财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入达到1亿6970万美元，同比增长173.6%，环比增长9.1% [4][17] - 自挖矿业务收入为1亿3090万美元，同比增长315.6%，环比增长120.7% [17] - 毛利润为4080万美元，远高于去年同期的280万美元和上一季度的1280万美元，毛利率为24.1%，相比去年同期的4.5%和上一季度的8.2%有显著提升 [4][17] - 调整后EBITDA为正值4300万美元，相比去年同期的负值790万美元和上一季度的正值1730万美元大幅改善 [4][20] - 运营费用为6050万美元，同比增长，主要受Seal 04芯片研发的一次性成本和与收购Freechain相关的无形资产摊销费用驱动 [18] - IFRS净亏损为2亿6670万美元，相比去年同期的5010万美元和上一季度的1亿4770万美元有所扩大，主要由于可转换优先票据的非现金衍生品损失 [19] - 季度末现金及现金等价物为1亿9630万美元，加密货币持有价值8220万美元，加密货币应收账款价值1亿6390万美元，借款总额为8亿2430万美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 自挖矿业务平均运营算力达到29.1 EH/s，同比增长273.1%，环比增长105.4%，截至10月底进一步增至41.2 EH/s，超过年初设定的40 EH/s目标 [4][5][6] - Seal Miner矿机销售收入为1140万美元，去年同期为0，上一季度为6950万美元 [17] - Bitdeer AI云服务业务年化收入运行率在10月底达到800万美元，运营584个GPU，利用率为87% [7] - 公司计划在年底前将运营GPU数量增至1160个，并正在采购NVIDIA的下一代GB300和B300系统 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司全球电力管道总量约为3 GW，可用电力容量约为1.6 GW [14] - 在挪威的TDEL站点和不丹的Jigmaling站点的500 MW容量已全面通电 [14] - 公司宣布在俄亥俄州Niles获得一个新的300兆瓦站点，预计于2029年第一季度通电 [14][15] - 公司计划将AI云服务业务扩展至马来西亚、美国和欧洲，并评估在美国的数据中心租赁机会，目标是在2026年第一季度在国内上线AI云服务 [8][11][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略支柱为比特币挖矿、ASIC开发和HPC AI，旨在打造垂直整合的比特币基础设施和AI平台 [4][7] - 在AI数据中心策略上，公司决定不再采用合资模式，转而利用内部开发团队和按费用计价的EPC承包商，以保留更多经济利益并增强灵活性 [8] - 公司计划将挪威的175兆瓦TDEL站点和华盛顿州Wenatchee的13兆瓦站点转换为AI数据中心，目标分别在2026年第四季度和2026年第四季度完成 [10][11] - 公司正在将田纳西州Knoxville的10兆瓦电力容量转换为AI数据中心，目标在2026年第四季度完成 [12] - 基于最乐观的估计，将200兆瓦电力容量完全转向AI云服务，到2026年底可能产生超过20亿美元的年化收入运行率 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为AI计算的供需失衡持续扩大，预计短缺将至少持续到2027年 [12] - 公司预计通过淘汰旧矿机并增加新的Seal Miner ASIC，2026年将实现显著增长，确保其保持全球最大比特币矿商之一的地位 [6] - 在ASIC业务方面，公司于9月推出了能效领先的Seal Miner A3系列，并已开始量产，预计将为2026年带来可观收入 [13] - 下一代Seal 04芯片的开发出现显著延迟，但第一个设计的tape-out已于9月完成，目标在2026年第一季度开始量产 [13] 其他重要信息 - 公司预计2025年全年资本支出在2.1亿至2.4亿美元之间，主要用于全球电力和数据中心的建设 [22] - 衍生品负债为6亿7250万美元，与2024年11月和2025年6月发行的可转换优先票据相关，较上一季度增加2亿3460万美元，这是一项非现金公允价值调整，不影响流动性或运营 [23] - 本季度通过运营活动使用的净现金为负5.2亿美元，主要用于Seal Miner供应链和制造成本、挖矿业务电力成本、一般公司管理费用和利息支出 [21] 问答环节所有提问和回答 问题: HPC AI机会在亚洲和美国的进展以及站点分配策略 [27][34][63] - 公司表示正在同时推进马来西亚和美国等多个地点的AI云服务业务，并非先后顺序 [34] - 目前所有AI业务主要基于NVIDIA技术，公司暂无开发自有AI芯片的计划 [35][36] - 新获得的俄亥俄州Niles站点旨在提供长期可选性，预计2029年第一季度通电，公司正在积极寻找更多有用站点 [37][38] 问题: Seal 04芯片延迟的原因及后续R&D费用和制造成本 [42][43][45] - Seal 04芯片延迟是由于新架构的实施比预期困难，涉及设计流程和EDA工具的显著变化 [43] - 预计芯片上市不会有特别不寻常的R&D费用，但任何芯片开发都伴随相关R&D支出 [44] - 在美国组装Seal Miner的成本会略高，因为芯片成本占70%-75%，其余制造部分成本会因关税等因素增加，但暂无确切数字 [46][47] 问题: AI云服务与托管 colocation 的选择策略及挪威站点的需求 [51][52] - 公司主要重点放在AI云服务上，会机会性地使用托管模式 [51] - 挪威站点因是欧洲少数能提供大容量低功耗电力的地点之一，且已接近Tier 3数据中心标准，转换工作量小，需求旺盛，时间至通电短是主要驱动因素 [51][52] 问题: HPC AI发展的融资选项及比特币持有对资本成本的影响 [56][58][59] - 公司目前没有HPC AI开发的合资伙伴，策略是依靠内部团队和按费用计价的EPC承包商自主推进 [59][60] - 比特币持有作为抵押品可能有助于降低资本成本，但具体影响未详细说明 [58] 问题: AI云服务客户构成及数据中心建设成本和供应链趋势 [74][75] - 预计20亿美元年化收入将来自中小型市场公司和大型企业客户的组合 [74] - 数据中心建设的长交付周期物品如变压器、开关设备等供应链仍然紧张，但公司有经验丰富的采购团队，过去成功解决过类似问题 [75] 问题: AI云服务与托管的需求对比及额外电力容量的获取 [78][79][80] - 公司观察到对AI云服务和托管的需求都很强劲，难以量化孰多孰少，时间至通电是关键因素 [80][81] - 市场上存在一些闲置电力，终端用户对这类电力的接受度在提高，公司对继续获取低成本电力站点有信心 [81] 问题: Seal 04矿机发布时的行业领先规格信心水平 [86][87] - 公司对Seal 04架构的正确性信心很高，认为未来设计会采用类似架构，但对具体发布时间信心较低 [87] 问题: AI云服务与托管服务的投资资本回报率比较 [90][92] - 两种模式的回报特征不同，托管模式通常是成本收益率，具体回报取决于建设成本、地点和终端用户需求 [92] - 终端用户对基础设施的要求差异很大，这会显著影响投资资本回报率或其他回报指标 [92][93]

财务数据和关键指标变化 - 支付平台总支付额增长18%，收入增长10%，净利润增长12% [3] - 金融科技平台总融资额增长16%，收入增长24%，若排除政府证券收入税收等外部因素影响，收入增长可达28% [4] - 公司总收入增长20%，若排除外部因素影响，增长可达23% [4] - 公司净利润增长21%，但受到智能手机供应短缺、税率变化及基准利率上升等外部因素影响，若排除这些因素，增长可达18%-20% [4][6][46] - 基准利率从15.25%上升至16.5%，对合并净利润产生4%的负面影响 [6] - 公司宣布将于11月启动4亿美元的美国存托凭证回购计划 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 支付平台交易量增长14%，总支付额增长18%，但由于QR码支付占比提升导致收费率下降9个基点，收入增长10% [32] - 市场平台总商品交易额增长12%，若排除智能手机影响，增长可达20% [3][34] - 市场平台交易量增长36%，收入增长24%，若排除智能手机影响，收入增长可达32% [34][38] - 市场平台收费率升至10.3%的历史新高，主要由广告和配送等增值服务驱动 [34] - 金融科技平台贷款组合增长30%，存款基础增长稳定，信贷成本为0.6% [39][40] - 广告收入增长56%，是市场平台增长最快的收入驱动因素之一 [13][34] 各个市场数据和关键指标变化 - 电子商务业务总商品交易额增长12%，排除智能手机影响后增长25% [34] - 电子商务前五大品类增长强劲，美容和个人护理增长69%，服装增长51%，家居和园艺增长35% [7] - 电子杂货业务总商品交易额增长53%，交易量增长55%，目前拥有约130万客户，并计划明年进入至少两个新城市 [7] - 旅游业务总商品交易额增长13%，收费率上升50个基点 [37] - 通过与七家银行及支付宝的合作，QR码支付总支付额增长176%，交易量达540万笔 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于在特定垂直领域构建服务，如餐厅和杂货配送，并通过集成Glovo等第三方平台提升用户体验 [9][10][87] - 