纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国房地产行业 - **公司**：COLI、Poly Developments、CR Land、CMSK、Jinmao、Greentown China、C&D International、Vanke、Yuexiu、Binjiang、Greenland (A)、CRCC、Sunac、Huafa、Longfor、Poly Property、Country Garden、Gemdale、CCCG Real Estate、Xiamen Xiangyu、Sino - ocean、SCE、Grandjoy、Midea Real Estate、Shimao、OCT、BCDC、Seazen Holdings、Hopson、Evergrande、Yango、CIFI、CCRE、Agile、Yanlord、Powerlong、RiseSun、Aoyuan、Logan等开发商 纪要提到的核心观点和论据 销售情况 - **核心观点**：2025年6月百强开发商销售疲软，市场进一步走软，但豪华项目需求有韧性，区域开发商表现优于行业平均，预计百强合同销售同比可能改善 [2] - **论据**： - 2025年6月百强开发商合同销售同比下降21%，较5月的 - 10%进一步扩大，主要因2024年5月中旬政策宽松导致2024年6月基数较高以及缺乏政策宽松支持；环比增长17%，低于2020 - 2024年平均30%的环比增幅 [2] - 2025年上半年区域开发商（如金茂、C&D International、越秀地产和绿城中国）表现优于行业平均，因其更专注于一线城市和核心二线城市，受益于豪华项目的强劲需求 [2] - 2025年6月融创上海One Central Park第四次开盘2小时售罄，使融创6月合同销售激增 [2] - 由于2025年第三季度基数较低，预计百强合同销售同比可能改善 [2] 二手房挂牌情况 - **核心观点**：二手房挂牌量持续增加，二手房交易放缓和升级需求者出售现有房屋购买豪华新房是挂牌量上升的原因，改善一手房产品质量可能给二手房挂牌带来压力 [3] - **论据**： - 截至6月25日，50个城市二手房挂牌量同比增加9.5%，年初至今增加8.6%；一线城市二手房挂牌量同比增加4.4%，年初至今增加5.3% [3] - 6月12个城市二手房交易量（建筑面积）30天移动平均值同比增加4%，低于5月的7% [3] 不同性质开发商销售情况 - **核心观点**：国企开发商合同销售情况与百强开发商整体类似，半国企和民营企业开发商销售下降幅度不同 [4] - **论据**：6月国企开发商合同销售同比下降23%，与百强开发商整体的21%类似，半国企和民营企业开发商分别下降33%/11%，可能是由于项目推出时间表的短期波动 [4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值方法和风险**：对中国房地产开发商的估值基于PE或PB倍数；下行风险包括政府限制需求和抵押贷款的行政政策、开发商融资紧张、中国经济住宅增长低于预期；上行风险包括重大政策放松有效推动住宅销售、投资和价格同比正增长、部分开发商以合理价格大规模处置资产缓解流动性压力 [30][31] - **评级定义**：12个月评级分为买入（FSR比MRA高6%以上）、中性（FSR在MRA的 - 6%至6%之间）、卖出（FSR比MRA低6%以上）；短期评级分为买入（预计股票价格在评级分配后三个月内因特定催化剂或事件上涨）、卖出（预计股票价格在评级分配后三个月内因特定催化剂或事件下跌） [35] - **合规与限制**：文档在不同国家和地区的分发有不同的合规要求和限制，如对投资者类型的要求、监管机构的规定等，涉及美国、英国、欧洲、中国等多个国家和地区 [66][67][68][92][93][94][95]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美国大型制药行业、医疗保健行业 - **公司**：ABBV、LLY、JNJ、MRK、BMY、PFE、REGN、AMGN、ROCHE、TAK、AZN、GILD、NVO、VRTX、GSK、SMMT、BNTX、SNY、Novartis、Sanofi等 纪要提到的核心观点和论据 投资框架 - **主要因素** - **补充比率**：2025 - 30年增长/稳定产品收入除以LOE产品收入，各公司数值不同，如ABBV为10.39，LLY为3.06等[5] - **到下一个主要专利悬崖的年数**：ABBV、LLY等为8 + 年，BMY、MRK、PFE为3.5年，JNJ为0.5年[5] - **“首发交易”动量**：ABBV、MRK、LLY、BMY为HIGH，PFE为LOW[5] - **创新动量**：以3期资产占3期和2期总管道的百分比衡量，如LLY为48%，ABBV为28%等[5] - **重大股票波动催化剂暴露**：除ABBV为LOW外，其他公司均为HIGH或MEDIUM[5] - **次要因素** - **并购资产负债表能力**：各公司数值不同，如ABBV为$170亿，LLY为$210亿等[5] - **政府暴露（医保/医疗补助收入占比）**：各公司占比不同，如ABBV为20%，JNJ > 35% - 55%等[5] - **疫苗收入占比**：ABBV、LLY、JNJ、MRK、BMY为0%，PFE为20%[5] - **其他考虑因素** - **估值（相对于标准普尔500指数的当前溢价/折价与25年平均水平）**：各公司情况不同，如ABBV为27%，LLY为11%等[5] - **共同基金定位**：各公司相对于基准的定位不同，如ABBV为 - 5bps，LLY为25bps等[5] 宏观背景 - **宏观环境**：美国背景更友好，衰退风险降低，通胀数据温和，标准普尔500指数和纳斯达克100指数创历史新高，高盛经济学家预计美联储在2025年9月、10月和12月进行三次25个基点的降息，2026年再进行两次25个基点的降息[6] - **仓位情况**：XLV/SPY在第二季度末处于相对低位，医疗技术子行业似乎仍相对受青睐，大型生物制药中，ABBV和GILD是受欢迎的多头，MRK是资金减持对象[6] - **关税情况**：7月9日是互惠关税协议的截止日期，制药关税税率预计从转让定价的25%开始，经谈判和公司特定的美国制造承诺后可能降至10%或更低，宣布时间不确定[6] - **药品定价/MFN**：是影响普通投资者对制药行业情绪的核心不确定性因素，实施途径和时间存在持续争论，在更清晰之前，影响可能持续存在[6] - **微观大主题**：肥胖（诺和诺德/礼来双头垄断格局向礼来主导转变）、PD - 1/L1xVEGF双特异性抗体（涉及PFE、MRK等公司）、疫苗股票不确定性（MRK、PFE等公司）、并购（市场特别关注MRK的行动）[6] - **第二季度盈利情况**：投资者对ABBV、PFE和LLY相对更放心，对BMY（Cobenfy销售疲软）更担忧[6] - **下半年关键催化剂**：LLY口服肥胖药丸orforglipron的ATTAIN - 1数据、BMY Cobenfy治疗阿尔茨海默病精神病的ADEPT - 2 3期数据、MRK Winrevair的CADENCE试验等[6] 历史表现 - **医疗保健行业在美联储降息前后的表现** - **标准普尔500指数回报**：从第一次美联储降息前3个月到后3个月，不同年份表现不同，中位数为8%[16] - **各行业相对于标准普尔500指数的超额回报**：医疗保健行业中位数为3%[16] - **医疗保健子行业表现**：不同子行业在不同年份的表现不同，如LC Biotech中位数为6%，Pharma中位数为6%等[18] 政策不确定性 - **最惠国待遇（MFN）案例研究**：以AMGN、REGN、MRK为例，分析了MFN对产品销售和估值的潜在影响，如REGN的Eylea销售调整后，估值影响为 - 18%[80] - **关税敏感性**：以ABBV、LLY、PFE、MRK为例，分析了不同美国销售暴露比例和关税税率下对2025年每股收益的影响，如ABBV在100%美国销售暴露和40%关税下，每股收益下降11.5%[82][83][84][85] - **美国大型生物制药公司政府终端市场暴露**：展示了2023年医保B部分和医疗补助支出前10的药物及相关公司收入占比[73][77] 疫苗股票 - **疫苗股票不确定性**：涉及MRK、PFE、GSK、MRNA等公司，市场对疫苗股票存在不确定性[6] 并购主题 - **并购资产负债表能力**：展示了各公司在2.5倍和4倍杠杆下的并购火力[101][102] - **近期关注领域**：市场特别关注MRK的并购行动，以及PD - 1/L1xVEGF双特异性抗体领域的交易活动[6][106] 