报告行业投资评级 - 看好/维持 [9] 报告的核心观点 - 《实施意见》是中央经济工作会议和证监会工作会议相关政策的细化和补充 可提升资本市场运行效率 实现资本市场生态优化和场内资金预期回报的提升 [4] - 资本市场持续性的环境优化对证券行业各项业务开展有益 有助于行业业绩改善和估值提升 未来改革和业务创新落地有望拓宽券商业务结构 发挥资本中介优势 借财富管理业务发展契机做大客户基本盘 [4] - 随着资本市场环境改善和保险资金更大规模参与权益市场投资 保险行业投资收益率有望显著提升 缓解"资产荒"和利差损压力 实现"戴维斯双击" 助力板块估值修复 [4] - 证券和保险行业马太效应不断增强 未来行业头部机构估值上升空间有望打开 建议持续重点关注 证券保险ETF的投资价值也应继续重点关注 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策事件 - 为贯彻相关会议精神和部署要求 积极发挥资本市场功能 做好金融"五篇大文章" 服务经济社会高质量发展 证监会制定了资本市场做好金融"五篇大文章"的实施意见 [1] 政策内容 - 《实施意见》共8个部分 包含18条措施 为资本市场和证券公司等场内核心中介机构服务科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融的方式和重点提供指引 [2] 政策细则影响 - 《实施意见》涵盖上市企业全生命周期各方面 从细化政策支持 到鼓励中长期价值投资资金及债券市场资金支持企业 再到加强核心资本市场中介机构金融科技体系建设 可降低资金摩擦成本 提升资金使用效率和投资回报 优化资本市场生态 形成有效正反馈 [3] 未来大事 - 未来3 - 6个月行业无大事 [5] 行业基本资料 - 股票家数82 占比1.81% [5] - 行业市值69386.32亿元 占比7.33% [5] - 流通市值54808.15亿元 占比7.16% [5] - 行业平均市盈率14.32 [5] 相关报告汇总 - 包含多份非银行金融和证券行业相关报告 如《非银行金融行业：监管大力推动长期资金入市，资本市场生态有望持续优化》等 [12] 分析师简介 - 刘嘉玮有"数学 + 金融"复合背景 有四年银行工作经验 九年非银金融研究经验 两年银行研究经验 曾获新财富、水晶球非银金融行业相关名次 [14]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [4] 报告的核心观点 - 新能源上网电价市场化改革落地，绿电行业有望加快实现高质量发展，现阶段我国新能源发电装机规模占比超煤电达40%以上，改革利于全国统一电力市场建设和新型电力系统构建，多项细则可缓解发电侧上网电价下行压力，推动绿电行业高质量发展，新能源发电企业盈利能力有望趋稳 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 改革事件及思路 - 2月9日国家发改委、国家能源局联合印发《通知》，提出深化新能源上网电价市场化改革，总体思路坚持市场化方向，围绕推动新能源上网电价全面由市场形成、建立支持新能源可持续发展的价格结算机制、区分存量和增量项目分类施策三方面进行 [1] 政策对行业的影响 - 政策延续新能源市场化交易导向，推动新能源项目全部入市交易，可公平承担电力系统调节成本，推动新型电力系统建设，提升电能量交易市场化水平，促进行业高质量发展 [2] - 完善可持续发展的价格结算机制，针对新能源发电特点在场外建立差价结算机制，通过“多退少补”方式平滑发电侧收益波动，形成稳定收益预期，推动改革平稳进行 [2] - 分类施策助力政策平稳衔接，以25年6月1日为节点划分存量和增量项目，存量项目按现行政策执行，增量项目通过市场化竞价确定机制电价，新老划断短期内或催生风光抢装需求 [3] - 改革政策对终端用户电价影响有限，居民/农业用电执行现行目录销售电价政策，工商业用户改革首年平均电价与上年基本持平，部分地区或略有下降，有助于稳定项目电价预期，提升电站开发意愿，促进风光装机需求提升 [3][10] 投资建议 - 相关受益标的为三峡能源、龙源电力等 [10] 行业基本资料 - 股票家数239，占比5.27%；行业市值47870.16亿元，占比5.06%；流通市值42253.43亿元，占比5.52%；行业平均市盈率42.88 [4] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告、行业深度报告、公司普通报告等多种类型报告，涉及电力设备及新能源、锂电、光伏等多个细分领域 [12] 分析师及研究助理简介 - 分析师侯河清为金融学硕士，有3年产业投资经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电新行业研究 [14] - 