财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度营收同比增长约1900万美元，增幅近12% [15] - 本季度比特币平均售价约为每枚10万美元，去年同期为8.4万美元 [16] - 毛利率从去年同期的约57%下降至本季度的47%，主要受网络难度同比增加影响 [16] - 电力价格小幅上涨至每千瓦时0.056美元，去年同期为0.049美元 [16] - 本季度净亏损约3.79亿美元，去年同期为净利润约2.47亿美元，主要受比特币公允价值按市价调整影响 [17] - 调整后EBITDA为负2.95亿美元，去年同期为正3.22亿美元，主要受按市价调整影响 [17] - 与前一季度（第四季度）相比，营收下降约4300万美元或19%，至1.81亿美元，主要受网络难度上升和比特币价格疲软影响 [17] - 季度环比，每千瓦时成本从第四季度的0.059美元微降至第一季度的0.056美元 [18] - 本季度调整后EBITDA为负2.95亿美元，第四季度为正1.82亿美元，差异主要来自约3.5亿美元的非现金按市价调整费用 [19] - 经按市价调整因素标准化后，本季度标准化EBITDA为5500万美元，标准化利润率约为30% [19] - 截至2025年9月30日，比特币价值约为15亿美元，截至2025年12月31日为11.5亿美元，差额为3.5亿美元的按市价调整 [20] - 与第四季度相比，现金余额增加超过4亿美元，主要得益于11月完成的11.5亿美元零息可转换债券发行 [20] - 第一季度末，公司持有约11.5亿美元的比特币价值 [21] - 总债务约18亿美元，净债务与流动性比率约为1.1 [21] - 过去15个月，流通股数量减少近20%，期间未通过ATM或其他发行方式增发任何股份 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **比特币挖矿业务**：运营规模超过50 EH/s，持续产生现金流 [5] 尽管面临挑战，本季度仍产生超过1.8亿美元营收，毛利率超过47% [6] 比特币产量相对持平 [15] - **数字资产管理业务**：本季度产生超过1300万美元的期权权利金和现金，约占标准化调整后EBITDA的24% [13] 通过覆盖看涨期权策略，使每枚比特币的平均售价提高了7700美元或8%，达到约9.72万美元 [23] 该策略在平均HODL余额上实现了4.2%的年化回报，超过4%的目标 [23] 已将约40%的比特币持仓（约5200枚）用于收益生成 [22] - **AI数据中心业务**：处于发展的第二阶段，专注于租户驱动的技术和商业对接 [4] 该业务将带来稳定现金流和高利润率 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **电力与土地资产**：公司历史上通过收购和优化多个低于100兆瓦的站点发展 [7] 目前正在向支持超大规模工作负载的大型站点战略转型 [8] - **乔治亚州桑德斯维尔**：拥有约250兆瓦已通电容量，是公司目前唯一能支持超大规模工作负载的大型资产 [8] 近期收购了变电站和电力基础设施附近122英亩的土地，以加强其地位 [10] - **德克萨斯州**：2025年10月，在奥斯汀县收购271英亩土地及285兆瓦已获ERCOT批准的合同电力 [9] 2026年1月，在布拉佐里亚县启动第二个开发项目，通过输电设施扩建协议支持初始300兆瓦需求负载，可扩展至600兆瓦 [9] 这两个资产共同构成了休斯顿地区近900兆瓦总公用事业容量的基础设施枢纽 [9] - **其他地区**：在南达科他州有一个15兆瓦的站点，其可中断负载电价是公司组合中成本最低的之一 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略转型**：公司正从单一业务演变为数字基础设施和数据中心开发公司，拥有多个独立且有价值的盈利流 [4] 比特币挖矿为平台提供资金，AI实现货币化，数字资产管理负责跨周期优化 [4] - **AI发展三阶段**：第一阶段是获取稀缺电力和土地；第二阶段是租户驱动的技术和商业对接；第三阶段是结构化的长期货币化 [4] 公司目前正处于多个资产的第二阶段 [5] - **资本配置**：公司战略旨在在一系列市场条件下都能表现良好，包括比特币价格较低、AI部署较慢或资本市场收紧的情况 [6] - **融资与股东回报**：2025年11月完成11.5亿美元可转换债券发行 [6] 部分收益用于回购4.6亿美元股票，使自2024年12月以来的总回购额超过6亿美元，回购了约20%的流通股 [7] 公司强调稀释不是策略，纪律才是 [7] - **AI租赁市场**：公司认为AI基础设施存在有意义的后发优势 [12] 租赁经济性在多个维度持续改善，利率上升，风险分担条款更加平衡，支持这些项目的信贷市场仍然深厚且具有建设性 [12] - **数据中心建设方法**：采用模块化方法，与Submer合作，在工厂建造机械、电气和管道部分，以缩短时间线并提高可扩展性 [50][51][52] - **资本支出计划**：未来资本部署将重点投向AI数据中心，每兆瓦成本在900万至1100万美元之间 [97] 对比特币挖矿的资本支出将大幅减少，除非经济性发生变化 [98][99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **比特币挖矿环境**：本季度经历了历史上最低的哈希价格之一，凸显了拥有高正常运行时间和高效率矿机群的重要性 [18] 网络难度预计将出现显著下调，这是自2020年中国矿机禁令以来最大的难度负调整 [103] - **AI需求前景**：需求持续升级，与超大规模企业的洽谈正在进行中 [33][34] 亚马逊宣布2026年承诺投资2000亿美元于AI基础设施，超过市场预期的1400亿美元，这增强了公司对需求前景的信心 [33] 对泡沫的担忧被严重夸大 [34] - **电力市场**：ERCOT提议的大型负载批量研究流程尚未最终确定，但公司在德克萨斯州的资产因项目成熟度和地理位置而处于有利地位 [68][69][70] - **未来展望**：公司预计将从投资组合构建阶段转向商业化里程碑阶段，包括特定站点公告、开发合作伙伴关系和结构化长期承购协议 [9] 其他重要信息 - **管理层变动**：前一季度包含约2500万美元与前CEO离职相关的费用 [18] 随着AI战略执行，专业费用、薪酬和一般行政管理费用预计将增加 [18] - **运营模式**：公司建立了优化的运营模式，允许在负载转换前持续运行挖矿基础设施，转换后可将矿机重新部署到投资组合中其他可盈利的地点 [11] - **基础交易策略**：公司新增了基础交易作为国库管理工具，这是一种市场中性的策略，捕获比特币远期价格与现货价格之间的差异，年化收益率超过5.5%，比无风险利率高出近200个基点 [25] - **矿机效率**：公司正在5个不同地点积极部署能效为13.5焦耳/太哈希的浸没式冷却矿机，预计矿机群效率将持续提升 [56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: HPC/AI数据中心的需求环境如何，公司在寻找租赁合作伙伴时最看重哪些属性？ [31] - 需求持续升级，公司正在与多家资产负债表规模达万亿美元的公司洽谈长期租赁 [32][33] 公司看重资产的端到端解决方案能力、地理位置、与光纤网络的距离以及表后发电的可及性 [32] 问题: 三个站点（Sealy, Sandersville, Brazoria）的需求情况如何？ [35] - 目前需求最高的是桑德斯维尔，因为其250兆瓦已通电且变电站已建成 [35] 塞利站点的首次通电预计在2027年第一季度，需求也很强劲 [35] 问题: 亚马逊等公司的资本支出评论是否表明整个行业需求旺盛？人们是否变得更加谨慎？ [39] - 需求正在迅速升级，公司AI业务负责人频繁接到问询电话即是证明 [39] 问题: 考虑到已做出的建设承诺，公司对在不久的将来签署合同有多大信心？ [40] - 公司非常有信心，但强调纪律性，正在与承购客户合作进行基础设计，以确保供应链和交付时间线，避免无法交付的风险 [40][41] 问题: 随着向HPC扩张，公司对比特币挖矿运营的思路是否有所改变？ [42] - 比特币挖矿将继续作为获取电力的战略工具，公司可以利用挖矿基础设施快速启动，为社区提供收入，同时为超大规模数据中心建设争取时间 [42] 公司视挖矿为一种“亏本引流商品”，但它本身是盈利的 [44] 问题: 在AI数据中心业务方面，接下来的里程碑和预期时间线是什么？ [48] - 下一个里程碑是与租户完成基础设计对接 [49] 公司采用模块化建设方法，以缩短时间线并提高确定性 [51][52] 问题: 近期比特币价格下跌是否改变了公司的HODL策略？ [53] - 策略保持不变，公司没有计划动用HODL持仓的比特币，同时继续出售几乎全部月度挖矿产出来覆盖运营开支 [54] 问题: 随着向HPC转型，应如何考虑员工数量和成本增长？ [60] - 难以提供具体指引，公司将根据需求适时增加全职员工或使用外部服务，预计相关费用将在本财年剩余时间内缓慢上升 [61][62] 问题: 在桑德斯维尔获得更多土地如何改变了与租户的对话？土地所有权是否是先决条件？ [63] - 土地收购是推进AI数据中心项目的重要一步，使公司能够进行具体的基础设计对接，并详细规划计算和电力爬坡时间线 [64] 问题: ERCOT提议的大型负载批量研究流程将如何影响塞利和布拉佐里亚项目的通电时间线？ [67] - 该流程尚未最终确定，但公司的项目因研究已完成或深度推进、互联协议已签署、建设已启动而处于有利地位 [69] 所选地点在ERCOT输电系统中的位置受此重新评估过程的影响最小 [70] 问题: 从长期管道来看，是否有比德克萨斯州更具吸引力的其他电力市场？ [73] - 公司将继续在现有市场（乔治亚、田纳西、怀俄明、密西西比）进行多元化投资组合扩张，同时评估表前和表后发电的机会 [74][75] 问题: 在HPC租户讨论中，目前进展到了什么程度？是只有一个主要候选租户，还是有几个处于最终竞争阶段？ [77] - 对于桑德斯维尔站点，有多个潜在租户，但有一个明显的领先者，公司团队正与其合作进行站点布局设计 [78] 问题: 德克萨斯州两个新站点的电力可用时间线和未来计划是什么？ [81] - 塞利项目第一批207-209兆瓦电力预计在2027年上半年可用，随后在2028年和2029年各有约40兆瓦 [81] 布拉佐里亚项目的通电时间范围预计在2027年第四季度至2028年第一季度 [82] 问题: 关于同行融资的评论，是否暗示了公司对未来租户信用质量和融资方式的偏好？ [85] - 公司非常看重获得A级信用质量的租户，因为这最有利于融资和降低资本成本 [86] 将可能遵循已被资本市场验证的剧本，例如高收益债券 [87] 问题: 使用租户驱动的规格来建设站点，这对租赁条款（如预付款或保证金）有何影响？ [88] - 讨论尚处于早期阶段，但公司目标是达成直接与超大规模企业合作、质量显著优于市场预期的交易，并建立双赢的协议模型 [89][90] 问题: 以当前比特币价格（约6.3万美元）计算，公司有多少矿机是经济可运行的？ [94] - 根据实时分析，在当前哈希价格下，公司不到10%的矿机群是不盈利的 [95] 这部分是此前为利用高币价而启用的低效矿机，关闭它们可以提高整体矿机群效率 [96] 问题: 公司今年和明年的资本支出计划如何，在比特币和HPC之间如何分配？ [97] - 资本部署将重点投向AI数据中心，每兆瓦成本在900万至1100万美元之间 [97] 对比特币挖矿的资本支出将大幅减少，除非经济性发生变化 [98][99] 问题: 对网络难度随当前比特币价格变化的预测是什么？ [102] - 预计即将到来的难度调整将是显著的负调整，且由于近期价格走势，后续可能面临额外的下行压力 [104][105] 网络具有自我调节特性，当挖矿经济性下降时，哈希率通常会迅速下降 [106] 公司凭借更高的效率，将是最后关机的矿商之一，并将在全球哈希率下降时挖出更多比特币 [107] 问题: 将表后发电机会纳入投资组合的时间线是什么？ [108] - 目前确定具体时间表为时过早，公司正在评估多种表后发电部署类型，其通电时间表各异，最终决策将与租户需求协同 [108]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度公司总收入为7170万美元，同比增长63% [20] - 2025年全年公司总收入为2.77亿美元，同比增长55% [19] - 2024年第四季度公司调整后EBITDA为410万美元，而去年同期为亏损1640万美元 [19] - 2025年全年公司调整后EBITDA为1220万美元，而2024年为亏损8040万美元 [19] - 2025年全年净亏损为5950万美元 [19] - 2025年末现金、现金等价物及有价证券余额为2.27亿美元 [6][23] - 2025年全年MRD业务收入为2.1212亿美元，同比增长46% [21] - 2025年全年免疫医学业务收入为2340万美元，同比增长17% [21] - 2025年第四季度测序毛利率（不包括里程碑、基因泰克摊销和辉瑞许可收入）为71%，同比提升12个百分点，环比提升5个百分点 [22] - 2025年全年测序毛利率为66%，高于2024年的53% [22] - 2025年第四季度总运营费用为8450万美元，同比增长4% [23] - 2025年全年总运营费用为3.341亿美元，同比下降2% [23] - 2025年MRD业务调整后EBITDA为1520万美元，而2024年为亏损4120万美元 [23] - 2025年免疫医学业务调整后EBITDA亏损改善至3100万美元，2024年为3790万美元 [23] - 2025年第四季度clonoSEQ检测量达到30,038次，同比增长43%，环比增长11% [6] - 2025年第四季度美国clonoSEQ检测平均售价（ASP）约为1,350美元，全年平均ASP为1,307美元，同比增长17% [9] - 2025年MRD制药业务收入同比增长20%，其中包含1950万美元的监管里程碑收入 [11] - 排除里程碑收入，MRD制药业务收入同比增长11% [11] - 2025年末MRD制药业务积压订单约为2.1亿美元 [11] - 2026年MRD业务收入指引为2.55亿至2.65亿美元，中点同比增长22%（排除里程碑收入则增长30%） [24] - 2026年全年运营费用（含收入成本）指引为3.5亿至3.6亿美元，中点同比增长6% [24] - 公司预计在2026年底实现全公司调整后EBITDA和自由现金流为正 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 **MRD业务** - 2025年全年MRD业务收入同比增长46% [4] - 2025年第四季度MRD业务收入为6190万美元，同比增长54% [20] - 2025年第四季度MRD收入中，临床检测贡献67%，制药合作贡献33% [20] - 2025年第四季度clonoSEQ检测量同比增长43%至30,038次 [6][20] - 2025年第四季度基于血液的检测占clonoSEQ检测量的47%，高于一年前的41% [8] - 在多发性骨髓瘤中，基于血液的检测占比达到27%，同比提升6个百分点 [8] - 2025年第四季度社区检测量环比增长18%，约占当季总检测量的33% [8] - 2025年第四季度开单医疗专业人员数量环比增长9%，同比增长45% [9] - 2025年第四季度完成了8个账户的Epic系统集成，使集成账户总数达到173个，驱动了约40%的订单量 [8] - 2025年MRD制药业务中，多发性骨髓瘤占测序收入的约70%和积压订单的约60% [11] - 2025年慢性淋巴细胞白血病（CLL）和急性淋巴细胞白血病（ALL）的预订量增长了两倍多 [11] - MRD作为终点被纳入约60%的制药项目组合，高于2024年的约40% [11] - 2025年商业支付方现金收款同比增长74% [10] - 2026年clonoSEQ检测量预计同比增长超过30% [13] - 2026年基于血液的检测预计将超过MRD总检测量的50% [13] - 2026年预计超过35%的检测将来自社区 [13] - 2026年计划新增约40个EMR集成账户 [13] - 2026年MRD业务平均ASP目标约为1,400美元 [10][13] **免疫医学业务** - 免疫医学业务拥有超过500万个配对的T细胞受体（TCR），涵盖超过20,000种抗原和近50种HLA类型 [15] - 2025年与辉瑞达成了两项不同的数据许可协议 [16][17] - 完成了强直性脊柱炎领先抗体项目的临床前数据包，但已决定停止进一步投资，优先将资本投向数据生成和AI建模 [17] - 2025年免疫医学业务现金消耗约为3000万美元 [18] - 2026年免疫医学业务目标净现金消耗为1500万至2000万美元 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度美国clonoSEQ检测量中，多发性骨髓瘤占44%，ALL占30%，CLL和DLBCL各占9%，套细胞淋巴瘤（MCL）占5% [7] - 2025年第四季度，DLBCL检测量环比增长14%，同比增长115% [33] - 2025年第四季度，社区环境中超过60%的多发性骨髓瘤MRD检测是在血液中进行的 [42] - 在社区环境中，超过90%的患者使用clonoSEQ进行MRD检测时无需自付费用 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点：继续推动MRD业务收入增长、扩大利润率并在2026年实现全公司盈利 [26] - 增长驱动力：基于血液的检测、社区渗透、EMR集成、临床数据生成和指南更新 [67] - 通过向NovaSeq X Plus平台过渡、提高生产效率和运营杠杆来推动利润率扩张 [14][56] - 在制药业务中，计划增加多发性骨髓瘤、CLL和DLBCL的注册性和主要终点研究数量 [13] - 免疫医学业务战略转向更多地专注于数据货币化和AI建模，而非内部疗法开发 [17][72] - 行业竞争：针对Quest推出的新流式细胞术检测产品，管理层强调clonoSEQ在灵敏度上具有显著优势（灵敏度高5-7倍），并指出在多发性骨髓瘤等需要高灵敏度的领域，其技术地位稳固 [40][41] - 管理层认为DLBCL领域的竞争加剧可能有助于扩大整体市场 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司表现卓越的一年，在MRD业务实现盈利，并保持了强劲的现金状况 [26] - 对2026年的增长前景充满信心，拥有明确的执行策略 [26] - MRD在血液肿瘤试验中的作用日益扩大，更广泛的终点采用、更多检测时间点以及对更高灵敏度的需求将继续推动MRD制药收入增长 [12] - 预计2026年第一季度将因年度公司奖金支付而成为现金消耗最高的季度 [25] - 对2026年的收入和盈利指引感到满意，并期待在执行目标的过程中提供财务更新 [25] 其他重要信息 - 与基因泰克的合作已于2025年8月终止，第三季度后业绩中不再包含相关非现金收入 [19] - 2025年获得了首项针对MCL复发监测的医疗保险覆盖 [5] - 国家综合癌症网络（NCCN）指南在所有已获报销的适应症中进行了更新 [5] - 在2025年美国血液学会（ASH）年会上提交了超过90篇摘要，创历史新高 [5] - 与OrbiMed的 royalty financing 协议在2025年第四季度产生了300万美元的利息支出，全年为1180万美元 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度clonoSEQ检测量强劲的连续增长趋势、季节性因素以及第一季度可能受天气影响的情况 [28] - 回答: 第四季度业绩强劲，消除了市场对增长放缓的担忧 通常第一季度受假期和天气影响会相对较弱 近期天气影响了样本送达时间，对检测量也有一定影响 但样本已开始大量回流，第一季度开局强劲，管理层对全年和当季指引保持信心，预计第一季度仍将实现强劲的环比增长 [29][30][31] 问题: 关于如何将公司在多发性骨髓瘤领域的领先优势扩展到渗透率相对较低的DLBCL领域，以及应对竞争 [32] - 回答: 从多发性骨髓瘤中积累了经验 DLBCL市场尚不成熟，重点是证明MRD的价值 第四季度DLBCL检测量环比增长14%，同比增长115%，但目前患者渗透率仅为3% 认为该领域竞争加剧可能有助于扩大市场 未来将专注于数据生成（特别是增强型ctDNA检测）、推进指南更新、扩大商业支付方覆盖范围以及深化与制药公司的合作 将继续依靠公司在报销、与血液科医生的关系以及数据积累方面的先发优势 [33][34][35] 问题: 关于竞争对手推出的流式细胞术检测产品，从灵敏度和定价角度进行评价 [38] - 回答: 流式细胞术方法的灵敏度天生低于clonoSEQ 竞争对手声称的灵敏度为5x10^-6，而clonoSEQ常规临床灵敏度可达1x10^-6（高5倍），且仅需2毫升血液 FDA批准的标签灵敏度更高，约为1.5x10^-6 竞争对手的检测在血液中的灵敏度比clonoSEQ低5-7倍 多发性骨髓瘤的治疗趋势需要更高灵敏度，且血液中疾病负荷平均比骨髓低100倍，因此在血液检测中灵敏度至关重要 在社区，第四季度超过60%的多发性骨髓瘤MRD检测使用血液样本，且报销情况良好 对于少数无法进行骨髓诊断检测的患者，新流式细胞术检测可能是一种备用选择 [40][41][42] 问题: 关于2026年平均售价（ASP）的增长节奏，考虑到与主要支付方的谈判进展 [43] - 回答: 目前最好将其视为线性增长 一些关键支付方合同的时间安排存在不确定性，但总体趋势是线性增长 [43] 问题: 关于2026年调整后EBITDA实现为正的具体时间点（季度还是全年），以及销售团队是否会有扩张 [46] - 回答: 调整后EBITDA为正的目标是在2026年第四季度末实现全公司层面 MRD业务目前调整后EBITDA已为正，且预计会继续增长 目前销售团队约有65名代表，学术和社区各占一半 目前团队规模合适，本年度计划中没有重大的销售团队扩张，但可能会根据市场动态进行机会性调整或评估新的部署策略 [46][47][48] 问题: 关于2026年指引中对基于血液的检测和社区检测占比增长假设相对保守的原因，以及是否有进一步上调的潜力 [49] - 回答: 指引并非设定了上限，而是基于历史进展速度并在年初设定审慎预期 基于血液的检测在第四季度整体占比47%，多发性骨髓瘤中占比27%，多发性骨髓瘤是增长的主要机会 DLBCL和MCL等适应症的增长也可能推动血液检测占比提升 有信心在2026年使血液检测占比超过50% 社区检测占比指引为超过35%，2025年为31%，第四季度为33%，希望年底超过35% 社区是重点投资领域，将继续通过数据、指南更新和标准化检测路径来推动增长 [50][51][52] 问题: 关于毛利率展望，2026年目标超过70%，长期是否还有显著提升空间 [54] - 回答: 公司在摩根大通会议上已将长期毛利率目标从70%上调至75% 向NovaSeq X Plus平台的过渡在2025年下半年才完成，预计在首12个月能带来5%-8%的毛利率提升，长期可提升超过10% 随着检测量增长和ASP提升，毛利率有进一步上升空间 对长期保持高毛利率充满信心 [56][57] 问题: 关于2026年ASP增长目标设定为7%（至1,400美元）低于2025年17%增长的原因 [58] - 回答: 2025年的增长部分得益于年初生效的医疗保险Gapfill费率调整 2026年，重点在于与两家大型支付方（占检测量约17%-18%）重新谈判合同费率 这些合同的达成时间可能影响全年ASP的实现 DLBCL和MCL的增长也可能影响商业支付方的覆盖动态，需要审慎管理 总体对实现1,400美元的ASP目标充满信心 [58][59] 问题: 关于clonoSEQ检测量指引中，哪些因素可能带来上行潜力 [62] - 回答: 上行潜力可能来自：通过Flatiron集成实现的连续检测，目前约60%的连续检测按计划进行，有机会改善或保持强劲贡献 对已集成站点的优化工作（如标准化医嘱集）早期试点结果强劲 EMR集成、基于血液的检测和社区检测占比可能超预期 关键支付方合同重新谈判的时间和结果可能带来收入和ASP的上行空间 对实现或超越指引充满信心 [63][64][65][66] 问题: 关于2026年ASP达到1,400美元的目标在多大程度上依赖于提到的两份关键合同，是否存在执行风险，以及若合同不如预期，ASP可能落在何处 [68] - 回答: 存在一定的执行风险，但管理层对长期达成合适费率有信心 合同的影响可能更多体现在下半年 即使个别合同未达预期，公司也有其他杠杆来推动ASP增长，对实现ASP指引充满信心 [69][70] 问题: 关于免疫医学业务战略向数据和信息学倾斜的思考，如何进一步货币化数据库以及该业务如何随时间扩展 [72][73] - 回答: 对与辉瑞的数据许可交易感到兴奋，并期待能够复制类似或差异化的数据许可交易 公司拥有大规模差异化数据集，在解决不同免疫学问题方面具有价值 与辉瑞的交易代表了两种类型的数据交易：一是许可数据供制药公司进行AI建模，二是利用公司独特能力进行靶点发现 预计未来会有更多进展 [74][75] 问题: 关于是否需要额外投资以使免疫医学数据对制药客户更具可及性，以及该业务可能发生转折的时间点 [76][77] - 回答: 所需的投资已包含在2026年1500万至2000万美元的净现金消耗目标中，该业务产生的收入可抵消部分投资 如果未来基于更高的风险调整后资本回报率有进一步投资计划，公司将适时分享 目前按此路径推进 [76][78]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入为16.6亿美元，同比增长6.4% [4][9] - 2025年全年营业利润为11.2亿美元，同比增长5.9% [9] - 2025年全年每股收益为8.81美元，同比增长10.1% [4][9] - 2025年全年自由现金流为10.7亿美元 [9] - 2025年第四季度收入为4.25亿美元，同比增长7.5% [9] - 2025年第四季度营业费用为1.4亿美元，环比上季度的1.35亿美元和去年同期的1.32亿美元有所增加，主要原因是计划出售的房地产减值损失 [9][10] - 2025年第四季度净利润为2.06亿美元，低于上季度的2.13亿美元，但高于去年同期的1.91亿美元 [11] - 2025年第四季度每股收益为2.23美元，低于上季度的2.27美元，但高于去年同期的2美元 [11] - 2025年第四季度经营现金流为2.9亿美元，自由现金流为2.85亿美元，分别高于去年同期的2.32亿美元和2.22亿美元 [11] - 2025年第四季度末，公司持有现金、现金等价物及有价证券共计5.81亿美元 [7] - 2025年全年，公司通过股票回购和季度股息向股东返还了11亿美元 [5] - 董事会宣布季度现金股息为每股0.81美元，较之前增加5.2%，与2025年净利润增长一致 [7] - 公司对2026年全年业绩给出指引：收入预计在17.15亿美元至17.35亿美元之间，营业利润预计在11.6亿美元至11.8亿美元之间 [12] - 2026年指引中，利息及非营业收入净额预计为支出5700万至6700万美元，资本支出预计为5500万至6500万美元，有效税率预计在22%至25%之间 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司核心业务为.com和.net域名的注册与管理 [4] - 2025年全年新增域名注册量为4170万个，为2021年以来最高 [4] - 2025年全年域名基数增长了450万个，增幅为2.6%，年末.com和.net域名基数达到1.735亿个 [4] - 2025年第四季度净增域名注册量为158万个，主要由1070万个新注册驱动，高于2024年第四季度的950万个 [6] - 2025年第四季度初步续费率约为75%，高于去年同期的74% [6] - 公司预计2026年域名基数增长率在1.5%至3.5%之间 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在美国、欧洲、中东和非洲以及亚太三大主要区域均看到了新注册、续费率和域名基数增长的持续强劲势头 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于其核心使命，即提供安全稳定的域名系统基础设施服务 [15][27] - 公司持续进行研发，改进自身基础设施，支持IETF标准，并致力于引入创新技术 [27] - 公司正在评估并已确定有潜力的新服务，这些服务旨在减少已知和未知的漏洞，显著增强信息信任，与核心使命高度一致，并利用公司在DNS和安全技术方面的长期积累，可通过现有或新渠道提供给客户 [15] - 公司通过调整和开发更符合注册商需求的营销计划，增强了与注册商渠道的互动，包括提供灵活的计划选择和激励措施，以促进续费率较高的类别注册 [24][25] - 公司正在研究ICANN即将在2026年4月开放的新一轮通用顶级域名申请，并可能参与其中，但具体策略尚未公布 [41][43][44] - 公司拥有在每六年周期的后四年每年提价7%的权利，下一次可能的提价最早可在2026年10月底生效，相关通知最早可能在2026年4月发布 