报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价16.20元人民币，17.60元港币 [2][5] 报告的核心观点 - 新车周期促进2024年销量大幅增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2024 - 2026年预测营业收入分别为224,632、269,476、316,008百万元，同比增长25.4%、20.0%、17.3% [4] - 2024 - 2026年预测营业利润分别为13,751、10,272、12,142百万元，同比增长261.3%、 - 25.3%、18.2% [4] - 2024 - 2026年预测归属母公司净利润分别为14,442、10,884、12,948百万元，同比增长172.1%、 - 24.6%、19.0% [4] - 2024 - 2026年预测每股收益分别为1.43、1.08、1.29元 [4] - 2024 - 2026年预测毛利率均为15.6% [4] 公司销量情况 - 2024年12月吉利汽车总销量21.01万辆，同比增长43.3%，环比减少16.0%；新能源汽车销量11.12万辆，同比增长93.1%，环比减少9.2%；出口2.45万辆，同比增长20.9%，环比减少25.3% [7] - 2024年吉利品牌全年累计销量166.90万辆，同比增长27.4%；吉利银河全年累计销售49.40万辆，同比增长约80%；吉利中国星·高端系列累计销售44.80万辆，销量再创新高 [7] - 2024年极氪品牌全年累计销量22.21万辆，同比增长87.2%；极氪7X发布75天交付超过3万辆，上市后两个月蝉联20万级中国纯电SUV销量冠军 [7] - 2024年领克品牌全年累计销量28.54万辆，同比增长29.6% [7] 公司新车计划 - 2025年吉利乘用车销量目标为271万辆，同比增速约25%；新能源销量目标为150万辆 [7] - 2025年吉利品牌将推出2款全新燃油换代产品；吉利银河计划推出5款全新新能源产品；极氪预计将推出3款新车，销量目标为32万辆 [7] - 2025年领克将以插电混动为主，预计推出3款全新车型，销量目标为39万辆 [7] 可比公司估值比较 - 可比公司2025年PE平均估值15.14倍 [8]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 2月11日海外媒体报道苹果选择阿里巴巴为国内iPhone用户提供AI能力 [7] - “iPhone+大模型”合作势在必行，苹果与阿里合作有望达成“共赢”，先前苹果在AI大模型方面进展温和，海外与OpenAI合作，中国市场23年与百度尝试合作，24年Q4开始接触国内大模型厂商，此次合作深化有望带来共赢 [7] - 大模型深度应用迸发，带动AIDC等核心环节CAPEX提升，随着AI手机、AIPC等设备赋予AI调用渠道，大模型使用频次和强度提升，带动产业链相关电力设备环节景气度提升 [7] - 应用合作逐步打开，产业景气度有望持续上修，从长期看，苹果与阿里合作有望为国内大模型市场注入活力，推动行业发展，促使企业加大投资和研发力度，推动行业CAPEX增长 [7] 投资建议与投资标的 AI服务器电源环节 - 麦格米特(002851，未评级)、中恒电气(002364，未评级)、禾望电气(603063，未评级)、欧陆通(300870，未评级)、科华数据(002335，未评级)、科士达(002518，未评级)等 [7] AIDC电力配套环节 - 金盘科技(688676，买入)、明阳电气(301291，未评级)、威腾电气(688226，未评级)、良信股份(002706，未评级)、正泰电器(601877，未评级)、三星医疗(601567，未评级)等 [7] 数据中心冷却环节 - 英维克(002837，未评级)、高澜股份(300499，未评级)、同飞股份(300990，未评级)、申菱环境(301018，未评级)等 [7] 数据中心应急电源 - 科泰电源(300153，未评级)、潍柴重机(000880，未评级)等 [7] 信息披露 - 截止报告发布之日，资产管理、私募业务合计持有欧陆通(300870)占发行量1%以上，达到相关上市公司已发行股份1%以上 [8]