研究助理吴征洋为美国密歇根大学金融工程硕士，有4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等研究领域 [15]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 中瓷电子基本建立氮化镓通信基站射频芯片完整产业链，预计2024 - 2026年营业收入分别为25.89、27.19、29.52亿元，归母净利润分别为4.82、5.14、5.55亿元，对应PE分别为32X、30X、28X，给予“推荐”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业基本资料 - 通信行业股票家数117，占比2.58%；行业市值48058.54亿元，占比5.08%；流通市值17642.53亿元，占比2.3%；行业平均市盈率23.08 [3] 走势概览 - 2025.2.4 - 2025.2.7，通信（申万）指数上涨3.03%，上证指数上涨1.63%，创业板指数上涨5.36%，沪深300指数上涨1.98%，科创50指数上涨6.67% [7][13] - 2025.2.4 - 2025.2.7，涨跌幅排名前三的申万一级行业依次为计算机（+13.47%）、传媒（+7.21%）、汽车（+6.93%） [7][16] 重点标的周度行情 - 2025.2.4 - 2025.2.7，A股通信重点标的涨跌幅：中国移动（-0.67%）、中兴通讯（+10.60%）、中天科技（+6.17%）、上海瀚讯（+10.02%）、中际旭创（+15.61%） [7][20] 行业新闻重要公告 - 直真科技承建的“千帆星座”卫星互联网网络管理中心系统上线，实现天地网络一体化管理，支撑卫星运营企业的卫星互联网建设和运营 [23] - 2月6日，中天科技海缆股份有限公司成功中标华润电力苍南1海上风电二期扩建工程项目66kV海缆采购及敷设项目，中标价格为93134820.64元 [23] - 垣信卫星与马来西亚MEASAT签署谅解备忘录，双方将在低轨卫星星座管理运营等多维度展开合作，对千帆星座海外市场开拓有重要意义 [24] 通信重点板块相关标的盈利预测与估值 |行业|公司名称|市值（亿元）|年初至今涨幅|营收（亿元）（24E）|营收（亿元）（25E）|归母净利（亿元）（24E）|归母净利（亿元）（25E）|PE（24E）|PE（25E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |运营商|中国移动|23279|-6%|10480.1|10939.3|1398.0|1475.2|17|16| |运营商|中国电信|6524|0%|5296.2|5532.0|329.1|354.9|20|18| |运营商|中国联通|1663|4%|3879.9|4041.2|96.3|106.4|17|16| |移动通信设备|中兴通讯|2053|13%|1282.0|1363.9|99.3|104.6|21|20| |移动通信设备|信科移动|202|3%|79.0|88.1|-1.0|0.9|(211)|231| |光缆海缆|中天科技|477|2%|499.9|567.5|33.5|41.3|14|12| |光缆海缆|亨通光电|395|-3%|549.6|618.7|28.3|34.2|14|12| |卫星互联网|上海瀚讯|146|13%|3.9|12.3|-0.5|2.4|(316)|61| |卫星互联网|铖昌科技|59|-22%|3.0|4.2|0.8|1.2|78|49| |卫星互联网|臻镭科技|78|8%|3.3|4.6|0.7|1.4|112|57| |光模块|中际旭创|1208|-12%|251.6|400.2|51.6|85.6|23|14| |光模块|新易盛|804|0%|75.9|138.7|24.4|43.1|33|19| |光模块|天孚通信|500|1%|36.6|60.5|14.3|23.0|35|22| |光模块|光迅科技|389|-3%|80.6|105.4|7.9|11.1|49|35| |光模块|华工科技|414|1%|129.9|166.6|13.1|17.4|32|24|[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中广核技“推荐”评级 [2][12][64] 报告的核心观点 - 中广核技是中国非动力核技术应用产业龙头企业 新材料业务不及预期及培育期业务亏损致业绩短期承压 但公司持续优化新材料结构向高端材料转型 质子治疗装备产业化落地 电子加速器逐步替代钴60装置进行辐照消毒灭菌 未来盈利能力和市场空间有望提升 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司为非动力核技术第一股 - 中广核技是中国广核集团非动力核技术应用产业发展平台、行业龙头企业和第一股 [19] - 公司以A+战略为引领布局深化拓展 