推出三大创新服务：掌纹支付、广告服务和Kaspi AI助手，旨在为商户和消费者提供更灵活、高效的工具 [11][15][16] - 在土耳其市场，公司优先投资于配送、先买后付、营销和用户体验四大领域，以推动高质量增长 [23][55] - 公司战略是通过增值服务（如广告和配送）提升收费率，而非单纯提高卖家费用 [64] - 行业竞争方面，公司更关注自身服务质量的提升，而非传统意义上的竞争 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 智能手机供应短缺是全国性问题，主要影响高端机型（如iPhone 17），但需求依然存在，预计明年将逐步恢复 [6][72][73] - 高利率环境对净利润产生压力，但随着通胀正常化，利率未来可能下降，对公司业绩形成正面支撑 [6][42] - 外部因素（如智能手机短缺、税收和监管变化）对今年业绩造成拖累，但核心业务增长动力未变，明年有望改善 [46][48] - 公司对2026年持乐观态度，预计市场平台总商品交易额增长可达19%-21%，支付平台总支付额增长约20% [48] 其他重要信息 - 掌纹支付计划于今年年底推出，前三个月对商户免费，旨在为消费者提供更多支付选择 [11][12] - Kaspi AI助手已用于丰富超过50万种商品的内容，测试显示商品点击率提升35%，销售额提升83% [18][20][22] - 公司通过优化主页个性化设计（如“最近浏览”和“为您推荐”板块），将点击率提升近一倍 [28] - 土耳其业务Hepsiburada宣布增资1亿美元，以确保其未来投资计划的资金充足 [46] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于土耳其业务Hepsiburada的投资需求、扭亏为盈时间表及竞争环境 - 公司优先考虑通过提升服务质量（如配送速度、用户体验）来驱动高质量增长，而非大量资本支出 [54][55] - 竞争环境方面，公司更关注自身产品和服务质量，而非传统竞争动态 [56] - 目前未见大规模资本投资需求，除非是为提升服务质量和基础设施 [55] 问题: 关于哈萨克斯坦市场广告业务的潜力和可拓展空间 - 广告业务处于不同发展阶段，包括商品列表广告、品牌广告和奖励积分广告等，未来增长将快于其他收入 [57][59] - 公司利用数据和技术简化广告投放流程，商户可通过手机快速设置精准营销活动 [65][66] 问题: 关于市场平台收费率上升的驱动因素及广告服务的具体运作方式 - 收费率上升主要由广告和配送等增值服务驱动，而非提高基础卖家费用 [64] - 广告服务允许商户通过手机选择推广商品和目标客户类型，系统基于数据自动优化投放效果 [65][66] 问题: 关于智能手机供应短缺的最新趋势、持续时间及非智能手机品类增长的可持续性 - 供应短缺主要影响最新iPhone型号，目前尚未改善，但预计明年上半年随新机上市和低基数效应将恢复 [72][73] - 非智能手机品类（如美容、服装、家居）增长强劲，且市场平台交易量增长36%，显示用户参与度健康 [82][83] 问题: 关于第四季度市场平台增长指引及智能手机销售组合 - 市场平台增长在第四季度将放缓，部分由于季节性因素及高端智能手机短缺 [79] - 短缺主要影响高价iPhone机型，其缺席对总商品交易额影响显著 [80][82] 问题: 关于电子杂货业务的盈利模式及股息政策展望 - 电子杂货业务自身可持续盈利，但需投资建设暗仓（每个成本约1000-1500万美元）以满足需求 [86][87] - 股息将于明年恢复，公司将在投资增长与股东回报（包括回购和股息）间取得平衡，但未给出具体派息率 [89][90]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度订单量达到8340万，同比增长14%，推动总交易额（GTV）达到91.7亿美元，同比增长10% [22] - 平均订单价值同比下降4%，主要受餐厅订单增长以及为Instacart+会员引入10美元最低购物篮要求的影响 [22] - 交易收入同比增长10%，占GTV的7.3%，与去年同期持平 [22] - 广告及其他收入同比增长10%，占GTV的2.9%，与去年同期基本持平 [22] - GAAP净收入为1.44亿美元，同比增长22%；调整后EBITDA也增长22%至2.78亿美元 [23] - 运营现金流为2.87亿美元，同比增加1.02亿美元 [23] - 第三季度回购了价值6700万美元的股票，季度末资产负债表上拥有约19亿美元的现金及类似资产 [23] - 基于股票的薪酬为8200万美元，环比减少2400万美元，主要与高管离职相关的约2000万美元预期转回有关 [23] - 第四季度GTV展望在94.5亿至96亿美元之间，同比增长9%-11%，订单增长预计将超过GTV增长 [24] - 第四季度广告及其他收入预计同比增长6%-9% [24] - 第四季度调整后EBITDA展望在2.85亿至2.95亿美元之间 [25] - 公司将股票回购计划增加了15亿美元，使总回购能力达到16.5亿美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 市场业务是公司业务的主体和平台的支柱，已完成超过15亿笔终身订单 [5][6] - 企业平台是关键的驱动力，其五大支柱包括：为超过350个零售商电商店面提供支持的白标电商技术；为Kroger、Wegmans等提供拣货、包装和配送的履约服务；为超过240个合作伙伴网站提供支持的Carrot Ads技术；将数据和技术带入实体店的店内技术；以及新推出的AI解决方案 [10][11][12] - 广告生态系统在过去12个月内创造了超过10亿美元的广告及其他收入 [16] - 广告合作伙伴超过7500个品牌，品牌合作伙伴在Instacart上广告时平均销售额提升25% [15][16] - 企业业务在S1时期约占公司业务的20% [80] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在北美拥有领先的在线杂货市场 [5] - 国际扩张机会巨大，目前主要在北美取得成功，但已开始在欧洲和澳大利亚通过Windshop和Caper取得进展 [18][49] - 大型购物篮（超过75美元）仍占在线杂货市场的75% [82][96] - 价格平价零售商比加价零售商增长快10个百分点 [57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为杂货行业领先的技术和赋能合作伙伴，而不仅仅是一个市场 [9][20] - 三大战略投资重点领域：可负担性、加速企业平台、广告和数据 [31][32][33] - 企业平台是关键的差异化优势，与零售商的深度关系比排他性更重要 [14][15][65] - 新推出的AI解决方案旨在通过生成式和代理AI为零售商提供竞争优势 [12][40] - 竞争格局在演变，但公司凭借在大购物篮和零售商自有运营网站方面的优势，继续成为数字优先玩家中的明确领导者 [81][82] - 国际扩张将采用企业主导战略，主要专注于Storefront、Caper和FoodStorm等现有产品，而非建立新的市场解决方案 [18][50][107] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管当前许多食品和饮料CPG运营环境不易，但对广告平台的长期增长充满信心 [17] - 需求服务保持强劲，客户保留率同比提高，订单频率增加 [7] - 单位经济学为正，并且所有购物篮规模都在持续加强 [8] - 对实现广告长期占GTV 4%-5%的目标充满信心 [42][110] - 纽约市为杂货配送工人制定最低收入标准的新规可能对客户、购物者和零售商产生负面影响，但纽约占整体GTV的比例很小，公司有信心应对 [98][99][101] 其他重要信息 - 这是Chris Rogers作为CEO的第一次财报电话会议 [5] - 公司强调其非GAAP财务指标的使用，并提醒投资者参考其股东信和投资者关系网站进行对账 [4] - Instacart Plus会员（最活跃的客户）在数量和参与度上持续增长 [7][114] - 公司正在将其能力扩展到B2B分销商，例如与Gordon Food Service和Restaurant Depot合作 [18] 问答环节所有的提问和回答 问题: 最大的战略投资重点是什么？ [29] - 战略重点将保持一致性，三大重点领域是可负担性、加速企业平台以及广告和数据 [30][31][32][33] 问题: AI解决方案的货币化模式以及广告加速的驱动因素？ [38] - AI解决方案仍处于早期阶段，但零售商兴趣浓厚，预计将通过为企业合作伙伴提供AI驱动能力来实现货币化 [39][40] - 第四季度广告增长指引考虑了宏观不确定性以及大型品牌合作伙伴调整支出等因素，但公司有信心在2026年恢复两位数增长，并实现长期目标 [41][42][43][44] 问题: 新合作伙伴的影响和国际增长计划？ [47] - 企业合作伙伴关系（如新推出的Restaurant Depot和Cub）是战略关键，广告的离平台合作伙伴关系也至关重要 [48][49] - 国际扩张将专注于欧洲等主要市场，使用现有产品，并以符合盈利目标的方式进行资源投入 [49][50][51] 问题: EBT/SNAP资金不确定性的影响？ [47] - EBT是业务的相对较小部分，公司已对各种资金情景进行建模，并相信在任何情景下都能实现指引，这得益于10月份的强劲表现和企业合作伙伴关系的势头 [52][53][54] 问题: 可负担性的现状以及与零售商的合作策略？ [56] - 公司正与几乎所有零售合作伙伴合作解决可负担性问题，包括测试价格平价；价格平价零售商增长更快，保留率更好 [57][58] - 主要采取咨询方式，与零售商分享数据，由零售商主导定价决策 [59][60] 问题: 企业合作伙伴在失去排他性后的增长模式？ [63] - 图表显示，即使失去排他性，拥有企业关系的零售商仍能保持强劲增长；超过80%的业务已是非排他性的 [65][66] 问题: 亚马逊的竞争是否改变了关于价格平价的讨论？AI解决方案如何加速商户采用？ [69] - 在亚马逊进入的市场，公司继续增长；竞争动态促使零售商更需要全渠道策略，包括价格平价测试和加速部署店内技术 [71][72] - AI解决方案将通过创新直接应用于Instacart，然后提供给零售商，从而加速整个杂货生态系统的技术采用 [73][74][75] 问题: 企业解决方案的财务贡献和10月份的竞争情况？ [77] - 企业业务带来非直接利益，如增加订单密度和降低成本；企业和市场业务都是增长的组成部分，相互促进 [78][79] - 竞争并非新事物，公司凭借在大购物篮和零售商网站方面的优势继续领先，短期未见改变 [81][82][83] 问题: AI工具的消费者推广策略以及小订单的盈利能力？ [86] - 公司正积极利用AI增强Instacart体验，包括个性化、相关产品推荐和膳食计划；这些体验依赖于公司的丰富数据 [87][88] - 小订单的盈利能力得益于订单批量处理（双订单批量在过去四年实现两位数增长）和履行效率提升（订单履行时间减少25%） [89][90][91] 问题: 购物者行为变化和纽约市最低工资法规的影响？ [94] - 未看到消费者行为向小购物篮转变，大购物篮仍占市场主导；小订单是增量用例 [96][97] - 纽约市新规可能增加客户费用、减少购物者收入机会和零售商订单，但纽约占GTV比例小，公司有信心应对 [98][99][101] 问题: 当前追求国际扩张的理由？ [104] - 此时探索北美以外市场是合适的，因为零售商面临的挑战相似；将使用现有产品（Storefront Pro、Caper、FoodStorm）进行扩张，而非建立市场解决方案，投资规模不同 [105][106][107] 问题: 实现广告占GTV 4-5%目标的路径以及Instacart+的更新？ [110] - 实现目标将结合平台创新、Carrot Ads扩展、Caper广告和离平台合作伙伴关系 [111][112][113] - Instacart+付费会员持续增长，参与度加深；公司通过增加合作伙伴（如纽约时报烹饪）和福利（如餐厅免费配送）来提升会员价值 [114][115] 问题: Instacart+会员增长来源和市场竞争动态？ [118] - 增长机会在于持续提升产品和服务价值，未看到竞争对增长产生具体影响；会员带来最佳杂货能力和合作伙伴选择 [120][121][122] - 未看到市场整体向小购物篮转变的趋势；公司在大购物篮表现优异，同时也成功参与小购物篮市场，并能将小购物篮用户转化为大购物篮用户 [123][124]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度持续经营业务税后亏损为1.66亿美元 [23] - 现金及现金等价物为44亿美元，资产负债表上无债务 [23] - 公司资本状况非常强劲，当前现金足以支持现有产品管线实现盈利，并支持管线扩张及潜在的额外资本回报 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - BREPO（batoclimab）在皮肌炎（DM）的VALOR研究中，在所有10个预设终点上均取得成功，显示出具有统计学意义和临床意义的疗效 [4][9] - 在BREPO的DM研究中，30毫克剂量组超过三分之一的患者在52周时同时达到主要TIFS应答和最小或无类固醇负担 [13] - 超过一半的患者同时达到TIFS 40（中等TIFS应答）和非常低剂量的口服类固醇 [13] - batoclimab在格雷夫斯病（Graves‘ disease）研究中显示出疾病修饰潜力，25名基线患者中，经过12周高剂量治疗后20名应答，后续低剂量治疗和停药后随访，21名可随访患者中17名在停药6个月后仍为应答者 [19] - 在格雷夫斯病研究中，近一半的停药应答者完全停用了抗甲状腺药物（ATDs），超过75%的停药应答者仅使用最低剂量ATDs或停用ATDs [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正处于重大转型时刻，拥有11项具有重磅炸弹潜力的后期管线项目 [7] - 未来36个月将迎来多个注册研究数据读出，包括BREPO在DM和NIU的数据，以及IMVT-1402在多个重磅适应症的数据 [8] - 针对竞争格局，特别是在格雷夫斯病和甲状腺眼病（TED）领域，公司采取了更审慎的数据发布策略，将收集TED两项研究的数据后一并报告 [22] - 公司认为FcRn机制在格雷夫斯病领域具有优势，因其直接针对疾病根本原因（自身抗体），且安全性良好 [64] - 公司对BREPO和IMVT-1402的管线扩张持开放态度，拥有丰富的潜在适应症选择 [95][102] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为DM患者群体存在显著未满足需求，75%的患者仅使用类固醇或免疫抑制治疗，且控制不佳 [10] - 格雷夫斯病是影响大量患者的严重疾病，美国有88万确诊患者，其中33万属于难治性或无法有效控制的群体 [18] - 公司对即将到来的数据读出和产品上市感到兴奋，认为这是业务的重大转变 [8][24] - 公司计划于2025年12月11日举行投资者日，更全面地介绍业务现状和未来规划 [3][24] 其他重要信息 - 针对Moderna的LNP专利诉讼，简易判决简报正在由法官审议，陪审团审判定于2026年3月进行 [22][48] - 针对Pfizer的LNP专利诉讼正在进行证据开示，并在9月获得了有利的管辖权裁定 [22] - 公司在欧洲、加拿大、日本等地提起了海外诉讼，部分司法管辖区可能在2026年有进展 [77] - BREPO的新药申请（NDA）计划在2026年上半年提交 [4][14] - BREPO在NIU的研究预计在2027年上半年读出数据 [14] - IMVT-1402在多个适应症的数据将在2026年及之后陆续读出，包括DGTRA、CLE、格雷夫斯病、MG、干燥综合征和CIDP [21][22] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于Pfizer诉讼的后续进展，特别是在国际市场和美国的关注点 [27] - 公司难以评论未决诉讼的具体时间，但指出Pfizer案件的日程安排程序即将进行，预计近期将明确时间表，包括审判日期 [28] 问题: 对Argenx进入格雷夫斯病领域的看法，以及这是否影响IMVT-1402的策略 [31] - 公司意识到竞争格局，认为其他公司关注格雷夫斯病是对该领域重要性的认可 [32] - 公司基于其batoclimab二期研究数据（高剂量显示更优疗效），相信其产品将具有竞争力 [33] - 公司认为庞大的患者群体和未满足需求意味着市场空间足够，竞争可能共同做大市场 [33] 问题: 投资者日的重点和目标 [35] - 投资者日将重点介绍公司转型后的故事，帮助投资者从商业和患者需求角度理解各适应症的机遇 [36] - 可能会分享一些新的更新，但主要目的是全面审视业务并讨论未来机会 [36][37] 问题: 格雷夫斯病缓解数据中，高剂量起始治疗对缓解率的影响 [41] - 公司出于竞争考虑，对具体分析持谨慎态度，但认为更深的IgG降低通常会驱动更好的缓解结果 [43] - 公司对高剂量方案的IgG抑制水平感到满意 [44] 问题: 针对Moderna诉讼中，关于美国政府介入紧急使用授权（EUA）可能影响“政府使用”抗辩（28 U.S.C. § 1498）的简易判决 [46] - 公司难以深入评论，但指出Moderna声称其在美国COVID疫苗销售额中略低于一半可能受1498条款影响 [48] - 公司已在其动议中阐述了立场，认为理由充分，但最终由法官裁决 [48] 问题: FcRn在干燥综合征（Sjogren’s）领域的差异化，以及是否可能成为同类首创 [53] - 公司对干燥综合征的市场机会感到兴奋，认为存在大量未满足需求 [54] - 公司目标是尽可能接近首创上市，并凭借其产品 profile（尤其是更深的IgG抑制）实现最佳疗效 [55] - 公司认为现有数据（包括竞争对手数据）仍有改进空间，FcRn机制有重要机会 [55] 问题: BREPO是否计划申请FDA的优先审评券 [53] - 公司表示正在权衡所有能加速FDA审批和患者可及性的方案，尚未公布决定 [56] 问题: 格雷夫斯病领域的竞争格局及临床开发序列决策依据 [61] - 公司参考了重症肌无力（MG）领域的竞争情况，认为首个上市的FcRn药物获得了巨大先发优势 [63] - 公司认为FcRn机制非常适合格雷夫斯病的生物学特点，且安全性良好 [64] - 行业活跃度有助于提高医生和患者对新治疗选择的认知 [65] 问题: 业务发展（BD）更新 [61] - 公司资本充足，对现有管线感到兴奋，同时持续寻找能对现有管线产生显著影响的规模合适的项目 [66] 问题: POLMIVANT（可能指IMVT-1402）从肺动脉高压（PAH）到间质性肺病相关肺动脉高压（PH-ILD）的数据可转化性 [70] - 公司承认缺乏PH-ILD患者数据是风险，但通常PVR在不同适应症间转化良好 [72] - 公司对研究设计能解决肺病患者血管舒张导致的VQ不匹配问题感到乐观，对明年下半年的二期B数据持谨慎乐观态度 [72][73] 问题: LNP诉讼中，美国联邦政府雇员接种剂量的占比 [70] - 公司估计联邦雇员占比相对较小 [74] 问题: LNP海外诉讼的状态和2026年取得初步决定的可能性 [75] - 公司在欧洲统一专利法院（UPC）、加拿大、日本等地提起了诉讼 [77] - 部分欧洲司法管辖区进程较快，2026年有可能在某些司法管辖区取得结果 [77] 问题: 对即将读出的TED数据的期望，以及考虑开发的考量 [82] - 公司认识到TED领域竞争激烈，IGF-1R药物有效但存在安全性问题 [83] - 公司期待TED数据能帮助理解其在竞争格局中的定位，以及格雷夫斯病与TED的相互作用 [84] - 最终将根据TED数据并与合作伙伴协商后决定batoclimab的上市策略 [84] 问题: 对同时开发IMVT-1402用于TED和batoclimab用于格雷夫斯病的考量 [88] - 公司表示获得TED数据后将更清楚如何决策 [89] - 格雷夫斯病和TED的诊疗医生和疾病阶段不同，但能与格雷夫斯病医生讨论TED获益是潜在优势 [90] - 格雷夫斯病患者群体显著大于TED群体，且处于疾病更上游，这是公司优先关注格雷夫斯病的原因 [91] 问题: BREPO是否考虑探索干燥综合征等其他适应症 [93] - 公司已广泛考虑BREPO的潜在适应症，拥有众多令人兴奋的选择 [95] - BREPO在已测试的多数地方都有效，是一个前景广阔的分子 [95] 问题: DM领域的竞争格局（如Vyvgart数据、CAR-T试验）及BREPO是否计划探索其他肌炎亚型 [98] - 公司认为口服给药方式具有巨大优势，且目标患者群体广泛 [100] - 认为CAR-T疗法与BREPO的目标患者群体不同 [100] - 公司在DM领域的先发优势使其能定义市场，并相信其DM数据可能是肌炎市场中最好的 [101] - 公司对BREPO在其他肌炎亚型的拓展持开放态度，拥有丰富的选择 [102] 问题: 对近期IL-6类药物TED数据的看法，以及batoclimab的预期 [105] - 公司注意到IL-6研究中的安慰剂应答率较高 [107] - 公司专注于寻找其在TED领域的定位，并认为通过IMVT-1402早期干预格雷夫斯病是重要方向 [108] 问题: IMVT-1402海外研究的更新及其他适应症数据的时间指引 [106] - 公司利用小型快速概念验证研究为大型研究提供信息，有结果时会分享，目前主要用于适应症选择或研究设计决策 [108] 问题: DM产品上市的参照物和上市节奏预期 [110] - 公司认为DM领域近期缺乏新药上市，没有完美的参照物 [111] - 公司对长期市场机会和患者需求充满信心，但对上市初期的具体节奏持谨慎态度，将尽力推动成功 [112] 问题: 格雷夫斯病与FcRn在MG市场的机会对比 [116] - 公司认为MG市场非常成功，格雷夫斯病存在大量未控制患者，机会巨大 [117] - 公司将在12月11日的投资者日更详细讨论格雷夫斯病的商业机会 [117] - 公司的先发优势使其能更深入了解格雷夫斯病机会 [118]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为23亿美元，按报告基础增长10.5%，按同类基础增长8% [13] - 净收入因终止经营业务产生1000万美元亏损而降低，该亏损由出售新鲜蔬菜业务的处置损失导致 [13] - 调整后EBITDA减少130万美元，主要由于新鲜水果业务下降，但被两个多元化业务板块的强劲表现部分抵消 [13] - 调整后净收入减少300万美元，主要由于调整后EBITDA下降以及折旧费用增加，部分被税费减少所抵消 [13] - 调整后稀释每股收益为0.16美元，去年同期为0.19美元 [13] - 季度末净债务降至6.64亿美元 [19] - 宣布第三季度每股8.50美元的股息，将于1月6日支付给12月9日登记在册的股东 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新鲜水果业务收入增长11%，主要由于香蕉、菠萝和大蕉的全球销量和价格上涨 [14] - 新鲜水果业务调整后EBITDA下降，主要驱动因素是香蕉采购成本上升，菠萝和大蕉的食品采购成本也更高，商业货运利润降低 [15] - 多元化欧洲、中东、非洲（EMA）业务报告收入增长11%，主要由于斯堪的纳维亚、西班牙和荷兰的强劲基础表现，以及5700万美元的有利外汇影响 [16] - 多元化EMA业务调整后EBITDA增加1000万美元，增长34%，按同类基础计算增长24%，即700万美元 [16] - 多元化美洲业务收入增长8%，即3000万美元，主要由北美市场销售的大部分商品（尤其是奇异果和浆果）的收入增长驱动 [17] - 多元化美洲业务调整后EBITDA增加400万美元，增长46%，主要由于南半球出口业务表现强劲以及北美市场持续良好表现 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 香蕉在关键北美和欧洲市场需求持续强劲，但旺盛的需求也加剧了第三季度供应紧张和成本压力 [9] - 西班牙等市场全年表现良好，荷兰业务增长良好，北欧地区对分销和物流能力的投资增加推动了收入增长和利润率扩张 [10] - 南半球出口业务表现强劲，北美市场持续良好表现 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成非核心新鲜蔬菜部门的出售，为资本配置策略创造了更大灵活性 [5] - 董事会批准1亿美元的股票回购计划，将视股价机会性使用 [6] - 推出新的Dole Collada Royale菠萝品种，这是多年来的首个新品种，通过传统非转基因育种开发，目前销量低但溢价高，为热带产品组合带来竞争优势 [7][8] - 在洪都拉斯农场进行修复项目，并积极进行额外投资以增强产品组合的供应 [9] - 在第四季度初宣布将Dole Diversified North America整合到OPI（北美市场最大的多元化水果分销销售运营）中 [11] - 继续投资互补产品，包括大蕉、酸橙和芒果 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济波动持续，香蕉等特定行业因素可能影响业绩，但整体业务势头使公司有信心全年调整后EBITDA将达到目标范围3.8亿至3.9亿美元的上限 [20] - 行业面临拉丁美洲减产和现货价格上涨导致的采购成本增加问题，洪都拉斯、巴拿马和哥斯达黎加的问题对采购成本产生显著影响 [25] - 预计第四季度部分不利因素将持续，但对全年指引感到满意，认为相对于2024年的结果是一个不错的基准 [25][26] - 对于2026年，市场通常会根据供需关系进行调整，目前过早给出预测，但无需过度担忧 [26] - 消费者关注可负担性和健康，转向公司产品所在的渠道，需求健康 [59] 其他重要信息 - 常规资本支出全年预期下调至约8500万美元，主要由于某些项目执行时间安排 [18] - 洪都拉斯农场的修复成本估计约为2500万美元，将由保险赔付覆盖 [18] - 本季度持续经营业务产生的自由现金流为6650万美元 [18] - 公司预计随着年底临近，营运资本的释放将显著增加 [18] 问答环节所有提问和回答 问题: 第四季度业绩指引隐含下降的关键驱动因素以及2026年成本压力展望 [24] - 指引在波动的宏观经济环境中具有挑战性，2024年业绩优异设定了高基准，洪都拉斯的具体不利因素以及巴拿马、哥斯达黎加的行业性问题加剧了采购成本压力，部分不利因素预计将持续到第四季度 [25] - 对于2026年，预算过程和合同谈判仍在进行中，基于长期经验，如果供应状况持续，市场通常会从各方面调整供需关系，目前过早预测但无需过度担忧 [26] 问题: 美国关税政策进展及热带农产品豁免可能性 [27] - 目前没有新消息可分享，美国政府的 principle 是对于无法在美国商业种植的产品应免于关税，但将原则转化为实际需要时间，行业是国际贸易的好例子，美国希望民众能全年获得健康产品，特别是香蕉和菠萝等热带农产品，相信经过合理时间会有积极变化 [28][29] 问题: 1亿美元股票回购计划的考量及未来杠杆率看法 [36][37] - 出售蔬菜部门后，明确了聚焦三个主要运营部门，资本配置策略更加清晰，回购计划为驱动长期股东价值提供了工具，同时仍有机会在各部门内进行增长投资，如资本项目或小型补强收购，但大型收购估值倍数仍偏高需保持耐心，结合渐进式股息政策、回购计划和资本投资机会，资本配置策略已为投资界清晰设立 [38][39] 问题: 除北欧外其他投资领域及投资回报的可持续性 [40] - 公司进行多项投资以确保其长期效益，包括在分销能力、自动化、有机产品空间、供应链再平衡、樱桃处理能力扩展等方面的投资，具体项目涉及爱尔兰设施升级、西班牙鳄梨催熟能力增强、法国香蕉催熟能力开发等 [42][43][44] 问题: 常规资本支出减少的性质及未来水平预期 [45] - 资本支出减少主要是时间安排问题，部分目标项目在年底前完成的可能性较低，预计这些项目将在2026年完成，长期来看，常规资本支出通常与折旧（略高于1亿美元）保持一致，但可能存在额外机会使某年支出超出 [46] 问题: 年度合同谈判进展及客户沟通情况 [50][51] - 谈判正处于中期，不便透露过多信息，由于巴拿马关闭、洪都拉斯和哥斯达黎加天气问题导致供应紧张，零售商了解此情况，尽管谈判艰难，但公司故事得以传达，对未来感到乐观 [52][53] 问题: 多元化EMA业务强劲表现的潜在驱动因素及消费者健康状况 [54] - 公司在欧洲多个国家是市场领导者，拥有强大的运营平台和客户基础，整合Dole Food Company和Total Produce的优势正显现成效，提供更全面的产品包，在荷兰、北欧、法国进行业务整合，在西班牙开设鳄梨催熟设施并推广Dole品牌异国产品，斯堪的纳维亚地位稳固并持续建设，北美多元化业务平台强大，南美业务重组后表现积极，并在智利和秘鲁寻求扩张 [55][56][57] - 