财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净收入为48亿元人民币，同比增长14.2%，全年净收入为194亿元人民币，同比增长11.9% [20][25] - 2025年第四季度调整后净利润为7.798亿元人民币，同比增长18.1%，全年调整后净利润为34亿元人民币，同比增长22.2% [20][27] - 2025年第四季度调整后EBITDA为13亿元人民币，同比增长28.6%，全年调整后EBITDA为51亿元人民币，同比增长26.9% [24][26] - 2025年第四季度核心在线旅行社（OTA）业务收入为41亿元人民币，同比增长17.5%，全年核心OTA收入为165亿元人民币，同比增长16% [21][26] - 2025年第四季度住宿预订收入为13亿元人民币，同比增长15.4%，全年住宿预订收入为55亿元人民币，同比增长16.8% [21][26] - 2025年第四季度交通票务收入为18亿元人民币，同比增长6.5%，全年交通票务收入为79亿元人民币，同比增长9.6% [22][26] - 2025年第四季度其他业务收入（包括酒店管理）为9.167亿元人民币，同比增长53%，全年其他业务收入为31亿元人民币，同比增长34.4% [23][26] - 2025年旅游业务收入为29亿元人民币，同比下降6.9% [26] - 2025年第四季度调整后每股基本收益为0.33元人民币，同比增长17.9%，全年调整后每股基本收益为1.45元人民币，同比增长20.8% [24][27] - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物、受限现金和短期投资余额为123亿元人民币 [27] - 董事会提议派发末期现金股息每股0.25港元，较去年增长38.9% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **住宿业务**：2025年售出间夜量创历史新高，平台上高品质酒店销售占比同比提升约5个百分点 [7][8] - **国际住宿业务**：2025年国际售出间夜量增长近30% [8] - **交通票务业务**：2025年票量增长近25% [10] - **国际机票业务**：第四季度国际机票收入占交通票务总收入比例提升至7%以上，实现量与收入的平衡增长 [22][23] - **酒店管理业务**：2025年完成对万达酒店及度假村的收购，截至12月底，运营酒店总数超过3000家，另有超过1800家酒店在筹备中 [10][12][13] - **用户指标**：截至2025年12月的过去12个月，年度付费用户达2.53亿，同比增长6%；累计服务旅客达20.34亿人次，用户年均购买频率超过8次；年度每用户平均收入（ARPU）增至76.8元人民币，同比增长5.5%；年度每月付费用户（MPU）增至4600万，同比增长6% [15] - **独立应用**：2025年平均日活跃用户（DAU）同比增长超过30% [14] - **人工智能应用**：客户服务中AI已覆盖约80%的用户查询，AI旅行规划工具Deep Trip截至12月底累计服务约680万用户 [16][17] 各个市场数据和关键指标变化 - **国内市场**：公司持续聚焦并深化大众市场领导地位，通过微信小程序等渠道有效触达广大用户，特别是在低线城市 [3][13] - **出境市场**：公司加大力度捕捉出境游市场增长机会以推动全球扩张战略，出境游业务收入占公司交通和住宿总收入的5%-6% [3][32] - **区域需求变化**：受地缘关系影响，日本方向的旅游量下降，但用户需求转向其他目的地，如5小时飞行半径内的中程目的地（韩国、新加坡、马来西亚、香港、澳门）以及欧洲长途目的地（意大利、西班牙） [32][33] - **行业需求**：2026年春节假期为史上最长，达9天，期间消费者将假期分割为多次短途旅行（如返乡探亲、度假旅游），增量需求推动了业务量的强劲增长 [28] - **政府政策**：春秋假试点从浙江、四川扩展到更多地区（如江苏、安徽），预计将刺激旅游消费 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略方向**：公司致力于从传统OTA向更智能的旅行平台演进，将AI视为核心能力，用于理解用户需求、优化决策和服务交付 [35] - **酒店管理作为第二增长引擎**：通过资产轻模式、网络扩张和生态系统赋能，致力于在中国酒店业取得领导地位，建立公司第二增长引擎 [13] - **技术赋能与生态合作**：公司向合作伙伴输出技术和专业知识，并加强与AI平台（如与元宝合作）及大型模型生态的合作，将自身定位为具有深度市场洞察力的可信赖旅行服务伙伴 [6][36] - **行业竞争与监管**：公司密切关注监管动态，认为规范的市场环境有利于行业长期健康发展，自身始终注重合规运营，未观察到日常运营受到重大影响 [42][53] - **竞争优势**：公司拥有中国OTA行业最广泛的用户基础，通过长期积累的交易数据和运营经验，能够提供更精准的推荐和可预订的旅行方案，维持直接的用户关系是核心竞争优势 [14][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业趋势**：中国旅游业进入高质量发展新阶段，旅行需求具有韧性且趋势日益多元化，沉浸式和体验式消费持续受欢迎，消费者越来越注重情感价值和独特的体验驱动型旅行机会 [1][27] - **政策支持**：政府将旅游视为国民经济发展的重要支柱，“十五五”规划明确承诺扩大高质量旅游产品供给、提升旅游服务标准，旨在将中国建设成为一流的旅游目的地 [2] - **未来展望**：支持性政府政策与持续强劲的用户需求，使管理层对来年中国旅游业的上升轨迹持乐观态度 [28] - **公司前景**：对继续扩大在旅游行业的竞争护城河充满信心，预计国际业务规模将继续扩大，对收入的贡献将越来越有意义，出境游业务收入贡献未来有望提升至10%-15% [5][34][35] 其他重要信息 - **ESG表现**：2025年MSCI ESG评级提升至最高的AAA级，超过95%的全球同业；连续第三年入选标普全球可持续发展年鉴中国版，并获得行业推动者奖 [18] - **运营效率**：第四季度服务开发及行政费用同比增长6.8%，占收入比例（剔除股权激励费用）为18.1%，低于去年同期的18.6%；销售及营销费用同比增长22.7%，占收入比例（剔除股权激励费用）为32.4%，高于去年同期的30.2% [25] - **第一季度（2026年）初期表现**：春节期间公司表现持续超越行业，住宿业务势头尤其强劲，日均售出间夜量同比增长30%，其中三星及以上酒店间夜增长显著快于低端酒店，酒店平均每日房价（ADR）保持积极趋势并再次超过行业平均水平 [51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于出境游业务的影响、区域构成及2026年目标 [31] - **回答**：日本方向旅游量因当前情况有所下降，但对整体业务影响有限，因出境游收入仅占交通和住宿总收入的5%-6% [32] 用户需求保持韧性，转向其他目的地，如中程的韩国、新加坡、马来西亚、香港、澳门，以及长途的意大利、西班牙等 [33] 2026年优先事项是提高增长质量，通过增强定价纪律、优化营销效率和加强从机票到住宿的交叉销售 [34] 未来2-3年，扩大业务量和用户基数是关键，同时注重增长质量和盈利能力，预计出境游收入贡献将随时间推移增至10%-15% [34][35] 问题2: 关于大型模型和AI战略的长期定位 [31] - **回答**：AI战略侧重于提升用户体验和运营效率 [35] 公司已整合自有的旅行专用AI与先进大语言模型开发了Deep Trip，用于行程规划、旅行灵感和个性化产品推荐 [36] 公司通过与选定的AI平台和大型模型生态系统合作（如与元宝合作实现流量导流），将自身定位为具有深度市场洞察力和用户行为理解能力的可信赖旅行服务伙伴 [36] 通过AI平台进入的用户在其小程序或应用内完成预订，相关用户和交易数据保留在自有生态系统中，这有助于维持直接用户关系并持续优化服务 [37] 问题3: 关于监管调查对OTA行业的影响 [39] - **回答**：公司密切关注近期监管动态，目前未观察到对日常运营产生重大影响的实质性变化 [42] 公司始终注重合规运营，相信规范的市场环境有利于公司和行业的长期健康发展，将继续调整业务实践以确保完全合规 [42] 问题4: 关于酒店管理业务2026年及中期战略重点和运营目标 [41] - **回答**：万达酒店及度假村的整合进展顺利，协同效应已显现初步成果，增强了品牌组合和在中高端细分市场的定位，并实现了跨业务发展、运营和会员的资源共享，提升了运营效率 [43] 从财务角度看，此次收购已在运营层面带来积极贡献，增强了收入规模、优化了业务结构并加强了该板块的盈利能见度 [44][45] 未来发展战略将保持纪律性，平衡规模扩张与运营效率及健康回报，随着规模持续扩大和运营效率提升，加上万达的贡献，预计酒店管理板块将从2026年起保持强劲收入增长，盈利能力进一步改善 [45] 问题5: 关于一季度行业旅行消费趋势及全年间夜量增长预期，以及同业调查对合作与持股的影响 [48][49] - **回答**：春节期间中国旅游市场需求稳固，全国客运量创纪录，同比增长8.2%，铁路和航空客运量分别同比增长约10%和7%，各细分市场酒店ADR均有所上涨 [50] 公司一季度及春节期间表现持续超越行业，住宿业务日均售出间夜量同比增长30%，酒店ADR保持积极趋势并超过行业平均 [51] 对于2026年全年间夜增长，由于预订窗口短，未提供明确数字，但看好中国旅游市场长期基本面 [52] 关于同业调查，未观察到与携程的合作或其持股结构发生变化，公司专注于自身执行和长期竞争力提升 [53] 问题6: 关于Deep Trip对业务量及交叉销售的贡献 [56] - **回答**：Deep Trip自推出以来已服务约700万用户，通过该平台产生的订单量在过去几个月稳步增长 [57] 公司持续升级其功能，包括整合火车换乘数据、增加社交分享功能、嵌入地图工具以提供更直观的可视化，并将其嵌入客服以处理预订前咨询和寻找更具竞争力的票价，提升预订体验 [57] 此外，Deep Trip已扩展到不同业务场景以提高运营效率，如集成客服代理能力、为企业客户试点定制化差旅预订建议工具 [58] 未来将继续作为平台满足用户多样化的旅行需求，并利用AI能力强化竞争优势 [58] 问题7: 关于2026年出境游业务营销强度是否会因地缘风险而调整 [56] - **回答**：公司看到出境旅游市场的巨大增长潜力，目前仅有有限的中国OTA玩家有能力和资源积极推动出境业务，这使公司处于有利的竞争地位 [59] 战略和信心基于中国出境行业的长期增长前景和自身竞争优势，虽然会根据市场状况警惕调整短期策略，但业务势头未受影响 [60] 问题8: 关于未来增长驱动力、住宿和交通业务的佣金率趋势 [62] - **回答**：2026年公司重点是在规模扩张和运营效率提升之间取得平衡，实现高质量增长 [63] 在核心OTA业务中，预计住宿业务增速将快于交通业务，增长由量价共同驱动，预计量增将超过市场增长，ADR受益于用户偏好带来的酒店星级结构升级 [63] 预计住宿业务佣金率将保持与2025年相似的稳定水平，交通业务佣金率的提升将由交叉销售和增值服务驱动 [64] 其他收入（主要来自酒店管理和会员业务）预计将高速增长 [65] 问题9: 关于2026年利润率趋势及未来驱动因素 [62] - **回答**：利润率提升是公司重要的战略优先事项之一 [65] 对于核心OTA业务，运营效率的持续提升将是长期盈利能力的重要驱动力，特别是利用AI技术提升客服自动化和研发效率 [65] 对于酒店管理业务，将继续支持其高质量扩张，近期重点在于扩大规模，随着业务成熟，回报状况将逐步改善 [66] 对于国际业务，将保持审慎态度，为未来增长奠定基础 [66] 营销投资可能会根据市场机会略有波动，但会加强不同营销渠道的投资回报率管理，在增长机会与成本控制之间取得平衡，并专注于提升整体运营效率和利润率 [66][67]

财务数据和关键指标变化 - **2025年第四季度业绩**：净收入为48亿元人民币，同比增长14.2% [20]；调整后净利润为7.798亿元人民币，同比增长18.1% [20]；调整后EBITDA为13亿元人民币，同比增长28.6% [25]；调整后基本每股收益为0.33元人民币，同比增长17.9% [25] - **2025年全年业绩**：净收入为194亿元人民币，同比增长11.9% [26]；调整后净利润为34亿元人民币，同比增长22.2% [27]；调整后EBITDA为51亿元人民币，同比增长26.9% [27]；调整后基本每股收益为1.45元人民币，同比增长20.8% [27] - **核心在线旅行社业务**：2025年第四季度收入为41亿元人民币，同比增长17.5% [21]；2025年全年收入为165亿元人民币，同比增长16% [26] - **住宿预订业务**：2025年第四季度收入为13亿元人民币，同比增长15.4% [21]；2025年全年收入为55亿元人民币，同比增长16.8% [27] - **交通票务业务**：2025年第四季度收入为18亿元人民币，同比增长6.5% [23]；2025年全年收入为79亿元人民币，同比增长9.6% [27] - **其他业务**：2025年第四季度收入为9.167亿元人民币，同比增长53% [24]；2025年全年收入为31亿元人民币，同比增长34.4% [27] - **旅游业务**：2025年第四季度收入为7.775亿元人民币，同比基本持平 [24]；2025年全年收入为29亿元人民币，同比下降6.9% [27] - **盈利能力**：2025年第四季度毛利润为32亿元人民币，同比增长18.5% [25]；2025年全年毛利润为129亿元人民币，同比增长15.7% [27] - **费用情况**：2025年第四季度服务开发及行政费用同比增长6.8%，剔除股权激励费用后占收入的18.1%，低于去年同期的18.6% [26]；销售及营销费用同比增长22.7%，剔除股权激励费用后占收入的32.4%，高于去年同期的30.2% [26] - **现金流与股东回报**：截至2025年12月31日，现金及现金等价物、受限现金和短期投资余额为123亿元人民币 [28]；董事会提议派发末期现金股息每股0.25港元，较去年增长38.9% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **住宿业务**：全年售出间夜量创历史新高 [7]；高质量酒店售出比例同比提升约5个百分点 [8]；平均每日房价在第四季度再次实现同比增长 [23]；第一季度平均每日售出间夜量同比增长30%，其中三星及以上酒店增长显著快于低端酒店 [50] - **交通票务业务**：2025年全年票量增长近25% [10]；国际机票收入在第四季度占总交通票务收入的比例超过7% [24] - **酒店管理业务**：2025年完成对万达酒店及度假村的收购，成为发展里程碑 [4][10]；截至12月底，运营酒店总数超过3000家，筹备中酒店超过1800家 [12] - **用户与流量运营**：2025年独立App的平均日活跃用户同比增长超过30% [13]；截至2025年12月的12个月内，年度付费用户达2.53亿，同比增长6% [15]；过去12个月平台累计服务旅客达20.34亿，用户年均购买频率超过8次 [15]；年度每用户平均收入提升至76.8元人民币，同比增长5.5% [15]；年度月付费用户达4600万，同比增长6% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **国内市场**：公司将继续聚焦国内市场，巩固在大众市场的领先地位 [3]；2025年国内业务稳步扩张 [6] - **出境游市场**：2025年国际售出间夜量增长近30% [8]；出境游业务取得显著进展 [6]；公司计划加大力度捕捉出境游市场的增长机会以推动全球扩张 [3]；出境游收入目前占公司总交通和住宿收入的约5%-6% [33]；目标在未来2-3年内将出境游收入贡献提升至10%-15% [35] - **区域需求变化**：受当前环境影响，日本方向的旅行量有所下降，但整体影响有限 [33]；春节期间，5小时飞行半径内的中程目的地（如韩国、新加坡、马来西亚、香港、澳门）最受欢迎，泰国需求也出现逐步复苏迹象，长途旅行需求同比增长，意大利和西班牙等欧洲目的地增长尤为强劲 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **总体战略**：公司致力于高质量增长，平衡规模扩张与运营效率 [45]；核心是深化用户需求洞察，优化旅行产品和用户体验 [1]；利用强大的互联网基因加速业务板块扩张 [4] - **业务战略**：**核心在线旅行社业务**：提供多样化的国内外旅行产品，提升用户体验 [29]；**酒店管理业务**：通过轻资产模式、网络扩张和生态系统赋能进行扩张，目标是成为中国酒店业的领导者并打造公司第二增长引擎 [12][30]；**国际业务**：积极拓展出境业务以增强全球品牌影响力 [30]；采取审慎策略，为未来增长奠定基础 [65] - **技术及AI战略**：积极拥抱前沿技术，将AI应用于业务流程以优化运营效率和用户体验 [1][4]；与大型模型生态系统合作（如与元宝合作，将流量引导至小程序和App） [16][36]；定位为拥有深度市场洞察和用户行为理解的可信旅行服务合作伙伴 [36] - **行业环境与竞争**：中国政府将旅游业视为国民经济发展的重要支柱，最新的“十五五”规划明确承诺扩大高质量旅游产品供给、提升旅游服务标准，目标是将中国建设成为一流的旅游目的地 [2]；春秋假试点从浙江、四川扩展到江苏、安徽等更多地区，有望刺激旅游消费 [29]；公司认为目前仅有少数中国在线旅行社有能力和资源积极推动出境业务，这使公司处于有利的竞争地位 [59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025年中国旅游业和公司进入高质量发展新阶段，旅行需求具有韧性且趋势日益多元化，沉浸式和体验式消费持续受欢迎 [1]；旅行已成为人们追求美好生活的重要组成部分，季节性主题旅游持续流行 [3]；2026年春节是有记录以来最长的假期，九天内消费者将假期分成多次短途旅行，增量需求推动了业务量的强劲增长 [29]；根据交通运输部数据，春节九日假期全国旅客吞吐量创纪录，同比增长8.2% [48] - **未来前景**：对2026年中国旅游业的上升轨迹持乐观态度，支撑因素包括政府支持政策和持续强劲的用户需求 [29]；消费者偏好日益转向体验式消费，对演唱会、展览和户外活动等主题旅游的兴趣增长 [51]；旅行正更多地融入日常生活方式，支持更频繁和多样化的旅行需求 [51] 其他重要信息 - **AI产品进展**：AI旅行规划产品“Deep Trip”自推出以来已服务约680万用户 [16]；目前正持续迭代功能，例如集成社交功能、地图工具，并已嵌入机票服务等业务场景 [16][56]；AI客服已覆盖约80%的用户咨询 [17] - **ESG表现**：2025年MSCI ESG评级提升至最高的AAA级，超过全球95%的同行 [18]；连续第三年入选标普全球可持续发展年鉴中国版，并获得行业推动者奖 [18] - **监管与合规**：公司密切关注近期监管动态，目前未观察到对日常运营产生重大影响的变化 [41]；公司始终注重合规，并与合作伙伴公平合作 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于出境游业务受中日关系影响、区域细分及2026年目标 [32] - **回答**：日本方向旅行量确实下降，但整体影响有限，因出境游收入仅占总交通和住宿收入的5%-6% [33]；用户需求依然坚韧，更多转向替代目的地而非取消计划 [33]；春节期间，中程目的地（韩国、新加坡、马来西亚、香港、澳门）最受欢迎，泰国需求逐步复苏，长途旅行需求同比增长，欧洲目的地如意大利、西班牙增长强劲 [33]；公司已积极调整产品供应和营销重点以捕捉需求转移 [34]；2026年优先事项是提升增长质量，加强定价纪律、优化营销效率、强化从机票到住宿等产品的交叉销售 [34]；未来2-3年，扩大业务量和用户群仍是关键，同时注重增长质量和盈利能力 [35]；预计随着运营杠杆提升，出境游收入贡献将增至10%-15% [35] 问题2: 关于公司在大模型和AI时代的长期定位 [32] - **回答**：AI战略聚焦于提升用户体验和运营效率，推动从传统在线旅行社向智能旅行平台演进 [35]；将AI视为核心能力，用于更好理解用户需求、改进决策、优化全旅程服务交付 [35]；AI驱动的效率提升显著提高员工生产力并优化成本结构，是长期利润率改善的重要驱动力 [35]；通过整合自有旅行AI与先进大语言模型开发了Deep Trip，支持行程规划、旅行灵感和个性化产品推荐 [36]；公司策略是积极参与新兴AI生态系统，定位为拥有深度市场洞察和用户行为理解的可信旅行服务合作伙伴 [36]；与AI平台合作时，用户通过小程序或App完成预订，相关数据和用户关系保留在公司生态系统内，这有助于积累洞察、优化服务并加强用户参与度和终身价值，是平台的关键竞争优势 [37]；未来将继续监控AI生态发展，在战略合理时拓展合作，同时专注于强化产品服务、运营能力和用户体验 [37] 问题3: 关于近期同行反垄断调查对行业的影响 [39] - **回答**：公司密切关注近期监管动态，目前未观察到对日常运营产生重大影响的变化 [41]；公司始终注重合规，并与合作伙伴公平合作 [41]；相信监管良好的市场环境有利于公司和行业的长期健康发展 [41]；公司将根据要求调整业务实践以确保完全合规 [41]；总体而言，公司仍专注于执行战略，实现可持续增长和盈利能力改善 [42] 问题4: 关于酒店管理业务2026年战略重点、运营目标和财务指标 [40] - **回答**：万达酒店及度假村的收购后整合进展顺利，超出预期，实现了快速组织对齐、团队焕发活力及战略方向细化 [43]；协同效应已显现早期成果，万达的高端及奢华品牌增强了整体品牌组合，加强了酒店管理业务在中高端市场的定位 [43]；整合促进了业务发展、运营和会员体系的资源共享，逐步提升运营效率，并巩固了公司在住宿供应链中的影响力 [43]；公司通过技术能力和标准化系统工具赋能万达酒店，帮助提高内部运营效率，降低研发投入及系统维护与第三方服务成本 [44]；从财务角度看，收购已在运营层面带来积极贡献，万达酒店是一家拥有稳健运营记录的成熟酒店管理公司 [44]；整合增强了收入规模，优化了业务结构，并加强了该板块的盈利可见性 [45]；未来发展战略将保持纪律性，注重平衡规模扩张与运营效率及健康回报，确保该业务板块的可持续高质量增长 [45]；随着规模持续扩张、运营效率提升以及万达酒店的贡献，预计酒店管理板块将从2026年起保持强劲收入增长，盈利能力进一步改善 [45] 问题5: 关于第一季度行业旅行消费趋势、酒店平均每日房价恢复情况及全年间夜量增长预期 [47] - **回答**：春节期间，中国旅游市场持续展现坚实需求，全国旅客吞吐量创纪录，同比增长8.2%，铁路和航空旅客吞吐量分别同比增长约10%和7% [48]；行业统计显示，所有细分市场的酒店平均每日房价在春节期间均有所上涨 [48]；公司第一季度及春节期间表现继续跑赢行业，住宿业务势头尤其强劲，平均每日售出间夜量同比增长30%，其中三星及以上酒店增长显著快于低端酒店 [50]；公司酒店平均每日房价在第一季度保持积极趋势，并再次超过行业平均水平 [51]；交通业务方面，公司继续专注于提升货币化能力，平均每日机票量与整体市场基本一致 [51]；对于2026年全年间夜增长，由于预订窗口期短，无法提供明确数字 [51]；展望2026年，公司继续看好中国旅游市场的长期基本面，消费者偏好日益转向体验式消费，对主题旅游兴趣增长，旅行更融入生活方式，支持更频繁多样的需求，加之旨在扩大内需和促进高质量旅游业发展的支持性政策措施，为整个行业提供了有利背景 [51] 问题6: 关于同行调查是否影响其与公司的合作及持股，以及其酒店业务调整对行业和公司的影响 [47] - **回答**：公司未监测到与Trip（注：指TCOM）的合作有任何变化，也未监测到股权结构或潜在股权结构有任何变化 [52]；目前，公司只专注于自身执行和长期竞争力提升 [52]；公司战略保持一贯，专注于提升用户价值、提高每用户平均收入、加强产品服务能力，并通过互利方式深化与供应商的合作 [52]；同时，公司将保持纪律性和审慎态度，并密切关注行业监管动态 [53] 问题7: 关于Deep Trip对业务量及交叉销售的贡献 [55] - **回答**：Deep Trip是AI驱动的旅行规划器，利用DeepSeek的推理能力和平台供应链优势创建个性化行程 [56]；自推出以来已服务约700万用户，通过该平台下的订单在过去几个月稳步增长 [56]；公司持续升级其功能以加强用户认知和建立长期信任，关键增强包括集成火车换乘数据以实现无缝多式联运行程、增加社交分享功能以提高参与度，以及在第四季度引入地图工具以提供更直观的可视化 [56]；Deep Trip已嵌入客服服务，帮助用户处理预订前咨询并识别更具竞争力的票价选项，提供更无缝的预订体验 [57]；除面向用户的应用外，公司还将Deep Trip扩展到不同业务场景以提高运营效率，例如集成客服代理能力直接响应查询，以及为企业客户试点根据差旅档案、政策和历史预订定制的旅行预订建议工具 [57]；未来，Deep Trip将继续作为理解和满足用户多样化场景下全面旅行需求的平台，公司将进一步利用AI能力为各业务板块提供有价值的解决方案，从而加强竞争优势 [58]；公司已开始与元宝合作以获取更多流量，并积极探索与AI智能体平台的潜在合作，以进一步扩大覆盖范围和参与机会 [59]；公司将继续引领AI创新，持续增加该领域投资，提供前沿的用户导向功能以提升旅行体验 [59] 问题8: 关于今年出境游业务营销强度是否会因地缘政治风险而调整 [55] - **回答**：公司看到出境旅游市场巨大的增长潜力，随着旅行习惯演变，更多旅行者渴望探索国际目的地，出境游客数量仍远低于国内游客，揭示出该领域巨大的扩张机会 [59]；目前，公司认为仅有少数中国在线旅行社有能力和资源积极推动出境业务，这使公司处于有利的竞争地位，面临相对较低的竞争压力，能够充分利用市场增长潜力 [59]；公司的战略和信心基于中国出境行业的长期增长前景和自身竞争优势，虽然会对市场状况保持警惕并调整短期策略，但业务势头未受影响 [59] 问题9: 关于未来增长驱动因素、住宿和交通业务佣金率趋势 [61] - **回答**：公司2026年的重点仍是通过平衡规模扩张与运营效率提升来实现高质量增长，同时持续提升用户价值和每用户平均收入 [62]；在核心在线旅行社业务中，预计住宿业务全年增长将快于交通业务 [62]；住宿业务的增长将由量价共同驱动，预计量增将继续跑赢市场增长，平均每日房价将受益于用户偏好推动的酒店星级结构升级 [62]；对于住宿业务的佣金率，预计2026年将保持与2025年相似的稳定水平 [63]；交通业务方面，量增将与市场保持一致，仍是收入增长的原因之一，而交叉销售和增值服务推动的佣金率提升将继续为交通板块收入增长做出贡献 [63]；其他收入预计将因去年10月中旬以来的数据整合、原有酒店管理和物业管理系统业务的快速增长以及黑鲸会员业务而实现高速增长 [64] 问题10: 关于2026年利润率趋势及未来利润率驱动因素 [61] - **回答**：利润率改善是公司非常重要的战略重点之一 [64]；对于核心在线旅行社业务，运营效率的提升将继续是长期盈利能力的重要驱动力，特别是利用AI技术提升客服自动化和研发效率，这有助于提高员工生产力和整体运营效率 [64]；对于酒店管理业务（包括艺龙酒店技术平台和万达酒店及度假村），公司将继续支持其高质量扩张，近期重点在于扩大业务规模，随着业务成熟，回报状况预计将逐步改善 [65]；对于国际业务，公司将保持非常审慎的态度，继续为未来增长奠定基础，并在未来几年培育公司的下一个增长引擎 [65]；在营销投资方面，营销支出可能会根据市场机会略有波动，例如去年第四季度和今年第一季度，公司识别到对9天春节假期的早期预订需求强劲，因此增加了营销投资以捕捉早期需求并获取市场份额 [66]；同时，公司将加强不同营销渠道的投资回报率管理 [67]；总体而言，公司将继续在增长机会与严格的成本管理之间取得平衡，同时专注于提高整个业务的运营效率并改善利润率 [67]

财务数据和关键指标变化 - 2025年集团总收入达到创纪录的4573亿元人民币，首次突破4000亿元大关，同比增长25% [3] - 2025年经调整净利润达到创纪录的392亿元人民币，同比增长44% [3] - 2025年整体毛利率为22.3%，同比增长1.3个百分点，创历史新高 [12] - 2025年资本支出达到182亿元人民币，同比增长73% [19] - 2025年智能手机与IoT板块收入为3512亿元人民币，同比增长5.4%，创年度新高 [14] - 2025年智能手机与IoT板块毛利率达到创纪录的21.7%，同比增长0.5个百分点 [14] - 2025年互联网服务收入达到创纪录的374亿元人民币，同比增长9.7% [17] - 2025年互联网业务毛利率保持相对稳定，为76.5% [17] - 2025年电动汽车与AI创新业务板块收入达到1061亿元人民币，同比增长超过200%，占集团总收入的23.2% [18] - 2025年智能电动汽车与AI创新业务板块毛利率为24.3%，同比增长5.8个百分点 [18] - 2025年该板块首次实现年度营业利润，录得9亿元人民币 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 **智能手机业务** - 2025年智能手机收入为1864亿元人民币，占总收入的40.8% [14] - 2025年全球智能手机出货量达到1.65亿部 [14] - 在中国大陆市场，高端智能手机（售价4000元人民币以上）销售额占总智能手机销售额的27.1%，同比增长3.8个百分点 [3][14] - 在4000-6000元人民币价格区间，市场份额达到17.3%，同比增长0.5个百分点 [15] - 在6000-10000元人民币价格区间，市场份额为4.5%，同比接近翻倍 [15] - 2025年智能手机毛利率保持在相对健康的10.9% [15] **IoT与生活消费品业务** - 2025年IoT业务收入首次突破1200亿元人民币，达到1232亿元人民币，同比增长18.3%，国内外销售额均创历史新高 [5][16] - 2025年IoT业务毛利率创历史新高，达到23.1%，同比增长2.8个百分点 [16] - 大家电业务收入同比增长23.1%，创历史新高 [16] - 可穿戴设备全球出货量排名第一，TWS耳机排名第二 [5][16] - 平板电脑出货量同比增长25.2%，全球排名第五 [5][16] - 2025年6月发布的AI眼镜在全球排名第三，在中国排名第一 [5] **互联网服务业务** - 2025年12月，全球月活跃用户数达到7.5亿，同比增长7.4% [17] - 其中，中国大陆月活跃用户数达到1.9亿，同比增长10.1% [17] - 2025年第四季度单季互联网服务收入达到99亿元人民币 [17] - 广告业务持续推动互联网业务增长，年收入达到创纪录的285亿元人民币 [17] - 海外互联网服务收入同比增长15.2%，达到创纪录的126亿元人民币，占互联网服务总收入的33.8% [17] **电动汽车业务** - 2025年汽车交付量为410,082辆，远超年初设定的30万辆目标 [6][18] - 2025年第四季度交付145,150辆新车，创单季新高 [18] - 2025年税后平均单车价格为251,171元人民币，同比增长7% [18] - 截至2026年2月13日，累计交付量已超过60万辆，2026年全力实现55万辆的交付目标 [6] 各个市场数据和关键指标变化 **全球市场** - 根据Omdia数据，2025年全球智能手机出货量排名前三，市场份额为13.3%，连续22个季度保持全球前三 [3] - 在58个国家和地区，智能手机出货量排名前三；在70个国家和地区，排名前五 [15] **区域市场** - 在拉丁美洲和东南亚，出货量排名升至第二 [3] - 在欧洲和非洲，排名第三 [3] - 根据第三方数据，在中国大陆，智能手机销售额排名升至第二 [3] 公司战略和发展方向和行业竞争 **高端化战略** - 在中国大陆市场，持续巩固高端基础，并在6000-8000元人民币的超高端市场不断取得突破 [4] - 2026年2月底，面向全球市场发布了首款售价为1999欧元的光手机，这是海外高端战略的新里程碑 [4] - 推动IoT产品在国内外全品类高端化，海外高端产品表现优异 [5] - 2025年，科技大家电进入欧洲市场，已覆盖西班牙、法国、德国、意大利等国家 [5] **AI与硬核科技战略** - 2025年研发投入超过330亿元人民币 [7] - 2026年计划投入超过400亿元人民币研发费用，其中超过160亿元人民币用于AI、具身智能等创新领域 [7] - 未来三年将在AI领域投入600亿元人民币 [10] - 2025年在AI领域取得突破性进展，认为AI正从“可用”向“真正有用”发生历史性跨越 [7] - 基础大模型进入全球开源领先梯队，2025年3月发布了三款模型 [8] - 致力于引领物理世界AI，深度整合AI与物理世界是下一个前沿，公司生态拥有超过10亿硬件接入点 [8] - AI已成为公司的核心创新引擎，2025年约三分之二的获奖项目使用了AI [9] **具身智能与机器人** - 具身机器人是AI芯片、操作系统和制造能力的终极整合平台，是高壁垒领域 [10] - 2026年发布了触觉驱动精密抓取微调模型，并开源了小米机器人VLA大模型 [10] - 2026年3月，小米具身机器人开始在汽车工厂实习，在自攻螺母工作站实现了90.2%的双侧同时安装成功率，满足76秒的生产线节拍，并实现3小时自动运行 [11] - 未来五年，相信大量具身机器人将在小米工厂工作 [11] **人车家全生态** - 人、车、家生态不仅是产品组合，更是理解用户全场景数据的平台 [12] - 公司将坚定抓住AI时代的机遇 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 **关于内存价格上涨的挑战** - 内存价格上涨周期可能比预期更长，涨幅也可能比预期更高，主要受AI需求驱动 [24] - 内存成本上涨对所有消费电子产品都有很大影响，尤其是智能手机、平板电脑、笔记本等内存占比较高的品类 [25] - 公司压力非常大，将尽力消化成本以保护消费者，当无法再消化时，将不得不提高智能手机价格 [26][27] - 与全球内存供应商建立了良好的关系和长期供应合同，目前没有断供或停止供应的风险 [28] - 由于此前对内存价格上涨的预期更为悲观，公司做了更积极的准备，库存充足度较高 [28] **关于汽车业务** - 2026年汽车交付目标为55万辆，相比2025年有增长，尽管整体环境有压力，但对达成目标仍有信心 [43][44] - 汽车业务所在的“电动汽车与AI创新业务”板块不仅包含汽车，还包含AI投资等新业务，这些新业务仍处于投资阶段 [44][45] **关于AI业务商业化** - 目前谈论AI商业化还为时过早，尽管大模型效率很高 [54] - 对于MiClaw AI助手，目前尚无具体的商业化模式或KPI，待其成熟后团队才会有相应KPI [38] **关于海外IoT市场** - 海外市场，特别是北美市场，发展空间巨大，潜在市场规模可能是中国市场的数倍 [42] - 海外高端产品是增长潜力大的领域 [42] - 海外小米之家门店数量计划从4500家增长到1万家，观察到海外门店主要销售高端产品，品类齐全，发展空间巨大 [43] 其他重要信息 **研发投入** - 过去五年累计研发支出为1055亿元人民币，同比增长37.8% [19] - 预计从2026年开始，未来五年累计研发支出将超过2000亿元人民币 [19] **股东回报** - 2025年股份回购金额约为63亿港元 [20] - 2026年初以来，股份回购总额约为47亿港元 [20] - 2026年1月宣布了上限为25亿港元的自动股份回购计划，显示对公司长期未来的信心 [20] **可持续发展** - 2025年集团购买了超过4000万千瓦时的绿色电力，是去年的10倍以上 [20] - 2025年汽车工厂光伏发电使用量超过1300万千瓦时，每年减少碳排放近1万吨 [20] - 在CDP气候变化和水安全调查中获得管理级别B评分，在EcoVadis获得历史最佳81分（金牌） [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于内存价格上涨对智能手机业务的影响及公司的应对策略 [23] - **回答**：内存价格上涨周期可能更长、涨幅更高，主要受AI需求驱动 [24]。内存成本上涨对所有消费电子产品影响大，尤其是智能手机、平板、笔记本等内存占比较高的品类 [25]。公司压力巨大，将尽力消化成本保护消费者，无法消化时将不得不提价 [26][27]。公司的竞争优势在于：1) 产品品类多样，受影响程度不同（如大家电影响较小，智能汽车影响较大但占比低于智能手机）[27]；2) 与全球内存供应商关系良好，有长期供应合同，无断供风险 [28]；3) 因预期悲观，此前做了更积极准备，库存充足 [28]。 问题2: 关于新一代汽车销售数据披露方式及订单构成 [29][30] - **回答**：公司改为披露“锁单量”而非“大定”，因为锁单更公平、更扎实，直接关联制造周期 [32]。新SU7发布34分钟锁单量超1.5万，3天后超3万 [31]。大部分锁单用户为新买家，而非老车主换车 [33]。约60%锁单用户为iPhone用户，付费选装渗透率、女性买家占比、颜色选择等均优于上一代车型 [33]。 问题3: 关于AI能力、MiClaw定位、AI商业化及未来三年600亿投入的构成 [34] - **回答**：2026年是AI爆发应用的年份，AI正从虚拟走向物理世界 [34]。MiClaw是公司自研的AI助手原型，用于测试建模、集成和数据能力，目前尚无具体商业化模式和KPI [36][38]。未来三年600亿元人民币投入包括研发和资本支出，其中研发费用包含当期及前期分摊 [38]。以2026年160亿投入为例，约70%为当期研发费用，其余为资本支出及前期分摊 [39]。 问题4: 关于IoT业务2026年展望（国内高端化与海外拓展）及汽车业务全年利润展望 [40] - **回答**：国内IoT市场机会在于高端化，目前产品平均售价仍有很大提升空间，大家电等品类份额和ASP都有上升空间 [41]。海外市场潜力巨大，特别是北美市场，规模可能是中国市场的数倍，高端产品是增长重点 [42]。海外小米之家计划扩张至1万家，观察到海外门店以销售高端产品为主 [43]。汽车业务2026年交付目标55万辆，有信心达成 [43][44]。汽车所在的板块包含AI等新业务投资，需分开看待汽车业务增长和新业务投资的影响 [44][45]。 问题5: 关于中东局势对业务的影响，以及智能手机、汽车、IoT业务的毛利率和定价策略 [46][47] - **回答**：中东地区收入贡献为个位数，占比小，总体可控 [48]。石油局势影响部分原材料（如塑料颗粒），但整体可控 [48]。关于定价策略，首要原则是尽力平衡，并保持市场地位，这非常重要 [49]。内存成本上涨对不同品类影响不同：智能手机、笔记本、平板影响大；智能汽车影响次之；IoT产品影响更小 [50]。 问题6: 关于AI业务（MiClaw/大模型）商业化时间点，以及芯片业务进展 [51] - **回答**：目前谈论AI商业化还为时过早 [54]。MiClaw等产品将快速迭代 [53]。在芯片方面，公司有长期战略投入，许多芯片是AI大战略的一部分，投资并未松懈 [56]。 问题7: 关于新业务投资（芯片）会否调整，以及PC/平板是否会采取类似手机的定价策略 [55] - **回答**：芯片是公司的长期战略能力，为多品类产品提供平台能力，即使增加AI投资，也未放松芯片投资，许多芯片是AI战略的一部分 [56]。PC和平板会采取与智能手机大致相同的策略，注重产品创新和技术能力，即使内存涨价，也能通过产品力吸引用户 [57]。

Cheetah Mobile (NYSE:CMCM) Q4 2025 Earnings call March 24, 2026 07:00 AM ET Company ParticipantsMeng Fu - Company RepresentativeNancy Liu - Equity Research AssociateSheng Fu - Chairman and CEOThomas Jintao Ren - CFOWei Fang - DirectorZhang Ting - Senior ManagerConference Call ParticipantsChengru Li - Equity Research AnalystGigi Ju - AnalystVicky Wei - AnalystZeping Zhao - Equity Research AnalystNone - AnalystNone - AnalystMeng FuThank you, operator. Welcome to Cheetah Mobile's Fourth Quarter 2025 Earnings C ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入同比增长约48%，达到11.5亿元人民币（CNY 1.150 billion）[12] - 2025年全年按非美国通用会计准则（non-GAAP）计算，公司实现营业利润1400万元人民币，而2024年同期为营业亏损2.32亿元人民币，反映出经营杠杆的改善[13] - 2025年全年按美国通用会计准则（GAAP）计算，公司营业亏损为1.79亿元人民币，较2024年的4.37亿元人民币营业亏损大幅改善[12] - 2025年第四季度总收入为3.09亿元人民币，同比增长30%，环比增长7%[16] - 2025年第四季度按非美国通用会计准则计算，公司实现营业利润1500万元人民币，而去年同期为营业亏损4200万元人民币[17] - 截至2025年底，公司持有现金及现金等价物2.15亿美元[13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **互联网业务**：2025年收入同比增长19%，达到6.15亿元人民币[13]；2025年调整后营业利润约为1.15亿元人民币[14]；该业务每天产生约46万元人民币的调整后营业利润，为公司提供稳定的经营性现金流[2][14] - **互联网增值服务**：2025年收入同比增长21%，占互联网业务收入的65%[13] - **AI及其他业务**：2025年收入同比增长85%，达到5.35亿元人民币，占总收入的46.5%（2024年为35.9%）[14]；该业务2025年调整后营业亏损同比收窄42%至2.74亿元人民币[15] - **机器人业务**：2025年收入同比增长约31%[3][15]；该业务占AI及其他业务收入的27%，占总收入的13%[15]；2025年第四季度机器人收入达到约6000万元人民币，同比增长94%，环比增长43%[3][16]；第四季度机器人收入占总收入的19%[16] - **语音机器人**：在中国市场连续三个季度实现同比增长100%，在第四季度总收入中占比达到高个位数百分比[3] - **机械臂业务**：主要服务海外市场，在第四季度总收入中占比达到高个位数百分比[4] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：语音机器人业务实现高速增长，已应用于接待、导览、零售、医院、服务大厅等场景[3] - **海外市场**：机械臂业务聚焦研究机构和研发团队的长尾需求[4]；智能轮椅产品将目标市场定位于西欧和北美等发达地区[4]；海外广告代理服务和多云管理平台业务也为AI及其他业务板块的增长做出了贡献[15][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重心**：公司将资源集中在机器人产品中经过商业验证的用例和实用的AI应用上，并利用开源生态系统和第三方模型来提高研发效率和优化基础设施成本[11] - **AI代理战略**：公司不参与基础模型训练竞争，而是专注于将AI能力转化为帮助用户完成实际任务的实用工具[7]；公司认为代理时代的真正优势不在于模型本身，而在于构建在其之上的系统，包括任务编排、工具使用和成本管理[9] - **新产品推出**： - 推出了新版本的语音机器人，内置引导、巡逻、广告等技能[4] - 基于室内自主移动技术，推出了针对发达地区的智能轮椅产品，并与成熟的移动出行品牌签订了框架合作协议，预计2026年第二季度开始首批出货[4][6] - 推出了基于开源代理框架OpenClaw的AI协作平台EasyClaw（亦称EasyCloud），旨在帮助用户创建和部署能够自主执行现实世界任务的任务型AI代理[8] - **行业观点**：公司认为未来一两年将是服务机器人的验证阶段，投资回报率和可靠性最为重要[6]；公司认同未来80%的应用程序可能会消失，AI代理平台将成为重要载体的判断[23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年总结**：2025年公司完成了业务稳定，并为未来建立了更坚实的基础[2]；这是六年来首次实现全年非美国通用会计准则下的营业盈利[2] - **未来展望**：对于2026年，公司未提供具体财务指引，但预计结构将持续改善[10]；相信机器人业务将保持强劲增长势头，并在收入结构中占据更重要的位置[10]；AI赋能的产品将逐步提升整个软件生态系统的用户参与度和变现效率[10] - **经营重点**：优先事项包括有纪律的增长、持续提升运营效率、平衡且有纪律的资本配置[17]；公司将更多地应用AI于内部以加速发展，旨在进一步提高运营效率[10] - **财务纪律**：公司依靠互联网业务产生的稳定利润和现金流，以有纪律和可持续的方式投资于新业务[2][7]；不会为追逐机会而进行无纪律的大规模超前投资[67] 其他重要信息 - 公司全球化的DNA仍然是核心竞争优势，正以有纪律的方式在国际上扩展AI工具和机器人业务[9] - 通过将EasyClaw集成到PC产品中，提升了用户体验并推动了更高的转化率和每用户平均收入（ARPU）[9] - 在机器人领域，EasyClaw允许用户使用自然语言编程和定制机器人，降低了定制门槛，有助于更快部署、降低成本和更容易扩展[9] - 公司在中国西安、成都开设了分支机构，显著降低了研发成本[39] - 