特朗普政府政策动向 - 2月1日特朗普签署行政令对中、加、墨加征关税，2月3日与加、墨谈判后对其关税延缓30天执行，对华关税2月4日落地，2月10日起将公布新一轮“互惠贸易”关税，大规模关税落地可能性难排除[4][12] - 财政部长贝森特提出关税三种用途，商务部部长卢特尼克区分“短期”与“长期”关税，本轮关税动作主要是以谈判为导向的“短期”关税，服从美国短期芬太尼要求关税可撤销[4][13] - 国内政策短期重心是政府结构重组与裁员，行动包括提供买断政策、“政府效率部”入驻财政部等多项举措，但未直接针对情报与安全部门，政府重组未进入“深水区”，政治混乱利空因素未完全释放[4][13][14][16] 海外政要动态 - 2月8日泽连斯基愿与特朗普达成协议，乌供应稀土换国土安全保障，还讨论用乌地下设施储存美天然气，特朗普预计下周与泽连斯基会谈[18] - 2月5日法国总理贝鲁政府在议会不信任投票中过关，2025年国家财政预算草案和社会保障预算草案第一部分获通过[18] - 2月7日特朗普与日本首相会谈强调贸易关切，暗示对等关税可能取代10％至20％的普征关税计划[18] 风险提示 - 特朗普关税政策可能超预期偏离团队成员偏好，其团队与政府职业官僚存在冲突风险[2][21]

报告行业投资评级 - 看好（维持），即相对强于市场基准指数收益率 5%以上 [6][13] 报告的核心观点 - 电力市场化交易带来电力设备投资结构以及应用侧机会，相关电力软件以及调度环节投资有望加速，相关电力设备投资配套关注度有望提升，电力在时间维度上的价值有望被关注，利好相关储能产业投入 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与投资标的 - 建议关注电力软件及调度环节国能日新(301162，增持)、国网信通(600131，未评级)、东方电子(000682，未评级)等 [4] - 建议关注电网建设消纳优化侧国电南瑞(600406，未评级)、金盘科技(688676，买入)、明阳电气(301291，未评级)、三星医疗(601567，未评级)、海兴电力(603556，未评级)等 [4] - 建议关注储能环节德业股份(605117，买入)、阳光电源(300274，未评级)、上能电气(300827，未评级)、固德威(688390，未评级)、芯能科技(603105，买入)、晶科科技(601778，未评级)等 [4] 事件相关 - 2月9日，国家发展改革委、国家能源局发布通知深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展 [8] 新能源入市及电力市场改革 - 按照价格市场形成、责任公平承担、区分存量增量、政策统筹协调要求，深化新能源上网电价市场化改革，总体思路包含四个“坚持” [8] 推动新能源上网电价市场化 - 新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成，参与跨省跨区交易的新能源电量按相关政策执行，完善现货市场交易和价格机制 [8] 健全中长期市场交易和价格机制 - 完善中长期市场交易规则，缩短交易周期，提高交易频次，允许供需双方合理确定中长期合同内容并灵活调整，完善绿色电力交易政策，鼓励签订多年期购电协议，指导探索开展多年期交易 [8]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 血脂异常发病率上升且趋于年轻化，降脂药物市场前景广阔，新靶点、新技术路线不断被验证，创新药物获批能驱动市场快速扩容 [4] - 国内创新药企在PCSK9、ANGPTL3、Lp(a)抑制剂等热门靶点均有布局，建议关注恒瑞医药、信达生物、康方生物、君实生物 - U、信立泰、石药集团 [4] 根据相关目录分别进行总结 心血管疾病高发，降脂药前景广阔 血脂异常年轻化，催生降脂临床需求 - 