消费者需求健康，关注可负担性和健康，流向公司产品所在的渠道 [59] 问题: 今年业绩指引中已计入的关税影响以及潜在政策变化的流量影响 [64] - 今年指引中未特别计入关税的正面或负面影响，公司一直与客户和供应商谨慎应对，如果关税取消，将是转嫁性质，公司不会特别受益也不希望受损，关键点在于行业并非关税特定目标，希望长期关税方法能重新调整 [65] 问题: SNAP福利问题对新鲜果蔬销售的短期影响 [66] - 未观察到政府停摆带来的趋势性影响，只有市场传回的轶事，在有大量政府雇员的地区商店销售额略有下降，消费者可能转向更可负担的产品，而香蕉等产品非常可负担，也有轶事称消费者转向折扣店等 perceived 低价渠道，公司产品覆盖所有渠道，因此处于有利位置 [67][68]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收同比增长367%至4930万美元 若排除Keystone收购影响 营收同比增长29% [5][11] - 第三季度调整后EBITDA为420万美元 若排除Keystone 医疗板块调整后EBITDA同比增长80% [5] - 第三季度医疗板块调整后EBITDA利润率提升至151% 排除Keystone影响 去年同期为108% 上半年为125% [6][12] - 第三季度持续经营业务产生约200万美元自由现金流 若排除飞机和发动机购置 自由现金流为270万美元 [14] - 季度末公司无债务 持有约7600万美元现金及短期投资 [16] - 2025年全年营收指引上调至185亿-195亿美元 调整后EBITDA指引维持在1300万-1400万美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 有机营收增长主要由航空物流业务驱动 新老客户均贡献强劲业绩 [11] - 器官调配服务营收同比增长超一倍 但基数较小 业务持续扩张并新增客户 [11] - Keystone业务于9月16日完成收购 当季度贡献280万美元营收 其9月单月营收同比增长超40% [11][12] - 航空物流业务新增一个器官获取组织客户 器官调配服务也新增一个客户 [11][32] 各个市场数据和关键指标变化 - 尽管行业内心脏、肝脏和肺移植数量在第三季度出现约6%的季节性环比下降 但公司营收排除Keystone后仍环比增长3% [11] - 行业范围内常温区域灌注采用率持续提升 第三季度接受NRP的器官移植数量较去年同期约翻一番 [9] - 公司年初至今增长率排除Keystone后为15% 显著高于行业移植量约4%的增长 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成两项转型交易 剥离客运业务并收购Keystone Perfusion 更名为Strata Critical Medical 股票代码改为SRTA 聚焦医疗健康领域 [5] - 整合Keystone后 公司成为端到端器官恢复平台 通过将资源靠近现有物流枢纽 为客户提供更低成本的全包服务 [8] - 推出新服务以降低DCD干式运行恢复的成本 此为行业首创 旨在提升移植过程的成本效益并增加移植量 [8][9] - 公司采取设备无关策略 支持客户使用各类救生技术 如支持客户使用已获FDA批准的OrganOx Metro设备在飞行中灌注肝脏 [10] - 调整后未分配企业费用为330万美元 较客运业务剥离前的运行率下降约40% 反映出作为纯医疗业务的企业开销显著减少 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度需求强劲 势头延续至10月 因此上调全年营收指引 [17] - 预计第四季度医疗板块调整后EBITDA利润率将较第三季度的153%实现环比提升 主要受Keystone收购带来的业务组合影响 [17] - 预计第四季度调整后未分配企业费用约为350万美元 [17] - 行业数据显示市场正朝着公司战略方向发展 NRP等快速增长领域为公司带来机遇 [9][10] - 第三季度行业移植量出现中个位数百分比的季节性下降 与过去三年趋势一致 主要受外科医生休假等因素影响 但公司通过市场份额增长和新服务实现了超越行业的增长 [40] 其他重要信息 - Keystone收购的会计处理特殊 因员工参与幻影股权计划 4430万美元收购对价被计入经营现金流 导致当季经营现金流为负3730万美元 [15] - 季度资本支出为320万美元 主要包括约250万美元的资本化飞机维护和30万美元的资本化软件开发 [16] - 剥离Joby客运业务的交易总价值高达125亿美元 公司收到8000万美元前期对价 以股票形式支付 并在当季变现 获得约7000万美元现金收益 [16] - 公司将于11月17日在纽约纳斯达克市场举办首届投资者日 公布2026年正式财务指引和中期财务目标 [18] 问答环节所有提问和回答 问题: 第三季度营收增长的具体来源是什么 [21] - 增长动力均衡 包括新客户获取、持续的市场份额增长以及现有客户业务增强 客户采纳新服务也贡献了增长 [22] 问题: 未来的增长驱动因素是否与当前类似 [23] - 公司将继续通过新客户获取和整合碎片化市场来获得份额 同时受益于行业底层增长轨迹 新技术和法规演变将推动增长 多种方式共同助力实现增长目标 [23] 问题: 机队维护对下半年利润率和停飞时间的影响 [24] - 计划性维护事件在第三季度减少 并将持续至第四季度 预计医疗板块利润率将环比提升 更多细节将在投资者日讨论 [24] 问题: Keystone相关的搬迁费用是否重大 [25] - 相关费用微不足道 无需计入SG&A 资源整合主要是为了提升运营效率 [25] 问题: Keystone收购后服务的客户数量 [30] - Keystone拥有近250个不同客户 地域分布广泛 业务线涵盖心脏护理和移植 客户重叠率仅约10% 存在巨大交叉销售机会 [30] 问题: 是否有客户贡献营收超过5% [31] - 不按业务线披露单一客户 但基于250个客户的营收基础 业务非常多元化 [31] 问题: 新增客户的具体情况 [32] - 物流业务新增一个器官获取组织客户 器官调配服务也新增一个客户 新客户获取和市场份额增长共同推动业绩 [32] 问题: 航空与地面物流业务的收入构成变化 [33] - 航空业务仍占比较大 Keystone业务更多面向器官获取组织客户 提供外科恢复和NRP服务 虽带来地面物流机会 但不会显著改变物流业务中航空与地面的权重 [33] 问题: 是否会分拆物流和灌注业务的财务数据 [34] - 投资者简报中已提供基于2025年预估的业务构成分析 Keystone业务集中于移植行业的快速增长领域 预计业务组合将向这些服务倾斜 [35][36] 问题: 第三季度行业移植量季节性下降的原因 [40] - 季节性下降符合预期 过去三年均有发生 主要受外科医生休假等因素影响 但公司通过市场份额增长和新服务实现了超越行业的增长 [40] 问题: Keystone收购后的整合进展 [41] - 收购完成约七至八周 客户反应积极 Keystone的团队优秀 其外科恢复和NRP能力使公司成为端到端平台 客户对"一站式"服务选项感到兴奋 [41]

财务数据和关键指标变化 - 支付平台总支付额（TPV）第三季度增长18%，九个月期间增长21% [32] - 支付平台收入第三季度增长10%，九个月期间增长14% [32] - 支付平台净收入第三季度增长12%，九个月期间增长17% [32] - 市场平台总商品价值（GMV）第三季度增长12%，九个月期间增长15%，若排除智能手机影响，GMV增长分别为20%和21% [33][34] - 市场平台收入增长24%（第三季度）和27%（九个月期间），排除智能手机影响后为32%和34% [38] - 市场平台净收入增长7%（第三季度）和13%（九个月期间），排除智能手机影响后为16%和20% [38] - 金融科技平台总融资额（TFV）第三季度增长16%，九个月期间增长17% [39] - 金融科技平台收入第三季度增长24%，九个月期间增长21% [41] - 金融科技平台净收入增长加速至15%（第三季度），九个月期间从10%加速 [41] - 集团总收入增长20%，若排除外部因素影响为23% [46] - 集团净收入增长21%（第三季度）和24%（九个月期间），受智能手机、高基准利率及其他监管税收变化影响 [46] 各条业务线数据和关键指标变化 - 支付平台交易量第三季度增长14%，九个月期间增长15% [32] - 支付平台佣金率下降9个基点（第三季度）和8个基点（九个月期间），因QR码支付占比提升 [32] - 市场平台交易量增长36% [33]，电子商务交易量增长86% [35] - 市场平台佣金率升至10.3%的历史新高，主要由广告和配送等增值服务驱动 [34] - 电子商务GMV增长12%（第三季度），排除智能手机后为25% [34] - 商务平台GMV增长12%，排除智能手机后为17% [36] - 旅游平台GMV增长13%（第三季度）和17%（九个月期间），佣金率提升50和60个基点 [37] - 金融科技贷款组合增长30%（第三季度）和32%（九个月期间），快于存款基础增长 [39] - 金融科技收益率稳定在约16%（第三季度）和18%（九个月期间） [39] - 风险成本为0.6%，略高于去年同期的0.5% [40] 各个市场数据和关键指标变化 - 电子杂货业务GMV增长53%，交易量增长55%，客户数达130万 [7] - 电子杂货业务拥有9个暗店，计划明年进入至少两个新城市 [7] - 连接其他银行和支付系统的QR码支付TPV增长176%，交易量达540万笔 [8] - 餐厅垂直领域TPV增长259倍，交易量超100万笔 [9] - 