电子行业（聚灿光电） - 2024 年业绩预告归母净利润 1.95 - 2.15 亿元，同比增长 60.95% - 77.46%，扣非净利润 1.85 - 2.05 亿元，同比增长 52.18% - 68.63%，经营向好 [1][2] - 受益市场终端需求回暖，产能释放与产品定位精准，高端产品产销两旺，产能利用率和产销率高位，业绩快速增长 [2] - 2023 - 2028 年 Mini LED 市场复合年增长率 84%，公司开发的 Mini/Micro LED 芯片可用于新一代信息技术显示市场 [3] - “年产 240 万片红黄光外延片、芯片项目”2025 年 1 月 11 日投产，全面达产后年均营收增超 6 亿元，利润总额增超 1 亿元，转型全色系 LED 芯片供应商 [4] - 预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.32 元、0.40 元和 0.52 元，维持“推荐”评级 [5] 金属行业 - 全球利率拐点显现，货币政策由紧缩转向宽松，资金成本下降利于大宗商品价格弹性释放 [5] - 央行资产负债表或在 2025 年后转至再宽松，前几轮扩表周期大宗商品价格指数有显著涨幅 [6] - 当前或处主动去库存尾声，新一轮基钦周期开启或使行业由被动库存操作向主动补库存转变，库存周期抬头对估值提升有递导关系 [7][8] - 全球矿业融资项目风险加大，矿端有效供给增量刚性，乐观预期下行业上游供给弹性或 2027 年显现 [9] - 绿色低碳能源转型及新质生产力发展使多金属品种需求曲线右移，新能源金属、金属粉末新材料等成长属性强 [10] - 关注四条投资主线，分别给出工业金属、贵金属、小金属、金属新材料板块相关标的 [11] 食品饮料行业（盐津铺子） - 公司由直营商超驱动转变为量贩和电商驱动、经销为基本盘模式 [12] - 截至 2023 年底，中国零食集合门店 2.2 万家，规模 809 亿元，预计 2025 年门店达 4.5 万家，规模 1239 亿元 [12] - 推算量贩零食门店全国开店空间 8.1 万家，当前渗透率 44% [13] - 2024 年 H1 量贩零食渠道收入占比约 25%，未来增量源于门店、SKU 数量增加，新增合作商和核心产品销量增长 [13] - 公司在量贩零食渠道仍有大空间，中性假设下未来该渠道收入空间可达 30 亿元，与 23 年相比有约不到 4 倍空间 [14] - 公司在抖音渠道增长迅速，具备成本优势和可持续增长能力 [14] - 推测 2024 - 2026 年营业收入分别为 51.98/64.29/76.49 亿元，归母净利润分别为 6.45/8.27/10.35 亿元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [14][15] 交运行业（快递） - 去年 12 月快递业务量 178.0 亿件，同比增长 22.3%，同城件增长 5.8%，异地件增长 23.8%，单票价格环比下降，同比降幅 13.6% [16] - 去年年末国补范围扩大带动 12 月快递件量增长，截至 12 月 13 日 14 个省启动手机补贴，幅度 10% - 15% [16] - 今年前三周全国快递揽收量同比分别增长 42.4%、49.9%和 46.6%，即使考虑春节错期仍超预期 [17] - 2025 年国补范围扩大，将手机等消费品纳入支持品类，支持线上线下渠道和不同企业参与以旧换新 [18][19] - 建议关注服务质量领先的行业龙头中通与圆通 [19] 农林牧渔行业 - 2024 年 12 月仔猪、活猪和猪肉均价环比下降，全年活猪均价 17.08 元/公斤，较 23 年上涨 10.91%，1 月猪价围绕 16 元/公斤震荡 [20] - 12 月集团企业出栏加快，供应充足，1 月出栏部分前置，供应压力减轻；12 月需求有小高峰，1 月上旬需求支撑乏力，12 月屠宰开工率回升 6.65 个百分点至 36.33% [20] - 11 月能繁母猪存栏量环比回升 0.20%，12 月部分样本数据回升，仔猪价格反弹，母猪补栏谨慎，后市产能微增 [21] - 春节前猪价预计震荡，节后警惕下行风险，25 年猪价有望维持合理盈利区间，建议关注成本领先、业绩兑现度高的头部养殖标的 [21] - 12 月牧原等企业销售均价回调，17 家上市猪企 12 月合计出栏 1749 万头，环比增长 23.11%，同比增长 13.49%，部分企业出栏均重下降 [22][23] - 24 年牧原预计归母净利润 170 - 180 亿元，同比增长 522.21%；温氏预计归母净利润 90 - 95 亿元，同比增长 248.68% [23] 建筑建材行业 - 2024 年通过政策调控内需对冲地产拖累，化解地方债务，发展新质生产力，实际 GDP 累计增速 5%，完成增长目标，但市场总需求受抑制，有通缩迹象 [25] - 2025 年继续扩大内需，推进地产止跌企稳，若政策力度够大，行业总需求收缩后企稳，否则供给端优化继续，行业集中度加速提升 [26][27] - 投资策略为建材着眼供给端优化和并购受益大的龙头和优秀公司，建筑着眼央国企龙头 [27]

