报告核心观点 - 贵州茅台2024年顺利完成任务，预计2025年经营稳定增长，销售收入和归母净利润将实现增长 [1][3] - 龙佰集团作为钛白粉龙头企业，强化一体化优势，持续布局产业链资源，未来盈利有望改善 [6][7][8] - 13家上市银行2024年盈利稳中向好，资产质量稳健，预计2025年银行配置价值增强，优质区域行估值有望修复 [14][19] - 保险行业开展保险资金投资黄金业务试点，有望提升险企潜在收益水平，缓解“资产荒”和利差损压力 [19][21] - 中广核技作为非动力核技术龙头企业，虽业绩短期承压，但在新材料、质子治疗装备和电子加速器等领域有发展潜力 [24][25][26] 贵州茅台相关要点 2024年业绩情况 - 顺利完成年初既定目标，预计营业总收入约1738亿元，同比增长约15.44%；净利润约857亿元，同比增长约14.67% [1] - 2024Q4营收约507亿元，同比增长约12.06%；净利润约249亿元，同比增长约13.92% [1] 2025年产品策略 - 持续调整产品结构，加大茅台酒整体投放量，减少飞天茅台投放量，大文创酒和非飞天系列酒投放量或成增长亮点 [2] - 确保53度500ml飞天茅台价格相对稳定，强调茅台酒基本属性不变 [2] 盈利预测与评级 - 预期2025年销售收入同比增长14.45%，归母净利润增长15.3%，对应EPS78.73元，当前股价对应估值17.95倍 [3] - 给予目标估值26倍，目标价2047元，“强烈推荐”评级 [3] 龙佰集团相关要点 公司优势 - 全球钛产业佼佼者，钛白粉和海绵钛产能均位居全球第一，具备硫酸法和氯化法工艺 [6] - 掌握优质矿产资源及深加工能力，产品贯通钛全产业链，具备一体化优势，可降低成本 [6] 行业情况 - 钛白粉行业盈利处于周期底部，随着国内宏观经济政策发力，需求有望改善，盈利水平有望回升 [7] 公司布局 - 积极建设两矿联合开发项目，提升钒钛磁铁矿资源量，与四川自然资源集团合作深化上游资源布局 [7] 盈利预测与评级 - 维持2024 - 2026年净利润预测分别为36.15、42.25和48.77亿元，对应EPS分别为1.52、1.77和2.05元，当前股价对应P/E值分别为12、10和9倍 [8] - 维持“强烈推荐”评级 [8] 上市银行相关要点 盈利情况 - 大部分银行全年营收、净利润增速环比前三季度提升，预计主要贡献来自其他非息收入 [14][15] - 13家银行2024年全年合计营收同比+2.16%，环比+1.18pct；合计净利润同比+5.17%，环比+1.45pct [15][16] 规模增长 - 贷款增速环比略降，非信贷资产推动总资产增速环比提升；存款增长较好，多数银行存款增速环比明显改善 [17] 资产质量 - 整体稳健，披露不良率的12家银行中，仅招行不良率环比微升1bp，其余11家持平或下降；拨备覆盖率环比表现分化 [18] 投资建议 - 预计2025年银行投资主线为中长期资金入市、指数化投资推动配置价值增强，逆周期调节政策下优质区域行估值修复 [19] 保险行业相关要点 试点情况 - 金融监管总局开展保险资金投资黄金业务试点，人保财险、中国人寿等十家头部企业参与 [19][20] - 投资范围包括多种黄金合约和租借业务，监管层对业务审批、人员配备等提出要求并设定监管标准 [20] 投资价值 - 丰富保险资金投向有望提升险企潜在收益，黄金投资可补充避险短板，预计将成重要投资拼图 [21] 投资建议 - 随着黄金投资规模提升，险企“资产荒”和利差损压力有望缓解，建议关注上市头部险企和保险ETF投资价值 [21][22] 中广核技相关要点 公司地位 - 中国广核集团非动力核技术应用产业发展平台，中国非动力核技术应用产业龙头企业和第一股 [24] 业绩情况 - 2021 - 2023年营业收入受下游需求影响下滑，2024年前三季度降幅收窄；2023年和2024年前三季度净利润为负 [24] 业务发展 - 持续优化新材料结构，向高端材料转型，传统产品和“三新”市场销量增长，未来盈利能力有望改善 [25] - 质子治疗装备产业化落地，加速器向高能跃进，市场空间广阔 [26] - 电子加速器逐步替代钴60装置进行辐照消毒灭菌，市场提升空间大，有望打开盈利空间 [27] 盈利预测与评级 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为 - 3.13、1.20和1.90亿元，对应EPS分别为 - 0.33、0.13和0.20元，当前股价对应2025年PE值为55.03倍 [28] - 首次覆盖给予“推荐”评级 [28] 重要公司资讯 - 极米科技2025年2月12日询价转让价格为102元/股，拟转让股份获全额认购 [10] - 奇安信与东方国信战略合作，打造人工智能智算平台 [10] - 中芯国际计划与终端整机厂合作，提升汽车类产品销售额占比至10% [10] - 罗牛山2025年1月生猪销售数量和收入同比、环比均下降 [11] - 陕建股份及下属子公司2025年1月中标多项重大施工项目 [11] 经济要闻 - 今年春节中国接待入境游客逾343万人次，同比增长6.2%，将优化入境政策 [11] - 韩国代行总统应对美国加征钢铝关税，将召开出口战略会议 [11] - 广东省省长赴深圳调研创新产业发展，考察人形机器人项目 [11] - 合肥市要建设先进制造业集群，力争多个产业营收规模突破目标 [12] - 江苏省战略性新兴产业母基金第二批22只、规模408亿元产业专项基金集中签约 [12] - 美国官员讨论银行监管机构整合 [12] - 国家统计局公布31省份2025年1月CPI，同比上涨省份大幅增加 [12] - 中国 - 哈萨克斯坦企业家经贸洽谈会签署8项合作协议 [12] - 张国清在巴黎出席人工智能行动峰会并致辞 [12] - 工信部等十一部门印发《铜产业高质量发展实施方案(2025 - 2027年)》 [12]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 2025年1月物价受春节时间错期影响，CPI同比上涨0.5%、涨幅扩大，PPI同比下降2.3%、降幅与上月持平，物价仍处低谷，待需求复苏拉动回暖 [1][13] - CPI反映食品饮料行业有效需求性，PPI代表工业企业利润趋势；今年春节食品价格增幅略低于往年，反映食品饮料消费有效需求不足；1月PPI环比和同比跌幅与前一月持平，食品价格下降与上月持平，反映食品饮料利润仍有压力 [1][14] - 今年春节消费呈结构性复苏，旅游、电影、餐饮表现好，拉动食品饮料节日消费，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长4.1% [2][14] - 食品饮料行业需求会随经济复苏回暖，利润改善会追随价格提升而改善，建议关注顺周期板块中白酒、调味品等行业和有持续渠道红利的休闲零食板块，推荐贵州茅台、涪陵榨菜、盐津铺子等企业 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周食品饮料各子行业周涨跌幅依次为：调味发酵品1.96%，乳品1.77%，其他食品1.75%，其他酒类1.57%，黄酒（长江）0.78%，软饮料0.43%，肉制品0.34%，啤酒0.32%，白酒Ⅲ0.07% [2][16] - 上周酒类行业公司涨幅前四为海南椰岛6.73%、华润啤酒4.90%、百威亚太4.37%、ST通葡4.25%；后三位为皇台酒业 -2.24%、百润股份 -2.43%、迎驾贡酒 -3.68% [2][17] - 上周乳制品公司表现前五位为庄园牧场7.97%、贝因美5.90%、皇氏集团5.43%、麦趣尔5.14%、西部牧业4.13%；后五位为蒙牛乳业 -1.81%、伊利股份 -1.87%、妙可蓝多 -2.14%、中国旺旺 -2.95%、新乳业 -6.36% [18] - 上周调味品行业子板块表现前五为莲花控股29.42%、朱老六5.89%、星湖科技5.06%、安琪酵母3.56%、安记食品2.48%；后四位为佳隆股份 -1.25%、颐海国际 -1.49%、天味食品 -2.65%、日辰股份 -2.99% [20] - 上周食品子板块涨幅前五为惠发食品5.93%、麦趣尔5.14%、品渥食品5.06%、西王食品4.97%、周黑鸭4.09%；后五位为盐津铺子 -4.58%、劲仔食品 -4.79%、好想你 -7.83%、良品铺子 -8.44%、三只松鼠 -8.61% [20] - 上周软饮料子板块涨幅前五为欢乐家3.75%、均瑶健康2.74%、泉阳泉2.03%、维维股份1.82%、李子园0.37%；后五位为安德利 -0.58%、康师傅控股 -2.19%、农夫山泉 -2.33%、养元饮品 -3.32%、西藏水资源 -5.56% [22] - 上周港股必需性消费指数 -0.17%，关键公司涨跌幅为华润啤酒4.90%、百威亚太4.37%、周黑鸭4.09%、中国飞鹤1.88%、颐海国际 -1.49%、康师傅控股 -2.19%、农夫山泉 -2.33%、中国旺旺 -2.95% [3] 行业&重点公司追踪 上周重点公告 - 2月6日重庆啤酒发布业绩快报，2024年1 - 12月营业收入146.45亿元，同比下降1.15%；归属于上市公司股东的净利润12.45亿元，同比下降6.84% [25] - 截至2025年2月5日，华统集团增持华统股份4,457,300股，占总股本0.69%，增持金额5,001.54万元，增持后持股占比29.62%，已完成增持计划 [25] - 2025年1月控股股东盛邦控股向ST西发无偿赠与现金1.82亿元，已完成捐赠 [26] - 截至2025年2月5日，绝味食品完成股份回购，累计回购13,923,312股，占总股本2.2460%，回购均价14.38元/股，交易总金额200,221,732.68元 [26] - 新乳业2024年半年度权益分配以总股本86067.39万股为基数，每10股派发现金红利0.35元，合计派发现金红利3012.36万元，占同期归母净利润的比例为10.16% [27] 上周重点新闻 - 江苏恒顺醋业申报的《食醋全流程价值链协同智能工厂》项目入选全国首批卓越级智能工厂名单 [28] - 拓新药业全资子公司精泉生物新增5个产品生产，有利于产品结构优化和市场竞争力提升 [28][29] - 2月6日洋河股份发布停货通知，江苏省内暂停接收第六代海之蓝销售订单，对梦之蓝M6 + 实施严格配额管控政策 [29] - 新乳业收到“一只酸奶牛”项目全部估值补偿款4,460.05万元，扣除原已确认的或有收益后，增加投资收益2,260.05万元 [29] - 东鹏饮料计划2025年内赴港二次上市，募资额预计达10亿美元 [30] 未来3 - 6个月行业大事 - 2025年2月17日泸州老窖限售股份上市流通 [6] - 2025年2月24日皇氏集团股东大会召开 [6] - 2025年2月25日金字火腿限售股份上市流通 [6] 行业基本资料 - 股票家数126家，占比2.78% [6] - 行业市值45300.13亿元，占比4.76% [6] - 流通市值43813.97亿元，占比5.69% [6] - 