财务数据和关键指标变化 - 调整后收入达到49亿港元，调整后现金利润为2.03亿港元 [3] - 股东应占净亏损为9.88亿港元，主要由于非现金调整，包括1.93亿港元的西营盘项目减值损失及8800万港元的物业、厂房及设备减值损失 [5] - 净负债减少，调整后净负债比率降至64.9%，较3月底下降2.7个百分点 [6] - 财务成本为3.73亿港元，同比下降25%，主要受益于港元拆息自5月起下降 [11] - 整体毛利率为34.8%，较去年同期的31%上升3.8个百分点，主要受物业发展业务毛利率提升驱动 [12] - 短期债务为100亿港元，较3月底改善约9亿港元 [14] - 期末流动性为37亿港元，加上未动用授信额度，总流动性为58亿港元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 物业发展收入为32亿港元，主要来自英国曼彻斯特Victoria Riverside项目B、C座及Bromley Street、墨尔本Westside Place库存销售、伦敦Aspen项目以及香港Pavilion Forest等联营项目结算 [3][26] - 酒店业务收入增长约10%至10亿港元，主要贡献来自去年9月底开业的香港启德Dorsett酒店，自邻近启德体育馆3月开放后入住率及房价显著改善 [3][4] - 停车场业务收入下降10%至3.43亿港元，毛利率降至20%，主要由于澳洲维多利亚州物业持有成本受政府法规影响 [4][43] - 博彩业务收入增长11%至20.18亿港元，调整后毛利率提升至42%，主要受奥地利市场营销活动带动访客量增加 [4][45] - 累计预售及未入账合约销售额达93亿港元，其中27亿港元来自已竣工库存，预计下半年转化为现金流 [3][20][49] 各个市场数据和关键指标变化 - 英国曼彻斯特市场表现强劲，Victoria Riverside项目售价从每平方英尺380英镑升至580英镑以上，增长超过50% [26][27] - 香港市场显现企稳迹象，启德Pavilion Forest项目已售出超过700个单位，总发展价值超过50亿港元，证明住宅需求存在 [32] - 澳洲墨尔本Westside Place项目在过去两年半售出1400个单位，目前仅剩30余个单位待售，表现突出 [31] - 布里斯班Queens Wharf项目自去年8月软开业以来已接待超过1000万人次，预计布里斯班奥运会将带来进一步推动 [46] - 伦敦Canary Wharf区域因HSBC等大企业留守及科技公司迁入，住房供应短缺，对Aspen项目销售前景有利 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司优先战略为加速项目竣工以实现收入确认、优化现金流及降低负债水平，发展管道约620亿港元，支持未来6至8年可持续增长 [24][25][34] - 积极变现非核心资产，上半年通过出售香港及澳洲/英国抵押贷款组合变现约10亿港元，并签署非约束性条款书拟出售澳洲某酒店权益 [7][8][48] - 酒店业务向资产轻型模式转型，通过管理合同及品牌输出扩张，如新加坡Dorsett Changi City项目估值在两年内近乎翻倍 [38][39][50] - 博彩业务计划在捷克共和国开设新的中场赌场，并继续推进布里斯班Queens Wharf项目重组，持股比例有望从25%增至50% [9][45][50] - 持续退出表现不佳的成熟停车场资产，以释放资本用于未来投资及减债 [43][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对香港物业市场持谨慎乐观态度，认为市场已趋稳定，近期销售表现良好，不预见会有进一步重大减值 [53][54] - 预期美国利率下降将带动港元利率跟随，有助于进一步改善财务成本 [12] - 对布里斯班奥运会前的市场机遇感到乐观，认为Queens Wharf项目的长期垄断性游戏牌照极具价值 [46][50] - 注意到圣诞期间日本市场情绪可能低于预期，但Dorsett Agora Sakai酒店产品受到当地政府认可 [40] - 公司致力于降低净负债比率，目标是通过项目完成产生的现金流及潜在资产处置，在下半年进一步改善杠杆水平 [6][13][48] 其他重要信息 - 公司对近期发生的火灾悲剧受害者及家属表示深切哀悼，并积极与香港政府合作提供支持，包括提供约1000个临时住房单位 [1][24][56][57] - 环境、社会及管治工作侧重于社会贡献，公司设有奖学金计划，并积极参与社区救济工作 [55][56][57] - 公司正将更多酒店贷款转换为可持续发展贷款，强调影响投资的重要性 [55][58] - 关于永续债问题，管理层首要任务是减少银行债务，在处理好银行债务问题前，暂不优先处理高票息的永续债 [60][61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于西营盘项目（Pavilion Forest）是否会进一步减值 - 管理层认为香港物业市场已趋稳定，近期该项目销售表现良好，且已计提的减值较为保守，因此不预见下半年会有重大进一步减值 [53][54] 问题: 关于永续债的计划 - 管理层表示首要任务是减少银行债务，以维持银行信心，公司拥有620亿港元的活跃项目管道，足够未来多年发展，暂无迫切补充土地储备的需要，在处理完银行债务前，会暂缓处理高成本的永续债问题 [60][61] 其他讨论 - 管理层主动分享了公司在可持续发展方面的策略，重点在社会贡献，并介绍了对火灾灾民的援助工作 [55][56][57][58]

财务数据和关键指标变化 - 调整后营收达49亿港元，现金利润（调整后）为2.03亿港元 [3] - 股东应占净亏损为9.88亿港元，主要由于非现金调整，包括1.93亿港元的西营盘项目减值损失和8800万港元的物业、厂房及设备减值损失 [5] - 净负债减少，调整后净负债比率降至64.9%，较3月底下降2.7个百分点 [6] - 财务成本为3.73亿港元，同比下降25%，主要受益于港元拆息自5月起下降 [11] - 整体毛利率为34.8%，较去年同期的31%提升3.8个百分点，主要受物业发展业务毛利率从26.8%提升至31.3%所驱动 [12][25] - 短期债务为100亿港元，较3月底改善9亿港元 [14] - 期末流动性为37亿港元，加上未动用授信额度，总计可用资金为58亿港元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 物业发展收入为32亿港元，主要来自英国曼彻斯特Victoria Riverside项目B、C座、伦敦Aspen项目及墨尔本Westside Place项目的结算 [3][26] - 累计预售及未入账合约销售额达93亿港元，其中27亿港元为已签约但未结算的销售额，预计将在下半财年带来现金流 [3][20][26] - 酒店业务收入增长约10%至10亿港元，香港 Dorsett Kai Tak 酒店因邻近启德体育园自3月开放后入住率和房价显著提升 [3][4] - 停车场业务收入下降10%至3.43亿港元，毛利率降至10%，主要受澳大利亚维多利亚州物业持有成本增加影响 [4][43] - 博彩业务收入增长11%至20.18亿港元，调整后毛利率提升至42%，得益于奥地利市场营销活动带来的客流量增加 [4][45] 各个市场数据和关键指标变化 - 曼彻斯特市场表现强劲，Victoria Riverside项目销售价格从每平方英尺380英镑上涨至580英镑，涨幅超过50% [26][27] - 伦敦Aspen项目位于金丝雀码头，总开发价值为45亿英镑，截至9月底剩余存货约20亿英镑，其中1.63亿英镑已签约 [30] - 墨尔本Westside Place项目总开发价值约100亿港元，过去两年半售出1,400个单位，目前仅剩30余个单位待售 [31] - 香港启德Pavilion Forest项目（50%合资）总开发价值104亿港元，已售出700多个单位，销售额超50亿港元 [32] - 布里斯班Queens Wharf Residences Tower Four项目（50%合资）贡献收入4.6亿港元，Tower Five重新推出后预售率超75% [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司发展战略聚焦于加速项目竣工以实现收入确认、优化现金流、战略性降低债务水平 [24] - 开发管道规模约620亿港元，预计可支持未来6至8年的可持续增长 [25][34] - 积极变现非核心资产，包括出售香港及澳英的按揭贷款组合（总计约10亿港元），并考虑释放酒店重估盈余（约180亿港元） [7][8] - 酒店业务向资产轻型模式转型，通过管理合同和品牌输出扩大规模，如新加坡Dorsett Changi City项目估值在两年内近乎翻倍 [38][39] - 布里斯班Queens Wharf项目计划通过交易将持股比例从25%提升至50%，并引入国际酒店运营商以提升品牌知名度 [9][46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对香港房地产市场持谨慎乐观态度，认为市场正趋于稳定，预计不会对西营盘项目进行进一步减值 [51][52] - 预计美国利率下降将带动港元利率下行，有助于进一步降低财务成本 [12] - 对布里斯班项目前景乐观，受益于2032年奥运会和长达25年的博彩牌照垄断优势 [46] - 酒店业务预计随着新酒店逐步稳定运营，经常性现金流将持续增长 [48] 其他重要信息 - 公司对近期发生的火灾事件受害者表示深切哀悼，并积极参与社区支援，提供约1,000个临时住宿单位 [1][54][55] - 环境、社会及管治（ESG）重点聚焦社会贡献，并获得多家银行可持续发展贷款支持 [53] - 公司计划优先偿还银行贷款，再处理高息永续债问题，目前暂无具体赎回或重组计划 [59][60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于西营盘项目（Pavilion Forest）是否会有进一步减值 - 管理层认为香港房地产市场已趋稳，且该项目销售情况良好，预计下半财年不会出现重大减值 [51][52] 问题: 关于永续债的计划 - 公司首要任务是减少银行贷款，维持银行信心，目前620亿港元的开发管道已足够支持未来多年发展，暂无迫切需求处理永续债，但未来不排除在条件合适时进行再融资 [59][60] 其他讨论: 可持续发展战略 - 公司ESG战略侧重社会贡献，并积极推动影响力投资，以提升整体社会价值 [53][56]

财务数据和关键指标变化 - 调整后收入达49亿港元，现金利润（调整后）为2.03亿港元[4] - 股东应占净亏损为9.88亿港元，主要由于非现金调整，包括1.93亿港元的西营盘项目减值损失和8800万港元的物业、厂房及设备减值损失[6] - 净负债减少，调整后净负债比率降至64.9%，较3月底下降2.7个百分点[7] - 财务成本为3.73亿港元，同比下降25%，主要受益于港元拆息自5月起下降[12] - 整体毛利率为34.8%，较上年同期的31%提升3.8个百分点，主要受物业发展业务毛利率从26.8%提升至31.3%所推动[13][25] - 期末流动性为37亿港元，加上未动用融资额度，总流动性约为58亿港元[23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 物业发展收入为32亿港元，主要来自英国曼彻斯特Victoria Riverside项目B、C座、伦敦Aspen项目及墨尔本Westside Place项目的结算[4][25] - 累计预售及未入账合约销售额达93亿港元，其中27亿港元为已签约但未结算的销售额，预计将在下半财年带来现金流[4][21] - 酒店业务收入增长约10%至10亿港元，主要得益于香港凯德酒店的开业及邻近凯德体育场的开放[4][5] - 每间可售房收入从542港元提升至572港元，整体入住率及房价呈上升趋势[36] - 停车场业务收入下降10%至3.43亿港元，毛利率降至20%，主要受澳大利亚维多利亚州物业持有成本上升影响[5][45] - 博彩业务收入增长11%至21.8亿港元，毛利率提升至42%，受益于市场营销活动带来的客流量增长[5][46] 各个市场数据和关键指标变化 - 英国曼彻斯特市场表现强劲，Victoria Riverside项目销售价格从每平方英尺380英镑上涨至580英镑以上，涨幅超过50%[26][27] - 香港市场逐步企稳，凯德Pavilion Forest项目已售出超过700个单位，占项目总单位数的半数以上，销售表现优于同区其他项目[31][32] - 澳大利亚墨尔本Westside Place项目接近售罄，仅剩30余套公寓，新推出的640 Burke Street项目定位超豪华，已实现53%的预售率，均价达每平方米17,000澳元[31][33] - 布里斯班皇后码头项目已吸引超过1000万人次到访，塔楼4接近售罄，塔楼5重新推出后预售率超过75%[33][48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司优先目标是加速项目完工以实现收入确认、优化现金流并降低负债水平，开发管道约为620亿港元，可支持未来6至8年的可持续增长[24][34] - 积极处置非核心资产，包括出售香港及澳英的抵押贷款组合，以及签署非约束性条款出售澳洲酒店权益，以释放资本并减少债务[8][9][50] - 酒店业务向资产轻型模式转型，通过管理合同及品牌输出扩大规模，预计至2027年3月房间数量将超过10,000间[40][43] - 博彩业务计划在捷克共和国开设新的中场赌场，并继续推进布里斯班皇后码头项目的重组，以提升项目价值[46][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对香港物业市场持审慎乐观态度，认为市场已趋于稳定，预计不会出现重大进一步减值[55][56] - 预计美国利率下降将带动港元利率下行，有助于进一步降低财务成本[13] - 布里斯班奥运会等大型活动将推动当地项目发展，尤其是皇后码头项目的长期价值[48] - 公司对未来持谨慎乐观态度，相信战略重点将继续支持可持续增长和稳定性[34] 其他重要信息 - 公司对近期发生的火灾事件受害者表示深切哀悼，并积极参与社区支援，提供约1,000个临时住房单位[2][58][59] - 环境、社会及管治方面，公司重点聚焦社会贡献，并积极将酒店贷款转换为可持续发展贷款[57][58] - 公司正处理永续债问题，优先考虑偿还银行贷款，但未排除未来对永续债进行重组的可能性[62][64] 问答环节所有的提问和回答 问题: 西营盘项目（Pavilion Forest）是否会有进一步减值 - 管理层认为香港物业市场已趋于稳定，且该项目销售表现良好，预计下半财年不会出现重大进一步减值[55][56] 问题: 永续债的赎回或重组计划 - 公司当前首要任务是减少银行贷款，并利用庞大的开发管道支撑现金流，待银行债务问题处理完毕后才会重点处理高票息的永续债[62][64]

财务数据和关键指标变化 - 公司在2025财年结束时拥有现金和定期存款余额为1.297亿澳元，提供现金流直至2026日历年年底 [12] - 截至2025年9月季度末，现金及现金等价物接近1.1亿澳元 [31] - 公司保持了强劲的资产负债表和现金储备，以支持研发活动 [31][56] 各条业务线数据和关键指标变化 肿瘤学管线（Eftilagimod alpha, EFTI） - TACTI-004（一线非小细胞肺癌III期注册试验）在2025年3月首位患者给药，截至2025年10月已入组并随机化超过170名患者，超过进行无效性分析所需数量 [6] - INCITE-003试验（一线非鳞状非小细胞肺癌）在所有PD-L1表达水平下显示出62.7%的客观缓解率和90.2%的疾病控制率，在PD-L1表达低于50%的患者中结果尤其显著 [9] - APEX-003试验（转移性乳腺癌）的II期部分已完成患者入组，确定了EFTI的最佳生物剂量为30毫克，数据更新将在2025年12月的圣安东尼奥乳腺癌研讨会公布 [9][49] - EFTI-SARC-NEO试验（软组织肉瘤）已完成患者入组并达到主要终点，显示肿瘤玻璃样变显著增加，具有高度统计学意义 [10][52] - TACTI-003试验（一线头颈鳞状细胞癌）获得美国FDA关于EFTI联合Keytruda用于PD-L1表达低于1（CPS<1）患者后期临床开发的积极反馈 [8] 自身免疫疾病管线（IMP761） - IMP761的首次人体I期试验在多个剂量组中取得进展，在最高测试剂量下显示出良好的安全性，并使皮肤组织中T细胞活性降低80% [11] - 