核心市场观点 - 恒生指数预计在26,000点获得支撑，市场短期焦点在于AI技术迭代、企业资本开支表态以及全国“两会”政策预期 [2] - 美国前总统特朗普的贸易政策可能通过其他途径维持强硬立场，为3月访华前争取谈判筹码 [2] - AI高速发展颠覆企业运营模式，科技股走势两极分化，平台龙头股动力不足，拖累恒生科技指数持续寻底，并制约大市上升空间 [2] - 3月企业陆续公布业绩，需留意商品价格上涨可能为企业盈利带来压力 [2] 市场回顾与展望 - 恒生指数周二（2月24日）收报26,590点，下跌491点或1.8%，大市成交2,510亿港元，北水净流入31亿港元 [5][6] - 美股三大指数上涨，道指及标普500指数涨约0.8%，纳指涨1.0% [6] - 市场普遍预期美联储将在5月鲍威尔任期届满后才会进一步降息，但近期经济数据具韧性可能限制降息空间 [4] - 短期而言，特朗普对弱美元的取态以及地缘政治局势，将主导美元及美债收益率走势 [4] 短期看好板块与市场焦点 - **AI与半导体**：AI大模型密集升级，驱动半导体行业高速增长，被短期看好 [3] - **智能眼镜**：据报OpenAI拟推出包括智能眼镜在内的AI智能硬件 [3] - **今日市场焦点**：香港第四季度GDP数据、财政预算案，以及汇丰控股(0005)和携程集团(9961)的业绩 [3] 宏观焦点 - **中国货币政策**：中国人民银行开展6,000亿元人民币MLF操作，以保持银行体系流动性充裕 [3][7] - **春节消费数据**：春节假期全国国内出游5.96亿人次，同比增长9,500万人次；国内出游总花费8,034.83亿元人民币，同比增长1,264.81亿元，均创历史新高 [7] - **跨区域出行**：春节假期全社会跨区域人员流动量累计超28亿人次，日均3.11亿人次，按年增长8.2%，规模创历史新高 [7] - **电影市场**：2026年春节档票房57.52亿元人民币，观影人次1.2亿；中国电影市场累计票房超12亿美元，暂列全球单一市场票房第一 [7] - **地方旅游**：海南省春节假期接待游客1,232.05万人次，按年增长28.9%；游客总花费183.66亿元人民币，按年增长30.7% [7] - **香港旅游**：新春黄金周访港旅客约177万人次，按年上升14%，其中内地旅客约150万人次 [7] - **产业政策**：国务院研究推进银发经济和养老有关工作，旨在释放银发消费需求，推动普惠养老服务提质扩面 [3][7] - **美国科技出口**：美国商务部表示，英伟达H200 AI芯片尚未出售给中国客户，出口流程因防护措施处于停滞状态 [7] - **美联储官员观点**：美联储理事库克指出，AI可能导致失业率短期上升，且美联储可能无法通过降息来应对这种结构性变化 [7] 企业动态与消息 - **华为**：2025年销售收-入超过8,800亿元人民币，较2024年增长约2%；鸿蒙生态终端设备突破4,000万台 [4][8] - **海致科技(2706)与智谱(2513)**：订立战略合作框架协议，将在模型训练、应用场景落地等领域开展合作 [4][8] - **范式智能(6682)**：澄清其核心主业受益于AI大模型迭代带来的算力需求增长，截至2025年9月30日止九个月，83.9%的收入为算力相关收入，期内收入同比增长36.8% [8] - **极智嘉(2590)**：发盈警，预计2025年度亏损介乎1,000万至3,000万人民币，较上年大幅收窄96%-99%；预计经调整利润介乎2,500万至4,500万人民币（上年为经调整亏损9,200万人民币）；全年收入预计介乎31.4亿至31.8亿人民币，增长30%-32% [4][8] - **渣打集团(2888)**：2025年第四季业绩好坏参半，经调整税前利润12亿美元，较市场共识低6%；宣布加码15亿美元股份回购；对2026年给出乐观指引，预计经营收入增幅在5%至7%区间的较低水平 [4][11] - **腾讯控股(0700)**：据报内部测试名为“GameBoss”的AI新产品，旨在回答玩家游戏相关问题，探索AI在游戏流量分发领域的应用 [8] - **小鹏汽车(9868)**：CEO何小鹏内部信称，目标在2026年底启动新一代IRON人形机器人量产，成为全球首个规模量产的高阶人形机器人 [9] - **小米集团(1810)**：创始人雷军表示，未来5年将重点攻坚芯片、AI、操作系统等底层核心技术；公布新一代SU7全新颜色；据报申请“小米智能存储”商标 [9] - **京东集团(9618)**：创始人刘强东宣布个人投资50亿元人民币进军游艇产业，创立独立游艇品牌Sea Expandary [8] - **吉利汽车(0175)**：宣布高阶智驾方案“千里浩瀚H7”将下放至更多车型，包括更多领克及吉利银河相关车型 [8] - **百度(9888/9888)**：旗下“萝卜快跑”无人驾驶服务获批贯通香港机场岛至东涌及欣澳的跨区测试路线，全长43.2公里 [9] - **猫眼娱乐(1896)**：发盈喜，预计2025年度净利润介乎5.4亿至5.9亿元人民币，较上年增长196.9%-224.4%；收入预计介乎46亿至47亿元人民币，增长12.7%-15.1% [10] - **Keep(3650)**：发盈喜，预期2025年经调整净利润约2,500万元人民币，实现扭亏为盈；公司拥有人应占亏损约7,200万元人民币，同比收窄约87% [10] - **数码通(0315)**：截至2025年12月底中期股东应占溢利2.78亿港元，同比增长8%；收入35.61亿港元，同比增长2% [10] - **国泰航空(0293)**：1月国泰航空与香港快运合计载客量超过330万人次，按年上升11% [10] - **香港快运**：农历新年期间载客量超过28万人次，按年上升15% [11] - **新世界发展(0017)旗下K11 MUSEA**：春节黄金周期间人流按年上升10%，创开业以来农历新年假期新高；旅客消费按年增加60% [11] - **百盛集团(3368)**：2025年股东应占亏损扩大至1.86亿元人民币（2024年为亏损1.75亿元人民币）；同店销售下降16.6% [10] - **华人置业(0127)**：发盈警，预计2025年净亏损收窄75%至85%，收入减少5%至15% [11] - **绿茶集团(6831)**：发盈喜，预计2025年利润介乎4.6亿至5.08亿元人民币，较上年增长31.4%-45.1% [10] - **医药与生物科技**： - 康希诺生物(6185)：脑膜炎四价疫苗“曼海欣”适用年龄范围扩大至3月龄到6周岁儿童 [9] - 恒瑞医药(1276)：1类创新药SHR-1918注射液上市申请获受理并纳入优先审评，累计研发投入约2.42亿元人民币 [9] - 联邦制药(3933)：自主研发的减重药UBT251注射液完成中国II期临床研究，减重效果显著，将启动III期临床 [9] - 中国抗体(3681)：SM17治疗炎症性肠病的新药临床试验申请获中国药监局批准 [10] - 康哲药业(0867)：磷酸芦可替尼乳膏新药上市许可申请获优先审评，用于轻中度特应性皮炎 [10] 商品与外汇市场 - 纽约期油收报65.63美元，年初至今上涨14.30% [5] - 黄金收报5,143.85（单位未明确，疑为美元/盎司），年初至今上涨19.09% [5] - 美元兑离岸人民币(CNH)收报6.8793，年初至今升值1.42% [5]