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，终端用户看到了域名和域名系统的价值，这从强劲的域名指标和基础设施使用率的增加中得到证明 [5] - 人工智能对业务产生了积极影响，体现在多个方面：注册商利用AI开发工具，使用户更容易建站和选择域名；AI大语言模型抓取互联网数据导致DNS查询量增加，表明对DNS的依赖性和价值在提升 [20][21][22] - 互联网使用量在增长，流量在扩大，人工智能是其中的重要组成部分，并且这种增长预计将在可预见的未来持续下去 [20][22] - 公司对2025年末的强劲表现和注册商对2026年营销工作的反馈感到鼓舞 [6] - 公司预计2026年将继续保持稳健的财务表现 [14] - 公司指出，由于AI行业需求旺盛和供应限制，设备更换和容量扩张的成本显著上升，这是2026年资本支出高于通常范围的原因之一 [13] 其他重要信息 - 公司保持了28年.com和.net DNS服务100%交付的记录 [4] - 截至季度末，当前无期限的股票回购计划下仍有10.8亿美元的可用额度 [7] - 公司每日在其网站上更新域名基数的进展 [6][53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 人工智能对域名业务的影响以及观察到的趋势 [19] - 人工智能对业务有影响，但只是多个驱动因素之一 [20] - 注册商利用AI开发工具，帮助用户建站和选择域名 [20] - AI大语言模型抓取互联网数据，导致DNS查询量增加，表明流量和活动增加，其中一部分无疑来自AI [21] - 这增强了对DNS的依赖，域名作为数字信任锚的价值和效用也随之增加 [22] - 随着基础设施负载增长，由ICANN管理的安全、可信的DNS治理体系正在证明其价值，AI是其中重要部分，且增长可能持续 [22] 问题: 营销计划的影响具体体现在哪些方面，以及2026年是否有调整 [23] - 公司根据注册商渠道的演变（如上市、私有化、管理层变更、战略调整）在2024年调整并开发了更符合其需求的计划 [24] - 最重要的变化之一是提供一篮子计划供渠道选择，使其能参与对其最有效的项目 [25] - 计划中还包含激励措施，鼓励在续费率较高的类别进行注册 [25] 问题: 关于管理层提及的新服务的更多信息 [26] - 公司在2015年左右剥离了分散精力的非核心业务，专注于核心使命 [27] - 但公司持续寻找增强功能或安全服务的方法，这些方法需符合其使命 [27][28] - 公司不断进行研发以增强安全性和稳定性 [27] - 如果发现某些增强功能可能对更广泛的社区有价值，无论是作为管理职责的一部分还是商业产品，都需要通过多项测试，且公司不会转型为销售组织，将保持在其专业领域内 [28] - 鉴于对互联网及其基础设施的依赖增加，公司认为一些在功能或安全性方面的小幅增强可能通过其渠道为客户带来价值 [29] - 更多细节将在未来几个月公布 [15][29] 问题: 2026年域名增长指引背后的假设，以及可能驱动增长达到指引区间低端或高端的因素 [33] - 指引反映了公司观察到的趋势，过去一年各主要区域均呈现增长，公司对此感到鼓舞 [35] - 公司定期与渠道沟通，了解其观察到的趋势和计划 [35] - 公司认为给出的范围涵盖了最可能的结果和当前的最佳估计，并将随着时间推移持续更新 [36] 问题: 对ICANN即将举行的新通用顶级域名拍卖的看法和公司策略 [37] - ICANN将在2026年4月开放新一轮新通用顶级域名申请，过程包括申请和可能的竞拍（如果出现竞争） [39][41] - 公司正在研究，并关注可能出现的、有助于其作为关键基础设施提供商战略角色的机会 [43] - 公司目前拥有.com和.net，并对上一轮中的.web有兴趣，但目前没有更多关于自身申请策略的信息可透露 [43][44] 问题: 2026年指引中关于.com和.net增长的具体假设，以及增长趋势是否会在下半年减弱 [51][54] - 公司通常不就.com和.net分别提供指引，而是针对两者合并的域名基数提供指引 [51] - 2025年新注册量可能更多集中在下半年，这将影响2026年的首次续费率 [54] - 公司不提供季度指引 [54] - 由于销售完全通过多样化且不断变化的注册商渠道进行，存在许多不可控因素，因此给出的范围已尽可能精确 [55][56] 问题: 公司是否有意提高.com域名价格，以及可能的宣布时间 [57] - 公司不就定价提供指引 [57] - 根据合同，公司有能力在每个六年周期的后四年每年提价7%，需提前六个月通知 [57] - 下一次可能的提价最早于2026年10月底生效，因此，如果决定提价，最早可在2026年4月发布通知 [57]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入为7.26亿美元，同比增长70% [11][21][23] - 2025年全年总收入为22亿美元，同比增长69% [3][11][22] - 2025年第四季度广告业务收入为6.9亿美元，同比增长75% [11][23] - 2025年第四季度其他收入（包括内容授权）为3600万美元，同比增长8% [23] - 2025年第四季度净利润为2.52亿美元，占收入的35% [21] - 2025年第四季度调整后EBITDA为3.27亿美元，占收入的45% [21] - 2025年全年净利润为5.3亿美元，占收入的24% [3][22] - 2025年全年调整后EBITDA为8.45亿美元，利润率38% [22] - 2025年第四季度每股摊薄收益为1.24美元，是2024年同期的三倍多 [21] - 2025年全年每股摊薄收益为2.62美元，上年为亏损 [22] - 2025年第四季度自由现金流为2.64亿美元，占收入的36% [21] - 2025年全年自由现金流为6.84亿美元，是2024年的三倍多 [22] - 2025年第四季度平均每用户收入为5.98美元，同比增长42% [24] - 2025年第四季度总调整后成本为3.99亿美元，同比增长46% [24] - 2025年全年总调整后成本增长35%，约为收入增长率的一半 [22] - 2025年第四季度毛利率超过90%，连续第六个季度保持90%以上 [22] - 2025年全年毛利率为91.2%，上升70个基点 [22] - 2025年第四季度股权激励费用占收入的13%，连续第三个季度低于20% [22] - 2025年全年股权激励费用为3.87亿美元，约占收入的18% [32] - 公司总股本略微下降至2.061亿股，年度稀释为负 [22] - 截至2025年底，现金及现金等价物为近25亿美元，环比增加2.5亿美元，同比增加6.3亿美元以上 [26] - 2025年第四季度资本支出为300万美元 [26] - 公司宣布了一项高达10亿美元的股票回购计划 [9][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 广告业务：第四季度收入6.9亿美元，同比增长75% [11][23] - 广告增长驱动力：1) 效果广告表现出色，以购买转化和应用安装为代表的下漏斗目标收入同比增长一倍 [11]；2) 大客户和规模化客户（包括中端市场和中小企业）均实现中高双位数同比增长，中小企业收入翻倍 [12]；3) 前15大垂直行业中，有11个收入同比增长50%以上，零售、制药、金融服务和科技行业领先 [12]；4) 美国收入增长68%，国际收入增长78% [12] - 广告技术：第四季度中漏斗点击量增长超过60%，下漏斗转化量同比增长一倍 [13]；购物广告（动态产品广告）的机器学习模型改进使广告主投资回报率提升超过75% [14]；覆盖转化API的转化收入在第四季度同比增长两倍，2025年每个季度均如此 [15] - 用户增长：第四季度日活跃用户超过1.21亿，同比增长19% [3]；周活跃用户超过4.71亿，同比增长24% [3] - 搜索功能：第四季度每周有超过8000万用户直接在Reddit上搜索，高于一年前的6000万 [6]；Reddit Answers（AI搜索功能）的查询量从一年前的100万次增长到1500万次 [43]；搜索周活跃用户从6000万增长到8000万，增幅30% [109] - 广告主基础：第四季度活跃广告主总数同比增长超过75% [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：第四季度收入同比增长68% [12][23] - 国际市场：第四季度收入同比增长78% [12][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位：Reddit将自己定位为互联网上“最具人情味的地方”，在算法不透明、生成内容泛滥和信任缺失的时代，其真实社区和可信对话是差异化优势 [4] - 产品战略：重点改善新用户引导流程和整合搜索界面，以推动用户增长、留存和深度参与 [5]；计划逐步取消报告“登录用户”与“未登录用户”的区分，因为产品优化（如即时个性化）使两者界限模糊 [8][28][29]；目标是让Reddit对所有人更快、更相关、更易访问，通过AI/ML提高信息流相关性 [8] - 人工智能与内容真实性：正在积极采取措施保护平台对话的真实性和质量，包括在第四季度推出品牌和个人“已验证资料”，并计划快速推进机器人验证和标签工作 [5]；对AI生成内容持开放但要求透明的态度，强调需要明确标签，但不必完全禁止 [50][51] - 领导团队：欢迎Maria Angelidou-Smith担任新任首席产品官，以提升执行速度和结果质量 [9] - 资本配置策略：优先顺序为1) 投资核心业务；2) 进行有意义的并购（包括小型整合和规模性机会）；3) 在适当时机回购股票 [27][34]；宣布10亿美元股票回购计划，证明了业务产生大量现金的能力 [9][27] - 行业竞争与机遇：公司认为其独特的社区模式和广告平台投资推动了差异化增长 [11]；在代理型商务时代，Reddit作为可信推荐来源的地位将更加重要 [53]；与Google和OpenAI的AI数据合作正在从纯商业交易转向更深度的产品合作伙伴关系 [65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是突破性的一年，公司在各个业务领域都建立了真正的增长势头 [3] - 当前的互联网环境由不透明的算法、生成内容和日益增长的不信任感塑造，但更多人正转向Reddit进行连接、学习和研究 [4] - 公司对2026年的前景感到兴奋，并相信已为今年做好了充分准备 [18][20] - 广告战略将聚焦于：1) 通过广告管理器和Reddit Max扩展自动化；2) 在全漏斗范围内为广告主提供更多价值；3) 扩展“Reddit for Business”生态系统 [18][19] - 2026年第一季度业绩展望：收入预计在5.95亿至6.05亿美元之间，同比增长52%-54%；调整后EBITDA预计在2.1亿至2.2亿美元之间，同比增长约82%-91%，利润率中值约为36% [31] - 2026年全年，目标将股权激励费用控制在收入的高十位数百分比，并将稀释率控制在中期指引1%-3%的较低端 [32] 其他重要信息 - 公司计划从2026年下半年开始更新披露指标，以更好地反映其运营业务的方式，具体将从2026年第三季度起，停止报告“登录”与“未登录”指标，但继续报告美国和国际的日活跃用户及周活跃用户数量 [30] - 第四季度营销支出占收入的百分比为中个位数，主要用于用户营销和品牌营销 [25] - 公司员工总数增至2,555人，同比增长14%，环比增长约3% [25] - 在测试中，AI驱动的广告平台“Reddit Max Campaigns”平均降低了17%的单次操作成本，并提升了27%的转化量 [16] - “已验证资料”的早期测试显示，已验证用户在第一周的发帖量增加了10%以上，并产生了更多的用户互动 [17] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于产品改进（新用户引导和搜索整合）的早期效益以及对用户体验的影响 [40] - **回答 (Steve):** 第四季度进行了大量用户引导实验，核心结论是简化流程确实能提高留存率，同时发现需要投资机器学习来改善新用户的“冷启动”信息流体验 [42]；搜索方面，将传统搜索与Reddit Answers整合后，搜索量显著增长，Reddit Answers查询量从一年前的100万次增至1500万次，总搜索查询量从6000万次增至8000万次 [43] 问题: 关于Reddit Max如何简化广告主引导流程，以及其对不同规模广告主渠道组合的影响 [40][41] - **回答 (Jen):** 当前重点是先将现有的下漏斗广告主转换为使用Reddit Max，这需要时间处理数千名广告主；之后才会专注于用Reddit Max引导新广告主，预计仍需数个季度；Reddit Max将通过减少摩擦、提供创意和优化优势，来帮助获取新客户并提升绩效 [46][47] 问题: 关于AI生成内容在平台上的演变及其对参与度的潜在影响，以及公司在代理型商务时代的定位 [49] - **回答 (Steve):** AI生成内容（如机器翻译）在某些情况下可能有用，但关键在于透明度和意图；完全自动化的机器人行为不受欢迎，而有益的自动化功能（如提醒机器人）应明确标注；Reddit的核心是人与人交流，任何自动化或生成内容都需要清晰标识 [50][51] - **回答 (Jen):** Reddit在消费者决策旅程和代理型商务变革中处于有利位置，因为它是可信推荐的关键节点；虽然价格比较和最终点击可能被商品化，但“购买什么”的决策点在于推荐，而Reddit拥有最好的产品和服务推荐 [53][54] 问题: 关于未登录用户的货币化机会，以及取消报告区分是否意味着货币化水平将趋同 [57] - **回答 (Jen):** 登录和未登录用户都会看到广告，每次展示的价值是相同的，差异在于参与度；公司的战略是通过产品改进（如个性化体验）提高参与度，从而增加展示次数并创造更多价值；取消该指标报告正是因为这种界限正在模糊 [61][62] 问题: 关于与Google和OpenAI的AI数据合作进展，以及这些公司如何使用Reddit数据；关于机器人验证对用户或收入的影响 [64] - **回答 (Steve):** 与Google和OpenAI的合作关系健康，对话正从纯商业交易转向更多产品合作；公司希望合作能帮助将用户引入Reddit的社区和对话体验 [65]；关于机器人，公司一直移除其认定的机器人账户，对用户没有影响；随着代理使用增加（如用ChatGPT撰写评论），需要明确标签，但Reddit的默认假设始终是人与人的对话 [66][67] 问题: 关于搜索和Reddit Answers对货币化的影响（当前及长期），以及定价对收入增长的贡献程度和未来展望 [69] - **回答 (Jen):** 搜索和Answers目前尚未货币化，但这是一个巨大的增量机会，尤其是这些查询常带有购物等高意图；定价是收入增长的一个驱动因素，但未提供具体数字；定价上涨源于公司通过提高每次展示的营销效果（如点击率、转化率）来增加广告价值；关键在于广告主的投资回报率，因此衡量和证明Reddit的独特价值至关重要 [70][71][72] 问题: 关于如何改进应用主页设计以突出搜索功能，以及对于Google/OpenAI引用内容形式的期望 [74][75] - **回答 (Steve):** 公司正在测试不同的搜索栏设计变体，包括更显眼的版本 [76]；对于AI合作伙伴的引用，希望当用户在其他平台通过Reddit内容获得建议时，能意识到并引导他们进入相关的Reddit社区进行深入交流 [77] 问题: 鉴于公司推出了新的全漏斗广告解决方案，是否应预期效果广告再次超过品牌广告的增长 [79] - **回答 (Jen):** Reddit提供的是全漏斗解决方案，品牌广告是重要组成部分；2026年将继续投资品牌广告，包括开发Reddit独有的互动广告体验、深化视频广告优化、推广自动出价/定向等自动化工具，以及加强品牌效果衡量 [80][81] 问题: 关于在广告需求旺盛的背景下，销售团队招聘、培训和支持的进展，以及何时能赶上需求 [84] - **回答 (Jen):** 公司持续投资销售团队并通过工具提升其效率；当看到机会时，由于投资回报率高，会果断投资新垂直领域、地域和渠道；产品推向市场、客户消化和采纳需要过程，目前团队在推动多项新产品的同时表现良好 [85][86] - **回答 (Drew):** 管理层会定期审视投资机会，当看到机会时，凭借公司的高利润率，很容易做出投资决策，并能获得3-6倍的年内回报 [89] 问题: 关于大广告客户类别的钱包份额现状及增长空间，以及2026年第一季度展望中是否有需要注意的宏观环境因素 [92] - **回答 (Jen):** 在大客户方面仍有很大增长空间，包括将美国合作伙伴发展为全球合作伙伴、渗透客户旗下的更多品牌、以及推动大客户更多采用下漏斗广告解决方案 [93][94] - **回答 (Drew):** 第一季度指引与过去几个季度相似（增长52%-54%）；业务在第四季度末势头良好；第一季度业务通常启动较晚，3月是最大月份，部分订单在季度内达成，这是主要的边际动态 [95][96] 问题: 关于用户营销支出的投资回报率看法及2026年扩展计划，以及并购战略中“规模性能力收购”的具体含义 [98] - **回答 (Drew):** 用户营销的ROI模型与行业其他公司类似，基于获客成本和用户留存曲线；由于Reddit的高毛利率，该模型在回报方面略有优势 [99][100] - **回答 (Steve):** 并购机会涵盖能力、技术和公司，是一个谱系；目前重点是通过整合技术（特别是在广告技术方面）来加速产品上市，这已被证明是成功的；公司对任何可能性持开放态度 [102][103] 问题: 关于购物广告（DPA）需要从工具或广告格式方面做哪些改进以加速增长，以及对于搜索和生成AI工具，公司希望为用户构建怎样的体验 [105] - **回答 (Jen):** 当前的DPA产品已具有竞争力，但希望在机器学习信号方面做得更多，以进一步提升投资回报率；同时需要继续推动广告主采用，包括接入产品源和转化API [106][107] - **回答 (Steve):** 公司去年致力于统一传统搜索和生成AI搜索体验；发现生成AI搜索结果对大多数查询更好，尤其擅长那些没有标准答案、需要多元视角的问题；Reddit Answers使用量增长迅速（从100万到1500万），未来还将使回答内容更加多媒体化 [108][109] 问题: 关于Reddit作为品牌希望更稳定出现在LLM中的门户，这是否会促使更多公司尝试在平台投放广告；以及如何改变广告主将Reddit视为小众平台的认知 [112] - **回答 (Steve):** 品牌方越来越认识到，要在外部搜索和LLM中表现良好，就需要在Reddit上良好展现；公司通过“Reddit Pro”系列工具（如官方资料、验证账户）帮助品牌以一等公民的身份出现，这有望为客户关系打开大门 [113][114] - **回答 (Jen):** 营销人员理解Reddit推荐对LLM的价值，而通过Reddit的营销平台与这些有影响力的受众互动是当下利用这一机会的最佳方式 [115]；关于“小众”认知，需要不断教育市场，Reddit虽然由众多社区组成，但整体受众规模巨大（超5亿月活，1.2亿日活）；未来计划将社区洞察与广告管理器更紧密地结合，以更直观地展示其规模 [116][117]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总账单额增长18%至23.7亿美元，总收入增长15%至19.1亿美元，产品收入增长超过20%至6.91亿美元，服务收入增长12%至12.1亿美元 [5][11][13][15][16] - 第四季度运营利润率为37.3%，超出指引高端，总毛利率为80.3% [5][19][20] - 第四季度自由现金流为5.77亿美元，调整后自由现金流为5.89亿美元，同比增长1.3亿美元，利润率为31% [20] - 2025财年总账单额增长16%至75.5亿美元，总收入增长14%至68亿美元，产品收入增长16%，服务收入增长13%至45.8亿美元，占总收入67% [20][21] - 2025财年运营利润率增长50个基点至创纪录的35.5%，运营收入为24.1亿美元，增长16%，GAAP运营利润率为30.7% [22] - 2025财年每股收益增长16%至2.76美元，自由现金流创纪录达22.1亿美元，利润率为33%，调整后自由现金流为25亿美元，利润率37% [23] - 公司连续第六年实现“45法则”（即账单额增长率与运营利润率之和大于或等于45） [20] - 公司预计2026年第一季度账单额在17.7亿至18.7亿美元之间（中点增长14%），收入在17亿至17.6亿美元之间（中点增长12%），非GAAP运营利润率在30%至32%之间 [23][24] - 公司预计2026年全年账单额在84亿至86亿美元之间（中点增长13%），收入在75亿至77亿美元之间（中点增长12%），服务收入在50.5亿至51.5亿美元之间（中点增长11%），并预计连续第七年实现“45法则” [24][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **安全网络**：第四季度账单额增长13%，表现优于整体安全网络市场，公司保持防火墙领导者地位，拥有55%的单元市场份额 [5] - **统一SASE**：第四季度账单额增长40%，占总账单额的27%，年度经常性收入增长11%至12.8亿美元，其中FortiSASE的ARR增长超过90% [6][13][15] - **AI驱动的安全运维**：第四季度账单额增长6%，全年增长22%，年度经常性收入增长21%至4.91亿美元 [9] - **运营技术安全**：账单额增长超过25%，需求广泛 [9][13] - **产品组合**：硬件和软件产品收入均增长20% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **大型企业市场**：第四季度交易额超过100万美元的交易数量增长超过30%，交易总额增长超过40%，美国和欧洲是主要贡献者，各自增长超过30% [14] - **客户拓展**：第四季度有7,200家新组织选择了公司的统一FortiOS平台，16%的大型企业客户已购买FortiSASE，增长超过50% [13][15] - **地域表现**：美国和欧洲在大型交易增长中贡献最大 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **技术优势**：公司的FortiOS操作系统统一了网络与安全，FortiASIC技术提供比竞争对手高5-10倍的性能，同时降低总拥有成本和能耗，在保护AI数据中心方面具有巨大优势 [5][6] - **统一SASE战略**：公司通过三个关键优势推动统一SASE增长：1) 在单一操作系统FortiOS上集成领先的防火墙、SD-WAN和SASE；2) 同时支持主权SASE和公共SASE；3) 自有的全球云基础设施FortiCloud提供高性能和安全性，总拥有成本约为同行的三分之一 [6][7][8][30][31] - **市场地位**：公司是2025年Gartner SASE平台魔力象限的领导者，并继续保持SD-WAN领域的领导地位，预计在未来几年内将成为排名第一的统一SASE提供商 [9] - **创新与投资**：持续在定制芯片、操作系统融合、AI驱动安全、量子准备和自有云基础设施等领域进行研发投资，以支持快速创新和有机增长 [12] - **多元化业务**：业务在地域、客户细分和行业垂直领域高度多元化，降低了波动性，增强了经济周期中的韧性 [12][33] - **定价策略**：为应对内存等组件成本压力，公司已对特定产品提价5%至20%，并可能根据情况继续调整，以维持利润率 [42][73][83] - **并购哲学**：对并购持开放态度，尤其关注安全运维领域，但保持纪律性，注重收购技术或人才而非市场份额，并坚持“45法则”和健康利润率 [86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业趋势**：网络安全市场增长良好，受到供应商整合、安全与网络融合、技术持续升级以及企业攻击面向云、OT和AI扩展等长期顺风的支持 [11][26][33] - **增长信心**：管理层对2026年指引充满信心，增长驱动力将持续，包括统一SASE、OT安全、AI和量子等领域的机遇 [32][33] - **中期目标**：重申中期目标，包括实现高于12%市场增长的账单和收入复合年增长率，并持续达成“45法则” [10][26] - **产品收入领先指标**：产品收入增长被视为未来服务收入增长的领先指标，预计2026年下半年服务收入增长将加速 [16][24][48] - **AI的影响**：AI被视为网络安全领域的机遇，既可以利用AI增强安全，也需要保护AI基础设施和控制AI应用，边缘计算和沉浸式技术与AI结合可能改变传统软件基础设施 [36][37][62] - **供应链管理**：公司平均持有6个月库存以缓冲供应链问题，并通过与供应商直接合作、管理自有运营中心来应对组件成本压力，视其为夺取市场份额的机会 [41][101][102] 其他重要信息 - 公司在第四季度回购了约73万股普通股，价值5700万美元，年初至今额外回购了460万股，价值3.56亿美元，董事会已批准将股票回购授权增加10亿美元，截至今日剩余回购授权约为14亿美元 [20] - 公司计划在第一季度末偿还首批5亿美元的高级债务，加上市场利率降低，将减少全年净利息收入 [26] - 第一季度比第四季度少两天，可能对服务收入确认产生影响，同时一些营销活动的时间安排和美元近期走弱可能对第一季度运营利润率造成轻微阻力 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 什么因素推动了第四季度统一SASE账单额的强劲增长以及对2026年的信心来源 [29] - 统一SASE增长40%得益于三大独特优势：主权SASE需求强劲且市场可能大于公共SASE、单一操作系统集成三大功能带来的巨大客户基础优势、以及长期基础设施投资带来的成本优势（约为竞争对手三分之一） [30][31] - 第四季度在执行力方面表现良好，增长基础广泛，包括企业、OT安全、SASE和AI驱动，这些增长动力在2026年将持续 [32] - 网络安全市场增长良好，公司凭借竞争优势能够在三大支柱领域（安全网络、统一SASE、安全运维）实现快于市场的增长，业务多元化也提供了韧性 [33] 问题: 如何看待AI吞噬软件对网络安全的影响 [35] - AI正在改变企业环境，可能淘汰未能利用AI的软件，但在网络安全领域，AI既是机遇（用于控制AI、防止数据泄露、保护AI数据中心），也可能改变传统的网络软件基础设施 [36][37][62] - 公司长期投资于边缘计算、ASIC芯片和系统级基础设施，采取广泛的方法来把握AI带来的机遇 [62] 问题: 公司如何应对当前内存环境及高价对2026年指引的影响 [41] - 公司平均持有6个月库存以缓冲供应链波动，并通过调整价格维持健康利润率，即使提价后，凭借ASIC技术5-10倍的性能优势和操作系统更多功能，仍保持很强竞争力 [41] - 计划通过谈判确保早期获得组件，并对存在组件成本压力的产品提价5%-20%，可能全年持续 [42] - 服务收入预计在2026年好转，且向统一SASE和AI驱动安全应用等更高服务占比的业务倾斜，也有助于利润率改善 [43] 问题: 第四季度账单持续期是多少，如何展望2026年服务收入的走势 [44] - 由于企业交易较多，账单持续期略升至约2.5年，与通常第四季度情况差异不大 [45] - 产品收入增长是服务收入的领先指标，过去几个季度产品收入走强将推动服务收入在2026年加速增长，预计下半年增长更快 [24][48] 问题: 主权SASE与公共SASE的实际收入构成如何，以及为何服务收入复苏轨迹似乎比历史模式略有滞后 [47] - 主权SASE市场可能比当前公共SASE市场更大，但两者目前占比接近，主权SASE增长更强劲，因为竞争对手未提供此方案，且公司的ASIC加速技术具有巨大优势 [49][50] - 服务收入复苏轨迹参考了公司IPO过去16年的历史数据，产品收入领先于服务收入，2025年产品收入加速增长将推动2026年服务收入 turnaround 并开始更快增长 [48] 问题: 2020和2021年刷新队列的管道情况如何，他们是否比去年刷新的队列更具意义 [53] - 技术支持终止（EoSU）预计今年底影响11%-12%的设备，但公司可能与客户达成双赢方案，提供延长服务并收取更高费用，而非强制购买新产品 [55] - 增长主要来自新功能和新市场需求（如SASE、零信任网络、内部隔离），而非硬件刷新周期，客户更关注具有长期优势的更好功能 [56][57] - 客户对话显示，驱动因素是客户需要额外的安全性，因此在考虑FortiSASE等方案时会同时升级边缘的底层技术 [61] 问题: AI推理侧需求如何影响网络安全和网络流量 [62] - AI领域变化迅速，公司正与客户和工程师紧密合作开发技术以提供更好保护，总体而言更倾向于边缘计算和广泛的基础设施保护，而非过度聚焦不确定的云或特定软件 [62] 问题: 统一SASE的强劲增长与产品刷新增长并存，是否意味着SASE并未对分支环境的产品机会造成蚕食 [66] - SASE并未蚕食网络安全，而是互补并增加了额外的商业机会，公司在网络、传统网络安全、SD-WAN和SASE领域多年来的发展证明了这一点 [67] - 在分支办公室，仍然需要物理设备，公司提供三合一解决方案（网络设备、网络安全设备、SASE设备），这是竞争对手所没有的，带来了巨大机会 [68][69] 问题: 定价行动的幅度及其对指引和服务收入轨迹的影响 [71] - 定价行动针对特定产品，幅度在5%至20%之间，这同样对服务收入有积极影响，因为服务定价基于产品标价的百分比，但体现在服务收入上需要更长时间 [73] 问题: 软件防火墙业务在AI和云工作负载加速的背景下是否会进一步增长，以及硬件/软件防火墙组合的未来展望 [76] - 第四季度软件和硬件防火墙增长步伐相近，均为20%左右，与NVIDIA BlueField-3 DPU的合作更倾向于软件方案，但自有的安全ASIC在性能和成本上仍有巨大优势 [76] - 大多数企业客户采用混合模式，同时购买硬件和虚拟防火墙 [77] 问题: 第四季度安全运维账单额增长从第三季度减速的原因是什么 [78] - 安全运维的年度账单增长、ARR增长和收入增长仍然可观，账单额本身波动性较大，第四季度在安全网络和统一SASE方面非常成功，但安全运维产品组合稳固，需求持续，不应将单季度数据视为趋势 [78] - 安全网络和统一SASE可能是未来安全运维的领先指标，因为客户倾向于先购买产品，再增加运维服务，且销售和合作伙伴因统一SASE需求强劲可能暂时转移了部分焦点 [79][80] 问题: 公司2026年的并购哲学和预期 [85] - 公司倾向于内部创新，但对并购持开放态度，尤其关注安全运维领域，保持并购纪律性，注重收购技术或人才，而非市场份额或客户群，并坚持“45法则”和健康利润率 [86] 问题: 新一代ASIC芯片的发布机会、客户采用时间线以及对创新的驱动作用 [90] - 新款ASIC芯片将于今年推出，但通常与产品一同宣布，从芯片到产品集成需要时间，公司文化倾向于在能够向客户交付产品时才进行宣布，而非提前炒作 [91] 问题: 硬件刷新时的销售模式，是1对1替换还是包含交叉销售/向上销售SASE和安全运维的机会 [92] - 攻击面扩大和网络与安全融合导致网络安全的部署范围更广，刷新是扩展的机会，公司现在拥有更多成熟的解决方案，任何关于防火墙升级的讨论都会与FortiSASE的讨论相结合，因为这对客户扩展极具吸引力 [93][96][98] 问题: 内存成本占物料清单的比例、合同承诺期限以及供应链管理细节 [100] - 内存成本约占系统总成本的10%-20%，公司与供应商有直接合同，根据交货期等因素调整，目前平均维持6个月库存，并将当前供应链环境视为夺取市场份额的机会 [101][102] 问题: 安全网络业务中，交换机、接入点与防火墙的构成比例，以及这对下半年软件服务加速的展望有何影响 [103] - 安全网络增长基础广泛，防火墙、接入点和交换机增长率相似，但FortiGate是主导部分，其他部分占比较小，FortiSwitch和FortiAP通过FortiLink技术与FortiGate连接，用于内部隔离等，是网络与安全融合的体现 [104][105]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：第四季度营收为1.03亿美元，环比下降13% [4][15] 按销售实现（sell-through）计算，销售额仅环比下降3% [15] 非GAAP每股收益为0.23美元 [4] - **全年业绩**：2025年全年营收增长6%，非GAAP每股收益增长8% [4][19] 全年非GAAP毛利率为55.1%，同比提升70个基点 [19] 全年非GAAP营业利润率为13.9%，同比提升100个基点 [19] 全年非GAAP每股收益为1.25美元 [20] - **现金流与资本回报**：2025年运营现金流为1.12亿美元，较上年增加3000万美元 [4] 全年资本支出为2400万美元，自由现金流为8700万美元 [20] 全年通过回购和股息向股东返还1.45亿美元，占自由现金流的167% [20] - **毛利率**：第四季度非GAAP毛利率为53.3%，略低于指引范围，主要受产品组合影响 [17] - **运营费用**：第四季度非GAAP运营费用为4500万美元，低于4700万美元的指引，主要得益于招聘减少和可自由支配费用控制 [17] 2025年非GAAP运营费用增长5%，低于营收增速 [19] - **税率**：第四季度非GAAP有效税率为-3%，全年为2%，主要受益于与新建太阳能发电设施相关的税收抵免以及更高的研发税收抵免 [18] 预计2026年有效税率将升至7%-8% [21] - **库存**：第四季度渠道库存从约9.9周降至9.4周 [15] 资产负债表上的库存天数增加至313天，反映了较低的营收水平 [19] 预计2026年随着营收增长和晶圆库存减少，整体库存天数将下降 [19] - **重组费用**：公司于本周进行了重组，全球员工人数减少约7%，预计第一季度将产生350万至400万美元的GAAP重组费用 [4][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **工业业务**：2025年工业业务营收增长15%，是全年表现突出的业务 [8][15] 第四季度工业营收环比下降23%，反映了近期的季节性和客户订单模式的波动 [15] 工业业务是近期订单增长的关键驱动力，预计在2026年仍将是增长最快的市场 [6] - **消费业务**：消费业务（主要来自家电）第四季度营收环比下降13%，全年营收微幅增长 [16] 2025年上半年因关税影响提前发货导致库存积压，使得下半年消费营收较上半年下降超过15% [16] - **计算机业务**：第四季度计算机营收环比下降5%，主要因平板电脑营收下降，部分被笔记本销售增长所抵消 [16] 全年计算机营收下降2% [16] - **通信业务**：第四季度通信营收环比增长15%，得益于手机新设计上量和印度5G宽带业务 [16] 全年通信营收增长6% [16] - **产品组合**：第四季度营收构成为：工业37%，消费34%，通信15%，计算机14% [17] - **氮化镓（GaN）产品**：2025年PowiGaN产品营收增长超过40% [11] 在电源市场持续取得成功，第四季度设计亮点包括双USB-C充电端口和用于美国云服务提供商的服务器辅助电源新设计 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **工业市场**：高功率工业业务在2025年创下纪录，实现两位数增长，主要驱动力来自电动铁路（在印度机车市场地位强劲）和高压直流输电项目 [9] 工业IC业务中的智能电表业务去年也实现两位数增长，得益于在印度和日本等市场的领先地位 [9] 电动工具是工业业务的另一个增长领域 [10] - **汽车市场**：在电动汽车市场稳步推进，使用符合汽车标准的InnoSwitch产品用于逆变器应急电源 [10] 第四季度在中国顶级Tier 1供应商处获得设计订单，为一家领先的电动汽车制造商供货，并于本周开始为欧洲排名第一的电动汽车制造商的一个设计进行生产 [10] - **数据中心/AI市场**：正在与英伟达就其下一代800V DC架构进行合作，公司的1700V GaN解决方案是碳化硅的有力替代方案 [11] 辅助电源是与数据中心客户（包括与英伟达）合作的关键方面 [11] - **家电市场**：需求持续面临逆风，包括美国成屋销售低迷、关税对家电价格的影响以及中国房地产市场的持续疲软 [5] 但第四季度订单部分改善与家电相关，预计第一季度消费类别将实现环比增长 [5] - **设计订单价值**：2025年设计订单价值增长10%，其中GaN和高功率产品表现尤为强劲 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重心转移**：将投资重点转向人工智能数据中心、工业和汽车等市场，在这些领域，公司的专业知识正帮助客户解决最严峻的电源挑战 [6] 公司需要重新调整组织架构，以确保强大的技术基础能转化为市场成功，这意味着需要更加以客户为中心的产品开发和更快的上市时间 [12] - **研发与产品管线**：正在精简研发管线，专注于及时交付最高优先级和最高价值的产品以契合市场需求 [12] 客户对新的TinySwitch-5 IC反应积极，大量设计计划在2026年下半年开始生产 [6] 基于多输出GaN的InnoMux-2集成电路在电视市场获得强劲的设计吸引力 [6] - **高管团队加强**：新任命了多位高管，包括来自美光科技的Chris Jacobs领导市场营销和产品战略，Julie Curry负责人力与文化转型，以及Nancy Erba担任首席财务官 [12][13] 还在关键技术职位上进行了针对性招聘，以增强创新能力 [13] - **长期增长主题**：公司的增长战略与电气化、可再生能源和电网现代化这三大主题紧密相关 [8] 公司的解决方案覆盖从可再生能源发电、长距离直流输电、电池存储、到电网边缘的智能电表，再到家庭、工厂、数据中心和车辆的高效用电 [7] - **非手机应用增长**：过去两年，非手机应用的营收平均增长12% [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **近期业务趋势**：第四季度订单在上一季度放缓后显著改善，部分原因是去年关税前运往美国的家电库存过剩 [5] 美国最大的家电原始设备制造商报告称，这些预装库存已基本消化 [5] - **2026年展望**：预计工业市场将在2026年再次成为增长最快的市场，并从强劲的第一季度开始 [6] 对2026年的规划是基于与2025年类似的同比增长水平，但对投资持谨慎态度，直到看到订单真正形成并达到预期增幅 [36] - **第一季度指引**：预计第一季度营收在1.04亿至1.09亿美元之间 [20] 预计非GAAP毛利率在53%至54%之间，产品组合将比第四季度更有利 [20][21] 预计第一季度非GAAP运营费用约为4600万美元±50万美元 [21] - **长期机遇**：管理层对公司在汽车和AI数据中心等新拓展市场的长期机会感到乐观，预计这些市场将在未来几年提升公司的增长率 [36] 其他重要信息 - **非GAAP指标说明**：第四季度的非GAAP指标排除了股权激励费用、收购相关无形资产摊销、与雇佣诉讼事项相关的费用以及这些项目的税务影响 [3] - **GAAP每股收益**：第四季度GAAP每股收益为0.24美元，比非GAAP数字高0.01美元，主要反映了基于业绩的短期和长期股票预期授予减少导致的股权激励费用为负 [18] - **新任CFO观点**：新任CFO Nancy Erba的初步工作重点将是建立严格的运营节奏、加强流程并利用自动化来推动运营效率和可扩展性 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于渠道库存消化计划以及对第一季度细分市场指引和全年增长率预期的影响 [26] - **回答**：公司很高兴看到库存有所下降，计划在2026年全年通过严格的运营节奏来管理渠道库存周数和资产负债表上的库存绝对值，目标是将其降至更健康的水平，但这取决于第一季度的订单情况 [27][28] 问题：关于高功率、汽车、数据中心和GaN业务何时能对整体营收产生有意义的推动作用 [29] - **回答**：GaN业务目前已颇具规模，2025年增长超过40% 高功率业务已经是工业业务的重要驱动力，预计2026年将继续加速增长 汽车和数据中心业务需要更长时间，汽车市场进展慢于预期，部分设计上量时间推迟，预计实现规模化需要12-18个月 数据中心是公司最长期的布局，预计几年内不会对营收产生实质性影响 [29][30] 问题：关于当前需求周期所处的阶段，以及考虑到库存消化，是否已触底或仍需时日 [33] - **回答**：管理层对消费业务（家电）仍持保守态度，尽管有所改善，但仍面临诸多逆风 如果房地产市场回暖、利率下降，将带来上行空间 公司计划2026年实现与2025年类似的同比增长，但将对投资保持谨慎，直到看到订单切实形成和增长 [34][35][36] 问题：关于重组和研发重新定位如何帮助公司，以及未来几个季度和一年的具体体现 [37] - **回答**：重组为公司提供了加强团队的灵活性 研发方面，团队正以更大的紧迫性和敏捷性聚焦，以加速未来增长 例如，在数据中心领域，与英伟达的合作更加开放，公司正在调整重点领域以抓住机遇并满足客户需求 这不仅是重组，更是推动行为变革，将客户中心视角引入产品开发组织 [38][39][40] 问题：关于汽车业务营收贡献的时间表，是否能在2026年达到1000万至2000万美元的水平 [43] - **回答**：更可能是在2027年实现该目标 电动汽车市场存在一些延迟，公司对获得的客户订单感到满意，并将努力推动达到该营收水平，但时间窗口可能在12至18个月左右 [44] 问题：关于运营费用，考虑到重组仅带来半个季度的效益，六月季度运营费用是否会进一步下降数百万美元 [45] - **回答**：从全年来看，公司目标是使运营费用增速约为营收增速的一半，预计全年运营费用将减少300万至500万美元 除了已采取的重组行动，公司还将评估所有项目，确保投资优先级正确并衡量投资回报，同时平衡市场推广、研发及行政开支的投入，以更好地支持客户和新兴机会 [45][46] 问题：关于消费业务，在重组和考虑终端市场时，是否会退出某些领域，还是仍视其为重要增长板块 [47][48] - **回答**：目前没有确定要退出的领域，消费业务仍将是公司的增长板块 在考虑整体投资组合时，公司将根据预期增长率进行适当投资，并会逐步向最高增长的细分市场倾斜，但目前确保对该业务的支持仍然重要 [48] 问题：关于云服务提供商辅助电源（AuxPower）订单的更多细节，以及AI领域更广泛的机遇，包括将产品组合扩展到辅助电源之外的应用 [51] - **回答**：辅助电源是公司进入多个应用领域的重要切入点，虽然通常不是数据中心系统中最大的机会，但它是验证公司最新产品的重要方式，公司希望以此作为切入点，未来扩大市场份额 [52] 公司正着眼于开发主电源供应等更大市场空间（SAM）的应用，这些目前正在开发中 [54] 问题：关于工业业务在2026年成为增长最快领域的驱动因素，是否与渠道库存清理或回补有关 [55] - **回答**：乐观情绪主要来自高功率业务，该业务在2025年增长良好，预计在2026年将成为重要驱动力 电表业务也实现了强劲增长，预计将继续推动2026年增长 所有工业增长领域在2025年的表现都有望延续，并且有设计订单增长作为支撑 [56]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度收入为14亿美元，同比增长43% [5] - 