公司及行业 * 公司为携程集团 (Trip com Group Ltd TCOM O) [1] * 行业为中国互联网及其他服务 (China Internet and Other Services) [4] 核心财务表现与运营数据 * 2025年第二季度净收入为148亿元人民币 同比增长16% 超出摩根士丹利预期2% [2] * 非美国通用会计准则下营业利润为47亿元人民币 同比增长10% 超出摩根士丹利预期10% [2] * 营业利润率为31.4% 超出29.1%的指引 [2] * 调整后净利润同比增长1% 超出摩根士丹利预期10% [3] * 销售与营销费用低于摩根士丹利预期8% [2] * 住宿预订业务收入62亿元人民币 同比增长21% 超出摩根士丹利预期3% [3][7] * 交通票务业务收入54亿元人民币 同比增长11% 超出摩根士丹利预期2% [3][7] * 打包旅游业务收入11亿元人民币 同比增长5% [3] * 商旅管理业务收入7亿元人民币 同比增长9% [3] * 其他业务收入15亿元人民币 同比增长31% 超出摩根士丹利预期5% [3] * 毛利率为81.0% 同比下降0.9个百分点 环比上升0.6个百分点 [3] * 非美国通用会计准则下每股摊薄收益为7.20元人民币 [3] 公司行动与资本管理 * 公司批准了一项新的50亿美元股票回购计划 约占其当时市值的11.7% [2][3] 前景与市场关注点 * 市场关注点可能更多集中在2025年第三季度展望上 因暑期假期旅游数据疲软 [2] * 摩根士丹利对公司的评级为增持(Overweight) 行业观点为具吸引力(Attractive) 目标股价为78.00美元 [4] 风险因素 * 上行风险包括宏观经济和人民币的反弹 以及出境游增长的复苏 [9] * 下行风险包括来自同程旅行和美团等公司在国内市场竞争加剧 以及疫情不确定性 宏观经济放缓和外汇逆风导致旅行需求降低 [9] 其他重要信息 * 摩根士丹利在截至2025年7月31日期间 持有携程集团1%或以上的普通股 [15] * 摩根士丹利在过往及未来可能为携程集团提供投资银行等服务 [16][17][18]

**先瑞达医疗 2025 年上半年业绩电话会议纪要关键要点** **一、公司财务业绩表现** * 公司 2025 年上半年收入 3.51 亿元 同比增长 20.1%[3] * 净利润 8,858 万元 同比增长 121%[2][3] * 净利润率达 25%[2][3] 扣非净利润 9,957 万元[3] * 毛利率为 74.2% 维持在业内第一梯队水平[2][3][25] * 研发费用率从 34%降至 29% 销售费用率从 16%降至 11%[2][6] * 公司上调全年收入指引至增长 20%-25%[4][24] 净利润目标上调至 1.2 亿元[4][24] 预计全年毛利率维持 74.2%[4][25] **二、核心产品与市场表现** * 外周 DCB 产品贡献收入 1.76 亿元 显示快速增长态势[3] * 国内下肢药球产品使用量快速上升 手术渗透率明显提升[10] 公司市场占有率达 30%[2][13] * 抽吸系统作为国产首家上市 商业化三年多 潜力和增速非常快[11] 在机械取栓市场占有率 30%[13] * 射频消融治疗静脉曲张产品在国内植入端增长率超过 50%[14] * 椎动脉药球为全球首款针对椎动脉 70 段狭窄治疗产品[15][16] 其 12 个月靶病变再狭窄率仅 13.04% 显著低于对照组裸支架的 37.31%[4][15] 预计未来三年至少拿到 30%的市场份额[4][15][16] * 冠脉产品线自 2022 年底首款产品获批以来 已有 9 款冠脉产品获批[17] 每年冠脉 PCI 手术量超 160 万台 增速 10%~15%[17] 冠脉药球年使用量达八九十万条[17] **三、研发进展与产品管线** * 2025 年截至 8 月共获批 9 款新产品[16][18] 数量超过去年全年[2][4] * 产品包括全球首款椎动脉药球和西罗莫司（雷帕霉素）药球[16][18] 成为少数能同时提供紫杉醇和雷帕霉素两种药球的厂家[17][18] * 在外周血栓领域获批智能抽吸连接管和血栓分离器两款新产品[19] * 推出采用激光雕刻海波管技术的微导丝和全可控解脱弹簧圈[20] * 公司布局覆盖 4 个科室 30 多条产品线[21] 已有 30 多款产品推向市场[21] **四、海外市场拓展与国际合作** * 