行业平均市盈率20.3 [6] 相关报告汇总 | 报告类型 | 标题 | 日期 | | --- | --- | --- | | 行业普通报告 | 食品饮料周报：五粮液暂停供货，春节旺季逐渐开启 | 2025 - 01 - 14 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：白酒经销商大会密集召开，酒企更加注重稳健发展 | 2024 - 12 - 31 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：微信拟开启送礼功能，或可成为新风口 | 2024 - 12 - 30 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：微信小店增加"送礼物"功能，关注休闲食品节假日送礼投资机会 | 2024 - 12 - 24 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：中央经济工作会议解读：提振消费是亮点，明年政策将继续落地 | 2024 - 12 - 17 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业中央经济工作会议解读：提振消费是亮点，明年政策将继续落地 | 2024 - 12 - 13 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：中共中央经济工作会议召开，消费提振成为亮点之一 | 2024 - 12 - 11 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：白酒龙头企业强调分红，提振市场信心 | 2024 - 12 - 04 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：名酒批价涨跌互现，地产酒价格更平稳 | 2024 - 11 - 25 | | 行业深度报告 | 食品饮料行业：经济复苏多久能传导到食品饮料—可选是否添加副标题 | 2024 - 11 - 22 | | 公司普通报告 | 贵州茅台（600519.SH）：24年顺利收官，看好25年公司经营稳定增长 | 2025 - 02 - 07 | | 公司深度报告 | 盐津铺子（002847.SZ）：多品类大单品不断打造增长曲线—从产品的角度解析公司增长潜力 | 2025 - 01 - 24 | | 公司深度报告 | 涪陵榨菜（002507.SZ）：改革逐渐落地，公司进入发展新时期 | 2025 - 01 - 21 | | 公司深度报告 | 盐津铺子（002847.SZ）：多渠道驱动，增长势能强劲—从渠道的角度解析公司增长潜力 | 2024 - 12 - 25 | | 公司普通报告 | 三只松鼠（300783.SZ）：Q3业绩超预期，改革效果进一步释放 | 2024 - 10 - 11 | | 公司普通报告 | 三只松鼠（300783.SZ）：业绩符合预期，改革成效逐步显现 | 2024 - 09 - 02 | | 公司普通报告 | 安井食品（603345.SH）：小龙虾及水产短期承压，主业依旧稳健 | 2024 - 08 - 22 | | 公司普通报告 | 贵州茅台（600519.SH）：业绩势能不减，高分红稳定市场信心 | 2024 - 08 - 13 | [33]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年聚灿光电营收和归母净利润同比增长，经营向好业绩创新高，主要受益于营销策略、市场需求把握及产能释放，高端产品产销两旺 [1][2] - 未来Mini/Micro LED市场有望放量，公司积极开发相关芯片目标产品，在Mini背光和Micro领域取得进展 [3] - “年产240万片红黄光外延片、芯片项目”部分投产，公司转型为全色系LED芯片供应商，产品类别和应用场景将进一步丰富 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 聚灿光电主要从事化合物光电半导体材料研发、生产和销售，是国内领先的LED芯片头部企业，产品技术门槛和附加值高，应用于中高端领域 [6] 交易数据 - 52周股价区间为15.01 - 7.75元，总市值94.47亿元，流通市值70.31亿元，总股本/流通A股67,621万股，52周日均换手率5.33 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,480.92|2,759.56|3,294.89|3,772.74|4,308.44| |增长率（%）|22.30%|11.23%|19.40%|14.50%|14.20%| |归母净利润（百万元）|121.15|195.59|275.95|363.73|439.17| |增长率（%）|291.09%|61.44%|41.08%|31.81%|20.74%| |净资产收益率（%）|4.20%|7.20%|9.22%|10.84%|11.57%| |每股收益(元)|0.18|0.29|0.41|0.54|0.65| |PE|80.43|49.82|35.31|26.79|22.19| |PB|3.38|3.59|3.26|2.90|2.57| [13] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电子行业：DeepSeek开源模型性价比突出，R1模型性能对标OpenAI o1正式版—行业动态跟踪点评|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|行业深度：复盘历史上的英飞凌，如何走出行业低谷期？