智能轮椅瞄准的全球电动轮椅市场规模超过20亿美元，且智能轮椅细分市场增长最快，据第三方报告全球年增长率可超过10%[60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司AI代理积累的核心工作流程、竞争壁垒以及在大公司加速入局背景下的中长期差异化策略[20] - **回答**：公司自2025年开始试点AI代理，认为不仅是大型模型公司，应用公司也有机会[21]；公司是国内首批推出相关产品的公司之一，并已拥有自己的用户群[21]；目前的核心差异化优势在于提供真正的垂直行业解决方案，而不仅仅是连接大语言模型的工具，特别是针对2B用户场景提供易于使用的解决方案[22]；中长期来看，公司相对于大公司的优势在于能更好地针对垂直场景需求，做出更贴近用户的产品[22]；公司战略核心是围绕EagleEye（即EasyClaw/EasyCloud）平台，将其作为非常重要的战略产品[23] 问题: 关于AI行业经济价值的集中点、公司提升价值链地位的能力以及行业格局的演进路径[26] - **回答**：管理层认为，在未来三到五年内，无论是公有云平台、基础模型供应商还是更靠近用户的应用层，都会有其价值所在[27]；模型竞争将长期持续，而能为用户带来更好体验和入口的应用将与大模型形成更多合作关系[28]；未来应用层很难有一家公司完全垄断入口，不同行业和用户群会有不同的产品定位[29]；公司的目标用户更多是2B，甚至是海外非科技领先的传统公司，在这些用户群中有机会领先[29]；用户习惯的迁移成本很高，因此更贴近用户侧、更匹配用户习惯的应用公司仍有很多机会[31]；不排除以功能模块形式嵌入超级平台生态系统进行合作的可能性[31] 问题: 关于EasyCloud产品的用户规模、使用量以及判断其进展的核心指标[36] - **回答**：对于代理产品，判断其真实用户价值的关键在于使用量，终端使用量数据是核心衡量指标[37]；自春节以来，尤其是管理层推广其使用OpenClaw后，公司的token使用量有了很大增长[37]；公司通过在中国西安、成都开设分支机构等措施，显著降低了研发成本，提高了研发效率[39]；今年将加强EagleEye的深度应用，使其参与公司内部管理和决策流程[40] 问题: 关于EasyClaw的商业化进展和初步变现方式[43] - **回答**：目前EasyCloud采用基于调用量的“点数”消费模式，即用户为调用各公司模型的token付费[44]；公司没有采用补贴模式，而是专注于服务好用户，提供更好的产品能力，当产品帮助用户提升效率时，用户会愿意付费[45]；EasyCloud的商业化是一个自然的过程，其本身自带收入模式[45] 问题: 关于公司出海业务的协同效应、产品突破策略以及中长期如何将协同转化为竞争优势[48] - **回答**：管理层认为，没有单一产品的突破，就没有生态系统[49]；在出海过程中，公司正考虑将EasyClaw打造成一个优秀的产品，只要做得足够好，就会产生多产品生态系统[49]；EasyClaw更像一个技术框架，公司正在将包括2C工具、2B服务、广告出海、云服务等所有业务整合到EasyClaw平台上，通过为不同需求的用户定制不同的技能或代理来形成未来的生态系统[50]；公司在出海过程中拥有独特的优势，包括与亚马逊云、Oracle云、Meta Ads等顶级合作伙伴的关系以及丰富的团队经验[51] 问题: 关于2025年收入增长驱动因素、2026年机器人业务收入来源分解以及语音机器人海外扩张进展[53] - **回答**： - **2025年增长驱动**：互联网业务订阅化转型提高了收入稳定性和可见性；AI及其他板块，包括机器人业务和海外总服务业务，几乎所有业务线在2025年都实现了快速增长[54] - **2026年机器人增长来源**： 1. **机械臂业务**：经过2025年整合后运营非常稳定，预计2026年将保持稳定贡献并略有增长[55] 2. **国内语音服务机器人**：已进入大规模部署阶段，并即将推出结合代理技术的新产品“小明直播”，预计在国内市场持续增长[56] 3. **智能轮椅**：已与海外成熟移动出行品牌签署框架合作协议，预计从第二季度开始成为机器人业务新的增量收入来源，目前已有一定规模的订单基础[56] - **语音机器人海外扩张**：在2025年主要聚焦中国市场场景成熟后，公司正在拓展海外市场，特别是高端零售场景的客户，希望在今年拓展更多海外客户，带来新的收入增长[57] - **补充（关于智能轮椅战略）**：选择智能轮椅市场是经过深思熟虑的战略级决策，该市场全球规模超过20亿美元且增长迅速，公司可以利用在轮式机器人技术上的积累和用户体验理解，以高性价比的方案显著提升轮椅的智能化水平[60][61]；产品预计2026年年中开始销售[62] 问题: 关于公司对2026年持续盈利的信心，以及在AI代理领域早期激烈竞争下如何平衡投资与盈利，现阶段应优先考虑利润率、收入增长还是市场份额[66] - **回答**： - **盈利展望与平衡**：2026年公司的重要内部管理目标仍是将管理纪律和投入产出效率作为核心[67]；整体策略是在保持合理盈利节奏的同时推进业务发展，不会为了追逐机会而无纪律地进行大规模超前投资[67]；部分2B业务的盈利能力在一定程度上依赖于与各云厂商和广告平台的合作及其政策调整，这是需要考虑的外部变量[67] - **投资方法**：公司对新业务的孵化和投资有相对成熟的方法，即在投资的同时不断验证业务逻辑和投入产出比，不会先进行大规模投资再看结果[68]；EasyCloud产品本身自带收入模式，用户使用即付费，公司不会补贴计算能力来获取用户[69] - **业务引擎与优先级**：公司依靠双引擎模式，互联网业务继续作为稳定的利润和现金流来源；在AI等新业务方向，将专注于已显示出业务增长潜力或经过初步验证的方向[69]；从资本配置角度，倾向于利用现有业务产生的利润和现金流来支持新业务发展，不会进行大规模主动投资驱动扩张[70] - **补充（CEO观点）**：在互联网和软件业务上，公司有信心实现稳定增长和盈利，并将软件业务打造成基础盈利业务[81]；对于机器人业务，在制定2026年全年战略时，不一定将盈利能力作为核心考核点，在机会好的情况下会考虑优先考虑业务规模和持续增长，以抓住AI浪潮的机遇[83][84]；公司账上仍有超过2亿美元现金，将更专注于长期业务发展[84] 问题: 关于互联网业务第四季度盈利改善的原因，以及管理层如何进一步释放其价值并反映在公司整体估值中[74] - **回答**：互联网业务盈利能力在第四季度显著改善，核心原因是在用户付费模式不断推进的背景下，该业务在收入可见性、业务可持续性和成本结构方面不断优化[75]；从业务定位看，互联网业务将继续作为公司稳定的利润和现金流来源，为整体运营提供坚实基础以支持新业务发展[75]；从估值角度，希望引导市场采用分业务的方式理解公司价值结构，对于互联网这类业务稳定、盈利清晰成熟的业务，通常使用市盈率（PE）进行估值[76]；公司2025年互联网业务非美国通用会计准则营业利润约为1.1亿元人民币，同比增长83%，相信这部分价值可以进一步被市场认可[76]；价值释放的前提是业务基本面的持续改善，公司也希望市场不仅将互联网业务视为稳定器，也关注公司在AI方向上的长期机会[77]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入同比增长约48%，达到11.5亿元人民币 [11] - 2025年按非美国通用会计准则计算实现营业利润1400万元人民币，而去年同期为营业亏损2.32亿元人民币，反映出运营杠杆的改善 [12] - 2025年按美国通用会计准则计算营业亏损为1.79亿元人民币，较2024年的4.37亿元人民币营业亏损有显著改善 [11] - 第四季度按非美国通用会计准则计算实现营业利润1500万元人民币，而去年同期为营业亏损4200万元人民币 [16] - 公司年末持有现金及现金等价物2.15亿美元 [12] - 互联网业务在2025年产生约1.15亿元人民币的调整后营业利润，保持健康利润率 [13] - AI及其他业务板块的调整后营业亏损在2025年同比收窄42%，至2.74亿元人民币 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **互联网业务**：2025年收入同比增长19%，至6.15亿元人民币 [12] 其中互联网增值服务收入同比增长21%，占该板块收入的65% [12] 第四季度互联网收入环比增长，但同比略有下降，公司正转向订阅驱动模式 [15] 用户订阅收入在第四季度同比增长32%，环比增长16% [15] - **AI及其他业务**：2025年收入同比增长85%，至5.35亿元人民币，占总收入的46.5%（2024年为35.9%） [13] 第四季度收入达1.53亿元人民币，占当季总收入的近一半 [15] - **机器人业务**：2025年全年收入增长约31% [3][14] 第四季度收入达到约6000万元人民币，同比增长94%，环比增长43%，占当季总收入的约19% [3][15] 2025年机器人业务占AI及其他业务板块收入的27%，占总收入的13% [14] - **语音机器人**：在中国市场连续三个季度实现同比100%增长，在第四季度总收入中占比达到高个位数 [3] - **机械臂业务**：主要服务海外市场，在第四季度总收入中占比达到高个位数 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - **国内市场**：语音机器人业务在中国市场实现高速增长，并已落地接待、导览、零售、医院、服务大厅等多种场景 [3][57] - **海外市场**：机械臂业务主要面向海外市场 [4] 公司正在为西欧和北美等发达地区推出智能轮椅产品 [4] 海外广告代理服务和多云管理平台业务也受益于中国企业的海外扩张，为AI及其他板块的增长做出贡献 [14][16] - **全球拓展**：公司继续以审慎的方式在国际市场拓展AI工具和机器人业务 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：公司将资源集中在机器人产品中经过商业验证的用例和实用的AI应用上，同时利用开源生态系统和第三方模型来提高研发效率和优化基础设施成本 [10] - **增长驱动力**：机器人业务正成为关键的结构性增长驱动力 [3] AI赋能的产品将逐步提升整个软件生态系统的用户参与度和货币化效率 [9] - **AI代理战略**：公司不参与基础模型训练竞争，而是专注于将AI能力转化为帮助用户完成实际任务的实用工具 [6] 公司认为代理时代的真正优势不在于模型本身，而在于构建在其上的系统，包括任务编排、工具使用和成本管理 [8] - **产品整合**：通过将EasyClaw集成到PC产品中改善用户体验并提高转化率和每用户平均收入，在机器人领域，EasyClaw允许用户用自然语言编程和定制机器人，降低定制门槛 [8] - **行业竞争观点**：管理层认为AIGC是一个广阔的领域，本质上正在重构整个软件和应用行业，大公司进入会获得广泛用户的认可 [20] 公司的差异化策略在于结合其工具研发能力、对用户体验细节的重视、多云聚合能力以及在全球扩张中积累的ToB用户群，提供真正的垂直行业解决方案 [20][21] - **行业演变路径**：管理层认为在未来相当长一段时间（如3-5年），无论是公有云平台、基础模型厂商还是更靠近用户侧的应用层，都会有各自的位置 [25] 在应用层，很难有一家公司完全垄断入口，不同行业和用户群会有不同的产品定位 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年总结**：公司完成了业务的稳定，并为猎豹移动建立了更坚实的基础 [2] 实现了六年来的首次全年非美国通用会计准则营业盈利 [2] - **未来展望**：公司未提供2026年具体财务指引，但看到了持续的结构性改善 [9] 相信随着商业验证的深化，机器人业务将保持强劲增长势头，并在收入结构中占据更重要的位置 [9] AI代理和机器人业务将结合，由真实的运营现金流和审慎的财务管理支持，进入下一个发展阶段 [9] - **经营重点**：2026年的重点仍然是审慎增长、持续提升运营效率、平衡且自律的资本配置 [16] 公司将更多地应用AI于内部以加速开发，旨在进一步提高运营效率 [9] - **现金流与投资**：互联网业务每天产生约46万元人民币的调整后营业利润，提供了可预测的现金流，支持对新战略计划进行有纪律且可持续的投资 [2][13] - **智能轮椅机遇**：公司认为智能轮椅是一个战略级产品，其全球市场规模超过20亿美元，且智能轮椅细分市场增长最快（第三方报告称全球增长超过10%），该产品能很好结合公司的技术路径和对轮式机器人技术的理解 [62] 其他重要信息 - **新产品发布**：公司推出了新版本的语音机器人，内置引导、巡逻、广告等技能 [4] 推出了基于OpenClaw的开源代理框架EasyClaw，这是一个AI同事平台，帮助用户创建和部署能够自主执行现实世界任务的任务导向型AI代理 [7] 正在推出针对发达地区的智能轮椅产品，并与成熟的移动品牌签订了框架协议，由后者管理品牌、分销和售后服务，预计2026年第二季度开始首批发货 [4][5] - **内部AI应用**：公司CEO在春节期间使用基于OpenClaw框架构建的AI代理系统，为600多名同事生成个性化新年消息并自动管理整个发送流程 [6] 公司正在内部深化应用AI代理，以提升研发效率和管理决策过程 [38][39] - **商业化模式**：EasyClaw目前采用基于调用量的点数消费模式，与国内外模型厂商有合作，公司认为其商业化是自然形成的，无需过多考虑补贴 [44][45] - **全球化与生态系统**：在全球化过程中，公司希望将EasyClaw打造成一个突破口，并围绕其构建多产品生态系统，因为EasyClaw是一个技术框架，可将不同的服务整合到统一的产品体系中 [49][50] 公司在海外拥有与顶级云厂商和广告平台的合作伙伴关系优势 [52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司在推广AI代理落地过程中积累的核心工作流、竞争壁垒、差异化优势以及管理层定位 [19] - **回答**：公司自2025年开始试点AI代理，并是国内首批推出相关产品的公司之一，已拥有自己的用户群并显示出强烈的场景需求 [20] 目前在某些技能上有独特功能，但坦言尚未形成壁垒 [20] 核心差异化优势体现在提供真正的垂直行业解决方案，特别是针对ToB场景的易用解决方案 [20][21] 中长期看，相比大公司，优势在于能更好地针对垂直场景需求，做出更贴近用户的产品 [21] 管理层认同未来80%的应用会消失，AI代理将成为重要载体，公司所有业务都围绕此战略产品展开 [22] 问题: 关于AI行业经济价值的集中点、公司能否提升在价值链中的位置、以及行业格局的演变路径 [23][24] - **回答**：管理层认为在未来3-5年，云计算平台、基础模型厂商和靠近用户的应用层都会有其位置 [25] 模型竞争将长期持续，应用层很难出现垄断性入口，不同行业和用户群会有不同产品定位 [26][27] 公司的目标用户是海外非科技领先的传统公司 [27] 对于拥有流量入口的超级平台，公司不排除以功能模块形式进行嵌入合作，但认为用户习惯形成后迁移成本很高 [29][30] 问题: 关于EasyClaw产品的用户规模、使用量或token使用趋势等指标 [35] - **回答**：管理层认为判断AI产品真实价值的核心指标是使用量，自春节以来token使用量增长很多 [36] 同时，借助AI提升内部效率，公司在未增加研发投入的情况下推出了EasyClaw和轮椅项目 [38] 未来将通过EasyClaw深度参与公司内部管理和决策，使公司更加AI化 [39] 问题: 关于EasyClaw的商业化进展和初步变现方式 [43] - **回答**：目前采用基于调用各家公司模型token的点数消费模式，是与国内外模型厂商合作的自然商业化模式 [44] 公司不考虑补贴获客，而是服务好真正使用的用户，当产品提升用户效率时，用户会愿意付费 [45] 问题: 关于公司出海业务的协同效应、是单点突破还是构建生态系统、以及如何转化为中长期竞争优势 [48] - **回答**：管理层认为没有单点突破就没有生态系统，希望将EasyClaw打造成一个足够好的产品，其作为一个技术框架，能被用户接受后，整个生态会与之对齐 [49] 公司正将不同业务的服务整合到EasyClaw上，为不同需求的用户定制不同的代理和技能，从而形成生态系统 [50][51] 公司在出海过程中拥有与顶级云厂商和广告平台的合作伙伴优势 [52] 问题: 关于2025年收入增长驱动因素、2026年机器人业务收入细分及增长来源、以及语音机器人海外扩张进展 [54] - **回答**：2025年增长源于互联网业务订阅化转型提升了收入稳定性，以及AI和机器人等各业务线的快速增长 [56] 2026年机器人业务增长来源：1) 机械臂业务预计保持稳定小幅增长；2) 国内语音服务机器人持续增长，并将推出结合代理技术的新产品；3) 新推出的智能轮椅产品预计从第二季度开始贡献增量收入，已与海外品牌签订有规模订单基础的框架协议 [57][58] 语音机器人海外扩张方面，在验证国内场景成熟后，正拓展海外高端零售等场景的客户 [59] 问题: 关于公司选择进入智能轮椅市场的原因和考量 [60] - **回答**：智能轮椅是公司经过多年机器人业务后做出的战略级决策 [60] 该产品能很好地结合公司在轮式机器人上的技术路径和积累（如底盘、导航、避障），复用性高 [62] 全球智能电动轮椅市场规模超过20亿美元，且智能轮椅细分市场增长最快（年增超10%），但行业智能化相对落后，存在机会 [62] 公司基于过去数万台机器人的场景数据积累，能以高性价比方案显著提升轮椅智能化水平 [63] 产品预计年中开始销售，长期增长前景良好 [64] 问题: 关于公司对2026年持续盈利的信心，以及在AI代理等早期竞争激烈领域如何平衡投资与盈利，应优先考虑利润率、收入增长还是市场份额 [69] - **回答**：2026年公司重要管理目标仍然是管理纪律和投入产出效率，不会为追逐机会而无纪律地大规模超前投资、牺牲利润增长 [70] 新业务孵化会边投资边验证商业逻辑和投入产出比 [71] EasyClaw本身具有用户付费模式，互联网业务作为稳定的利润和现金流来源，AI新业务将专注于已显示增长潜力或经过初步验证的方向，并利用AI提升研发效率 [72] 资本配置上，倾向于用现有业务利润和现金流支持新发展，不会大规模超前投资驱动扩张 [73] 问题: 关于互联网业务第四季度盈利改善的原因，以及如何进一步提升其价值并在公司整体估值中体现 [77] - **回答**：互联网业务盈利能力显著改善，核心原因是用户付费模式的持续推进优化了收入可见性、业务可持续性和成本结构 [78] 该业务将继续作为公司稳定的利润和现金流来源，为整体运营和新业务发展提供基础 [78] 估值上，建议采用分部估值法，互联网业务作为成熟稳定业务可用市盈率估值，其2025年非美国通用会计准则营业利润约1.1亿元人民币，同比增长83%，这部分价值应被市场进一步认可 [79] 公司希望市场不仅将互联网业务视为稳定器，也关注公司在AI方向的长期机会 [80] 问题: 关于公司对持续盈利能力的看法和业务优先级 [84] - **回答**：经过多年调整，公司有信心实现互联网业务的稳定增长和盈利，软件业务也将务实发展，无需补贴，将其打造成基础盈利业务 [84] 对于机器人业务，在AI加速赋能机器人的背景下，公司不希望错过市场，因此在制定全年策略时，不一定将盈利能力作为核心考核点，机器人业务的规模和持续增长应被优先考虑 [85][86] 公司账上仍有超过2亿美元现金，将更专注于长期业务发展，抓住AI浪潮中的机会 [86]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入同比增长约48%，达到人民币11.5亿元 [11] - 2025年全年按非公认会计准则计算，实现营业利润人民币1400万元，而2024年同期为营业亏损人民币2.32亿元，首次实现全年非公认会计准则营业盈利 [2][11] - 2025年全年按公认会计准则计算，营业亏损为人民币1.79亿元，较2024年的营业亏损人民币4.37亿元大幅改善 [11] - 截至2025年底，公司持有现金及现金等价物2.15亿美元 [11] - 2025年第四季度总收入为人民币3.09亿元，同比增长30%，环比增长7% [16] - 2025年第四季度按非公认会计准则计算，实现营业利润人民币1500万元，而去年同期为营业亏损人民币4200万元 [17] - 互联网业务在2025年全年产生调整后营业利润约人民币1.15亿元，保持健康利润率 [13] - 互联网业务在2025年每个工作日产生约人民币46万元的调整后营业利润，提供稳定现金流 [2][14] - AI及其他业务在2025年全年调整后营业亏损同比收窄42%至人民币2.74亿元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **互联网业务**：2025年全年收入同比增长19%至人民币6.15亿元 [12] - 互联网增值服务收入在2025年同比增长21%，占该分部收入的65%，由付费用户增长和ARPU提升驱动 [12] - 许多用户订阅期超过12个月，体现了业务的经常性 [12] - 第四季度互联网收入同比略有下降，但环比增长，因公司持续向订阅驱动模式转型 [16] - 第四季度互联网业务内的用户订阅收入同比增长32%，环比增长16% [16] - **AI及其他业务**：2025年全年收入同比增长85%至人民币5.35亿元，占总收入比重从2024年的35.9%提升至46.5% [14] - **机器人业务**：2025年全年收入同比增长约31% [3][15] - 机器人业务收入在2025年占AI及其他业务收入的27%，占总收入的13% [15] - 第四季度机器人收入达到约人民币6000万元，同比增长94%，环比增长43%，占当季总收入的近19% [3][16] - **语音机器人**：在中国市场连续三个季度实现同比100%增长，在第四季度占总收入的比例达到高个位数 [3] - **机械臂业务**：主要服务海外市场，在第四季度占总收入的比例达到高个位数 [4] - **智能轮椅**：新产品，定位西欧和北美等发达地区的高端市场，已与成熟移动品牌签订框架协议，预计2026年第二季度开始首批出货 [4][5] - **其他业务（海外广告代理服务与多云管理平台）**：在2025年对AI及其他业务的收入增长贡献显著，受益于中国企业海外扩张 [15][16] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：语音机器人业务实现高速增长，已应用于接待、导览、零售、医院、服务大厅等场景 [3] - **海外市场**：机械臂业务主要服务海外市场；智能轮椅产品目标市场为西欧和北美；公司持续在全球范围内扩张AI工具和机器人业务 [4][9] - **全球业务**：公司的全球基因被视为核心竞争优势，EasyClaw平台拥有国内和海外版本 [9][54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略方向**：公司正进入结合“数字同事”（AI智能体）和“物理同事”（服务机器人）的新发展阶段，由真实的经营现金流和审慎的财务管理支持 [10] - **AI战略**：不参与基础模型训练竞争，而是专注于将AI能力转化为帮助用户完成实际任务的实用工具，优势在于基于模型构建的系统，包括任务编排、工具使用和成本管理 [6][9] - **机器人战略**：聚焦于已验证商业价值的用例，如语音机器人和智能轮椅；认为未来1-2年是行业验证期，投资回报率和可靠性最为关键 [5][11] - **产品整合**：将EasyClaw智能体平台集成到PC产品中以提升用户体验和ARPU；在机器人领域，EasyClaw允许用户用自然语言编程和定制机器人，降低门槛 [8][9] - **行业竞争**：管理层认为AI生成内容领域非常广阔，本质上在重构整个软件和应用行业；大公司进入会获得广泛用户认可，公司的差异化策略在于结合现有工具研发能力、用户体验细节、多云聚合能力以及在全球广告业务中积累的ToB客户群 [22] - **长期定位**：公司的核心差异化优势体现在真正的垂直行业解决方案上，目标是做出更贴近垂直场景用户需求的产品 [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年总结**：2025年公司完成了业务稳定，并建立了更坚实的基础，实现了结构性改善 [2][11] - **2026年展望**：公司不提供具体财务指引，但预计结构性改善将持续；相信机器人业务将保持强劲增长势头，随着商业验证深化，其收入占比将更加重要；同时，AI赋能的产品将逐步提升整个软件生态的参与度和变现效率 [10] - **经营重点**：纪律性增长、持续提升运营效率、平衡且审慎的资本配置 [17] - **内部应用AI**：公司将越来越多地在内部应用AI以加速开发，旨在进一步提高运营效率 [10] - **盈利能力可持续性**：进入2026年，公司的重要内部管理目标仍是管理纪律和投入产出效率，整体策略是在保持合理盈利节奏的同时推进业务发展，不会为追逐机会而进行无纪律的大规模超前投资 [73] - **资本分配**：公司倾向于利用现有业务产生的利润和现金流来支持新业务发展，不会进行大规模主动投资驱动扩张 [76] 其他重要信息 - **新产品发布**：发布了新版语音机器人，内置引导、巡逻、广告等技能；推出了基于OpenClaw开源框架的AI智能体平台EasyClaw [4][8] - **技术框架**：OpenClaw/EasyClaw被视为智能体操作系统，将改变用户与软件和机器的交互方式 [8] - **运营效率**：通过选择性投资和严格成本控制提高运营效率；在西安、成都开设分支机构显著降低了研发成本 [11][41] - **现金流状况**：互联网业务产生的稳定现金流为公司在机器人和AI领域的投资提供了财务支柱，使投资能够以有纪律且可持续的方式进行 [2][6] - **行业趋势**：管理层认同OpenCloud创始人的判断，即未来80%的应用会消失，智能体将成为重要载体 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司在推广落地数据或客户场景过程中积累了哪些核心工作流？这阶段是否已转化为产品壁垒？在大公司加速进入AI领域的背景下，公司的核心差异化在中长期如何体现？管理层如何定位？AI智能体初创公司扮演什么角色？ [19] - **回答**：公司于2025年开始试点AI智能体，并快速学习推出了自己的云产品，是国内首批推出相关产品的公司之一 [21][22]。在EasyCloud场景中，针对用户需求开发了一些技能，目前可能不构成壁垒，但拥有独特功能 [22]。公司的差异化策略在于结合现有的AI生成内容研发能力、对用户体验细节的重视、多云聚合能力以及在全球广告业务中积累的ToB客户群，核心优势体现在提供真正的垂直行业解决方案 [22]。中长期看，相比大公司，优势在于能更好地针对垂直场景需求做出更贴近用户的产品 [23]。公司认同未来大部分应用会消失的观点，智能体将成为重要载体，公司的所有业务都围绕EagleEye落地，这是非常重要的战略产品 [24]。 问题: 关于行业层面，可持续的经济价值更可能集中在公共云和计算平台、基础模型厂商还是更靠近用户的应用和工作流？公司EagleEye目前定位于应用层，实践中是否有能力逐步掌握任务调度和用户入口，从而提升在价值链中的地位？从行业演进看，拥有流量入口的黑洞（如超级平台生态）是否更可能占据核心位置？管理层如何看待行业格局的演进路径？ [26] - **回答**：管理层认为，在未来相当长一段时间（如3-5年），无论是公共云平台、基础模型厂商还是更靠近用户侧的应用层，都会有各自的位置 [27]。模型竞争激烈且呈现多样性，不同任务适合不同模型，这种竞争会持续很久 [28]。在这个过程中，能为用户带来更好体验和入口的应用，会与模型形成更多合作关系 [29]。未来应用层很难有一家公司完全垄断入口，在较长时期内会出现不同行业和用户群体对应不同产品定位的局面 [30]。公司的目标用户更多是海外非科技领先的传统公司，认为在该用户群体中有机会领先 [30]。虽然即时通讯或流量入口属性容易占据核心位置，但那是从更广泛用户角度出发。产品用户分层明显，需求差异巨大，要兼顾实施、权限、用户培育教育和token成本，在相当长阶段内不易满足大众需求 [31]。如果服务好垂直用户，积累足够使用习惯后，迁移成本很高，因此应用公司仍有很多机会 [32]。EasyCloud是公司多年来在软件领域看到的最佳机会，不排除以功能模块形式与超级平台生态合作的可能性 [32]。 问题: 关于EasyCloud产品的用户和使用情况，能否分享一些用户规模、活跃度或token使用量趋势相关的指标？判断EasyCloud发展进展更关注哪些指标？ [37] - **回答**：对于AI产品，判断其真实用户价值在于使用量，终端使用量数据是核心衡量指标 [39]。自春节以来，尤其是管理层推广使用OpenClaw后，公司的token使用量增长了很多 [39]。公司通过AI提升内部效率，在未增加研发投资的情况下推出了EasyCloud和轮椅项目 [41]。今年的具体改进方向是加强Eagle Eye的深度应用，让EasyCloud等产品真正参与公司内部管理和决策流程，效果明显 [42]。 问题: 关于EasyClaw的商业化进展，在探索中是否找到了初步的变现方法？例如基于订阅或调用量，或是与现有产品结合提升整体ARPU？ [45] - **回答**：当前AIGC产品的一个明显特征是用户自带收入，公司目前基于调用量收费（点消费模式），即调用各公司模型的token [46]。公司已与国内外多家模型厂商深入合作 [46]。EasyCloud本身有收入，虽然模型由大模型厂商提供，在模型调用方面仍处于初期阶段 [46]。公司不考虑盈利，采用用户调用token后兑换点数的模式，没有采用补贴模式或赠送大量token来获取用户，因为当用户真正使用时token消耗很大，补贴模式不适合此类产品 [47][48]。商业化是自然模式，无需过多考虑，只要为用户提供更好的产品能力，当其提升效率后，会愿意付费 [48]。 问题: 公司在出海业务方面进展良好，机器人或EasyClaw都在向海外市场扩张。这些业务目前是否已形成一些更实质的协同效应？在进一步出海过程中，公司倾向于聚焦单一产品突破，还是希望逐步构建多产品生态？如何看待协同效应并将其转化为中长期增长的竞争优势？ [51] - **回答**：没有单一产品的突破就没有生态 [52]。在出海过程中，公司确实在考虑将EasyClaw做成一个好产品，只要做得足够好，就会产生多产品生态，因为EasyClaw更像一个技术框架 [52]。当这个框架或产品被用户接受，整个计算机的生态系统都会与之对齐 [52]。目前，无论是ToC的传统工具团队、ToB的EasyCloud团队、出海广告团队还是云团队，都在将所有服务集成到EasyClaw中，因为不同需求需要不同的技能或智能体 [53]。只要能为不同用户真正定制或个性化EasyClaw，未来就会形成一个生态 [53]。现阶段是在软件产品上实现单点突破，但会在此基础上为不同客户构建不同的智能体和技能 [53]。在出海过程中，公司拥有独特优势，如与亚马逊云、Oracle云等顶级合作伙伴的关系，以及Meta Ads的一级代理资质和优秀的团队经验 [54]。