广告收入增长56%（第三季度）和76%（九个月期间） [13][34] - Hepsiburada（土耳其市场）购买量增长16%（第三季度），GMV增长15%（第三季度） [43][44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司启动4亿美元的美国存托凭证（ADS）回购计划 [4] - 计划在投资业务增长与通过回购和股息向股东返现之间取得平衡 [49] - 专注于支付、市场、金融科技三大平台，并投资于特定垂直领域如餐厅、电子杂货 [9][7] - 推出创新支付方式"Pay by palm"，计划年底前向商户免费推广三个月 [11][12] - 推出Kaspi AI助手，帮助商户自动生成产品内容和描述，计划2026年1月向商户开放 [15][23] - 在Hepsiburada优先投资于配送、先买后付（BNPL）、营销和用户体验 [23][45] - 行业竞争方面，公司更关注通过服务质量提升用户体验，而非传统竞争方式 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 智能手机供应短缺（特别是iPhone）对GMV造成8%的影响，对合并净收入影响3% [5][6] - 政府对证券收入征收10%的税，对净收入影响-1% [5][6] - 最低准备金要求提高且无利息，对净收入影响-1% [6] - 基准利率从15.25%升至16.5%，对合并净收入影响-4% [6] - 预计智能手机供应问题将在明年解决，并从3月起面临有利的同比基数 [34][47] - 高利率环境未来可能转向，对公司业绩有正面影响 [6][48] - 核心业务表现强劲，排除外部因素后增长可观 [6][46] - 对广告、AI、电子杂货等新服务增长前景乐观 [13][15][7] 其他重要信息 - 公司与Glovo（Delivery Hero子公司）集成，用户可通过Kaspi ID直接使用其服务 [10] - 推出面向第三方平台（如Facebook、Instagram、TikTok、Google）的广告服务 [14][15] - Kaspi AI已丰富超过50万种产品内容，测试显示点击量和销售额显著提升 [18][20][22] - Hepsiburada宣布1亿美元的增资，为明年目标提供资金 [45] - 公司定期举办Kaspi Keynote活动，发布重大创新 [11] 问答环节所有的提问和回答 问题: Hepsiburada（土耳其）的投资前景、扭亏为盈时间表及竞争环境 [52] - 回答: 优先重点是提升产品和用户体验以驱动高质量增长，而非资本支出；未来资本投入将基于提升服务质量和配送基础设施的需要 [54][55]；竞争方面，公司更关注通过服务质量创造兴奋点，而非传统竞争方式 [56] 问题: 哈萨克斯坦市场广告产品的潜力和规模 [52] - 回答: 正在开发全系列广告服务，包括产品列表广告、品牌广告、积分奖励等；该业务增长将快于其他收入，因其核心能力涉及数据、用户体验和商户体验 [57][58][59] 问题: 市场平台佣金率上升的驱动因素及广告服务运作方式 [63] - 回答: 佣金率上升主要由广告和配送等增值服务驱动，而非提高卖家费用 [64]；广告服务允许商户通过手机简单选择商品和目标客户类型，公司利用数据和技术简化活动设置，提供高精度广告 [65][66] 问题: 智能手机影响的近期趋势、持续时间及非智能手机增长的可持续性 [70] - 回答: 供应限制（特别是新款iPhone）持续，预计未来几个月随新机入市和明年3月后有利同比基数而正常化 [71][72]；非智能手机领域增长强劲，市场地位未变，供应问题是全国性且限于单一品类 [73][74] 问题: 第四季度市场GMV增长指引及智能手机问题是否涉及所有品牌 [77] - 回答: 第四季度市场增长将放缓，问题主要影响高端智能手机（如iPhone 17），因其价值高对GMV影响显著 [79][80]；关注交易量（购买次数）增长更为重要，市场交易量增36%，电子商务增86%，显示健康参与度 [82][83] 问题: 电子杂货/配送业务的长期盈利性及股息恢复计划 [85][89] - 回答: 电子杂货业务自身可持续且盈利，暗店投资（约1000-1500万美元）用于满足需求 [86][87]；股息方面，将在投资国际扩张与通过回购和股息返现之间平衡，具体支付比率待定 [89][90]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为5880万美元 去年同期为3740万美元 增长超过2100万美元 [20] - 净产品收入为5680万美元 去年同期为3560万美元 主要由Vafseo的1430万美元销售额和Auryxia的4250万美元销售额驱动 [20] - 销售成本降至940万美元 去年同期为1420万美元 主要原因是与Auryxia相关的900万美元非现金摊销费用已完全摊销 [21] - 研发费用增至1490万美元 去年同期为850万美元 主要由于临床试验项目活动增加以及人员相关成本上升 [22] - 销售、一般及行政费用增至2910万美元 去年同期为2650万美元 主要由于Vafseo在美国上市相关的营销费用增加以及人员相关成本上升 [23] - 第三季度实现净利润约54万美元 去年同期净亏损2000万美元 主要受净产品收入增长推动 部分被运营费用增加所抵消 [24] - 截至第三季度末 现金及现金等价物为1664亿美元 公司认为现有现金资源足以支持当前运营计划直至实现盈利 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - Vafseo在上市前41周内产生的总处方量超过透析领域近期任何其他新药上市 但本季度仅产生1430万美元收入 管理层对此并不满意 [4] - Auryxia本季度销售额为4250万美元 去年同期为3560万美元 尽管在3月份失去了知识产权独占性 且市场上有授权仿制药 但尚未有仿制药获得FDA批准 [20][21] - 第三季度约有725名处方医生为Vafseo开具了处方 平均每位医生开具约127张处方 超过85%的处方是续方 [13] - Vafseo的续方平均剂量比上一季度增加5% 比起始剂量高出32% 表明医生正逐渐适应使用最佳治疗剂量 [13] - 第三季度Vafseo的整体需求与第二季度持平 新患者开始用药抵消了低于预期的初始依从性 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 可及患者从上半年的4万名增加到第三季度末的近7万名 主要得益于DaVita试点项目的启动以及IRC和几家小型供应商在季度末的加入 [5] - 截至第三季度 Vafseo的处方可及患者超过26万名 其中DaVita贡献了超过20万名患者 [18][19] - 在USRC 超过85%的医生已开具Vafseo处方 但该机构的患者依从性持续低于预期 也低于行业标准和其他透析组织的预期水平 [14] - IRC在8月中旬开始向患者提供Vafseo 并要求所有诊所工作人员在9月底前完成培训 预计医生将在特定患者亚组中试用该药 并在2026年第一季度实现更广泛采用 [17] - DaVita在100多家诊所的试点项目成功 已于今日将Vafseo推广至其所有诊所 使超过20万名患者获得处方可及性 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过持续提供支持Vafseo临床差异化的数据 使其成为透析患者贫血治疗的标准护理 [6][8] - 在ASN会议上公布的WIN-ODS事后分析数据显示 与ESA对照组相比 随机接受Vafseo的患者死亡或住院风险更低 且在进行治疗分析时益处更为显著 [7][34] - VOICE研究预计在2027年初公布结果 VOCALE研究结果预计在明年年底公布 这些数据将成为公司重要的催化剂 [8][9] - 公司计划与FDA进一步沟通 寻求将每周三次给药方案添加到药品标签中 已有医生和供应商基于现有证据开始转向此给药方案 [9] - USRC正在其诊所实施每周三次给药方案 目标是在明年第一季度在所有诊所提供 此举可能改善患者依从性 [10][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认识到在高度规范化的透析环境中让患者开始并持续治疗所需的时间比预期要长 但这些是运营层面的问题 正与透析供应商客户尽快解决 [5][6] - 尽管对当前收入不满意 但管理层对所有重要的上市指标方向感到满意 相信这些指标将带来产品的长期成功 [5] - 从ASN会议获得的反馈以及像Chertow博士展示的数据 使管理层更有理由相信Vafseo将成为透析患者的标准护理 [11] - 随着更多透析组织采用每周三次给药方案 包括USRC 预计患者依从性将继续提高 [16] - 进入2026年 预计处方可及患者数量将是今年年初的约7倍 为公司奠定了良好基础 [47][63] 其他重要信息 - Vafseo本季度的销售来自上市前库存 这些库存不包含全部制造成本 部分库存相关成本在Vafseo获得FDA批准前已计入研发费用 [22] - USRC将从使用150毫克片剂家庭给药转向在透析中心使用300毫克片剂进行观察给药 这可能影响第四季度的库存水平 [10][55] - 公司化合物AKB-9090针对急性肾损伤适应症 预计明年年初开始一期临床试验 目前尚未与FDA就注册路径进行沟通 [37][38] - 透析社区内部沟通频繁 即使在ASN会议期间 各透析供应商的首席医疗官也会会面分享数据和经验 这有助于传播Vafseo的使用经验 [31] 问答环节所有提问和回答 问题: 克服Vafseo运营挑战（包括平均依从性）的策略以及从DaVita试点项目中可以汲取的经验 [26] - 依从性挑战主要体现在首次续方阶段 当患者从高剂量ESA转换到Vafseo的300毫克起始剂量时 可能出现血红蛋白下降 