是全国领先新材料供应商和高性能改性工程塑料研发制造企业 占据国内工业电子加速器制造较高市场份额 进军核技术应用高端医学领域 [20] - 公司围绕主业持续外延整合 并进一步聚焦非动力核技术应用主业处置低效资产 [21] - 新材料业务不及预期及培育期业务亏损使业绩短期承压 2021 - 2023年营收下滑 2024年前三季度降幅收窄 高新材料业务利润率下滑 2023年和2024年前三季度净利润为负 [3][22] - 我国核技术应用产业占GDP比重有较大提升空间 政策指引带来发展机遇 公司业务基本涵盖非动力核技术各细分领域 [27][28][29] 新材料领域向高端转型 - 公司依托高新核材和俊尔公司两大平台优化新材料结构 传统产品技术优势领先 新兴市场产品销量增长快 是多领域重要供应商 [34] - 高新核材是国内最大线缆料与领先高分子复合材料制造商之一 在辐照交联线缆材料与核电用高分子材料方面优势突出 围绕电子加速器核心技术打造竞争优势 有望受益于全球新型光纤光缆需求提升 高附加值产品或带来盈利提升 [35][36][38] - 中广核俊尔主要产品应用广泛 在工业电器和汽车用改性塑料领域有竞争优势 我国改性塑料渗透率提升空间大 公司高附加值工程塑料产品有望提升盈利能力 [40][42][44] 公司是电子加速器单项冠军 - 公司电子加速器制造业务主要由中科海维、中广核达胜开展 中广核达胜是国内最大电子加速器研发制造企业之一和单项冠军企业 产品覆盖多领域且远销多国 开展核心零部件研发与国产化替代 [49] - 高能电子束加速器是主要细分产品 全球电子束加速器市场规模预计增长 中广核技质子治疗装备产业化落地 加速器向高能跃进 市场空间广阔 [50][53] - 电子加速器逐步替代钴60装置进行辐照消毒灭菌是行业共识 我国医疗保健产品工业化灭菌市场辐照灭菌占比低 提升空间大 公司研发新设备有望打开盈利空间 [6][54] 盈利预测与投资评级 - 对公司各业务经营情况做出假设 预计电子加速器及辐照加工、新材料、进出口贸易、远洋运输、医疗健康业务营收和毛利率有不同变化 随着培育期业务产业化 管理和研发费用将压降 [56][57][59] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为 - 3.13、1.20和1.90亿元 对应EPS分别为 - 0.33、0.13和0.20元 当前股价对应2025年PE值为55.03倍 首次覆盖给予“推荐”评级 [12][57][64]

涉及的行业和公司 - **电子行业**：维信诺 - **通信行业**：华工科技 - **计算机行业**：龙芯中科 - **建筑建材行业**：中国巨石 - **高速公路行业**：皖通高速 - **食品饮料行业**：盐津铺子 核心观点和论据 维信诺 - **核心观点**：作为电子行业二月金股标的，重大资产重组若成功将刺激公司未来发展 [1][3] - **论据**： - 公司主营OLED，客户包括H客户、荣耀等国内手机品牌 [1] - 2024年发布重大资产重组公告，将合肥维信诺40.91%股权装入，此前持有18.18%，并表后持股59%，合肥维信诺是优质资产，在LTPO、氧化物方面有优势，独创VIP技术国内领先，产能规划3万片/月 [2] - online出货年增长率达56%，车载达49%，三星、京东方有几百亿投资，维信诺与合肥市政府签订8.6代线项目投资拓展笔电和车载市场 [4] - 产品量价提升，三季报毛利率较2023年前三季度提升27.51个百分点，现金流增加185%，受益于中尺寸和折叠屏产品规模及客户增长 [5] 华工科技 - **核心观点**：作为通信行业二月金股，有望成为光模块行业第四家订单量释放的公司 [6][9] - **论据**： - 春节期间DeepThink火热，突破圈层大、产业生态强大，加快国内AI产业发展，拉动国内大模型厂商对上游基建投资，加速400G到800G光模块国产化 [7] - 黄鹏证源一季度产品订单排满，正月初八正式工作，初五陆续开工，国内需求起来 [8] 龙芯中科 - **核心观点**：作为计算机行业二月及年度金股，有望受益于产品性能和生态完善、化债落地和宏观经济趋稳 [10] - **论据**： - **产品端**：芯片分新华和公共领域，新华领域桌面端因信创下沉需求高，服务器CPU下游厂家完成研制并进入市场推广阶段，20年基于龙芯CPU的服务器入围中国移动集采标包；公共领域20年受加密需求，基于底层技术和生态开放优势支持行业伙伴辐射产业链，带动芯片销售 [10][11] - **下游需求**：信创需求依赖政府和资金支持，化债后地方财政压力减轻，IT支出有望恢复，海外科技不确定性大，国产替代趋势势在必行 [12][13] - **业务恢复**：前三季度信息化芯片营收达1.42亿，同比增长100%多，得益于下游需求回暖及产品迭代、产品率提升 [13] 中国巨石 - **核心观点**：作为建筑建材行业二月金股，看好其在技术引领下的产品结构优化调整 [14][15] - **论据**： - 是全球玻纤龙头，产品结构向新兴领域转移，在风电、新能源汽车、电子等领域发展良好，去年前三季度风电和热塑产品保持高增长 [14] - 2025年有10万吨电子级玻璃线及配套风电建设项目，产能不断优化 [15] - 当前盈利水平处于历史低位，从周期角度看，对有成本优势的公司有利，公司能提高市场份额，确定未来发展，当前运营能力和水平改善，营业周期缩短，存货周转天数减少 [16] - 出口占比接近一半，适应海外反倾销征税环境，在海外建有生产基地，贸易保护对其影响小 [17] 皖通高速 - **核心观点**：作为高速公路行业推荐标的，股价回调是买入机会 [20][23] - **论据**： - 高速公路板块因降息周期强势，今年有望延续，市场对股息率要求下降带动股价上涨，主流公司股息率降至4%左右，市场仍认可部分公司 [19] - 皖通高速基本面好且便宜，EVB值比剩余收费年限数值低，收购两条路虽PE达21倍，但创收能力不错，对应EVBeta不到10，价格公道，现金收购无盈利摊薄风险，24年盈利约2.25亿，扣除财务费用后预计增益1.5亿左右，提升盈利10%左右 [20][21][22] - 公司承诺分红比例60%，25年对应股息率至少4.6%，业绩确定性高 [23] 盐津铺子 - **核心观点**：作为食品饮料行业二月金股，中长期看好公司发展 [23][32] - **论据**： - **渠道方面**：从直营商超为主转型为量贩和电商驱动、经销为基本盘，管理能力强；量贩渠道全国门店约3.6万家，渗透率44%，23年销售占比21.8%（6亿销售额），24年达25%以上，上半年增速50%，未来看点包括门店开店、产品sku数量增加；电商渠道占比从21年的6%提升到20%多，24年上半年增速48%，原因是重视电商、管理和产品变革、聚焦大单品、以抖音为重点平台；传统渠道增速百分之十几，占比一半，直营商超占比8%，驱动增长的主要是定量装，在区域上有下沉市场和华东华南市场发展空间 [24][25][26][27] - **产品方面**：聚焦七大核心品类，品类分布相对平均，鹌鹑蛋和素毛肚是主要增长动力，鹌鹑蛋蔓延增速达150%，占比10%，素毛肚占比13%，增速39%；素毛肚市场规模小，消费者尝试率低，公司市占率有提升空间，麻将味素毛肚占比达公司魔芋制品的40%；鹌鹑蛋在山姆渠道月销量约2000万元，23年市场规模30亿，中长期有望达100亿，行业有集中度提升趋势，若公司市占率达20%，可贡献14亿左右收入，较现在翻倍 [28][29][30][31] - **估值方面**：目前估值20多，纵向处于历史较低水平，横向PEG处于中等水平，现金流造血能力好，考虑政策推动消费复苏，估值有提升空间，股权计划目标收入增速25%、利润增速30% [31][32] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国巨石风险提示为需求低迷时间超出预期 [18] - 皖通高速收购两条路花费47.7亿，2024年12月为收购发15亿三年期债，票面利率1.65% [21][22]

报告核心观点 - 中瓷电子建立氮化镓通信基站射频芯片完整产业链，推动产业链国产化加速发展，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [1][8] - DeepSeek开源模型性价比突出，吸引科技巨头接入，展现AI产业高效发展趋势，相关受益标的值得关注 [11][12][14] - 英飞凌是半导体领导者，历史上通过多种措施走出行业低谷期，逆周期并购有优势，建议关注功率半导体与功率IC行业相关公司 [20][21][22] - DeepSeek提振国产大模型信心，促进AI行业发展，相关基础设施供应商、发布通用大模型或探索AI应用落地公司及具备AI应用场景标的有望受益 [24][25][27] - 2025年春节消费活力足，未来消费向性价比和兴趣消费倾斜，建议关注化妆品、医美和潮玩等细分赛道 [30][32][33] 中瓷电子相关 公司业务与产业链 - 原主营通信器件用电子陶瓷外壳，2023年重组新增氮化镓等业务，基本建立氮化镓通信基站射频芯片完整产业链 [1] - 旗下博威公司实现氮化镓基站功放全频段等开发和产业化，是国内少数实现技术突破和大规模供货单位之一 [2] 市场情况 - 2023年全球氮化镓射频器件市场规模5.22亿美元，预计2029年达8.94亿美元，2025年国内5G基站建设下滑影响市场，但国防和卫星通信应用市场稳定增长助复苏 [1] - 基站功率放大器市场基本被海外厂商垄断，近几年国内厂商崭露头角 [2] 国产化贡献 - 博威公司攻克多项难题，形成自主知识产权产品体系，实现多项国内首创，推动氮化镓射频产业链国产化加速发展 [2] - 博威公司推动我国第三代半导体射频元器件全产业链自主可控，填补国内空白，带动产业链发展与升级 [3] 盈利预测与评级 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为25.89、27.19、29.52亿元，归母净利润分别为4.82、5.14、5.55亿元，对应PE分别为32X、30X、28X，首次覆盖给予“推荐”评级 [8] DeepSeek相关 模型发布与特点 - 2025年1月20日DeepSeek - R1发布并开源模型权重，性能对标OpenAI o1正式版，定价大幅降低，还蒸馏6个小模型开源 [11] - 2024年12月底DeepSeek - V3发布，为自研MoE模型，多项评测成绩优异，推理效率提升，成本大幅降低 [24][25] 市场影响 - 英伟达、亚马逊、微软等美国科技巨头及百度智能云、阿里云等国内企业接入DeepSeek - R1，模型上线昇腾社区 [12] - DeepSeek应用日活跃用户增长快，R1推出加速大模型商业化落地进程，促进AI行业发展 [26] 投资建议 - 受益标的包括寒武纪 - U、瑞芯微等；基础设施供应商如中科曙光、浪潮信息等；发布通用大模型或探索AI应用落地公司如科大讯飞等；具备AI应用场景标的如金山办公、福昕软件等有望受益 [14][27] 英飞凌相关 公司概况 - 是全球功率系统和物联网领域半导体领导者，业务全球化，主要业务分四大板块，汽车电子为第一大业务，营收占比51% [20] - 2023年营收163.09亿欧元，同比增长14.7%；净利润31.37亿欧元，同比增长43.96% [20] 低谷应对 - 2002年采取成本削减、融资和剥离非核心业务等措施；2009年通过节支计划、融资和出售分部缓解压力；2019年逆势增长，通过多种方式度过低谷 [21] - 逆周期性外延并购提升技术、完善产业链、丰富产品组合和增加客户，早期横向并购，后期纵向并购 [22] 投资建议 - 建议关注功率半导体与功率IC行业，推荐捷捷微电，受益标的有华虹公司等 [22] 商贸零售行业相关 春节消费情况 - 2025年春节消费市场增长强劲，前四天重点零售和餐饮企业销售额同比增长5.4%，重点监测餐饮企业营业额同比增长5.1%，家电、通讯器材销售额同比增长10%以上 [30] - 餐饮消费搜索量和预订量大幅增长，电影票房创新高，黄金珠宝消费热情高涨 [30] - 以旧换新政策激发消费活力，年初至1月31日汽车、家电、数码产品相关申请和购买量可观 [31] 未来趋势与建议 - 未来消费向性价比和兴趣消费倾斜，政策有望激活市场活力，建议关注化妆品、医美和潮玩等细分赛道 [32][33] 重要公司资讯 - 优必选验证DeepSeek技术在人形机器人应用场景有效性 [15] - 明阳智能将在巴基斯坦开发建设风光储和风电项目 [15] - 亿航智能EH216系列航空器飞行架次多，亮相春晚提升知名度 [15] - 启明星辰提醒防范伪装成DeepSeek的钓鱼页面和恶意软件包风险 [15] - 万向钱潮进行重大资产重组，各项工作推进中 [16] 经济要闻 - 2024年AI PC未提振笔记本电脑市场，出货量仅增长5%，2025年预计商用市场推动温和增长 [17] - 习近平和彭丽媛为亚冬会国际贵宾举行欢迎宴会 [17] - 中国机电商会反对美国对华产品加征关税 [17] - 工信部智能工厂梯度培育行动成效显著，产品研发周期缩短等 [17] - 哪吒系列电影总票房成中国影史系列电影票房冠军 [17] - 教育部修订学籍管理办法，学生跨省转学“一网通办” [17] - 商务部推进以旧换新政策，预下达资金支持多类产品换新 [17] - 市场监管总局整治“内卷式”竞争，建立反垄断制度 [17] - 中长期资金入市总量有望持续提升，有四大支撑因素 [18] - 2025年春节重点零售和餐饮企业销售额同比增长4.1% [18]

电子行业 - 维信诺拟重大资产重组收购合肥维信诺40.91%股权，交易完成后将持股59.09%，巩固AMOLED国内领先地位，提升竞争力、产能和资产规模，发挥协同效应 [1] - AMOLED全球市场规模扩大，渗透率提升，2023 - 2028年IT和车载显示AMOLED面板出货年复合增长率分别达56%和49%，维信诺布局8.6代AMOLED产线 [2] - 2024年前三季度维信诺营收58.47亿元，同比增长41.95%，归母净利润 - 17.97亿元，同比增长29.22%，毛利率 - 8.05%，较2023年前三季度提升27.51pcts，经营现金流5.86亿元，同比增加184.88% [3] - 预计2024 - 2026年维信诺EPS分别为 - 1.61元、 - 1.03元和 - 0.11元，维持“推荐”评级 [4] 金属行业 - 黄金定价逻辑质变，资本属性再定义将推动金价攀升至3000美元/盎司以上 [4] - 黄金供需进入结构性偏紧状态，价格易涨难跌，供需基本面决定定价底部中枢 [5] - 