2025年第四季度预订额为22亿美元，同比增长63% [5] - 2025年全年收入同比增长36%，预订额同比增长55%，显著超过此前19%-21%的预订额增长指引 [4] - 2025年第四季度开发者交易费用为4.77亿美元，同比增长70% [6] - 2025年全年，创作者首次获得超过15亿美元的收入 [6] - 2025年第四季度自由现金流预计同比增长26% [23] - 2026年全年预订额增长指引为22%-26% [22] - 2026年利润率预计在高预订额指引下与上年持平，在低预订额指引下略有下降 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第四季度日活跃用户同比增长69% [6] - 2025年第四季度用户参与时长达350亿小时，同比增长超过88% [6] - 2025年第四季度月度独立付费用户接近3700万，几乎是去年同期的两倍，并实现环比增长 [6] - 2025年，用户平均每月参与超过24个独特的体验，较2024年实现两位数增长 [15] - 2025年第四季度，AI驱动的个性化推荐算法使“为你推荐”中展示的独特体验数量实现两位数增长 [15] - 2025年8月平台并发用户峰值达到4500万，同年9月单个游戏《Steal a Brainrot》并发玩家峰值达到2540万 [4] - 2025年，排名前1000的创作者平均收入为130万美元，同比增长超过50% [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，美国和加拿大地区预订额同比增长41% [6] - 2025年第四季度，亚太地区预订额同比增长96%，其中日本增长160%，印度增长110%，印度尼西亚增长超过700% [6] - 2025年第四季度，美国和加拿大地区日活跃用户同比增长34% [6] - 18岁及以上用户群体增长超过50%，该群体的变现能力比年轻群体高40% [9] - 国际业务仍处于相对早期阶段，增长率接近三位数 [20] - 截至2026年1月31日，全球日活跃用户中已完成年龄验证的比例达到45% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的长期愿景是围绕人类共同体验，目标是每天以乐观和文明的方式连接10亿人 [7][33] - 战略重点是占领全球2000亿美元游戏内容市场的10%，目前约为3.4% [4][5] - 致力于通过“新颖游戏扩展”概念，向18岁以上受众扩展游戏类型和覆盖范围 [8] - 平台技术战略强调垂直整合，从云端、引擎、工具、多设备客户端到发现、经济和安全系统，与行业中通常拼凑不同云、引擎和社交通信的定制化方式形成对比 [9] - 正在推进多项技术创新以支持类型扩展，包括原生流媒体2D/3D资产、动态合成复杂资产的SLIM技术、原生服务器权威模式以及自定义匹配系统 [11] - 正在全面发布虚拟形象系统升级，包括更高的保真度和更多的关节活动度 [11] - 正在探索将平台扩展到游戏之外，进入通信、娱乐和商务领域 [20] - 公司认为其构建的多人在线云同步技术栈与当前许多基于视频潜在空间的工作存在差异，这是其核心竞争优势 [35][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司的未来和长期愿景充满信心 [5][7] - 年龄验证数据显示，与18岁以上受众的增长机会比之前想象的要大 [19] - AI的发展是一个巨大的加速器，有潜力帮助公司超越游戏领域增长 [20] - 尽管2026年因投资增加利润率扩张可能不是线性的，但长期来看，公司预计将从营业成本、基础设施和固定成本中获得运营杠杆效应 [20] - 公司改变了提供指引的策略，为2026年提供详细指引，但从2027年开始将改为按季度提供指引，以应对业务预测的不确定性 [21] - 2026年的预订额指引并未假设会出现如《Grow a Garden》或《Steal a Brainrot》量级的爆款内容 [22] - 公司计划在2026年更积极地投资于安全营销，以教育用户、家长和其他相关方 [23] - 公司将继续在自有数据中心部署GPU，并应对近期内存价格上涨的影响 [24] 其他重要信息 - 公司在2025年最后两个月推出了面部年龄估计技术，并于2026年1月完成全球推广，成为拥有超过1亿日活跃用户的大型平台中唯一这么做的公司 [5][16] - 公司每天以符合个人信息保护和隐私法规的方式捕获大约相当于3万年的用户互动数据 [13] - 公司内部运行着超过400个AI模型，包括用于3D/4D生成的Cube模型、用于虚拟形象面部动画的面部追踪模型、已开源的语音安全模型以及文本和语音翻译模型 [13][14] - 本周推出了“4D生成”功能，允许用户通过提示词由AI创建新物体 [12] - 正在开发用于提升2D和3D内容照片级真实感的云端照片超分辨率技术 [12] - 正在开发内部世界模型，可用于通过行走和绘画创建潜在世界，并可能未来与Roblox Moments集成 [13] - 在澳大利亚、新西兰和荷兰启动了通信功能的年龄验证全球推广试点，这些市场中约60%的日活跃用户已完成年龄验证 [16] - 正在转向持续年龄估计，将利用游戏模式、社交图谱、经济活动等额外信号来补充面部年龄估计 [17] - 公司正在优化平台，以促进受年长用户欢迎的高变现类型游戏的增长，如射击游戏、角色扮演游戏以及体育和竞速游戏 [9] - 公司认为让所有年龄段用户共存于平台是一个长期的战略机遇，而许多其他平台声称只服务13岁及以上用户 [17] - 公司正在与腾讯合作，并视中国为巨大机遇，如果进入中国市场，将以“气隙隔离”的方式运营 [61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年预订额展望的构成要素和内容发布可见度，以及针对18岁以上用户的更好机会和AI游戏发展（如Genie）的影响 [26] - 公司内部有多种领先指标，如内容多样性、分布、速度和覆盖不同年龄段及类型的表现，这些指标显示出平台健康状况，增强了信心 [28] - 2025年第四季度及2026年初，内容多样性持续增加，非前十名体验的增长速度甚至超过了第三季度，新游戏标题也在健康增长，这增强了公司对平台实力的信心 [29][30][31] - 2025年新增用户的行为（参与度、消费、留存）与核心用户相似，这为未来几个季度的业务展望提供了信心 [31] - 由于难以预测12个月后的具体表现，公司使用了比以往更宽的指引范围，且指引中未假设会出现大型爆款内容 [32] - 关于AI，公司认为AI将推动“游戏”定义的扩展，其使命是连接人们一起玩耍、学习和工作，公司正在利用其庞大的数据训练AI模型，以增强虚拟形象、NPC、世界创建等，但强调其核心技术是多人在线云同步，这与当前许多基于视频潜在空间的AI工作不同 [33][34][35] 问题: 关于过去12个月在平台发现功能方面的经验教训，以及这与未来几年战略重点的契合度 [38] - 发现是一个很难做好的问题，公司认为保持透明度非常重要，并致力于优化长期用户参与度和平台健康度，而非短期收益 [40] - 公司看到更多优质内容触达了更多用户，内容组合的多样性更加稳健，这被认为是健康的，并且未来有巨大的机会 [40] - Roblox Moments（游戏内体验浏览）将成为发现功能的重要补充 [41] 问题: 关于第四季度毛利率走强的原因（是否与直接支付相关）以及直接支付计划的更新；关于AI世界模型工作的详细说明，以及对来自其他公司AI进展可能带来业务颠覆的担忧的回应 [44] - 第四季度毛利率走强得益于两个因素：一是产品引导Robux购买向低成本平台转移的效果优于预期，二是预订额增长超出预期，带来了强大的固定成本杠杆效应 [46] - 长期来看，随着更多业务转向低成本平台，公司预计营业成本率将继续改善，但这过程可能不是线性的 [47] - 关于AI颠覆，公司内部视其为向相反方向颠覆的机会，即有机会将Roblox的愿景从游戏扩展到未来的娱乐混合体，模糊游戏与娱乐的界限 [47] - 世界模型在创建世界（如行走和绘画）方面具有有趣的机会，可以思考视频、快照和交互性的结合点，但公司核心仍是3D云端同步和通信类型技术这一难题 [48] 问题: 关于2026年股票薪酬和稀释的考量，以及股价下跌如何影响长期战略投资 [50] - 公司内部始终在非常广泛的股价范围内对股权激励和稀释进行多年期建模，并以感到舒适的方式运营业务 [51] - 公司从长远角度看待股价和稀释问题，相信创造股东价值最终会使稀释度随时间下降，更关注业务的运营结果 [52] 问题: 关于广告业务的增长雄心在2026年的潜在贡献，以及年龄验证推广中遇到的挑战和调整 [55] - 公司预计广告业务在2026年将呈现健康增长，但规模仍然不大，不是收入的主要贡献者，长期机会令人兴奋，但需要时间建设，公司正在有条不紊地执行 [58] - 公司对年龄验证的推广方式感到兴奋和自豪，这拓展了团队对如何成为容纳所有年龄段用户的独特平台的长期思考，公司为内部团队设定了无摩擦推广的雄心目标，并在此过程中发现了许多其他优化机会 [56] 问题: 关于在中国市场发展的兴趣和机会，以及用户年龄数据揭示的更大机会与“年轻用户更难向高龄转化”的担忧 [60] - 公司继续与腾讯保持良好合作，视中国为巨大机遇，如果进入中国，将以“气隙隔离”的方式运营，公司的基础设施设计独特，可以抽象化并在多地部署 [61] - 年龄验证数据略低于自我报告年龄，但这凸显了Roblox已成为一种文化现象，公司对18岁以上机会保持绝对乐观的依据包括：该群体超过50%的年增长率，以及公司用于服务18岁以下用户的垂直整合平台和技术优势同样适用于18岁以上群体 [61][62] 问题: 关于年龄验证对用户行为和参与度的影响，以及年长用户群体是否将此视为生活质量更新 [64] - 年龄验证使公司能够更准确地进行基于年龄段的匹配，这是公司对此感到乐观的原因之一，公司认为按年龄和技能水平进行匹配可以成为长期增长点 [65] - 公司认为其年龄验证是“黄金标准”，并看到其他大型游戏公司和通信平台也宣布将采取类似措施，公司为成为首批这样做的大型平台之一感到自豪 [65] 问题: 关于第一季度预订额指引显示环比下降超过20%的原因，以及第一季度迄今的表现 [67] - 公司认为在第一季度没有大型爆款内容的情况下，仍能实现40%-44%的预订额增长，这说明了平台的健康状况，应该令人非常兴奋 [68] - 公司上一季度已表示，随着巨大爆款热潮过去，增长将会放缓，因此环比趋势并不令人意外 [68]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度（截至2025年12月31日）实现净收入3080万美元，每股收益022美元，基于完全摊薄加权平均流通股1407亿股 [31] - 去年同期为净亏损1731亿美元，每股亏损139美元，基于完全摊薄加权平均流通股1248亿股 [31] - 季度总收入为264亿美元，主要来自与Sarepta和诺华（Novartis）的许可合作协议 [31] - 其中约229亿美元与Sarepta合作相关，包括因达成第二个D-one里程碑而获得的181亿美元，初始Sarepta对价持续确认的3200万美元，以及已发生合作计划成本报销的1700万美元 [32] - 此外，重新确认了从诺华全球许可与合作协议中获得2亿美元预付款中的3400万美元 [32] - 总运营费用约为223亿美元，较去年同期的164亿美元增加5900万美元，同比增长 [33] - 研发费用增加4000万美元，主要由于plozasiran在SHTG的III期注册研究相关临床成本及临床供应链成本按计划增长 [33] - SG&A费用增加1900万美元，主要由于支持Redemplo商业化的投资 [34] - 截至2025年12月31日，现金和投资总额为917亿美元，流通普通股为1374亿股 [34] - 报告的现金余额不包括2026年1月收到的ARO-DM1第二个里程碑付款2亿美元，也不包括预计在2月10日或之前从Sarepta收到的5000万美元周年付款 [34] - 现金余额亦未包含2026年1月初宣布的融资交易，包括同时进行的可转换优先票据和普通股发行 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Redemplo (plozasiran) - FCS适应症**：2025年11月18日获得FDA批准，作为饮食辅助疗法，用于降低成人家族性乳糜微粒血症综合征（FCS）患者的甘油三酯 [4] - 在III期PALISADE研究中，Redemplo使甘油三酯中位数较基线降低80%，并维持降低效果长达12个月 [5][22][23] - 截至财报日，已收到超过100张处方，处方来源多样，地域覆盖均衡 [6][19] - 早期用药患者分为三类：从扩大可及计划过渡的患者、对APOC3类药物初治的患者、从Olezarsen转换过来的患者 [6][19] - 绝大多数患者为APOC3类药物初治患者 [19][43] - Redemplo还在2026年1月获得加拿大卫生部和中国国家药品监督管理局的FCS治疗批准 [7][8] - **plozasiran - SHTG适应症**：FDA已授予plozasiran（用于严重高甘油三酯血症）突破性疗法认定 [24] - 支持标签扩展（超越遗传和临床FCS）的全球III期研究（SHASTA-3, SHASTA-4, NEAR-3）按计划进行，预计2026年中期完成盲态部分，2026年第三季度获得顶线数据，年底前提交补充新药申请 [25][26] 1. SHASTA-5研究旨在直接评估plozasiran降低急性胰腺炎风险的能力，为主要终点 [25] - **肥胖管线**： - ARO-INHBE（I/II期）：在II型糖尿病肥胖患者中，与Tirzepatide单药相比，联合用药在16周时实现约两倍的减重效果，并在12周MRI中显示内脏脂肪、总脂肪和肝脏脂肪减少约三倍 [9][29] - ARO-ALK7（I/II期）：在8周时，200 mg剂量组脂肪组织ALK7 mRNA平均降低88%，最大降低94% [10] - **心血管管线**： - ARO-DimerPA（I/II期）：首款旨在同时沉默PCSK9和APOC3基因的双功能RNAi疗法，用于治疗混合型高脂血症相关的动脉粥样硬化性心血管疾病，已为首次患者给药 [11] - 预计2026年下半年获得中期数据 [11][38] - **中枢神经系统管线**： - ARO-MAPT（I/II期）：针对tau蛋白，用于治疗包括阿尔茨海默病在内的tau蛋白病，已为首次受试者给药 [12][13] - 预计2026年获得健康志愿者部分的中期临床数据，2027年获得阿尔茨海默病患者数据 [13] - SRP-1005（前称ARO-HTT）：与Sarepta合作，用于治疗亨廷顿病，已提交临床试验申请 