财务数据和关键指标变化 - 第四季度订阅收入为34.66亿美元，按固定汇率计算同比增长19.5%，超出指引区间上限150个基点 [29] - 第四季度剩余履约义务（RPO）约为282亿美元，按固定汇率计算同比增长22.5% [29] - 第四季度当期剩余履约义务（CRPO）为128.5亿美元，按固定汇率计算同比增长21%，超出指引200个基点 [30] - 第四季度非GAAP运营利润率为31%，超出指引100个基点 [4][34] - 第四季度自由现金流利润率为57%，同比提升950个基点 [34] - 2025财年自由现金流利润率为35%，同比提升350个基点，超出指引100个基点 [4][35] - 2025财年总自由现金流为46亿美元，同比增长34% [35] - 2025财年运营利润率为31%，同比提升150个基点 [34] - 2025财年净新增年度合同价值（NNA CV）增长加速，环比和同比均实现加速 [4][29] - 公司净新增年度合同价值（NNA CV）超过100万美元的交易有244笔，其中9笔为新客户 [30] - 公司净新增年度合同价值（NNA CV）超过1000万美元的交易有7笔 [5] - 2025年客户续约率达到98% [30] - 公司月度活跃用户增长25% [7] - 公司2025年底拥有超过8,800名客户，其中603名客户产生的年度合同价值（ACV）超过500万美元 [31] - 年度合同价值（ACV）贡献超过2000万美元的客户数量同比增长超过30% [31] - 公司2025年底现金及投资超过100亿美元 [35] - 第四季度根据股票回购计划回购约360万股（经拆股调整） [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Now Assist**：年度合同价值（ACV）已超过6亿美元，正朝着2026年10亿美元以上的目标迈进 [7][33]；第四季度净新增年度合同价值（NNA CV）同比增长超过一倍 [7]；第四季度超过100万美元的交易数量环比增长近三倍 [33]；消费超过100万美元的客户数量增长超过40% [33]；包含5个或以上Now Assist产品的交易数量同比增长超过10倍 [33] - **AI Control Tower**：2025年交易量超出初始目标4倍以上 [33]；第四季度交易量环比增长近三倍 [7] - **RaptorDB Pro**：第四季度净新增年度合同价值（NNA CV）同比增长超过三倍，其中包括13笔超过100万美元的交易 [5] - **Workflow Data Fabric**：出现在第四季度前20大交易中的16笔，且2025年每个季度的附加率都在增长 [5]；平台上的工作流数量从600亿增长到800亿，交易数量从4.8万亿增长到6.4万亿，增幅均超过33% [8] - **技术工作流**：净新增年度合同价值（NNA CV）增长在第四季度加速，环比和同比均加速 [31] - **服务运营（Service Ops）**：出现在第四季度前20大交易中的16笔，其中IT运营管理（ITOM）表现突出，净新增年度合同价值（NNA CV）同比增长近50% [32] - **IT资产管理（ITAM）**：出现在第四季度前20大交易中的17笔 [32] - **安全与风险**：出现在第四季度前20大交易中的19笔，净新增年度合同价值（NNA CV）同比增长近40% [32]；该业务年度合同价值（CACV）超过10亿美元，且同比增长100% [10][49] - **核心业务工作流**：出现在第四季度前20大交易中的13笔 [32] - **客户关系管理（CRM）**：出现在第四季度前20大交易中的16笔，净新增年度合同价值（NNA CV）环比加速，并创下历史最大季度 [5][32] - **配置、定价、报价（CPQ）**：表现优异的一个季度 [5][32] - **创作者工作流**：出现在第四季度前20大交易中的19笔，其中超过100万美元年度合同价值（ACV）的交易有32笔 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - **行业表现**：运输和物流行业净新增年度合同价值（NNA CV）同比增长超过80%；商业和消费者服务同比增长超过70%；金融服务同比增长超过40%；电信、媒体和技术行业在第四季度也实现了强劲增长 [30] - **区域表现**：欧洲、中东和非洲（EMEA）及日本地区的新客户净新增年度合同价值（NNA CV）同比增长近30% [31]；全球政府业务同比增长80% [57] - **公共部门**：美国联邦政府业务在政府停摆影响下仍达成可观交易，州和地方政府业务也取得显著进展，整体公共部门业务在增长 [57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **平台定位**：公司强调自身是一个平台公司，而非功能导向的SaaS公司，其长期平台战略将AI智能体与工作流和谐统一，创造持续优势 [7] - **企业AI愿景**：公司目标是成为21世纪定义AI的企业软件公司，企业AI将是数万亿美元AI基础设施投资超级周期中最大的回报驱动力 [6][11] - **AI与工作流整合**：公司认为AI是概率性的，而工作流编排是确定性的，AI的成功依赖于企业级的工作流程编排、治理和规模 [6] - **市场总规模（TAM）**：通过并购和自身发展，公司的可触达市场总规模（TAM）已超过6000亿美元 [10] - **并购战略**：并购旨在扩大市场总规模（TAM）和获取技术人才，而非单纯为了收入，公司拥有企业软件史上最快的有机增长 [9][10]；近期快速宣布收购Veza和Moveworks是为了构建企业在AI智能体世界中安全运营所需的三个关键层：可见性、身份识别和编排 [10]；完成Moveworks收购后，在安全领域已无其他需要填补的大型空白 [10]；未来没有大规模并购计划，主要进行有机增长和针对技术与人才的机会性补强收购 [10][69] - **合作伙伴生态**：与所有三大超大规模云提供商（hyperscalers）、大型语言模型公司（如OpenAI、Anthropic）、系统集成商和独立软件供应商建立了深度合作关系 [18][19]；与微软的深度AI整合旨在为企业AI互操作性树立新标准 [19]；与Anthropic的扩展合作将Claude模型更深集成到平台中 [19]；与OpenAI的新合作使客户能直接访问前沿模型能力 [19] - **安全战略扩展**：计划通过收购Veza和Armis，结合自身AI平台，创建覆盖整个技术足迹的、端到端的安全暴露和运营堆栈，实现自主、主动的网络安全 [20][21][22][23][24] - **定价模式**：采用混合定价模式（席位+消费），为客户提供灵活性和可预测性，部分产品（如存储、集成令牌）已采用纯消费模式 [50][104][105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求环境**：销售渠道（pipeline）状况处于历史最好水平，客户正在寻找能够跨职能、贯穿业务流程的平台，并希望淘汰不重要的工具和彻底审视功能性平台 [45][48] - **AI货币化**：AI货币化速度正在加快，客户在合同续订时基于预期价值和用量大幅增加AI辅助包（Assist Pack）的授权 [33]；AI带来的成本效率推动了全年盈利能力的超预期表现 [29] - **购买周期**：由于能快速实现投资回报（ROI），交易审批不一定需要预算，只需要有想赢的高管支持，首席执行官们正在大力投资 [48] - **行业趋势**：企业正处于智能化超级周期中，最强的公司正利用快速变革来扩大市场领导地位 [38] - **增长信心**：公司对持续高有机增长的信心从未如此强烈 [39] - **财务目标**：公司指引2026年订阅收入在155.3亿至155.7亿美元之间，按固定汇率计算同比增长19.5%-20% [36]；预计2026年运营利润率为32%，同比提升100个基点 [37]；预计2026年自由现金流利润率为36%，同比提升100个基点 [37]；预计2026年第一季度订阅收入在36.5亿至36.55亿美元之间，按固定汇率计算同比增长18.5%-19% [37]；预计2026年第一季度CRPO按固定汇率计算增长20% [38] - **长期愿景**：管理层相信公司正在成为一家万亿美元市值的公司 [12][27] 其他重要信息 - 公司宣布新增50亿美元的股票回购授权，并立即启动20亿美元的加速股票回购计划 [11][36] - 公司拥有“Rule of 55+”的优异财务指标（指增长率+自由现金流利润率超过55%） [11] - 公司首席执行官Bill McDermott已将其任职承诺延长至2030年及以后 [12] - 公司列举了多个客户成功案例，展示了AI在提升投资回报率（ROI）、降低成本、缩短解决时间、改善客户体验和实现流程自动化方面的显著成效 [13][14][15][16][17] - 与FedEx DataWorks的合作将公司的工作流编排与FedEx的数据相结合，为采购领导者提供可信的洞察 [18] - 公司预计Armis收购将在2026年下半年初完成，预计将为2026年订阅收入贡献约1个百分点（100个基点），对2026年运营利润率产生最多50个基点的稀释影响 [73] 问答环节所有的提问和回答 问题: 请分析当前的需求环境、预算状况以及AI货币化（特别是消费部分）在2026年的展望 [43] - 需求环境方面，客户正在寻找能够跨职能、贯穿业务流程的平台，并希望淘汰不重要的工具，销售渠道处于历史最好水平 [45][48] - AI货币化方面，混合定价模式已被市场接受，客户在合同续订时基于预期价值和用量大幅增加AI辅助包（Assist Pack），消费部分正在快速增长 [50] - 购买周期因快速的投资回报（ROI）而缩短，交易审批不一定需要预算，只需要高管支持 [48] - 安全业务同比增长100%，客户对Moveworks、Armis和Veza带来的新能力感到兴奋 [49] 问题: 请提供联邦政府业务在第四季度的表现及2026年展望 [55] - 尽管面临政府停摆和采购流程限制，联邦政府业务在第四季度仍达成了非常不错的交易 [57] - 2025年未完成的部分交易将成为2026年的利好，公共部门（包括州、地方政府及全球政府业务）管道庞大且增长强劲 [57] - 全球政府业务同比增长80%，在欧洲、中东和亚洲表现强劲 [57] 问题: 请分析2026年毛利率展望，特别是大型语言模型（LLM）成本、推理和API调用带来的暂时性与结构性影响 [60] - 毛利率面临的主要压力来自于战略性地向超大规模云提供商（hyperscalers）迁移，这些交易在当前阶段的毛利率略低于公司自有机房 [61] - 这些交易是公司希望争取的优质业务，且随着规模扩大，其毛利率会改善 [61] - 公司通过运营效率抵消了毛利率的部分压力，并承诺在保持20%以上顶级收入增长的同时，持续提升运营利润率和自由现金流利润率 [61][62] 问题: 鉴于近期并购活跃，请澄清未来并购策略，特别是是否会进行Armis规模的大型交易，并请提供Armis的财务细节 [66] - 公司强调自身是有机增长公司，近期并购是为了获取技术、人才和抓住市场机遇，而非为了收入 [68] - 未来没有大规模并购计划，主要进行有机增长和针对技术与人才的机会性补强收购 [69] - Armis和Veza的产品已经通过通用智能体网络（UAN）等技术深度集成到ServiceNow平台，整合过程顺利 [70][71][72] - Armis预计在2026年下半年初完成收购，预计为2026年订阅收入贡献约1个百分点，对运营利润率产生最多50个基点的稀释，且公司有信心在2027年通过有机运营杠杆吸收稀释并继续扩大利润率 [73] 问题: 请详细说明与OpenAI和Anthropic的合作伙伴关系，客户如何选择模型，以及合作伙伴如何帮助公司加速业务 [80] - 公司保持开放生态，客户可以选择使用任何已集成的大型语言模型（LLM），包括OpenAI、Anthropic、Google Gemini以及公司自有的Now LLM [81] - 与特定合作伙伴（如OpenAI在语音AI、Anthropic在AI编程智能体方面）合作开发独特用例，并联合推向市场 [82] - 合作伙伴选择与公司合作是因为公司的平台创新能力和广泛的全球市场覆盖 [85] - 企业AI的成功关键在于将AI深度集成到日常工作流程中，而公司正是实现这一点的平台 [86] 问题: 客户对AI智能体在实时监控、紧急停止、评估和红队测试方面的担忧是否常见，公司如何应对 [90] - 这些关于AI智能体治理、安全和控制的担忧在企业客户中非常普遍 [91] - 公司的AI Control