全球矿产金供应低增长，2017 - 2022年均产量增速仅0.67%，2023年实际产量增速0.53%，生产成本攀升，供给刚性承压 [6] - 黄金需求结构质变，央行及ETF消费增速增长明显，全球黄金年均消费量约4350吨，央行购金连续两年超1000吨，预计2025年ETF净流入约450吨 [8] - 央行购金因巴塞尔协议III将黄金转为一级资产，强化货币属性，替代美元 [8] - 黄金传统金融市场定价要素发酵，通胀平价价格或至3000美元/盎司以上 [9] 商贸零售行业 - 2025年春节全国消费市场增长，重点零售和餐饮企业销售额增5.4%，重点监测餐饮企业营业额增5.1%，家电、通讯器材销售额增10%以上 [9] - 餐饮、电影、黄金珠宝等服务消费爆发，年夜饭线上预订量同比增305%，春节档电影总票房超70亿元 [10] - 以旧换新政策激发活力，年初至1月31日汽车以旧换新申请5.7万份，家电以旧换新产品179.3万台，数码产品购新补贴申请1714.5万件 [11] - 2025年消费向性价比和兴趣消费倾斜，关注化妆品、医美、潮玩等细分赛道 [12][13] 机械行业 - 人形机器人有望解决定制化痛点，打通消费者个性化需求最后一公里 [14][15] - 传感器有差异化盈利空间，电机需高度定制化，丝杠标准化程度高，减速器国产替代空间大 [15][16][17] - 工业机器人在场景应用有先发优势，人形机器人普及或为国产厂商提供新起点，产业链依托工业机器人产业链 [18] - 关注汇川技术、埃斯顿等在细分领域有竞争优势的工业机器人厂商 [19] 计算机行业 - 2024年12月底DeepSeek - V3发布，2025年1月底DeepSeek - R1发布 [20] - DeepSeek - V3模型效率提升，DeepSeek - R1推理能力增强，成本大幅降低 [21] - 推理与多模态是大模型趋势，成本降低促进大模型商业化落地，DeepSeek应用DAU增长快 [22] - 基础设施供应商、已发布通用大模型或探索AI应用落地的公司、具备AI应用场景的公司有望受益 [23]

报告公司投资评级 - 给予贵州茅台“强烈推荐”评级，目标估值26倍，目标价2047元 [3] 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年顺利完成年初既定目标，预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长约15.44%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约857亿元，同比增长约14.67% [1] - 2025年产品结构调整将持续，茅台酒投放量将加大，飞天茅台投放量会减少，大文创酒和非飞天系列酒的投放量会成为增长亮点；公司将确保53度500ml飞天茅台价格相对稳定 [2] - 看好公司在高端白酒中的市场占有率持续提升的趋势，预期2025年公司实现销售收入同比增长14.45%，归母净利润增长15.3% [3] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售，主导产品“贵州茅台酒”是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，营销网络覆盖国内市场及五大洲64个国家和地区 [6] 财务指标预测 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 127,553.96 | 150,560.33 | 173,806.85 | 198,921.93 | 227,708.28 | | 增长率（%） | 16.53% | 18.04% | 15.44% | 14.45% | 14.47% | | 归母净利润（百万元） | 62,716.44 | 74,734.07 | 85,771.54 | 98,896.32 | 114,581.05 | | 增长率（%） | 19.55% | 19.16% | 14.77% | 15.30% | 15.86% | | 净资产收益率（%） | 31.75% | 34.65% | 36.65% | 38.76% | 40.97% | | 每股收益（元） | 49.93 | 59.49 | 68.28 | 78.73 | 91.21 | | PE | 28.30 | 23.75 | 20.69 | 17.95 | 15.49 | | PB | 8.99 | 8.23 | 7.58 | 6.96 | 6.35 | [4] 相关报告汇总 | 报告类型 | 标题 | 日期 | | --- | --- | --- | | 行业普通报告 | 食品饮料周报：五粮液暂停供货，春节旺季逐渐开启 | 2025-01-14 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：白酒经销商大会密集召开，酒企更加注重稳健发展 | 2024-12-31 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：微信拟开启送礼功能，或可成为新风口 | 2024-12-30 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：微信小店增加“送礼物”功能，关注休闲食品节假日送礼投资机会 | 2024-12-24 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：中央经济工作会议解读：提振消费是亮点，明年政策将继续落地 | 2024-12-17 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业中央经济工作会议解读：提振消费是亮点，明年政策将继续落地 | 2024-12-13 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：中共中央经济工作会议召开，消费提振成为亮点之一 | 2024-12-11 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：白酒龙头企业强调分红，提振市场信心 | 2024-12-04 | | 公司普通报告 | 贵州茅台（600519.SH）：业绩势能不减，高分红稳定市场信心 | 2024-08-13 | | 公司普通报告 | 贵州茅台（600519.SH）：业绩表现优异，24年势能不减 | 2024-04-10 | | 公司深度报告 | 食品饮料行业2024年投资展望：顺周期优先 | 2023-11-29 | | 公司普通报告 | 贵州茅台（600519）：业绩稳定增长，龙头稳健性凸显 | 2023-08-07 | [14] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [16] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [17]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 龙佰集团是钛白粉龙头企业，具备产业链一体化优势，当前钛白粉行业盈利处于周期底部但有边际改善预期，公司持续布局上游矿产资源强化优势，维持盈利预测并给予“强烈推荐”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 龙佰集团是致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，主要产品有钛白粉、海绵钛等，产品销往6大洲100多个国家和地区，钛白粉产能151万吨/年、海绵钛产能8万吨/年，规模均居世界前列，产业基地布局五省六地市，锆制品由控股子公司东方锆业经营 [7] 行业现状 - 钛白粉属于地产后周期品种，2024年下半年至今市场价格持续下行，当前行业盈利处于较低水平，但随着国内宏观经济政策发力，需求端有望改善，行业中长期盈利水平有望底部回升 [4] 公司优势 - 是全球钛产业佼佼者，钛白粉和海绵钛产能全球第一，是少数同时具备硫酸法和氯化法工艺的供应商，氯化法技术比肩国际领先且能降成本，实现国产产品份额增长 [3] - 具备产业链一体化优势，掌握优质矿产资源及深加工能力，产品贯通钛全产业链，可确保钛精矿稳定供应，产业链一体化生产可循环利用废副产品，降低综合成本 [3] 公司布局 - 积极建设两矿联合开发项目，大幅提升控制的钒钛磁铁矿资源量，为原材料供应奠定基础 [4] - 与四川自然资源集团签订战略合作框架协议，在多个领域合作，深化上游资源布局 [4] 盈利预测 - 预测2024 - 2026年净利润分别为36.15、42.25和48.77亿元，对应EPS分别为1.52、1.77和2.05元，当前股价对应P/E值分别为12、10和9倍 [5] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24,155|26,794|29,704|33,122|37,138| |增长率（%）|17.16%|10.92%|10.86%|11.51%|12.12%| |归母净利润（百万元）|3,419|3,226|3,615|4,225|4,877| |增长率（%）|-26.88%|-5.64%|12.05%|16.85%|15.44%| |净资产收益率（%）|16.42%|14.35%|15.09%|16.24%|17.20%| |每股收益（元）|1.43|1.35|1.52|1.77|2.05| |PE|12|13|12|10|9| |PB|2.04|1.89|1.77|1.63|1.50| [6][12]