贫血管理者习惯于使用ESA超过30年 可能会将患者换回ESA而非进行剂量滴定 Vafseo的平均研究剂量约为435毫克 需要进行滴定 [26] - 公司已通过销售团队强化关于滴定策略的信息传递 医学团队也与透析组织合作调整长期使用协议 近期趋势表明措施正在见效 但仍有大量工作要做 [26] - DaVita作为第二大透析组织 进行试点是为了发现并解决流程中的问题 例如初始处方需要经过临床和报销审查 然后由专业药房配送到患者家中 试点成功测试并优化了这些环节 [27] - USRC是一个积极性很高的组织 准备充分 推进迅速 而DaVita的推广更多由处方医生驱动 进展稍慢 但从所有上市经验中获得的经验教训已应用于后续合作的透析组织 预计新组织的依从性将高于USRC早期水平 [28][29][30] - 试点是成功的 DaVita已比预期更早地将Vafseo推广至其全部社区（20万名患者） 从USRC获得的经验 特别是通过首席医疗官会议分享的信息 影响了DaVita制定协议的方式 预计将有助于改善依从性 [31][32] 问题: 医生对ASN会议上关于Vafseo对住院结局影响的事后分析的反馈 [34] - 该数据在ASN会议上的展示时间很短（上周四） 但已成为对话的焦点 Block博士也向其他首席医疗官做了介绍 [34] - 从INNO2VATE整体数据看 Vafseo组死亡率约低1% 住院率约低8% 但均无统计学显著性 而使用WIN-ODS分析方法 按临床重要性对结局进行排序 可以更深入地分析对患者重要的指标 [34] - 与公司交流的临床医生对此感到非常兴奋 这正是他们需要的证据类型 在数据正式发表前 医学团队不能在实地进行宣传 公司正努力尽快发表 [35] - 从ASN会议反馈看 医生们对产品有良好体验 遇到的挫折主要来自运营问题 但普遍认为Vafseo将改变患者护理模式 尽管透析领域变化不会一夜发生 但公司正处于正确轨道上 [35] 问题: 急性肾损伤适应症的注册路径展望以及是否与FDA进行过沟通 [36] - 对于化合物AKB-9090的急性肾损伤适应症 尚未与FDA进行相关沟通 预计明年年初开始一期临床试验 目前还为时过早 [37] - 肾脏健康倡议组织由ASN赞助 汇集多家制造商 FDA也参与其中 公司的首席医疗官Steve Burke担任该组织药物委员会主席 并主持一个关于急性肾损伤的特别小组 [38] - 希望借鉴FDA此前针对其他肾脏疾病（如Eigan FSGS）的批准路径 为急性肾损伤产品的批准提供清晰的、精简的路径 虽然距离这成为现实还有几年 但公司高层正与FDA ASN及KHI其他成员共同推进此事 [38] 问题: Vafseo目前扩大在大型和中型透析组织覆盖的最大障碍 以及对Auryxia仿制药尚未进入市场的看法 [40] - Auryxia方面 公司预期仿制药会在3月份获批 但至今未有 原因未知 公司将继续向市场提供产品 包括授权仿制药商 从收入数字看 Auryxia表现持续强劲 特别是在磷酸盐结合剂的Tdap期间 但未来销售水平难以预测 因为潜在额外仿制药竞争的时间存在不确定性 [41] - Vafseo扩大覆盖的最大障碍在于与透析供应商协调所有流程 与其他药物不同 Vafseo的上市涉及更多环节和障碍 尽管公司预见到了这些挑战 但解决它们所需的时间令人沮丧 一旦克服这些运营挑战 重点将转向激发医生层面的需求 医生对产品的信念是坚定的 [42][43] - 具体障碍包括三点：一是处方可及性 即透析组织制定并实施Vafseo治疗协议 随着DaVita试点结束并向20万名患者推广 以及当前总计超过26万名患者可及 这方面已取得重大进展 尽管Fresenius仍有工作要做 [44][47] - 二是运营问题 每个透析组织的流程都不同 公司需要成为其流程的专家 以便向处方医生解释 帮助他们更容易地让患者用上产品 公司正在推进这方面工作 [44] - 三是依从性问题 从USRC获得的经验教训正在被分享和应用 其他组织正在根据这些经验改变行为和调整协议 以改善患者依从性 公司的商业和医学团队正在支持这一过程 [45] - 进入2026年 处方可及患者数量预计将是年初的约7倍（从4万增至约28万） 这为2026年奠定了良好基础 公司继续努力与Fresenius合作 预计其最终也会提供产品可及性 [47] 问题: 新透析组织（如DaVita DCI IRC）的新患者开始用药情况与USRC的对比 以及第三季度和第四季度库存情况的说明 [50] - USRC的经验具有特殊性 其管理层强力推动 迅速让大量 reimbursed 患者用药 这带来了初期患者数量的激增 但也导致了后续的依从性问题 [51] - 对于DaVita IRC 以及未来的DCI和Fresenius 患者增长将更多由处方医生驱动 而非自上而下的强制推行 公司有能力通过商业和医学组织支持这种模式 但很难直接将USRC的情况套用到其他组织 [51][52] - DaVita的试点过程表明 从患者识别到处方配药所需时间比预期长 系统存在一些需要解决的故障 大规模推广不会一蹴而就 但公司与这些组织高层在ASN会议上的交流 增强了公司对产品定位的信心 [53][54] - 库存方面 USRC主要使用150毫克片剂进行家庭给药 他们存有该规格的库存 计划转向在透析中心使用300毫克片剂进行每周三次观察给药 因此需要消耗掉150毫克片剂的库存 [55] - 由于公司直接向透析供应商发货 供应链较短 转向300毫克片剂后 所需的库存水平可能会比第三季度末有所减少 具体影响第四季度库存的程度尚不确定 但预计会减少 [55][56] - 此外 如果医生想使用每周三次方案 他们可能会倾向于等待该协议可用后再开始新患者用药 这可能影响第四季度的患者起始数量 但从长远看 观察给药有望改善依从性和合规性 对公司有利 [57][58]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入达到2110万美元，同比增长62%，连续第三个季度加速增长[11] - 供应链贷款的技术融资费用达到1560万美元，同比增长51%[11] - 平台保证金贷款的技术费用表现强劲，同比增长约一倍至550万美元[11] - 供应链贷款的资金成本下降至5.18%，较去年同期下降29个基点[12] - 保证金贷款的净息差改善44个基点至1.63%[12] - 总净息差在第三季度同比增长64%[12] - 调整后EBITDA利润率在第三季度达到40%，若剔除340万美元的Tether Gold持仓未实现收益和110万美元的非营业收入，调整后EBITDA利润率为19%，高于去年同期的14%[15] - 公司预计第四季度收入在2600万至2800万美元之间，同比增长94%至109%[15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在第三季度末，公司融资了77.1 exahash的算力容量[11] - 供应链贷款的平均贷款金额约为每客户3200万美元[33] - 保证金贷款的平均贷款金额约为每客户4700万美元[33] - 两项业务的平均贷款金额同比增长均超过50%[33] - 预计在比特币价格稳定的假设下，未来一两个季度机器贷款将增加[46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的优先增长战略是全球化和发展RWA中心[5] - 公司正在进入美国市场，建立团队和基础设施[5] - 公司与Tether合作，在9月底推出了NLPaaS RWA中心，为机构提供更广泛的Tether Gold接入，以改善其加密货币持有的财务稳定性[5] - 公司完成了对Prestige Wealth的收购，并将其更名为Aurelion，这是一家在纳斯达克上市、专注于Tether Gold RWA的公司[9] - 通过这笔交易，公司向Aurelion投资了4300万美元，并锚定了其1亿美元的PIPE[9] - Aurelion的内部目标是随着时间的推移成为一家100亿美元的Tether Gold DATT[9] - 公司的平台可以进行调整，以进行风险管理，超越比特币挖矿融资，例如融资DATT、以太坊和XAT抵押贷款，以及相邻行业如推理计算[9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着《天才法案》的通过和其他政策顺风，以及美国引领加密货币行业，一波现实世界资产将进入庞大的加密货币市场，吸引新客户[3] - 加密货币市值在3.5万亿至4万亿美元之间，大约相当于日本或英国的年度GDP规模[4] - 金融行业正处于所有资产代币化的开端，企业和投资者需要考虑在这个发展阶段不参与加密货币市场的机会成本[4] - 代币化黄金的市场规模约为20亿美元，而黄金总市值约为23.5万亿美元，相当于美国国债规模的80%[7] - 如果链上黄金与国债的比例与现实世界资产的比例相同，当代币化黄金被视为稳定币的避风港时，其规模可能增长100倍[8] - 持有代币化黄金可以让加密货币贷款的机构借款人在市场突然冲击和加密货币波动时更好地满足现金流需求[8] - 孵化Tether Gold DATT不仅有助于公司获得更多资金，还可以提高其资产负债表对宏观条件的弹性[9] 其他重要信息 - 在NLPaaS Prime上促成的总贷款达到24亿美元，同比增长60%[3][12] - 支持这些贷款的BDC抵押品达到39亿美元[3] - 第三季度末，供应链贷款的LTV为59%[3] - 第三季度机构客户数量同比增长28%[12] - 按12个月滚动计算，每客户TVL同比增长55%[12] - 截至第三季度末，公司持有Aurelion 32%的股权和73%的投票权，基于上周五每股0.40美元的收盘价，公司在Aurelion的头寸估值约为4800万美元[9] - Tether也投资了Aurelion的PIPE，金额为1500万美元[9] - 运营费用（不包括资金成本）约为900万美元，同比增长69%[13] - 技术和开发费用增加了60万美元，同比增长52%，主要由于股票薪酬和劳动力成本的增加，包括风险管理和Prime平台开发人员的增加[13] - 销售和营销费用增加了150万美元，同比增长137%，主要由于劳动力成本、股票薪酬以及与会议赞助和RWA中心开发相关的营销活动的增加[14] - 一般和行政费用增加了140万美元，同比增长54%，主要由于劳动力成本、股票薪酬、专业费用和办公室租金的增加[14] 问答环节所有提问和回答 问题: 第四季度增长指引是否包含来自Aurelion的贡献，还是完全有机增长？