我国心血管疾病发病率和死亡率逐年上升，2020年农村、城市心血管疾病死亡率分别为33.6/万、29.1/万 [14] - 2023年全球降脂药物市场规模为331.2亿美元，预计2033年达465.8亿美元，2024 - 2033年CAGR为3.47% [17] - 中国血脂异常人口达2亿，18岁及以上人群血脂异常总体患病率从18.6%提升至40.4% [20] - 2023年全国等级医院销售额约144.6亿元（+7.1%），零售终端销售额约108.4亿元（+4.7%） [23] 仿制药竞争激烈，联合用药渐成趋势 - 临床上以降低LDL等脂蛋白水平作为治疗血脂异常的核心目标，药物开发围绕调节脂蛋白代谢展开 [26] - 血脂异常分为原发性和继发性，继发性患病率约8.2%，原发性发病率约0.13% [30] - 降血脂药物分为降胆固醇和降TG药物，他汀类药物占主要市场 [31] 他汀类：血脂异常治疗基石，进口替代悄然发生 - 他汀类药物通过抑制HMG - CoA还原酶活性降脂，2023年国内等级医院阿托伐他汀销售额42.3亿元居首，瑞舒伐他汀21.1亿元居第二 [36] - 齐鲁制药已取代辉瑞成为阿托伐他汀销量第一，2018年原研药销量占比55%，2023年降至28% [38] 胆固醇吸收抑制剂：国产新药崭露头角 - 胆固醇吸收抑制剂阻止胆固醇在肠道内吸收，加用依折麦布可使LDL - C水平进一步降低18% - 26% [40] - 海正药业海博麦布对标依折麦布，能更有效降低LDL - C水平 [40] - 集采冲击下，依折麦布原研药销售额下降，仿制药2023年等级医院销售额约5.9亿元（同比 - 47%），海博麦布样本医院销售额占比迅速升高 [44] 贝特类：国产仿制药竞争加剧 - 降TG药中贝特类占主要市场份额，2024年上半年贝特类在公立医疗机构终端销售规模达7.4亿元，同比超10% [49] - 雅培新一代非诺贝特类药物安全性更佳，国内已有4家药企获生产批文，国产仿制药未来或取代原研市场 [49] 单片复方：联合降脂的新选择 - 为提高血脂达标率、减少不良反应，降脂联合用药是未来趋势 [53] - 他汀类/胆固醇吸收抑制剂单片复方制剂机制协同、安全性好，赛诺菲原研瑞舒伐他汀/依折麦布已获批并纳入医保，多个国内仿制药在审评审批中 [55] 降脂：聚焦创新，全球研发进程提速 PCSK9锐不可当，国产药物后来居上 - PCSK9抑制剂可精准降低LDL - C水平，全球销售额增长强劲，2023年依洛尤单抗16.4亿美元（+26.2%），阿利西尤单抗10.9亿美元（+26.4%），英克司兰3.6亿美元（+217%） [59] - 截至2025年1月，我国已有7款PCSK9抑制剂获批上市，英克司兰给药频率低，恒瑞瑞卡西单抗450mg剂量可12周给药一次 [62] - 靶向PCSK9研发活跃，除单抗外，企业还探索口服药物、多肽和小核酸等形式 [65] 创新靶点涌现，降脂药市场开创新局 - 创新靶点聚焦脂蛋白代谢通路核心调控因子，如ANGPTL3、ApoC - III、Lp(a)、CETP等 [73] ANGPTL3：罕见遗传病患者的曙光 - ANGPTL3靶向药物针对他汀类无效的高甘油三酯血症和家族性混合型高脂血症 [74] - Evinacumab是唯一获批的ANGPTL3抑制剂，2023年全球销售额8000万美元，Ⅲ期临床显示可降低LDL - C和甘油三酯水平 [76] - 恒瑞SHR - 1918是国内唯一进入Ⅲ期临床的ANGPTL3靶向药物，I期临床显示可降低LDL - C和TG水平 [76] ApoC - III：siRNA热门靶点之一，改善脂质紊乱的新途径 - 靶向ApoC - III药物针对高甘油三酯血症和罕见疾病，以RNA干扰为主 [77] - Volanesorsen因副作用遭FDA拒绝，Olezarsen解决安全性问题，治疗12个月后甘油三酯平均降幅达59.4% [80] - Plozasiran获批在即，Ⅲ期临床显示治疗10个月后，25mg和50mg剂量组甘油三酯和ApoC - III水平显著降低 [80] Lp(a)：MNC积极布局，慢性心血管疾病治疗的潜力靶点 - Lp(a)升高与多种疾病风险增加相关，传统降脂药物作用有限，多家MNC积极布局靶向Lp(a)药物并进入Ⅲ期临床 [83] - OlpasiranⅡ期临床显示可使Lp(a)水平降低70% - 101%，停药后效果持久，国内及海外均处临床三期 [84] - 礼来Muvalaplin是首个口服小分子LP(a)抑制剂，Ⅱ期临床试验显示可使Lp(a)水平降低80%以上 [86] CETP：前期研发坎坷，尚未得到充分验证 - 抑制CETP活性有助于升高HDL水平，降低LDL和VLDL水平 [89] - 曾有四款CETP抑制剂因安全性问题或疗效不佳受阻 [91] - NewAmsterdam制药公司ObicetrapibⅢ期BROADWAY试验结果积极，或成破局者 [94] 投资建议与投资标的 - 血脂异常发病率上升且趋于年轻化，降脂药物市场前景广阔，新靶点、新技术驱动市场扩容 [99] - 国内创新药企在热门靶点有布局，建议关注恒瑞医药、信达生物、康方生物、君实生物 - U、信立泰、石药集团 [99]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 24年业绩快报超预期，达成股权激励目标 [4] 报告具体内容总结 公司基本信息 - 股价（2025年02月10日）为13.4元，目标价格为16.32元，52周最高价/最低价为15.78/8.5元，总股本/流通A股为106,508/106,500万股，A股市值为14,272百万元，国家/地区为中国，行业为食品饮料 [1] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为-1.54、4.69、-13.99、11.02，相对表现%分别为-3.74、0.17、-9.04、-4.91，沪深300%分别为2.2、4.52、-4.95、15.93 [2] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024 - 2026年EPS分别为0.59、0.68、0.78元（调整前24 - 25年为0.52/0.64元），因下游需求疲软下调24、25年收入预测，因成本下降上调24 - 26年每股收益，根据可比公司25年pe水平，给予公司24倍市盈率，对应目标价16.32元，维持增持评级 [5][8] 公司主要财务信息 - 2022 - 2026年营业收入分别为2,691、3,149、3,476、3,959、4,448百万元，同比增长分别为32.8%、17.0%、10.4%、13.9%、12.3%；营业利润分别为406、534、757、866、988百万元，同比增长分别为114.7%、31.7%、41.6%、14.3%、14.1%；归属母公司净利润分别为342、457、626、726、829百万元，同比增长分别为85.1%、33.7%、37.0%、16.1%、14.1%；毛利率分别为34.2%、37.9%、41.8%、42.4%、42.6%；净利率分别为12.7%、14.5%、18.0%、18.3%、18.6%；净资产收益率分别为8.7%、10.9%、13.9%、14.5%、14.7%；市盈率分别为41.3、30.9、22.6、19.4、17.0；市净率分别为3.5、3.3、3.0、2.7、2.4 [7] 业绩情况 - 24年营收34.76亿元，同比增长10.41%；归母净利润6.26亿元，同比增长36.99%；扣非归母净利润5.67亿元同比增长40.21%，增长原因包括销售规模增加、主要原材料采购价格下降、营运管理效率提高 [7] 四季度情况 - 24Q4营收11.12亿元，同比增长21.6%；归母净利润1.93亿元，同比增长41.7%；扣非归母净利润1.78亿元，同比增长45.1%，收入提速预计受益于25年春节靠前，下游部分备货发生在12月 [7] 股权激励目标达成情况 - 公司24年全年满足2024年4月员工持股计划的次年解锁条件，天味对24 - 25年考核要求为以23年营收为基数，24年、25年营收分别增长不低于10%、26.5% [7] 