盐津铺子 核心观点 盐津铺子以中式产品为特色打造多品类大单品，产品品类丰富且多品类增速高，明星产品鹌鹑蛋和魔芋制品销售占比及增速双高，经营稳健，估值具备性价比，给予“强烈推荐”评级 [1][2][7] 产品战略与品类潜力 - 2005 年以散装凉果蜜饯起家，后发展出中式休闲食品矩阵，2023 年提出新中式零食战略，聚焦七大核心品类，其中辣卤、烘焙、坚果果干为千亿级品类，深海和蛋类零食增长快、格局分散、潜力大 [1][35] - 新中式零食市场规模 4000 - 5000 亿，增长率 10% - 15%，品类分散无龙头品牌，鹌鹑蛋和魔芋制品是爆火品类 [2][36] 产品表现 - 产品占比均衡，烘焙类占比最大为 14%，鹌鹑蛋等多产品 24H1 增速高，带动整体业绩增长 [2][36] - 魔芋制品市场规模约 60 亿，年均复合增长率 20%以上，但渗透率仅 3 - 4%，23 年公司市场份额约 12%，麻酱味素毛肚销售第一，市占率提升空间大 [3][37] - 鹌鹑蛋销售占比约 10%，是增速最快产品，2024 年“蛋皇”进驻山姆会员店并登顶榜单，2023 年市场规模约 30 亿，有望发展到 100 亿，若达 20%市占率可贡献 14 亿收入，24Q1 - Q3 收入 4.19 亿，有翻倍空间 [3][37] 经营与估值 - 纵向估值处历史较低水平，横向 PEG 水平中等，2023 - 2024Q1 - Q3 经营性现金流为正且波动小于可比公司，经营稳健，结合政策推动消费复苏，估值有提升空间 [4][7][38] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 51.98/64.29/76.49 亿元，归母净利润分别为 6.45/8.27/10.35 亿元，同比 +26.44%/28.24%/24.9%，对应 EPS 分别为 2.36、3.03 和 3.79 元，当前股价对应 PE 值分别为 23、18 和 14 倍，给予“强烈推荐”评级 [7][38] 火炬电子 核心观点 火炬电子是国内陶瓷电容器行业领军企业，业务围绕三大战略板块布局，MLCC 市场需求攀升、国产替代空间大，新材料打造第二成长曲线，首次覆盖给予“推荐”评级 [8][13] 公司概况 - 深耕陶瓷电容器行业 30 余年，从事相关产品研发等业务，产品适用于军工及部分高端民用领域，承担多项国家特种科研任务，与多数特种企事业单位合作良好 [8] - 业务围绕“元器件、新材料、国际贸易”布局，有 14 家全资、控股一级子公司，自产元器件、新材料和国际贸易分别由不同子公司负责，主要收入源于电子元器件业务，自产新材料营收占比逐年增长 [9] 市场情况 - MLCC 市场日本、韩国和中国企业主导，2023 年我国进口额 438.27 亿元，出口额 238.50 亿元，贸易逆差 199.77 亿元，2020 - 2023 年逆差逐年缩小，预计 2025 年出货量达 5.3 万亿只，全球市场规模达 1120 亿元，中国达 473 亿元 [9][10] - 2024 年国内军用 MLCC 市场规模达 51 亿元，我国国防预算增长，装备现代化进程加快，市场前景广阔，公司有技术和客户资源优势，业绩有望增长 [11] 新材料业务 - 立亚系突破高性能陶瓷纤维“卡脖子”关键材料，第二代连续碳化硅产品已应用于多领域，全球航空航天领域陶瓷基复合材料市场规模预计 2030 年达 90.4 亿美元，年复合增长率 12.79%，公司新材料业务需求有望放量 [12] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年收入增速分别为 -15.24%、23.84%、18.19%；归母净利润分别为 3.06、4.17 和 5.66 亿元，对应 EPS 分别为 0.67、0.91 和 1.23 元，首次覆盖给予“推荐”评级 [13] 重要公司资讯 万科 A 郁亮因工作调整申请辞去董事会主席职务，继续担任董事和执行副总裁；祝九胜因身体原因辞去多项职务，不再担任公司任何职务 [14] 安迪苏 预计 2024 年净利润 12.04 亿元，同比增加 2208.04%，蛋氨酸业务表现优异，营业收入两位数增长，维生素价格年底回弹提升盈利水平 [14] 海通证券 A股股票自 2025 年 2 月 6 日开市起连续停牌，进入现金选择权行权申报等阶段，不再交易，将申请终止上市 [14] 火星人 预计 2024 年度归属于上市公司股东的净利润 1000 万元 - 1500 万元，同比下降 93.93% - 95.96%，订单量未达预期，全年订单数下滑 [14] 双杰电气 公司及控股子公司中标南方电网 2024 年配网设备第二批框架招标项目，预计中标金额 3.66 亿元，约占 2023 年经审计营业收入的 10.33%，对未来业绩有积极影响 [14] 经济要闻 制造业 PMI 1 月份我国制造业 PMI 为 49.1%，景气水平回落，生产和新订单指数下降，部分行业产需活跃度有差异，大、中、小型企业 PMI 均下降 [15] 非制造业商务活动指数 1 月份我国非制造业商务活动指数为 50.2%，仍高于临界点，服务业扩张放缓，部分行业市场活跃度增强，多数服务业企业对前景乐观 [15] “云养经济”风险提示 四部门发布提示，“云养经济”领域违法犯罪高发，公众应提高防范意识，新型农业经营主体应依法合规经营 [15][16] 服务贸易 2024 年我国服务贸易快速增长，规模创新高，进出口总额 75238 亿元，同比增长 14.4%，知识密集型服务进出口增长 6.5%，顺差扩大 [16] 中央冬春救助资金 中央冬春救助资金 52.72 亿元全部发放到位，累计救助 3092 万人，应急管理部采取多项措施确保资金落实 [16] 金融市场运行情况 2024 年银行间本币衍生品市场成交 36.9 万亿元，同比增长 15.4%，国债期货成交 67.4 万亿元，同比增长 20.1%，互换利率下降 [16] 以工代赈政策 2024 年以工代赈政策吸纳 332 万名低收入群众就业，发放劳务报酬 478 亿元，吸纳就业和报酬总额均增长，支持多地实施项目 [16] 上海物流目标 到 2027 年，上海社会物流总费用与 GDP 比率力争降至 12%以下，仓储设施多方面水平提升，保障能力增强 [16] 家装厨卫“焕新”工作 六部门印发通知，要求各地聚焦绿色等方向，补贴品类以五类为主，明确补贴标准 [16] 金融租赁公司监管评级办法 金融监管总局修订印发办法，调整评级要素、优化级次、完善流程、强化结果运用，完善监管制度体系 [18] 东兴策略 核心观点 政策持续发力，市场慢牛格局不改，中期资金面有望改善，建议红利与题材并进，看好大科技和大消费 [19][20] 市场格局 - 影响市场的核心三要素为基本面、政策和外部因素，政策是看好的核心因素，节后两会阶段更多政策信息展开，市场情绪将恢复，基本面改善预期将兑现，外部压力消化后指数下行空间有限，慢牛格局不改 [19] 资金面 - A股市场中小投资者占比高，定价权分散，引导长期资金入市将带来增量资金，机构建仓使市场底部抬升的慢牛格局有望形成 [20] 投资策略 - 短期市场资金情绪面博弈，中期随着机构持仓比例上升，红利股配置需求增加，优质成长股成机构持仓方向，继续看好大科技板块，建议低位布局消费股 [20] 东兴非银行金融 核心观点 多部门推动中长期资金入市，资本市场生态有望持续优化，建议关注证券和保险行业及相关 ETF [22][27][28] 事件 1 月 22 日多部门联合印发方案，1 月 23 日国新办举行发布会介绍推动中长期资金入市情况 [22] 方案要点 - 提升商业保险资金 A 股投资比例与稳定性，明确长周期考核机制；细化社保基金等长周期业绩考核机制；提高企（职）业年金基金运作水平，扩大覆盖范围；提高权益类基金规模和占比，建立利益绑定机制；优化资本市场投资生态 [23][24] 发布会说明 - 明确公募基金持有 A 股流通市值未来三年每年至少增长 10%；力争大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A 股；第二批保险资金长期股票投资试点 2025 年上半年落实，规模不低于 1000 亿元；提高权益类基金相关指标权重，引导基金公司自购；降低基金销售费率 [25] 影响与建议 - 方案和发布会回应投资者关切，有望形成资本市场正循环，提升吸引力，对证券和保险行业有益，建议关注行业头部机构及证券保险 ETF [26][27][28] 东兴房地产 核心观点 2024Q4 基金低配地产股，持仓市值大幅下降，但政策积极，建议关注地产板块投资机会 [31][32] 2024Q4 地产板块持仓 - 基金重仓持股总市值较上季度减少 6.26%，地产股重仓持仓市值较上季度减少 36.86% [31] - 地产板块持仓市值及占比在 31 个板块中排名靠后，持仓占比和市值较上季度均减少 [31] - A 股地产股重仓持仓占比与申万房地产板块流通市值占比之差扩大 [31] 2024Q4 地产股持仓 - 重仓持仓市值最大的三家公司为保利发展、招商蛇口、中国海外发展，持仓市值环比均减少 [32] - 重仓持仓市值环比增加金额最大的三家公司为新鸿基地产、绿城中国、衢州发展 [32] - 重仓持仓市值环比减少金额最大的三家公司为保利发展、招商蛇口、万科 A [32] 维信诺 核心观点 维信诺拟进行重大资产重组，积极响应 AMOLED 中尺寸需求，业绩迎来释放期，维持“推荐”评级 [40][42] 