通胀数据情况 - 美国1月CPI环比0.5%，预期0.3%，前值0.4%；同比3%，预期2.9%，前值2.9%；核心CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%；同比3.3%，预期3.1%，前值3.2%[4] 通胀回升原因 - 商品价格为通胀上行主力，通胀环比回升至0.47%，受1月原油价格及鸡蛋供应链扰动，能源环比1.1%，食品环比0.4%，其中鸡蛋环比15.2%，贡献食品60%的增长[6] - 核心通胀反弹至0.45%，核心商品环比0.3%，住宅以外的服务类环比0.5%，连续2个月加速[6] 通胀回升风险与政策关系 - 对外关税、对内减税利于通胀上行，但政策落地节奏需考虑通胀压力，全面关税未落地体现这一点[7] - 政策传导需要时间，特朗普第二任期减税法案最快2025年下半年落地，对通胀影响最快2025年四季度体现，关税政策落地时间随谈判变化[7] 美联储政策与通胀趋势 - 通胀取决于政策利率相对位置和节奏，若油价稳定、降息节奏不过快，存在再现80年代降息与通胀同时下行的可能，维持上半年不降息，全年降息1 - 2次观点[8] 国债利率与股市情况 - 美国十年期国债利率上限维持4.85 - 5%，期限利差逐渐修复，模型不支持美十债有效突破5%，极端情况接近5%，美股或震荡[8] - 标普500超出长期趋势35%，处于泡沫，银行信贷放松、实体经济投资反弹、AI技术突破，股市短期风险不大，对美股态度维持中性略偏积极[11] 投资建议 - 适度增配1年期以内的利率短债，美十债接近5%时适度增配长债[11] - 美股维持长期仓位，密切关注资金流动性或美十债逼近5%[11] 风险提示 - 海外地缘政治风险上升[11]

报告核心观点 - 维信诺营收增长、减亏，G8.6 AMOLED 量产建设和重大资产重组推进，业绩有望释放 [1][2][3] - 聚灿光电业绩创新高，转型全色系 LED 芯片供应商，未来业绩有望持续增长 [8][10] - 证券和保险行业受益于资本市场环境优化，头部机构估值上升空间有望打开 [16] - 苹果与阿里或合作开发 AI 功能，相关合作公司及国产算力链公司有望受益 [17][20] - 特斯拉汽车业务待新品驱动增长，智驾、能源、人形机器人业务进展良好，相关产业链公司值得关注 [21][26] - 食品饮料行业需求待经济复苏回暖，关注顺周期及休闲零食板块企业 [27][29] 维信诺相关 业绩情况 - 2024 年营收 77 - 80 亿元，同比增长 29.94% - 35.00%，归母净利润预计亏损 24 - 28 亿元，同比减亏 9.26 - 13.26 亿元 [1] - 非经常性损益对归母净利润贡献同比增加约 4.42 亿元，OLED 产品毛利率同比增长超 30 个百分点 [1] 业务布局 - 响应 AMOLED 中尺寸市场需求，与合肥市政府合作建设 G8.6 AMOLED 生产线，ViP 技术具备量产能力 [2] - 拟收购合肥维信诺 40.91%股权，巩固 AMOLED 国内领先地位 [3] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 -1.61 元、 -1.03 元和 -0.11 元，维持“推荐”评级 [8] 聚灿光电相关 业绩情况 - 2024 年营收 27.60 亿元，同比增长 11.23%，净利润 1.96 亿元，扣非净利润 1.86 亿元 [8] - 毛利率 13.70%，同比增长 3.26pct，经营活动现金流净额 5.24 亿元，同比增长 160% [8] 业务发展 - 积极开发 Mini/Micro LED 芯片，Mini 背光实现批量量产，Micro 实现小批量出货 [9] - “年产 240 万片红黄光外延片、芯片项目”部分投产，转型全色系 LED 芯片供应商 [10] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.41 元、0.54 元和 0.65 元，维持“推荐”评级 [11] 重要公司资讯 - 盟科药业 2024 年营业总收入 1.3 亿元，同比增长 43.51%，净亏损 4.41 亿元 [11] - 潞安环能 2025 年 1 月商品煤销量 375 万吨，同比下降 13.19%，原煤产量 427 万吨，同比下降 5.74% [11] - 有研硅业 2024 年营业总收入 9.96 亿元，同比增长 3.70%，净利润 2.33 亿元，同比下降 8.37% [11] - 倍加洁子公司 AKK PROBIO 活性益生菌获美国 GRAS 专家委员会认定 [11] - 上海机场 2025 年 1 月浦东、虹桥机场客货运及起降量有不同表现 [11] 经济要闻 - 农业农村部印发农业科技创新重点领域规划，推动育种技术升级 [12] - 中国低空经济联盟启动“全国低空交通一张网”项目 [12] - 江苏省计划发行 1000 亿元地方政府再融资专项债券 [12] - 上海 2025 年扩消费围绕六大专项行动展开 [12] - 上海金融办推动金融服务企业“走出去”等工作 [13] - 2024 年国内手机出货量增长，5G 手机占比提升 [13] - 吉林省扩大冰雪消费规模，消费券资金增至 1 亿元 [13] - 2024 年末普惠小微等贷款余额同比增长 [13] - 我国 178 个国家高新区创新资源聚集 [13] - 下周央行公开市场有逆回购和 MLF 到期 [13] 首席周观点 政策情况 - 证监会制定资本市场做好金融“五篇大文章”实施意见 [15] 投资建议 - 政策利好证券和保险行业，关注头部机构及证券保险 ETF [16] 计算机行业 事件情况 - 苹果和阿里巴巴或合作为中国 iPhone 用户开发 AI 功能，苹果将召开开发者活动 [17] 事件点评 - 苹果中国区销量放缓，需 AI 功能破局，阿里通义具备合作优势 [18][19] - 合作有望实现共赢，相关合作及国产算力链公司有望受益 [20] 汽车行业 事件情况 - 特斯拉发布 24Q4 与全年财报，推进智驾与人形机器人商业化 [21] 业务点评 - 汽车业务交付与利润承压，25 年进入新品周期 [22] - 智能驾驶 FSD 迭代，高阶自动驾驶加速落地，推进入华进程 [23] - 能源业务储能装机增长，上海工厂投产，指引 25 年增长 [24] - 人形机器人规划明朗，量产临近，有望引领产业链 [25] 投资策略 - 关注华为智选车及 HI 模式车企、特斯拉储能产业链、人形机器人供应链 [26][27] 食品饮料行业 物价数据 - 2025 年 1 月 CPI 同比上涨 0.5%，PPI 同比下降 2.3%，物价处低谷 [27] 行业分析 - CPI 反映食品饮料需求不足，PPI 显示利润有压力，春节消费呈结构性复苏 [28] 投资建议 - 关注顺周期及休闲零食板块企业，推荐贵州茅台等 [29] 市场回顾 - 上周食品饮料子行业及酒类公司有不同涨跌幅表现 [30]

核心观点 - 13家上市银行2024年业绩快报显示盈利稳中向好，资产质量稳健，预计2025年银行投资主线为中长期资金入市推动配置价值增强和逆周期调节政策下个股基本面改善带来估值修复；全球铜矿供应增速刚性，冶炼产能增长，中国精炼铜产量增速或阶段性弱化，铜行业或延续高景气周期；中广核技业绩短期承压，但在新材料转型、质子治疗装备产业化、电子加速器应用等方面有进展，未来盈利有望改善；聚灿光电2024年业绩创历史新高，积极开发Mini/Micro LED芯片，转型为全色系LED芯片供应商，业绩有望持续增长；能源行业国际原油价格有涨有跌，OPEC产量增长，美国炼油厂产能利用率上升；非银金融行业证监会出台资本市场做好金融“五篇大文章”实施意见，利好证券和保险行业 [2][7][11][16][20][22] 银行行业 盈利情况 - 13家银行2024年全年合计营收同比+2.16%，环比+1.18pct，预计非息收入贡献明显，部分优质区域银行四季度信贷需求和规模扩张好于预期；除招行、浦发、郑州银行外均实现营收正增长，优质江浙区域城商行营收增速领先；除中信、兴业、苏农行外均实现营收增速环比改善 [3] - 13家银行合计净利润同比+5.17%，环比+1.45pct，除厦门银行外均实现净利润正增长，5家银行净利润增速超10%；大部分银行净利润增速环比改善幅度小于营收，预计四季度拨备计提力度边际加强 [4] 规模增长 - 贷款增速环比下降，非信贷资产推动总资产增速环比提升，截至2024年末，13家上市银行总资产同比+8.08%，环比+0.16pct，11家上市银行（除去中信、浦发）总资产同比+9.62%，环比+0.33pct，贷款同比+8.62%，环比-0.67pct；优质区域城商行贷款保持高增速 [5] - 存款增长较好，11家上市银行（除去中信、浦发）存款同比+11.33%，环比+2.7pct，或与四季度地产销售回暖、财政支出发力，对公存款恢复有关；杭州、宁波等银行存款增速排名靠前 [6] 资产质量 - 披露不良率的12家银行中，仅招行不良率环比微升1bp至0.95%，其余11家不良率环比持平或下降1 - 4bp，预计风险暴露压力主要在零售端经营贷 [6] - 整体拨备水平充足，杭州银行拨备覆盖率最高达541.45%；8家上市银行拨备覆盖率环比下降，4家环比提升，齐鲁银行拨备覆盖率环比提升幅度最大（9.64pct），不良率环比降幅亦最大（4bp），资产质量或持续改善 [6] 投资建议 - 预计2025年银行投资主线为中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强，以及逆周期调节政策成效显现下银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，建议关注有业绩释放空间的优质区域行 [7] 金属行业 铜矿供应 - 全球铜矿供应增速仍显现刚性特征，2017 - 2022年全球铜矿供给增速持续下行，2023年至今供给端扰动共振，2023年全球铜矿供给年增长率仅1.18%，较2022年下滑2.14pct；预计2023 - 2026年的铜矿年均增速或降至1.93%，较2017 - 2022降速增长周期持续下降0.15个百分点，供应缺口或呈趋势性放大；2028年左右全球铜矿产量或呈有效的底部抬升 [7] 冶炼产能 - 全球铜冶炼产能延续增长态势，2022 - 2026年全球铜冶炼产能年均复合增长率约3.1%，产能绝对值与增长率均高于铜矿供给数据，二者增速错配导致铜TC价格低迷 [8] - 全球铜冶炼产能利用率在2023年升至83.3%（较2022年提高2.7pct），2024年M2 - M5进一步上升1.85pct至85.15%，冶炼端对矿端实际有效供给的需求强化进一步解释了铜TC价格阶段性的显著回落 [8] 中国精炼铜 - 中国精炼铜产量增速或现阶段性弱化，2024 - 2026年中国精炼铜产量或为1304万吨、1323万吨及1345万吨，产量增速或呈阶段性弱化并低于2%，中国精铜产量占全球比例或将较2023年下滑但仍维持在48%附近 [9] - 中国精炼铜自给率严重不足，月均净进口量需在20万吨左右以满足境内供需平衡，若净进口量持续收缩将推动国内铜显性库存急速回落并带动现铜升水放大，暗示铜价或仍有较强的上行弹性 [9] 行业前景 - 铜市场的供应缺口或仍有趋势性放大可能，上游供给偏刚性及下游需求强弹性令实际铜矿供给相对冶炼需求仍承压偏紧，中国精炼铜产量增速或现阶段性弱化，铜价易涨难跌，行业景气度或仍处于偏强周期，与公募基金在铜行业配置比例升高相印证 [10] 相关公司 - 紫金矿业，西部矿业，铜陵有色，金诚信，江西铜业 [10] 机械行业 公司概况 - 中广核技是中国广核集团非动力核技术应用产业发展平台、中国非动力核技术应用产业龙头企业、中国非动力核技术应用第一股 [11] 业绩情况 - 公司营业收入2021年同比增长20.25%，达79.99亿元，2022 - 2023年受下游市场需求影响同比下滑13.18%和8.53%，2024年前三季度实现营业收入44.59亿元，降幅同比收窄至 - 1.92% [11] - 营收占比较大的高新材料业务受上游石化产品价格上涨和国内环保监管加强影响，原材料成本上升，下游市场竞争激烈，销售价格未涨，利润率下滑；培育期业务投入大，导致2023年和2024年前三季度净利润为负 [11] 业务进展 - 公司持续优化新材料结构，向高端材料转型，2024上半年传统行业产品销量同比增长约5.5%，“三新”市场销量同比增长约51.8%；围绕工程塑料等高附加值产品开展科技研发，完成尼龙线缆料系列化落地，电池包复材产业化，具有先发优势，未来盈利能力有望改善 [12] - 质子治疗装备产业化落地，2024年11月6日，国内首座商用多室质子治疗设备生产基地迎来首台设备下线，初期具备每年3 - 4套质子治疗系统的供货能力；公司质子治疗装备回旋加速器束流能量≥230MeV，标志着在电子加速器技术上向高能跃升；十四五期间我国质子治疗系统市场规模约为307亿元，市场空间广阔 [13] - 电子加速器逐步替代钴60装置进行辐照消毒灭菌，未来10年医疗器械消毒市场将翻倍增长，电子束和X射线在医疗器械灭菌中的应用占比将从2023年的5%增长至35%；我国医疗保健产品工业化灭菌市场中辐照灭菌占比不到15%，提升空间大；公司正在研发新设备，未来有望在高附加值消毒领域推广电子加速器及辐照服务，打开盈利空间 [14] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为 - 3.13、1.20和1.90亿元，对应EPS分别为 - 0.33、0.13和0.20元；当前股价对应2025年PE值为55.03倍；首次覆盖给予“推荐”评级 [15] 电子行业 业绩情况 - 2025年1月25日，聚灿光电发布2024年度业绩报告，全年实现营业收入27.60亿元，同比增长11.23%；实现归母净利润为1.96亿元，同比增长61.44%，实现扣非净利润为1.86亿元，同比增长52.78% [16] 经营亮点 - 2024年公司毛利率为13.70%，同比增长3.26pct，受益于营销策略和市场需求把握精准叠加产能释放，高端产品产销两旺，产能利用率、产销率保持高位，驱动主营业务稳步增长；LED芯片产量2283万片，较2023年、2022年分别增长5.02%、13.82%；经营活动现金流大幅改善，2024年经营活动产生现金流净额为5.24亿元，同比增长160%；2020年第一季度至2024年第三季度的行业应收账款周转天数、存货周转天数均优于所处行业均值 [17] 未来发展 - 未来几年Mini/MicroLED市场有望迎来放量，MiniLED背光在背光和直显领域有广泛应用需求，2024年中国MiniLED背光产品整体出货量将达1280万台，同比增长5%；公司自主研发高压芯片筛选方案，解决超高压Mini背光产品单胞微漏问题，实现批量量产；MicroLED领域与国内外头部企业合作，开发Micro专用外延和芯片，逐步实现小批量出货；预计到2030年全球Micro - LED市场规模将达到256.5亿美元 [18] - “年产240万片红黄光外延片、芯片项目”部分投产，公司正式转型为全色系LED芯片供应商，开辟业务第二增长曲线，协同推进“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”实施，提升红黄光与蓝绿光芯片配合与协同能力，为客户提供全色系产品服务；截至2025年1月11日，红黄光项目已具备部分量产条件，产品类别将进一步丰富，应用场景将进一步扩大 [19][20] 盈利预测及投资评级 - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为0.41元，0.54元和0.65元，维持“推荐”评级 [20] 能源行业 原油价格 - 截至2025年1月10日，Brent和WTI原油期货结算价分别为79.76美元/桶和76.57美元/桶，环比上月上涨10.49%和11.63%；WTI、Brent原油现货价格分别为73.92美元/桶、76.92美元/桶，环比上月分别涨8.12%、6.63%；ESPO原油现货价格为74.68美元/桶，环比上月涨8.36% [20] - 12月，OPEC原油现货价格为73.07美元/桶，环比上涨0.14%；中国原油现货月度均价（南海）为64.39美元/桶，环比下跌0.72%，中国原油现货月度均价（胜利）为72.79美元/桶，环比下跌3.31% [20] 产量与产能 - 11月，OPEC原油产量达26657千桶/天，环比上月增长122千桶/天，增幅为0.46%，同比增长42千桶/天，增幅为0.16% [21] - 截至1月3日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率为93.30%，环比上月上涨0.90个百分点；石油产品供应量为19791千桶/天，环比上月下降367千桶/天，降幅为1.82% [21] 出口情况 - 12月，美国原油出口数量月度均值为3892.50千桶/日，环比上月下降20.70千桶/日，降幅为0.53% [21] - 11月，中国原油出口数量为251627.47吨，环比增长27.34% [21] 非银金融行业 政策情况 - 证监会制定了资本市场做好金融“五篇大文章”（科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融）的实施意见，以贯彻相关会议精神和部署要求，发挥资本市场功能，服务经济社会高质量发展 [22] 投资建议 - 《实施意见》有助于资本市场生态优化和场内资金预期回报提升，对证券行业而言，有利于各项业务开展，改善业绩和提升估值，拓宽业务结构，发挥资本中介优势，做大客户基本盘；对保险行业而言，可提升投资收益率，缓解“资产荒”和利差损压力，实现“戴维斯双击”，助力板块估值修复 [23] - 证券和保险行业马太效应不断增强，未来行业头部机构估值上升空间有望打开，建议持续重点关注；在ETF蓬勃发展环境下，证券保险ETF的投资价值也应继续重点关注 [23]