并购情况 - 2024年11月底，天味通过全资子公司瑞生投资收购杭州加点滋味63.84%的股份，成为其最大股东，加点滋味聚焦“年轻人下厨房”，有望助公司进入年轻消费市场并增强线上渠道 [7] 公司布局 - 24年12月04日公告设立杭州分公司，预计为加强线上销售，有望提升公司线上竞争力 [7] 可比公司估值 - 海天味业、中炬高新、千禾味业、日辰股份、宝立食品等可比公司有不同的最新价格、每股收益和市盈率情况，调整后平均2024 - 2026年市盈率分别为27.73、23.58、20.30 [9] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率分析 [11]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 近期贸易摩擦引发市场对经济增长的担忧，油价承压下跌，龙头白马股走势仍较弱，看好基本面与油价相关度较低、自身阿尔法较强的龙头企业，建议底部布局 [2][11] - 全球局势不稳定性加强了粮食安全的重要性，农业、食品产业链需求更为刚性，看好供给侧格局优化带来的景气持续性及底部向上弹性 [11] - 推荐万华化学，其核心产品MDI近期盈利改善，后续石化与新材料项目陆续投产，异氰酸酯行业格局有望重塑 [11] - 推荐皇马科技，作为特种聚醚龙头企业，已再次进入环比增长通道 [11] - 推荐金禾实业，麦芽酚和三氯蔗糖龙头企业，主要产品景气底部已迎来边际变化 [11] - 建议关注云天化，国内磷化工产业链龙头企业，磷矿石景气度具备持续性 [11] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 近期贸易摩擦引发市场对经济增长的担忧，油价承压下跌，龙头白马股走势仍较弱，看好基本面与油价相关度较低、自身阿尔法较强的龙头企业，建议底部布局 [2][11] - 全球局势不稳定性加强了粮食安全的重要性，农业、食品产业链需求更为刚性，看好供给侧格局优化带来的景气持续性及底部向上弹性 [11] - 推荐万华化学、皇马科技、金禾实业，建议关注云天化并说明了理由 [11] 原油及化工品价格信息 原油 - 截至2月7日，Brent油价下跌2.7%至74.66美元/桶，市场担忧贸易摩擦影响经济增长，且美国原油和汽油库存大幅增加，油价承压下跌 [11] - 2025年1月31日美国原油商业库存4.238亿桶，周增加870万桶；汽油库存2.511亿桶，周增加220万桶；馏分油库存1.185亿桶，周减少550万桶；丙烷库存0.61429亿桶，周减少481.9万桶 [2][11] 化工品 - 本周价格涨幅前3名的产品分别为石油焦（上涨19.3%）、二乙醇胺（上涨8.9%）、TDI 80/20（上涨4.8%）；跌幅前3名为天然气（下跌17.4%）、双氧水（下跌5.9%）、WTI（下跌5.4%） [7][12] - 月度价格涨幅前3名的产品分别为石油焦（上涨31.7%）、丙烯腈（上涨24.4%）、三氯甲烷（上涨20.7%）；跌幅前3名为液氯（下跌274.6%）、维生素A（下跌15.1%）、烟酰胺（下跌12.5%） [7] - 本周价差涨幅前3名的产品分别为丙烯酸丁酯价差（上涨62.4%）、炭黑价差（上涨51.9%）、PTA（上涨33.0%）；跌幅前3名为双氧水价差（下跌58.3%）、顺酐法BDO价差（下跌41.3%）、聚丙烯价差（下跌27.7%） [7][15] - 月度价差涨幅前3名的产品分别为丙烯酸丁酯价差（上涨157.0%）、电石法PVC价差（上涨102.9%）、MTO价差（上涨93.6%）；跌幅前3名为苯乙烯（下跌379.1%）、顺酐法BDO价差（下跌220.3%）、磷酸二铵（下跌84.4%） [7] - 近期石油焦价格大幅上涨，原因是市场供不应求刺激下游采购热情，且地炼焦化装置利润不佳，存在减产、停工预期，石油焦供给端有减少预期 [12] - 本周丙烯酸丁酯价格小幅上涨，因供给端检修、降负利好，原料端价格持稳，价差有所扩大 [15]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年春节假期旅游行业整体表现平稳，OTA平台增速预计优于大盘，个别景区表现突出，游客接待量和收入均有所增长，春季行情需等待宏观政策支持落地或春季出行旺季启动[3] - 25年春节假期数据稳中有增，文旅部、交通部、商务部监测的数据同比增长个位数，出境旅游持续回暖，免税因高基数同比有缺口，整体符合节前预期[6] 根据相关目录分别进行总结 文旅部数据 - 春节假期8天，全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%；国内出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0%，与2024年五一和国庆假期增速相比，春节增速符合预期[6] - 各地热度分化，博物馆过大年成热门选择，冰雪旅游持续火热，南下避寒旅游热度攀升，夜间文旅消费亮点频现，入境旅游市场稳步走高[6] 交通运输部数据 - 1月28日除夕—2月3日合计前7天，全社会跨区域人员流动量19.83亿人次，同比增长5.92%[6] - 铁路客运量7922万人次，同比增长3.74%；公路人员流动量18.80亿人次，同比增长6.02%；水路客运量819.30万人次，同比增长8.19%；民航客运量1579.58万人次，同比增长4.37%[6] OTA数据 - 携程春节假期8天多段拼假，节后返程订单超20%，冰雪游、避寒游、非遗年味游成返乡热门选择，跨省游订单占62%，游客半径扩大，55%游客选择租车自驾，27%跟团游，春节邮轮订单增长357%，50岁以上订单增长近2倍，跨境游订单增长30%，入境游门票增长180%，酒店订单增超60%[6] - 去哪儿长假拼11天游客增50%，福州酒店预订量翻倍，昆明、武汉、佛山等地酒店预订增20%[6] 餐饮数据 - 商务部数据显示春节假期前4天，零售和餐饮销售额同比增长5.4%，餐饮企业营业额增长5.1%[6] - 美团数据显示上海、北京、杭州、西安、苏州年夜饭餐厅搜索热度最高，年夜饭外卖商户增长220%，私厨到家服务受欢迎[6] - 大众点评数据显示春节假期“必吃榜”榜单总浏览量环比节前翻番，异地用户日均浏览量同比增长近50%，上榜餐厅异地用户贡献订单量同比增长近110%[6] - 喜茶春节期间全国各地门店销量涨幅明显，众多门店环比节前销量涨幅超300%，部分门店增幅超900%[6] 景区数据 - 宋城整个春节重资产项目场次数同比增长约7%，2025年春节12大《千古情》演出共550场，单日最高上演91场，单日游客接待量46万人次[6] - 九华山大年初一至初五累计接待游客人数为20.96万人次，同比减少0.16%[6] - 峨眉山除夕至初六景区门票总收入为2345.78万元，同比下降2.24%[6] - 黄山春节假期风景区接待游客人数总量超20万[6] - 丽江大年初一进入丽江古城的人数为152934人，同比下降19.47%；实时最高人数达到64342人，同比下降12.86%[6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 甜味剂供给格局有望持续优化，三氯蔗糖行业经历价格战后出现转机，头部企业竞争心态及市场策略转向，价格挺涨，行业格局优化带来的景气修复正逐步兑现 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司24 - 26年归母净利润分别为6.18、12.73、14.94亿元（原24 - 25年归母净利润为10.09、11.62亿元），按照可比公司25年15倍市盈率，给予目标价33.45元 [2] 公司主要财务信息 - 2022 - 2026年营业收入分别为72.5亿、53.11亿、52.19亿、60.23亿、64.86亿元，同比增长24.0%、 - 26.7%、 - 1.7%、15.4%、7.7% [4] - 2022 - 2026年营业利润分别为19.48亿、7.98亿、7.17亿、14.51亿、17.04亿元，同比增长40.6%、 - 59.1%、 - 