与波科合作稳步推进 签署外周产品欧洲市场分销协议[2][7] * 已完成 20 多个国家的备案[2][5] 并制定了 41 个新国家的注册项目[2][5] * 预计进入加拿大 英国 比利时 挪威 丹麦等市场[7] * 双方签署联合研发协议 共同开发面向海外市场的新产品[7] * 美国 BDK（膝下药球）临床试验正在进行[2][38] 已获 FDA 突破性设备认证[38] 美国每年手术量约 15 万台[38] * 海外业务通过波科销售的毛利率低于国内 但净利润率高于国内[35] **五、生产运营与成本控制** * 通过自产原材料替代外采 优化生产工艺等措施有效控制成本[2][6][25] * 北京与深圳工厂面积合计接近 39,000 平米[23] 扩展了深圳厂房面积以应对需求增加[23] * 通过工艺改善 流水线建设及信息化生产 人均产量快速提升[23] * 未来将引入人工智能辅助产线管理及自动化流水线[23] **六、集采影响与市场策略** * 公司在河南省集采续标中成功中标[2][10] 代表重回河南市场[10] * 抽吸导管和射频类产品在河南省集采续标中成功入围 中标价格与上一期持平[13][14] * 外周线及 PTA 普球类 导管鞘类产品于 2024 年底在河北牵头的 27 省联盟集采中全线中标[33] * 冠脉线药球和 PTA 球囊已纳入多个区域性集采联盟[33] * 公司分析即使外周药球被纳入集采 对其影响也有限[33] **七、未来展望与战略重点** * 发展重点包括继续丰富产品管线 提高创新速度 加强成本控制能力以及深化与波科等国际伙伴的合作[8][9] * 将继续保持高研发投入[29][30] 预计研发费用绝对值维持 但费率随收入增长而下降[30] * 产品出海是公司未来发展的重点方向[40] * 对椎动脉 DCB 产品 选择与外部销售团队合作进行商业化[27] 冠脉线部分产品与波科团队共同推广[27] * 预计销售费用绝对值增加 但增速略低于收入增速 费用率维持或略有下降[28]

行业概况 * ADC（抗体偶联药物）领域正处于快速发展阶段 结合了抗体药、化疗、小分子抑制剂等优点[8] * 2019-2022年全球ADC临床管线复合增速达37% 预计到2030年复合增速仍保持在28%左右 行业规模预计达111亿美元[2][5] * 新型偶联药物（XDC）是重要发展方向 预计从2024年到2030年 整个行业将保持30%的复合年增长率[9] * ADC的适应症正从肿瘤领域扩展至自免、糖尿病、心血管等领域 带来更多药物应用[10] * 由于ADC研发生产需要跨学科专业知识且挑战巨大 全球ADC研发外包率已达70%（2022年底） 远超整体生物制剂34%的外包率[11] 公司业务与市场地位 * 药明合联是全球领先的ABC（抗体偶联生物制剂）和生物偶联药物CRDMO公司[2] * 公司是目前唯一一家能够提供一站式ADC CRDMO服务的公司 具备药物发现、开发及制造全流程服务能力[3] * 2022年公司按营收口径统计的市占率为9.8% 预计到2025年上半年将提升至22%[3] * 公司提供一体化端到端CRDMO服务 缩短开发时间并避免技术风险[2][12] * 公司掌握了超过十种偶联技术 是行业内最丰富技术组合之一[2][12] 财务表现与增长 * 公司营收和利润高速增长 2019年至2024年营收复合增长率为133% 利润复合增长率为153%[2][3] * 2025年上半年 公司收入和净利润同比增长59%和53%[2][3] * 预计2025年营收增速接近50% 净利润增速在45%-50%之间 未来三年复合增长率约为30%[2][4] * 预计2025年净利润约17亿元[3][21] 项目管线与客户 * 截至2025年上半年 公司拥有858个药物发现项目、224个临床阶段项目和11个商业化项目[2][18] * IND后收入占比已提升至59%[2][18] * 客户数量从2022年的265家增至2025年上半年的563家[3][19] * 欧美客户收入占比达74%（北美52% 欧洲22%） 大型跨国公司（MNC）客户保留率高[3][19] 技术与运营优势 * 公司的抗体DNA序列至生物偶联药物IND申报周期显著缩短13到15个月 相较于行业平均24到30个月大幅提升效率[2][17] * 典型GMP生产周期从1年缩短至几个月[17] * 截至2025年上半年 