随着传统需求旺季到来，供需格局向好，稀土价格有望稳中有进 [7] 软件与国产替代 - 金山办公股价大涨超8%，受商务部公告附件首次采用WPS格式的消息推动 [7][9] - 公司2025年半年报显示，WPS个人业务收入17.48亿元同比增长8.38%，WPS 365业务收入3.09亿元同比大增62.27%，全球月度活跃设备数达6.51亿创历史新高 [9] - 行业分析指出科技自立自强趋势下，国产化需求推动安全可控、工业软件、算力产业发展提速，国产软件行业业绩改善拐点持续验证 [9]

股价表现 - 午后拉升涨超10%至332元 创5个月新高 [1] - 成交额放大至近40亿元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年营收26.6亿元 同比增长10.1% [1] - 归母净利润7.5亿元 同比增长3.6% [1] - 研发投入9.6亿元 同比增长18.7% [1] - 经营性净现金流7.4亿元 同比增长17.5% [1] 业务表现 - WPS个人业务收入17.48亿元 同比增长8.38% [1] - WPS 365业务收入3.09亿元 同比大幅增长62.27% [1] - WPS AI月活跃用户数达2951万 创历史新高 [1] - 较2024年底1968万用户实现大幅增长 [1] 发展预期 - AI权益持续推广及新产品落地推动用户增长 [1] - 预计下半年WPS AI月活跃用户将快速增长 [1]

文章核心观点 金山办公公布2025年第一季度财报，营收和净利润实现增长，各主营业务有不同表现，同时宣布2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一类激励对象第三个归属期符合归属条件 [5][26] 第一季度财务情况 - 实现营业收入13.01亿元，同比增长6.22%；归属于母公司所有者净利润4.03亿元，同比增长9.75%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润3.90亿元，同比增长10.72% [5] - WPS个人业务收入8.57亿，同比增长10.86%，国内业务稳健增长，海外业务高速增长，截至2025年3月31日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.47亿，同比增长7.92% [5] - WPS 365业务收入1.51亿元，同比增长62.59%，通过相关能力助力组织级客户，加速覆盖民营企业及地方国企推动收入增长 [5] - 受信创2025年新采购流程影响，WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99% [6] 2022年限制性股票激励计划情况 主要内容 - 激励方式为第二类限制性股票，拟授予100.00万股，约占草案公告时公司股本总额46,100.00万股的0.22%，首次授予80.00万股，预留20.00万股 [9] - 授予价格（调整后）为43.55元/股 [10] - 归属期限和归属安排因激励对象类别不同有差异化设置，激励对象获授限制性股票在归属前有相关限制，且需满足12个月以上任职期限 [10][11][12] - 公司层面业绩考核按不同授予情况设置不同考核年度和目标，个人层面绩效考核按公司规定实施，根据考核结果确定实际归属股份数量 [12][13] 已履行决策程序和信息披露情况 - 2022年3 - 4月完成激励计划草案等议案审议、激励对象名单公示等相关程序 [14][15][16] - 2022 - 2025年期间多次召开董事会和监事会审议调整授予权益价格、归属条件等相关议案，并完成多次股份登记手续 [17][18][19][20][21][22][23] 授予价格变动情况 - 2022 - 2024年因年度权益分配方案实施，多次调整授予权益价格，最终调整为43.55元/股 [24][25][26] 首次授予部分第一类激励对象第三个归属期情况 - 2025年4月23日董事会认为归属条件已成就，该归属期自2022年4月29日首次授予日起36个月后的首个交易日至48个月内的最后一个交易日止，将于2025年4月29日进入 [26][27] - 符合归属条件的激励对象共计103名，可归属数量为245,480股，因2名激励对象离职、4名激励对象个人绩效考核未达标，12,410股已获授尚未归属的限制性股票不得归属并作废失效 [28] - 监事会同意为符合条件的103名激励对象办理归属事宜，归属数量为245,480股 [29] 本次归属具体情况 - 首次授予日为2022年4月29日，归属数量245,480股，归属人数103人，授予价格（调整后）43.55元/股，股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股股票 [29][30][31] 其他相关情况 - 监事会核查认为拟归属的103名激励对象绩效考核结果合规，符合相关规定，同意办理归属，不存在损害公司及股东利益情形 [32] - 公司将根据政策规定窗口期办理归属及登记手续，确定股份变更登记手续当日为归属日，首次授予部分第一类激励对象无董事，高级管理人员在公告日前6个月无买卖公司股票行为 [32][33] - 公司按相关会计准则处理限制性股票会计，本次归属不会对财务状况和经营成果产生重大影响 [34] - 北京市君合律师事务所认为公司本次归属符合相关规定，尚需继续履行信息披露义务 [35]