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：Redemplo已独立上市，采用“一个Redemplo”统一定价模式 [5] - 处方医生主要来自预防心脏病学和内分泌学专家，约占处方的70%，其余来自专注于血脂异常的内科医生 [18] - 已与覆盖超过90%美国人口的支付方进行接触，讨论覆盖事宜 [58] - **加拿大市场**：Redemplo预计将于2026年晚些时候上市，可能由公司独立营销 [8] - **大中华区市场**：Redemplo将由赛诺菲（Sanofi）营销 [8] - **欧盟及英国市场**：待监管审查和批准后，预计2026年晚些时候在选定国家推出 [8] - **目标患者群体**： - 美国FCS患者估计约6,500人 [5] - 美国混合型高脂血症患者估计约2,000万人 [11] - 美国甘油三酯高于500 mg/dL的SHTG患者估计约350万人，但核心初始目标市场是其中甘油三酯高于880 mg/dL或有胰腺炎病史的约75万至100万高风险患者 [60][61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为一家商业化的公司，营销自有药物，并致力于可持续创新和合理的药物定价 [5][6] - 利用专有的TRiM平台，实现在全身多个组织和细胞类型中递送siRNA，并已开发出可穿透血脑屏障的新型递送系统，用于CNS疾病 [12] - 通过对外合作（如与诺华、Sarepta）和资本市场融资（发行可转换票据和普通股）来加强资产负债表，为多个项目推向商业化提供资源 [15][16][17][35] - 融资交易条件对公司有利，可转换票据为0%票息，初始转换溢价为35%，附带的上限期权交易可在股价涨幅达85%前防止对现有股东稀释 [36][37] - 公司聚焦于解决肥胖、心血管疾病和神经退行性疾病这三大公共卫生挑战 [14] - 在肥胖领域，公司开发的是新型非肠促胰岛素策略，与现有疗法形成差异化 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司正处于历史性时期，过去几个月的执行非常出色，为2026年及以后的转型奠定了基础 [38] - 对Redemplo的早期上市反馈、处方趋势和支付方互动感到鼓舞 [6][20] - 认为plozasiran在SHTG适应症上具有30-40亿美元的商业潜力 [38] - 预计2026年将有多项重要的价值创造事件，包括Redemplo的商业销售进展、plozasiran的III期数据读出、ARO-DimerPA的中期数据、肥胖项目的额外数据以及ARO-MAPT的早期数据 [38] - 展望未来1-3年，预计管线中将有更多机会通过独立或合作的方式进行商业化上市，从而创造价值和潜力 [38] 其他重要信息 - 公司完成了与诺华就临床前阶段siRNA疗法ARO-SNCA（针对α-突触核蛋白）的全球许可与合作协议，获得2亿美元预付款，并有资格获得高达20亿美元的开发、监管和销售里程碑付款，以及分层特许权使用费（可达较低的两位数百分比） [16] - 从Sarepta获得了2亿美元的里程碑付款，原因是药物安全委员会审查后授权剂量递增以及ARO-DM1达到第二个预设患者入组目标 [16] - 公司完成了总额7亿美元、票息为0%的可转换优先票据和23亿美元普通股的同时公开发行，两项发行均获数倍超额认购 [17] - Redemplo的标签中无禁忌症、警告或注意事项，可每3个月在家自行皮下注射一次，每年仅需注射4次 [22][23] - 在SHASTA-3和SHASTA-4研究中，37%的入组患者甘油三酯大于880 mg/dL（公认的急性胰腺炎高风险阈值），20%有胰腺炎既往病史 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Redemplo患者分类的更多细节，以及转换患者的主要原因 [42] - 绝大多数患者来源于APOC3类药物初治群体，剩余部分在从扩大可及计划过渡的患者和转换患者之间大致各占一半 [43] - 转换患者的主要原因是疗效和安全性 [43] 问题: 关于肥胖项目与FDA的讨论时间、II期启动时间线以及是否需要所有数据来确定下一步开发路径 [46] - 预计在2026年年中左右与FDA进行讨论 [46] - 不需要所有队列的数据，因为一些队列的随访时间会延长 [46] - 计划在FDA讨论后不久提交IND [46] 问题: 关于ARO-DimerPA资产，对LDL-C和甘油三酯降低水平的期望，以及如何影响推进决策和对MACE获益的信心 [48] - 不需要达到与vosaraben（推测为参照药物）相同的APOC3和甘油三酯降低水平，结合LDL胆固醇的降低可能就足够了 [49] - 参考在血脂异常猴子模型中观察到的LDL和甘油三酯降低约40%-50%的数据，如果能在人体中实现类似的降低，将非常令人鼓舞 [49] 问题: 关于肥胖项目ARO-INHBE和ARO-ALK7的潜在定价思考，考虑到市场竞争 [51] - 目前考虑定价为时过早，公司仍在了解这些候选药物如何在不同患者群体中发挥作用 [52] 问题: 关于正在进行的III期研究中盲态急性胰腺炎事件的发生率，以及与Ionis公司Olezarsen试验中安慰剂事件率的可比性 [54] - 公司不会提供事件发生率或事件数量的更多细节，仅确认研究中看到了事件 [55] - 可以合理参考Ionis研究（队列二）的安慰剂事件率，因为患者群体相似，但研究本身不同 [55] 问题: 支付方对Redemplo的反馈是否涉及SHTG适应症，以及6万美元的定价点是否适合SHTG市场 [57] - 讨论重点是为FCS患者（无论基因确诊或临床诊断）确保覆盖和可及性 [58] - 支付方临床团队和经济团队都认可Redemplo在统一定价下的临床价值和经济价值 [58] - SHTG市场的核心初始目标群体是甘油三酯高于880 mg/dL或有胰腺炎病史的75万至100万高风险患者，定价正是聚焦于这些高风险个体 [60][61] 问题: 关于ARO-MAPT，健康志愿者数据中哪些要素最能增强信心，以及患者数据中应关注什么，这对CNS靶向平台意味着什么 [64] - 在获得临床数据前，公司在多个猴子研究中使用该平台观察到了CNS各区域（包括深部脑区）药物浓度和基因敲低的稳定性，这增强了信心 [65] - 健康志愿者数据中，安全性和脑脊液中tau蛋白敲低将是关键 [66] - 在患者队列中，可以测量血液和脑脊液中的磷酸化tau变体，以及tau PET成像，观察到tau PET信号减少将非常令人鼓舞 [66] 问题: 关于收入确认、销售成本的分列报告以及未来是否会分列Redemplo产品销售额 [68] - 短期内大部分销售成本将包含在研发费用中 [69] - 在产品销售成为财务重要驱动因素之前，公司不会主动披露具体销售数字，届时将按传统方式报告产品收入和产品成本 [69] 问题: 关于ALK7项目在肥胖非糖尿病患者中单药减重的预期，以及研究扩展（包括单药糖尿病队列）是否同时适用于Activin E和ALK7项目 [71][72] - 对单药减重没有预期，这些研究被视为假设生成性研究 [73] - 已在Activin E研究中增加了单药队列，也可能在ALK7研究中增加 [73] 问题: 关于100多张处方中扩大可及计划患者与非扩大可及计划患者的细分，以及扩大可及计划患者转为商业用药的总池子大小 [75] - 除了之前的评论（绝大多数患者为APOC3类药物初治）外，不会提供进一步细节 [76] - 剩余患者在扩大可及计划过渡患者和转换患者之间基本均分 [76] 问题: 未来12-18个月关于新组织类型、平台扩展的潜在数据集的预期 [77] - 公司未就此提供指引，但指出已有足够多令人兴奋的管线进展（如INHBE/ALK7更多数据、MAPT初始数据、dimer初始数据、SHASTA-3/4数据读出、plozasiran销售） [77] - 公司始终在开发平台和拓展见解，未来可能会公布平台新方向或现有平台内的新候选药物，但时间不确定 [77] 问题: 关于已收到处方的转化率、从处方到用药的时间，以及患者入组和竞争性转换的速度是否可作为SHTG动态的领先指标 [80] - 处方质量高，代表真正的FCS患者，因此有信心很大比例处方将最终转化为药品发货和患者用药 [82] - 从处方到患者收到药品通常只需几周时间 [82] - 目前上市仅10周，需谨慎解读当前数据，仍在与支付方、医生合作，并对患者和处方者进行教育 [83]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度财务表现**：2025年第四季度总营收增长8%至1.474亿美元，剔除报销后的净营收增长5%至1.294亿美元 [11] 若调整因2024年多出一周带来的约7%的营收逆风，第四季度净营收将实现低双位数增长 [11][12] 第四季度净利润为2480万美元，摊薄后每股收益0.49美元，上年同期为2360万美元和0.46美元 [12] - **第四季度盈利能力指标**：第四季度EBITDA为3470万美元，利润率为净营收的26.8%，上年同期为3120万美元和25.2% [13] 第四季度综合税率为27.4%，上年同期为24.7% [12] - **第四季度运营指标**：第四季度可计费小时数约为35.7万，同比下降1%，若调整周数差异，则同比增长约6% [13] 第四季度平均技术全职等效员工数为992人，同比增长5% [13] 利用率为69%，上年同期为68% [14] 实现费率增长约5% [15] - **第四季度费用与现金流**：第四季度其他运营费用增长1%至1260万美元 [16] 一般及行政费用增长17%至670万美元，主要与业务发展、专业发展和招聘活动相关的差旅餐饮费用增加有关 [16] 第四季度资本支出为270万美元 [16] 通过股息向股东分配了1490万美元，并以平均每股70.57美元的价格回购了2510万美元普通股 [16] - **2025全年财务表现**：2025年总营收和净营收分别增长4%至5.82亿美元和5.368亿美元 [17] 全年净利润下降3%至1.06亿美元，摊薄后每股收益2.07美元，上年同期为1.09亿美元和2.11美元 [17] 全年综合税率为28%，上年为26% [17] - **2025全年盈利能力指标**：2025年EBITDA增至1.481亿美元，上年为1.471亿美元，利润率为净营收的27.6%，同比下降80个基点，主要与2025年经理会议成本及2024年6月凤凰城土地租约续签有关 [18] - **2025全年运营指标**：2025年可计费小时数约为146.8万，同比下降2% [18] 全年利用率为72.5%，上年为72.9% [18] 平均技术全职等效员工数为973人，同比增长1% [19] 全年实现费率增长约5% [19] - **2025全年费用与现金流**：调整递延薪酬损益后的薪酬费用增长3% [19] 其他运营费用增长7%至4950万美元，主要受凤凰城租约续签的非现金费用增加驱动 [19] 一般及行政费用增长12%至2550万美元，主要与2024年推迟至2025年9月举行的现场经理会议相关差旅餐饮费用增加有关 [20] 2025年运营产生现金流1.317亿美元，资本支出940万美元 [20] 全年通过股息向股东分配6150万美元，并以平均每股72.22美元的价格回购了9780万美元普通股 [20] 截至年底，公司拥有现金及现金等价物2.219亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **工程及其他科学板块**：第四季度占净营收85%，2025全年占84% [21] 该板块净营收第四季度增长7%，全年增长4% [21] 增长由主动服务驱动，包括公用事业行业的风险管理、医疗设备客户的法规支持服务以及消费电子行业的用户研究服务 [21] 第四季度增长也由建筑、能源和运输行业的争议相关服务驱动 [22] - **环境与健康板块**：第四季度占净营收15%，2025财年占16% [23] 该板块剔除报销后的营收第四季度下降5%，全年基本持平 [23] 第四季度下降主要因2025财年第四季度比2024年少一周 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **消费电子市场**：第四季度主动服务增长，受用户研究需求增加驱动，源于评估产品性能和用户交互的需求，因人工智能日益嵌入日常和新颖设备 [4][5] 用户研究方面的需求上升，尤其与健康相关产品及通过新颖形态提供人工智能的产品有关 [32][33] - **公用事业市场**：受能源需求上升和对电网可靠性关注增加的支持，公用事业领域的风险管理和资产完整性服务持续增长 [4][5] 公用事业相关工作在2026年预计将继续成为重要增长驱动力 [43] - **生命科学市场**：在医疗设备的法规合规、产品性能和安全咨询方面的业务增加，因这些安全关键技术日益复杂 [5] - **交通运输市场**：第四季度反应性服务增长，与商用车辆电气化和电池系统相关的故障分析工作增加，客户应对性能、安全和可靠性挑战 [6] 交通运输领域是人工智能相关工作的直接受益者 [64] - **能源市场**：能源领域争议相关服务需求强劲，涵盖水电设施、野火相关损失、电池储能系统及风能和太阳能项目 [6] 2026年能源领域预计将继续成为重要增长驱动力，包括公用事业风险管理和能源项目争议 [43][44] - **数据中心市场**：故障调查工作扩展至数据中心基础设施，例如解决板级冷却和热管理问题 [6] 数据中心领域故障分析工作增加，涉及冷却系统和备用电池供电系统 [44] - **化学品市场**：PFAS及其对人类健康和环境的影响是另一个预计需求将持续增长的领域 [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心竞争优势**：公司凭借在工程、物理、生物学、化学、材料科学、网络安全、人类行为等多学科领域的深厚能力，帮助客户验证和增强系统性能、识别风险、确保资产级安全，并在复杂性和不确定性超出算法极限时提供科学判断 [8] 公司长期以来的故障分析专业能力使其在客户应对复杂故障时具有独特优势 [8] - **人工智能战略**：公司利用人工智能工具提升运营效率，使专家能更专注于高价值工作 [9] 人工智能的部署使团队能更有效地处理更大数据集，在反应性业务中带来效率提升，同时因数据复杂性增加而释放出更大的差异化价值 [47][48][49] 公司以博士作为初级员工，专注于解决非结构化问题和边缘案例，这与许多投资于低层次商品化任务的竞争对手不同 [50] - **长期市场驱动因素**：公司受益于强大的长期市场驱动因素，包括复杂性增加、技术快速创新以及对安全、健康和环境期望的提高 [9] 人工智能和其他复杂技术与性能及安全关键应用日益交汇，这构成了公司长期价值提供的核心差异化部分 [9] - **增长与财务目标**：公司长期财务目标为高个位数至低双位数的有机增长和利润率扩张 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境与需求**：随着人工智能和其他复杂技术越来越多地融入新产品、基础设施和安全关键系统，对公司科学和工程专业知识以支持和增强算法性能的需求正在增长 [7] 客户面临着一系列不断扩大的复杂、高风险挑战，这推动了对独立、多学科专业知识的需求，并支持了跨技术、产品和客户的持续多元化 [9][10] - **2026年业绩展望**：预计2026年第一季度和全年的净营收将较2025年同期实现高个位数增长 [23] 预计2026年第一季度EBITDA利润率为净营收的27.5%-28.5%，2025年同期为27.3% [23] 预计2026年全年EBITDA利润率为净营收的27.6%-28.1%，2025年为27.6% [24] - **2026年运营指标展望**：预计2026年第一季度平均技术全职等效员工数同比增长约4%，全年增长4%-5% [24] 预计第一季度利用率为75%-76%，上年同期为75%；预计全年利用率为72.5%-73%，2025年为72.5% [24] 长期目标仍是维持70%中段的利用率 [25] 预计第一季度实现费率增长3.5%-4%，全年增长3%-3.5% [25] - **2026年费用与支出展望**：预计2026年全年股票薪酬为2600万-2650万美元 [25] 预计2026年全年其他运营费用为5350万-5400万美元 [26] 预计2026年全年一般及行政费用为2710万-2810万美元 [26] 预计2026年全年资本支出为1200万-1400万美元 [28] 预计2026年第一季度税率为30.4%，全年为28.5% [27] - **人工智能对业务的影响**：管理层认为人工智能是公司增长的净利好因素，直接或间接驱动了多个领域的增长，包括高级驾驶辅助技术和自动车辆的故障分析、电子行业的用户研究、数据中心能源需求增长带动的能源领域业务等 [58] 目前大约有百分之十几的业务与人工智能直接或间接相关 [67] 其他重要信息 - **会计周期影响**：2025年恢复了13周的第四季度和52周的财年，而2024财年包含一个每五或六年出现一次的额外周，该额外周对第四季度营收造成约7%的逆风，对全年造成约1.3%的逆风 [11] - **递延薪酬影响**：第四季度总薪酬费用中包含270万美元的递延薪酬收益，上年同期为62.9万美元，这些损益在杂项收入中抵销，对净利润无影响 [15] 2025年全年总薪酬费用中包含1740万美元的递延薪酬收益，上年为1490万美元 [19] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于消费电子业务的表现和近期展望 [31] - **回答**：消费电子业务主要包括硬件产品开发咨询和用户研究两部分，第四季度用户研究方面需求上升，尤其与健康相关产品及通过新颖形态（如眼镜、头戴设备）提供人工智能的产品有关，客户和产品基础都在多元化 [32][33] 问题: 关于业绩指引的可实现性、能见度及潜在上下行风险 [34] - **回答**：公司对更广泛的市场需求和趋势有良好的能见度，并看到与人工智能和新技术相关的实际工作流入，问题复杂性在增加，团队对6-8周的能见度较好 [35] 将2026年指引定为高个位数增长是基于对人员增长和需求的信心，利用率预计将略好于上年，目前这是最佳估计，需求环境强劲，存在上行机会 [36][37] 问题: 从管理层视角看，2026年与2025年相比有何特点，收入增长和利润率改善的主要驱动力是什么 [42] - **回答**：2026年预计增长将加速，消费电子领域是重要驱动力，第一季度前景良好 [42] 能源领域（公用事业相关工作、能源项目争议）、数据中心故障分析、化学品领域（如PFAS）、交通运输电气化和自动化是2026年的主要增长驱动力 [43][44][45] 问题: 关于人工智能在诉讼支持或调查服务领域带来的商品化风险以及新的增值机会和利润率改善潜力 [46] - **回答**：公司正在利用大语言模型等工具提升运营效率，例如从大量数据集中提取信息，这带来了效率提升 [47][48] 同时，数据复杂性增加（如车辆事故中传感器数据）也释放了更大的差异化价值，因为公司拥有博士级人才解决非结构化问题和边缘案例，这与许多依赖低层次商品化任务的竞争对手不同 [49][50] 反应性业务和诉讼支持业务持续增长，交通运输领域是人工智能相关工作的直接受益者 [49] 问题: 对2026年净人员增长的预期，以及增加人员最多的领域 [54] - **回答**：预计2026年净人员增长在40-50人左右，可能高达60人 [54] 增长将集中在之前强调的增长领域，如交通运输、能源、电池存储、自动化、网络安全和化学品（PFAS）领域，但每个业务部门都在招聘 [54][55] 问题: 伴随人员增长，是否会带来利润率压力 [57] - **回答**：预计利润率将持平或上升，因为预计能够在需求支撑下进行此等规模的招聘，同时保持或改善2026年的利用率 [57] 问题: 近期实际业绩来看，人工智能是公司总体增长的净利好还是拖累 [58] - **回答**：人工智能是净利好，直接或间接驱动了多个领域的增长，包括高级驾驶辅助技术和自动车辆的故障分析、电子行业的用户研究、数据中心能源需求增长带动的能源领域业务等 [58] 问题: 人工智能何时开始成为净增长贡献者，以及在调整周数差异后的低双位数季度增长中，人工智能因素的影响有多大 [64] - **回答**：公司已在人工智能和机器学习相关系统领域工作了大约十年，例如早期与汽车行业的合作 [64] 人工智能正在推动交通运输领域的增长，并预计将持续 [64] 目前大约有百分之十几的业务与人工智能直接或间接相关 [67] 问题: 是否看到客户尝试自行使用人工智能解决问题的迹象 [69] - **回答**：客户绝对在寻求将人工智能融入其运营，例如公用事业公司曾将人工智能用于风险模型但发现其不足，医疗设备客户在寻求法规审批方面的帮助，消费电子客户在产品中融入人工智能并寻求公司的基准测试和用户研究帮助 [69][70] 客户对人工智能的信心水平不一，但都向公司寻求建议和现实检验 [70] 问题: 2026年的自由现金流与2025年相比是否有何不同 [72] - **回答**：预计可能改善现金流转换，2025年底因与项目相关的可报销费用较多导致应收账款周转天数略高，通过一些努力有望使应收账款周转天数减少几天，从而帮助改善现金流 [72]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收为1.642亿美元，同比增长16.7%，连续第四个季度实现两位数营收增长 [13] - 第二季度净利润为1220万美元，去年同期为930万美元 [16] - 第二季度GAAP完全稀释每股收益为0.83美元，同比增长45% [17] - 第二季度调整后EBITDA为2070万美元，创纪录，占营收的12.6%，去年同期为1650万美元，占营收的11.8%，利润率提升80个基点 [18] - 第二季度调整后净利润为1280万美元，去年同期为960万美元 [19] - 第二季度调整后每股收益为0.87美元，同比增长46% [19] - 第二季度经营活动产生的净现金为660万美元，创第二季度纪录，去年同期为110万美元 [21] - 第二季度资本支出为1170万美元，占营收的7.1%，去年同期为430万美元，占营收的3.1% [22] - 第二季度自由现金流为流出510万美元，去年同期为流出320万美元 [23] - 第二季度末现金为1550万美元，债务为140万美元，净现金头寸为1400万美元 [23] - 销售及行政管理费用占营收比例从去年同期的18.3%降至16.8% [17] - 有效税率从去年同期的20.2%降至19.1% [17] - 加权平均稀释流通股为1470万股，去年同期为1650万股 [18] - 应收账款周转天数从第一季末的71天增至73天，预计未来将稳定在70多天中段 [22] - 公司上调全年业绩指引：营收预期从6.05-6.20亿美元上调至6.20-6.30亿美元，调整后EBITDA预期从7800-8100万美元上调至8000-8200万美元，资本支出预计将达到此前2000-2500万美元指引范围的上限 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数字和全渠道服务收入同比增长19%，占总营收的82% [15] - 数字获客服务表现强劲，推动了岸上地区收入增长 [14] - 健康科技垂直领域收入同比增长35.1% [14] - 旅游、运输和物流垂直领域收入同比增长20.2% [14] - 零售和电子商务垂直领域收入同比增长17.2% [14] - 电信垂直领域收入同比下降23.1%，这是自IPO前以来该领域收入首次占比低于10% [14][21] - 金融科技垂直领域收入占比相对持平，为9.3%，去年同期为11% [21] - 健康科技收入占总营收比例从去年同期的15.1%提升至17.4% [20] - 旅游、运输和物流收入占比从13.7%提升至14.1% [20] - 零售和电子商务收入占比保持稳定在28.6% [20] - 其他垂直领域收入占比从10.6%提升至13.7% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 离岸地区收入同比增长16.2%，占总营收的52.3% [14] - 近岸地区收入同比增长8.5% [14] - 岸上地区收入同比增长27.5%，占总营收比例从去年同期的22%提升至24% [14][15] - 印度市场于2025年3月下旬进入，现已设立两个站点，拥有近1000名坐席，是增长最快的方向之一 [6][7] - 公司在所有地理市场均实现增长和赢得新客户 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过新客户获取引擎持续赢得“奖杯级”大客户，第二季度在健康科技和金融科技领域取得重要胜利 [5] - 公司致力于与客户建立长期信任的合作伙伴关系，而非仅仅是供应商 [6] - 公司正从BPO 2.0的市场领导地位迈向定义BPO 3.0市场 [10] - 公司正大力投资发展AI能力，认为其AI解决方案、合作伙伴关系和部署领先于所有竞争对手 [9] - Wave iX AI解决方案包含两个维度：一是为客户创建从AI坐席到人工坐席的无缝端到端客户旅程解决方案；二是在坐席生命周期内部署AI，以提升运营效率和坐席招聘、培训及上岗速度 [9] - 公司任命Mike Darwal为首席AI和数字官，以支持AI这一关键增长方向 [10] - 公司欢迎Jack Jones担任新董事长，他在BPO服务和CX行业拥有丰富经验 [12] - 公司已构建结构性优势，增长方向（如特定垂直领域、离岸地区、高利润服务）同时也是利润率扩张的方向 [7][16] - 公司品牌实力、员工和客户净推荐值保持世界级水平 [8] - 公司客户群多元化，第二季度最大客户贡献10%营收，前五、前十和前二十五名客户集中度分别为39%、57%和79% [19] - 公司在过去十年中成功留住了前25大客户，并将2025财年赢得的一个标志性客户提升至前20，将2024财年赢得的一个标志性客户提升至前10 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务势头在第二季度加速，实现了17%的营收增长和46%的调整后每股收益增长，进一步在BPO市场中脱颖而出 [4] - 公司已连续四个季度实现两位数的有机营收增长，远高于竞争对手的增长率 [5] - 公司在2025日历年实现了多项重要里程碑，包括营收突破6亿美元（增长16%），并产生8000万美元的调整后EBITDA，利润率为13% [7] - 市场领先的增长结合健康的资产负债表，使公司能够对AI能力和战略市场进行投资 [9] - 公司正从AI支持向AI优先转型 [11] - 公司为下半财年及未来的成功做好了充分准备，拥有市场领先的增长曲线、扩张的利润率和强劲的现金流产生能力 [11] - 公司对2026财年迄今为止的表现充满信心，因此上调了全年营收和调整后EBITDA指引 [25] - 公司业务为当下和未来几年做好了定位，对进入2026财年第三季度及以后的未来感到兴奋 [26] 其他重要信息 - 健康科技垂直领域自2021年推出以来增长迅速，预计在本财年末将达到1亿美元规模 [5] - 在印度市场，公司已将能力扩展到更广泛的收入周期管理和资质认证服务，以更好地支持医疗保健客户 [6] - 公司正在增加销售资源和表现最佳地区的产能投入 [25] - 毛利率目前面临一些逆风，包括递延培训收入的影响（培训成本当期费用化，但相关收入在项目期间分摊）以及对印度市场的初期投资 [36][37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于AI带来的市场需求影响，公司是受益者还是面临逆风 [28] - 公司已确立在行业内的AI领导地位，这有助于新客户获取引擎赢得传统BPO交易，因为公司能够陪伴那些“奖杯级”客户完成转型旅程 [29] - AI有助于日常运营执行，使公司持续在绩效上拉开与同行的差距，从而带来市场份额增长，例如前十大客户收入增长了20% [29][30] - 公司正在创建AI智能体解决方案，其价值主张非常独特，结合了业务洞察组织和人工服务的优势，创造了无缝的端到端旅程，这类似于一个集成的供应链，能提高效率、降低成本，这一愿景在行业内独树一帜，反响良好 [30][31] 问题: 业务组合向高利润、高增长领域（如医疗保健）转变，是否改变了收入的季节性模式 [32][33] - 零售业务在12月季度（即第二财季）非常集中，因此历史上第二季度收入会大幅飙升，然后在第三、四季度逐渐减少 [33] - 随着业务组合变化，去年第二季度到第三季度的环比下降已不像历史上那么明显，这改变了部分季节性模式 [33] - 预计未来季度间的收入流将更加平稳，第二季度的大幅峰值效应会减弱 [34] 问题: 毛利率同比下降，但销售及行政管理费用占收入比大幅改善，原因是什么 [35] - 销售及行政管理费用的增长低于营收增长，其占收入比例下降 [36] - 长期来看，公司对毛利率趋势感到满意，因为增长方向（高利润垂直市场、离岸地区、高利润服务以及AI）正是推动业务前进的高利润方向 [36] - 当前毛利率面临两个逆风：1) 递延培训收入的影响，在高增长阶段，培训成本当期费用化，但相关收入在项目期内分摊；2) 进入印度市场不到一年，仍在投资阶段，尚未达到预期利润率水平。这些逆风是增长阶段的代表，并非坏事 [36][37]