—海外硬科技龙头复盘研究系列（十二）|2025 - 02 - 06| |公司普通报告|聚灿光电（300708.SZ）：预告归母净利润增长61 - 77%，募投项目投产运行—公司2024年度业绩预告点评|2025 - 01 - 17| |行业深度报告|【东兴电子】先进封装行业：CoWoS五问五答—新技术前瞻专题系列（七）|2025 - 01 - 08| |行业深度报告|电子行业2025年投资展望：关注硬件创新|2024 - 12 - 18| |行业深度报告|【东兴科技】智驾芯片行业的春天—新技术前瞻专题系列（六）|2024 - 11 - 11| |行业深度报告|【东兴科技】空中成像行业：风起于青萍之末— 新技术前瞻专题系列（五）|2024 - 11 - 08| |公司普通报告|聚灿光电（300708.SZ）：三季度业绩创历史新高，募投项目稳步推进—公司2024年三季报业绩点评|2024 - 10 - 16| |行业深度报告|【东兴科技】纯血鸿蒙五问五答|2024 - 10 - 14| |行业深度报告|光刻机行业：国之重器，路虽远行则将至—海外硬科技龙头复盘研究系列之九|2024 - 08 - 22| |公司普通报告|聚灿光电（300708.SZ）：利润明显改善，终端需求持续回暖—公司2024年半年报业绩点评|2024 - 08 - 01| |公司普通报告|聚灿光电（300708.SZ）：业绩明显改善，高端产品持续渗透—公司2024年一季报业绩点评|2024 - 04 - 25| |公司普通报告|聚灿光电（300708.SZ）：收入增长22.30%，Mini LED等产品取得突破—公司2023年年报业绩点评|2024 - 02 - 19| |公司深度报告|聚灿光电（300708）：LED芯片后起之秀，加码布局Mini LED领域|2023 - 08 - 18| [16] 分析师简介 - 刘航为复旦大学工学硕士，2022年6月加入东兴证券研究所，现任电子行业首席分析师兼科技组组长，曾就职于Foundry厂、研究所和券商资管 [18] 研究助理简介 - 李科融为电子行业研究助理，曼彻斯特大学金融硕士，2024年加入东兴证券，主要覆盖OLED、消费电子防护、半导体检测设备、模拟芯片等板块 [19]

报告核心观点 - 保险行业开展黄金投资业务试点，有望提升险企潜在收益，缓解“资产荒”和利差损压力，建议关注上市头部险企及保险ETF投资价值 [1][3] - 新能源上网电价市场化改革落地，利于绿电行业高质量发展，新能源发电企业盈利能力有望趋于稳健，推荐三峡能源、龙源电力等受益标的 [8][12] - 《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》出台，助力资本市场战略转型，证券和保险行业头部机构估值上升空间有望打开，建议关注证券保险ETF投资价值 [15][23] - 中广核技虽业绩短期承压，但在新材料转型、质子治疗装备产业化等方面有进展，首次覆盖给予“推荐”评级 [24][29] - 贵州茅台2024年业绩稳健增长，2025年有望稳定发展，给予“强烈推荐”评级及目标价2047元 [31][34] 保险行业 - 金融监管总局开展保险资金投资黄金业务试点，十家头部寿、财险企业参与，投资范围包括多种黄金合约及租借业务，监管提出严格要求和量化标准 [1][2] - 黄金投资有望提升险企潜在收益，完善投资版图，满足避险需求，预计成为重要投资拼图 [3] - 随着黄金投资规模占比提升，险企“资产荒”和利差损压力有望缓解，参与试点的头部险企有望提升投资业绩，修复估值 [3] 电力设备及新能源行业 - 国家发改委、国家能源局印发通知深化新能源上网电价市场化改革，围绕推动电价市场形成、建立价格结算机制、区分存量增量项目分类施策三个方面进行 [8] - 政策促进行业高质量发展，完善价格结算机制可平滑发电侧收益波动，分类施策助力政策平稳衔接，或催生风光抢装需求，对用户侧电价影响有限 [9][11] - 改革有利于全国统一电力市场建设和新型电力系统构建，新能源发电企业盈利能力有望趋于稳健，推荐三峡能源、龙源电力等受益标的 [12] 资本市场金融“五篇大文章” - 中国证监会发布实施意见，着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，服务科技型企业居首位 [15][20] - 围绕服务科技型企业提出支持发行上市、优化并购重组等制度、引导私募投资、加大债券市场支持等举措，投资端打通一、二级市场资金流通堵点 [16][18] - 实施意见助力资本市场战略转型，证券和保险行业头部机构估值上升空间有望打开，建议关注证券保险ETF投资价值 [18][23] 中广核技 - 中广核技是非动力核技术应用产业龙头企业，新材料业务不及预期及培育期业务亏损致业绩短期承压 [24][25] - 公司持续优化新材料结构，向高端材料转型，质子治疗装备产业化落地，加速器向高能跃进，电子加速器有望替代钴60装置进行辐照消毒灭菌 [26][28] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为 - 3.13、1.20和1.90亿元，首次覆盖给予“推荐”评级 [29] 贵州茅台 - 2024年茅台顺利完成年初既定目标，预计营业总收入约1738亿元，净利润约857亿元，2024Q4营收和净利润同比均增长 [31] - 2025年产品结构调整将持续，茅台酒投放量加大，飞天茅台投放量减少，确保53度500ml飞天茅台价格相对稳定 [32] - 看好公司在高端白酒中市场占有率持续提升，预期2025年销售收入同比增长14.45%，归母净利润增长15.3%，给予“强烈推荐”评级及目标价2047元 [33][34] A股港股市场 - 2025年2月11日，上证指数、深证成指、创业板等A股指数及香港恒生、国企指数均下跌 [4] 重要公司资讯 - 深圳机场2025年1月旅客吞吐量571.72万人次，同比增长10.91%；货邮吞吐量16.54万吨，同比增长10.66%；航班起降架次3.89万架次，同比增长5.46% [12] - 天域生物2025年1月销售生猪3.94万头，销售收入6115.2万元，环比变动分别为40.10%、2.98%，同比变动分别为 - 17.53%、 - 6.90%；1月末生猪存栏17.01万头，同比上升42.61%，环比下降5.37% [12] - 盛通股份与宇树科技、优必选合作，实现B端和C端协同破圈，助力机器人技术与教育行业融合 [12] - 天合光能起诉阿特斯电力侵权两项光伏电池发明专利，要求赔偿10.58亿元 [12] - 汇隆新材拟投资不超5亿元在印度尼西亚建设年产3万吨再生着色纤维和7万吨原液着色纤维项目 [13] 经济要闻 - 9单位将银发旅游列车改造纳入支持范围，加大超长期特别国债资金支持 [13] - 外交部表示中国将按节奏兑“双碳”目标，研究制定新一轮国家自主贡献 [13] - 外交部称多极化是趋势，中国倡导建设平等有序世界多极化和普惠包容经济全球化 [13] - 特朗普签署行政命令对进口美国的钢铁和铝征收25%关税，取消部分贸易伙伴免税配额和豁免政策 [13] - 经济日报提出将改革创新作为工作主旋律，各地注重“长板”思维 [13] - 世界黄金协会称2025年1月全球实物黄金ETF资金净流入30亿美元，欧洲主导流入，北美资金流出 [13] - 国务院常务会议研究提振消费等工作，指出提振消费是扩大内需重点，要化解产业结构性矛盾 [13] - 杭州市介绍2025年版“8 + 4”经济政策，市级财政资金从490亿元增至502亿元，加大对未来产业支持 [13] - 乘联分会预计2025年国内车市零售2340万辆，增长2%，新能源乘用车零售1330万，增长20%，渗透率57% [13][14] - 农业农村部称全国“菜篮子”产品生产供给扎实，春节后价格稳中略跌 [14]

报告行业投资评级 - 看好 [7] 报告的核心观点 - 目前13家上市银行披露2024年业绩快报，盈利方面营收、净利润增速环比前三季度提升，预计主要贡献来自其他非息收入；总资产增速环比提升，但贷款增速略有下降，存款实现较好增长；资产质量整体稳健，拨备覆盖率环比表现分化 [1] - 2024年上市银行整体盈利稳健增长可期，预计2025年银行投资主线为中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强，以及逆周期调节政策成效显现下银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，建议关注有业绩释放空间的优质区域行 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 13家银行2024年全年合计营收同比+2.16%，环比+1.18pct，预计非息收入贡献明显，部分优质区域银行四季度信贷需求和规模扩张好于预期；除招行、浦发、郑州银行外均实现营收正增长，优质江浙区域城商行营收增速领先；除中信、兴业、苏农银行外均实现营收增速环比改善 [2] - 13家银行合计净利润同比+5.17%，环比+1.45pct，除厦门银行外均实现净利润正增长，5家银行净利润增速在10%以上，主要得益于优异资产质量、厚实拨备安全垫下拨备持续反哺利润；大部分银行净利润增速环比改善幅度小于营收，预计四季度拨备计提力度边际有所加强 [3] 规模增长 - 贷款增速环比有所下降，非信贷资产推动总资产增速环比提升，截至2024年末，13家上市银行总资产同比+8.08%，环比+0.16pct，11家上市银行（除去中信、浦发）总资产同比+9.62%，环比+0.33pct，贷款同比+8.62%，环比-0.67pct；优质区域城商行贷款保持高增速，6家银行贷款增速在10%以上 [4] - 存款增长较好，多数银行存款增速环比明显改善，11家上市银行（除去中信、浦发）存款同比+11.33%，环比+2.7pct，或与四季度地产销售回暖、财政支出发力，对公存款恢复有关；存款增速排名靠前的有杭州、宁波、江苏、郑州、招商银行 [4] 资产质量 - 披露不良率的12家银行中，仅招行不良率环比微升1bp至0.95%，其余11家不良率环比持平或下降1 - 4bp，预计风险暴露压力主要在零售端经营贷 [5] - 整体拨备水平充足，杭州银行拨备覆盖率最高达541.45%；8家上市银行拨备覆盖率环比下降，4家拨备覆盖率环比提升，齐鲁银行拨备覆盖率环比提升幅度最大（9.64pct），不良率环比降幅亦最大（4bp），资产质量或持续改善 [5]