Tower产品正是为了解决这些问题而推出，它提供对智能体（包括第三方智能体）的实时监控、可观测性、成本管理、审计和安全控制 [91][92] - AI Control Tower使客户能够实施紧急停止（kill switch）、进行红队测试，从而在部署AI智能体用例前消除对失控、安全和合规的担忧 [93][94] - 公司通过其统一的配置管理数据库（CMDB）和AI能力，为客户提供单一平台视图和快速部署路径 [95][96] 问题: 随着AI智能体发展，公司未来是否会完全从席位定价转向消费定价或基于价值的定价 [102] - 公司目前采用混合定价模式（席位+消费），为客户提供灵活性和可预测性 [104] - 完全转向100%消费定价可能为时过早，因为客户也需要支出的可预测性 [104] - 公司已在部分产品（如存储、Workflow Data Fabric集成令牌）采用纯消费模式，并将继续在AI原生包装方面进行探索，同时避免让客户因难以预测支出而却步 [105][106] - 客户在获得显著投资回报（ROI）后，通常乐于续订和扩展，而非要求改变定价模式 [107][108] 问题: 预计2026年平台上AI训练和推理工作负载中，公司自有LLM与第三方基础模型的比例如何 [111] - 公司为客户提供模型选择，包括前沿模型和自有的Now LLM [113] - 目前，推理成本在总工作负载成本或使用量中占比仍然很低，大部分价值来自于公司提供的上下文、数据管理、集成和对特定工作流的理解 [113] - 长期来看，更多推理工作负载可能使用前沿模型，但在主权要求、私有数据中心或本地部署场景下，公司自有的Now LLM仍会大量使用 [114] - 公司的重点是提供选择和灵活性，从成本角度而言，使用哪种模型并不重要 [114]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收增长6%，为多年来最高水平，自由现金流达147亿美元，为十多年来最高水平 [4] - 2025年第四季度总营收增长9%，为三年多来最高水平 [6] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润增长17%，营业税前利润率扩张100个基点，摊薄后每股营业收益增长12% [17] - 2025年全年自由现金流为147亿美元，同比增长16%，自由现金流利润率创公司114年历史新高 [17][25] - 2025年全年软件业务增长9%，为历史最高年增长率，其中三个子细分市场实现两位数增长 [5][18] - 2025年全年基础设施业务增长10%，咨询业务在下半年恢复增长 [18][19] - 2025年第四季度软件营收增长加速至11%，咨询营收增长1%，基础设施营收增长17% [6][8][21] - 2025年全年营业毛利率创报告历史新高，营业税前利润率为十年来最高 [23] - 2025年全年生产力、业务组合和营收规模推动营业毛利率扩张170个基点，调整后息税折旧摊销前利润率扩张230个基点，营业税前利润率扩张100个基点 [24] - 2025年第四季度年化经常性收入强劲，达236亿美元，较2024年底增加超过20亿美元 [19] - 公司预计2026年按固定汇率计算的营收将维持5%以上的增长，自由现金流将同比增加约10亿美元 [16][28] - 公司预计2026年营业税前利润率将扩张约1个百分点 [31][33] - 公司预计2026年第一季度的营收增长率和全年相似，营业税前利润率将扩张约100个基点 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **软件业务**：2025年全年增长9%，第四季度增长加速至11% [5][6][19] - **数据业务**：第四季度增长19%，受生成式AI产品需求和战略合作伙伴强劲表现推动 [7][20] - **自动化业务**：第四季度增长14%，HashiCorp再次创下预订额记录 [7][20] - **Red Hat业务**：第四季度增长放缓至8%，部分原因是去年高消费服务结束以及美国联邦政府业务因停摆而延迟 [20] - **交易处理业务**：在2025年创纪录的z17部署后，第四季度恢复增长4% [19][21] - **咨询业务**：2025年下半年恢复增长，第四季度增长1% [8][21] - 智能运营增长3%，战略与技术保持稳定 [21] - 生成式AI业务预订额在第四季度超过20亿美元，为迄今最大季度增幅 [21] - **基础设施业务**：2025年全年增长10%，第四季度增长17% [18][22] - 混合基础设施增长24%，基础设施支持下降2% [22] - **IBM Z业务**：2025年增长48%，创下约20年来最高年收入；第四季度同比增长61%，创下二十多年来最高的第四季度收入 [5][22] - 分布式基础设施营收持平，存储受产品周期动态影响，电力业务增长抵消部分影响 [23] - **业务利润率**：2025年全年，软件业务利润率扩张100个基点，咨询业务利润率扩张180个基点（为三年来最高水平），基础设施业务利润率扩张450个基点 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未在电话会议记录中提供按地理区域划分的详细市场数据。 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为一家软件主导的混合云和AI平台公司，持续投资创新和生产力计划，以加速向持久、高增长的软件终端市场转型 [4] - 公司的增长飞轮建立在客户信任、灵活开放的平台、持续创新、深厚的领域专业知识和广泛的生态系统之上 [5] - 企业技术投资优先考虑能提高生产力、韧性和灵活性的领域，特别是混合云、AI和关键任务基础设施，这些趋势是结构性的，与IBM的战略和优势紧密契合 [6] - AI采用正在加速，公司提供端到端的自动化和数据解决方案组合，帮助客户管理和优化运营 [7] - 公司在AI领域的差异化优势在于其广泛的产品组合，结合了创新的技术栈、大规模的咨询服务和“客户零号”实践 [9] - 公司累计生成式AI业务预订额现已超过125亿美元，其中软件部分超过20亿美元，咨询部分超过105亿美元 [9] - 公司宣布收购Confluent，旨在通过智能数据平台统一混合云和自动化解决方案 [10] - 公司采用混合模型方法，允许客户根据用例选择IBM的Granite模型、第三方模型或来自Hugging Face、Meta和Mistral的开源模型 [10] - AI也是IBM强大的生产力驱动力，2025年底实现了45亿美元的年化运行率节省，远超原定目标 [11] - 公司通过“Bob项目”等举措加速有机创新，该项目是下一代基于AI的软件开发系统，据称可使开发人员生产力平均提高45% [12] - 公司通过深度并购产品协同效应推进创新，例如将HashiCorp Infragraph与IBM自动化产品融合 [12] - 公司与AMD、Anthropic、AWS、Microsoft、OpenAI、Oracle等建立了新的或深化了战略合作伙伴关系 [13] - Red Hat与NVIDIA的合作使企业能够在从数据中心到公共云的任何环境中部署AI加速应用 [13] - 公司在量子计算方面稳步推进，部署了首个基于120量子位IBM Quantum Nighthawk的系统，并有望在2029年交付第一台大规模容错量子计算机 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境依然动态变化，但客户在IBM最关键的领域需求保持韧性 [6] - 企业正在优先考虑能推动生产力、韧性和灵活性的技术投资，特别是混合云、AI和关键任务基础设施 [6] - 这些技术不再被视为增量工具，而是从根本上改变企业扩展、竞争和运营方式的平台 [6] - 随着客户现代化核心系统、重新设计工作流程并寻求从海量数据中提取更多价值，对集成、安全和性能的期望持续上升 [6] - 公司对2026年维持5%以上营收增长和增加约10亿美元自由现金流的能力充满信心和动力 [16] - 公司预计2026年软件业务将增长10%，咨询业务营收增长将加速至低至中个位数，基础设施营收将下降低个位数 [28][30] - 公司预计Confluent交易将于2026年中完成 [29] - 鉴于生成式AI现已嵌入公司各项业务，将不再单独报告生成式AI业务预订额指标 [31] - 公司预计2026年营业税率将在百分之十几的中段 [32] - 公司预计2026年将吸收约6亿美元的Confluent稀释影响，主要来自股权激励和利息支出，但预计Confluent将在收购后第一个完整年度对调整后息税折旧摊销前利润产生增值效应，第二年对自由现金流产生增值效应 [32] - 公司预计到2027年底将实现约5亿美元的年化运营支出协同效应，并计划在2026年额外节省10亿美元生产力成本，使年化运行率节省总额达到55亿美元 [33] 其他重要信息 - 所有营收和签约额增长数据均按固定汇率计算 [2] - 2025年软件业务占公司总业务约45%，高于2018年的约25% [5] - OpenShift现已成长为19亿美元的年化经常性收入业务，增长超过30% [21] - 虚拟化业务势头持续增强，过去两年签署了超过5亿美元的合同 [20] - 公司2025年底现金余额为145亿美元，债务余额为613亿美元（包括151亿美元的融资业务债务） [27] - 公司2025年投资83亿美元用于收购，并通过股息向股东返还63亿美元 [27] - 公司预计2026年第一季度的营业税率将在百分之十几的中段 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年软件业务实现两位数增长的驱动因素和业务组合细节 [39] - **回答**: 软件业务增长信心源于各子板块的强劲表现 [40] - 自动化业务因基础设施和AI部署增加而处于长期需求上升趋势，预计将实现较高的两位数增长 [40][41] - 数据业务受益于watsonx等产品的有机创新以及强大的合作伙伴需求 [42] - 大型机业务在强劲周期后，预计将实现低至中个位数增长，滞后于硬件部署几个季度 [42] - Red Hat业务规模自收购以来几乎翻倍，预计Red Hat Enterprise Linux增长与服务器增长一致（中个位数），而OpenShift增长约30%是主要吸引力 [43] - 综合以上因素，加上Confluent预计年中完成收购，公司对软件全年增长10%有信心 [44] - 补充指出，公司软件组合已多元化，三个类别实现两位数增长，年化经常性收入约240亿美元且增长强劲，生成式AI业务预订额超20亿美元，并购增长协同效应开始显现 [45][46] 问题: 关于2025年自由现金流超预期及2026年指引的驱动因素和考量 [49] - **回答**: 2025年自由现金流达147亿美元，超预期，主要驱动力是业务基本面、营收加速增长和强劲的经营杠杆 [50][51][52] - 调整后息税折旧摊销前利润增长17%，贡献了额外10亿美元 [52] - 过去三年自由现金流累计增长55亿美元 [53] - 2026年指引为157亿美元（同比增长约10亿美元），基于高个位数增长预期，公司有信心实现并超越该目标，动力来自聚焦的产品组合、 disciplined capital allocation、业务模式多元化以及对盈利能力的 relentless focus [53][54] - 未在指引中单独提及Confluent的稀释影响，因为公司通过业务组合、营收规模和生产力（2025年底年化节省达45亿美元，2026年预计再增10亿美元）等杠杆来管理稀释，并相信Confluent的战略价值 [58] 问题: 关于Red Hat业务增长预期以及如何与整体软件增长目标衔接 [57] - **回答**: 公司对2026年软件实现两位数增长有信心，其中Red Hat是重要组成部分 [59] - 软件增长将贡献超过4.5个百分点的IBM整体增长，有机增长将超过7个百分点，收购贡献约3个百分点 [59] - 数据业务预计增长高 teens，贡献约4个百分点；混合云（含Red Hat）预计实现两位数增长；自动化业务预计低两位数增长，贡献约2.5个百分点；交易处理业务预计低至中个位数增长 [60][61][62][63] - Red Hat的订阅合同收入增长达 mid-teens，但第四季度ACV预订额仅个位数增长，主要受美国政府停摆影响，公司对此持谨慎态度，但指出Red Hat只需实现两位数增长即可支持软件整体目标，上行空间将带来额外增长 [62] 问题: 关于服务器内存成本压力对Red Hat的影响，以及2026年营业税前利润率改善的进程 [66] - **回答**: - **关于内存成本**：DRAM现货价格是去年的六倍，主要因产能转向AI服务器所需的HBM，预计此价格压力将持续至少一两年 [67] - 但AI需求也会带动普通服务器需求，因此预计整体服务器动态不会对混合云或Linux业务构成阻力，Red Hat仍在夺取市场份额，且Red Hat AI和OpenShift AI将从AI服务器需求中受益 [68][69] - **关于利润率进程**：2026年约1个百分点的利润率扩张预计来自：营收规模杠杆贡献0.5个百分点，产品组合因大型机周期转换拖累0.5个百分点，生产力贡献剩余部分 [71] - 公司每年推动超过300个基点的生产力，并重新投资约200个基点到研发等领域 [72] - 利润率改善的进程将遵循历史模式，第一季度预计实现两位数利润和每股收益增长，与第四季度势头一致 [73] 问题: 关于咨询业务2026年的增长轨迹、签约额转化及需求前景 [76] - **回答**: 对咨询业务在2025年下半年恢复可持续增长感到鼓舞，营业税前利润率提升近200个基点 [77] - 市场动态变化，客户投资AI驱动的转型以提升运营效率和业务创新，这与18个月前纯 discretionary spend 的情况不同 [78] - 2026年预计实现低至中个位数增长，与市场整体水平一致，营业利润率预计再改善1.5个百分点 [78] - 增长驱动力包括：320亿美元积压订单（增长2%且损耗率低、周期缩短）的转化；生成式AI势头（占预订额超三分之一，积压订单渗透率超25%，ARR运行率达36亿美元）；战略合作伙伴关系；产品组合向更高增长市场（数字化转型、应用现代化、AI、数据、网络安全）调整；以及向基于资产的服务即软件模式转型 [79][80][81] 问题: 关于2025年基础设施（特别是Z）表现强劲，但2026年指引下降的原因，是否存在需求提前或保守因素 [84] - **回答**: 公司给出的指引具有高度信心 [86] - z17是过去三个季度以来最强劲的开局，此前z16也是约20年来最强劲的，趋势持续改善 [87] - 几个长期因素推动大型机采用：对主权/本地控制的需求增加；对于某些工作负载，大型机是单位成本最低的经济平台；生成式AI工具（如Watson Code Assistant for Z）消除了现代化障碍 [88] - z17的实时AI推理能力在2025年第四季度才上市，预计随着客户安装相关硬件和软件，可能带来顺风，但这需要时间 [89][90] - 这些因素可能带来上行潜力，但指引已考虑了产品周期动态 [90] 问题: 关于从各业务线表现看企业生成式AI转型的当前状态及2026年展望 [92] - **回答**: 生成式AI目前主要面向消费者，运行在超大规模公有云上 [93] - 展望未来企业市场，将是一个“共存”的世界，企业将关注数据隐私、主权和模型学习内容，预计3-5年内，50%的企业AI使用将在私有云或自有数据中心，50%使用公共模型 [94][95] - 从推理量看，80%-90%可能发生在私有/本地（使用更小、更高效的模型），10%在公共云，但后者价格可能高出5-10倍，因此金额可能持平 [95] - 公司正通过“主权核心”产品等进行布局，大型机是此战略的重要组成部分，但非唯一部分 [96]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入为3600万美元，摊薄后每股收益为1.21美元，调整后净收入为4700万美元，调整后每股收益为1.59美元 [19] - 第四季度房屋销售收入为11亿美元，环比增长16%，交付3,030套新房，环比增长22%，平均售价为36.7万美元，环比下降5% [19] - 第四季度GAAP住宅建筑毛利率为15.4%，受到100个基点的库存减值（1090万美元）和10个基点的收购价格会计调整影响，调整后住宅建筑毛利率为18.3% [20] - 第四季度销售、一般及行政费用占房屋销售收入的比例为12.2%，得益于持续的成本削减努力 [21] - 第四季度金融服务收入为2500万美元，税前利润为800万美元 [21] - 第四季度净住宅建筑债务与净资本比率改善至25.9%，住宅建筑债务与资本比率改善至29.1% [22] - 公司期末股东权益为26亿美元，流动性为11亿美元 [23] - 2025年全年经营活动现金流为1.53亿美元，2024年为1.26亿美元 [23] - 2025年全年每股账面价值达到创纪录的89.21美元 [24] - 2025年全年回购了230万股股票，占年初流通股的7%，平均价格为63.32美元，较账面价值折价29%，通过股息和回购向股东返还了创纪录的1.78亿美元 [24] - 2025年全年有效税率为24.1%，第四季度为23.5%，预计2026年全年税率将在25%-26%之间 [22] - 2026年第一季度，预计销售、一般及行政费用占房屋销售收入的比例为14.5%，全年预计约为13% [21][49] 各条业务线数据和关键指标变化 - **住宅建筑业务**：第四季度净新订单2,702套，创公司季度纪录，同比增长10%，环比增长13%，显著优于历史平均环比下降6%的趋势 [5][10] - **住宅建筑业务**：第四季度社区平均吸收率为每社区2.9套房屋，同比增长12%，环比增长16% [10] - **住宅建筑业务**：第四季度已交付房屋的激励措施平均约为1,300个基点，环比增加200个基点，自2024年初以来，激励措施范围在600个基点到1,300个基点之间 [11] - **住宅建筑业务**：第四季度直接建筑成本环比下降4%，2025年全年新开工房屋的直接建筑成本平均每套降低13,000美元 [5][12] - **住宅建筑业务**：第四季度建筑周期时间平均为114个日历日，同比下降10%（上年同期为127天），2025年全年周期时间缩短13天至114天，创公司新纪录 [5][13] - **住宅建筑业务**：2025年平均社区数量同比增长13%至318个，年末社区数量为305个 [13] - **住宅建筑业务**：2025年交付的住宅单元总数为10,792套，其中第四季度交付3,435个住宅单元，包括3,030套新房、105套先前租赁的房屋和300套多户单元 [4] - **住宅建筑业务**：2025年销售、一般及行政费用（不包括佣金和广告）同比下降5%，客户满意度得分和抵押贷款捕获率保持在历史最高水平 [6] - **金融服务业务**：第四季度抵押贷款捕获率为84%，2025年全年也为84%，均创下季度和年度纪录 [21] - **金融服务业务**：第四季度可调利率抵押贷款约占发起抵押贷款的25%，高于第三季度的近20%和第一季度的不到5% [12] - **Century Living业务**：第四季度出售了一个拥有300个单元的多户社区，收入为9700万美元 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未在电话会议中按具体地理区域提供细分市场数据，管理层表示年初至今（2026年1月）各区域或市场的表现未明显偏离去年的整体趋势 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长能力**：基于截至2025年末的土地储备，假设市场条件改善，公司有能力在2026年和2027年每年实现10%的交付量增长 [6][15] - **土地战略**：采用传统的土地期权策略，提供了显著的灵活性，可以调整土地收购的时间和条款，风险资本有限，截至第四季度末，拥有26,000个期权地块，仅由总计7400万美元的不可退还押金担保 [7][16][17] - **土地储备**：第四季度末拥有和控制的土地约61,000块，2025年在土地收购和开发上投资了12亿美元，与2024年的13亿美元水平基本持平，预计2026年土地投资将与2025年大致持平 [14] - **土地储备构成**：第四季度末，总自有土地库存中43%为已完工地块，32%为开发中土地 [17] - **成本控制**：公司专注于降低直接建筑成本和周期时间，并控制固定销售、一般及行政费用 [17] - **库存管理**：更快的建造时间使成品现房库存减少了近30% [6] - **资本配置**：强劲的资产负债表支持2026年资本配置的持续灵活性，包括在市场反弹时快速启动增长的能力，以及在估值水平较低时进行股票回购 [7] - **市场展望**：预计任何利率减免、消费者信心改善或政府对购房者的支持都将释放购房需求，公司认为经济适用新房存在大量被压抑的需求 [8] - **行业竞争**：第四季度为竞争年终成交，与其他建筑商竞争，导致激励措施增加 [11] - **行业库存**：行业现房库存水平，公司和其他建筑商去年都采取了重销售速度轻价格的策略，年初库存低于上年，但由于建筑周期缩短（公司为114天），如果市场需求出现，新产品的供应可以相当快速地增加 [60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **当前市场**：2025年对新房市场来说是充满挑战的一年 [4]，2026年初至今的销售速度慢于2025年同期 [11] - **积极信号**：2026年年初的客流量趋势同比略强，潜在客户线索有所增加，订单活动在1月前三周环比改善 [28][42] - **春季销售季**：期待即将到来的传统销售旺季，希望今年的春季销售季能比去年更好，去年春季销售季未达预期 [28][53] - **激励措施展望**：随着市场条件改善，公司有足够的杠杆来显著减少激励措施，预计2026年第一季度已交付房屋的激励措施将比2025年第四季度水平改善最多50个基点 [11][40] - **定价策略**：第四季度更侧重于销售速度而非价格（针对老旧、高成本社区和清盘社区），计划在进入2026年后采取更平衡的节奏与价格策略 [10] - **可调利率抵押贷款**：买家对可调利率抵押贷款的接受度一直在提高，预计未来采用率有进一步提升的空间，这可能有助于部分解决市场的负担能力挑战 [12] - **社区数量**：预计2026年平均社区数量将同比实现低至中个位数百分比的增长 [14] - **土地成本**：预计2026年平均完工地块成本仅比2025年第四季度水平高出2%-3% [16] - **2026年指引**：假设当前经济环境无重大变化，预计2026年全年新房交付量在10,000-11,000套之间，房屋销售收入在36亿-41亿美元之间 [24] - **指引基础**：当前指引反映了平均开放社区数量中个位数百分比的增长，以及社区吸收水平与2025年下半年相似，如果吸收率和整体市场条件支持，公司有能力将交付量推高至指引范围的上限以上 [25] - **外部因素**：政府的潜在支持措施目前被视为对指引的额外帮助 [30] 其他重要信息 - 公司被《新闻周刊》评为美国最值得信赖的公司之一（连续第三年），并被《美国新闻与世界报道》评为最佳工作公司 [9] - 第四季度维持了每股0.29美元的季度现金股息，并以平均每股59.90美元的价格回购了334,000股普通股，总额2000万美元，较每股账面价值折价33% [23][24] - 股票回购授权剩余约150万股 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于春季销售季前景和消费者行为的看法 [27] - 回答: 1月至今销售速度慢于去年同期，但订单活动在1月前三周环比改善，潜在客户线索增加，转化需要15-45天，希望今年春季销售季能比去年更好 [28][29] 问题: 政府措施是否已纳入业绩指引 [30] - 回答: 目前政府的潜在支持措施被视为额外帮助，未纳入当前指引 [30] 问题: 社区数量的季度增长模式是平稳还是波动 [32] - 回答: 平均社区数量在2025年增长至318个，年末因清盘和现房销售略有下降，预计社区数量将在2026年年内持续增长，特别是在年中及下半年 [32] 问题: 第一季度毛利率是否会与第四季度持平或更差 [36] - 回答: 第四季度毛利率受到有意识地清理社区和推动销售的影响，激励措施较高，第一季度预计激励措施将从第四季度水平小幅回落约50个基点 [39][40] 问题: 不同地理区域的表现是否有显著差异 [41] - 回答: 年初至今没有哪个特定区域或市场的表现明显偏离去年的整体趋势，客流量因抵押贷款利率接近6%的新闻而有所增加，但1月历来是淡季，需要更多时间观察各区域表现 [42][43] 问题: 股票回购授权剩余额度 [44] - 回答: 股票回购计划下剩余约150万股 [44] 问题: 第一季度销售、一般及行政费用比率较高的原因 [49] - 回答: 第一季度通常是交付量最低的季度，因此比率较高，此外平均售价和隐含指引也是影响因素，预计全年销售、一般及行政费用比率与2025年大致持平 [50][51] 问题: 如果订单活动持续疲软，对减少激励措施的信心 [53] - 回答: 需要观察市场如何发展，去年春季销售季未达预期，今年预计会更好，但目前销售速度确实略低于去年同期 [53] 问题: Century Living单元出售是否对毛利率造成压力 [56] - 回答: Century Living单元的出售未计入毛利率，也未包含在提供的激励措施评论中 [56] 问题: 网站上的诱人利率（3.75%）是否是促使买家行动的关键 [57] - 回答: 抵押贷款产品多样，平均发起利率在5.25%-5.5%之间，可调利率抵押贷款产品会有低于4%的诱人起始利率，但整体平均利率在过去四五个季度保持稳定 [57][58][59] 问题: 行业现房库存水平的发展趋势 [60] - 回答: 去年行业倾向于控制库存，年初现房库存低于上年，但由于建筑周期缩短（公司为114天），如果市场需求出现，新产品可以相当快速地增加供应 [60]