热门模式 - **PD - 1/L1xVEGF双特异性抗体**：近期交易活动频繁，多家公司参与相关研发和试验，如BNTX/BMY的BNT327、SMMT的Ivonescimab等[106][108][110] 肥胖主题 - **GLP - 1市场动态**：LLY在肥胖市场的份额逐渐增加，如在滚动4周的TRx和NBRx数据中，LLY的Zepbound、Mounjaro等产品市场份额高于诺和诺德的相关产品[113][115][117][119][121][123] - **长期市场格局**：预计到2030年，LLY将在GLP - 1市场继续占据主导地位[125] 催化剂观察 - **2025年下半年重要催化剂**：涉及多家公司和多种药物的试验数据和审批结果，如LLY的Zepbound、Orforglipron等，BMY的Cobenfy，MRK的Winrevair等[139] 估值和风险 - **各公司评级和目标价** - **ABBV（中性）**：12个月目标价为$197，关键上行风险包括Skyrizi/Rinvoq特许经营增长超预期等，下行风险包括关键增长产品表现不佳等[141] - **BMY（中性）**：12个月目标价为$56，上行风险包括增长组合收入增长超预期等，下行风险包括增长组合收入增长缓慢等[142] - **JNJ（买入）**：12个月目标价为$176，下行风险包括Stelara专利悬崖影响超预期等[143] - **LLY（买入）**：12个月目标价为$883，下行风险包括肥胖市场定价下降超预期等[144] - **MRK（买入）**：12个月目标价为$99，关键风险包括Keytruda专利悬崖影响超预期等[145] - **PFE（中性）**：12个月目标价为$27，上行风险包括成本节约努力影响超预期等，下行风险包括后期管道资产受挫等[146] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证和披露**：分析师认证所有观点准确反映个人观点，且薪酬与特定推荐或观点无关；还包含各种监管披露信息，如所有权和利益冲突、投资银行关系等[149][156][157][159] - **评级、覆盖范围和相关定义**：解释了买入、中性、卖出评级的定义，以及覆盖范围和相关术语的含义[167][170] - **全球产品和分发实体**：介绍了高盛全球投资研究在全球各地的分发实体[171] - **不同地区的额外披露**：包括澳大利亚、巴西、加拿大等地区的额外披露信息[162]

纪要涉及的行业 全球石油行业 纪要提到的核心观点和论据 油价预测 - **价格调整**：将2025年布伦特油价预测小幅上调1美元/桶至67美元/桶，第三季度预测上调3美元/桶至65美元/桶，2025年末至2026年初预计跌至60美元/桶低位后反弹 [2] - **影响因素**：二季度油价波动大，受关税风险和伊朗/以色列冲突影响，风险溢价先升后降；市场焦点将回归基本面，未来三个季度石油市场供应过剩加剧，主要因OPEC+增产 [2][3] 供应与需求 - **供应方面** - **OPEC+**：OPEC+计划从5月至7月每月减产约40万桶/日，预计8月继续增产，实际增产可能低于目标；5月增产低于预期，未来预计月均增产约30万桶/日 [19][58] - **美国**：预计2025年美国液体供应增长0.3百万桶/日，2026年为0.1百万桶/日；低油价下美国钻机活动减少，L48地区原油产量增长放缓 [20][82] - **需求方面**：上调2025年全球石油需求增长预期至0.8百万桶/日，2026年为1.0百万桶/日，主要因需求韧性、GDP增长前景改善和美元走弱 [21] 风险因素 - **上行风险**：中东局势紧张、OPEC+合规性提高、供应中断、关税对需求影响有限等因素可能使布伦特油价升至70 - 80美元/桶以上 [8] - **下行风险**：OPEC+持续增产、全球经济放缓、美国供应增长超预期等因素可能使布伦特油价跌破60美元/桶，甚至短暂跌破50美元/桶 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **库存情况**：4月全球观察到的石油库存增加约3200万桶，5月初步数据显示增幅更大，达9300万桶；5月经合组织行业库存环比增加3100万桶 [96][98] - **估值与风险**：历史上油价难以预测，受政治、地质和经济等多种因素影响，短期、中期和长期波动性大 [107] - **评级与定义**：介绍了UBS全球股票评级的定义和相关指标，如预测股票回报率（FSR）、市场回报假设（MRA）等 [111][115] - **合规与披露**：详细说明了UBS在研究报告中的合规要求、利益冲突管理、信息来源和使用等方面的披露内容 [109]