重大资产重组 - 拟向合屏公司等发行股份及支付现金购买合肥维信诺 40.91%股权，交易后将持有 59.09%股权，标的公司技术和量产优势明显，可提升上市公司竞争力、产能和资产规模，实现协同效应 [40] 市场情况 - AMOLED 全球市场规模扩大，渗透率提升，预计 IT 产品和车载显示面板出货年复合增长率分别达 56%和 49%，公司积极布局第 8.6 代 AMOLED 产线 [41] 公司业绩 - 2024 年前三季度营业收入 58.47 亿元，同比增长 41.95%；归母净利润 -17.97 亿元，同比增长 29.22%，毛利率提升，现金流改善，营收增长得益于中尺寸产品销售增加 [42] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年公司 EPS 分别为 -1.61 元， -1.03 元和 -0.11 元，维持“推荐”评级 [42]

核心观点 - 维信诺重大资产重组收购合肥维信诺，巩固 AMOLED 国内领先地位，受益于市场需求增长和产品量价齐升，业绩将释放[1][2][3] - 涪陵榨菜改革落地，有望在调味品行业复苏背景下重拾增长[6][7] - A 股市场政策发力，中期资金面改善，慢牛格局不改，看好大科技和大消费[12][13] - 非银行金融行业监管推动中长期资金入市，资本市场生态有望优化，关注证券和保险行业[15][16][20] - 2024Q4 基金低配地产股，但政策积极，建议关注地产板块投资机会[24][26] 维信诺相关 资产重组 - 2024 年 12 月 26 日公告，拟发行股份及支付现金购买合肥维信诺 40.91%股权，交易后将持股 59.09%成控股子公司[1][29] - 标的公司技术和量产优势明显，产线技术提升，规划产能 3 万片/月，可提升上市公司竞争力、产能和资产规模，实现协同效应[1][29] 市场与产线布局 - AMOLED 全球市场规模扩大，2023 - 2028 年 IT 产品和车载显示 AMOLED 面板出货年复合增长率分别达 56%和 49%[2][30] - 2024 年 8 月 30 日公告，与合肥市政府签第 8.6 代 AMOLED 生产线项目投资合作备忘录，拓展中尺寸应用领域[2][30] 业绩情况 - 2024 年前三季度营收 58.47 亿元，同比增长 41.95%；归母净利润 - 17.97 亿元，同比增长 29.22%[3][31] - 2024 年前三季度整体毛利率 - 8.05%，较 2023 年前三季度提升 27.51pcts，现金流同比增加 184.88%[3][31] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 - 1.61 元、 - 1.03 元和 - 0.11 元，维持“推荐”评级[3][31] 涪陵榨菜相关 发展历程与问题 - 是国内榨菜行业龙头，经历过增长期和业绩停滞期，业绩放缓与行业增速和自身经营因素有关[6] 改革转折 - 23 年新一届管理层上任后进行组织架构和战略战术调整，形成销售费用、价格策略和渠道结构三个转折点[6] 业务改善与展望 - 24 年改革推动下，业务方向梳理，渠道和产品端优化，销售人员激励改变，下半年失速改善，重视多品类发展[7] - 预计 2025 年营业收入增长 9.8%，归母净利润增长 10.37%，对应 EPS0.83 元，目标股价 19.9 元，给予“强烈推荐”评级[7] A 股市场相关 市场格局 - 影响 A 股市场核心三要素为基本面、政策和外部因素，政策是看好核心因素，慢牛格局不改，节后春季行情可能性大[12] 资金面 - 引导长期资金入市将带来增量资金，机构资金入市推动市场底部抬升，形成慢牛格局[13] 投资策略 - 红利与题材并进，看好大科技板块持续走强，对消费股低位布局[13] 非银行金融行业相关 政策事件 - 1 月 22 日六部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，1 月 23 日国新办举行新闻发布会[15] 方案要点 - 提升商业保险资金 A 股投资比例与稳定性，明确长周期考核机制；细化社保和养老基金长周期业绩考核机制等[16][17] 发布会说明 - 明确公募基金持有 A 股流通市值未来三年每年至少增长 10%；力争大型国有保险公司新增保费 30%投资 A 股等[18] 影响与建议 - 方案和发布会回应投资者关切，有望形成正循环，提升资本市场吸引力[19] - 对证券和保险行业有益，建议关注行业头部机构和证券保险 ETF[20][21] 房地产行业相关 2024Q4 持仓情况 - 基金重仓持股总市值较上季度减少 6.26%，地产股重仓持仓市值较上季度减少 36.86%[24] - 地产板块持仓市值及占比分别为 270.5 亿元和 0.9%，排名第 22，持仓占比和市值减少排名分别为第 