报告行业投资评级 - 看好 [9] 报告的核心观点 - 2024Q4基金进一步低配地产股，地产股持仓市值大幅下降 政策方向明确，中央维护房地产市场企稳回升意愿强烈，后续政策将持续积极，推进力度会加强 地产板块供需两端迎来积极政策拉动，建议关注投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4地产板块持仓 - 2024Q4基金重仓持股总市值29478.1亿元，较上季度减少6.26%；地产股重仓持仓市值较上季度减少36.86% [1] - 2024Q4在31个行业板块中，地产板块持仓市值270.5亿元、占比0.9%，排名第22；持仓占比较上季度减少0.44%，排名第27；持仓市值较上季度减少36.86%，排名第29 [1] - 2024Q4基金重仓持有的A股总市值26329.0亿元，A股地产股重仓持仓市值194.6亿元，占比0.7%；A股地产股重仓持仓占比与申万房地产板块流通市值占比之差为 -0.70%，上季度为 -0.40% [1] 2024Q4地产股持仓 - 2024Q4地产股票中，重仓持仓市值最大的三家公司为保利发展、招商蛇口、中国海外发展，持仓市值分别为65.7亿元、37.0亿元、18.8亿元；重仓持仓市值环比增加金额分别为 -37.8亿元、 -32.2亿元、 -1.1亿元；重仓持有的基金数分别为155只、108只、47只；重仓持股占流通股的比例分别为6.2%、4.3%、1.5% [2] - 2024Q4地产股票中，重仓持仓市值环比增加金额最大的三家公司为新鸿基地产、绿城中国、衢州发展，金额分别为3.7亿元、2.9亿元、1.7亿元 [2] - 2024Q4地产股票中，重仓持仓市值环比减少金额最大的三家公司为保利发展、招商蛇口、万科A，金额分别为 -37.8亿元、 -32.2亿元、 -23.4亿元 [2] 投资建议 - 建议积极关注地产板块的投资机会 [3] 未来3 - 6个月行业大事 - 2025年3月中旬，统计局公布1 - 2月房地产数据 [4] 行业基本资料 - 股票家数114，占比2.51%；行业市值12105.45亿元，占比1.32%；流通市值11217.34亿元，占比1.51%；行业平均市盈率 -19.24 [5] 基金重仓股中各行业持仓总市值及占比 - 展示了2024Q4申万一级行业中各行业的重仓持仓、重仓持仓占比、持仓占比增减、重仓持仓市值环比增速等数据 [10] 基金重仓股中持仓总市值及占比变化前5的行业 - 列出了2024Q4持仓总市值及占比变化前5的行业相关数据，同时提及房地产相关排名情况 [11] 基金重仓股中地产股持仓变化前10的公司 - 呈现了2024Q4地产股重仓持仓前十、持仓市值环比增加前十、持仓市值环比减少倒数前十的公司及对应金额 [13] 基金重仓股中地产股持仓前10的公司 - 给出了2024Q4地产股持仓前10的公司的重仓持仓市值、环比增加额、重仓持有基金数、重仓持股占流通股比等信息 [14]

核心观点 - 美国特朗普就职演说比预期理性，关税政策节奏不及市场预期，涉及中国较少，预计先谈判后关税，年内通胀压力略减但仍处一定水平，对美股中性偏积极，原油价格取决于全球经济基本面 [3] - 2024 年银行理财规模稳步增长接近 30 万亿，资金减配存款、增配同业存单，固收类和开放式理财占比提升，平均收益率下降；2025 年理财规模有望较快增长，净值波动或提升，配置倾向估值稳定、流动性强资产 [3][4] - 2024 年社零总额平稳增长，必选消费稳健，可选品类分化，线上消费好于线下，高性价比消费趋势持续；投资围绕发展前期且符合规律、政策支持两条主线 [14][15][17] - 2024 年 12 月快递业务量超 11 月旺季，国补带动需求增长，价格战激烈；今年前三周件量大超预期，建议关注中通与圆通 [19][20][22] - 2024 年 12 月生猪均价回调、全年均价上行，春节前猪价震荡、节后警惕下行风险，2025 年猪价有望在合理盈利区间，建议关注头部养殖标的 [24][25] - 涪陵榨菜经历业绩停滞期，23 年以来改革带来销售、价格、渠道结构转折，预计 2025 