以及增长向量和地域扩张的假设[19] - 回答: 公司不从Aurelion获得收入，而是反过来；当Aurelion筹集资金购买黄金后，公司通过技术从其借入黄金，这加强了公司的资产负债表，公司为此支付费用，但这不增加收入；第四季度的增长指引基于现有渠道，目前正在试验的其他贷款场景对当前数字来说尚不重大，主要增长仍来自比特币挖矿业务；在地域扩张方面，公司正在美国招聘和建设基础设施，但目前指引中的收入可能包含也可能不包含来自美国的收入，即使有，初期也不会重大，预计重大贡献将在明年基础设施更完善时出现[21][22] 问题: 关于公司定价能力的更多说明[23] - 回答: 尽管美联储自去年9月以来进行了三次降息，通常预期公司的技术费用会降低，但公司一直能够维持该费用水平；同时，资金成本有所下降；总体而言，自上市以来品牌影响力的提升、规模的扩大共同促使利润率优于去年[24] 问题: 净息差1.63%的合理范围以及平均每客户贷款金额[28] - 回答: 资金成本为5.18%，较上一季度的5.45%有所下降；净息差是收费与资金成本之间的差额，随着品牌扩展和信任度提升，尤其是进入美国市场，净息差有增长机会；净息差因产品线而异，例如机器贷款的净息远高于算力贷款，因为机器流动性更低；在整体损益中需考虑不同产品贷款的风险差异[29][30]；关于平均贷款金额，供应链贷款平均每客户约为3200万美元，保证金贷款平均每客户约为4700万美元，两者同比增长均超过50%，同时客户数量也在增长[33]；客户总数约为80，因为客户可能使用多个产品，按产品细分会重叠[35][36] 问题: DATT交易低于资产净值是否会带来新客户，以及近期设备需求情况[44] - 回答: 公司发放的贷款都是超额抵押贷款，不关注客户如何管理其国库策略，而是从风险管理角度出发；只要客户有可抵押的加密货币，公司就会介入；在设备需求方面，年初由于比特币价格波动，公司暂停了许多机器贷款；目前比特币价格稳定在10万美元以上，且新机型如S23、X21、XP已推出，通常新机型推出后几个季度，融资需求会增加；如果比特币价格保持稳定，预计未来一两个季度机器贷款将增加[45][46]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入达到1亿6970万美元，同比增长173.6%，环比增长9.1% [4][16] - 自挖矿业务收入为1亿3090万美元，同比增长315.6%，环比增长120.7% [16] - 毛利润为4080万美元，毛利率为24.1%，相比去年同期的4.5%和上一季度的8.2%有显著提升 [4][16] - 调整后EBITDA为4300万美元，相比去年同期的负790万美元和上一季度的1730万美元大幅改善 [4][19] - IFRS净亏损为2亿6670万美元，主要由于可转换优先票据的非现金衍生品损失 [18] - 运营现金净流出为5亿2000万美元，主要由于Seal Miner供应链和制造成本、挖矿业务电力成本等 [20] - 期末现金及现金等价物为1亿9630万美元，加密货币持有价值8220万美元，加密货币应收账款为1亿6390万美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 自挖矿业务平均运营算力达到29.1 EH/s，同比增长273.1%，环比增长105.4% [4][16] - 截至10月底，自挖矿算力达到41.2 EH/s，超过年初设定的40 EH/s目标 [5] - Seal Miner ASIC销售额为1140万美元，上一季度为6950万美元 [16] - AI云服务业务年化收入运行率在10月底达到800万美元，运营584个GPU，利用率为87% [6] - 预计到年底将运营1160个GPU，并正在采购NVIDIA的下一代GB300和B300系统 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球可用电力容量达到约1.6吉瓦，全球电力管道总计约3吉瓦 [14] - 在俄亥俄州Clarington、挪威TDEL和华盛顿州Wenatchee等地，到2027年第二季度将拥有超过1.3吉瓦的高性能计算适用电力 [14] - 挪威TDEL站点计划在2026年第四季度转换为AI数据中心，该站点具备液冷能力和强大的电力基础设施 [10] - 计划在马来西亚激活高达15兆瓦的云服务容量，并升级华盛顿州Wenatchee和田纳西州Knoxville的站点 [11][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略支柱为比特币挖矿、ASIC开发和HPC AI，旨在打造垂直整合的平台 [6][7] - 在AI领域，公司同时追求托管和云服务两种模式，并决定更直接地参与HPC AI数据中心市场，保留更多经济利益 [8][9] - 公司正在积极将新加坡验证的AI云服务模式扩展到马来西亚、美国和欧洲 [9] - 针对AI计算供需失衡，公司预计短缺将持续到2027年，乐观情况下200兆瓦AI云服务容量在2026年底可产生超过20亿美元的年化收入 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计通过淘汰旧矿机和部署新Seal Miner ASIC，在2026年实现显著增长 [5] - AI计算的需求持续强劲，时间（Time to power）是客户最关心的因素 [33][45] - 供应链在电气设备如变压器、开关设备等方面仍然紧张，但公司拥有经验丰富的采购团队应对 [41][42] - 公司对Seal 04芯片的架构充满信心，但对其具体发布时间把握较低 [46] 其他重要信息 - Seal Miner A3系列已开始量产，预计本月开始发货，A3系列预计在2026年产生可观收入 [13] - 第一代Seal 04芯片的流片已在9月完成，样品验证显示芯片级功耗效率约为6-7焦耳/太哈希，目标在2026年第一季度开始量产 [13] - 下一代Seal 04的开发显著延迟，主要由于实施难度高于预期，涉及设计流程和EDA工具的显著变更 [13][29] - 公司新增了俄亥俄州Niles的300兆瓦站点，预计在2029年第一季度通电，增强了长期可选性 [14][28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: HPC AI机会在亚洲和美国的进展以及站点分配优先级 [24] - 公司正在同时推进马来西亚和美国等多个地点的AI云服务，并非按顺序进行 [25] - 当前所有AI业务主要基于NVIDIA平台，公司目前没有开发自有AI芯片的计划 [26] 问题: 俄亥俄州Niles新站点的收购过程和未来站点获取时间线 [27][28] - Niles站点已于数月前收购，旨在为俄亥俄州现有站点提供长期可选性，通电时间定于2029年第一季度 [28] - 公司有团队积极寻找可能有用的站点 [28] 问题: Seal 04芯片延迟的原因以及后续研发费用和制造成本 [29][30] - 延迟源于新架构的实施难度高于预期，涉及设计流程和EDA工具的变更 [29] - 芯片研发会产生常规研发费用，但无特别异常的费用 [30] - Seal Miner成本中70%-75%为芯片成本，剩余为制造部分，在美国组装成本预计更高，但具体数字尚未确定 [31] 问题: 选择AI云服务与托管模式的考量以及挪威站点的需求 [31][32] - 公司重点发展AI云服务，会机会性地使用托管模式 [32] - 挪威站点因接近Tier 3数据中心标准、通电时间短而需求强劲，可能比美国站点需求更高 [32][33] 问题: HPC AI容量的融资选项以及200兆瓦容量的站点分配 [34][36][37] - 目前没有合资伙伴，公司选择自主开发，使用基于费用的EPC承包商和内部团队 [36] - 200兆瓦容量将分配在马来西亚、新加坡、Wenatchee和挪威TDEL等地，大部分用于AI云服务 [37] 问题: GPU采购风险以及2026年比特币挖矿增长展望 [38][39] - 公司自身采购顺利，但订单量小，无法代表行业整体情况 [38] - 比特币挖矿在2026年将继续显著增长，增长瓶颈在于ASIC制造能力而非电力 [39][40] 问题: AI云服务2亿美元ARR的客户构成以及数据中心建设成本和供应链 [40][41] - 客户将包括亚洲中小型市场公司以及欧美中大型企业，是两者的结合 [40] - 供应链在电气设备方面仍紧张，但公司有经验应对，部分合作伙伴可能已备有库存 [41][42] 问题: AI云服务与托管的需求对比以及新增电力容量的可获得性 [43][44] - 两种模式需求均强劲，时间（通电时间）是关键驱动因素 [44][45] - 市场上存在闲置电力，终端用户对这类电力的接受度在提高，公司有信心继续获取低成本电力站点 [45] 问题: 延迟的Seal 04芯片在发布时具备行业领先规格的信心水平 [46] - 对架构的正确性有信心，但对具体发布时间信心较低 [46] 问题: AI云服务与托管服务的投资资本回报率估算 [47][48] - 回报情况不同，托管模式类似其他公司公布的基于成本的收益率，具体取决于建设成本和最终用户需求 [48]