财务数据和关键指标变化 - 公司第四季度实现创纪录的季度收益740万美元，摊薄后每股收益0.52美元，较上一季度的430万美元增加了310万美元 [43] - 第四季度业绩包含了24.7万美元的一次性净支出，若剔除这些非经常性项目，公司全年摊薄后每股收益将达到1.66美元，高于上一年的1.37美元 [43] - 公司过去八年的复合年均增长率达到28.3% [44] - 2025年全年净息差为4.33%，高于约3.7%的行业平均水平 [44] - 第四季度，SBA贷款的GAAP销售利得从3.24%提升至3.98%，并预计在2026年将趋势性上升至4%以上 [45] - 第四季度，公司出售了约5200万美元的投资证券，包括可供出售和持有至到期证券 [47] - 截至12月31日，累计其他综合收益为1.7万美元 [49] - 第四季度，信贷损失准备金有所下降 [46] 各条业务线数据和关键指标变化 游戏金融科技（Gaming Fintech） - **信用卡业务**：第四季度交易额稳定在约9900万美元，此前在第二和第三季度曾加速至约1.3亿美元 [6]。全年交易额从上一年的7300万美元增长至4亿美元，增幅显著 [57][58]。信用卡余额平均约为1000万美元 [113][114] - **欺诈防控**：在最近60天内，新的应用流程成功阻止了所有欺诈申请，未有一例通过 [8]。例如，在马丁·路德·金纪念日周末收到了约1万份申请，仅批准了6份，其余均为欺诈 [8] - **支付系统升级**：正在将信用卡的ACH支付处理从外部处理器i2c内部化，以更好地控制流程和风险 [9][10]。每月交易额超过1亿美元时，内部化对管理ACH即时信贷至关重要 [10] - **Bold Bets与PPA（资金池账户）**：Bold Bets于2025年11月21日获得内华达州博彩控制委员会颁发的“关联设备提供商”牌照 [18]。Distill Taverns也获得了使用Bold Bets的许可，且资金将由GBank持有，无需准备金账户 [19][20]。该产品旨在处理实体赌场老虎机的资金，内华达州有15.4万台，全美另有约80万台合法老虎机 [28][76] 核心银行业务 - **SBA（小企业管理局）贷款**：2025年是创纪录的一年，尽管面临政府停摆的挑战 [45]。自2015年6月启动至2025年第三季度，累计发放了24.73亿美元的7(a)类酒店贷款，共计1002笔贷款 [35]。历史上仅出现12笔违约，累计净损失仅为280万美元 [36]。截至第三季度，有592笔活跃酒店贷款，当前本金余额为16.22亿美元（表内外），其中表内余额为7.616亿美元 [36] - **SBA销售利得激励调整**：公司改变了激励计划，将重点放在利差上，目标利差至少为1.25%或更高 [32]。2026年1月，出售了12笔总计约3200万美元的贷款，其中8笔利差达到或超过1.25%，预计销售利得将跃升并持续在4%以上 [33] - **贷款组合与资本**：公司表外管理的贷款超过10亿美元 [37]。将单一借款人的贷款限额提高至法律上限的70%，即3200万美元 [39] 各个市场数据和关键指标变化 - **信用卡支付市场**：信用卡支付约占美国所有支付的30%，年交易额约6万亿美元 [15] - **体育博彩应用影响**：DraftKings约60天前停止了所有信用卡直接充值，FanDuel也宣布将在3月份停止 [12][13]。目前约有7个州不允许使用信用卡直接为体育博彩应用充值 [13]。公司的客户目前使用约20个全国合法的体育博彩应用 [13] - **老虎机数字化市场**：Bold Bets瞄准的是实体赌场老虎机市场，内华达州有15.4万台，全美另有约80万台合法老虎机，这是一个巨大的潜在市场 [28][76] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **游戏金融科技战略**：公司正大力投资于游戏金融科技，特别是信用卡和Bold Bets PPA系统，旨在通过技术创新（如内部化ACH处理、AI客服、高级KYC和欺诈预防）建立可扩展的坚实基础 [11][12][41][42] - **核心银行增长战略**：计划用无息存款替换约4亿美元的有息存款，以改善净息差 [38]。同时，通过调整SBA激励措施提高销售利得，并扩大CRE和个人贷款业务 [30][32][39] - **应对行业挑战**：面对部分体育博彩应用禁用信用卡的行业变化，公司认为信用卡是合法且广泛使用的支付方式，用户会转向其他接受信用卡的应用 [14][16]。公司强调其系统能遵守各州法律，避免违规风险 [16] - **Bold Bets的颠覆性潜力**：公司认为Bold Bets PPA系统是继“硬币进出”、“现金进票据出”、“TITO（票进票出）”之后，老虎机资金管理的又一次革命性变化，由银行持有和分配资金，为游戏运营商解决了现金管理难题 [21][26][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **信用卡业务前景**：管理层对信用卡业务的未来方向感到非常满意，在解决了欺诈和流程问题后，已准备好重新启动营销 [17]。预计增长趋势可以恢复，并相信有能力实现显著增长，例如交易额可能从4亿美元翻倍 [58][59]。尽管FanDuel和DraftKings停止信用卡服务，但其他平台的使用量显著增加，仍有巨大增长机会 [60] - **Bold Bets增长预期**：Bold Bets产品刚刚推出，需要时间让游戏运营商培训客户和员工，因此存款增长将逐步实现 [72][73]。公司对长期市场机会感到兴奋，但无法提供具体的短期增长时间表 [75][76] - **SBA业务展望**：随着利率下降，预计将出现更多酒店交易 [63]。尽管政府停摆可能影响季度数据，但全年来看影响应该会相互抵消 [88][89] - **净息差展望**：预计非生息存款的增长能够抵消美联储降息的影响，2026年净息差有望与2025年（4.33%）相似 [125][127] - **费用展望**：非利息支出预计将因投资于增长而显著增加，且许多费用与交易量等变量挂钩，因此随着信用卡等业务增长，费用也会上升 [122][123][124] 其他重要信息 - **管理层与组织架构调整**：过去四个月重组了整个信用卡运营团队和领导层 [40]。新任命了总法律顾问兼公司秘书、首席技术官以及支付技术总监 [41] - **次级债务调整**：公司在季度结束后完成了1100万美元的次级债务发行，用以偿还1月份到期的600万美元次级债务，该债务利率将大幅上升350个基点至8%以上 [33][49]。新债务期限10年，前5年固定利率为7.25% [50] - **资产质量改善**：非生息资产在季度内见顶，并在2026年初几周内通过处置一项资产减少了360万美元 [47]。近期美联储降息也改善了可变利率贷款客户的信贷质量 [47] - **信贷损失准备金调整**：基于对SBA贷款组合历史表现的深入分析，公司调整了Q因子，减少了对该组合的额外准备金，这影响了当季的拨备数字 [65][66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 信用卡业务的潜在交易量和交换费收入展望 [55][56] - 管理层指出，尽管经历了多次暂停，信用卡年交易额仍从7300万美元增长至4亿美元 [57]。虽然不提供具体指引，但认为如果不实现翻倍增长（例如从4亿到8亿），则未尽其力 [58][59]。随着新系统和营销重启，公司有能力处理这种增长 [59]。尽管FanDuel和DraftKings停止服务，但其他平台信用卡使用量增加，交换费收入前景重要 [60] 问题: SBA业务的增长预期和销售利得改善前景 [61] - 管理层通过股票期权等方式激励团队，以提高GAAP销售利得 [62]。拥有强大的经纪人网络，预计增长模式将持续 [62]。利率下降可能带来更多酒店交易 [63] 问题: 第四季度拨备减少的原因及 criticized asset list 的变化 [64][65] - CFO解释，根据对SBA计划从开始至今的历史分析，该组合不再需要持有额外的准备金，因此调整了Q因子，影响了当季数字 [65][66] 问题: Bold Bets产品中，每100台老虎机产生约250万美元存款的估算是否仍然适用，以及增长时间线 [71] - CEO解释，该数字是基于成熟市场50%渗透率的估算，实际存款实现速度取决于游戏运营商对其客户的引导和培训时间，这是一个新过程，需要时间 [71][72][74]。目前机器数量较少，但市场潜力巨大 [76]。随着时间推移，将能提供更具体的增长信息 [75] 问题: 非生息存款增长对净息差的拐点影响 [78] - 管理层指出，除了Bold Bets，还有16个其他PPA客户，涉及体育应用、州彩票等，都是非生息存款的来源 [78]。体育博彩应用未来也可能因现金管理压力而采用公司的解决方案 [79]。银行持有资金能保护消费者，资金受FDIC保障 [80] 问题: 政府停摆对第四季度及2026年第一季度SBA贷款发放的影响 [81][82] - 政府停摆前，公司努力争取了许多PLP（优先贷款计划）的预先批准 [82]。停摆结束后，第四季度的销售在12月集中完成，销售额为990万美元 [83]。但第四季度的贷款发放量从第三季度的2亿多美元大幅下降至1.18亿美元，因为客户因不确定性而推迟申请 [84][86]。公司正在为可能的新停摆做准备 [87]。但从全年看，影响应该会相互抵消 [88][89] 问题: 第四季度SBA贷款出售比例上升的原因 [97] - 管理层澄清，贷款出售与发放的比例波动受多种因素影响，包括政府停摆导致的审批和销售时间错配 [101][102]。此外，贷款组合中包含“pari passu”贷款（超过500万美元的SBA贷款），这类贷款只有部分可出售，影响了出售比例的计算 [103][104]。第三季度（9月）异常高的发放量也扭曲了季度间的比例关系 [107][110] 问题: 信用卡交易量需要多长时间恢复到第三季度3.3亿美元的水平 [113] - 管理层认为，一旦重新启动营销，交易量可以相当快地恢复，因为玩家主要通过特定影响者获取，且大多数用户希望尽快还清信用卡余额 [113][115] 问题: 2026年第一季度的非利息支出起点及全年支出增长率展望 [116][117] - CFO预计第一季度非利息支出与上一季度非常相似，一次性项目将抵消部分薪资增长 [116]。CEO指出，随着对增长的投资，非利息支出将显著增加，且许多费用与交易量等变量挂钩，因此支出会随业务增长而上升 [122][123][124] 问题: 如果美联储今年降息两次，净息差展望如何 [125] - CFO表示，净息差前景取决于公司能获得多少非生息存款。预计非生息存款的增长应能抵消美联储降息的影响，因此2026年净息差有望与2025年相似 [125][127]

Lam Research (NasdaqGS:LRCX) Q2 2026 Earnings call January 28, 2026 05:00 PM ET Speaker9Good day, and welcome to the Lam Research Corporation December 2025 earnings conference call. All participants will be in listen-only mode. Should you need assistance, please signal a conference specialist by pressing the star key followed by zero. After today's presentation, there will be an opportunity to ask questions. To ask a question, you may press star, then one on a touch-tone phone. To withdraw your question, pl ...