该试验目前处于单次剂量递增阶段，计划在2025年底前提供更新 [54][55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司成功转型为III期生物技术公司，专注于LAG-3免疫疗法的领导地位 [5] - 与MSD（默克）合作开展TACTI-004 III期试验，评估EFTI联合Keytruda和化疗用于一线非小细胞肺癌，试验设计针对最广泛的患者群体 [6][30][38] - EFTI被描述为具有独特作用机制，是唯一通过MHC II类途径直接激活抗原呈递细胞（树突状细胞）的免疫疗法 [7][37] - 在竞争格局方面，公司指出其试验设计广泛，不同于其他专注于特定患者群体的免疫肿瘤学方法（如抗TIGIT），并提到抗体偶联药物和双特异性抗体等替代疗法尚未显示出可比的整体生存数据 [44][45] - 公司拥有涵盖EFTI联合抗PD-1类药物（如Keytruda）的组合物专利，这在Keytruda等药物将于2028年开始失去市场独占性的背景下尤为重要 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层承认生物技术行业面临复杂挑战，包括全球监管变化、供应链中断以及地缘政治不稳定 [13] - 尽管存在这些挑战，公司凭借强大的临床数据、领导力和运营技能，处于有利地位 [13] - 对TACTI-004试验的运营执行感到自豪，患者入组速度创纪录，无效性分析按计划将于2026年第一季度完成，最后一名患者入组预计在2026年第三季度 [33][35][40][41] - 未来前景包括TACTI-004的持续进展、APEX-003、INCITE-003和EFTI-SARC-NEO的数据更新，以及自身免疫产品组合IMP761的进一步发展 [14] 其他重要信息 - 公司在2025财年在10个地区获得了17项EFTI和IMP761的新专利 [11] - 在2024年9月的评估中被纳入S&P/ASX 300指数，这被视为投资者信心的标志 [12][58] - 公司强调其审慎的财务管理，研发支出与一般行政费用之比保持健康，重点放在研发上 [56] - 关键领导层变动包括Stefan Winkels博士担任首席医疗官，Christian Müller晋升为首席开发官 [14] 问答环节所有的提问和回答 - 会议期间有股东询问是否有年度报告的纸质副本，公司确认现场有提供 [16] - 关于各项决议，主席多次询问是否有问题或评论，但均未收到现场或提前提交的问题 [18][19][21][23][25][27][60] - 在非执行董事Pete Myers连任的决议中，他本人发表评论，感谢股东和支持员工，并提到关键的III期试验正在进行中，重要催化剂即将到来 [20] - 首席执行官Marc Voigt在演示结束后邀请提问，但建议股东稍后再进行交流，未在会议记录中捕捉到具体问题 [59] - 主席在会议结束前再次询问关于公司管理的问题，但未收到任何问题，随后宣布会议结束 [60]

财务数据和关键指标变化 - 公司截至2025财年末的现金和定期存款余额为1.297亿澳元，为运营提供资金保障至2026年底 [12] - 截至2025年9月季度末，现金及现金等价物接近1.1亿澳元，继续保持强劲的资产负债表 [31] - 公司在2025财年保持了审慎的财务管理，研发支出与行政管理费用比例合理，重点投入研发 [56] 各条业务线数据和关键指标变化 - 主要免疫肿瘤候选药物eftilagimod alpha已进入TACTI-004 III期注册试验，用于一线非小细胞肺癌治疗，2025年3月首位患者用药 [6] - TACTI-004试验患者入组进展顺利，截至2025年10月已随机入组超过170名患者，超过无效性分析所需数量 [6] - INSIGHT-003试验数据显示客观缓解率达到62.7%，疾病控制率达到90.2%，在所有PD-L1表达水平均表现良好 [9] - 在软组织肉瘤的EFTISARC-NEO II期试验中，efti联合放疗和抗PD-1治疗显著增加肿瘤玻璃样变，达到主要终点 [10] - 自身免疫疾病候选药物IMP761在I期试验中显示最高剂量下T细胞活性降低80%，安全性良好 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - TACTI-004试验已在24个国家获得监管批准，超过100个临床中心开放入组 [6][39] - 公司通过合作拓展全球市场，与MSD合作进行III期试验，MSD供应KEYTRUDA [6][30] - 公司在2025财年在10个地区获得17项新专利，加强知识产权保护 [11][48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于LAG-3免疫疗法开发，在肿瘤和自身免疫疾病领域建立领导地位 [5][11] - 战略重点是与大型制药公司合作，如与MSD合作进行关键III期试验 [30][38] - TACTI-004试验设计针对最广泛的一线非小细胞肺癌患者群体，区别于竞争对手的细分市场策略 [6][44] - 公司拥有efti与抗PD-1药物类的组合专利，应对KEYTRUDA等药物2028年开始的专利到期 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司面临生物技术行业的复杂挑战，包括全球监管变化、供应链中断和地缘政治不稳定 [13] - 管理层对TACTI-004试验执行进展满意，认为入组速度创纪录，无效性分析按计划进行 [34][35] - 未来前景积极，2026财年预计将有TACTI-004的持续进展、多项试验数据更新和IMP761的进一步开发 [14] - 公司现金储备充足，能够按计划推进临床试验，避免因意外成本导致的延误 [12][31] 其他重要信息 - 公司于2024年9月被纳入S&P/ASX 300指数，显示投资者对公司的信心 [12][58] - 2025年关键领导层变动，Stephan Winckels博士担任首席医疗官，Christian Mueller晋升为首席开发官 [13][14] - 公司与莫纳什大学合作的里程碑研究发表在《科学免疫学》杂志上 [11] - 多项临床试验数据在重要国际会议上公布，包括ESMO、WCLC、ASCO和圣安东尼奥乳腺癌研讨会 [7][9][10][49] 问答环节所有的提问和回答 - 问答环节无分析师提问，仅有股东关于年报获取的确认，公司回应现场可提供年报副本 [16] - 管理层在演示后邀请提问，但现场无进一步问题 [59][60]

财务数据和关键指标变化 - 公司在2025财年末的现金和定期存款余额为1.297亿澳元，提供现金流直至2026日历年年底 [12] - 截至2025年9月季度末，现金及现金等价物接近1.1亿澳元 [25] - 公司保持了强劲的资产负债表和现金储备，以支持研发工作 [12][25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 肿瘤学管线（Eftilagimod alpha，EFTI） - TACTI-004（一线非小细胞肺癌III期注册试验）：首例患者于2025年3月入组，截至2025年10月已入组并随机分配超过170名患者，超过进行无效性分析所需数量，无效性分析预计在2026年第一季度完成 [6][29] - INCITE-003试验（一线非鳞状非小细胞肺癌）：在2025年ESMO大会上公布的数据显示，客观缓解率为62.7%，疾病控制率为90.2%，在所有PD-L1表达水平均有效，在PD-L1表达低于50%的患者中结果尤其显著 [9] - APEX-003试验（转移性乳腺癌）：II期部分已完成入组，确定了EFTI的最佳生物剂量为30毫克，数据更新将于2025年12月在圣安东尼奥乳腺癌研讨会上公布 [9][10] - EFTI-SARC-NEO试验（软组织肉瘤）：已完成患者入组并达到主要终点，数据显示肿瘤玻璃样变显著增加（p值0.001），表明长期生存的替代标志物改善 [10][46] - TACTI-003试验（一线头颈部鳞状细胞癌）：针对PD-L1表达低于1（CPS<1）的患者，获得美国FDA对其未来晚期临床开发的积极反馈 [8] 自身免疫性疾病管线（IMP761） - IMP761（首创LAG-3激动剂抗体）的I期临床试验进展顺利，在最高测试剂量下显示出良好的安全性，并在皮肤组织中使T细胞活性降低80% [11][49] - 