报告公司投资评级 - 维持对金山办公“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 金山办公2024年全年实现收入51.21亿元，同比增长12.40%；归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；扣非后归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%；每股收益3.56元 [6] - 公司分业务披露口径转变，未来重点发展WPS个人业务和WPS 365业务；AI产品成业务成长重要推手，2025年AI应用能力构建值得期待；公司三大费用率提升且人员扩张，应收账款减少、合同负债增加；2025年将发力海外业务 [8][9][11] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月11日收盘价308元，一年内最高/最低398.08/168.53元，沪深300指数3750.52，市净率12.55倍，流通市值1425.04亿元 [1] - 2024年12月31日每股净资产24.55元，每股经营现金流4.75元，毛利率85.14%，净资产收益率摊薄14.49%，资产负债率28.13%，总股本/流通股46267.40万股，B股/H股0万股 [2] 业务情况 - 新口径下，2024年WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18%；WPS365收入4.37亿元，增长149.33%；WPS软件业务下滑8.56%至12.68亿元 [8] - 原口径下，2024年国内个人服务订阅业务收入31.00亿元，同比增长16.84%；国内机构订阅及服务业务10.64亿元，同比增长11.11%；国内机构授权业务收入7.06亿元，同比增长7.71%；国际及其他业务收入2.50亿元，同比下滑13.19% [8] - 单季度看，2024年Q4国内个人订阅、国内机构订阅、国内机构授权、互联网广告及其他业务增速分别为32%、28%、46%、 - 7%，较Q3分别提升15、28、37、3PCT；Q4 WPS月活跃设备数6.32亿，同比增长6.22%，较Q3提升1.27PCT [8] AI相关 - 2023年开始向AI转型，2024年3月C端推AI会员和大会员服务，4月B端发布AI产品；2024年WPS AI月度活跃用户数达1968万，WPS活跃设备数量增速加快，付费率和ARPU值提升 [8] - 2025年随着DeepSeek - R1推出，AI应用需求爆发，推理模型提升助力公司AI产品能力补足，推理成本下降可释放更多产品能力 [9] 财务情况 - 预计2025 - 2027年收入分别为61.16亿元、73.33亿元、88.14亿元，增长比率分别为19.43%、19.91%、20.19%；净利润分别为19.83亿元、25.10亿元、32.01亿元，增长比率分别为20.55%、26.58%、27.52% [11] - 2024年销售费用、管理费用、研发费用分别增长2.47%、 - 9.36%、15.16%，三大费用总计增长7.13%；员工增长14% [11] - 2024年应收账款较上年减少6237万元至5.05亿元，合同负债同比增加12.88%至21.36亿元 [11] 海外业务 - 2024年海外收入2.18亿元，同比增长38.38%，毛利率提升5.14PCT至69.75%，占总体收入4%；2025年将加大海外投入 [11]

报告公司投资评级 - 维持对金山办公“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 金山办公2024年全年实现收入51.21亿元，同比增长12.40%；归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；扣非后归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%；每股收益3.56元 [6] - 公司分业务披露口径转变，未来重点发展WPS个人业务和WPS 365业务；AI产品成业务成长重要推手，2025年AI应用能力构建值得期待；公司三大费用率提升且人员扩张，应收账款减少、合同负债增加；2025年将发力海外业务 [8][9][11] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月11日收盘价308元，一年内最高/最低398.08/168.53元，沪深300指数3750.52，市净率12.55倍，流通市值1425.04亿元 [1] - 2024年12月31日每股净资产24.55元，每股经营现金流4.75元，毛利率85.14%，净资产收益率_摊薄14.49%，资产负债率28.13%，总股本/流通股46267.40万股，B股/H股0万股 [2] 业务收入情况 - 新口径下，2024年WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18%；WPS365收入4.37亿元，增长149.33%；WPS软件业务下滑8.56%至12.68亿元 [8] - 原口径下，2024年国内个人服务订阅业务收入31.00亿元，同比增长16.84%；国内机构订阅及服务业务10.64亿元，同比增长11.11%；国内机构授权业务收入7.06亿元，同比增长7.71%；国际及其他业务收入2.50亿元，同比下滑13.19% [8] - 单季度看，2024年Q4国内个人订阅、国内机构订阅、国内机构授权、互联网广告及其他业务增速分别为32%、28%、46%、 - 7%，较Q3分别提升15、28、37、3PCT；Q4 WPS月活跃设备数6.32亿，同比增长6.22%，较Q3提升1.27PCT [8] AI业务情况 - 2023年开始向AI转型，2024年3月C端推AI会员和大会员服务，4月B端发布AI产品；2024年WPS AI月度活跃用户数达1968万，WPS活跃设备数量增速加快，付费率和ARPU值提升 [8] - 2025年随着DeepSeek - R1推出，AI应用需求爆发，推理模型提升助力补足AI产品能力，向Excel延伸，推理成本下降可释放更多产品能力 [9] 财务情况 - 2024年销售、管理、研发费用分别增长2.47%、 - 9.36%、15.16%，三大费用总计增长7.13%；员工增长14% [11] - 2024年应收账款较上年减少6237万元至5.05亿元，合同负债同比增加12.88%至21.36亿元 [11] 海外业务情况 - 2024年海外收入2.18亿元，同比增长38.38%，毛利率提升5.14PCT至69.75%，占总体收入4%；2025年将加大海外投入 [11] 财务预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为61.16亿元、73.33亿元、88.14亿元，增长比率分别为19.43%、19.91%、20.19%；净利润分别为19.83亿元、25.10亿元、32.01亿元，增长比率分别为20.55%、26.58%、27.52% [11][42]