年营收和归母净利润增长，给予“强烈推荐”评级 [29][30] 美国宏观 - 特朗普就职演说比预期理性，非法移民和通胀居首位，关税政策节奏不及市场预期，涉及中国较少，预计先谈判后关税 [3] - 美国年内通胀压力比去年底预期略减，但仍保持一定水平，对美股保持中性偏积极，原油价格更取决于全球经济基本面 [3] 银行理财行业 2024 年理财市场情况 - 理财规模稳步增长，年底接近 30 万亿，增量 3.15 万亿，显著高于存款增速 [3][6] - 理财公司市场份额提升，未持牌银行自营理财规模压降，部分将退出业务转向代销 [7] - 固定收益类产品规模最大、占比提升，权益类和商品及金融衍生品类规模较小 [8] - 开放式理财占比提升，主要增量来自非现金管理类产品，现金管理类产品规模下降；封闭式理财占比下降、期限小幅拉长 [9] - 理财资产配置以债券类、存款类为主，增配同业存单、减配存款，公募基金配置占比小幅提升 [10][11] - 理财净值化程度提升，平均收益率为 2.65%，同比下降 29bp [11] 2025 年展望 - 存款低利率环境下，比价效应支撑理财规模较快增长，市场风险偏好对负债端影响待察 [4] - 2024 年理财低波业务模式受限，未来净值波动或提升，配置倾向估值稳定、流动性强资产 [4] 商贸零售行业 2024 年社零情况 - 全年社零总额同比增长 3.5%，12 月同比增长 3.7%，Q4 同比增速明显提速 [14] - 按消费类型，必选消费稳健，可选品类分化，政策刺激和符合消费潮流板块表现好 [15][16] - 按零售业态，线上消费好于线下，高性价比消费趋势持续 [17] 投资策略 - 消费复苏缓慢，政策向扩大内需倾斜，投资围绕发展前期且符合规律、政策支持两条主线 [17] 快递行业 2024 年 12 月数据 - 业务完成量 178.0 亿件，同比增长 22.3%，同城件增长 5.8%，异地件增长 23.8% [19] - 单票价格环比下降，同比降幅提升至 13.6%，价格竞争激烈 [19][21] 点评 - 国补带动需求增长，12 月件量超 11 月旺季，通达系申通和圆通增速高于均值，顺丰增速提升 [20] - 双 11 后快递单价回落，通达系单票收入稳定在较低水平，顺丰单票收入同比降幅扩大 [21] 2025 年前三周情况 - 前三周揽收量分别为 39.47、43.55 和 46.19 亿件，同比增长分别达 42.4%、49.9%和 46.6% [21] 投资建议 - 通达系单票收入筑底，价格内卷长期趋于缓和，建议关注中通与圆通 [22] 农林牧渔行业（生猪养殖） 行业供需表现 - 12 月生猪均价回调，全年均价上行，1 月猪价围绕 16 元/公斤震荡 [24] - 12 月集团企业出栏节奏加快，供应充足，1 月供应压力减轻；12 月需求有小高峰，1 月需求支撑乏力 [24] - 12 月屠宰开工率回升 6.65 个百分点至 36.33% [24] 产能变化趋势 - 11 月能繁母猪存栏量微增，12 月样本数据回升，仔猪价格反弹，母猪补栏谨慎，后市产能预计微增 [25] 后市周期预判 - 春节前猪价震荡，节后警惕下行风险，2025 年猪价有望在合理盈利区间 [25] - 行业指数 PB 调整与猪价背离，养殖龙头有望估值修复，建议关注头部养殖标的 [25] 12 月及全年上市企业销售数据 - 销售均价回调，12 月牧原等四家企业均价环比下降 [26] - 出栏量明显提升，17 家上市猪企 12 月合计出栏环比增长 23.11%，同比增长 13.49% [26] - 出栏均重有所下降，部分猪企环比下降 [26] 业绩预告 - 牧原股份 2024 年预计归母净利润 170 - 180 亿元，同比增长 522.21%；温氏股份预计 90 - 95 亿元，同比增长 248.68% [27] 食品饮料行业（涪陵榨菜） 公司情况 - 经历业绩增长停滞期，与行业增速放缓、公司自身考核等因素有关 [29] 改革转折 - 23 年以来改革带来销售费用、价格策略、渠道结构转折，帮助公司走出低谷 [29] 2024 年情况 - 重新梳理业务方向，渠道端梳理经销商，产品端推陈出新，销售人员激励导向改变，下半年失速情况改善 [30] 盈利预测及投资评级 - 预计 2025 年营业收入增长 9.8%，归母净利润增长 10.37%，对应 EPS0.83 元，当前股价对应 PE16.2 倍 [30] - 给予合理估值 23 倍，目标股价 19.9 元，“强烈推荐”评级 [30] 重要公司资讯 - 宁德时代预计 2024 年净利润 490 - 530 亿元，同比增长 11.06% - 20.12% [12] - 赛力斯发行股份购买资产事项获上交所重组委会议通过 [12] - 韦尔股份预计 2024 年净利润同比增长 467.88% - 503.88% [12] - 兆易创新预计 2024 年净利润同比增长 576.43% [12] - 中国神华推出 2025 - 2027 年度股东回报规划，每年现金分红不少于净利润 65% [12] 经济要闻 - 六部门提高权益类基金规模和占比，推动私募证券投资基金规则落地 [12] - 外交部希望美方为各国企业提供公平营商环境，企业运营收购依市场原则 [12] - 人社部全面实施个人养老金制度，将增强制度吸引力 [12][13] - 工信部加强新能源汽车技术创新、推广和绿色发展 [13] - 商务部印发数码产品购新补贴方案，刺激消费市场 [13] - 国家能源局公布 2024 年发电装机、利用小时和投资数据 [13] - 北京市发布科技服务业支持措施，力争建成产业集群 [13] - Counterpoint 数据显示 2024 年中国智能手机销量回升，Q4 同比下降 [13] - 工信部加大对中小企业支持力度 [13] - 特朗普称 OpenAI 等成立项目，人工智能投资至少 5000 亿美元，创造 10 万个岗位 [13]

公司概况 - 火炬电子是国内陶瓷电容器行业的领军企业，深耕行业30余年，主要从事陶瓷电容器及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业务，产品广泛应用于航空、航天、船舰、兵器等军工市场及部分高端民用领域 [1][15] - 公司业务围绕"元器件、新材料、国际贸易"三大战略板块布局，拥有14家全资、控股一级子公司，分别负责不同业务板块的生产和销售 [2][15] - 公司作为首批通过宇航级产品认证的企业，承担多项国家特种科研任务，与多数特种企事业单位建立了良好的合作关系 [1][15] 业务布局 - 自产元器件业务由火炬电子、福建毫米、天极科技及厦门芯一代负责，涵盖片式多层陶瓷电容器、引线式多层陶瓷电容器、钽电容器、超级电容器等多系列产品 [21][22] - 自产新材料业务由立亚系公司负责，主要产品包括CASAS-300高性能特种陶瓷材料系列产品，应用于航天、航空、核工业等领域的热端结构部件 [24][46] - 国际贸易板块由雷度系公司负责，与国际知名品牌原厂保持长期合作关系，覆盖大容量陶瓷电容器、钽电解电容器、金属膜电容器等产品 [25] 市场前景 - MLCC市场需求稳步攀升，2023年我国MLCC进口额达438.27亿元，出口额238.50亿元，贸易逆差199.77亿元，未来国产替代空间巨大 [3][35] - 2025年全球MLCC市场规模有望达到1120亿元，中国MLCC市场规模有望达到473亿元，随着消费电子回暖、AI服务器需求上升，MLCC行业迎来温和复苏 [39][40] - 2024年中国军用MLCC市场规模达51亿元，随着我国国防预算增长和信息化技术提高，军用MLCC市场前景广阔 [4][41] 财务表现 - 2023年公司实现营收35.04亿元，同比下降1.55%，归母净利润3.18亿元，同比下降60.27% [25][12] - 2024年三季度附加值较高的产品出货增加，归母净利润同比增长60.48%，业绩呈现改善趋势 [25] - 预计2024-2026年公司收入增速分别为-15.24%、23.84%、18.19%，归母净利润分别为3.06、4.17和5.66亿元 [10][12] 投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级，预计公司2024-2026年EPS分别为0.67、0.91和1.23元 [10][54] - 公司作为国内军用MLCC核心供应商，MLCC业务或迎来恢复式增长，非MLCC业务发展有望持续向好 [10][54] - 陶瓷材料是公司布局的重点领域，第二增长曲线逐步明晰，未来有望成为净利润增长的主要推动点 [54]