01 Jul 2025 13:53:14 ET │ 16 pages Global Economics Global Inflation Monitor: Global Inflation Remains Well Behaved CITI'S TAKE Global headline inflation in May continued to run at 2%, which marks four consecutive readings near historically normal levels. Global core inflation edged down to 2.4% but remains a shade above pre-pandemic levels as services inflation—while down from cycle highs and grinding lower— remains elevated. To date, US inflation has shown only limited tariff-related increases, but survey ...

纪要涉及的行业或者公司 涉及日本各行业的大型企业，包括制造业（如汽车、机械、半导体等）、非制造业（如房地产、零售、电信等），以及TSE Prime成分股公司等 纪要提到的核心观点和论据 1. **美国关税对企业情绪影响有限**：6月日本央行短观调查显示，美国关税对企业情绪的抑制程度未达预期，但企业盈利预测显示净利润将受约10%的拖累，主要集中在制造业，尤其是汽车和其他加工行业。大型企业2025财年净利润增长预测为 -5.3%，与TSE Prime成分股公司 -5.8%的预测大致相符。大型制造业企业的商业状况DI保持稳定在13点，好于彭博社10点的共识预期；非制造业企业略有恶化，但符合市场预期 [1][4] 2. **企业盈利仍具韧性**：制造业和非制造业企业均上调了销售预测，资本支出计划也从3月调查的同比增长3%大幅上调至6月的12%，表明企业盈利略高于预期。国内非制造业企业的盈利尤其具有韧性，符合以国内需求部门为中心的投资策略 [1] 3. **资本支出扩张周期持续**：2025财年资本支出计划大幅上调，所有行业大型企业的资本支出同比增长11.5%（制造业为14.3%，非制造业为9.9%）。始于2022年的资本支出扩张周期仍在继续，受半导体、自动化、输配电和外国游客需求等方面的投资推动 [5] 4. **企业外汇预估暗示日元升值幅度小于市场共识**：企业对2025财年的外汇预估为145日元/美元，比3月短观调查中的数据强1.3日元/美元（0.9%）。鉴于2024财年的平均汇率为152日元/美元，这意味着日元同比升值4%，预计将对每股收益产生约2个百分点的负面影响。而截至7月1日，彭博社的共识预期是2026年3月底为139日元/美元，远期曲线暗示为140日元/美元 [5] 5. **通胀预期略有下降**：企业对一年后一般物价的通胀预期为上涨2.4%（此前为2.5%），产出价格预期上涨2.9%（不变）。企业管理者认为产出价格将保持稳定，而预计一般物价将略有下降。产出价格DI和投入价格DI均下降，导致两者之间基于DI的利润率恶化1个百分点 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **各行业商业状况DI变化**：汽车和机械行业的商业状况DI恶化，因为这些行业更容易受到美国关税的影响；而材料行业（如纸浆和造纸、钢铁、石油和煤炭）以及建筑、信息服务和企业/个人服务等行业的商业状况DI有所改善 [4] 2. **各行业盈利预测变化**：制造业企业将2025财年的利润增长预测下调至 -9.8%（3月调查为 -0.7%），而非制造业企业将增长预测上调至 -0.8%（3月为 -2.0%）。