27 和第 29[24] - A 股地产股重仓持仓占比为 0.7%，与申万房地产板块流通市值占比之差为 - 0.70%[24] 地产股持仓详情 - 重仓持仓市值最大三家为保利发展、招商蛇口、中国海外发展，持仓市值环比增加金额分别为 - 37.8 亿元、 - 32.2 亿元、 - 1.1 亿元[25] - 重仓持仓市值环比增加金额最大三家为新鸿基地产、绿城中国、衢州发展，金额分别为 3.7 亿元、2.9 亿元、1.7 亿元[25] - 重仓持仓市值环比减少金额最大三家为保利发展、招商蛇口、万科 A，金额分别为 - 37.8 亿元、 - 32.2 亿元、 - 23.4 亿元[25] 投资建议 - 政策积极，推进力度将加强，建议关注地产板块投资机会[26]

报告公司投资评级 - 给予盐津铺子“强烈推荐”评级 [5][12][64] 报告的核心观点 - 盐津铺子多品类大单品不断打造增长曲线，产品品类丰富且多品类增速高，经营稳健，估值具备提升空间，预计2024 - 2026年业绩良好 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 休闲零食行业市场规模稳步增长，已成为万亿级市场 - 近年我国休闲零食行业市场规模保持稳步增长，2014 - 2024年年均复合增长率约为5.76%，预计2024年市场规模达11550亿元 [16] - 中式休闲食品占比有很大提升空间，新中式零食契合消费者习惯和口味，但市场份额较低 [17] - 我国休闲食品人均消费量和消费额与发达国家及全球平均水平相比有很大增长空间 [19] 公司变革后产品品类发展带动公司重回增长 - 盐津铺子发展历程中不断拓展产品品类，2023年提出新中式零食战略，聚焦七大核心品类，形成差异化品牌矩阵 [23] - 公司产品品类丰富，多品类增速高，2024年上半年收入同比增长29.84%，魔芋及蛋制品是增长主要推动力 [24][26] - “大魔王”麻酱风味素毛肚验证公司推新实力，魔芋制品市场规模增速快但渗透率低，公司市占率有提升空间，产品创新和营销成功，生产链建设保障竞争力 [28][30][33] - “蛋皇”在鹌鹑蛋高增长赛道中借助会员店渠道取得先机，鹌鹑蛋市场有翻倍潜力，公司产品品质和差异化突出，全产业链优势明显 [35][36][39] - 定量装拉动经销渠道增长，公司从商超散装渠道向定量装转型，未来定量装增速有望超越整体增速带动业绩增长 [41][42] 重研发及供应链建设，为多品类大单品自主制造奠定坚实的基础 - 公司研发费用逐年增加，2023年接近8000万元，研发费用率高于可比公司，有助于开发优势大单品，未来研发费用率有望因规模效应降低 [44] - 盐津铺子全产业链布局形成护城河，有多个生产基地和上游布局，产能利用率有提升空间，智能制造保障生产，形成闭环带来可持续成长 [48][49][52] 估值仍有提升空间 - 公司当前估值处于历史较低水平，PEG低于1且与可比公司相比处于中等水平，经营稳健性和增长性奠定估值基础，产品和渠道具备增长能力，估值偏低有提升基础 [53][54] 投资建议 - 政策推动消费有望复苏，盐津铺子估值偏低、业绩稳定增长将受益，推测2024 - 2026年营业收入分别为51.98/64.29/76.49亿元，归母净利润分别为6.45/8.27/10.35亿元，对应EPS分别为2.36、3.03和3.79元，当前股价对应PE值分别为23、18和14倍，给予“强烈推荐”评级 [64]

核心观点 - 随着大算力时代兴起，先进封装是提升芯片性能关键技术路径，AI发展驱动CoWoS需求旺盛，相关产业链将受益；流动性周期切换叠加库存周期开启或催化金属行业强势周期再现；各类利好政策效果有望逐步显现，非银板块值得关注；盐津铺子多渠道驱动增长势能强劲；国补带动快递需求增长，件量大超预期；12月生猪出栏量增明显，业绩预告盈利高增 [2][5][11][13][18][22] 电子行业 - CoWoS属于2.5D先进封装技术，核心是将不同芯片堆叠在同一片硅中介层实现互联，台积电将其分为CoWoS - S、CoWoS - R、CoWoS - L三种类型 [2] - CoWoS优势为高度集成、高速和高可靠性、高性价比，面临制造复杂性、集成和良率、电气、散热等挑战 [2] - 2025年中国先进封装市场规模将超1100亿元，年复合增长率达26.5%，CoWoS主要应用于AI算力芯片及HBM领域，英伟达占台积电CoWoS产能超50%，HBM产能受制于CoWoS产能且需求激增加剧供不应求 [3] - 国内长电科技、通富微电、华天科技等企业参与CoWoS，各有相关先进封装技术并持续推进工艺开发和验证 [3] - CoWoS - L有望成下一阶段主要封装类型，结合了CoWoS - S和InFO技术优点，引入第一代深沟槽电容器可提升电气性能 [4] - 