宏观经济政策 - 特朗普就职演说强调“美国放在首位”，政策重点包括非法移民、通胀、传统能源、制造业和对外贸易[6] - 特朗普计划通过开发传统能源和重振制造业来降低通胀，特别是通过降低原油价格和撤销电动车强制要求[7] - 美国制造业回流可能聚焦于中高端制造业，如芯片、汽车、飞机和生物医药，但对中低端制造业回流效果有限[8] 贸易与关税 - 特朗普计划通过关税和税收保护美国工人和家庭，成立外部税务局从外国收款[9] - 对加拿大和墨西哥的25%关税可能于2月1日实施，主要针对非法移民和毒品问题[11] - 对华关税可能分三年完成60%的目标，主要针对中高端制造业，并作为国家竞争工具[12] 通胀与市场预期 - 美国年内通胀压力略有减轻，但仍保持一定水平，预计减税政策最快在2025年下半年落地[10][13] - 美股处于泡沫，维持中性略偏积极，银行信贷放松和AI技术突破支撑短期市场风险不大[13] 原油价格 - 原油价格更取决于全球经济基本面，特朗普第一任期内原油价格在疫情前基本高于其任期前水平[14][19]

商贸零售行业 - 2024年社零总额同比增长3.5%，整体趋势向好，12月社零总额同比增长3.7%，除汽车外消费品零售额同比增长4.2% [2] - 按消费类型看，必选消费持续稳健，商品零售额同比增长3.2%，餐饮收入同比增长5.3%，粮油食品、饮料类、日用品类销售额分别同比增长9.9%、2.1%和3% [3] - 表现较好的可选板块为政策刺激类板块和符合消费潮流趋势的板块，家用电器类销售额12月同比增长39.3%，家具类和通讯器材类分别同比增长8.8%和14% [4] - 按零售业态看，线上消费好于线下消费，全国网上零售额同比增长7.2%，实物商品网上零售额同比增长6.5%，占社零总额比重为26.8% [5] 快递行业 - 2024年12月全国快递服务企业业务完成量178亿件，同比增长22.3%，同城件业务量同比增长5.8%，异地件业务量增长23.8% [9] - 通达系方面，申通和圆通业务量增速高于行业均值，顺丰12月增速环比11月明显提升至19.5% [10] - 2025年前三周快递揽收量分别为39.47亿件、43.55亿件和46.19亿件，同比增长分别高达42.4%、49.9%和46.6% [11] - 2025年发改委将实施提振消费专项行动，扩大国补范围，将手机、平板、智能手表手环等消费品纳入支持品类 [12] 生猪养殖行业 - 2024年12月生猪均价回调，全年均价上行，12月仔猪、活猪和猪肉均价分别为33.17元/公斤、16.64元/公斤和27.94元/公斤，环比分别下降3.65%、3.97%和2.63% [15] - 12月集团企业出栏节奏加快，市场供应维持充足，17家上市猪企12月合计出栏1749万头，环比增长23.11%，同比增长13.49% [17] - 2024年全年业绩预告显示，牧原股份预计实现归母净利润170-180亿元，同比增长522.21%，温氏股份预计实现归母净利润90-95亿元，同比增长248.68% [18] 通信行业 - 信科移动在5G非地面网络专利族数量上排名第五位，在卫星互联网领域具备独特的先发优势 [20] - 2024年8月，银河航天已完成国内首批星载毫米波AiP瓦式多波束相控阵天线的批量研制 [20] - 本周通信（申万）指数上涨6.13%，上证指数上涨2.31%，创业板指数上涨4.66% [21] 房地产行业 - 2024年1-12月商品房累计销售面积同比增速为-12.9%，累计销售金额同比增速为-17.1%，12月商品房销售面积同比增速为-0.5%，销售金额同比增速为2.4% [24] - 2024年1-12月房屋累计新开工面积同比增速为-23.0%，房屋累计竣工面积同比增速为-27.7%，开发投资累计金额同比增速为-10.6% [25] - 