试验设计包括安慰剂对照双盲，已在健康志愿者中观察到免疫抑制效果，目前正在进行剂量递增（2.5、7、14微克/千克） [49][50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司成功转型为III期生物技术公司，专注于LAG-3免疫疗法的领导地位 [5] - 与MSD（默克）合作开展TACTI-004 III期试验，这是公司迄今为止最重要的项目 [6][24][32] - 公司倾向于与大型制药行业建立合作伙伴关系和合作 [24] - 在竞争格局方面，EFTI具有独特的作用机制，是唯一通过MHC II类途径直接激活抗原呈递细胞（树突状细胞）的免疫疗法 [7][8][31] - 与其他在非小细胞肺癌领域的III期方法（如ADC、双特异性抗体、抗TIGIT、抗LAG-3）相比，EFTI具有明显的产品差异化，并且试验设计旨在捕获整个一线非小细胞肺癌市场 [37][38] - 公司拥有强大的知识产权组合，2025财年在10个地区获得了17项EFTI和IMP761的新专利 [11][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层承认生物技术行业面临复杂挑战，包括全球监管环境变化、供应链中断以及地缘政治不稳定 [13] - 尽管存在这些挑战，公司强大的临床数据、领导力和运营技能使其处于有利地位 [13] - 重点仍然是执行和完成临床试验，优先考虑全球注册III期试验 [13] - 对TACTI-004的运营绩效感到非常满意，患者入组速度创纪录，时间表指导保持不变（最后一次患者入组预计在2026年第三季度） [28][29][35] - 未来关键里程碑包括：TACTI-004的无效性分析（2026年第一季度）、APEX-003和IMP761的数据更新（2025年底前）、以及头颈癌的潜在下一步计划 [52][53] 其他重要信息 - 公司于2024年9月被纳入S&P/ASX 300指数，这被视为投资者对其发展轨迹和信心的重要标志 [12][52] - 2025财年发生了关键领导层变动：Stefan Winkels博士担任首席医疗官，Christian Müller晋升为首席开发官 [14] - 公司与莫纳什大学合作的重要研究发表在《科学免疫学》上 [11] - 公司的财务管理和成本控制得到强调，研发支出与一般行政费用之比保持专注 [51] 问答环节所有的提问和回答 - 会议记录中未包含股东在问答环节提出的具体问题及管理层的回答 [15] 至 [23] 以及 [53] 主要涉及会议议程和决议投票，未记录实质性问答内容

宏观经济环境 - 阿根廷9月经济活动同比增长5%，年初至今经济扩张达5.2% [2] - 第三季度初级盈余占GDP的0.5%，整体盈余占GDP的0.1%，财政收入同比增长32.8%，初级支出增长30.6% [2] - 前10个月初级余额占GDP的1.4%，财政余额占GDP的0.5% [2] - 第三季度消费者价格指数累计上涨6%，截至10月年初至今上涨24.8% [2] - 9月和10月整体通胀率分别为2.1%和2.3%，过去12个月累计通胀率为31.3%，为2018年7月以来最低水平 [3] - 第三季度汇率承压，9月平均汇率为1,400阿根廷比索兑1美元，较6月贬值15.6% [3] - 9月比索计价的私营部门定期存款平均利率为48.7%，较6月上升16.5个百分点 [3] 公司整体财务表现 - 第三季度净亏损877亿阿根廷比索，主要由于Banco Galicia亏损1,040亿比索，NaranjaX亏损60亿比索，Galicia Seguros亏损120亿比索，部分被Galicia Asset Management的250亿比索利润抵消 [5] - 年化平均资产回报率为-0.8%，年化平均股本回报率为-4.7%，本财年累计年化数据分别为0.9%和4.7% [5] - 季度包含与收购汇丰阿根廷相关的1053亿比索重组费用 [5] - 若不考虑该额外支出，季度股本回报率应为1%，九个月股本回报率应为6.9% [5] - 净营业收入下降23%，主要因净利息收入下降10%，金融工具净收益下降89%，贷款损失拨备增加26% [7] - 净费用收入增长9%，黄金及外汇报价差异利润增长12% [7] 业务线表现 - 平均生息资产达22.7万亿比索，环比增长8%，主要因贷款平均组合增长，比索贷款增5%，美元贷款增27% [7] - 生息资产收益率下降259个基点至30.1% [7] - 计息负债达19.9万亿比索，较6月增长27%，主要因比索定期存款和外币储蓄账户增加 [7] - 计息负债成本上升88个基点至16.5% [7] - 净利息收入环比下降10%，因利息支出增长35%，部分被利息收入增长7%抵消 [8] - 利息收入增长主要因私营部门贷款及其他融资利息增长12% [8] - 净费用收入环比增长9%，因信用卡费用收入增6%，存款费用收入增19% [8] - 金融工具净收益下降89%，因政府证券收益下降88% [8] - 外汇报价差异收益同比增长12% [8] - 其他营业收入增长11%，主要因其他收入增长45%，主要对应收回的信贷 [8] - 贷款损失拨备增长26%，因融资组合增长及零售领域不良贷款增加 [9] - 人员费用环比增长83%，因自愿退休计划 [9] - 行政费用环比下降11%，因物品维护修理及IT费用降32%，行政服务费用降14% [9] - 其他运营费用增长5%，因流转税增长7% [9] - 净货币头寸收益环比下降9%，因通胀演变下降 [9] 贷款与存款市场表现 - 9月私营部门比索存款平均为94.1万亿比索，季度增长5.6%，12个月增长53% [4] - 比索定期存款季度增长13.1%，年度增长76.3% [4] - 比索交易性存款季度下降2.4%，但同比增长31.5% [4] - 9月私营部门美元存款达326亿美元，季度增长7.2%，12个月增长38.9% [4] - 9月私营部门比索贷款平均为79.3万亿比索，季度增长9.7%，同比增长105.4% [4] - 私营部门美元贷款达183亿美元，季度增长15.8%，年度增长153.4% [4] - 季度末银行对私营部门融资达20.4万亿比索，三个月增长14%，比索融资增5%，美元融资增35% [10] - 对公共部门净敞口环比下降3%，主要因以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的比索政府证券减少38% [10] - 存款达22.9万亿比索，环比增长8%，主要因美元存款增长26%，其中定期存款增长72% [10] - 私营部门贷款估计市场份额为14.8%，较上季度末升30个基点，私营部门存款市场份额为16.4%，较第二季度升40个基点 [11] - 流动性资产占交易性存款的94.5%，占总存款的59.2%，上一季度分别为94.3%和65.2% [11] 资产质量与资本充足率 - 不良贷款与总融资比率季末为5.8%，较第二季度的4.4%恶化140个基点，恶化限于个人贷款和信用卡融资组合 [11] - 拨备覆盖率降至105%，较上一季度的117.9%下降16.4个百分点 [11] - 9月总监管资本比率为22.1%，较第二季度末下降160个基点，一级资本比率为21.8%，同期下降140个基点 [12] 公司战略与前景展望 - 第三季度受政治影响和货币波动影响，利润率及资产质量受负面影响，但流动性及偿付能力指标保持健康水平 [12] - 10月利润率仍较低，但11月已快速改善至第二季度及下半年平均水平，预计12月将保持相同水平 [15] - 资产组合表现仍需时间重回正轨，第四季度仍将出现恶化，但趋势放缓 [15] - 预计2025年全年报告股本回报率约为4%，若排除不可收回的整合成本，约为6% [15] - 预计2026年股本回报率在11%-12%区间，为基本情景 [16] - 利润率预计在明年最初几个月改善，随后因降息略有减少，但明年整体利润率仍健康，处于第二季度水平 [16] - 预计不良贷款于明年3月见顶，随后因新发放优质组合占比提升而改善，年末不良贷款将优于当前水平 [17] - 因重组措施，预计明年成本将同比下降，第三季度重组导致集团季度内减员1000人，全年减员2000人 [17] - 预计明年第四季度股本回报率运行率将达15%，为2027年实现约15%的长期目标股本回报率奠定基础 [18] - 预计2026年贷款实际增长约25%，目标是继续获得市场份额，预计市场实际增长约20%-22% [35] - 