公司在早期项目研发方面积累了超过16,000个分子的研发经验 并进行了超过2,300个分子的早期研究[15] * 公司在生物偶联药物工艺开发上积累了大量专业知识 确保关键质量属性[16] 产能扩张与资本开支 * 除国内无锡基地外 新加坡基地预计2026年全面投产[3][20] * 新加坡基地将实现抗体中间体最高2000升、偶联药物原液最高2000升、偶联制剂最高800万瓶的年产能[3][20] * 预计2025年的资本开支为15亿元 到2029年将超过70亿元[4] 估值与展望 * 基于供需两旺格局 对公司2025年估值约为40倍（2025）、32倍（2026）和24倍（2027）[3][21] * 基于三年的高增长确定性和持续性 公司市值至少可达1,000亿以上[3][21]

威高股份2025年上半年业绩与业务分析 公司概况与财务表现 - 公司2025年上半年营收66.44亿元，同比基本持平，环比增长3%[2][24] - 扣非归母净利润同比下降12%，主要受汇率波动影响[2][24] - 研发投入3亿多元，占收入比例4.7%，同比提升[7][24] - 经营活动净现金流8亿多元，同比减少1.4亿元，主要因一次性费用3100万元、客户回款期延长及策略性采购影响[25] - 资本开支4亿多元，同比增加，主要来自预灌封产能建设及研发投入[25] - 资产负债率约20%多，存货周转天数同比下降十多天，应收账款周转天数同比增加14天[26] - 现金90亿元，部分来自IFC的2.5亿美元等值人民币贷款[27] - 分红政策保持净利润的50%[26] 业务板块表现 **1 通用医疗耗材（普号业务）** - 收入33亿元，同比持平，税前利润双位数下降，汇兑损失影响约4500万元[9][11] - 带量采购导致利润下降，但采购量有个位数上升[2][6] - 通过耗材加设备战略提供一体化解决方案，预计全年增速10%左右[2][28] - 辽宁省24省集采规则温和，缝合线产品有望通过集采放量（当前销售额1亿元）[10][28] **2 骨科业务** - 销售额7.3亿元，同比略降1.6%，但利润增长74.3%[17] - 脊柱业务双位数增长，运动医学和组织修复收入双位数增幅[2][17] - 关节业务因经销改革销售增幅下降，但全年看好增长潜力[17] - 海外业务增长19%，占比6%[33] - 未来布局微创手术耗材、新材料、数智化解决方案及介入治疗[18][19] **3 药包板块** - 收入11.7亿元，同比持平，利润下降[2][15] - 预灌封注射器销售额增长3%-5%，自动注射笔增长200%[2][16][32] - 海外销售占比45%（含"搭船出海"模式），国内份额较高[16] - 预充式冲管注射器价格因集采下降28%，销量提升10%[15][30] **4 围手术期耗材与设备** - 销售额增长近40%，全年预计达几个亿[9][29] - 麻醉机手术试用超过8000台，下半年预计放量加速[4][11][29] - 有望进入通用耗材领域前三[9] **5 介入与血液技术** - 血栓清除设备ClinaVac处于市场独家地位，上市前临床试验显示95%血栓清除率，海外峰值销售额预计超1亿美元[20] - 血液技术板块收入增幅8.1%，血袋国内份额超75%[21][22] - 血液辐照仪销售台数增10%，收入增30%达近2亿元，美国需求恢复，中国市场需求尚未回升[34][36] 战略进展 **平台化战略** - 呼吸麻醉等围手术期耗材及设备高双位数增长[4] - 建立239个办事处，计划县级医院覆盖率从18%提至40%以上[4] - 未来三年推出100多项新产品[4][7] **国际化战略** - 海外收入增长4%，占比近25%，美国市场增幅7%-8%[4][8][24] - 连续三个半年复合增长率5.5%，美国市场考虑关税影响增幅可达10%[24] - 在印尼建留置针工厂，推动产能转移与属地化管理[4][8] - "搭船出海"模式助力药包材海外销售占比达45%[5][16] **数字化与AI布局** - 研发术中精准药物闭环控制麻醉模型、智能通气管理模型及智能中央站[14] - 产品数字化升级，如耐辐照功能等[12][13] 其他重要内容 - 爱朗业务收入微降，美国、欧洲和非洲市场增长，中国和南美下降[33] - 截至7月中旬回购880万股股票，金额不到5000万港币[35] - 新一轮股权激励计划总股本上限10%，授予核心团队及业务骨干[35] - 手术量数据：脊柱增12%-13%，人工关节增12%，运动医学增12.5%-13%[33]