海外需求部门（如汽车）的TOPIX共识每股收益预测在过去三个月下调了18%，但截至6月底仍显示同比增长3.3% [4] 3. **不同行业的EPS修订指数与商业DI变化对比**：市场共识在钢铁、服务和纸浆和造纸行业似乎比公司前景更为谨慎，而在电力和天然气公用事业、房地产和通信行业则相对乐观 [4] 4. **法律实体和地区特定披露**：详细介绍了J.P. Morgan在不同国家和地区的法律实体及其监管情况，以及研究材料的分发规定和相关注意事项，如在澳大利亚、巴西、加拿大等国家和地区的具体要求 [66][67][68] 5. **研究报告的相关声明**：包括分析师认证、重要披露、评级系统解释、估值和风险说明、投资建议历史等内容，提醒投资者在做出投资决策时应考虑多方面因素，并注意报告可能存在的利益冲突 [2][42][44]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：多行业、北美工业、制造业 [1][7][70] - **公司**：3M Co.、Acuity Inc.、Allegion Public Limited Company、Ametek Inc.、Carrier Global Corp.、Dover Corp、Eaton Corporation PLC、Emerson Electric Co、Fastenal Co.、Fortive Corp、Gates Industrial Corporation PLC、Honeywell International Inc、Hubbell Inc.、Ingersoll Rand INC、Johnson Controls International Plc、Lennox International Inc、Otis Worldwide Corp、Parker - Hannifin Corp、Rockwell Automation、Stanley Black & Decker Inc、Trane Technologies PLC、Vertiv Holdings Co.、W.W. Grainger Inc.、Watsco Inc [70] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 美国再工业化趋势将在未来几年实现，相关企业利润有望加速增长 [3] - 看好美国投资机会，对国际市场持谨慎态度 [8] - ROK + ETN 是美国再工业化的首选股票，看好美国资本支出相关股票（TT、ETN、ROK、JCI），对国际和短周期生产股票（EMR、MMM、LII）持谨慎态度 [7][8] - **论据** - 自 2018 年以来，美国在全球资本形成中的份额增加了约 200 个基点，扭转了数十年的份额下降趋势，特朗普关税改变了供应链成本，新冠疫情凸显了供应链弹性的重要性 [1][3] - 自 2018 年以来，美国占全球增量资本支出的约 30%，是 1999 - 2017 年份额的近 3 倍 [7] - 过去 3 年，美国工业覆盖范围的实际增长（扣除 PPI）与更广泛的美国制造业经济出现分化 [7] - 特朗普 2.0 政策和正在进行的贸易谈判旨在推动美国 1.2 万亿美元贸易逆差的“战略再平衡”，这需要提高国内生产和投资率 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利利益冲突披露**：与报告覆盖的公司有业务往来，可能存在影响研究客观性的利益冲突 [5] - **分析师认证**：Brandon Knutson 和 Christopher Snyder 等分析师保证其观点准确表达，未因特定推荐或观点获得直接或间接补偿 [22] - **股票评级说明**：采用相对评级系统，包括 Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与传统的 Buy、Hold、Sell 不同 [34] - **行业观点定义**：包括 Attractive、In - Line、Cautious，不同地区有不同的基准指数 [42][43] - **研究报告相关政策**：根据发行人、行业或市场发展适时更新报告，某些报告有定期更新安排 [47] - **各地区研究报告传播及适用情况**：在不同国家和地区有不同的传播主体、监管要求和适用对象 [60][62][63][64] - **其他重要提示**：研究报告不提供个性化投资建议，投资有风险，过去表现不代表未来等 [53]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：信息技术、金融、材料、通讯服务、工业、能源、房地产、医疗保健、可选消费、公用事业、日常消费等 [2] - **公司**：协鑫能科、金龙羽、巨人网络、建设工业、沪电股份、盐津铺子、光启技术、恩华药业、长源电力、粤电力A等A股公司；国泰君安国际、亚盛医药、趣致集团、中信金融资产、国银金租、中环新能源、东风集团股份、脑再生、小马智行、联掌门户等香港、美国上市中国公司 [2] 纪要提到的核心观点和论据 市场表现 - **指数表现**：6月沪深300/中证500/中证1000指数分别上涨2.5%/4.3%/5.5%，同期恒生指数/恒生中国企业指数分别上涨3.4%/2.9%，原因是中美贸易谈判取得进展提振市场情绪以及中小盘股受益于境内流动性充裕 [4] - **行业表现**：信息技术（涨10%）、金融（涨7%）和材料（涨7%）表现居前；日常消费 (跌3%) 、公用事业 (0%) 和可选消费 (0%) 排名垫底 [4] - **个股表现**：协鑫能科1个月涨幅达76.3%，金龙羽涨70.6%，巨人网络涨63.1%等；盐津铺子跌9.0%，光启技术跌9.9%，恩华药业跌10.1%等 [2] 市场驱动因素 - **正面因素**：中美贸易谈判取得进展提振市场情绪，中小盘股受益于境内流动性充裕；潜在的改革或带来上行利好，如进一步开放金融市场、贸易顺差收窄以及产业政策调整 [4] - **负面因素**：近期达成中美贸易协定面临更高障碍 [4] 资金流动 - **A股资金流向**：截至6月20日的四周内，EPFR数据显示净卖出A股4.75亿美元，金融、工业和日常消费为首，房地产、通信服务和能源净卖出最少；自2024年9月23日以来，净买入A股总额为8400万美元，自今年3月中旬高点以来，净卖出A股总额为18亿美元，96%的净买入等值资金已获利了结 [4] - **海外上市中国股票资金流向**：海外上市的中国股票录得净流入，自3月高点以来有14亿美元净流入，占24年9月23日以来总计45亿美元净流入的约30% [4] 主要宏观数据 - **经济活动**：5月零售额强于预期，同比增长6.4%，固定资产投资令人失望，同比增长2.9%，各经济部门之间不平衡持续存在 [4][31] - **工业产值**：5月工业产值同比增长5.8%，略低于4月的6.1% [4] - **商品出口**：5月商品出口（以美元计）同比增长4.8%，低于4月的8.1% [4] - **外汇储备**：5月中国外汇储备升至32,850亿美元，隐含资本流出545亿美元 [4] - **汇率和国债收益率**：美元/人民币汇率降至7.16，6月底10年期国债收益率小幅降至1.65% [4] 板块走势原因 - **信息技术**：科技硬件股尤其是AI主题股以及软件股推动其强劲反弹 [6] - **金融**：券商股受益于稳定币主题，中国政府推动个人养老金产品和商业年金提振保险公司表现 [6] - **材料**：稀土和黄金股上涨使其跑赢大市 [6] - **日常消费**：监管对中国政府官员和国企员工实行禁酒令导致其表现不佳 [7] - **公用事业**：发电量低迷使其表现停滞不前 [7] - **可选消费**：耐用消费品和服务跑赢大盘，但家电和汽车跑输大盘，表现分化 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **两融及基金发行**：6月A股两融余额占A股市值的比重稳定在2.3%左右，6月底总融资买入量占A股总成交量的比重从5月底的约8%进一步提升至9.8%；6月股票型/混合型基金发行量为100亿元/50亿元，而5月为240亿元/240亿元 [18][20] - **沪深300指数每股收益预期调整&估值**：6月底，市场对沪深300指数2025/2026年每股收益预期同比增长15.5%/12.5%，与5月底持平，对应市场一致预期的2025/2026年市盈率分别为13.9倍/12.3倍 [24] - **经济与政治因素回顾**：6月1年期中国国债到期收益率平均下降5个基点，10年期中国国债到期收益率下行3个基点；5月社会融资规模为22,870亿元，社会融资增速保持8.7%不变；新增贷款不及预期，为6200亿元，增速小幅下降至7.1% [30]