2024年1-12月房地产开发企业累计到位资金同比增速为-17.0%，12月单月到位资金同比增速为-7.1% [26] 食品饮料行业 - 涪陵榨菜2024年改革推动下，重新梳理业务方向，渠道端做了经销商的精细化梳理，产品端推陈出新，销售人员的激励导向有所改变 [30] - 预计涪陵榨菜2025年营业收入增长实现9.8%，归母净利润增长10.37%，对应EPS0.83元，当前股价对应PE是16.2倍 [31] 经济要闻 - 国家主席习近平强调2025年是"十四五"规划收官之年，要坚持稳中求进工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策 [13] - 国务院总理李强表示要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步深化改革扩大开放，激发各类经营主体活力 [13] - 国家发改委等部门发布《绿色技术推广目录(2024年版)》，遴选了7大类产业112项先进绿色技术 [13]

行业投资评级 - 看好/维持 [4] 核心观点 - 国补带动需求增长，快递件量持续超预期 [2][12] - 双11后快递单价有所回落，价格战依旧激烈 [3][32] - 今年前三周件量大超预期，国补继续发力 [3][14] - 通达系公司单票收入筑底回升，价格竞争底线逐渐清晰 [13][39] - 行业龙头中通与圆通值得重点关注 [45] 12月快递业务量 - 12月全国快递服务企业业务完成量178.0亿件，同比增长22.3% [1][12] - 同城件业务量同比增长5.8%，异地件业务量增长23.8% [1][12] - 申通和圆通业务量增速高于行业均值，顺丰增速提升至19.5% [13][24] - 申通和圆通市场份额分别同比提升0.9pct、0.1pct，顺丰和韵达份额略降 [13][24] 快递价格 - 12月行业单票价格环比11月下降，同比降幅提升至13.6% [1][32] - 申通单票收入环比11月下降0.06元，韵达与圆通单票收入持平 [3][32] - 顺丰12月单票收入同比下降9.1%，降幅较上月扩大 [3][32] - 通达系公司单票收入稳定在较低水平，价格战持续但未进一步激化 [3][32] 今年前三周快递业务量 - 前三周全国快递揽收量分别为39.47、43.55和46.19亿件，同比增长42.4%、49.9%和46.6% [3][14] - 今年前三周中有两周业务量超越去年双11期间峰值41.52亿件 [3][14] - 即使考虑春节错期影响，今年前三周同比增长也分别达到35.9%、38.2%和39.1% [3][14] 行业结构性变化 - 行业CR8较去年同期提升1.2，头部企业增速较快 [41] - 东部地区业务量占比下降，中西部地区占比提升 [42] - 中西部地区快递成本持续下降，需求潜力有望被充分挖掘 [41][42] 投资建议 - 重点关注服务质量领先的行业龙头中通与圆通 [45] - 电商件内部分化明显，中高端电商件对服务质量提出更高要求 [45] - 行业变化倒逼企业重视服务质量，走向转型升级 [45]

行业投资评级 - 看好/维持商贸零售行业评级 [6][11] 核心观点 - 2024年社零总额同比增长3.5%，整体趋势向好，Q4同比增长明显提速至3.82%，反映了政策刺激下消费市场的回暖 [1] - 必选消费持续稳健，可选品类表现分化，餐饮收入同比增长5.3%，商品零售额同比增长3.2% [2] - 政策刺激类板块和符合消费潮流趋势的板块表现较好，家用电器类销售额同比+39.3%，家具类和通讯器材类同比+8.8%和+14% [3] - 线上消费增速高于社零整体水平，全国网上零售额同比增长7.2%，实物商品网上零售额同比增长6.5% [4] - 消费市场疲软的底层状况不会发生根本改变，但政策向扩大内需倾斜，有望激发市场活力 [4] 行业表现 - 2024年12月社零总额同比增长3.7%，除汽车外消费品零售额同比增长4.2% [1] - 2024年1-2月份社零同比高增5.5%，3-9月份基本维持在同比增长2%-3%区间 [1] - 