财务数据和关键指标变化 - 2025财年全年有机净收入增长7% [4] - 第四季度公司总收入有机增长5%，两年叠加增长13% [6][20] - 第四季度毛利率为净收入的60.8%，同比收缩100个基点，主要受关税影响 [21] - 第四季度调整后EBIT利润率为12.1%，同比收缩100个基点，受第53周和关税影响 [23] - 2025财年调整后EBIT利润率扩张70个基点 [19] - 第四季度调整后稀释每股收益为0.41美元，高于预期 [23] - 2025财年投资资本回报率约为16% [18] - 2025财年库存美元价值同比增长9%，单位库存增长2% [23] - 2025财年向股东返还3.63亿美元，同比增长26% [24] - 2026财年展望：有机净收入增长4%-5%，报告净收入增长5%-6% [26]；调整后EBIT利润率预计扩张40-60个基点至11.8%-12% [30]；全年调整后稀释每股收益预计在1.40-1.46美元之间 [30]；资本支出预计约为2.3亿美元，占收入的3.5%-4% [31] - 2026年第一季度展望：有机净收入增长4%-5%，报告净收入增长7%-8% [32]；调整后EBIT利润率预计同比下降100个基点至12% [33]；调整后稀释每股收益预计在0.35-0.38美元之间 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Levi's品牌**：2025财年增长7% [4]，第四季度增长4% [8] - **直接面向消费者业务**：2025财年增长11%，占公司总业务约一半 [5]；第四季度增长10%，实现连续第15个季度同店销售正增长 [12]；第四季度电子商务增长22% [13] - **批发业务**：2025财年增长4% [5]；第四季度全球批发业务持平，全年增长4% [15] - **女装业务**：2025财年增长11% [6]；第四季度增长强劲，增速高于男装 [8] - **男装业务**：2025财年增长5% [6] - **上装业务**：第四季度实现两位数增长，贡献了近一半的收入增长，且平均单价显著高于去年 [9] - **Beyond Yoga品牌**：第四季度增长45%，全年增长17% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲地区**：第四季度净收入增长2% [24]；美国DTC业务增长6%，批发业务因新第三方物流能力限制及去年同期高基数而下降 [24][25]；拉丁美洲业务增长8% [25] - **欧洲地区**：第四季度净收入加速增长10% [25]；英国和德国等主要市场实现两位数增长 [25]；第四季度营业利润率同比增长330个基点，全年增长180个基点 [25] - **亚洲地区**：第四季度净收入同比增长4% [26]；日本和土耳其等关键市场实现两位数增长 [26]；第四季度营业利润率同比增长140个基点，全年增长60个基点 [26] - **国际市场**：第四季度增长8%，由欧洲加速和拉丁美洲稳健增长带动，占公司总销售额近60% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于成为“DTC优先、从头到脚的丹宁生活方式零售商” [4] - 三大核心战略：品牌引领、DTC优先、投资组合驱动 [48] - 通过扩展生活方式产品线（如上装、非丹宁下装、裙装）扩大了总可寻址市场，这些品类贡献了2025年近三分之一的增长 [18][50] - Levi's品牌巩固了其作为全球第一丹宁品牌的地位，市场份额超过紧随其后的两大全球竞争对手之和 [5] - 在美国，Levi's品牌在男装、女装及18-30岁关键青年人群中均占据市场份额第一 [8][49] - 推出最高端的Blue Tab系列，瞄准规模庞大但公司渗透不足的高端市场，计划在2026年进一步扩展该系列 [11][73] - 利用人工智能提升消费者体验和运营效率，例如推出AI造型功能，并计划部署集成智能体AI平台 [14] - 正在改造美国分销网络，向混合自动化全渠道模式转型，欧洲已完成类似转型并带来盈利改善 [22][85] - 计划在2026年开设50-60家净新系统门店 [27] - 计划通过定价行动、提高全价销售、降低产品成本、优化SKU组合等措施，完全抵消约150个基点的关税对毛利率的影响 [28][38] - 宣布一项2亿美元的加速股票回购计划 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正从一个动态的全球环境中以强势地位进行运营，拥有标志性品牌和深厚的粉丝连接 [16] - 对2026年及未来充满信心，预计将继续保持中个位数增长 [18][34] - 预计2026年毛利率将与上年持平，但结构性驱动因素（如DTC、女装、国际业务占比提升）依然稳固，为2027年恢复扩张奠定基础 [29][38][41] - 已实施的定价行动迄今未观察到对消费者需求产生影响 [21][102] - 受全球营销活动（包括超级碗广告）时间安排影响，2026年第一季度的营销支出将较为集中，导致该季度营业利润率同比下降，但预计全年将受益 [31][33] - 公司专注于将更高的收入转化为利润，同时为长期增长进行正确投资 [19] - 预计2026年调整后SG&A费率将改善约40-60个基点 [29] 其他重要信息 - 2025年11-12月假日季收入增长7%，创下至少十年来的最高假日收入 [6] - 公司计划精简批发业务，特别是美国的一些非战略性账户，以支持品牌提升战略 [28] - 2026年营销支出预计约占收入的7%，与2025年持平 [30] - 预计2026年全年税率约为23%，季度利息支出约为1200万美元 [30] - 预计2026年下半年毛利率将改善，因定价措施生效且关税影响被抵消 [31] - 公司正在减少SKU数量，目标减少约20-25% [84] - 全球统一产品线的比例已从2023/2024年初的约20%提升至50%，目标达到70%-75% [83] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于毛利率指引、季度走势及抵消关税的驱动因素 [37] - 公司有持续扩张毛利率的记录，2025年增长110个基点，过去三年增长约400个基点 [38] - 2026年指引为与上年持平，旨在完全抵消约150个基点关税和20个基点外汇逆风的影响 [38] - 抵消措施包括：已实施大部分的高定价（需求弹性良好）、更高的全价销售、以及通过棉花成本降低和供应商谈判带来的产品成本降低 [39] - 结构性利好因素（毛利率更高的女装、DTC、国际业务）依然稳固 [40] - 预计第一季度毛利率同比略有下降，随后逐季改善，并在2027年恢复加速扩张 [40][41] 问题: 关于中个位数有机增长展望与行业对比，以及假日季增长加速的原因 [46] - 公司对2026年感到乐观，战略有效，正从丹宁下装业务转型为真正的从头到脚丹宁生活方式公司 [48] - 预计4%-5%的增长将超越行业增速，公司作为领导者正在推动全球丹宁品类增长 [49] - 在美国，品牌在男装、女装和青年人群中均巩固了市场份额第一的地位 [49] - 总可寻址市场因扩展至丹宁下装以外的品类而扩大，去年约三分之一的增长来自这些品类 [50] - 假日季表现强劲得益于DTC优先战略的执行，确保新品上架，以及产品团队在丹宁生活方式品类上的成功，如毛衣和斜纹裤销售旺盛 [52][53] - 这使公司有信心在第一季度实现14%的两年叠加增长 [53] 问题: 关于直接面向消费者渠道利润率提升的驱动因素和潜力 [59] - DTC渠道在收入和利润率方面均有很大上升空间 [60] - 利润率增长将来自：1) 销售杠杆（随着销量增长，摊薄门店固定成本）；2) 零售卓越运营（如增强生活方式商品陈列、改进分类规划和生命周期管理），这已在去年推动门店利润率扩张；3) 推出新的全球销售模式 [60][61][62] - 公司正在重新规划以成为零售商，例如推出新的规划和分配系统以提高售罄率和库存管理 [61] - 预计去年的利润率扩张趋势将持续 [62] 问题: 关于欧洲业务的更多细节及Blue Tab系列的影响 [68] - 欧洲团队表现优异，第四季度增长10%，全年中个位数增长，进入2026年势头强劲 [69] - 增长广泛，英国和德国双位数增长，批发渠道增长13%领先，大多数市场实现增长，女装增长10%，男装增长9%，电子商务增长显著 [69][70] - 增长转化为盈利能力，营业利润率提升380个基点 [70] - 2026年预计欧洲中个位数增长，预售订单也呈中个位数增长 [70] - Blue Tab系列是一个全球性机遇，高端市场庞大且增长，但公司渗透不足 [73] - 早期消费者反响积极，该系列是品牌最高端的表达，产品定价较高（下装200-350美元，夹克250-400美元） [73] - 公司将其视为一项持续的业务而不仅是短期联名，不仅带来商业机会，也对全线产品产生光环效应 [74] 问题: 关于供应链改进和缩短产品上市时间的进展 [79] - 在产品开发端到端供应链上，已将总交货时间从16-17个月缩短至14个月 [82] - 正在创建不同的产品轨道，例如上装追求更短周期，选择靠近分销点的供应商 [82] - 全球统一产品线比例从约20%提升至50%，目标70-75%，这提高了效率并有助于库存周转和售罄率 [83] - 继续专注于减少SKU数量，目标减少20-25% [84] - 在分销转型方面，欧洲已完成向混合自动化全渠道模式的过渡，并带来收入和利润改善 [85] - 美国的分销中心转型耗时比预期长，为满足高需求，公司延长了自营设施运营时间并增加了人工操作 [85] - 已引入分销专家，并与第三方物流伙伴合作，有信心在今年年底前完成转型 [86] 问题: 关于美国新分销中心延迟的更多信息及对SG&A的影响 [90] - 对按时上线有信心，因为：1) 公司内部团队与第三方物流伙伴紧密合作；2) 最高管理层直接参与；3) 欧洲的成功经验提供了范例 [91] - 关于SG&A，公司高度重视运营杠杆，目标是提高增长利润向EBIT的转化率 [92] - 2026年的信心来自：1) 4%-5%的有机增长应产生杠杆；2) DTC利润率计划继续增长（去年提升300个基点）；3) 有限的人员增长，通过AI提高效率；4) 并行运营分销中心的压力将在上半年缓解，下半年开始显现效益 [92][93] - 预计2026年SG&A费率（占收入比）将低于一贯的50%左右水平 [94] 问题: 关于价格上调的细节、地域分布以及对2026财年各区域价格与销量增长的假设 [101] - 定价行动主要是为了抵消关税影响，主要发生在美国，但全球范围内也会因通胀等进行常规调价 [102] - 迄今未观察到消费者或客户反应，这得益于业务势头强劲、品牌实力和市场份额增长带来的定价权 [102] - 定价具有针对性，在高端和创新产品上利用定价权，在入门级产品上定价更为谨慎 [103] - 利用AI和市场分析数据来指导定价决策，去年已对客户进行适度提价，2026年2月将对DTC和批发渠道的消费者进行提价 [103] - 预计平均单价和销量在来年都将增长 [104] - 通过扩大总可寻址市场和推动每笔交易件数（如搭配上装销售），预计全球销量将增长 [105] 问题: 关于2026年美洲业务增长假设的更多细节，特别是美国批发业务调整的影响 [111] - 2025年美国业务增长4%，DTC增长6%表现突出，批发业务全年也实现增长 [112] - 第四季度美国业务持平，主要受两大因素影响：1) 去年同期一家大型数字客户的高销售额基数；2) 分销中心能力限制 [112] - 若调整这些因素，第四季度美国批发业务本可实现低至中个位数增长 [112] - 2026年展望：美国业务预计低至中个位数增长；全球批发业务预计持平至略有增长，部分被美国非战略性账户的优化所抵消 [113] - 批发仍是重要渠道，公司可将DTC中反响良好的扩展品类引入批发，这应能推动长期增长 [113] 问题: 关于美国战略性批发账户的业务状况、售罄率和订单情况 [115] - 公司相信批发渠道，这是“与”的关系而非“或”，长期预计批发将略有增长 [116] - 2026年指引为持平，这已经考虑了优化部分非战略性账户（如美国杂货渠道）的影响 [116] - 与核心战略伙伴关系牢固，这些账户接纳丹宁生活方式、上装、男装和女装系列 [117] - 女装策略受到账户欢迎，有些还扩大了门店面积或增加了门店数量 [118] - DTC可作为产品首发和测试平台，成功后再推广至批发，例如“束口宽松裤”在双渠道均获成功 [119] - 全球来看，欧洲和拉丁美洲第四季度订单和增长均为正 [119] - 公司在男装、女装和青年人群中的市场份额在第四季度均有所增长 [119]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入增长12.4%，达到5.034亿美元，主要由所有三个业务部门推动 [15] - 调整后EBITDA为1.549亿美元，同比增长23.9%，调整后EBITDA利润率达到30.8%，同比扩大290个基点 [15][16] - 调整后每股收益为2.43美元，同比增长34.3% [7][17] - 公司提高了全年调整后每股收益指引，从之前的7.60-7.90美元（增长14%-18.5%）上调至7.80-8.00美元（增长17%-20%） [4][25] - 公司维持全年收入指引为19-19.4亿美元，同比增长6%-8.5% [4][23] - 第二季度公司动用1.65亿美元回购了170万股股票，平均价格为95美元，并宣布了新的7.5亿美元回购授权，截至12月31日仍有7.28亿美元可用 [4][17][18] - 过去十二个月的运营现金流为4.28亿美元，同比增加1.46亿美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Chamberlain（护理教育）**：第二季度收入为1.838亿美元，同比增长1.6%，主要由定价优化驱动 [19] 总学生入学人数同比下降1%，其中执业前项目增长被执业后项目下降所抵消 [19] 调整后EBITDA下降14%至4520万美元，调整后EBITDA利润率为24.6% [19] 过去两年，Chamberlain新增了5600名学生，收入增长了1.55亿美元，增幅达27% [8] - **Walden（在线教育）**：第二季度收入为2.176亿美元，同比增长27%，若剔除一周的学术日历变动影响，收入同比增长16.5% [20][21] 总学生入学人数同比增长13%，达到创纪录的52,400名学生，连续第十个季度实现增长 [10][21] 调整后EBITDA增长66.5%至8670万美元，调整后EBITDA利润率同比扩大940个基点至39.8%，剔除日历变动影响后扩大约400个基点 [22] - **医疗与兽医（MedVet）**：第二季度收入为1.02亿美元，同比增长6.9% [22] 调整后EBITDA增长17.6%至3140万美元，调整后EBITDA利润率同比扩大280个基点至30.8% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司是美国最大的医疗保健教育机构，其项目广度、地域覆盖和已验证的成果无与伦比 [12] - 医疗保健劳动力危机正在加剧，特别是在农村社区和服务不足的城市地区，这为公司提供了巨大的市场机会 [5][6] - Walden在行为科学和护理（MSN）项目中的增长最为显著，非医疗保健项目也在本季度实现增长 [22][29] - Chamberlain在BSN（护理学士）领域排名第一，在RN转BSN领域排名第三，在硕士和博士类别中均排名第一 [9] - Ross Vet（兽医学院）继续以接近满负荷的状态运营，并提高了其NAVLE（兽医执照考试）通过率 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略是“有目的的增长”，专注于优化现有容量、扩大领先地位并投资于解决美国医疗保健劳动力短缺的解决方案 [7] - 公司计划在2月24日的投资者日上公布其多年增长框架，包括产能扩张计划和新收入流 [6] - 公司通过技术（包括人工智能）和创新的学习途径（如Walden的博士完成项目）来增强学生体验和成果 [11][12] - 资本配置采取纪律严明、以回报为中心的方法，平衡股票回购、债务偿还和高投资回报率的增长机会投资 [4][14] - 公司正在与Sallie Mae合作建立贷款合作伙伴关系，以应对预期的贷款上限变化，特别是在医疗和兽医领域 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 医疗保健劳动力危机正在加剧，美国医疗系统在2026年开始时人手严重不足，且缺口预计会加深 [5][6] - 公司认为其差异化的商业模式具有可持续的势头，能够大规模应对医疗保健劳动力短缺 [4][12] - 对于Chamberlain，尽管第三季度总入学人数预计将保持疲软，但申请量在第二季度实现了两位数增长，管理层对进入关键的秋季招生周期持乐观态度 [8][9][35] - 公司预计季度利润率将出现波动，第三季度将进行更高水平的针对性投资，第四季度投资减少 [26] - 全年收入增长预计上半年较高，因为去年同期基数较高（特别是去年第三季度） [24] 其他重要信息 - 由于学术日历变动，Walden在第二季度确认了额外一周（1800万美元）的收入，这将在第三季度产生抵消影响，但对全年业绩没有净影响 [15][24] - Chamberlain在过去三年成功启动了亚特兰大和堪萨斯城的新校区，搬迁了凤凰城校区，并在四年内将全国在线BSN项目发展到覆盖38个州的4200多名学生 [8] - Walden推出了新的硕士项目（如应用行为分析硕士、临床心理学硕士），并在不到一年内招收了超过1200名学生 [10] - 公司拥有10,000名同事，97,000名学生和385,000名校友 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Walden的强劲增长，增长来自哪里，是否在从其他学校夺取市场份额？ [29] - Walden的增长是全面的，但在行为科学项目和护理学（MSN）项目中最为显著，在教育项目投资上也获得了良好回报，并且在扩大本科招生方面也取得了很大进展 [29] 问题: 关于预计7月贷款上限变化的监管问题，以及与Sallie Mae合作的更新 [30] - 公司正在与Sallie Mae就最终合作文件进行工作，Sallie Mae也在汇集资本来源以提供贷款资金，该合作对整个投资组合都很重要，特别是在预计最需要补充贷款来源的医疗和兽医领域 [30] 问题: 关于Chamberlain申请量两位数增长的积极信号，典型的招生周期领先时间，以及秋季周期反弹的预期 [34] - 公司之前发现了营销效果和招生漏斗转化率方面的差距，并已采取措施解决，包括人员变动，目前招生领先指标非常积极，申请量在执业前和执业后护理项目中均有所增长，秋季是Chamberlain最大的招生周期，公司有信心恢复增长轨迹，预计在本财年结束时恢复总入学人数的正增长 [35][36][37] 问题: 关于下半年收入指引的情景分析，以及可能超出指引高端的潜在来源 [38] - 超出指引高端的可能情景包括Chamberlain比预期更快地恢复状态，以及医疗和兽医部门增长轨迹的额外加速，Walden的增长轨迹被认为已处于最佳节奏 [39]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为7.17亿美元，同比增长13% [4] - 第三季度调整后每股收益为1.94美元，同比增长18% [4] - 调整后薪酬费用为4.41亿美元，去年同期为3.9亿美元 [11] - 调整后薪酬费用比率在2026财年和2025财年第三季度均为61.5% [11] - 调整后非薪酬费用比率为13.1%，与去年同期持平 [12] - 调整后有效税率为30.6%，去年同期为33.3% [13] - 季度末现金和投资余额约为12亿美元 [13] - 第三季度回购了约418,000股股票 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **企业融资业务**：季度收入为4.74亿美元，同比增长12% [5][10]；本季度完成177笔交易，去年同期为170笔 [10]；平均交易费用有所增加 [10] - **财务重组业务**：季度收入为1.56亿美元，同比增长19% [5][10]；本季度完成41笔交易，与去年同期持平 [10]；平均交易费用有所增加 [10]；由于几笔原定于第四季度完成的交易提前至第三季度，导致业绩强于预期，并逆转了典型的季节性模式 [5][10] - **金融与估值咨询业务**：季度收入为8700万美元，同比增长6% [6][11]；本季度发生1,103次收费事件，去年同期为1,005次，同比增长10% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **欧洲市场**：公司通过收购法国Audere Partners的控股权和Mellum Capital的房地产咨询业务，显著增强了在欧洲的业务布局 [7][8]；法国交易完成后，公司在法国的团队将增至约80人，成为其在欧洲最大的办事处之一 [8]；欧洲业务增长非常强劲，有潜力达到美国企业融资业务的规模 [8] - **美国市场**：美国仍然是公司和整个市场最大的区域，也是最重要的市场 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略**：公司持续通过地域、行业和产品的扩张来扩大员工队伍 [9]；专注于通过战略收购（如法国的Audere和Mellum Capital的房地产咨询业务）来增强能力，并在合适的时间与合适的合作伙伴合作 [7][8]；公司认为在所有行业和产品线上都存在巨大的增长空间，目前拥有约200个子行业，但远未饱和，且在全球范围内的布局也远未完成 [47][48] - **资本解决方案业务**：该业务仍处于早期发展阶段（例如棒球比喻中的第三或第四局），需求强劲，增长良好 [76]；收购Mellum Capital的房地产咨询业务是为了弥补在房地产领域的不足 [32] - **数据战略**：公司推出了Data Bank产品，认为其专有数据具有巨大价值，并正在探索货币化途径，但目前仍处于非常早期的阶段 [67][68] - **市场地位**：公司再次荣膺全球最活跃的并购投行和最活跃的财务重组投行 [9]；公司专注于通过持续的子行业专业化、资本解决方案业务的增长和全球覆盖的扩大来获取市场份额，无论市场周期如何 [90][93][94]；公司认为其商业模式和平台规模使得竞争对手越来越难以与其竞争 [93] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **整体环境**：市场情绪改善，部分原因是公司业绩走强和利率下降预期，这应会继续推动并购复苏 [4]；私募股权活动加速，越来越多的投资组合公司寻求流动性 [4] - **企业融资业务展望**：活动水平出现积极拐点，增加了对2027财年的乐观情绪 [5]；并购活动绝对在增加，尤其是私募股权方面，且这种趋势预计将持续一段时间 [21]；对于2027财年的能见度比上一季度更有信心 [5]；管理层认为当前并购周期仍处于早期阶段（例如第三局），存在大量被压抑的需求 [85][88] - **财务重组业务展望**：展望2027财年，预计随着市场环境改善，该业务将面临一些收入压力 [5]；但近期的地缘政治事件可能成为推动重组活动水平提升的新变量 [5]；目前处于周期性低谷，但该业务具有真正的全球性和高度多元化特点，任何地区、行业或特定产品都可能触发其增长 [54][55] - **地缘政治影响**：尽管存在全球性“噪音”，但客户比以往任何时候都更愿意忽略这些噪音并继续开展业务 [74]；地缘政治事件曾导致业务增长路径出现波折，但最近几个季度，特别是新年伊始，活动加速回升 [41][42] 其他重要信息 - **收购与整合**：对法国Audere Partners的收购预计将在第四季度完成，交易结构为合并，Houlihan Lokey将持有合并后业务51%的股份，并设有未来增持的机制 [8][13]；第三季度产生了220万美元与整合和收购相关的成本、130万美元非现金收购相关摊销，以及60万美元与“Project Solo”（精简全球组织结构）相关的专业费用 [12] - **费用展望**：预计调整后非薪酬费用在第四季度的同比增长将与年初至今的趋势一致 [12]；预计2027财年非薪酬费用增长率为高个位数百分比 [66] - **资本配置优先级**：公司的优先顺序是：将超额现金用于有战略意义的收购，其次是股息和股票回购 [58]；收购渠道非常强劲，有超过计划数量的机会 [59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于重组业务的前景，如何调和私人信贷市场的担忧与重组活动展望之间的矛盾？ [17] - 回答: 从结构上看，随着并购市场好转、资本充裕、利率可能下降，重组活动水平预计会下降 [18]；尽管全球各地总存在因行业、地域或地缘政治事件带来的机会，但目前这些并未转化为持续的新机会流 [18]；不否认某些讨论中的因素（如某些行业或地域）可能导致新机会出现 [19] 问题: 企业融资业务第四季度展望如何？对于下一财年潜在增长幅度，是否有可比时期作为参考？ [20] - 回答: 关于季节性模式的评论是针对重组业务，而非企业融资 [21]；企业融资业务正在持续走强，并购活动绝对在增加，尤其是私募股权方面，且能见度良好，预计将持续一段时间 [21]；第四季度，企业融资业务年初至今的稳健增长可能是一个不错的参照 [22]；活动水平（对应未来6-9个月后的收入）让管理层对2027财年的预估充满信心 [22] 问题: 美国与非美国（特别是欧洲）市场的增长潜力对比？ [27] - 回答: 美国仍然是最大和最重要的市场 [28]；欧洲业务增长非常强劲，公司提供的差异化产品得到了市场回报，对在欧洲取得的进展感到非常满意 [28] 问题: 欧洲的整体战略以及近期两项收购如何完善欧洲业务版图？ [29] - 回答: 法国是欧洲最重要的市场之一，也是几家大型竞争对手的总部所在地，公司一直在等待合适的合作伙伴以积极发展该业务 [30]；收购（合并）法国业务不仅带来了收入，也提升了整个欧洲业务的水平，此前在法国的弱势对英国和欧洲业务都有影响 [31]；在资本解决方案业务中，收购Mellum Capital的房地产咨询业务是为了弥补在房地产领域的不足 [32] 问题: 私募股权赞助商的参与度变化速率如何？是稳步提升还是更快？是否遍及所有垂直领域？ [40] - 回答: 业务逐季度好转，尽管偶有因地缘政治等外部因素造成的波折 [41]；过去几个季度回升明显，特别是新年开始后，新机会加速增长 [41]；劳工节后和新年过后是中型市场的两个主要拐点，这两个时期的表现都相当坚实强劲，超出了预期 [42]；行业参与非常广泛，如果有什么不同的话，之前表现不佳的行业反弹更为强劲 [43] 问题: 公司目前最大的增长空白领域（白空间）在哪里？ [45] - 回答: 公司认为在所有领域都存在大量机会 [47]；目前约有200个子行业，但这在全球远未完全布局，而且200个子行业本身也远未达到饱和 [47]；在产品方面，如资本解决方案业务，将继续在全球范围内建设能力；在地域方面也存在大量空白 [48] 问题: 鉴于重组业务周期较长，能否对下一财年该业务收入的下降幅度提供一些参考范围？ [53] - 回答: 公司一般不分享具体的能见度信息 [54]；与所有周期性业务一样，会有起伏，目前处于低谷期 [54]；该业务是真正的全球性业务，高度多元化，任何地区、行业或特定产品都可能触发其增长 [54]；公司对重组业务在未来10-20年的地位感到满意，目前并不担心下降的幅度 [55] 问题: 考虑到收入将加速增长且现金状况强劲，公司目前对资本管理和收购渠道的看法如何？ [56] - 回答: 资本配置策略未变，优先顺序是战略收购、股息、股票回购 [58]；只要经济表现良好，将继续以相对较小的增量回购股票，同时为现金收购保持灵活性 [57]；收购渠道非常强劲，近期两笔交易即是例证，后续还有更多机会，数量超过计划 [59] 问题: 非薪酬费用在当季及展望2027财年有何值得注意之处？ [63] - 回答: 当季没有特别需要提及的变动，只是增长略高于前几个季度 [64]；第四季度的同比增长可能以年初至今的增长为参照，欧洲及收购相关的租金可能略高于预期 [64]；预计2027财年非薪酬费用增长率为高个位数百分比 [66] 问题: Data Bank产品的策略是什么？是否收费？数据战略将如何演变？ [67] - 回答: Data Bank目前是业务的一小部分，但预示着未来的方向 [67]；公司拥有大量自认为非常有价值的数据，市场似乎也认可这一点 [67]；目前处于非常早期的阶段，部分数据对现有客户可用，正在开发技术前端以向更多人开放 [68]；将专有数据货币化是公司的首要考虑之一 [68] 问题: 近期地缘政治事件是否影响了企业融资的活动水平？客户是否更习惯于不确定性？ [72] - 回答: 客户比以往任何时候都更愿意忽略全球性的“噪音”并继续开展业务 [74] 问题: 资本解决方案业务的构建进展如何？目前处于哪个阶段？ [75] - 回答: 资本解决方案业务仍处于非常早期的阶段（例如第三或第四局） [76]；该业务增长良好，需求非常显著，来自传统业务、二级市场、直接投资甚至一级市场等各个方面 [76] 问题: 对于更广泛的并购周期（特别是企业融资中的并购），目前处于哪个阶段？ [79] - 回答: 同意仍处于早期阶段（例如第三局）的看法 [85]；存在大量的被压抑需求 [88] 问题: 公司如何看待中低端市场的并购前景？为利用未来几年的强劲周期做了哪些准备？ [89] - 回答: 同意市场前景向好的说法，公司所做的许多事情（如子行业专业化、资本解决方案业务增长、全球覆盖扩大）都使其能更好地把握机会并持续获取市场份额 [90]；公司专注于通过其商业模式和平台规模获取市场份额，无论市场涨跌，这个故事不会结束 [93][94]；提醒注意，全球98%-99%的并购交易量来自中型市场 [95]

CONMED (NYSE:CNMD) Q4 2025 Earnings call January 28, 2026 04:30 PM ET Company ParticipantsPatrick Beyer - President and CEOTodd Garner - EVP and CFOConference Call ParticipantsMatthew O'Brien - AnalystMike Matson - AnalystRobbie Marcus - AnalystTravis Steed - AnalystVik Chopra - AnalystYoung Li - AnalystOperatorGood day, and thank you for standing by. Welcome to CONMED's Fourth Quarter Fiscal 2025 Earnings Conference Call. At this time, all participants are in a listen-only mode. After the speaker's present ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收为599亿美元，同比增长24%（按固定汇率计算增长23%）[16] - 第四季度应用家族（Family of Apps）总营收为589亿美元，同比增长25%[13] - 第四季度应用家族广告营收为581亿美元，同比增长24%（按固定汇率计算增长23%）[13] - 第四季度广告展示量同比增长18%[13] - 第四季度每广告平均价格同比增长6%[15] - 第四季度应用家族其他营收为8.01亿美元，同比增长54%[15] - 第四季度Reality Labs营收为9.55亿美元，同比下降12%[15] - 第四季度总费用为351亿美元，同比增长40%[16] - 第四季度营业利润为247亿美元，营业利润率为41%[17] - 第四季度净收入为228亿美元，每股收益8.88美元[17] - 第四季度资本支出（包括融资租赁本金支付）为221亿美元[17] - 第四季度自由现金流为141亿美元[17] - 季度末现金及有价证券为816亿美元，债务为587亿美元[17] - 季度末员工总数超过78,800人，同比增长6%[16] - 预计2026年第一季度总营收在535亿美元至565亿美元之间[32] - 预计2026年全年总费用在1620亿美元至1690亿美元之间[32] - 预计2026年全年资本支出（包括融资租赁本金支付）在1150亿美元至1350亿美元之间[33] - 预计2026年全年税率在13%至16%之间[34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **应用家族（Family