EasyClaw拥有国内和海外版本，希望将所有服务深化到这一产品体系中 [54]。 问题: 2025年收入实现加速增长，2026年外部业务趋势可期，背后的四大驱动因素是什么？从非应用角度看，机器人业务是当前市场关注重点，请进一步拆分2026年机器人收入，主要增长来源是什么？是服务机器人规模化、BCN产品还是新应用场景或其他产品扩展？另外，语音机器人在中国落地良好，未来能否在海外市场复制或规模化？公司海外拓展进展如何？ [55] - **回答 (CFO部分)**：2025年收入增长表明公司整体战略聚焦和业务结构优化取得成效 [57]。一方面，互联网业务持续推动订阅化转型，提升了收入稳定性和可见性；另一方面，AI及其他业务，包括机器人业务和海外总服务业务，几乎所有业务线在2025年都实现了快速增长，共同驱动了整体收入增长 [57]。当前业务组合相对健康，新业务贡献持续提升 [58]。关于2026年机器人收入增长来源：1) 机械臂业务在2025年整合后运营非常稳定，来自工业场景、研究机构和研发团队的需求持续，复购率高，预计2026年将保持稳定贡献并小幅增长；2) 中国语音服务机器人已进入大规模部署阶段，落地于接待、讲解、养老、医院等多种场景，即将推出结合智能体技术、开箱即用的新产品“小明直播”，预计在国内市场持续增长；3) 新推出的智能轮椅产品将在今年实现商业落地，已与成熟的海外移动出行品牌签订框架合作协议，预计从第二季度开始成为机器人业务新的增量收入来源，当前框架协议已奠定一定规模的订单基础，前三批出货主要集中于海外 [58][59][60]。关于语音机器人出海，去年主要聚焦中国场景，待国内场景成熟后，公司正在拓展海外市场，特别是高端零售场景的一些客户，希望今年能延伸更多海外客户，带来新的收入增长 [60]。 - **回答 (CEO补充)**：选择做智能轮椅是经过多年机器人业务积累后深思熟虑的战略级决策 [61]。语音机器人去年增长良好，今年也会增长，但难点在于改变用户现有的工作流程 [61]。真正快速增长的是像机械臂（替代劳动力）或扫地机器人这类产品 [62][63]。选择智能轮椅市场是因为：1) 其技术链（底盘、电机、三电系统、导航避障等）与公司的技术路径和复用性高度吻合；2) 市场规模相当大，全球智能或电动轮椅市场超过20亿美元，且逐年增长，智能轮椅增长最快，第三方报告显示全球增速可超10%；3) 该行业历史悠久但智能化相对落后 [64]。公司凭借过去数万台机器人在各种场景中积累的数据和场景理解，能够以高性价比的方案大幅提升轮椅的智能化水平 [65]。对该产品的增长有信心，但生产周期和认证需要时间，预计6月开始真正销售和上市，今年只有半年销售期且是第一款型号，长期看明年该产品将迎来良好开端 [66]。 问题: 公司自第三季度起已连续季度盈利，全年也表现良好。管理层展望2026年，是否有信心延续季度和年度盈利的趋势？考虑到公司处于AI智能体等领域并加大投入，行业早期竞争激烈，管理层如何在持续投资与盈利能力之间取得平衡？在当前阶段，公司应优先考虑利润率、收入增长还是市场份额？ [71] - **回答 (CEO部分)**：进入2026年，公司的重要内部管理目标仍是将管理纪律和投入产出效率作为核心内部管理目标 [73]。整体策略是在保持合理盈利节奏的同时推进业务发展，不会为追逐机会而进行无纪律的大规模超前投资 [73]。2026年的盈利能力部分取决于与各云厂商和广告平台的合作及其政策调整，这是需要考虑的外部变量，也是制定年度计划时的关注点 [73]。公司对新业务的孵化和投资有相对成熟的方法，不会先进行大规模投资再看结果，而是在投资的同时持续验证商业逻辑和投入产出比 [74]。EasyCloud产品本身的设计就是用户付费，自带收入模式，公司不会采用补贴算力获取用户的方式 [75]。 - **回答 (CFO部分)**：公司依赖双引擎模式，互联网业务通过精细化运营和AI增强持续作为公司稳定的利润和现金流来源 [75]。在AI及其他新业务方向，将聚焦于已显示业务增长潜力或经过初步验证的方向，并通过使用AI提升研发效率来持续改善整体投入产出效率 [75]。从资本配置角度，公司倾向于利用现有业务产生的利润和现金流支持新业务发展，不会进行大规模主动投资驱动扩张 [76]。总体上，公司将坚持历史上有效的审慎和纪律性方法，同时持续探索AI长期机会，以保持健康的运营基础和业务质量 [76]。 问题: 关于互联网业务，公司第四季度整个互联网业务收入和利润下降，但明显好于市场预期，毛利率也从负30%看到显著改善。在充分披露的基础上，想知道管理层将如何进一步释放互联网业务的价值，并更好地体现在公司整体估值中？ [80] - **回答**：第四季度互联网业务盈利能力确实显著改善，核心原因在于随着用户付费模式的持续推进，互联网业务在收入可见性、业务可持续性和成本结构方面不断优化 [81]。从业务定位看，互联网业务将继续作为公司稳定的利润和现金流来源，为整体运营提供坚实基础以支持新业务发展 [82]。从估值角度，公司希望引导市场采用分业务的方式理解公司价值结构 [82]。对于互联网这类收入利润稳定、业务清晰成熟的业务，通常使用市盈率进行估值。公司互联网业务在2025年实现了约人民币1.1亿元的非公认会计准则营业利润，同比增长83%，相信这部分价值可以进一步被市场认可 [83]。如何进一步释放互联网业务及其他板块的价值，公司保持开放态度，但核心判断是业务本身的持续发展是价值释放的前提 [83]。公司也希望市场不仅将互联网业务视为稳定器，也能关注公司在AI方向上的长期机会，如新产品EasyClaw虽然处于早期，但代表了公司探索下一阶段增长的方向 [84]。公司将保持业务稳健发展，并持续提高各方面披露的透明度，以引导市场更全面地理解公司的长期价值 [84]。 - **回答 (CEO补充)**：经过多年调整，公司有信心实现互联网业务的稳定增长和盈利 [88]。软件业务方面，公司将务实发展，与用户共同成长，不需要补贴来推动，而是将其打造成基础盈利业务 [88]。一些政策因素可能影响其他收入，但这并非主要关注点。公司更关注机器人业务，虽然耕耘多年，但仍希望抓住机会，因为AI正加速赋能机器人 [89]。在制定全年策略时，不一定将盈利能力作为核心考核点。软件业务是重要基础，机器人业务则会根据市场情况，如果机会好会考虑投资 [89]。机器人业务的规模应被优先考虑，持续增长也应被优先考虑，尤其是在AI热潮下，机器人这类业务可能已接近临界点 [90]。公司账上仍有超过2亿美元现金，将更专注于长期业务发展，必须抓住这次AI浪潮的机会 [

财务数据和关键指标变化 - 2025年总营收达到人民币454.6亿元，其中持续经营业务营收同比增长21.4%至人民币434.2亿元 [6] - 2025年调整后非国际财务报告准则净利润同比增长41.3%至人民币149.6亿元，调整后非国际财务报告准则净利润率同比提升5.9个百分点至32.9% [6] - 2025年调整后非国际财务报告准则毛利润为人民币218.9亿元，调整后非国际财务报告准则毛利率为48.2%，同比提升6.6个百分点 [20] - 2025年调整后经营现金流达到创纪录的人民币166.7亿元，同比增长39.1% [22] - 2025年归属于公司所有者的净利润同比飙升102.6%至人民币191.5亿元，稀释后每股收益达到人民币6.61元，同比翻倍以上增长 [21] - 2025年税前投资收益超过人民币80亿元 [21] - 2025年资本支出支付额为人民币55.4亿元 [22] - 截至2025年末，持续经营业务的未完成订单额达到人民币580亿元，同比增长28.8% [8] - 2026年总营收指引为人民币513亿元至530亿元，其中持续经营业务营收预计同比增长18%-22% [23] - 2026年调整后非国际财务报告准则净利润率预计保持稳定和韧性 [23] - 2026年资本支出指引为人民币65亿元至75亿元 [24] - 2026年调整后自由现金流预计达到人民币105亿元至115亿元 [24] - 董事会提议2026年现金分红总额为创纪录的人民币57亿元，计划维持30%的年度现金分红支付率，并继续执行2026年中期分红人民币10亿元的计划 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **药明化学**：2025年营收同比增长25.5%至人民币364.7亿元，调整后非国际财务报告准则毛利率同比提升5.9个百分点至52.3% [11] - **药明化学-小分子D&M业务**：2025年营收同比增长11.4%至人民币199.2亿元 [12] - **药明化学-小分子管线规模**：截至2025年末，小分子D&M管线分子数达到3,452个，包括53个商业化项目、91个III期项目、377个II期项目和2,901个I期及临床前项目 [14] - **药明化学-新分子合成与转化**：2025年成功合成并交付超过42万个新化合物，同年有310个分子从R阶段转化至D阶段 [11][14] - **药明化学-产能与认证**：2025年常州、泰兴和金山原料药基地均成功通过美国FDA现场检查且无任何缺陷项，截至年末小分子原料药总反应釜体积超过4,000立方米 [12] - **药明化学-TIDES业务**：2025年营收几乎翻倍，达到人民币113.7亿元，同比增长96% [12][15] - **药明化学-TIDES业务指标**：截至2025年末，TIDES业务未完成订单同比增长20.2%，D&M客户数同比增长25%，分子数同比增长45% [12] - **药明化学-TIDES产能**：2025年9月泰兴多肽产能提前建成，公司固相多肽合成仪总反应体积已超过10万升 [13] - **药明测试**：2025年营收恢复正增长，同比增长4.7%至人民币40.4亿元，其中药物安全性评价服务营收同比增长4.6% [16] - **药明测试-新业务占比**：2025年新业务营收贡献超过30% [16] - **药明测试-自动化**：DMPK团队推出的专有化合物鉴定软件解决方案，将核酸和多肽测试品的谱图解析和代谢物鉴定效率提高了80% [17] - **药明生物**：2025年营收恢复正增长，同比增长5.2%至人民币26.8亿元 [18] - **药明生物-毛利率**：2025年调整后非国际财务报告准则毛利率为36.9%，同比下降1.9个百分点 [18] - **药明生物-新业务占比**：2025年新业务营收贡献超过30% [19] - **药明生物-客户贡献**：该业务持续为公司CRDMO贡献超过20%的新客户 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 按客户总部划分，2025年来自美国市场的营收同比增长34.3% [8] - 2025年来自日本、韩国及其他地区的营收同比增长4.1% [8] - 2025年欧洲和中国市场营收有所下降，主要由于项目交付时间波动所致 [8] - 管理层预计2026年所有地区都将实现增长，2025年中国和欧洲的小幅下降主要由于部分大型项目的交付时间安排 [51][52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于独特的集成CRDMO核心业务，加速全球能力和产能增长，并驱动CRDMO模式中的“O”（运营）以优化管理和运营 [23] - 公司遵循“跟随分子”和“赢得分子”战略，高效转化和获取高质量分子 [13] - 公司持续投资新业务，TIDES业务（多肽、寡核苷酸等）是增长重点，目前多肽需求旺盛，公司持续建设产能，同时寡核苷酸市场也在增长 [33] - 公司认为制药公司宣布建设内部产能是行业长期历史的一部分，公司致力于持续提升自身能力和产能以满足客户需求 [36] - 公司认为其竞争优势在于质量、速度、成本、技术能力和产能的综合优势 [56] - 公司在中国建设新设施并实现全面运营的时间可短于12个月 [57] - 对于美国FDA可能简化临床试验要求的趋势，公司认为任何加速临床开发的举措都将推动对药物原料和制剂更及时的需求，有利于其CDMO模式 [39] - 关于GLP-1药物（无论是多肽还是小分子）的巨大需求，公司作为该领域的主要参与者，相信将从中受益 [41] - 公司在小分子口服GLP-1 CDMO业务中定位良好，去年实现了双位数增长，且增长正在加速 [46] - 对于siRNA领域的竞争格局，公司表示其管线中siRNA占很大比例，并专注于提供质量、产能、速度和有竞争力的成本等综合优势的服务 [64] - 公司长期战略是加强CRDMO/DMO模式，在全球有客户需求的地方建设产能，包括继续与沙特阿拉伯的利益相关方接触并评估不同的本地化方案 [60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临复杂和波动的宏观环境，公司基于CRDMO业务模式提供的能见度以及执行能力，给出了清晰且范围较窄的营收指引 [30] - 关于汇率影响，管理层认为其具备管理汇率波动的能力 [30] - 关于地缘政治和油价对成本的影响，公司全球运营正常，拥有成熟多元的采购网络，并通过持续优化制造工艺和运营效率来应对潜在风险，目前未看到对运营或成本的直接可量化影响 [31] - 对于2026年及以后的增长可持续性，管理层基于“跟随分子”的CRDMO模式、持续捕获高质量分子以及服务客户的能力和产能，充满信心 [62] - 关于新订单，公司预计2026年约70%的未完成订单将在未来12个月内转化为营收，这一比例较历史水平显著提升，体现了更多后期临床和商业化项目带来的近期能见度和增长确定性 [67] - 关于美国国防部1260H名单事件，公司表示最终名单尚未正式发布，公司是一家上市透明、不受任何政府或军方控制或关联的公司，非常有信心不应被列入该名单，并将继续监测情况并采取必要行动澄清误解 [70][71] - 关于《生物安全法案》，自去年底作为NDAA一部分通过后，近期无实施进展，公司将继续监测 [71] 其他重要信息 - 2025年是公司成立25周年 [73] - 公司在2025年完成了741次来自全球客户、监管机构和独立第三方的质量审计与检查，以及60次由全球客户进行的信息安全审计，平均每天3次质量审计，每周超过1次信息安全审计，均无关键发现 [10] - 公司目前在中国的主要基地有20个获得了ISO/IEC 27001认证 [10] - 公司高度重视知识产权保护，以诚信为基础，对任何侵权行为实行零容忍政策 [10] - 公司在可持续发展方面获得多项认可，包括首次获得MSCI AAA和CDP气候变化A评级，维持CDP水安全A级和EcoVadis金级评级，并连续第四年入选标普全球可持续发展年鉴 [9] - 公司的近期温室气体减排目标已获得科学碳目标倡议（SBTi）的验证 [9] - 公司是联合国全球契约（UNGC）的参与者和制药供应链倡议（PSCI）的供应商合作伙伴 [9] - 公司提出2026年H股激励信托计划，若2026年营收达到人民币513亿元，将授予价值不超过15亿港元的H股；若营收达到人民币530亿元或以上，将额外授予价值10亿港元的H股，所有相关H股将在公开市场按市价购买，不会稀释现有股东权益 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 在当前的汇率环境下，管理层如何看待汇率影响以及对三大业务单元的前景展望 [28][29] - 管理层考虑了汇率波动等挑战，但在复杂的宏观环境下仍提供了清晰且范围较窄的全年营收指引，这反映了CRDMO业务模式的强能见度以及对执行能力和汇率管理能力的信心 [30] 问题: 地缘政治和油价上涨对公司未来利润率的影响 [31] - 公司全球运营正常，承认上游原材料成本存在潜在风险，但传导至整个供应链需要时间，目前未看到对运营或成本的直接可量化影响，公司拥有成熟的多元化采购网络，并持续优化制造工艺和运营效率以专注于满足客户需求 [31] 问题: 关于TIDES业务资本开支，除了注射用多肽，下一个重点新形态会是什么 [32] - 管理层表示目前没有单一形态会取代所有，多肽本身需求很高，公司持续建设产能，同时寡核苷酸也在增长，市场虽小但管线分子很多，正从罕见病扩展到更广泛的疾病领域，小分子也变得越来越复杂，需要技术能力和制造产能，公司正在所有这些领域进行投入 [33][34] 问题: 如何看待大型药企宣布建设内部产能对其外包策略的影响 [35] - 管理层认为制药行业历史上就是内部制造与外包并存，大型药企内部制造并非新事物，公司致力于持续提升能力和投资产能，以提供最佳服务满足客户需求 [36] 问题: 美国FDA可能简化临床试验要求（例如默认一个III期试验）是否会加速药物批准并利好公司新订单增长 [39] - 任何监管流程的简化都将使患者受益，临床开发的加速可能会推动对药物原料和制剂更及时的需求，如果缩短了临床开发时间框架，将有助于加速商业化进程，所有这些缩短患者等待时间的举措都将有利于公司的CDMO模式 [39][40] 问题: 一家大客户宣布在中国投资30亿美元扩大口服剂型供应链（聚焦口服GLP-1制造），公司是否能从中受益 [41] - 管理层认为GLP-1药物需求巨大，该投资进一步证明了这一点，公司作为该领域的主要参与者，相信将受益于相关机会，但不对具体合作伙伴关系发表评论 [41][42] 问题: 公司在小分子口服GLP-1 CDMO业务中的定位如何 [46] - 公司去年在该业务上实现了双位数增长，并且今年正在加速增长，其中部分增长贡献来自GLP-1小分子 [46] 问题: 小分子D&M业务在2026年增长将优于2025年的主要驱动力是什么 [47] - 驱动力主要是高需求，因为预计有药物将在今年获批 [47] 问题: 营收的地域构成和变化趋势 [48] - 管理层表示公司遵循客户和科学，地域营收增长体现了创新来源和客户对公司能力及产能的需求所在，公司看到所有地区的强劲增长，并相信在2026年能更好地交付和执行 [49][51][52][53] 问题: TIDES业务增长的可持续性如何 [54] - 管理层表示公司正在生产的最大产品，根据市场预测其需求在未来多年将持续增长，同时公司还有多个后期极具潜力的项目，可能成为重磅产品，作为CRDMO公司，公司拥有包括小分子、多肽和寡核苷酸在内的庞大管线，这些管线将持续为后期和商业化产品输送动力，这是长期可持续增长的来源 [54][55] 问题: 在寡核苷酸领域，公司与其它寡核苷酸CDMO/制造商的差异化优势是什么 [56] - 管理层认为，与其它形态一样，优势在于质量、速度、成本、技术能力和产能的综合体现，公司将这些要素结合在一起，构成了独特优势 [56] 问题: 新设施从建设到对盈利产生有意义贡献的一般时间表 [57] - 在中国，公司可以在12个月内从开始建设到全面运营 [57] 问题: TIDES业务的毛利率范围及趋势展望 [58] - 公司不披露具体业务线的毛利率，毛利率自然反映了公司的能力、产能以及对客户创造的价值 [58] 问题: 当前中东局势对公司中期在沙特阿拉伯的投资看法有何影响 [60] - 公司未看到任何近期干扰会改变其长期战略，长期战略是加强CRDMO/DMO模式，在全球有客户需求的地方建设产能，公司继续与沙特阿拉伯的利益相关方接触，并按计划推进不同本地化方案的评估 [60] 问题: 公司2025年持续经营业务营收增长指引为10%-15%，实际交付21%+，2026年指引为18%-22%，是否也偏保守且有信心超越 [61] - 管理层不认为其指引保守，而是对市场负责，在复杂波动的宏观环境下，公司有信心执行所提供的指引，并将密切监测并在必要时向投资者更新 [61] 问题: 2026年之后增长的可持续性，当TIDES业务因基数大和关键产品周期而放缓时，关键增长驱动是什么 [62] - 管理层对保持可持续增长有信心，基于“跟随分子”的CRDMO模式，公司将持续捕获高质量分子并跟随科学，拥有服务客户的能力和产能 [62] 问题: siRNA CRO领域的竞争格局和增长前景，以及对当前TIDES业务的贡献 [63] - 管理层表示该领域有许多参与者，siRNA在公司管线中占有很大比例，公司继续专注于所提供的服务，以及服务质量、产能、速度和有竞争力的成本，凭借独特优势，公司专注于提供最佳服务以赢得竞争 [64][65] 问题: 2026年预计有420亿+未完成订单转化，但总营收指引为513-530亿，意味着还需90-110亿新订单并在年内交付，在当前贸易政策不确定环境下，对此年度订单假设的信心如何，2026年第一季度订单活动是否符合该轨迹 [66] - 管理层确认约70%的总未完成订单预计将在未来12个月内转化为2026年营收，将订单快速高效转化为营收的能力反映了公司强大的整体执行能力，与历史数据相比该比例显著提升，表明公司拥有越来越多的后期临床和商业化项目，这增强了近期能见度和增长轨迹的确定性，公司有信心通过努力实现指引并力求超越，对新订单的获取没有大的担忧 [67][68] 问题: 关于美国国防部1260H名单事件以及中美关系 [69] - 管理层指出2月份的名单已被撤下，目前2026年的最终1260H名单尚未正式发布，也无明确时间表，公司非常有信心不应被列入该名单，公司是一家在港沪上市、公司治理透明的公众公司，不被任何政府或军方组织拥有、控制或关联，公司将继续监测情况并采取一切必要行动纠正错误信息和澄清误解，关于《生物安全法案》，自去年底通过后近期无实施进展，公司将继续监测 [70][71]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入达到创纪录的454.6亿元人民币，其中持续经营业务收入同比增长21.4%至434.2亿元人民币 [6] - 2025年调整后非国际财务报告准则净利润同比增长41.3%至149.6亿元人民币，调整后非国际财务报告准则净利润率同比提升5.9个百分点至32.9% [6] - 2025年调整后非国际财务报告准则毛利润为218.9亿元人民币，调整后非国际财务报告准则毛利率同比提升6.6个百分点至48.2% [20] - 扣除非经常性项目后的净利润同比增长32.6%至132.4亿元人民币，归属于公司所有者的净利润同比激增102.6%至191.5亿元人民币 [21] - 2025年税前投资收益超过80亿元人民币，稀释后每股收益达到6.61元人民币，同比翻倍以上 [21] - 2025年调整后经营现金流达到创纪录的166.7亿元人民币，同比增长39.1% [22] - 2025年资本支出支付额为55.4亿元人民币，2026年预计资本支出为65-75亿元人民币 [22][24] - 2026年总收入指引为513-530亿元人民币，其中持续经营业务收入预计同比增长18%-22% [23] - 2026年调整后自由现金流预计为105-115亿元人民币 [24] - 截至2025年末，持续经营业务的订单积压达到580亿元人民币，同比增长28.8% [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - **化学业务 (WuXi Chemistry)**：2025年收入同比增长25.5%至364.7亿元人民币，调整后非国际财务报告准则毛利率同比提升5.9个百分点至52.3% [11] - **化学业务 - 小分子D&M**：2025年收入同比增长11.4%至199.2亿元人民币 [12] - **化学业务 - TIDES (新分子业务)**：2025年收入几乎翻倍，同比增长96%至113.7亿元人民币 [12][15] - **测试业务 (WuXi Testing)**：2025年收入同比增长4.7%至40.4亿元人民币，其中药物安全性评价服务收入同比增长4.6% [16] - **生物学业务 (WuXi Biology)**：2025年收入恢复正增长，同比增长5.2%至26.8亿元人民币，调整后非国际财务报告准则毛利率为36.9%，同比下降1.9个百分点 [18] - **化学业务 - 小分子D&M管线**：截至2025年末，管线分子总数为3,452个，包括53个商业化项目、91个III期项目、377个II期项目和2,901个I期及临床前项目 [14] - **化学业务 - 小分子API产能**：截至2025年末，小分子API总反应釜体积超过4,000立方米 [12] - **化学业务 - TIDES产能**：截至2025年末，固相多肽合成仪总反应釜体积超过100,000升 [13] - **化学业务 - 新化合物**：2025年成功合成并交付超过420,000个新化合物 [11] - **化学业务 - 分子转化**：2025年有310个分子从R阶段转化为D阶段 [11][14] - **测试与生物学 - 新分子业务贡献**：2025年，测试和生物学业务中新分子业务的收入贡献均超过30% [17][19] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：基于客户总部所在地，来自美国市场的收入同比增长34.3% [8] - **日本、韩国及其他地区**：收入同比增长4.1% [8] - **欧洲和中国市场**：收入有所下降，主要由于项目交付时间波动所致 [8] - **全球客户分布**：公司预计2026年所有地区都将实现增长，2025年中国和欧洲的小幅下滑主要因部分大型项目交付时间表导致，增长势头依然存在 [52][53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于独特的集成化CRDMO核心业务，加速全球能力和产能增长，并优化运营管理以提升效率和韧性 [23] - 公司遵循“跟随客户”、“跟随分子”和“跟随科学”的战略，地理收入增长反映了创新来源和客户需求所在 [49] - 在竞争方面，公司强调其质量、速度、成本、技术能力和产能的综合优势是其独特优势，适用于小分子、多肽、寡核苷酸等所有模式 [56] - 对于制药公司宣布的在美国建设内部产能的大额资本支出计划，公司认为大型药企内部生产是历史常态，公司致力于持续提升自身能力和产能以满足客户需求 [36] - 公司认为美国FDA可能将默认新药批准所需的III期临床试验数量从两个减少为一个，这将加速临床开发，从而为药物物质和药物产品的供应创造更多、更及时的需求，最终有利于公司的CDMO模式 [39] - 公司认为GLP-1药物（无论是多肽还是小分子）需求巨大，公司作为该领域的主要参与者将从中受益 [41] - 对于siRNA CRO领域的竞争格局，公司承认存在许多参与者，但凭借其服务质量和综合优势，有信心赢得竞争 [63][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层承认面临汇率波动、复杂多变的宏观环境以及地缘政治等挑战，但对公司CRDMO商业模式提供的能见度和执行能力充满信心 [30] - 关于中东局势和油价上涨对原材料成本的潜在影响，管理层表示全球运营正常，目前未看到对运营或成本的直接或可量化影响，但会密切监控，并拥有成熟、多元化的采购网络和持续的制造工艺优化以应对 [31] - 对于2026年之后的增长可持续性，管理层对保持可持续增长有信心，核心在于跟随分子、CRDMO模式以及持续捕获高质量分子的能力 [61] - 关于TIDES业务的增长可持续性，管理层指出，其最大产品的需求预计在未来多年将持续增长，同时公司还有多个后期极具潜力的项目，加上CRDMO模式带来的庞大管线，将支撑长期增长 [54] - 对于新订单的获取，管理层对实现2026年收入指引充满信心，指出订单积压中预计有70%将在未来12个月内转化为收入，这反映了公司强大的执行能力和越来越多的后期临床及商业化项目带来的近期能见度 [66][67] 其他重要信息 - 2025年，公司完成了来自全球客户、监管机构和独立第三方的741次质量审计和检查，以及全球客户的60次信息安全审计，平均每天3次质量审计，每周超过1次信息安全审计，均无关键发现 [10] - 公司主要基地中有20个已获得ISO/IEC 27001认证，覆盖中国所有主要基地 [10] - 公司在可持续发展方面获得多项认可，包括首次获得MSCI AAA和CDP气候变化A评级，维持CDP水安全A评级和EcoVadis金级评级，并连续第四年入选标普全球可持续发展年鉴，其近期温室气体减排目标也通过了SBTi验证 [9] - 董事会提议2026年现金分红总额达到创纪录的57亿元人民币，计划维持30%的年度现金分红支付率，预计派发2025年股息47.1亿元人民币，并在2026年继续10亿元人民币的中期股息计划 [24] - 为吸引和留住顶尖人才，公司提议2026年H股激励信托计划，若2026年收入达到513亿元人民币，将授予价值不超过15亿港元的H股；若收入达到或超过530亿元人民币，将额外授予一定价值的H股，所有基础H股将在公开市场按市价购买，不会稀释现有股东权益 [25] - 在中国建设新设施并使其全面投入运营的时间可以少于12个月 [57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 在当前的汇率波动背景下，管理层如何看待汇率影响以及对三大业务单元的前景展望 [28][29] - 管理层承认汇率波动是挑战之一，但在复杂的宏观环境下，公司仍提供了清晰且狭窄的收入指引区间，这反映了CRDMO商业模式的强能见度以及对执行能力和汇率管理能力的信心 [30] 问题: 地缘政治和油价上涨对公司未来利润率的影响 [31] - 管理层表示全球运营正常，上游原材料成本存在潜在风险，但传导至整个供应链需要时间，目前未看到直接或可量化的运营或成本影响，公司拥有成熟的多元化采购网络，并持续优化制造工艺和运营效率以专注于满足客户需求 [31] 问题: 关于TIDES业务资本支出背后的管线，除了注射用多肽，下一个关键模式是什么 [32] - 管理层指出，目前没有单一模式能取代所有，多肽本身需求很高，公司正在持续建设产能以满足市场需求，同时寡核苷酸也在增长，虽然市场尚小但管线中有许多分子，且正从罕见病拓展至更广泛的常见病，增长会很快，此外，小分子也变得越来越复杂，需要技术能力和制造产能来满足需求 [33][34] 问题: 如何看待大型药企宣布在美国建设内部产能的大额资本支出计划，过去6-12个月是否感受到客户外包策略的变化 [35] - 管理层认为，制药行业历史上所有原料药和药品都是内部生产，部分工作由CMO/CDMO完成，这是长期历史，大型药企内部生产并非新事，公司致力于持续提升能力和投资产能，以提供最佳服务满足客户需求 [36] 问题: 公司小分子API产能4,000立方米的当前利用率如何 [37] - 回答未直接提供利用率数据，而是转向讨论与领先公司的合作机会，指出当前大多数模型需要高质量数据，而公司能独特地提供这些数据，这将驱动更多生物学和测试业务，并最终加速新想法流入CRDMO漏斗 [37][38] 问题: 美国FDA计划将新药批准默认所需的III期试验数量从两个减少为一个，这是否会加速药物批准并有利于公司新订单增长 [39] - 管理层认为，任何监管流程简化都将使患者受益，临床开发的加速可能会为药物物质和产品供应创造更多、更及时的需求，如果缩短了临床开发时间框架，将有助于加速商业化进程，所有这些缩短患者等待时间的举措都将有利于公司的CDMO模式 [39] 问题: 一家大客户宣布在中国投资30亿美元扩大口服剂型供应链，专注于口服GLP-1制造，公司能否从中受益 [41] - 管理层认为GLP-1药物需求巨大，该投资进一步证明了这一点，公司作为该领域的主要参与者，相信将从相关机会中受益，但不对具体的合作伙伴关系发表评论 [41][42] 问题: 公司在口服小分子GLP-1 CDMO业务中的定位 [46] - 管理层表示，公司去年在该领域实现了两位数增长，且今年正在加速增长，部分增长贡献来自GLP-1小分子 [46] 问题: 