商业贷款将吸引大量关注，特别是在油气、采矿和农业综合企业领域 [36] - 预计2026年末不良贷款率在4.3%-4.5%区间，拨备覆盖率可能升至110% [77] - 长期目标是实现15%-20%的可持续股本回报率 [119] 行业竞争与经营环境 - 公司正努力改变运营模式以降低成本，与Mercado Pago等金融科技公司竞争 [119] - 阿根廷贷款与GDP之比目前约为10%-11%，预计在一切顺利的情况下每年可改善2% [118] - 央行近期调整了流动性要求，从12月1日起将零利息现金 encashments 降低了3.5%，这将略微改善银行利润率 [68] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于资本比率、贷款发放和期限 - 公司的资本比率也受到债券其他综合收益储备的影响，第三季度债券价格大幅下跌导致权益出现1600亿比索的负储备 [23] - 10月银行一级资本比率已升至24.5%，因债券其他综合收益储备转为略微正值 [23] - 公司最低运营资本充足率要求为13%-13.5%，预计在可预见的未来不会接近该水平，现有资本至少可支持至2027年底的增长而无限制 [24] - 公司继续发放商业和消费贷款，但由于资产质量原因已放缓消费贷款发放，大幅减少了抵押贷款发放 [27] - 消费领域继续发放期限约两年至两年半的个人贷款，同时增加汽车贷款，商业融资仍以短期为主，但预计明年随着国家稳定和增长潜力，商业贷款期限应会变长 [27][28] 问题: 关于明年贷款增长预期和私人投资 - 预计明年贷款实际增长约25%，目标是继续获得市场份额，预计市场实际增长约20%-22% [35] - 商业贷款将吸引大量关注，特别是在油气、采矿和农业综合企业领域，预计将出现大量并购活动和一些私有化 [36][37] - 一些项目可能因规模过大而需要本地金融市场以外的融资，公司将参与较小额度的交易 [37] 问题: 关于资产质量峰值和成本风险 - 预计不良贷款和成本风险均在明年3月见顶，不良贷款峰值预计在6%-7%，成本风险峰值预计在9%-10% [38] - 新的消费贷款发放行为已比旧有组合表现更好，但仍需时间消化旧有组合 [38][39] 问题: 关于外部融资可能性 - 发行债券是公司始终考虑的备选方案，但目前未见需求，但会持续评估，特别是对于大额项目融资 [42][43] 问题: 关于股本回报率趋势和资金成本优势 - 预计第一季度股本回报率较低，随后趋势性恢复至第四季度的15%，集团旗下Naranja也需要改善其资产组合表现 [50] - 资金成本优势方面，优先考虑存款增长，预计明年存款增长将优于今年，目标是增加存款以获取市场份额 [51][53] - 预计明年存款实际增长约20%，贷款增长约25% [56] 问题: 关于NaranjaX资产质量演变和利润率前景 - NaranjaX的不良贷款预计也在明年3月左右见顶，因其贷款期限较短，资产组合周转更快 [64] - 利润率底部出现在10月，11月已快速改善，12月将恢复至第二季度水平，明年利润率将保持良好水平，上半年因已预订较高利率的长期贷款将享受较高利润率，随后因持续降息略有减少 [65][66] 问题: 关于准备金要求 - 央行近期调整了流动性要求，降低了零利息现金 encashments，这将略微改善银行利润率，目前水平尚可，但明年可能根据市场行为重新评估 [68][69] 问题: 关于资产质量动态和拨备覆盖率 - 预计2026年末不良贷款率在4.3%-4.5%区间，拨备覆盖率可能升至110% [77] - 当前拨备覆盖率下降是因为在组合增长时计提了大量前期拨备，现在正在使用这些拨备，随着组合增长减速和稳定，拨备覆盖率将开始再次增长 [78] 问题: 关于汇丰阿根廷收购的剩余整合成本 - 大部分重组成本已在第三季度计提，第四季度可能有一些与系统关闭相关的小额费用，但无关重组，金额不重要 [82] 问题: 关于宏观经济假设和贷存比 - 宏观经济假设为今年GDP增长4%，明年3.7%；今年通胀率30%，明年18%；今年底汇率1410，明年底1610 [89] - 比索贷存比约为99%-100%，但流动性覆盖比率超过180%，流动性非常充足，公司预计比索存款将继续增长，不认为这是增长约束 [92][94] 问题: 关于美元化趋势和客户购汇水平 - 商业贷款中对美元贷款的需求持续，预计美元贷款将继续增长 [98] - 客户购汇需求在大选后已下降至年初水平，目前约为每天1500万美元，而之前约为每天5000万美元 [100] 问题: 关于资产质量改善的信心来源和预期损失模型 - 对资产质量改善的信心来源于公司可控因素：提高了贷款客户的信用评分，削减了低评分客户，降低了某些贷款的额度，并监控新发放贷款的表现，新发放贷款的表现优于旧贷款 [108] - 预期损失模型方面，新发放贷款仍需根据过去组合表现计提拨备，只有当新贷款客户被证明表现更好时，才会逐渐降低成本风险，因此明年第一季度拨备仍将较高 [111][113] 问题: 关于长期股本回报率目标和贷款与GDP之比假设 - 当前贷款与GDP之比约为10%-11%，预计每年可改善2% [118] - 长期目标是在国家稳定和运营模式改变后实现15%-20%的可持续股本回报率，预计2027年可达中 teens 水平，之后可能更高 [119]

宏观经济背景 - 阿根廷9月经济活动指数同比增长5%，年初至今经济扩张达5.2% [2] - 第三季度初级财政盈余占GDP的0.5%，整体财政盈余占GDP的0.1%，收入同比增长32.8%，初级支出增长30.6% [2] - 前10个月初级财政余额占GDP的1.4%，财政余额占GDP的0.5% [2] - 第三季度消费者价格指数累计上涨6%，截至10月年初至今上涨24.8% [2] - 10月整体通胀率为2.3%，过去12个月累计通胀率为31.3%，为2018年7月以来最低水平 [3] - 9月汇率平均为1400比索兑1美元，较6月贬值15.6% [3] - 9月比索计价的私营部门定期存款平均利率为48.7%，较6月上升16.5个百分点 [3] 集团整体财务表现 - 第三季度净亏损877亿比索，主要由于Banco Galicia亏损1040亿比索，NaranjaX亏损60亿比索，Galicia Seguros亏损120亿比索，部分被Galicia Asset Management盈利250亿比索所抵消 [5] - 年化平均资产回报率为-0.8%，年化平均股本回报率为-4.7%，本财年累计年化数字分别为0.9%和4.7% [5] - 季度包含与合并HSBC阿根廷相关的1053亿比索（扣除所得税后）特别重组费用 [5] - 若不考虑特别费用，季度ROE应为1%，九个月ROE应为6.9% [5] 银行业务表现 收入与支出 - 净营业收入下降23%，其中净利息收入下降10%，金融工具净收益下降89%，贷款损失拨备增加26%，部分被净费用收入增长9%以及黄金和外汇报价差异利润增长12%所抵消 [7] - 平均生息资产达到22.7万亿比索，环比增长8%，主要由于贷款平均组合增长（比索贷款增长5%，美元贷款增长27%），其收益率下降259个基点至30.1% [7] - 计息负债环比增长27%至19.9万亿比索，主要由于比索定期存款和外币储蓄账户增加，其成本上升88个基点至16.5% [7] - 净利息收入环比下降10%，因为利息支出因定期存款利率上升36%而增加35%，部分被私人部门贷款及其他融资利息因利率上升12%而带来的利息收入增长7%所抵消 [8] - 净费用收入环比增长9%，主要由于信用卡费用收入增长6%和存款费用收入增长19% [8] - 金融工具净收入下降89%，主要由于政府证券收益下降88% [8] - 外汇报价差异收益同比增长12%，包括取消汇兑限制后的外汇交易结果 [8] - 其他营业收入环比增长11%，主要由于其他收入增长45%，主要对应收回的信贷 [8] 资产质量与贷款 - 贷款损失拨备环比增长26%，主要由于融资组合增长以及拖欠率上升，拖欠问题限于比索个人贷款和信用卡融资 [9] - 对私人部门的融资在季度末达到20.4万亿比索，过去三个月增长14%，其中比索融资增长5%，美元计价融资增长35% [10] - 对公共部门的净敞口环比下降3%，主要由于以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的比索政府证券减少38%，部分被以摊余成本计量的比索政府证券增加所抵消 [10] - 私营部门贷款估计市场份额为14.8%，较上季度末上升30个基点；私营部门存款市场份额为16.4%，较第二季度上升40个基点 [11] - 不良贷款占总融资比率季度末为5.8%，较第二季度的4.4%恶化140个基点，恶化限于个人贷款和信用卡融资组合 [11] - 拨备覆盖率降至105%，较上季度的117.9%下降16.4个百分点 [11] 资本与流动性 - 截至9月，总监管资本比率为22.1%，较第二季度末下降160个基点；一级资本比率为21.8%，同期下降140个基点 [12] - 流动性资产占交易性存款的94.5%，占总存款的59.2%，上一季度分别为94.3%和65.2% [11] 业务线表现与战略 - 第三季度业绩受到高政治影响和货币波动的冲击，负面影响利润率和资产质量，同时受到合并银行重组产生的高额一次性费用影响 [12] - 公司能够将流动性和偿付能力指标保持在健康水平，预计第四季度和明年盈利能力将改善 [12][13] - 公司进行了重组，导致集团季度环比减少1000名员工，全年累计减少2000名员工，预计将为明年带来成本削减 [17] 管理层展望与评论 短期展望（2025年第四季度及全年） - 10月利润率仍较低，但11月已看到快速改善，利润率达到第二季度和下半年平均水平，预计12月将保持相同水平 [15] - 资产组合表现仍需时间回到正轨，第四季度仍将看到恶化，但趋势较之前放缓 [15] - 银行整体将改善，回报率主要因利润率改善而提高，NaranjaX在资产组合表现方面面临一些阻力 [15] - 预计2025年全年报告ROE约为4%，若排除主要在第三季度确认的不可收回的整合成本，应约为6% [15][16] 中期展望（2026年及以后） - 预计2026年ROE在低双位数范围，约11%-12% [16] - 利润率在年初几个月将随11月、12月的趋势改善，尽管因降息会略有下降，但明年仍将保持健康水平，约在第二季度水平 [16] - 预计不良贷款将在明年3月达到峰值，约6-7%，随后因新发放的优质组合占比增加而改善，预计2026年末不良贷款率在4.3%-4.5%左右 [17][39][78] - 成本风险预计也将在明年3月达到峰值，约9-10%，随后下降 [39] - 预计2026年贷款实际增长约25%，市场份额继续增长，市场预计实际增长约20-22% [36][57] - 存款增长预计明年实际增长约20% [57] - 预计明年第四季度ROE运行率将达到15%水平，为2027年打下坚实基础，目标长期ROE为15%-20% [17][18][119][120] 行业与投资机会 - 看到大量投资机会，主要在石油和天然气行业（如Vaca Muerta）、矿业（铜、锂）以及农业领域 [37] - 也开始看到本地并购活动启动，可能有一些私有化项目 [38] - 目标是在国家稳定、运营模式变革后，实现15%-20%的可持续ROE [120] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于资本充足率和贷款发放策略 [20][21][22] - 公司的资本比率也受到债券其他综合收益储备的影响，第三季度债券价格大幅下跌导致权益出现1600亿比索的负储备，影响权益比率 [23] - 10月银行一级资本比率已升至24.5%，因为债券OCI储备已略微转正，一个月内改善了1600亿比索 [23] - 公司舒适的最低资本操作水平为13%-13.5%，预计在可预见的未来不会接近该水平，现有资本足以支持至少到2027年的增长，无需限制贷款账簿增长 [24] - 贷款发放方面，继续发放商业和消费贷款，但由于资产质量原因，已放缓消费贷款发放；大幅减少抵押贷款发放，主要因缺乏证券化市场 [27] - 消费领域继续发放期限约两年至两年半的个人贷款，同时增加汽车贷款；商业融资仍以短期为主，但预计随着阿根廷稳定和增长潜力，明年商业贷款期限应会变长 [27][28] 问题: 关于明年贷款增长预期和资产质量峰值 [32][33][34] - 预计明年贷款实际增长约25%，目标是继续获得市场份额，市场预计增长20-22% [36] - 商业贷款将吸引大量关注，消费贷款将以调整后的新发放工具和模型增长，初期会较慢，待质量改善后恢复全面增长 [36] - 投资机会主要在石油和天然气、矿业（铜、锂）和农业领域，也看到本地并购和潜在私有化项目 [37][38] - 预计不良贷款和成本风险将在明年3月左右达到峰值，不良贷款率约6-7%，成本风险约9-10%，随后下降，年末不良贷款率预计在4.3%-4.5%左右 [39] - 新发放的消费贷款行为远好于旧贷款，但需要时间消化旧组合 [39][40] 问题: 关于外部融资可能性 [41][42] - 发行债券是公司始终考虑的备选方案，但目前未见需求，但会持续评估，主要考虑大型项目融资时，会认真考虑此替代方案 [43][44] 问题: 关于ROE趋势和资金成本优势 [48][49] - ROE趋势预计第一季度较低，随后恢复，至第四季度达到15%，并在2027年保持 [50][51] - 集团还包括Naranja，其也需要改善资产组合表现，因此需要明年几个月时间才能使ROE达到两位数 [51] - 资金方面，优先考虑存款基础，预计明年市场流动性将随降息回归，监管变化可能使更多资金从市场回流银行，公司旨在增加存款以获得市场份额 [52][54] - 预计明年存款增长将优于今年，首要任务是存款，因其更稳定、成本效益更高，根据信贷增长速度，可能需要进入市场融资 [54][55] - 存款增长指导：今年实际增长约35%，明年预计实际增长约20% [56][57] 问题: 关于NaranjaX资产质量演变和利润率前景 [63][64] - NaranjaX的不良贷款预计也将在明年3月左右达到峰值，因其贷款期限较短，资产组合好转更快 [65] - 利润率底部出现在10月，11月已看到快速好转，12月将达到第二季度水平，明年利润率将保持良好水平，上半年因已预订较高利率的长期贷款而享受较高利差，下半年可能因持续降息略有下降，但幅度不大 [66][67][68] 问题: 关于准备金要求和流动性 [69] - 目前准备金要求水平尚可，央行近期调整了流动性要求，降低了3.5%的零利息现金 encashments，这将从12月开始略微改善银行利差 [69] - 明年某个时点可能重新审视准备金要求，取决于市场表现，但目前或下个季度并非必需 [70] 问题: 关于资产质量动态和拨备覆盖率 [73][76] - 预计2026年末不良贷款率在4.3%-4.5%左右，拨备覆盖率目前为101.5%，预计年末可能达到110% [78] - 拨备覆盖率的变动与模型相关，组合增长时计提大量前期拨备，覆盖率上升；减速增长时，使用之前计提的拨备，覆盖率下降，公司对现有水平感到满意 [79] 问题: 关于HSBC收购的剩余整合成本 [82] - 大部分重组成本已在第三季度确认，第四季度可能有一些与系统关闭相关的小额支出，但无关重组，金额不重要 [83] 问题: 关于宏观经济假设和贷存比 [89] - 宏观经济假设：今年GDP增长4%，明年3.7%；今年年末通胀率30%，明年18%；今年年末汇率1410，明年年末1610 [90] - 比索贷存比约99-100%，但流动性覆盖比率超过180%，流动性非常充足，公司对此感到满意，预计比索存款将继续增长，未见增长限制 [93][94][95] - 观察到选举后美元化趋势，比索存款转为美元，但现在开始出现逆转，一些参与者卖出美元换回比索用于运营 [94] - 美元贷款需求持续，特别是在商业贷款领域，预计将继续增长美元贷款，但会考虑内部美元存款流动性限制适度增长 [98] - 客户购买美元水平从选举前非常高的水平（约5000万美元/日）降至正常水平（约1500万美元/日），与年初水平相似 [101] 问题: 关于资产质量改善信心和预期损失模型 [106][107] - 对不良贷款改善的信心基于公司可控因素：改变了贷款客户的评分标准（现在评分更好），削减了低评分客户和限额，并监控新发放贷款的行为，看到新发放贷款行为优于旧贷款 [109] - 不可控因素如经济状况和家庭收入可能影响预测，当前估计基于现有经济假设和已实施的控制措施 [108][111] - 预期损失模型方面，新发放贷款仍需根据过去组合表现计提拨备，因此成本风险的下降是渐进的，不会立即显现，预计明年第一季度拨备仍较高 [112][114] 问题: 关于长期ROE目标和贷款占GDP比例假设 [118] - 目前贷款占GDP比例约10-11%，预计在一切顺利的情况下每年可改善2% [119] - 目标是在国家稳定、运营模式变革以降低成本并与金融科技竞争后，实现15%-20%的可持续ROE，预计2027年可达中双位数，2028年可能更高 [119][120]