产品发布与规划 - 苹果计划在2026年发布iPhone 18系列，包括iPhone 18 Pro和Pro Max两款机型，而定位入门级的iPhone 18和18e将推迟至2027年春季发布会[3][4] - 公司预计将在2026年推出其首款折叠屏手机，网传名称为iPhone 18 Fold[3][26] 产品策略与市场分析 - 公司调整产品发布节奏，将标准版iPhone 18/18e推迟发布，以给予Pro版本在销售高峰期更多的机会，原因是iPhone 17标准版因配备120Hz高刷新率屏幕而热销，可能侵占了部分Pro版的市场份额[4][7][8][10] - 摩根大通预测，苹果首款折叠屏手机iPhone 18 Fold在第一年的销量可能超过1000万台，占据全球折叠屏市场份额的30%[31] iPhone 18 Pro系列规格与设计 - 外观设计将延续现款，并可能新增“深红色”作为年度专属配色，其他测试颜色包括咖啡色、紫色和酒红色[10][12][15] - 屏幕的“灵动岛”挖孔面积将比现款缩小35%，前置摄像头将升级至2400万像素，并采用定制的正方形CMOS[15][17] - 性能方面将搭载A20 Pro芯片，该芯片采用台积电N2P工艺（2nm工艺高能版），晶体管密度和能效提升约5%[20][22] - 全系或将标配自研的N2 Wi-Fi芯片和自研基带芯片C2，信号表现预计将得到明显改善，电池容量可能提升，Pro Max版本或配备5000mAh电池[22][24] iPhone 18 Fold折叠屏手机规格 - 采用双屏内折设计，展开内屏约为7.76英寸，外屏为5.3英寸，采用4:3显示比例，整机厚度约230克，折叠厚度9毫米，展开厚度4.5毫米[28][30] - 将首发A20 Pro芯片，或成为折叠屏手机中性能最强的机型，并因结构空间限制将采用开机键指纹识别方案[30] - 预估价格较高，美版约1.5万元人民币，国行版约2.3万元人民币，且国行版可能仅提供eSIM的运营商签约款，这可能影响其在国内市场的销量[33][35]

东山精密电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与核心业务 * 公司为**东山精密**，深度绑定**北美消费电子大客户**（如苹果），预计将从其2026-2028年的创新周期中显著受益[2][6] * 公司通过收购**索尔思**，成为少数同时布局**光模块和光芯片**业务的公司，具备垂直整合能力[2][3][8][17] * 公司是全球**第二大软板制造商**，软板产品厚度可达0.05毫米[15] * 公司通过收购**伟创力旗下Montage**布局高端硬板（PCB）生产能力[15] 二、 财务表现与未来预期 * **营收**从2020年的280亿元增长至2024年的367亿元，复合年增长率约7%[5] * 2025年前三季度营收为270亿元，同比增长2.3%[5] * 2025年前三季度毛利率为13.8%，净利率为4.5%[5] * 预计2025-2027年营收分别为418亿、467亿和800亿元人民币，对应净利润分别为15亿、71亿和99.5亿元人民币[18] * 公司估值明显低于同行业平均水平[18] 三、 业务优势与战略布局 * **AI硬件领域**：核心优势在于同时覆盖PCB和光模块两大核心领域[3] * **软板业务**：深度绑定海外消费电子大客户，并积极拓展display料号，预计从2026年开始增长[3][6] * **硬板业务**：通过收购布局，已取得部分GPU和TPU大客户订单，并计划投资**10亿美元**扩产高端PCB产能[3][15] * **光模块业务**：已批量出货400G、800G及1.6T光模块，并研发3.2T及以上下一代产品，同时推进CPU研发[3][17] * **光芯片业务**：拥有自研能力，200G EMR光芯片已进入量产阶段，累计使用超千万颗400G和800G模块[17] 四、 行业与市场前景 1. PCB（印刷电路板）市场 * **软板**：全球市场规模预计从2024年的128亿美元增长至2029年的155亿美元，复合年增长率约4%[6] * **消费电子**是软板最大下游应用，占比75.8%[6] * **硬板/AI服务器**：全球云基础设施建设支出在2025年达到2，715亿美元，同比增长超30%[7] * **PCB发展趋势**：向**高速化、高密化、高层化**发展，AI服务器PCB层数可达20层以上，GB200/300机柜形态可能达22层以上[10] * **交换机升级**：从400G到1.6T，材料从马七升级到马九，层数从24层增至38层以上，带动PCB价值量**数倍增长**[2][11] * **高端PCB产能**有限，新厂商认证难度大，有效产能不足是核心问题[11] 2. 