**泉峰控股电话会议纪要关键要点总结** 行业概况 - 工具行业总市场规模达900亿美元（手工具200亿美元、电动工具400亿美元、园林工具300亿美元）[7] - 行业年增长率约6% 短期受库存驱动 中期受投资驱动 长期与房地产相关[7][8] - 美国房屋销售每增加50万套 带动工具市场销售增长3.5%-4%[8] - 锂电OPE（户外动力设备）锂电化率仅25%-30% 较电动工具（60%-70%）有翻倍提升空间[4] 公司核心竞争力 - 自有品牌EGO占收入超60% 在高端锂电OPE市场占有率领先（2018年全球市占率10%）[12] - 电池平台技术优势显著（弧形设计、散热、防潮及温控技术） 产业链一体化程度高 仅外采电芯[12][13] - 锂电OPE毛利率接近40% 成本控制能力突出[2][13] - 与主要客户（如老师、嘉德宝）深度合作 在老师锂电OPE销售占比从40%提升至近50%[15] 产能与成本策略 - 加速海外产能转移 2025年底越南产能覆盖美国销售敞口60%以上[2][3][5] - 越南生产成本比国内高个位数百分点 但关税优势显著（越南关税约20% vs 国内37%）[14] - 终端提价10%可覆盖关税成本上涨压力 行业加价倍率高（手工具4倍、电动工具3倍、园林工具2倍）[14] 财务与业绩预期 - 2025年剥离全丰汽车股权 预计获得处置收益8000万元 消除表内亏损[16] - 2025-2027年收入复合增速15%-20% 净利润复合增速超25%[2][6][19] - 2025年净利润预期13亿元（当前市值110亿元 市盈率约9倍）[18][19] - 估值有望修复至12-15倍（创科实业估值六折） 较当前有50%以上空间[18] 风险与机遇 - 美国降息预期及房地产刺激政策利好工具行业销售[2][5] - 行业处于温和补库阶段（手工具2023Q4起、电动工具2024Q1起、园林工具2024Q2起）[9] - 关税问题导致产能瓶颈 下游渠道库存仍处低位（较2024年仅上升个位数至双位数）[9] 其他关键信息 - 自有品牌占比达80% 具备提价能力（2025年6月已实施提价）[2][3][5] - 对比同业产能布局：巨星科技海外产能占比55% 创科实业海外产能占比70%[10] - 德国产能关闭反映制造业向东南亚转移趋势 越南为最可靠生产基地[17] **数据来源标注** [2][3][4][5][6][7][8][9][10][12][13][14][15][16][17][18][19]

保利物业2025年中期业绩与战略分析 涉及的行业或公司 * 保利物业 一家物业管理服务公司 专注于住宅 商企和沉浮三个业态的独立运营[2] * 物业管理行业 受房地产行情影响 市场拓展和业务结构面临调整[2][6] 核心财务表现 * 2025年上半年收入83.9亿元 同比增长6.6% 归母净利润8.9亿元 同比增长5.3%[3] * 在手现金116亿元 无有息负债 资产负债率较低 贸易应收款同比增速为9.7%[2][3] * 第三方物业管理收入同比增长近20% 市场拓展合同金额14.1亿元 同比增长17.2%[2][3] * 管理费用占收入比例为5.3% 处于行业中等水平 仍有下降空间[9] 市场拓展与业务策略 * 公司进行专业化组织变革 将住宅 商企和沉浮三个业态独立运营 并成立工程公司和社区资产管理公司[2][4] * 上半年完成11个超千万元的大项目 新拓合同额中超过30%来自存量客户[2][5] * 拓展二手住宅市场 上半年合同额9000万元 同比增长47% 策略是精选高质量项目 以轻资产模式为主[4][9] * 市场拓展已扩展至17个城市 包括一线及强二线城市 平均单价为每平方米每月3.5元[9] 毛利率与业务结构调整 * 物管和业主增值毛利率保持稳定 但非业主增值毛利率明显下降 受房地产行情影响[2][6] * 传统非业主增值业务如案场协销 房屋开荒清洁等下滑 公司通过成立工程公司承接地产端新业务进行对冲[2][6][7] * 调整写字楼租金条件以提高出租率 预计下半年非业主增值毛利率整体下滑幅度不会很大[6][7] * 在管住宅项目未提价 平均单价上涨主要来自新交付项目 业主增值服务减少流量型业务 聚焦核心品类[4][8] 全年业绩展望与管理措施 * 公司目标2025年毛利额与2024年持平或略有增长 物管业务预计保持稳定 毛利率可能会有小幅波动[2][8] * 全年收入和利润同比增速指引不低于5% 通过管理费用节约使归母净利润率基本稳定[8] * 持续控制管理费用 措施包括职能条线精简 区域平台合并 法务财务共享以及总部职能人员优化[4][9] * 通过数据看板和智能办公工具提升效率 下半年将继续沿这些方向努力以降低管理费用[9]