宏观经济背景 - 阿根廷经济在2025年9月同比增长5%，年初至今增长5.2% [1] - 2025年第三季度初级盈余占GDP的0.5%，整体盈余占GDP的0.1%，财政收入同比增长32.8%，初级支出增长30.6% [1] - 2025年前10个月初级余额占GDP的1.4%，财政余额占GDP的0.5% [1] - 2025年第三季度全国消费者价格指数累计上涨6%，截至10月年初至今上涨24.8% [1] - 整体通胀率在连续四个月低于2%后，9月为2.1%，10月为2.3%，过去12个月累计为31.3%，为2018年7月以来最低水平 [2] - 第三季度汇率承压，接近浮动区间上限，央行进行外汇干预，2025年9月平均汇率为1美元兑1400阿根廷比索，较2025年6月贬值15.6% [2] - 比索计价的私人部门定期存款（最多59天）平均利率在2025年9月为48.7%，较2025年6月上升16.5个百分点 [2] 公司整体财务表现 - 第三季度净亏损877亿阿根廷比索，主要由于Banco Galicia亏损10400亿比索、NaranjaX亏损60亿比索、Galicia Seguros亏损120亿比索，部分被Galicia Asset Management的250亿比索利润抵消 [4] - 年化平均资产回报率为-0.8%，年化平均股本回报率为-4.7%，本财年累计年化数字分别为0.9%和4.7% [4] - 季度包含与收购HSBC阿根廷相关的1053亿比索（扣除所得税后）重组费用，若不考虑该费用，季度ROE为1%，九个月ROE为6.9% [4] - 净营业收入下降23%，净利息收入下降10%，金融工具净收益下降89%，贷款损失拨备增加26%，部分被净费用收入增长9%以及黄金和外汇报价差异利润增长12%抵消 [6] - 平均生息资产达到227万亿比索，环比增长8%，主要由于贷款平均组合增长（比索贷款增长5%，美元贷款增长27%），其收益率下降259个基点至30.1% [6] - 计息负债从2025年6月增长27%至199万亿比索，主要由于比索定期存款和外汇储蓄账户增加，其成本上升88个基点至16.5% [6] 各业务线及市场数据 - 净利息收入环比下降10%，因为利息支出增长35%（定期存款利率上升36%），部分被利息收入增长7%抵消（主要由于私人部门贷款和其他融资利息增长12%） [7] - 净费用收入环比增长9%，由于信用卡费用收入增长6%，存款费用收入增长19% [7] - 金融工具净收入下降89%，由于政府证券收益下降88% [7] - 外汇报价差异收益同比增长12%，包括取消汇兑限制后的外汇交易结果 [7] - 其他营业收入季度增长11%，主要由于其他收入增长45%（主要对应收回的信贷） [7] - 贷款损失拨备增长26%，由于融资组合增长以及拖欠率上升（限于个人比索贷款和信用卡融资） [8] - 私人部门融资在季度末达到204万亿比索，过去三个月增长14%，比索融资增长5%，美元计价融资增长35% [9] - 公共部门净敞口环比下降3%，主要由于以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的比索政府证券减少38%，部分被以摊余成本计量的比索政府证券增加抵消 [9] - 存款达到229万亿比索，环比增长8%，主要由于美元计价存款增长26%（主要是定期存款增长72%） [9] - 私人部门贷款估计市场份额为14.8%，较上季度末上升30个基点，私人部门存款市场份额为16.4%，较2025年第二季度上升40个基点 [10] - 流动性资产占交易性存款的94.5%，占总存款的59.2%，而上一季度分别为94.3%和65.2% [10] 资产质量与资本充足率 - 不良贷款与总融资比率在季度末为5.8%，较第二季度的4.4%恶化140个基点，恶化限于个人贷款和信用卡融资组合 [10] - 拨备覆盖率降至105%，较上一季度的117.9%下降16.4个百分点 [10] - 截至2025年9月，总监管资本比率为22.1%，较第二季度末下降160个基点，一级资本比率为21.8%，同期下降140个基点 [11] 公司战略与未来展望 - 第三季度受政治影响和货币波动影响，利润率与资产质量受到负面影响，同时受到合并银行重组产生的一次性高额费用影响 [11] - 尽管面临挑战，公司保持了健康的流动性和偿付能力指标，预计第四季度及明年盈利能力将改善 [11] - 10月利润率仍较低，但11月已快速改善至第二季度平均水平，预计12月将保持相同水平 [12] - 投资组合表现仍需时间恢复，第四季度仍将看到恶化，但趋势较之前放缓 [12] - 预计2025年全年报告ROE约为4%，若排除不可收回的整合成本（主要在第三季度入账）则约为6% [12] - 预计2026年ROE在11%-12%的低双位数范围，2026年第四季度的ROE运行率预计达到15% [13][15] - 预计2026年贷款实际增长约25%，市场份额继续增长，市场预计实际增长20%-22% [24] - 预计不良贷款在明年3月达到峰值约6%-7%，随后改善，年底不良贷款将优于当前水平 [15][27] - 成本因重组而同比下降，第三季度重组导致集团季度环比减少1000名员工，全年减少2000名员工，预计明年成本将降低 [15] - 目标是在2027年及更长期实现约15%的ROE [16][58] 行业竞争与经营环境 - 公司正在改变运营模式以降低成本，与Mercado Pago等金融科技公司竞争 [59] - 观察到石油和天然气、采矿（铜、锂）以及农业综合企业等领域的投资机会 [25] - 本地并购活动开始启动，可能有一些私有化项目 [26] - 央行降低了流动性要求，包括将零利息的现金准备金降低3.5%，预计从12月开始对银行利润率略有改善 [41] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于资本充足率、贷款发放和期限的问题 - 资本受到债券其他综合收益储备的影响，第三季度债券价格大幅下跌导致权益出现1600亿比索的负储备，影响权益比率 [18] - 10月银行一级资本比率已升至24.5%，因为其他综合收益储备略转为正，一个月内改善了1600亿比索 [18] - 公司最低运营资本充足率要求为13%-13.5%，目前资本充足，至少在2027年底前无需增资，对贷款增长没有限制 [19] - 由于资产质量问题，消费贷款发放有所放缓，大幅减少了抵押贷款发放（因缺乏证券化市场） [20] - 继续发放期限约两年至两年半的个人贷款，增加汽车贷款，商业融资仍以短期为主，预计明年随着项目融资需求增加，商业贷款期限将延长 [20][21] 问题: 关于明年贷款增长预期、资产质量峰值和成本的风险 - 预计明年贷款实际增长约25%，商业贷款将吸引大量关注，消费贷款将使用新的发放工具和调整后的模型以改善资质，初期增长较慢 [24] - 投资主要出现在石油和天然气、采矿（铜、锂）和农业综合企业领域，预计当地并购活动将增加 [25][26] - 预计不良贷款和信贷成本在明年3月达到峰值，不良贷款率约6%-7%，信贷成本约9%-10%，随后下降，年底不良贷款率预计在4%-4.5%范围 [27][43] - 新的消费贷款发放行为比旧贷款好，但需要时间消化旧组合 [27] - 公司一直在评估通过债券或股权进行市场融资的可能性，但目前没有迫切需求，将优先考虑存款增长 [28][29] 问题: 关于ROE复苏趋势和资金成本优势 - ROE趋势预计第一季度较低，随后恢复，到第四季度达到15%，并在2027年保持 [31][32] - 优先考虑存款作为更稳定、成本更低的资金来源，预计明年存款增长将改善，市场流动性随着降息而回归 [33][34] - 预计2025年存款实际增长约35%，2026年存款实际增长约20%，贷款增长25% [35] 问题: 关于NaranjaX的资产质量演变和利润率前景 - NaranjaX的不良贷款预计也在明年3月左右达到峰值，由于其贷款期限较短，投资组合恢复更快 [37][38] - 利润率底部出现在10月，11月已快速改善，12月预计达到第二季度水平，明年利润率将保持良好水平，上半年因已预订较高利率的长期贷款而享受较高利润率，随后可能因持续降息而略有下降 [39][40] 问题: 关于资产质量动态和拨备覆盖率 - 预计到2026年底，不良贷款率在4.3%-4.5%范围，拨备覆盖率可能升至110% [43][44] - 由于贷款增长放缓，新增贷款的前期拨备减少，正在使用之前预订的拨备，预计拨备覆盖率将开始再次增长 [44][45] 问题: 关于HSBC阿根廷收购的剩余整合成本 - 大部分重组成本已在第三季度入账，第四季度可能有一些与系统关闭相关的小额费用，但无关紧要 [46] 问题: 关于宏观经济假设和贷款存款比 - 宏观经济假设：2025年GDP增长4%，2026年增长3.7%；2025年通胀率30%，2026年18%；2025年底汇率1美元兑1410比索，2026年底兑1610比索 [47] - 比索贷款存款比约为99%-100%，但流动性覆盖率超过180%，流动性非常充足，预计存款将继续增长，不认为贷款增长会受到限制 [48] - 观察到美元化现象，选举后美元购买需求从选举前约每天5000万美元降至约每天1500万美元，回到年初水平 [50][52] 问题: 关于资产质量改善的信心和预期损失模型 - 对资产质量改善的信心基于公司可控因素：提高贷款客户评分标准，削减低评分客户，降低某些贷款额度，监控新发放贷款的表现优于旧贷款 [54][55] - 信贷成本不会立即下降，因为新贷款仍需根据过去投资组合表现计提拨备，只有当新客户表现优于旧客户时，才会逐步降低信贷成本 [57] 问题: 关于可持续ROE目标和贷款与GDP比率假设 - 当前贷款与GDP比率约为10%-11%，预计每年改善约2%，目标是在国家稳定、运营模式调整后，实现15%-20%的可持续ROE [58][59]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度2025年通胀调整后净利润为381亿阿根廷比索，季度环比下降39.7% [8] - 季度净资产收益率为4.7%，季度总资产收益率为4.7% [8] - 净利息收入为5855亿阿根廷比索，季度环比下降6.6% [9] - 贷款损失准备金季度环比增加37.1%，导致风险成本达到6.63% [10] - 净手续费收入为1371亿阿根廷比索，季度环比增长37.5% [10] - 总运营费用为4946亿阿根廷比索，季度环比下降3.4% [10] - 资本比率降至16.7%，较上季度下降170个基点 [7][15] - 流动性比率为44.3%，低于上季度的48.7% [7][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 私营部门贷款总额达到12.8万亿阿根廷比索，实际季度环比增长6.7% [6][11] - 贷款增长主要由外币贷款驱动，特别是商业贷款（如出口预融资和融资）以及其他贷款（包括项目贷款和代理行头寸）[12] - 比索投资组合中，信用卡和质押贷款表现突出，但消费贷款因审慎政策实现零增长，透支贷款因利率快速上升而下降12.1% [12] - 商业贷款需求因利率上升而受冲击，导致投资组合中零售贷款占比略微超过商业贷款 [13] - 不良贷款率为3.28%，低于行业平均水平，其中零售不良贷款增加，而商业不良贷款率保持在0.10% [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 私营部门贷款市场份额达到11.39%，较一年前的10.58%有所提升 [6][13] - 总存款达到15.4万亿阿根廷比索，实际季度环比增长10.2%，市场份额首次突破两位数达到10.09% [7][14] - 私营非金融部门比索存款为9.8万亿阿根廷比索，季度环比增长7%，主要由定期存款和计息活期账户推动 [15] - 外币存款（以比索计）季度环比增长16.6%，主要由定期存款（来自共同基金的投资）和储蓄账户（增长8.3%）推动 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过积极的定价、谨慎的投资组合管理和严格的费用控制来应对高拨备和不良贷款环境，同时推动业务增长 [5] - 运营效率持续改善，体现在效率比率和手续费与费用比率的稳定和提升，预计2026年将进一步改善 [11] - 证券投资组合中高比例的浮动利率主权债务（如TAMAR债券）帮助缓解了利润率受到的负面冲击 [6][9] - 公司继续支付2024财年股息，已完成第3至6期派息 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度经营环境高度波动，央行实施更严格的货币政策，导致利率水平翻倍且波动性加剧，政治不确定性高 [3][4] - 国家选举结果支持执政党后，负面情景迅速逆转，但金融体系业绩仍受到本季度事件的影响 [4] - 高利率水平影响了系统内拖欠率的持续恶化，并对中介利润率产生负面影响，因为负债重定价速度快于资产 [5] - 尽管环境充满挑战，公司展现出显著的韧性和有效管理，信贷正增长、不良率低于系统平均水平以及流动性和资本比率的强劲表现证明了其风险管理质量和审慎方法 [17] 其他重要信息 - 总贷款与存款比率为85%，低于第二季度2025年的88%，但高于第三季度2024年的65% [14] - 总贷款占资产比例为57%，略低于第二季度的58%，但高于去年同期的43%，表明对公共部门的风险敞口略有增加 [14] - 公共部门风险敞口（不包括央行）达到3.6万亿阿根廷比索，占比较第二季度的15.88%上升至16.4%，主要与季度内更高的准备金要求相关，其中97%的增加对应于TAMAR债券 [16] - 本币流动性比率下降779个基点至37.6%，外币流动性比率上升152个基点至57% [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于业绩指引、贷款增长质量以及可持续ROE的展望 [19][20][21][24] - 公司维持2025年实际贷款增长45%-50%的指引，存款增长预期调整至30%-35%，ROE预计为高个位数，资本比率预计年底接近17% [22] - 贷款增长被认为是完全真实的，主要来自美元贷款和公司相关业务，零售方面的个人贷款和信用卡因不良贷款增长而保持谨慎 [23] - 2026年ROE趋势预计向上，维持在低至中双位数水平，但可能尚未达到可持续步伐 [25] 问题: 关于准备金要求、净息差演变以及零售不良贷款和资产质量的展望 [29][30][36] - 央行已从12月1日起调整准备金要求，只需满足总要求的75%，并降低了活期存款的准备金比例，这预计将提高盈利能力和流动性 [32] - 预计央行在未来几个月会进一步降低准备金要求，为明年的增长提供更多流动性 [33] - 不良贷款率在9月底为3.28%，系统平均接近4%，预计第四季度情况仍复杂，不良贷款率和风险成本可能略高于本季度，但2026年应会改善 [34][35] - 第三季度净息差压力是特殊的，因利率急剧波动，第四季度应出现反弹，明年由于贷款需求旺盛和银行的定价能力，净息差预计不会大幅下降 [37][38] 问题: 关于高利率对资产质量的损害何时消退、最优资本水平以及贷款需求是缺乏需求还是银行惜贷 [42][43][49] - 零售贷款需求恢复可能较慢，而商业贷款（尤其是美元贷款）需求旺盛，预计45%-50%的贷款增长将来自公司和美元贷款 [44][45] - 资本充足率的管理舒适水平在13%左右，但基于对系统和公司市场份额增长的预测，未来几年预计不会触及该水平，且有发行次级债的可能性 [46][47] - 第三季度资本消耗增加主要因公共部门债务估值临时性下降，10月资本比率已回升 [48] - 零售贷款方面，高利率导致需求不足和银行放贷政策更严格两者兼有 [50] 问题: 关于2026年信贷扩张的风险点以及哪些细分市场可能更敏感 [53][54] - 资本和流动性方面未见问题，零售方面需谨慎对待不良贷款，预计最糟糕情况将在今年年底或明年年初出现，之后回归正常水平；商业方面需求强劲，若政府改革顺利，企业投资意愿增强，公司有能力以比索和美元提供融资 [54][55] 问题: 关于覆盖比率和风险成本的展望，以及零售不良贷款何时稳定 [60][61] - 覆盖比率过去因不良贷款率低而处于高位，在当前复杂环境下降至98%-100%是正常的，公司对此水平感到舒适，预计2025年不会进一步大幅下降，2026年预计会升至更高水平 [62][63]