受益标的为长电科技、通富微电、华天科技、艾森股份、天承科技、华大九天、广立微、概伦电子 [4] 金属行业 小金属 - 钼供需延续紧平衡或推动价格中枢上行，2019 - 2023年全球钼供给年复合增速约1.9%，2024 - 2027年供给端CAGR或难突破2%，需求端CAGR或达3.8%，2025年钼精矿价格中枢有望上行并回归到5000元/吨度以上，较当前约有38%上涨空间 [5] - 锑供需缺口持续放大，锑价或已进入上行周期，24年全球锑矿产量或同比降9%至9.6万吨，24 - 27年供需缺口分别达 - 6.5/-7.3/-8.1/-8.8万吨，国内锑价有望提升，25年有望触及20万元/吨，较当前上升空间39% [6] 金属新材料 - 软磁材料市场因工业数量和设备需求增长扩容，2023 - 2027年市场规模CAGR为8.3%，2024 - 2029年产量CAGR为6.87% [7] - 羰基铁粉市场规模进入结构性增长阶段，2023 - 2032年CAGR达5.97% [8] - 全球MIM市场规模进入结构性扩张期，2023 - 2030年CAGR为10.7% [8] 行业整体情况 - 金属行业处于高景气周期，盈利能力、运营能力、回报能力均提升，产业链利润向上游矿采选端集中 [9] - 金属行业配置属性增强，基金持仓比例显著攀升，能源金属持仓回落，工业金属、贵金属及金属新材料持仓增加 [10] - 小金属板块相关标的为洛阳钼业、华钰矿业、湖南黄金；金属新材料板块相关标的为铂科新材、大业股份 [10] 非银行业 证券 - 新“国九条”和房地产政策效果有望显现，内外部政策和舆论发力提升投资者风险偏好，“政策—宏观经济—资本市场—投资者”正循环有望加快形成，改善资本市场回报和券商中期业绩预期 [11] - 资本市场改革和宏观经济复苏主导行业价值回归，业务模式创新为券商盈利增长提供空间，应关注政策边际变化，并购重组是行业年内主线，看好头部机构投资机会，关注低估值价值个股和证券ETF [11] - 中长期影响券商估值因素有国企改革和激励机制市场化程度、财富管理转型节奏和竞争者战略走向、业务结构及公司治理等能力 [12] 保险 - 2024年险企负债端延续复苏势头，保险产品需求上升，储蓄型险种优势凸显，寿、财险协同发力推动业绩修复，保险股投资价值有望回归，监管政策是重要影响因素 [12] 食品饮料行业 - 盐津铺子已转变为以量贩和电商为主要驱动、经销为基本盘的公司 [13] - 截至2023年底中国零食集合门店数量突破2.2万家，规模809亿元，预计2025年门店达4.5万家，市场规模达1239亿元，全国开店空间8.1万家，当前渗透率约44% [14] - 2024年H1量贩零食渠道收入占公司总营收约25%，未来增量源于品牌商门店和SKU数量增加、新增战略品牌合作商、核心产品销售量增长 [15] - 零食量贩渠道未来规模可达2106亿元，公司整体在量贩系统出货率1.8%左右，中性假设下未来量贩零食渠道收入空间可达30亿元，与23年相比约有不到4倍空间 [15] - 公司在抖音渠道增长迅速，具备成本优势和可持续增长能力 [16] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为51.98/64.29/76.49亿元，归母净利润分别为6.45/8.27/10.35亿元，对应EPS分别为2.36、3.03和3.79元，当前股价对应PE值分别为25、20和16倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [16] 交运行业 - 去年12月全国快递业务量同比增长22.3%，增速回升，同城件业务量同比增长5.8%，异地件增长23.8%，单票价格环比下降，同比降幅提升至13.6% [18] - 去年年末国补范围扩大带动12月快递件量增长，截至12月13日14个省启动手机补贴政策，补贴幅度10% - 15% [18] - 今年前三周全国快递揽收量同比分别增长42.4%、49.9%和46.6%，即使考虑春节错期影响同比增速依旧超预期，今年国补范围继续扩大是业务量增长主要原因 [19][20] - 建议关注服务质量领先的行业龙头中通与圆通 [20] 农林牧渔行业 行业供需表现 - 2024年12月仔猪、活猪和猪肉均价环比下降，全年活猪均价上涨10.91%，1月猪价围绕16元/公斤震荡 [22] - 12月集团企业出栏节奏加快，供应充足，1月出栏部分前置，供应压力减轻；12月冬至前后需求有小高峰，1月上旬需求支撑乏力，12月屠宰开工率回升6.65个百分点至36.33% [22] 产能变化趋势 - 11月能繁母猪存栏量环比回升0.20%，12月涌益和钢联样本数据分别回升1.27%和0.39%，仔猪价格反弹，母猪补栏情绪谨慎，后市产能预计微增 [23] 后市周期预判 - 春节前供需两旺，价格预计震荡，节后警惕下行风险，25年猪价有望维持合理盈利区间，成本领先的龙头养殖企业竞争力凸显，养殖龙头有望迎来估值修复 [23] 12月上市企业销售数据 - 牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望12月销售均价环比下降，24年全年生猪销售均价分别为16.50、16.71、16.18和16.44元/公斤 [24] - 17家上市猪企12月合计出栏1749万头，环比增长23.11%，同比增长13.49%，牧原股份等4家企业出栏量环比有变动 [24] - 牧原股份等4家企业12月出栏均重有差异，除部分企业外其他猪企出栏均重环比下降 [24] 业绩预告 - 牧原股份24年全年预计归母净利润170 - 180亿元，同比增长522.21%；温氏股份预计归母净利润90 - 95亿元，同比增长248.68% [26]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 维信诺拟进行重大资产重组收购合肥维信诺40.91%股权，交易完成后将持有其59.09%股权，巩固AMOLED国内领先地位 [3] - AMOLED全球市场规模稳步扩大，渗透率持续提升，公司积极投建8.6代AMOLED产线响应中尺寸市场需求 [4] - 2024年前三季度公司营收增长显著，产品量价齐升，盈利能力同比大幅改善，现金流也有显著改善 [5] - 公司是手机OLED领军企业，受益于高端产品渗透与国产化进程，业绩迎来释放期，预计2024 - 2026年公司EPS分别为 - 1.61元、 - 1.03元和 - 0.11元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 维信诺主营AMOLED新型显示产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为中小尺寸AMOLED显示器，荣获多项重要奖项，在柔性折叠等技术方面持续创新 [6] 重大事项提示 - 未来3 - 6个月无重大事项提示 [6] 发债及交叉持股介绍 - 无相关介绍 [6] 交易数据 - 52周股价区间为14.61 - 5.67元，总市值127.53亿元，流通市值127.35亿元，总股本/流通A股为139,681万股，52周日均换手率为3.73 [6] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,476.69|5,925.73|8,062.72|10,481.53|13,101.92| |增长率（%）|64.52%|-20.74%|36.06%|30.00%|25.00%| |归母净利润（百万元）|-2,069.67|-3,726.12|-2,253.85|-1,436.80|-147.70| |增长率（%）|-26.32%|-80.03%|39.51%|36.25%|89.72%| |净资产收益率（%）|-17.67%|-45.79%|-38.31%|-32.31%|-3.44%| |每股收益(元)|-1.48|-2.67|-1.61|-1.03|-0.11| |PE|-6.16|-3.42|-5.66|-8.88|-86.34| |PB|1.09|1.57|2.17|2.87|2.97|[13] 公司盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2024E营业收入8,062.72百万元，归属母公司净利润 - 2,253.85百万元等 [15] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业深度报告|【东兴电子】先进封装行业：CoWoS五问五答—新技术前瞻专题系列（七）|2025 - 01 - 08| |行业深度报告|电子行业2025年投资展望：关注硬件创新|2024 - 12 - 18| |行业深度报告|【东兴科技】智驾芯片行业的春天—新技术前瞻专题系列（六）|2024 - 11 - 11| |行业深度报告|【东兴科技】空中成像行业：风起于青萍之末— 新技术前瞻专题系列（五）|2024 - 11 - 08| |行业深度报告|【东兴科技】纯血鸿蒙五问五答|2024 - 10 - 14| |行业深度报告|光刻机行业：国之重器，路虽远行则将至—海外硬科技龙头复盘研究系列之九|2024 - 08 - 22| |行业深度报告|电子行业：借鉴日韩"产、官、学"成功经验，给大基金三期投资带来哪些启示？—海外硬科技龙头复盘研究系列之八|2024 - 07 - 31| |行业深度报告|电子行业：拥抱新质生产力，掘金"AI+"新蓝筹—电子行业2024年半年度投资展望|2024 - 07 - 19| |公司普通报告|维信诺（002387.SZ）中报业绩点评：Q2营收环比改善，稼动率持续爬升|2023 - 09 - 06|[16] 分析师简介 - 刘航为复旦大学工学硕士，2022年6月加入东兴证券研究所，现任电子行业首席分析师兼科技组组长，曾就职于多家机构担任不同职位，证书编号：S1480522060001 [18] 研究助理简介 - 李科融为电子行业研究助理，曼彻斯特大学金融硕士，2024年加入东兴证券，主要覆盖OLED、消费电子防护等板块 [19]