**晶泰控股（金泰控股）2025年上半年业绩与业务进展关键要点** **公司财务表现** - 2025年上半年营收人民币5.17亿元 同比增长404%[4] - 首次实现半年度盈利 经调整净利润人民币1.42亿元[2][4] - 月均现金消耗同比缩窄20%至人民币4,965万元[2][4] - 现金余额人民币53.08亿元 财务状况稳健[4] - 研发费用人民币2.22亿元 同比增长5.3% 一般及行政开支人民币2亿元 同比减少15%[23] **核心业务进展** **AI药物研发合作与里程碑** - 与Greg教授达成近60亿美元合作 针对肿瘤、免疫炎症、神经系统疾病及代谢失调领域的小分子及抗体药物研发[2][6][24] - 与辉瑞技术合作深化 与西格合作研发的药物分子获盖伦奖提名（全球首次AI药物分子获此提名）[2][6] - 与领先生物制药企业合作的三个项目达成重要里程碑 其中慢性病项目提前一个季度达到PCC里程碑[9] - 与智行生技、生科制约合作开发全球首款AI设计的脑渗透型TRNT-5抑制型TE0,260分子 已启动临床试验[3][9] **技术平台创新** - AI大分子药物结构建模平台X Four入选"人工智能十大创新技术产品"[7][11] - AI抗体研发平台xFOLD准确率提升约10% 推出抗原抗体复合物结构预测优选模式[11] - 启动分子胶平台研发 预测约1,000个潜在分子胶靶点 构建超110万个分子的虚拟分子胶库[12][30] - 多肽和蛋白质研发平台Packets实现AI驱动设计-合成-验证闭环 在肿瘤疫苗和降糖减脂多肽产品中取得进展[13][14] **智能机器人解决方案** - 收入同比增长95.9%至人民币8,186万元[5][15] - 积累超2,600万条化学反应条件数据 化学反应预测成功率提升至85%以上[5][15] - 自主研制模块化机器人"灵动勺" 解决微量固体试剂加样难题[16] - 与韩国JW Pharmaceutical签署数百万美元协议 提供高通量自动化合成及AI优化服务[5][20] **抗体业务突破** - 抗体业务收入达2024年全年近两倍 与多家国际知名药企升级为平台型联合开发者[2][8] - 显著提升单一客户生命周期价值 成为全球少数具备小分子和大分子抗体全面能力的科技企业[8] **国际市场与战略布局** - 美国市场收入占比80% 其他地区（比利时、加拿大等）占比5%[20][22] - 拓展新材料领域 构建数字化自动化结晶平台 在黏着剂、电解液、催化剂等方向签署订单[18][19] - 未来战略：深化与Greg教授、辉瑞等伙伴合作 加强AI平台迭代及细胞疗法应用[10][24] **行业与趋势洞察** - 中国创新药行业首付款5,000万美元以上管线交易占比从2020年不到5%升至2025年40%[26] - AI制药行业拐点未至 首个AI深度参与管线成功后预计指数级增长[28][29] - 分子胶领域合作累计对价超200亿美元 公司前瞻布局商业意义显著[30] **其他关键信息** - 被纳入MSCI指数 获国际资本市场认可[4] - 生命健康板块中全球前20大药企有12家贡献收入 其中8家各超人民币100万元 两家各超400万元[21] - 与良渚实验室签署数百万美元协议 提供全流程智慧机器人平台[20]

蓝思科技电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要涉及消费电子行业、智能汽车与座舱行业、智能穿戴设备行业及机器人行业 [2] * 纪要核心公司为蓝思科技 一家主营玻璃、金属、陶瓷等外观结构件的上市公司 [2] 核心财务表现与增长动力 * 公司营收从2020年370亿元增长至2024年近700亿元 复合年均增长率达17.3% [2][8] * 2024年归母净利润达36亿元 同比增长近20% [2][8] * 增长动力主要来自消费电子市场复苏和公司对产业链上下游的整合突破 [2][8] 主要产品线业务表现 