纪要涉及的公司 - Innovent Biologics（1801.HK）[4] - Akeso（9926.HK）[33] 核心观点和论据 Innovent Biologics - **商业进展与财务预期**：商业化取得显著进展，预计2025年实现IFRS净收入盈亏平衡；拥有16种上市药物和约4000名商业相关员工；更多药物将在自身免疫疾病和眼科疾病等治疗领域获批；根据公司指引，2027年预计销售额可能达到200亿元人民币[8] - **关键产品进展** - **IBI363**：在ASCO'25上，其在晚期非小细胞肺癌（NSCLC）中的OS数据设定了惊人的高标准；预计该资产在中国的峰值销售额约为70亿元人民币，中国以外地区的峰值销售额约为100亿元人民币；公司有可能将该资产授权给跨国公司；2026年可能有与Keytruda在一线黑色素瘤的对比数据、一线NSCLC和一线CRC的1期数据读出[8][16] - **IBI362（mazdutide）**：最近成为中国首个获批用于减肥的创新GLP - 1相关药物；预计占中国GLP - 1药物市场的约11%，潜在峰值销售额约为500亿元人民币；ADA'24上公布的减肥3期（GLORY - 1）详细数据证实了其良好的疗效和安全性；与司美格鲁肽的3期优效头对头试验有望成功[8] - **其他产品**：IBI112预计2025年下半年在中国获批用于银屑病；IBI343预计2025年下半年有3期数据读出用于3线胃癌；IBI362预计2025年下半年/2026年上半年有DREAMS - 3 3期试验（mazdutide 6mg vs. semaglutide 1mg）数据读出以及GLORY - 2（肥胖症更高剂量）数据读出[5] - **产品线优势**：拥有行业内最大且最多样化的创新产品线之一，涵盖肿瘤学、心血管、自身免疫和眼科等领域，为实现2027财年200亿元人民币的目标创造了有利条件；肿瘤学产品线具有下一代免疫肿瘤疗法和抗体 - 药物偶联物（ADC）；还有其他双特异性抗体资产和T细胞衔接子等[9][12] - **销售预测**：提供了2020 - 2033年各产品的销售预测，包括信迪利单抗、汉利康、安可达等已上市产品以及IBI - 310、IBI - 128等管线产品的销售情况[31] - **下行风险**：创新产品降价幅度高于预期、管线开发受挫以及来自全球参与者的减肥药物竞争[8] Akeso - **公司定位与优势**：中国顶级双特异性抗体公司，AK104在3期试验中击败Keytruda[33] - **关键产品进展** - **AK112**：已授权给Summit Therapeutics，获得5亿美元预付款；已在中国完成两项3期试验和一项全球3期试验，正在进行两项全球3期NSCLC试验；预计在中国NSCLC的峰值销售额超过50亿元人民币，在美国的峰值销售额超过25亿美元；HARMONi试验中OS HR为0.79，仅略未达到统计学显著性，随着随访时间延长可能改善；HARMONi - 2和HARMONi - 6在中国患者中的积极3期数据对全球3期研究HARMONi - 3和HARMONi - 7有参考价值；HARMONi - 3试验规模更大，达到OS HR统计学显著结果的可能性更高[36][40] - **AK104**：已在中国获批用于一线宫颈癌（CC）联合化疗、复发或转移性宫颈癌和一线胃癌（GC）；在COMPASSION - 16试验中，AK104 + 化疗作为一线治疗显著延长了CC患者的生存期；在COMPASSION - 15试验中，AK104 + 化疗在一线GC患者中显示出长期OS获益；市场对其价值认识不足，预计2025年下半年可能宣布的全球开发计划会引发投资者兴趣[44] - **销售预测**：提供了2020 - 2034年各产品的销售预测，包括AK105、AK104、AK112等产品的销售情况以及公司总销售额、特许权使用费/授权收入等数据[45] - **下行风险**：管线开发受挫以及AK104或AK112的销售低于预期[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师覆盖范围**：分析师杨黄覆盖Akeso（9926.HK）、Innovent