核心观点 - 食品饮料行业需求随经济复苏回暖，利润随价格提升改善，建议关注白酒、调味品、休闲零食板块及相关企业；《关于资本市场做好金融"五篇大文章"的实施意见》推动资本市场向质量提升转型，助力科技等领域发展；保险资金投资黄金业务试点有望提升险企收益，缓解"资产荒"和利差损压力；中广核技虽业绩短期承压，但向高端转型、质子治疗装备产业化等有望改善盈利；龙佰集团作为钛白粉龙头，强化一体化优势，行业盈利有望底部回升 [3][6][9][16][23][27] 食品饮料行业 - 2025 年 1 月 CPI 同比上涨 0.5%，PPI 同比下降 2.3%，物价仍处低谷，受春节错位影响，同期基数低带动同比表现 [1][2] - 1 月食品价格同比上涨 0.4%，猪肉和鲜菜价格上涨，牛肉等价格下降，今年春节食品价格增幅略低于往年，反映食品饮料消费有效需求不足 [2] - 1 月 PPI 环比下降 0.2%，同比下降 2.3%，PPI 中食品价格下降 1.4%，反映食品饮料利润仍存压力 [2] - 今年春节消费呈结构性复苏，旅游等表现较好，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长 4.1%，食品饮料节日消费获拉动 [2] - 建议关注顺周期板块中白酒、调味品等行业，以及有持续渠道红利的休闲零食板块，推荐贵州茅台等企业 [3] 资本市场 - 中国经济转型对资本市场服务实体经济能力提出更高要求，《实施意见》围绕"五篇大文章"提出多项措施，服务科技型企业居首 [3][6] - 服务科技型企业目标是加强全链条全生命周期金融服务，举措包括支持发行上市、优化并购重组等制度、引导私募投资、加大债券市场支持 [6][7] - 投资端打通一、二级市场资金流通堵点，二级市场推动中长期资金入市等，一级市场完善创投基金机制等 [8] - 《实施意见》标志资本市场向质量提升转型，为多领域注入金融活水，助力中国式现代化建设 [9] 重要公司资讯 - 通富微电完成收购京隆科技 26%股权，交易金额 13.78 亿元，京隆科技运营和财务状况良好，具差异化竞争优势 [11] - 科沃斯发布 GOAT 系列割草机器人将多国上市，搭载旭日 5 智能计算芯片，具备 10TOPs 算力 [11] - 东峰集团拟 5000 万元 - 1 亿元回购股份，用于注销并减少注册资本，预计回购 1272.26 万股 - 2544.53 万股，占比 0.68% - 1.36%，期限至 2025 年 9 月 19 日 [11] - 阿里巴巴蔡崇信回应与苹果合作传闻，称苹果选其为本地化合作伙伴 [11] - 绿城中国拟发行优先票据国际发售，所得款项净额用于现有债项再融资 [11] 保险行业 - 金融监管总局开展保险资金投资黄金业务试点，十家头部寿、财险企业参与，投资范围包括多种黄金合约及租借业务 [14][15] - 监管层重视风险把控，提出业务审批等方面要求和可量化监管标准，如投资黄金账面余额不超上季末总资产 1%等 [15] - 丰富保险资金投向有望提升险企潜在收益，黄金投资成全球重要主线，上涨行情或延续，能补充险企资产配置避险短板 [16] - 建议关注上市头部险企和保险 ETF 投资价值，黄金投资提升占比有望缓解险企"资产荒"和利差损压力，形成正反馈 [16] 中广核技 - 中广核技是非动力核技术应用产业龙头和第一股，是中广核集团该产业发展平台 [18] - 2021 - 2024 年前三季度营收有波动，高新材料业务利润率下滑，培育期业务投入大，致 2023 年和 2024 年前三季度净利润为负 [19] - 2024 上半年传统行业产品销量增长约 5.5%，"三新"市场销量增长约 51.8%，围绕高附加值产品研发，向高端材料转型，未来盈利能力有望改善 [20] - 2024 年 11 月国内首座商用多室质子治疗设备生产基地首台设备下线，初期年供货 3 - 4 套，加速器束流能量≥230MeV，十四五期间质子治疗系统市场规模约 307 亿元 [21] - 未来 10 年医疗器械消毒市场将翻倍增长，电子加速器替代钴 60 装置成行业共识，公司研发新设备适合高附加值消毒需求，有望打开盈利空间 [22] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 - 3.13、1.20 和 1.90 亿元，对应 EPS 分别为 - 0.33、0.13 和 0.20 元，当前股价对应 2025 年 PE 值为 55.03 倍，首次覆盖给予"推荐"评级 [23] 龙佰集团 - 龙佰集团是钛白粉龙头，钛白粉和海绵钛产能均居全球第一，具备硫酸法和氯化法工艺，氯化法技术领先且成本低 [25][26] - 公司掌握优质矿产资源，产品贯通钛全产业链，产业链一体化可循环利用废副产品，降低综合生产成本 [26] - 当前钛白粉行业盈利处周期底部，随着国内宏观经济政策发力，需求端有望改善，行业中长期盈利水平有望回升 [26] - 公司建设两矿联合开发项目，与四川自然资源集团合作，强化上游资源布局 [27] - 维持盈利预测，预计 2024 - 2026 年净利润分别为 36.15、42.25 和 48.77 亿元，对应 EPS 分别为 1.52、1.77 和 2.05 元，当前股价对应 P/E 值分别为 12、10 和 9 倍，维持"强烈推荐"评级 [27]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][13] 报告的核心观点 - 维信诺是手机OLED领军企业，受益于高端产品渗透与国产化进程，业绩迎来释放期 [13] - 2024年消费电子行业逐步回暖，OLED手机面板需求向好，公司聚焦AMOLED主业，优化产品结构、深化与头部客户合作、提升出货量，优化供应链体系使OLED产品毛利率同比增长超30个百分点，营业毛利大幅增加，非经常性损益对归母净利润贡献同比增加约4.42亿元 [4] - 为响应AMOLED中尺寸市场需求，公司与合肥市政府签署合作备忘录，拓展中尺寸应用领域，ViP技术已具备量产能力，全球首条搭载无FMM技术的第8.6代AMOLED生产线已开工，各项工作顺利推进 [5] - 公司拟通过重大资产重组收购合肥维信诺40.91%股权，使其成为控股子公司，有助于提升AMOLED出货规模，拓展客户和应用领域，巩固国内市场领先地位 [6] 公司简介 - 维信诺主营AMOLED新型显示产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为中小尺寸AMOLED显示器，荣获多项重要奖项，在柔性折叠等技术方面持续创新 [7] 交易数据 - 52周股价区间为14.61 - 5.67元，总市值148.76亿元，流通市值148.55亿元，总股本/流通A股为139,681万股，52周日均换手率为3.84 [7] 公司盈利预测及财务指标预测 - 预计2024 - 2026年公司EPS分别为 - 1.61元、 - 1.03元和 - 0.11元 [13] - 2024 - 2026年营业收入预计分别为80.63亿元、104.82亿元、131.02亿元，增长率分别为36.06%、30.00%、25.00%；归母净利润预计分别为 - 22.54亿元、 - 14.37亿元、 - 1.48亿元，增长率分别为39.51%、36.25%、89.72% [15] 相关报告汇总 - 包含行业深度报告、行业普通报告、公司普通报告等多种类型，涉及维信诺及电子行业多个主题 [18] 分析师及研究助理简介 - 分析师刘航为复旦大学工学硕士，2022年6月加入东兴证券研究所，现任电子行业首席分析师兼科技组组长 [20] - 研究助理李科融为曼彻斯特大学金融硕士，2024年加入东兴证券，主要覆盖OLED等板块 [21]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [8] 报告的核心观点 - 苹果中国区销量放缓亟需 AI 功能破局，或与具备综合优势的阿里合作，此次合作有望实现共赢，本土大模型技术获国际认可，相关公司有望受益 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 据报道苹果和阿里巴巴将合作为中国 iPhone 用户开发 AI 功能 [1] - 苹果计划于 3 月 25 日召开开发者活动介绍智能和机器学习最新动态 [1] 苹果现状 - 24Q4 中国大陆智能手机出货量达 7740 万台同比增长 5%，苹果手机出货量 1310 万台逆势同比下降 25%，Apple Intelligence 未在中国市场推出是不利影响之一 [2] 阿里优势 - 技术上阿里 Qwen 系列模型涵盖多领域和尺寸，旗舰版 Qwen2.5 - Max 性能超越部分模型并登上权威榜单 [3] - 开放度上阿里大模型开源，全球开发者基于其自研开源模型二次开发的衍生模型超 8 万个，OpenLLM Leaderboard 前十开源大模型均基于 Qwen 开发 [3] - 生态上魔搭社区模型总量超 1 万个，涵盖多领域，服务超 800 万开发者 [3] - 基础设施与服务上阿里云能在团队协作等方面为苹果提供支持，阿里在模型生态上更开放，资源及经验更具优势 [3] 合作影响 - 对苹果有望实现销量止跌回稳，完善产品功能刺激换机需求缓解颓势 [4] - 对阿里有望提升 c 端日活及用户品牌认知，弥补与其他 c 端产品差距，提升阿里云收入规模及盈利能力 [4] 投资建议 - 有参与国际化竞争实力，与通义千问展开深度合作的博彦科技、千方科技、中科金财等公司有望受益 [4] - 阿里云扩容需求有望带动国产算力链发展，中科曙光、海光信息、寒武纪、浪潮信息等公司有望受益 [11] 行业基本资料 - 股票家数 268 占比 5.91% [4] - 行业市值 45677.6 亿元占比 4.75% [4] - 流通市值 37919.2 亿元占比 4.88% [4] - 行业平均市盈率 500.26 [4] 行业重点公司盈利预测与评级 | 简称 | 23A EPS(元) | 24E EPS(元) | 25E EPS(元) | 23A PE | 24E PE | 25E PE | PB | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 中科曙光* | 1.26 | 1.47 | 1.81 | 57.78 | 49.25 | 40.14 | 1.26 | 强烈推荐 | | 博彦科技 | 0.37 | 0.39 | 0.53 | 45.63 | 44.00 | 31.95 | 0.37 | -- | | 千方科技 | 0.35 | 0.32 | 0.39 | 30.01 | 32.18 | 26.42 | 0.35 | -- | | 中科金财 | -0.32 | -- | -- | -66.22 | -- | -- | -0.32 | -- | | 寒武纪 | -2.07 | -1.10 | 0.08 | -313.91 | -580.54 | 8553.3 | -2.07 | -- | | 海光信息 | 0.54 | 0.82 | 1.20 | 248.50 | 164.12 | 112.53 | 0.54 | -- | | 浪潮信息 | 1.18 | 1.56 | 1.94 | 50.10 | 38.96 | 31.33 | 1.18 | -- | [12] 人工智能相关报告汇总 | 报告类型 | 标题 | 日期 | | --- | --- | --- | | 行业普通报告 | 计算机行业：DeepSeek 提振国产大模型信心，有望促进 AI 行业发展—人工智能动态跟踪 | 2025 - 02 - 06 | | 行业深度报告 | 计算机行业 2025 年投资展望：信创、AI 应用构投资主线，新质生产力领域具结构机会—2025 年投资展望 | 2024 - 12 - 31 | | 行业深度报告 | 如何看待华为盘古大模型 5.0？—科技龙头巡礼专题（一） | 2024 - 11 - 17 | | 行业深度报告 | 端侧智能行业：人工智能重要应用，产品落地爆发在即—人工智能系列报告 | 2024 - 09 - 27 | | 行业深度报告 | 计算机行业：英伟达成长启示录：保持远见、不断奔跑，用心打好逆风球—海外硬科技龙头复盘研究系列（十一） | 2024 - 09 - 06 | | 行业普通报告 | 计算机行业： "小鹏图灵"流片，华为引望智能上半年扭亏为盈—汽车智能化板块动态追踪 | 2024 - 08 - 28 | | 行业普通报告 | 计算机行业：地平线完成境外上市备案，享界 S9 搭载华为端到端—汽车智能化板块动态追踪 | 2024 - 08 - 12 | | 行业深度报告 | 计算机行业 2024 年半年度展望：聚焦新质生产力，把握行业结构性机会 | 2024 - 07 - 31 | | 行业普通报告 | 计算机行业：设计标及设备招标逐步落地，车路云一体化建设节奏符合预期—智慧交通系列报告之三 | 2024 - 07 - 29 | | 行业普通报告 | 计算机行业：车路云政策有序推进，落地节奏逐步清晰—智慧交通系列报告之二 | 2024 - 07 - 04 | | 公司普通报告 | 福昕软件（688095.SH）：Q3 订阅收入占比过半，中期仍具高成长性—2024 三季报业绩点评 | 2024 - 11 - 06 | | 公司普通报告 | 中科曙光（603019.SH）：业绩符合预期，国产算力仍维持高景气—2024 年三季报点评 | 2024 - 11 - 05 | | 公司普通报告 | 金山办公（688111.SH）：业绩符合预期，把握 AI 及信创下沉趋势—2024 年三季报点评 | 2024 - 10 - 31 | | 公司普通报告 | 中科创达（300496.SZ）：业绩环比改善，加大研发把握智能化趋势—2024 三季报业绩点评 | 2024 - 10 - 30 | | 公司深度报告 | 福昕软件（688095.SH）：具备全球竞争力的版式软件领军企业—人工智能&云计算系列报告 | 2024 - 09 - 05 | | 公司普通报告 | 中科创达（300496.SZ）：业绩阶段性承压，持续投入发力端侧智能—2024 中报业绩点评 | 2024 - 09 - 02 | | 公司普通报告 | 中科曙光（603019.SH）：业绩稳健增长，算力建设稳步推进—2024 半年报点评 | 2024 - 08 - 23 | | 公司普通报告 | 金山办公（688111.SH）：业绩符合预期，AI 产品拓展顺利—2024 半年报点评 | 2024 - 08 - 22 | [14] 分析师简介 - 张永嘉为计算机行业分析师，对外经济贸易大学金融硕士，2021 年加入东兴证券，覆盖基础软件等板块 [16] - 刘蒙为计算机行业分析师，清华五道口金融硕士，2020 年加入东兴证券，2021 年新浪财经金麒麟计算机行业新锐分析师团队核心成员，覆盖数字经济等领域 [17]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 智能化是汽车电动化后半场，智能驾驶能力决定车企未来竞争力，高阶自动驾驶有望加速落地，头部企业在多领域建立领先优势 [12] - 特斯拉是全球领先智能驾驶企业，我国车企在该领域逐步建立领先优势，华为在智能汽车领域进入收获期 [12] - 特斯拉储能业务进展顺利，2025 年或为人形机器人规模化量产关键之年 [12] 根据相关目录分别进行总结 汽车业务 - 2024 年公司全球汽车交付 178.9 万辆，同比 -1%，低于预期，美国与欧洲地区下滑，中国地区交付 65.7 万辆，同比 +9% [1] - 全年汽车业务营收同比 -6%，毛利率 18.4%，同比 -1.0pct，单车收入下降，利润端承压 [1] - 2 月起 Model Y 改款产能爬坡，2025 年计划推出多款新品，低价车型预计 25H1 推出，Semi 车型 25 年底推出、26 年初量产，Cybercab 26 年在德州工厂量产 [1] 智能驾驶 - FSD 升级至 V13 版本，累计里程接近 30 亿英里，事故率降至 594 万英里/次，德州 Cortex 训练集群完成部署 [2] - 计划 2025 年 6 月在德州奥斯汀试点无人监督模式 FSD，年底在美国更多地区推广，正加速推进 FSD 进入中国与欧洲地区 [2] 能源业务 - 2024 年能源业务营收同比 +67%，储能装机翻倍以上增长，Q4 单季度装机 11.0GWh，同环比 +244%/+59%，毛利率 