中广核技（000881.SZ） 核心观点 中广核技作为非动力核技术龙头企业，虽短期业绩承压，但在新材料转型、质子治疗装备产业化及电子加速器应用等方面有积极进展，未来盈利能力有望改善，首次覆盖给予“推荐”评级 [1][2][8] 公司概况 - 是中国广核集团非动力核技术应用产业发展平台、中国非动力核技术应用产业龙头企业和第一股 [1] 业绩情况 - 2021 年营收同比增长 20.25%达 79.99 亿元，2022 - 2023 年受下游需求影响同比下滑 13.18%和 8.53%，2024 年前三季度营收 44.59 亿元，降幅收窄至 -1.92% [1] - 高新材料业务受成本上升和竞争影响利润率下滑，培育期业务投入大，2023 年和 2024 年前三季度净利润为负 [1] 业务进展 - 持续优化新材料结构，向高端材料转型，2024 年上半年传统行业产品销量同比增长约 5.5%，“三新”市场销量同比增长约 51.8%，完成尼龙线缆料系列化落地和电池包复材产业化 [2] - 2024 年 11 月 6 日，国内首座商用多室质子治疗设备生产基地首台设备下线，初期具备每年 3 - 4 套供货能力，质子治疗装备回旋加速器束流能量≥230MeV，实现向高能跃升，十四五期间我国质子治疗系统市场规模约 307 亿元 [3] - 电子加速器逐步替代钴 60 装置进行辐照消毒灭菌，未来 10 年医疗器械消毒市场将翻倍增长，电子束和 X 射线应用占比将从 2023 年的 5%增长至 35%，我国医疗保健产品工业化灭菌市场辐照灭菌占比不到 15%，公司研发的新设备有望在高附加值消毒领域推广 [4][8] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 -3.13、1.20 和 1.90 亿元，对应 EPS 分别为 -0.33、0.13 和 0.20 元，当前股价对应 2025 年 PE 值为 55.03 倍，首次覆盖给予“推荐”评级 [8] 《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》点评 核心观点 《实施意见》出台标志中国资本市场从规模扩张向质量提升转型，围绕“五篇大文章”提出多项措施，服务科技型企业居首，将为多领域注入金融活水，助力中国式现代化建设 [10][11][13] 背景与意义 - 中国经济转型对资本市场服务实体经济能力提出更高要求，做好“五篇大文章”能发挥资本市场独特优势 [10] 具体措施 - 服务科技型企业：支持优质科技型企业发行上市，优化上市公司并购重组等制度，引导私募股权创投基金投早投小，加大多层次债券市场对科技创新支持力度 [11][12] - 投资端：打通一、二级市场资金流通堵点，二级市场落实中长期资金入市政策，降低公募基金费率等；一级市场完善创投基金机制，推进北交所、新三板普惠金融试点等 [12][13] 重要公司资讯 中控技术 - 以 DeepSeek 为核心基座大模型的工业 AI 产品预计年中发布，“工业 BA 超级智能系统”已实现五大颠覆性突破 [15] 中国电科 - 30 台套 SiC 外延设备顺利发货，该设备是第三代半导体 SiC 器件制造核心关键设备，已成功出货百余台套并稳定运行 [15] 贵州燃气 - 贵阳工投拟减持不超 3%公司股份，其中集中竞价减持不超 1%，大宗交易减持不超 2% [16] 雅本化学 - 拟收购皓天科技部分存量股份和/或认购新增注册资本，实现对其控制及并表，事项尚处筹划阶段 [16] 保利发展 - 2025 年 1 月签约面积 77.20 万平方米，同比减少 35.01%；签约金额 180.15 亿元，同比减少 11.36%，新增 3 个住宅房地产项目，合计用地面积 14.64 万平方米 [16] 经济要闻 国内 - 国家发展改革委与文莱续签共建“一带一路”合作规划、签署经济发展领域交流合作谅解备忘录 [17] - 天津市 2025 年筹建天津国资产业发展母基金，推动房地产新模式构建，防范化解债务风险 [17] - 重庆市中心城区自 2025 年 2 月 8 日起取消住房限售政策 [17] - 国家移民管理局实施东盟国家旅游团入境云南西双版纳免签政策 [17] - 刘国中赶赴四川宜宾山体滑坡灾害现场指导工作并慰问受灾群众 [17] - 国家发展改革委、国家能源局发布通知建立新能源可持续发展价格结算机制 [18] - 2025 年 1 月份全国居民消费价格同比上涨 0.5% [18] - 2025 年上海浦东新区现代设施农业片区首发项目暨高标准农田建设项目集中开工，4 个片区首发项目建设面积 450 亩，总投资约 1.8 亿元，储备项目约 60 个，总投资 40 亿元 [18] 国际 - 特朗普透露与普京通话，试图结束俄乌冲突，俄罗斯官方未回应 [18] - 德国总理朔尔茨不赞同特朗普提出的乌克兰用稀土换美方援助言论 [18] 东兴策略 核心观点 春节期间中美博弈加剧，但符合市场预期，中国科技资产存在重估过程，春季行情有望在科技股引领下持续展开，建议重点配置科技股 [20][21] 市场情况 - 春节期间中美关税和科技博弈加剧，美国 2 月 1 日起对中国商品加征 10%关税，中方 2 月 10 日起对美部分进口商品加征关税，由 DeepSeek 引发的科技博弈升级，港股科技股表现优异，美科技股下跌 [20] 行情展望 - 经济数据向好、政策发力、科技资产后劲足，三者共振有望推动春季行情持续，科技股行情想象空间大，以人工智能为代表的应用端有望爆发，建议从中期维度关注科技股 [21] 投资策略 - 2025 年为结构性慢牛行情，建议主要仓位配置科技、消费和红利股，预计春季行情延续到 3 月中下旬 [21] 贵州茅台（600519.SH） 核心观点 贵州茅台 2024 年顺利收官，2025 年产品结构调整、确保价格稳定，看好公司经营稳定增长，给予“强烈推荐”评级 [23][24][25] 2024 年业绩 - 预计实现营业总收入约 1738 亿元（茅台酒约 1458 亿元，系列酒约 246 亿元），同比增长约 