小分子D&M业务在2026年相对于2025年似乎会有更好的增长，主要驱动因素是什么 [47] - 管理层认为主要驱动因素是需求，因为相关药物预计将在今年获批 [47] 问题: 收入构成和地理组合变化趋势 [48] - 管理层表示，公司遵循客户、分子和科学，地理收入增长体现了创新来源和客户需求所在，公司看到所有地区的强劲增长，并相信能在2026年更好地交付和执行 [49][52][53] 问题: TIDES业务增长的可持续性 [54] - 管理层指出，其最大产品的需求预计在未来多年将持续增长，同时公司还有多个后期极具潜力的项目，加上CRDMO模式带来的庞大管线，将支撑长期增长 [54][55] 问题: 在寡核苷酸领域，公司与其他CDMO或制造商相比的差异化优势 [56] - 管理层强调，与所有其他模式一样，其优势在于综合提供质量、速度、成本、技术能力和产能，这是公司的独特优势 [56] 问题: 新设施从建设到对盈利产生有意义贡献的大致时间线 [57] - 管理层表示，在中国，从开始到全面运营可以少于12个月 [57] 问题: TIDES业务的毛利率范围及趋势 [58] - 管理层表示不披露具体毛利率，毛利率自然反映了公司的能力、产能和为客户创造的价值 [58] 问题: 当前中东局势对公司中期在沙特阿拉伯投资看法的影响 [59] - 管理层表示，未看到任何近期干扰会改变公司的长期战略，长期战略是加强CRDMO/DMO模式，在客户需要的地方建设全球产能，公司继续与沙特阿拉伯的利益相关者接触，并按照计划推进不同本地化方案的评估 [59] 问题: 2025年持续经营业务收入增长指引为10%-15%，实际交付21%+，2026年指引为18%-22%，是否也应预期该指引偏保守且有信心超越 [60] - 管理层认为，与其说指引保守，不如说是对市场负责，公司有信心执行向市场提供的指引，当然会密切监控并在情况有变时及时向投资者更新 [60] 问题: 2026年之后的增长可持续性，当TIDES业务因基数变大和关键项目产品周期而放缓时，关键增长驱动因素是什么 [61] - 管理层对保持可持续增长有信心，核心在于跟随分子、CRDMO模式以及持续捕获高质量分子和跟随科学的能力，公司有能力和产能更好地服务客户 [61] 问题: siRNA CRO领域的竞争格局和增长前景，其对当前TIDES板块的贡献 [62] - 管理层承认存在许多提供寡核苷酸管线CDMO服务的参与者，siRNA在其管线中也占很大比例，公司继续专注于提供最佳服务，关注服务质量、产能、速度和有竞争力的成本，凭借独特优势，有信心最终赢得竞争 [63][64] 问题: 2026年预计有420多亿元人民币的订单积压将转化，但总收入指引为513-530亿元，这意味着约90-110亿元需要来自年内签署并交付的新订单，在当前贸易政策不确定的环境下，对此年度订单假设的信心如何，2026年第一季度订单活动是否保持该轨迹 [65] - 管理层指出，订单积压中预计有70%将在未来12个月内转化为收入，这反映了公司强大的执行能力，与历史数据相比，该比例显著提高，表明公司拥有越来越多的后期临床和商业化项目，这增强了近期能见度和增长轨迹的确定性，公司有信心通过所有努力实现指引，并始终努力超越指引，对新订单的获取没有大的担忧 [66][67] 问题: 对美国国防部1260H名单的看法以及中美关系 [68] - 管理层指出，2月份的名单被列出后又撤回，目前2026年的最终1260H名单尚未正式发布，也没有明确时间表，公司不会对美国政府的行动时间做任何预测或猜测，同时非常有信心药明康德不应被列入该名单，公司是港沪两地上市的公众公司，拥有透明的公司治理，不被任何政府或军事组织拥有或控制，公司将继续监控局势，并采取一切必要行动纠正任何错误信息和澄清误解，关于《生物安全法案》，该法案作为NDAA的一部分在去年年底通过，此后实施方面没有新进展，公司将继续监控 [69][70]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入达到人民币454.6亿元，其中来自持续经营业务的收入同比增长21.4%至人民币434.2亿元 [6] - 2025年调整后非国际财务报告准则净利润同比增长41.3%至人民币149.6亿元，非国际财务报告准则净利率同比提升5.9个百分点至32.9% [6] - 2025年调整后非国际财务报告准则毛利润为人民币218.9亿元，调整后非国际财务报告准则毛利率提升至48.2%，同比提升6.6个百分点 [20] - 扣除非经常性项目后的净利润同比增长32.6%至人民币132.4亿元，归属于公司所有者的净利润同比激增102.6%至人民币191.5亿元 [21] - 2025年调整后经营现金流创历史新高，达到人民币166.7亿元，同比增长39.1% [22] - 2025年资本支出支付额为人民币55.4亿元 [23] - 稀释后每股收益达到人民币6.61元，同比增长超过一倍 [21] - 2025年税前投资收益超过人民币80亿元，进一步提升了归属于公司所有者的净利润 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **WuXi Chemistry (化学业务)**：2025年收入同比增长25.5%至人民币364.7亿元 [10] 调整后非国际财务报告准则毛利率稳步提升5.9个百分点至52.3% [10] 小分子D&M业务收入同比增长11.4%至人民币199.2亿元 [11] 2025年成功合成并交付超过42万个新化合物 [10] - **WuXi TIDES (新分子业务)**：2025年收入几乎翻倍，同比增长96%至人民币113.7亿元 [11][15] 截至年底，TIDES积压订单同比增长20.2% [11] TIDES D&M客户数量同比增长25%，分子数量同比增长45% [11] - **WuXi Testing (测试业务)**：2025年收入恢复正增长，同比增长4.7%至人民币40.4亿元 [16] 其中药物安全性评价服务收入同比增长4.6% [16] 新分子业务收入贡献在2025年超过30% [16] - **WuXi Biology (生物学业务)**：2025年收入恢复正增长，同比增长5.2%至人民币26.8亿元 [18] 调整后非国际财务报告准则毛利率为36.9%，同比下降1.9个百分点 [18] 新分子业务收入贡献在2025年超过30% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 基于客户总部划分，2025年来自美国市场的收入同比增长34.3% [7] - 来自日本、韩国及其他地区的收入同比增长4.1% [7] - 欧洲和中国市场收入有所下降，主要由于项目交付时间波动 [7] - 公司预计2026年所有地区都将实现增长，去年中国和欧洲的小幅下降主要由于一些大型项目的交付时间安排 [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于独特的集成CRDMO核心业务，加速全球能力和产能的增长 [24] - 通过推动优化管理和运营，旨在持续提高效率并增强组织韧性以应对动态市场条件 [24] - 公司遵循“跟随客户、跟随分子、赢得分子”的战略 [12] - 作为全球制药和生命科学行业的创新推动者、可信赖的合作伙伴和贡献者，公司持续推动可持续发展，并获得全球领先评级机构的持续认可 [8] - 在超过20年的时间里，公司始终坚定地致力于保护客户的知识产权，并遵守最高质量和合规标准 [9] - 2025年，公司完成了来自全球客户、监管机构和独立第三方的741次质量审计和检查，以及来自全球客户的60次信息安全审计，均无关键发现 [9] - 公司认为其CRDMO业务模式、管理执行能力以及对客户持续服务需求的满足，使其有信心维持业务的快速增长 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2026年总收入将达到人民币513亿元至530亿元，其中持续经营业务收入同比增长18%-22% [24] - 通过持续推动高质量增长、实现规模效益、提升运营卓越性，同时积极管理新产能爬坡和汇率挑战，公司有信心在2026年维持稳定且有韧性的调整后非国际财务报告准则净利率 [25] - 2026年资本支出预计将达到人民币65亿元至75亿元 [25] - 随着业务增长和效率提升，预计2026年调整后自由现金流将达到人民币105亿元至115亿元 [25] - 公司董事会提议在2026年进行创纪录的现金股息分配，总额为人民币57亿元 [25] 计划维持30%的年度现金股息支付率，预计2025年股息分配为人民币47.1亿元，并继续2026年中期股息计划（人民币10亿元） [26] - 公司提出2026年H股激励信托计划，若2026年收入达到人民币513亿元，将授予价值不超过15亿港元的H股；若收入达到人民币530亿元或以上，将额外授予价值港元的H股 [26] 其他重要信息 - 截至2025年底，持续经营业务的积压订单达到人民币580亿元，同比增长28.8% [7] - 小分子D&M管线在2025年底达到3,452个分子，包括53个商业化项目、91个三期项目、377个二期项目以及2,901个一期和临床前项目 [13] 商业化和三期项目数量增加了22个 [13] - 小分子原料药总反应釜体积在年底超过4,000立方米 [11] - 固相多肽合成仪总反应釜体积已超过100,000升 [12] - 2025年，公司首次获得MSCI AAA和CDP气候变化A评级，维持CDP水安全A评级和EcoVadis金牌评级，并连续第四年被纳入标普全球可持续发展年鉴 [8] - 公司的近期温室气体减排目标已获得科学碳目标倡议组织的验证 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 汇率波动对2026年业绩指引的影响 - 管理层考虑了汇率变动的挑战 尽管宏观环境复杂且波动 公司仍提供了清晰且狭窄的总收入指引区间 这反映了CRDMO业务模式带来的强可见性以及对管理汇率变动能力的信心 [30][31] 问题: 地缘政治和油价上涨对利润率的影响 - 全球运营如常进行 承认上游原材料成本存在潜在风险 但影响传导至整个供应链需要时间 目前尚未看到对运营或成本的直接或可量化影响 公司拥有成熟且多元化的采购网络 并持续优化制造流程和运营效率以应对不确定性 [32] 问题: TIDES业务资本支出背后的管线及未来重点新分子类型 - 目前多肽本身需求非常高 公司继续建设产能以满足市场需求 同时寡核苷酸也在增长 市场虽小但管线中有许多分子 其应用正从罕见病扩展到广泛疾病 增长将会很快 小分子也变得越来越复杂 需要强大的技术能力和制造产能 [34][35] 问题: 大型药企宣布增加内部产能建设对公司的影响 - 制药行业历史上所有原料药和药品都是内部生产 部分工作由CMO/CDMO完成 大型药企内部生产并非新事 公司致力于持续提升能力、投资产能 并提供最佳服务以满足客户需求 [36] 问题: 美国FDA可能将默认要求一个三期试验的政策变化对公司的影响 - 任何监管流程的简化都将使患者受益 临床开发的任何加速都可能推动对临床试验用原料药和药品的更多、更及时的需求 如果缩短了临床开发时间框架 将有助于加速商业化进程 所有这些缩短患者等待时间的举措都将有利于公司的CDMO模式 [40][41] 问题: 某大客户在中国投资30亿美元建设口服剂型供应链（聚焦口服GLP-1生产）对公司的影响 - GLP-1药物（无论是多肽还是小分子）需求巨大 这项投资进一步证明了该分子的高需求 由于需求非常高 且公司是该领域的主要参与者 相信公司将从中受益 但不对具体的合作伙伴关系或合作发表评论 [42][43] 问题: 公司在口服小分子GLP-1 CDMO业务中的定位 - 公司去年实现了两位数的增长 并且正在加速小分子业务今年的增长 这部分增长的贡献部分来自GLP-1小分子 [47] 问题: 2026年小分子D&M业务增长将优于2025年的主要驱动因素 - 主要是高需求 因为相关药物预计将在今年获批 [48] 问题: 2025年收入地域构成及2026年展望 - 公司遵循客户、分子和科学 地域收入增长真正体现了创新来自哪里、客户在哪里需要公司的能力和产能 公司看到所有地区的强劲增长 相信2026年能更好地交付和执行 [50] 预计2026年所有地区都将实现增长 去年中国和欧洲的小幅下降主要由于一些大型项目的交付时间安排 [52] 问题: TIDES业务增长的可持续性 - 公司正在生产的最大产品 根据市场预测 其需求在未来许多年将继续增长 同时 公司也在进行多个后期非常有前景的项目 这些项目也可能成为重磅产品 公司是CRDMO 拥有庞大的管线 不仅在小分子 还在多肽和寡核苷酸领域 这个管线将持续将产品输送至后期和商业化阶段 这正是公司长期可持续增长的来源 [54][55] 问题: 公司在寡核苷酸领域与其他CDMO/制造商的差异化优势 - 与所有其他分子类型（如多肽、小分子）一样 如果能找到一个兼具质量、速度、成本、技术能力和产能的地方 那就是公司的独特优势 [56] 问题: 新设施从建设到对盈利产生有意义贡献的大致时间表 - 在中国 公司可以在12个月内从开始建设到完全投入运营 [57] 问题: TIDES业务的毛利率范围及趋势 - 公司不披露具体毛利率 毛利率自然反映了公司的能力、产能以及对客户创造的价值 [58] 问题: 当前中东局势对公司中期在沙特阿拉伯投资看法的影响 - 未看到任何近期干扰会改变公司的长期战略 长期战略是加强CRDMO/DMO模式 在客户有需求的任何地方建设全球产能 公司继续与沙特阿拉伯的利益相关者接触 并按照计划推进不同本地化方案的评估 [59] 问题: 2026年持续经营业务收入增长18%-22%的指引是否审慎 是否有信心超越 - 管理层更倾向于将其视为对市场负责 公司在复杂的宏观环境中运营 但对执行向市场提供的指引有信心 当然 如果看到任何不同情况 会密切监测并及时向所有投资者更新 [60] 问题: 2026年之后当TIDES业务因基数变大和关键项目/产品周期而放缓时 增长的可持续性及关键驱动因素 - 公司有信心保持可持续增长 遵循分子策略以及CRDMO模式给予了公司信心 公司将持续捕获高质量分子并跟随科学发展 公司拥有能力和产能以更好地服务客户 [61] 问题: siRNA CRO领域的竞争格局、增长前景及其对当前TIDES板块的贡献 - 有许多参与者提供寡核苷酸（特别是siRNA）的CDMO服务 siRNA在公司的管线中也占有很大比例 公司继续专注于提供的服务 专注于服务质量、产能、速度和有竞争力的成本 凭借独特优势 公司专注于提供最佳服务 并最终赢得竞争 [63][64] 问题: 在贸易政策不确定的环境下 对2026年新增订单实现人民币90-110亿元并当年交付的假设的信心 以及2026年第一季度订单活动是否保持该轨迹 - 公司积压订单中预计约有70%将在2026年（未来12个月内）转化为收入 将订单快速高效转化为收入的能力反映了整个组织的强大执行能力 与历史数据相比 该比例显著提高 这也表明公司手上有越来越多的后期临床和商业化项目 这增强了近期增长的可见性和确定性 公司有信心通过所有努力实现指引 当然也总是试图超越它 对新订单的流入没有大的担忧 [66][67] 问题: 对美国国防部1260H名单的看法及对中美关系的看法 - 2026年最终的1260H名单尚未正式发布 目前也没有明确的时间表 公司不会对美国政府的行动时间做任何预测或猜测 同时 公司非常有信心药明康德不应被列入1260H名单 公司是香港和上海上市的公众公司 拥有透明的公司治理 公司不为任何政府所有或控制 也不隶属于任何政府或军事组织 目前 公司将继续监测情况 并采取一切必要行动纠正任何错误信息并澄清任何误解 关于生物安全法案 该法案作为去年年底的NDAA的一部分获得通过 此后在实施方面没有新的进展 公司将继续监测 [69][70]