智能手机和电脑类业务 * 2024年该业务营收578亿元 占总营收83% 是公司主要收入来源 [2][10] * 业务毛利率约15% 表现相对稳健 [2][10] * 涵盖防护面板、触控模组、盖板玻璃、背板玻璃及金属、蓝宝石、陶瓷等零部件 [7] 智能汽车和座舱类业务 * 2024年该业务营收59亿元 占总营收8.5% 同比增长18.7% [2][4][17] * 业务毛利率约10% 主要受近两年新能源汽车行业价格战影响 [2][11][17] * 产品包括中控模组、仪表面板、充电桩、车载电子玻璃组件、智能B柱等 [7][17] * 已成为公司的第二增长曲线 [2][4] 智能头显和穿戴类业务 * 2024年该业务营收35亿元 [2][11] * 产品涵盖外观件、结构件及光学镜片 应用于高端AI眼镜及头显产品 [7] * 毛利率接近20% [2][11] 其他智能终端业务 * 2024年该业务营收14亿元 [2][11] * 为智能家居行业提供零部件配套生产 包括音箱、视频监控及门锁等 [7] * 毛利率接近20% [2][11] 核心竞争优势与战略布局 * 公司自2006年起与苹果深入合作 是其玻璃盖板的核心结构件主力供应商 建立了深厚护城河 [3] * 在蓝宝石、陶瓷等新材料方面有广泛应用 [3] * 通过收购可成可利（后更名为蓝思旺精密与蓝思精密）拓展了金属结构件业务 [3][13] * 2024年蓝思精密台州全年营收达102亿元 净利润为4亿元 [13] * 拥有9大研发生产基地 包括湖南、广东、江苏以及越南等地 实现了全球化产能布局 [9] 智能汽车与座舱业务发展详情 * 中国智能座舱市场规模预计从2022年740亿元增长到2025年1,000多亿元 [2][4] * 2023年中国智能座舱渗透率在55%-67%区间 2024年底已提升至75.6% [14] * 10万元以下车型智能座舱渗透率低于50% 30万元以下车型渗透率增长较快是普及主要推动力 [15] * 车载显示屏呈现大屏化、多屏化和高清化趋势 [15][16] * 2023年10~15英寸中控屏占比达65%并呈上升趋势 [16] * 15英寸以上中控屏占比在2024年同比增长111% [16] * 10英寸以下中控屏占比从2023年27%下降到2024年17% [16] * 2K以上分辨率显示器占比从2023年28%增加到2024年45% [16] * 公司在超薄夹层玻璃方面取得突破 预计2025年进入量产阶段 将提升单车价值量 [4][5] * 公司自2015年起布局 已与特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、宝马、奔驰等30多家主流车企建立合作 [17] 新兴领域布局与未来增长点 智能穿戴设备 * 2024年全球AI眼镜销量达234万台 其中Meta眼镜销量为225万台 [18] * 预计2025年是AI眼镜元年 Meta眼镜上半年出货量约120万副 全年度备货指引上修至1,200万副（2024年指引仅为300万副） [18][19] * 公司与临盼科技（Rokid）达成深度战略合作 为其全系AI眼镜整机组装合作伙伴 [6][19] 机器人领域 * 公司提前布局人形机器人赛道 自2016年以来已成功量产六维力矩传感器及其他核心零部件 [19] * 自主研发多款工业用机器人 如六轴机器人及AOI视觉检测机器人 [19] * 2025年1月 与智元机器人联合交付全球首款远征A1 并深度参与其关键模组生产 [19] 折叠屏与UTG技术 * 预计苹果2026年发布首款折叠屏产品（20周年纪念款手机） 公司作为其核心视窗玻璃供应商将在UTG领域迎来突破 [3][12] * 公司积极参与折叠屏幕技术研发 与三星合作 并独家研发UTG技术 [4][12] 未来业绩预期与投资评级 * 预计公司2025-2027年营收分别为921亿元、1,155亿元和1,377亿元 [4][20] * 预计2025-2027年归母净利润分别为53亿元、65亿元和78亿元 [4][20] * 首次覆盖给予公司"买入"评级 [4][20]