报告核心观点 - 2025年春季行情有望在科技股引领下持续展开，结构性慢牛行情集中在大科技和大消费板块，建议配置科技、消费和红利股 [1][2] - 2025年春节消费活力足，消费呈现商品消费向性价比、服务消费向兴趣消费倾斜趋势，建议关注化妆品、医美、潮玩等细分赛道 [8][10] - DeepSeek大模型性能突出、成本低，吸引科技巨头接入，有望促进AI行业发展，相关基础设施供应商、大模型公司和应用场景标的将受益 [19][20][30] - 英飞凌是半导体领导者，复盘其走出低谷期经验，建议关注功率半导体与功率IC行业龙头公司 [23][24][25] - 中瓷电子建立氮化镓通信基站射频芯片完整产业链，推动国产化发展，预计业绩增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [39][41][42] 各报告总结 东兴策略 - 春节期间中美关税和科技博弈加剧，美国2月1日起对中国商品加征10%关税，中方2月10日起对美部分进口商品加征关税，科技博弈升级使港股科技股表现优异，美科技股下跌 [1] - 中美博弈升级符合预期，关税影响已被市场消化，中国科技资产有望重估，2025年行情核心是科技股，节后A股在科技股引领下有望开门红 [1] - 春季行情受经济数据向好、政策发力和科技资产后劲足共振影响有望持续，科技股行情想象空间打开，以人工智能为代表的应用端有望爆发，建议从中期维度关注科技股，看好行情贯穿全年 [2] - 2025年是结构性慢牛行情，建议配置科技、消费和红利股，预计春季行情延续到3月中下旬 [2] 东兴商贸零售 - 2025年春节消费市场增长强劲，前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增5.4%，重点监测餐饮企业营业额同比增5.1%，家电、通讯器材销售额同比增10%以上 [8][33] - 服务消费爆发，年夜饭相关搜索量和线上预订量大幅增长，“非遗”主题团购套餐订单量同比增超2倍，春节档电影票房创新高，黄金珠宝消费热情高涨 [8][33] - 以旧换新政策激发消费活力，年初至1月31日全国收到汽车以旧换新报废更新补贴申请5.7万份，消费者购买12大类家电以旧换新产品179.3万台，申请3类数码产品购新补贴1714.5万件 [9][34] - 未来消费趋势需政策精准发力，创新供给创造需求，2025年消费风格偏向理性和高性价比，从商品消费转向服务消费，建议关注化妆品、医美、潮玩等细分赛道 [10][35][36] 东兴电子（DeepSeek相关） - 2025年1月20日DeepSeek发布DeepSeek - R1并开源模型权重，其在数学、代码等任务上性能比肩OpenAI o1正式版，API服务定价大幅低于OpenAI o1，还蒸馏6个小模型开源 [18][19] - 1月31日英伟达、亚马逊和微软宣布接入DeepSeek - R1，2月3日百度智能云、阿里云上架DeepSeek模型，2月4日DeepSeek系列模型上线昇腾社区 [20] - DeepSeek采用蒸馏模型技术提升推理速度、降低硬件需求，展现AI产业高效发展趋势，建议关注寒武纪 - U等受益标的 [21] 东兴电子（英飞凌相关） - 英飞凌是全球功率系统和物联网领域半导体领导者，业务全球化，2023年营收163.09亿欧元，同比增14.7%，净利润31.37亿欧元，同比增43.96%，汽车电子为第一大业务板块 [23] - 复盘2002年、2009年、2019年行业低谷期，英飞凌通过成本削减、融资、剥离非核心业务、外延并购等措施应对，未来有望保持竞争优势 [24] - 英飞凌逆周期性外延并购有助于抢占市场，建议关注功率半导体与功率IC行业龙头公司，推荐捷捷微电 [25] 东兴计算机 - 2024年12月底DeepSeek - V3发布，2025年1月底DeepSeek - R1发布，性能对标OpenAI o1正式版 [27] - DeepSeek - V3模型表现优异、推理效率提升、成本大幅降低，R1在后训练阶段用强化学习提升推理能力 [28] - 推理与多模态是大模型趋势，成本降低利于大模型商业化落地，DeepSeek应用用户增长快，建议关注中科曙光等受益标的 [29][30] 东兴通信 - 中瓷电子原主营通信器件用电子陶瓷外壳，2023年资产重组新增氮化镓等业务，基本建立氮化镓通信基站射频芯片完整产业链，形成全产业链竞争优势 [39] - 2023年全球氮化镓射频器件市场规模5.22亿美元，预计2029年达8.94亿美元，国内5G基站建设下滑影响市场，但国防和卫星通信应用推动市场复苏 [40] - 基站功率放大器市场被海外厂商垄断，中瓷电子旗下博威公司实现氮化镓基站功放全频段开发和产业化，推动产业链国产化发展 [40][41] - 预计中瓷电子2024 - 2026年营业收入分别为25.89、27.19、29.52亿元，归母净利润分别为4.82、5.14、5.55亿元，首次覆盖给予“推荐”评级 [42]