10.1%、102.4%、17.5% [4] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为16.95亿、7.04亿、6.18亿、12.73亿、14.94亿元，同比增长44.0%、 - 58.5%、 - 12.3%、106.2%、17.3% [4] - 2022 - 2026年每股收益分别为2.97、1.24、1.08、2.23、2.62元 [4] - 2022 - 2026年毛利率分别为35.2%、23.5%、22.8%、32.4%、34.8% [4] - 2022 - 2026年净利率分别为23.4%、13.3%、11.8%、21.1%、23.0% [4] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为26.3%、9.9%、8.1%、14.6%、15.1% [4] - 2022 - 2026年市盈率分别为8.0、19.2、21.8、10.6、9.0 [4] - 2022 - 2026年市净率分别为1.9、1.9、1.7、1.5、1.3 [4] 行业发展情况 - 三氯蔗糖作为第五代高倍甜味剂，出口量近几年维持两位数以上增长，行业形成一家海外企业和几家国内企业的供给格局 [7] - 2019 - 2024年行业铭牌产能由1.9万吨提升至3.5万吨，三年累计增长83%，过去两年产能提升竞争恶化与供应链危机缓解共振，价格大幅杀跌，企业利润压缩甚至亏损 [7] - 2025年8月底开始三氯蔗糖行业出现数轮集中挺价动作，1月6日起国内几大龙头企业陆续上调报价，由24万元上调至25万元，相对24年三季度底部的10万元价格已累计上涨150% [7] 可比公司估值 - 截至2025/2/10，华鲁恒升、安迪苏、新和成、安琪酵母、百龙创园等可比公司2025年平均市盈率为15.00 [13] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对公司2022 - 2026年财务情况进行预测，涵盖货币资金、应收票据等多项指标及成长能力、获利能力、偿债能力等财务比率 [15]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - DeepSeek卓越性能和高性价比催化AI应用发展，推理算力需求上涨，布局推理云公司及国产AI芯片厂商有望受益 [3][42] 根据相关目录分别进行总结 一、DeepSeek日活全球第二，推理算力需求有望持续上涨 - DeepSeek APP上线21天DAU达2215万，排全球日活总榜第二，是ChatGPT日活41.6% [7][12] - DeepSeek定价低，V3模型有打折活动，2月6日暂停API服务充值 [12][13] - DeepSeek性价比高催化AI应用发展，推理算力需求有望持续上涨 [13] 二、多家云厂适配DeepSeek，第三方云厂有望受益 - DeepSeek推动推理算力需求增长，推理所需GPU数量已超训练且趋势扩大 [7][15] - 云厂商通过MaaS服务满足AI应用企业推理需求，确保模型稳定运行和算力弹性扩展 [16] - 华为云等头部云厂及优刻得等独立云厂商均已上架DeepSeek模型 [16] - DeepSeek带来的模型平权打破产业壁垒，第三方中立云厂在赋能下游客户模型微调上更具中立优势 [7][18] 三、DeepSeek将给国产算力带来新发展机遇 3.1国产AI芯片纷纷适配DeepSeek - DeepSeek官方推荐用华为昇腾部署模型，昇腾910C推理性能达英伟达H100 GPU六成 [28] - 海光信息、沐曦等多家国产AI芯片完成适配DeepSeek模型 [29] 3.2国产算力有望受益于推理算力需求增长 - “杰文斯悖论”表明推理成本下降将激发AI应用需求，推理算力增长空间大 [36] - 推理阶段国产算力芯片性能劣势有望缓解，低售价更具吸引力，相关厂商需求将增长 [7][38] 投资建议 - 推理云建议关注优刻得、首都在线等公司 [7][44] - 国产算力链建议关注海光信息、华丰科技等公司 [7][44]