商品零售中，粮油食品、饮料类、日用品类销售额分别同比+9.9%、+2.1%和+3% [2] - 可选消费品类表现分化，化妆品类、金银珠宝类、文化办公用品类、建筑装潢类等同比小幅负增长，家用电器类、通讯器材类和体育娱乐用品类等同比高增，增速在10%左右 [2] - 2024年12月家用电器类销售额同比+39.3%，家具类和通讯器材类同比+8.8%和+14% [3] - 体育文化办公用品类12月份销售额同比+16.7%，全年同比+11.1% [3] - 2024年全国网上零售额同比增长7.2%，实物商品网上零售额同比增长6.5%，占社会消费品零售总额的比重为26.8% [4] - 线下渠道表现分化，便利店、专业店、超市零售额同比分别+4.7%、+4.2%、+2.7%，百货店、品牌专卖店零售额分别下降2.4%、0.4% [4] 投资策略 - 未来重点围绕两条主线：一、自身处于发展前期，且符合社会经济运行发展规律的行业；二、符合政策支持方向，将受益于政策刺激的产业 [4] - 在消费需求整体偏弱的背景下，重点关注景气度较高的细分赛道，以及赛道内有α表现的重点公司 [14] 行业重点公司盈利预测与评级 - 珀莱雅：2024年EPS预测3.97元，PE 23，评级推荐 [17] - 贝泰妮：2024年EPS预测1.74元，PE 27，评级推荐 [17] - 爱美客：2024年EPS预测8.29元，PE 25，评级推荐 [17] - 中国中免：2024年EPS预测3.03元，PE 20，评级推荐 [17] - 周大生：2024年EPS预测1.16元，PE 11，评级推荐 [17]

行业投资评级 - 看好/维持银行行业投资评级 [6] 核心观点 - 2024年银行理财规模稳步增长，年底规模接近30万亿，较年初增长11.75% [1][3] - 理财资金呈现减配银行存款、增配同业存单的特征，主要受监管整顿存款手工补息、规范非银同业存款定价影响 [1][14] - 固收类理财占比提升至97.3%，开放式理财占比提升至80.8%，其中非现金管理类产品为主要增量 [1][5] - 2024年理财产品平均收益率为2.65%，同比下降29bp [1][15] 理财规模与结构 - 2024年末存续理财产品规模29.95万亿元，较年初增长3.15万亿 [3] - 理财公司市场份额进一步提升，2024年末理财公司存续规模26.31万亿元，市场份额达87.85% [4] - 固定收益类产品规模29.15万亿元，占比97.33%，混合类产品占比2.44%，权益类和商品及金融衍生品类产品占比分别为0.2%和0.03% [5] - 开放式理财产品规模24.2万亿元，占比80.8%，其中现金管理类产品规模7.3万亿元，较年初下降1.24万亿 [5][13] 资产配置 - 理财资产配置以债券类为主，2024年末债券类资产余额18.6万亿元，占比57.9%，其中信用债、利率债、同业存单占比分别为41.1%、2.3%、14.4% [14] - 现金及银行存款余额7.68万亿元，占比23.9%，较年初下降2.8pct [14] - 公募基金配置规模0.93万亿元，占比2.9%，较年初提升0.8pct [14] 理财公司发展 - 截至2024年末，已设立理财公司32家，包括国有大行6家、股份行12家、城商行8家、农商行1家、合资5家 [4] - 未持牌银行自营理财规模持续压降，大型银行、股份行、城商行、农商行存续规模分别较年初下降48%、23%、11%、6% [4] 未来展望 - 2025年在存款低利率环境下，理财规模有望保持较快增长，但市场风险偏好提升对理财负债端的影响有待观察 [2] - 未来理财净值波动或有所提升，理财或倾向于增加估值稳定、流动性较强资产的配置，减少流动性弱的长久期、弱资质信用债及波动较大的二永债的配置 [2]