15.44%；归属于上市公司股东的净利润约 857 亿元，同比增长约 14.67% [23] 2025 年规划 - 调整产品投放量，强化普茅大单品地位，调整珍品茅台酒运营模式和陈年、43 度茅台酒分销政策，开发 750ml 和 400ml 茅台酒 [24] - 确保 53 度 500ml 飞天茅台价格相对稳定 [24] 盈利预测与评级 - 预期 2025 年销售收入同比增长 14.45%，归母净利润增长 15.3%，对应 EPS78.73 元，当前股价对应估值 17.95 倍，给予目标估值 26 倍，目标价 2047 元，“强烈推荐”评级 [25] 龙佰集团（002601.SZ） 核心观点 龙佰集团是钛白粉龙头企业，具备产业链一体化优势，当前行业盈利有改善预期，持续布局产业链资源，维持“强烈推荐”评级 [26][27][28] 公司概况 - 全球钛产业佼佼者，钛白粉产能 151 万吨、海绵钛产能 8 万吨，均居全球第一，拥有硫酸法和氯化法工艺 [26] 产业链优势 - 掌握优质矿产资源及深加工能力，产品贯通钛全产业链，可实现废副产品循环利用，降低综合生产成本 [27] 行业情况 - 钛白粉属地产后周期品种，2024 年下半年至今价格下行，当前行业盈利处于较低水平，需求端有望随宏观经济政策发力改善，中长期盈利有望底部回升 [27] 资源布局 - 积极建设两矿联合开发项目，提升钒钛磁铁矿资源量，与四川自然资源集团战略合作，深化上游资源布局 [27] 盈利预测与评级 - 维持 2024 - 2026 年净利润分别为 36.15、42.25 和 48.77 亿元的预测，对应 EPS 分别为 1.52、1.77 和 2.05 元，当前股价对应 P/E 值分别为 12、10 和 9 倍，维持“强烈推荐”评级 [28] 中瓷电子（003031.SZ） 核心观点 中瓷电子基本建立氮化镓通信基站射频芯片完整产业链，具备全产业链竞争优势，推动产业链国产化加速发展，首次覆盖给予“推荐”评级 [30][32][33] 公司概况 - 原主营通信器件用电子陶瓷外壳，2023 年资产重组后新增氮化镓等业务，成为国内领先通信射频芯片与器件供应商 [30] 产业链优势 - 建立了氮化镓通信基站射频芯片研发到销售的完整产业链，依托内部协同保障产品质量和供货稳定性，降低成本 [30] 市场情况 - 2023 年全球氮化镓射频器件市场规模 5.22 亿美元，预计 2029 年增长到 8.94 亿美元，2025 年国内 5G 基站建设下滑影响市场，但国防和卫星通信应用市场保持增长 [31] - 基站功率放大器市场基本被海外厂商垄断，中瓷电子旗下博威公司实现氮化镓基站功放全频段等开发和产业化，是国内少数实现技术突破和大规模供货单位之一 [31] 国产化进展 - 博威公司攻克多项难题，突破产业化技术，形成自主知识产权产品体系，实现多项国内首创，推动我国第三代半导体射频元器件全产业链自主可控 [32] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 25.89、27.19、29.52 亿元，归母净利润分别为 4.82、5.14、5.55 亿元，对应 PE 分别为 32X、30X、28X，首次覆盖给予“推荐”评级 [33]

政策背景 - 中国经济处于转型关键阶段，传统增长动能减弱，新动能亟待培育，对资本市场服务实体经济能力提出更高要求[4] 政策内容 - 2025年2月7日，中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，服务科技型企业居首位[4] 服务科技型企业举措 - 支持优质科技型企业发行上市，侧重战略性产业，支持未盈利企业，引导用好境内外市场[5] - 优化科技型上市公司并购重组、股权激励等制度[5] - 引导私募股权创投基金投早、投小、投长期、投硬科技，畅通退出渠道[6] - 加大多层次债券市场对科技创新支持力度，优化科创债发行注册流程，支持REITs发行[6] 投资端举措 - 二级市场落实相关意见，打通资金入市卡点堵点，降低公募基金费率，扩大投资范围，建立长周期考核机制[6] - 一级市场完善创投基金机制，推进政策优化和试点，研究完善转让机制，发展S基金，推进普惠金融试点[6] 政策意义与风险 - 标志中国资本市场从规模扩张向质量提升转型，为多领域注入金融活水，助力中国式现代化建设[6][9] - 存在欧洲经济衰退、贸易摩擦升温风险[9]

报告行业投资评级 - 看好 [6] 报告的核心观点 - 开展保险资金投资黄金业务试点，丰富保险资金投向有望提升险企潜在收益水平，黄金投资有望成为险企重要投资标的补充 [4] - 随着黄金投资规模在险企投资端占比提升，险企“资产荒”和利差损压力有望缓解，险资参与有望推动黄金价格上涨，两者形成正反馈 [4] - 参与黄金试点的头部险企有望提升投资业绩，助力估值修复，建议关注上市头部险企及保险ETF投资价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 金融监管总局决定开展保险资金投资黄金业务试点，以拓宽保险资金运用渠道，优化保险资产配置结构，推动保险公司提升资产负债管理水平 [2] 点评 - 人保财险、中国人寿等十家头部寿、财险企业参与试点，投资黄金范围包括上海黄金交易所多种黄金合约及黄金租借业务 [3] - 监管层重视风险把控，对业务审批程序、岗位人员配备等方面提出严格要求，并提出可量化监管标准，如投资黄金账面余额不超上季末总资产1%等 [3] 行业基本资料 - 