Biologics（1801.HK）等多家公司[61] - **评级说明**：J.P. Morgan使用的评级系统包括Overweight、Neutral、Underweight，以及评级的具体含义和比较基准等信息[60] - **利益冲突披露**：J.P. Morgan与报告中涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将报告仅作为投资决策的一个因素；还披露了市场做市/流动性提供、客户关系、潜在投资银行补偿、债务持仓等相关信息[2][49][50][51][52] - **其他披露信息**：包括分析师认证、非美国分析师注册、研究分发的法律实体和地区特定披露、研究材料的获取和使用限制、保密和安全通知等内容[47][67][87][99][102]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：欧洲科技硬件与支付、TMT（科技、媒体和通信）[2][3] - 公司：ASML、J.P. Morgan、J.P. Morgan Securities plc、J.P. Morgan Securities LLC、JPMorgan Chase & Co.、J.P. Morgan Private Bank、J.P. Morgan SE [2][3][10][15][22] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：J.P. Morgan正在进行ASML的买方调查，以了解投资者在7月16日结果公布前的预期，并将在下周分享调查结果 [2] - **论据**：无 其他重要但是可能被忽略的内容 - **合规与监管信息** - J.P. Morgan Research可能会涉及受制裁证券，报告无意鼓励投资此类证券，客户需注意自身法律和合规义务 [6] - 研究报告中讨论的数字或加密资产监管环境变化快，相关监管建议见指定链接 [7] - 研究报告作者可能未在某些司法管辖区获得许可 [8] - J.P. Morgan Securities LLC作为美国上市ETF的授权参与者，可能从ETF相关业务中获利 [9] - J.P. Morgan Securities plc是伦敦证券交易所成员，受相关机构授权和监管 [10] - 印度地区有合规和投诉官员及联系方式，注册和认证不保证中介表现和投资者回报 [14] - 私人银行客户由J.P. Morgan Private Bank提供研究 [15] - 明确研究报告的制作和分发责任主体 [16] - 提供公司特定披露信息的获取方式 [17] - 研究报告同时在客户网站提供，并非所有内容都会重新分发 [18] - 邮件传输有保密和安全要求，包含免责声明和版权信息，禁止在第三方AI系统使用J.P. Morgan数据 [19] - 材料由销售与交易部门准备，可能包含非独立研究，有相关合规和分发规定 [21][22] - J.P. Morgan可能存在利益冲突，有相关披露信息 [24] - 可查看推荐与之前推荐的差异及12个月投资推荐历史 [25] - 推荐按J.P. Morgan管理利益冲突政策准备，相关人员薪酬可能与交易费用或客户收入挂钩 [26] - 提供MAR披露网站链接 [27] - **联系方式与其他信息** - 提供调查链接、分析师和专家销售联系方式 [2][3] - 可在指定页面查看J.P. Morgan过去12个月投资推荐历史 [5] - 若想停止接收TMT部门专家评论可发邮件给Scott Silver [20]

Key Takeaways Geely Group revised its full-year volume guidance by 11% to 3mn units from 2.71mn units, with the upside largely from Geely Galaxy, which accounted for 39% of total sales volume and contributed ~85% of the YoY increment YTD. In 1H25, Geely brand (including Galaxy) sold 1.2mn units (+57% YoY), tracking ahead of its previous 2mn target, while ZEEKR Tech Group sold 245k units (+14% YoY) vs. its 710k full- year target. Meanwhile, 1H25 overseas sales of 184k units (-8% YoY) are tracking slightly be ...