26.2%，同比 +7.3pct [3] - 上海储能超级工厂投产，规划产能 40GWh，2025 年实现 20GWh，公司指引 25 年储能装机有望 50%以上增长，长期年出货有望达 100GWh [3] 人形机器人 - 预计 2025 年生产数千至 1 万台 V1 版本 Optimus 在公司工厂内部部署，设计产能 1000 台/月 [4] - 2026H1 推出 V2 量产版本，产能提升至 1 万台/月，26H2 开始对外商业化交付，马斯克预计定价 2 - 3 万美元 [4] 投资策略 - 关注华为智选车模式下的赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷，及 HI 模式下的长安汽车 [12] - 关注特斯拉储能产业链，相关受益标的为宁德时代 [12] - 关注特斯拉产品方案冻结过程中的供应链定点与技术方案映射，以及华为等国内厂商的产业链合作机遇，关注高价值量核心环节 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][13] 报告的核心观点 - 维信诺是手机OLED领军企业，受益于高端产品渗透与国产化进程，业绩迎来释放期 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 1月24日，维信诺发布2024年度业绩预告，营业收入区间为77亿元至80亿元，同比增长29.94%至35.00%，归母净利润同比减亏9.26亿元至13.26亿元 [3] 点评 - 2024年消费电子行业逐步回暖，OLED手机面板需求向好，公司聚焦AMOLED主业，优化产品结构，深化与头部客户合作，出货量提升，同时优化供应链体系，OLED产品毛利率同比增长超30个百分点，营业毛利大幅增加 [4] - 报告期内，非经常性损益对归母净利润贡献同比增加约4.42亿元，主要为政府补助、处置长期股权投资收益等 [4] 高世代OLED产线布局 - 随着智能终端设备发展和OLED面板广泛应用，AMOLED全球市场规模稳步扩大，从智能手机扩展到平板、笔电和车载显示等领域，2023至2028年，IT产品和车载显示的AMOLED面板出货量年复合增长率预计分别为56%和49% [5] - 公司与合肥市政府签署合作备忘录，重点拓展平板、笔电和车载等中尺寸应用领域，ViP技术已具备量产能力，2024年9月，全球首条搭载无FMM技术的第8.6代AMOLED生产线在合肥开工，截止24年底，量产线基建、设备沟通、客户沟通等工作顺利推进 [5] 重大资产重组 - 2024年12月26日，公司发布重大资产重组公告，计划收购合肥维信诺40.91%股权，交易完成后将持有其59.09%股权，使其成为控股子公司 [6] - 合肥维信诺在国内AMOLED领域技术和量产优势明显，拥有国内先进的第6代全柔AMOLED产线，产能规划达3万片/月，重组后将提升公司在高端应用场景的竞争力，扩大产能规模，实现协同效应，有助于提升AMOLED出货规模，拓展客户和应用领域，巩固国内市场领先地位 [6] 公司简介 - 维信诺主营AMOLED新型显示产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为中小尺寸AMOLED显示器，荣获“国家技术发明奖一等奖”“中国专利金奖”等重要奖项，在柔性折叠技术、全柔卷曲技术等方面持续创新 [7] 交易数据 - 52周股价区间为14.61 - 5.67元，总市值148.76亿元，流通市值148.55亿元，总股本/流通A股为139,681/139,681万股，52周日均换手率为3.84 [7] 公司盈利预测及财务指标预测 - 预计2024 - 2026年公司EPS分别为 - 1.61元、 - 1.03元和 - 0.11元 [13] - 2022 - 2026年营业收入分别为74.77亿元、59.26亿元、80.63亿元、104.82亿元、131.02亿元，增长率分别为64.52%、 - 20.74%、36.06%、30.00%、25.00%；归母净利润分别为 - 20.70亿元、 - 37.26亿元、 - 22.54亿元、 - 14.37亿元、 - 1.48亿元，增长率分别为 - 26.32%、 - 80.03%、39.51%、36.25%、89.72% [15]

报告公司投资评级 - 给予贵州茅台“强烈推荐”评级，目标估值26倍，目标价2047元 [3] 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年顺利完成年初既定目标，预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长约15.44%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约857亿元，同比增长约14.67% [1] - 2025年产品结构调整将持续，茅台酒投放量将加大，飞天茅台投放量会减少，大文创酒和非飞天系列酒的投放量会成为增长亮点；公司将确保53度500ml飞天茅台价格相对稳定 [2] - 看好公司在高端白酒中的市场占有率持续提升的趋势，预期2025年公司实现销售收入同比增长14.45%，归母净利润增长15.3% [3] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售，主导产品“贵州茅台酒”是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，营销网络覆盖国内市场及五大洲64个国家和地区 [6] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|127,553.96|150,560.33|173,806.85|198,921.93|227,708.28| |增长率（%）|16.53%|18.04%|15.44%|14.45%|14.47%| |归母净利润（百万元）|62,716.44|74,734.07|85,771.54|98,896.32|114,581.05| |增长率（%）|19.55%|19.16%|14.77%|15.30%|15.86%| |净资产收益率（%）|31.75%|34.65%|36.65%|38.76%|40.97%| |每股收益（元）|49.93|59.49|68.28|78.73|91.21| |PE|28.30|23.75|20.69|17.95|15.49| |PB|8.99|8.23|7.58|6.96|6.35| [4] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|食品饮料周报：五粮液暂停供货，春节旺季逐渐开启|2025-01-14| |行业普通报告|食品饮料行业：白酒经销商大会密集召开，酒企更加注重稳健发展|2024-12-31| |行业普通报告|食品饮料行业：微信拟开启送礼功能，或可成为新风口|2024-12-30| |行业普通报告|食品饮料行业：微信小店增加“送礼物”功能，关注休闲食品节假日送礼投资机会|2024-12-24| |行业普通报告|食品饮料行业：中央经济工作会议解读：提振消费是亮点，明年政策将继续落地|2024-12-17| |行业普通报告|食品饮料行业中央经济工作会议解读：提振消费是亮点，明年政策将继续落地|2024-12-13| |行业普通报告|食品饮料行业：中共中央经济工作会议召开，消费提振成为亮点之一|2024-12-11| |行业普通报告|食品饮料行业：白酒龙头企业强调分红，提振市场信心|2024-12-04| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：业绩势能不减，高分红稳定市场信心|2024-08-13| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：业绩表现优异，24年势能不减|2024-04-10| |公司深度报告|食品饮料行业2024年投资展望：顺周期优先|2023-11-29| |公司普通报告|贵州茅台（600519）：业绩稳定增长，龙头稳健性凸显|2023-08-07| [14] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [16] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [17]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 龙佰集团是钛白粉龙头企业，具备产业链一体化优势，当前钛白粉行业盈利处于周期底部但有边际改善预期，公司持续布局上游矿产资源强化优势，维持盈利预测并给予“强烈推荐”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 龙佰集团是大型多元化企业集团，从事钛白粉、海绵钛等产品生产销售，产品销往6大洲100多个国家和地区，钛白粉产能151万吨/年、海绵钛产能8万吨/年，规模居世界前列，产业基地布局五省六地市，锆制品由控股子公司东方锆业经营 [7] 公司优势 - 是全球钛产业佼佼者，钛白粉和海绵钛产能全球第一，是少数同时具备硫酸法和氯化法工艺的供应商，氯化法技术比肩国际领先且能降成本，实现国产产品份额增长 [3] - 具备产业链一体化优势，掌握优质矿产资源及深加工能力，产品贯通全产业链，可确保钛精矿稳定供应，产业链一体化可循环利用废副产品，降低综合成本 [3] 行业现状与前景 - 钛白粉属地产后周期品种，2024年下半年至今市场价格下行，当前行业盈利处于较低水平 [4] - 随着国内宏观经济政策发力，需求端有望改善，钛白粉需求将提振，行业中长期盈利水平有望底部回升 [4] 公司布局 - 积极建设两矿联合开发项目，提升钒钛磁铁矿资源量，为原材料供应奠定基础 [4] - 与四川自然资源集团签订战略合作框架协议，在多领域合作，深化上游资源布局 [4] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年净利润分别为36.15、42.25和48.77亿元，对应EPS分别为1.52、1.77和2.05元，当前股价对应P/E值分别为12、10和9倍 [5] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24,155|26,794|29,704|33,122|37,138| |增长率（%）|17.16%|10.92%|10.86%|11.51%|12.12%| |归母净利润（百万元）|3,419|3,226|3,615|4,225|4,877| |增长率（%）|-26.88%|-5.64%|12.05%|16.85%|15.44%| |净资产收益率（%）|16.42%|14.35%|15.09%|16.24%|17.20%| |每股收益（元）|1.43|1.35|1.52|1.77|2.05| |PE|12|13|12|10|9| |PB|2.04|1.89|1.77|1.63|1.50| [6][12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率预测 - 包含流动资产、非流动资产、负债、所有者权益等项目的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率的预测 [13]