股票家数82家，占比1.81%；行业市值69386.32亿元，占比7.33%；流通市值54808.15亿元，占比7.16%；行业平均市盈率14.32 [6] 相关报告汇总 - 包含非银行金融、证券等行业多份普通报告和深度报告，涉及监管推动长期资金入市、降费让利等内容 [11] 分析师简介 - 刘嘉玮有“数学 + 金融”复合背景，有四年银行工作经验，九年非银金融研究经验，两年银行研究经验，获多项行业研究奖项 [13]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [9] 报告的核心观点 - 《实施意见》是中央经济工作会议和证监会工作会议相关政策的细化和补充 可提升资本市场运行效率 实现资本市场生态优化和场内资金预期回报的提升 [4] - 资本市场持续性的环境优化对证券行业各项业务开展有益 有助于行业业绩改善和估值提升 未来改革和业务创新落地有望拓宽券商业务结构 发挥资本中介优势 借财富管理业务发展契机做大客户基本盘 [4] - 随着资本市场环境改善和保险资金更大规模参与权益市场投资 保险行业投资收益率有望显著提升 缓解"资产荒"和利差损压力 实现"戴维斯双击" 助力板块估值修复 [4] - 证券和保险行业马太效应不断增强 未来行业头部机构估值上升空间有望打开 建议持续重点关注 证券保险ETF的投资价值也应继续重点关注 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策事件 - 为贯彻相关会议精神和部署要求 积极发挥资本市场功能 做好金融"五篇大文章" 服务经济社会高质量发展 证监会制定了资本市场做好金融"五篇大文章"的实施意见 [1] 政策内容 - 《实施意见》共8个部分 包含18条措施 为资本市场和证券公司等场内核心中介机构服务科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融的方式和重点提供指引 [2] 政策细则影响 - 《实施意见》涵盖上市企业全生命周期各方面 从细化政策支持 到鼓励中长期价值投资资金及债券市场资金支持企业 再到加强核心资本市场中介机构金融科技体系建设 可降低资金摩擦成本 提升资金使用效率和投资回报 优化资本市场生态 形成有效正反馈 [3] 未来大事 - 未来3 - 6个月行业无大事 [5] 行业基本资料 - 股票家数82 占比1.81% [5] - 行业市值69386.32亿元 占比7.33% [5] - 流通市值54808.15亿元 占比7.16% [5] - 行业平均市盈率14.32 [5] 相关报告汇总 - 包含多份非银行金融和证券行业相关报告 如《非银行金融行业：监管大力推动长期资金入市，资本市场生态有望持续优化》等 [12] 分析师简介 - 刘嘉玮有"数学 + 金融"复合背景 有四年银行工作经验 九年非银金融研究经验 两年银行研究经验 曾获新财富、水晶球非银金融行业相关名次 [14]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [4] 报告的核心观点 - 新能源上网电价市场化改革落地，绿电行业有望加快实现高质量发展，现阶段我国新能源发电装机规模占比超煤电达40%以上，改革利于全国统一电力市场建设和新型电力系统构建，多项细则可缓解发电侧上网电价下行压力，推动绿电行业高质量发展，新能源发电企业盈利能力有望趋稳 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 改革事件及思路 - 2月9日国家发改委、国家能源局联合印发《通知》，提出深化新能源上网电价市场化改革，总体思路坚持市场化方向，围绕推动新能源上网电价全面由市场形成、建立支持新能源可持续发展的价格结算机制、区分存量和增量项目分类施策三方面进行 [1] 政策对行业的影响 - 政策延续新能源市场化交易导向，推动新能源项目全部入市交易，可公平承担电力系统调节成本，推动新型电力系统建设，提升电能量交易市场化水平，促进行业高质量发展 [2] - 完善可持续发展的价格结算机制，针对新能源发电特点在场外建立差价结算机制，通过“多退少补”方式平滑发电侧收益波动，形成稳定收益预期，推动改革平稳进行 [2] - 分类施策助力政策平稳衔接，以25年6月1日为节点划分存量和增量项目，存量项目按现行政策执行，增量项目通过市场化竞价确定机制电价，新老划断短期内或催生风光抢装需求 [3] - 改革政策对终端用户电价影响有限，居民/农业用电执行现行目录销售电价政策，工商业用户改革首年平均电价与上年基本持平，部分地区或略有下降，有助于稳定项目电价预期，提升电站开发意愿，促进风光装机需求提升 [3][10] 投资建议 - 相关受益标的为三峡能源、龙源电力等 [10] 行业基本资料 - 股票家数239，占比5.27%；行业市值47870.16亿元，占比5.06%；流通市值42253.43亿元，占比5.52%；行业平均市盈率42.88 [4] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告、行业深度报告、公司普通报告等多种类型报告，涉及电力设备及新能源、锂电、光伏等多个细分领域 [12] 分析师及研究助理简介 - 分析师侯河清为金融学硕士，有3年产业投资经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电新行业研究 [14] - 研究助理吴征洋为美国密歇根大学金融工程硕士，有4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等研究领域 [15]