投资评级 - 报告给予涪陵榨菜"强烈推荐"评级，目标股价为19.9元，对应2025年PE为23倍 [2][4] 核心观点 - 涪陵榨菜作为国内榨菜行业龙头，经历了快速增长期和近年业绩停滞期，业绩放缓主要受行业增速放缓和公司内部因素影响 [1][11] - 2023年新管理层上任后，公司通过组织架构调整和战略战术优化，形成销售费用落地、价格策略和餐饮市场开拓三大转折点，推动企业进入正循环 [1][11] - 2024年改革推动下，公司重新梳理业务方向，改善渠道和产品结构，预计在调味品行业复苏背景下重拾增长 [2][12] 财务预测 - 预计2025年营业收入增长9.8%至2771.11百万元，归母净利润增长10.37%至953.85百万元，EPS为0.83元 [2][3] - 2025年毛利率预计为52.33%，净利率为34.42%，ROE为10.47% [3][46] - 2025年PE为16.23倍，PB为1.71倍 [3][46] 业务发展 - 销售费用投入落实力度扭转：2024年组织架构扁平化改革，重新划分销售区域，优化考核机制，预计2025年费用落实将持续改善 [13][17] - 价格策略调整：推出60g轻盐系列产品夯实2元价格带，2024年11月该产品占比达25%，预计未来可提升至40% [19][29] - 餐饮市场开拓：2022年组建专业团队开发餐饮渠道，2024年11月餐饮销售收入突破1亿元，预计将成为重要增长点 [30][34] 竞争优势 - 管理层持股1.5%，内生动力充足，实际控制人为涪陵区国资委 [35] - 新任管理层年轻有为，提出"榨菜+"和"豆瓣酱+"战略，目标2030年实现百亿乌江 [37] - 现金流充裕，2024年Q3账面现金32.58亿元，交易性金融资产32.31亿元，现金比率14.68倍 [39] 行业趋势 - 榨菜行业消费总量稳定，价格增长和包装率提升是主要驱动力，但近年价格增长逻辑弱化导致行业增速放缓 [42] - 消费升级趋势不变，长期来看价格增长仍是行业增长的主要推动力 [2][43]

行业投资评级 - 看好/维持农林牧渔行业投资评级 [8] 行业供需表现 - 2024年12月仔猪、活猪和猪肉均价分别为33.17元/公斤、16.64元/公斤和27.94元/公斤，环比分别下降3.65%、3.97%和2.63% [1] - 2024年全年活猪均价17.08元/公斤，相比2023年均价上涨10.91% [1] - 12月生猪屠宰开工率回升6.65个百分点至36.33% [1] - 1月出栏生猪均价15.84元/公斤，猪价围绕16元/公斤上下震荡 [1] 产能变化趋势 - 11月能繁母猪存栏量4080万头，环比回升0.20% [2] - 12月涌益和钢联样本数据分别回升1.27%和0.39% [2] - 仔猪价格近期出现明显反弹，二元母猪价格走势平稳 [2] 后市周期预判 - 春节前供需两旺局面持续，预计节前价格以震荡为主，节后需警惕下行风险 [2] - 2025年猪价有望维持在合理盈利区间，成本领先的龙头养殖企业竞争力有望进一步凸显 [2] - 行业指数PB大幅调整，随着2025年提振消费的政策陆续落地，养殖龙头有望迎来估值修复 [2] 12月及全年上市企业销售数据 - 17家上市猪企12月合计出栏1749万头，环比增长23.11%，同比增长13.49% [8] - 牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望12月份实现生猪销量分别为858、304、54和126万头，环比分别变动34.39%、4.56%、11.47%和26.35% [8] - 牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望12月份实现生猪销售均价分别为15.29、15.89、15.96和15.51元/公斤，均价环比分别下降5.73%、4.91%、3.39%和5.94% [8] - 2024年全年活猪销售均价（未考虑月度出栏量）分别为16.50、16.71、16.18和16.44元/公斤 [8] 业绩预告 - 牧原股份2024年全年预计实现归母净利润170-180亿元，同比增长522.21% [8] - 温氏股份2024年全年预计实现归母净利润90-95亿元，同比增长248.68% [8] 行业基本资料 - 股票家数100家，占比2.21% [5] - 行业市值12208.44亿元，占比1.32% [5] - 流通市值9263.23亿元，占比1.24% [5] - 行业平均市盈率28.88 [5]