中广核矿业2025年上半年电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 行业：天然铀（核燃料）开采与贸易、核电行业[3][4][13] * 公司：中广核矿业有限公司（港股上市代码：1164 HK）[1][2] 核心经营与财务表现 产量与运营 * 2025年上半年权益产量达6,650吨铀，超额完成生产目标10%[4] * 扎矿第一阶段矿建基本完成，第二阶段按计划施工，预计2027年实现第一期达产500吨[4] * 哈萨克斯坦矿山2025年权益产量预计1,300吨，2026年增至1,400吨，2027年达1,600吨[22][31] 财务表现 * 营业额同比下降58%至17.1亿港元，主要因贸易量收缩、铀价下跌及低价合同集中交付[2][7] * 净亏损6,757万港元[2][7] * 资源板块投资收益受铀价下跌影响下降31%，整体收益下降18%[10] * 新签合同量下降约5%，但价差大幅提升1.7倍至4美元/磅[12] * 待交付销售合同锁定贸易利润2.89亿港元，较去年提升[12] 成本压力 * 单位生产成本同比上涨13%[7][22] * 硫酸单价上涨56%，地下资源使用税从6%上涨至9%[9] * 人工成本因薪酬重新评价而增加[9][22] * 哈萨克斯坦汇率从450贬值至540，影响进口成本[22] 市场环境与行业趋势 铀市场供需 * 2024年现货价格从100美元/磅降至71.8美元/磅，长贸价格稳定上行至80美元/磅[13] * 2025年上半年现货交易量增长24%，供需处于紧平衡状态[4][13] * 核电业主采购意愿增强，占比达35%[13] * 2024年全球矿山一次供应量5.9万吨，2025年预计增至6.3万吨[15][16] * 预计2030年全球核电天然铀供需缺口从6,400吨增至2035年3万吨[16][17] * 二次供应水平逐步降低，2025年降至1.2万吨[17] 核电发展前景 * 全球核电整体向好发展，主要国家重启或扩大核电投入[14] * 美国将2050年核电目标由三倍提升至四倍[14] * 在运机组平均服役时间32年，按60年寿命计算未来30多年存在稳定需求[14] * 四代核电技术将作为三代核电的补充，短期内不会改变天然铀需求预测[34] 战略应对与发展展望 业务策略调整 * 调整国际贸易策略，收缩交付量以减少亏损[11][23] * 90%以上贸易采用两端锁定模式，利润可控但存在财务波动[25] * 通过矿山投资加包销模式，贸易段负毛利大幅减少[10] 资源拓展与保障 * 在哈萨克斯坦拥有2.4万吨权益资源量和1.9万吨权益储量[7] * 作为中广核集团唯一境外铀资源开发平台，在全球寻找优质低成本资源[26] * 采取"自有矿山+贸易+长贸+现货采购"的跨贸并举策略保障供应[19] * 跟踪全球优质铀矿机会，研究现有境外铀矿资源的内部整合[6][26] 成本控制措施 * 哈萨克斯坦新建硫酸厂预计2027年投产80万吨产能，将缓解硫酸供应问题[22][30] * 从2026年开始met价格机制变化，预计成本会小幅下降[22] * 在国内国际两个市场同时加大开发力度，提高技术能力和开采速度[20] 风险因素与挑战 市场风险 * 天然铀价格受贸易商和基金采购需求、核电业主补库存需求等多因素影响[18] * 地缘政治不确定性加剧市场紧张态势[17] * 新项目获取难度增加，优质资源早已被发现[21] 运营风险 * 会计准则限制导致成本核算与销售价格不匹配[11] * 合作伙伴对获利要求越来越高[21] * 哈萨克斯坦矿山受硫酸限制及生产计划调整[18] 财务风险 * 融资成本上升[2][5] * 国际贸易业务亏损约两亿多元毛利[23] * 勘探和融资费用增加推高未来成本[16] 其他重要信息 * 新三年关联交易价格机制获得审批，有助于提升中长期盈利能力[4] * 与帕拉丁保持沟通，存在包销兰杰矿产品的可能性[33] * 中国铀业上市将刺激对铀资源投入，对同行业公司有积极影响[36] * 与哈萨克斯坦自2006年以来保持友好合作关系，合作空间依然很大[35]