of Apps）**：2025年12月，估计每天有超过35亿人使用至少一款应用[3][13] 其中Facebook和WhatsApp每日活跃用户均超过20亿，Instagram接近20亿[3] - **广告业务**：广告展示量增长主要由用户参与度和用户增长驱动[14] 广告表现改善推动了广告主需求[15] 第四季度，Facebook上重新分配广告的举措带来的收入影响是增加广告负载的接近4倍[23] 点击消息广告收入增长加速，美国市场同比增长超过50%[28] - **Reels**：Instagram Reels在美国的观看时长同比增长超过30%[18] 近10%的每日观看Reels是在Edits应用中创建的，较上一季度几乎增长两倍[21] - **Threads**：第四季度的优化使Threads使用时长提升了20%[19] 本月开始向包括英国、欧盟和巴西在内的所有剩余国家扩展广告[23] - **WhatsApp**：付费消息业务持续扩大，第四季度年化营收超过20亿美元[28] 预计今年将完成广告和状态功能的全面推广[23] - **Meta AI**：第四季度，生成媒体的日活跃用户数量同比增长两倍[21] 现已覆盖超过200个市场[100] - **Reality Labs**：2025年眼镜销量增长超过两倍[8] 预计2026年亏损将与2025年相似，并可能成为峰值[9] - **视频生成工具**：第四季度合并营收年化达到100亿美元，季度环比增长是整体广告收入增长的近3倍[27] - **增量归因功能**：最新模型在第四季度推动增量转化率比标准归因模型提高24%，该产品推出仅七个月年化营收已达数十亿美元[27] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：Instagram Reels观看时长同比增长超过30%[18] Facebook视频时长继续保持两位数同比增长[18] 点击消息广告收入同比增长超过50%[28] - **欧洲市场**：本季度开始推出修订后的、个性化程度较低的广告服务[34] 继续监测可能对业务产生重大影响的法律和监管阻力[35] - **墨西哥和菲律宾**：商业AI早期表现良好，每周在消息平台上人与商业AI的对话超过100万次[28] - **印度和印度尼西亚**：Meta AI的参与主要由WhatsApp驱动[101] - **在线商务垂直领域**：是第四季度同比增长的最大贡献者，增长与第三季度水平相对一致，且在不同地区和规模的广告主中广泛存在[73] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略**：公司正处于AI加速期，2026年预计将在多个方面进一步加速[3] 愿景是构建个人超级智能[4] 正在将大语言模型与推荐系统及广告系统融合[4] - **产品演进**：推荐系统将从当前状态进化到能够理解个人独特目标并定制内容[5] 新的代理购物工具将允许用户从商品目录中找到非常具体的产品[6] 信息流将变得更加互动，并可能生成个性化内容[7] - **硬件重点**：眼镜被视为愿景的终极体现，未来大多数眼镜都将是AI眼镜[8] Reality Labs的大部分投资将转向眼镜和可穿戴设备，同时专注于使Horizon在移动端取得巨大成功，并使VR在未来几年成为盈利的生态系统[9] - **基础设施与计算**：宣布MetaCompute，旨在通过工程、投资和合作构建最高效的基础设施，以形成战略优势[9] 将长期投资于硅和能源[10] 正在通过优化技术和供应链，期望每千兆瓦成本随时间显著下降[10] - **组织与工作方式**：目标是成为个人产生巨大影响的最佳场所[11] 投资于AI原生工具，提升个人贡献者，扁平化团队[11] 第四季度，采用代理编码使每位工程师的产出增长了30%，高级用户的产出同比增长了80%[29] - **资本分配**：优先投资于业务以支持AI机会，同时为新的产品周期做准备[30] 目前的首要任务是投资资源以确立在AI领域的领导地位，股票回购将视情况评估[102][103] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：受益于破纪录的假日需求和AI驱动的业绩增长[3] 广告主对广告效果改进反应积极，推动强劲的转化增长[43] 除政治广告因去年美国总统选举的高基数外，所有垂直领域在第四季度均实现健康同比增长[73] 在线商务、专业服务和科技是增长的主要贡献领域[73] - **未来前景**：预计2026年将是AI开始显著改变工作方式的一年[10] 预计2026年营业利润将超过2025年（按绝对美元计算）[33][60] 预计2026年收入增长将低于第一季度水平，原因包括货币顺风减弱、对比基数增强以及欧盟新广告产品可能带来的阻力[96] 公司将继续面临法律和监管方面的阻力，特别是在欧盟和美国，可能对业务和财务业绩产生重大影响[35] 其他重要信息 - Dina Powell McCormick已加入公司担任总裁兼副董事长，将领导公司与政府、主权基金和战略资本伙伴的合作，以扩大长期产能[10] - 公司提到了Manus收购，预计将其工具集成到广告和业务管理器中，为使用其平台的数百万企业提供更集成的解决方案[41][42] - 公司正在扩展其MTIA计划，以支持核心排名和推荐训练工作负载[30] - AI视频配音现已支持9种语言，每天有数亿人观看AI翻译的视频[21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于长期投资（MetaCompute、个人智能）带来的最大收入或资本回报率机会，以及2026年收入拐点的最大驱动因素[37] - 回答: 主要业务机会包括改进核心产品（通过连接推荐系统和大语言模型来提升有机体验和广告效果）以及新的商业机会（如Meta AI的订阅和广告、购物和商务）[39][40][41] 收购Manus并集成其工具将为平台上的企业提供强大助力[42] 2026年第一季度收入展望反映了对强劲增长的预期，由第四季度末持续至2026年初的强劲需求支撑，且外汇将带来4个百分点的增长助力[43] 增长驱动因素包括2025年在广告排名和投放系统、广告负载再分配、新广告产品（如Advantage+）和衡量方面所做的投资[44] 问题: 关于内部计算能力是否仍受限制，以及增加计算与广告业务规模化和货币化结果变化之间的方向性关系[46] - 回答: 公司确实继续面临容量限制，需求增长快于供应，预计2026年将增加大量容量，但可能全年大部分时间仍受限制，直到自有设施产能上线[47] 公司正通过优化工作负载、提高基础设施利用率、多样化芯片供应等方式提高效率[49] 关于广告业务规模，公司通过改进大型模型和轻量级运行时模型来提升广告效果，认为大型模型有更多计算资源将带来收益[49][50] 问题: 关于新产品和举措的进展与采用时间表，以及营业利润增长与核心业绩挂钩的投资水平灵活性[52] - 回答: 新产品将在年内推出，包括个人AI、大语言模型与推荐系统结合、内容改进、新格式、眼镜升级等，预计年底前会看到一些成功[54][55] 智能体已开始工作，采用者生产力显著提高，这将对整个行业和经济产生深远影响[56][57] 公司目标是利用这些工具加速产出，但具体时间表难以精确预测[58] 关于营业利润，2026年预期营业利润（绝对美元）将高于2025年，公司利用当前业务优势积极再投资于AI基础设施和人才，并依据长期增长综合营业利润的框架指导投资[60][61] 问题: 关于Meta Superintelligence Labs（MSL）团队的进展和通往前沿模型的路径，以及2026年自由现金流预期和数据中心合资企业的看法[63] - 回答: MSL团队组建约六个月，早期指标积极，但这是长期努力，旨在发布一系列模型和产品[64][65][66] 公司今年在基础设施容量上进行非常重大的投资，并相信业务的现金生成能力足以支持，同时继续探索不同路径以保持长期灵活性[67][68] 问题: 关于利用巨大容量拓展广告以外机会（如订阅、模型许可）的思考，以及广告加速是否源于整个电商生态系统加速[70] - 回答: 公司确实关注广告以外的业务，但未来几年广告仍将是增长的最重要驱动力，因此平衡新尝试与大力投资确保AI工作提升核心应用和业务的品质及业绩[71][72] 第四季度各垂直领域增长健康，在线商务是同比增长最大贡献者，增长与第三季度水平一致且广泛，假日购物期需求旺盛[73] 专业服务领域因产品改进（如Advantage Plus潜在客户广告系列）实现广泛强劲增长，科技垂直领域也保持强劲[75] 问题: 关于将Horizon Worlds引入移动端的计划及其与AI结合可能开启的新领域[77] - 回答: 核心主题是人们总是希望以最丰富的格式表达和体验世界，未来将出现更多互动和沉浸式格式[78][79] Horizon非常适合沉浸式3D版本，未来可能实现点击视频即可跳入并更深入地体验[80] 公司在VR软件和Horizon等领域的投资将与AI进步结合，通过移动端为数亿乃至数十亿人带来此类体验[81] 问题: 关于排名推荐模型变化的路线图及进展阶段[83] - 回答: 在核心参与度方面，第四季度在Facebook和Instagram上推出了多项排名改进，由多项优化共同驱动[85] 2026年有大量空间改进推荐，计划包括：继续扩展模型和增加数据使用量；开始验证广告信号用于有机内容推荐；使推荐更适应用户会话中的实时兴趣；更深入地将大语言模型整合到现有推荐系统中[86] 在广告方面，第四季度将GEM扩展至覆盖Facebook Reels，并加倍了用于训练它的GPU集群规模，2026年计划显著扩大GEM训练规模、增加模型复杂性、扩展训练数据、利用新的序列学习架构，并改进从基础模型到运行时模型的知识转移[87][88] 问题: 关于拥有领先通用模型的重要性，以及对2026年模型改进投资的回报递减迹象和2026年后的可见度[90][91] - 回答: 作为一家深度技术公司，拥有构建和掌控底层技术的能力对于设计所需体验、不受生态限制至关重要，前沿AI可能不会始终通过API向所有人提供，因此从商业和使命角度都十分重要[93][94] 2025年的投资已取得回报，2026年预算流程资助了类似的投资组合，预计将继续推动强劲收入增长[95] 但预计2026年全年报告收入和固定汇率收入增长将低于第一季度，原因包括货币顺风减弱、对比基数增强以及欧盟新广告产品可能带来的阻力[96] 公司对识别具有吸引力ROI的投资机会并予以资助的过程感到满意[97] 问题: 关于Meta AI的参与度和使用情况更新，以及股票回购的澄清[99] - 回答: Meta AI现已覆盖超过200个市场，最大日活跃用户市场与公司应用流行地区一致，参与渠道因地区而异（如印度、印尼主要通过WhatsApp，美国主要通过Facebook）[100][101] 公司专注于使其成为最个性化的助手[102] 关于股票回购，回购水平会因时而异，目前公司的首要任务是投资资源以确立在AI领域的领导地位，但会继续评估回购与其他现金用途[102][103]