光模块市场 * 全球市场规模预计从2024年的163亿美元增长至2029年的390亿美元，复合年增长率超20%[3][14] * **高速率光模块**是主要增长动力：800G市场规模预计从2019年的0.5亿美元增至2024年的45亿美元（复合增长率150%）；1.6T光模块预计到2029年市场规模达143亿美元[14] * 3.2T光模块代表下一代技术方向[3][14] 五、 增长驱动因素 * **消费电子创新周期**：北美大客户2026-2028年创新周期将带来iPhone 18系列、折叠机型等新产品，提升公司出货量与业绩[2][6] * **新兴技术**：AI手机、AR眼镜、智能家居机器人等将推动FPC（柔性电路板）用量增加[2][7] * **AI与数据中心需求**：ChatGPT等AI大模型带动数据运算需求，推动高端PCB需求；数据中心建设加速推动高速光模块需求[7][8] * **巨头资本开支**：谷歌预计2026年资本支出达**1，800亿美元**（较2025年翻倍）；英伟达预测到2030年AI相关支出将达**3-4万亿美元**[2][9][10] 六、 新技术与市场空间 * **COP技术**：将芯片直接封装在PCB上，实现一体化设计，提高效率并降低成本[12] * **中间背板技术**：替代铜缆，提高组装良率并节约时间，已被NV公司等考虑采用[12] * **埋嵌技术**：将电容、电阻等元器件嵌入PCB板内，提高集成度和功率密度，主要应用于电动汽车逆变器和AI服务器等高功率场景[2][13] 七、 潜在风险 * 下游需求不及预期[18] * 新业务产能不足[18] * 行业竞争加剧[18] * 部分业务（如LED）受行业竞争影响曾持续亏损，对公司利润造成影响[5]

摩根大通上调苹果目标股价与增长预期 - 摩根大通在不到一周内第二次上调苹果公司目标股价，从315美元提升至325美元 [1] - 上调基于公司亮眼的既往业绩以及对未来两个季度的乐观业绩指引，这极大地提振了市场信心 [1] iPhone产品线表现与展望 - iPhone 17系列的成功并非仅依赖中国市场的补贴政策，而是呈现出全球性的强劲增长态势 [1] - 展望2026年，摩根大通预测iPhone 18系列将维持高需求 [4] - 若苹果如传闻般推出折叠屏iPhone（iPhone Fold），将进一步刺激换机潮 [4] 服务业务与未来增长动力 - 苹果服务业务动能显著，App Store及多项订阅服务在12月季度均创下营收新高 [1] - 随着备受期待的改版Siri预计于2026年正式发布，结合硬件销售的强劲势头，公司有望克服供应链短期波动，保持长期增长逻辑 [1]

新机型备货 - 2025年下半年iPhone 17系列备货量略超9000万台 与2024年下半年的9000-9500万台基本持平 [1] - 市场此前担忧备货量同比下降5%-10% 但随苹果产品关税压力缓解 悲观预期已部分消退 [1] - 关键供应商大立光、臻鼎科技7月销售额持平 印证备货平稳趋势 [1] 出货量预估 - 2025年下半年至2026年上半年 iPhone 17系列总出货量预估为1.7亿台 其中2025年下半年为9000万台 [6] - 2025年第三季度新机型出货占比55% 第四季度提升至77% 2026年第一季度进一步升至79% [6] - 新机型中6.1英寸版本占比最高 2025年下半年达31% 2025年下半年至2026年上半年达29% [6] 规格升级2025 - 新增轻薄版替代Plus机型 采用钛金属外壳、单后置摄像头 柔性印刷电路板用量增加 [7] - Pro系列潜望式镜头及前置摄像头升级至4800万/2400万像素 盖板玻璃平均售价涨50%以上 [7] - Pro系列金属外壳从钛金属降级为铝合金 平均售价降10%-20% [7] - 应用处理器及内存提升 68-70分贝麦克风渗透率提高 [7] 规格升级2026 - 有望推出折叠屏机型 盖板玻璃和外壳平均售价翻倍 PCB/FPC用量增加 [7] - Pro系列主摄或搭载可变光圈 需额外光学及机械部件 蒸汽室散热材料从铜升级为铜/钢 [8] 供应链影响 - 受益供应商包括高伟电子(摄像头模组)、蓝思科技(盖板玻璃)、臻鼎科技(PCB/FPC)、大立光(镜头)、瑞声科技(声学/散热) [7] - 承压供应商包括比亚迪电子(因外壳降级) [7] - 折叠屏相关受益供应商包括蓝思科技(盖板玻璃)、富士康(组装)、臻鼎科技(PCB/FPC) [8] 股价表现 - 关键供应商股价自今年5月以来平均上涨13% [11] - 历史规律显示升级周期中股价复苏更快 如2013年下半年至2014年上半年iPhone 5s到6、2016年下半年至2017年上半年iPhone 7到8/X、2019年iPhone 11 [11] - 发布后走势取决于苹果定价策略及消费者反馈 [11] 历史出货表现 - 2014年iPhone 6重大设计变更(大屏及外壳)带动全年出货增长14% [12] - 2017年iPhone 8/X重大设计变更(面部识别)全年出货增长1% [12] - 2019年iPhone 11重大设计变更(三摄)全年出货下降13% [12] - 2023年iPhone 15需求复苏 全年出货下降9% [12] 评级调整 - 蓝思科技H股(6613 HK)首次覆盖买入 目标价26港元 [13] - 蓝思科技A股(300433 CH)首次覆盖买入 目标价29元 [13] - 瑞声科技(2018 HK)上调至买入 目标价57港元 [13] - 比亚迪电子(285 HK)下调至中性 目标价42港元 [13] - 高伟电子(1415 HK)买入 目标价35港元 [13] - 臻鼎科技(4958 TT)买入 目标价185新台币 [13]

新机型备货 - 2025年下半年iPhone 17系列备货量略超9000万台 与去年9000-9500万台基本持平[2] - 市场此前担忧备货量同比下降5%-10% 但随关税压力缓解该悲观预期已部分消退[2] - 关键供应商大立光 臻鼎科技7月销售额持平 印证备货平稳趋势[2] 规格升级 - 2025年iPhone 17系列新增轻薄版替代Plus机型 采用钛金属外壳与单后置摄像头 柔性印刷电路板用量增加[10] - Pro系列潜望式镜头升级至4800万像素 前置摄像头升级至2400万像素 盖板玻璃平均售价涨50%以上[10] - 2026年iPhone 18系列有望推出折叠屏机型 盖板玻璃和外壳平均售价翻倍 PCB/FPC用量增加[12] - Pro系列主摄或搭载可变光圈 蒸汽室散热材料从铜升级为铜/钢组合[12] 供应链影响 - 受益供应商包括高伟电子（摄像头模组） 蓝思科技（盖板玻璃） 臻鼎科技（PCB/FPC） 大立光（镜头） 瑞声科技（声学/散热）[10] - 折叠屏相关受益供应商为蓝思科技 富士康（组装） 臻鼎科技 主摄升级受益供应商包括大立光和高伟电子[12] - 比亚迪电子因金属外壳从钛金属降级为铝合金而承压 平均售价降10%-20%[10][11] 股价表现 - 关键供应商股价自今年5月以来平均上涨13%[15] - 历史显示升级周期中供应链股价复苏更快 如2013下半年至2014上半年iPhone 5s到6周期[15] - 发布后走势取决于苹果定价策略及消费者反馈对四季度需求的影响[15] 组件供应商分布 - 芯片组由苹果设计 台积电制造 显示屏供应商包括三星 LG Display和京东方[14] - 摄像头镜头供应商包括大立光 Genius 舜宇光学 水晶光电 摄像头模组由LG Innotek 高伟电子和鸿海供应[14] - 组装由鸿海 立讯精密和和硕完成 电池供应商包括新普科技 顺达科技 德赛电池和欣旺达[14]