公司概况 * 康方生物是一家专注于肿瘤免疫治疗、自身免疫性疾病及其他适应症创新药物研发与商业化的生物制药公司 公司通过双特异性抗体等核心产品引领肿瘤免疫治疗2.0时代的发展 并积极布局ADC、自免及代谢疾病等领域 [2][6][8] 财务表现 * 2025年上半年公司总收入达14.1亿人民币 其中商业化产品销售收入为14.02亿人民币 同比增长49% [3][49] * 商业化销售毛利为11.1亿人民币 较2024年同期的8.89亿人民币增长20% [50] * 研发投入为7.3亿人民币 同比增长23% 销售及市场费用支出6.7亿人民币 同比增长30% 但销售费用率从54.9%优化至47.8% [50][51] * 截至2025年6月30日 公司拥有现金及现金等价物和其他短期金融资产总计71.38亿元人民币 财务状况充裕 [13][50] * 2025年上半年亏损为5.88亿人民币 较去年同期亏损2.49亿元有所增加 主要原因包括参股森美公司导致股权投资损失1.917亿元 研发投入增加1.37亿元 以及股权激励费用增加0.22亿元 [52][53] 商业化进展 * 两个核心双抗产品（AK104卡度尼利和AK112伊沃西）纳入国家医保目录 覆盖超过2000家医院 其中85%实现了双通道准入 [11][20] * 商业化团队规模从2024年底的844人扩展到1221人 增幅达45% 运营效率进一步优化 [11][54] * 2025年上半年共获得四项批准 包括两个新药批准和两个适应症批准 [15] 核心产品与临床进展 **肿瘤领域产品** * **AK112（伊沃西，PD-1/VEGF双抗）**：其301研究在EGFR TKI耐药适应症中实现了OS阳性 是全球首个在此领域取得该结果的IO药物 该适应症已纳入医保 Harmony A研究的OS最终分析显示统计学显著和临床获益显著 目前已在国内外启动十余个三期临床研究 覆盖不同类型的肺癌患者和多个冷肿瘤 正在进行超过30项临床研究 包括13项三期临床试验 [4][23][36] * **AK104（卡度尼利，PD-1/CTLA-4双抗）**：已获批用于宫颈癌和胃癌 并启动多项三期临床注册研究 覆盖肺癌、胃癌、肝癌和宫颈癌等多种癌种 在宫颈癌一线全人群获益方面表现突出 二线治疗完全缓解率（CR）达13.4% 一线治疗CR率达35.6% 与PD-1抑制剂相比 其中位无进展生存期（PFS）从8.2个月显著增加至13.3个月 [4][5][21][31][32] * **派安普利**：公司完全独立自主地完成了其国际多中心临床试验、生产及注册过程 验证了公司的独立自主能力和国际注册系统能力 [10] * **ADC管线**：上半年推出了针对两个靶点的双抗ADC产品（如Her3 ADC、Top2-Matching4双抗ADC）并已进入临床阶段 采用新的连接子和创新制剂方式开发 计划进行单药及联合AK104、AK112的临床试验 [4][48][57] * **CD47靶点（来法利）**：尽管全球行业对该靶点的毒性有所担忧 但公司已启动两项实体瘤的三期研究 并进行血液瘤的随机双盲二期研究 在胃癌患者中 与卡度尼利加化疗相比 加用来法利后的客观缓解率（ORR）从65%提升至78% [10][42][43][44] **自身免疫与代谢领域产品** * **伊鲁西（依洛昔）**：用于中重度银屑病治疗 已获批上市 [11][14] * **一诺奇（古莫奇）**：针对IL-23和IL-12双靶点的单抗 是中国首款且唯一自主创新的此类产品 每年仅需四针 已申报用于银屑病治疗 并于2025年上半年获得强直性脊柱炎三期临床阳性结果 [27][30] * **PCSK9抑制剂**：用于高胆固醇血症 是国内获批产品中唯一专注于心血管超高危人群分层治疗的单抗 [28][29] * **曼多奇（L4R）**：顺利达到了三期临床阳性终点 预计很快将申报上市 并启动了青少年特应性皮炎关键三期研究 [46] 研发策略与未来规划 * 公司发展策略围绕着双抗作为基石 探索IO加化疗、双抗加化疗及双抗加ADC等组合 寻求治疗突破 并计划将PD-1与ADC结合以提升疗效并降低毒性 [6][19] * 未来将继续推进战略升级目标 包括开发肿瘤免疫2.0时代的新产品 加强在ADC、自免及代谢疾病等领域的创新发展 并通过更多国际多中心临床试验将创新药品推向全球市场 [8][9] * 早期研发管线主要集中在肿瘤和免疫相关疾病（包括自免和过敏性疾病） 并重点投入神经系统疾病、代谢及衰老相关疾病领域 [47] * 研发费用占比目标是从当前的50%逐步降低至30%甚至25% 但需平衡创新药的研发投入与商业化经营 [63] 国际市场 * 合作伙伴发布的国际多中心三期临床数据表明 中国数据与全球数据高度一致 伊沃西获得丹药一线肺癌适应症批准 同时新增报批了一线肺鳞癌适应症 [7] * 派安普利是第一个获得美国FDA批准上市的中国自主研发产品 由中国公司全程独立主导研发、临床试验、生产供药和申报 [26] * 公司正在寻求国际合作 为AK104卡度尼利等产品找到最佳全球开发路径和合作方式 [64]