核心观点 - 政策端持续发力，市场慢牛格局不改，中期资金面有望改善，投资策略为红利与题材并进，继续看好大科技和大消费 [4][5] 市场格局分析 - 影响市场的核心三要素为基本面、政策和外部因素，政策是一直看好的核心因素 [4] - 特朗普上台加征关税有压力，管理层出台中长期资金入市政策，两会阶段更多政策信息展开，市场情绪将恢复，基本面改善预期将兑现，外部压力消化后指数下行空间有限、向上空间打开 [4] 资金面分析 - 市场从资金和筹码结构分为国家队和机构主导的大盘蓝筹和红利类个股、公募基金和外资主导的传统价值类和大科技类、以散户为主的融资盘，中小投资者占比高、市场定价权分散 [5] - 引导长期资金入市可带来增量资金，机构建仓有过程，机构资金以价值投资为导向入市，有望形成市场底部逐步抬升的慢牛格局 [5] 投资策略分析 - 市场短期易形成资金情绪面博弈，中期随着机构持仓比例上升，红利股配置需求增加、对指数托底作用更显著，优质成长股将成机构持仓重要方向 [5] - 继续看好大科技板块持续走强，对消费股建议低位布局 [5]

报告核心观点 - 火炬电子作为特种 MLCC 领先企业，MLCC 业务或恢复增长，非 MLCC 业务向好，新材料打造第二成长曲线，预计 2024 - 2026 年收入和归母净利润有相应增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [2][11] - 2024Q4 基金低配地产股，持仓市值大幅下降，但当前政策积极，建议关注地产板块投资机会 [12][15] - 汇总东兴证券 2 月推荐的多只金股及简要推荐理由 [21] 火炬电子相关 公司概况 - 深耕陶瓷电容器行业 30 余年，是国内领军企业，从事相关产品研产销等业务，产品用于军工和部分高端民用领域，承担多项国家特种科研任务，与多数特种企事业单位合作良好 [2] - 业务围绕“元器件、新材料、国际贸易”布局，有 14 家全资、控股一级子公司，各板块分工明确，主要收入来自电子元器件业务，自产新材料营收占比逐年增长 [3] 市场情况 - MLCC 市场需求稳步攀升，国产替代空间大，2023 年我国 MLCC 进口额 438.27 亿元，出口额 238.50 亿元，贸易逆差 199.77 亿元，2020 - 2023 年逆差逐年缩小，预计 2025 年出货量达 5.3 万亿只，全球市场规模达 1120 亿元，中国达 473 亿元 [4] - 2024 年国内军用 MLCC 市场规模达 51 亿元，我国国防预算增长，装备现代化进程加快，军用 MLCC 市场前景广阔，火炬电子竞争力强，业绩有望受益 [5] 新材料业务 - 立亚系突破高性能陶瓷纤维“卡脖子”关键材料，第二代连续碳化硅产品已应用于多领域，全球 CMC 材料市场规模预计 2030 年达 90.4 亿美元，年复合增长率 12.79%，公司新材料业务需求有望放量 [10] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年收入增速分别为 - 15.24%、23.84%、18.19%；归母净利润分别为 3.06、4.17 和 5.66 亿元，对应 EPS 分别为 0.67、0.91 和 1.23 元，首次覆盖给予“推荐”评级 [11] 房地产行业相关 2024Q4 地产板块持仓 - 2024Q4 基金重仓持股总市值 29478.1 亿元，较上季度减少 6.26%；地产股重仓持仓市值较上季度减少 36.86% [12] - 地产板块持仓市值 270.5 亿元，占比 0.9%，排名第 22；持仓占比较上季度减少 0.44%，排名第 27；持仓市值较上季度减少 36.86%，排名第 29 [12] - 基金重仓持有的 A 股总市值 26329.0 亿元，A 股地产股重仓持仓市值 194.6 亿元，占比 0.7%；与申万房地产板块流通市值占比之差为 - 0.70%，上季度为 - 0.40% [12] 2024Q4 地产股持仓 - 重仓持仓市值最大的三家公司为保利发展、招商蛇口、中国海外发展，持仓市值分别为 65.7 亿元、37.0 亿元、18.8 亿元，环比增加金额分别为 - 37.8 亿元、- 32.2 亿元、- 1.1 亿元 [13] - 重仓持仓市值环比增加金额最大的三家公司为新鸿基地产、绿城中国、衢州发展，金额分别为 3.7 亿元、2.9 亿元、1.7 亿元 [14] - 重仓持仓市值环比减少金额最大的三家公司为保利发展、招商蛇口、万科 A，金额分别为 - 37.8 亿元、- 32.2 亿元、- 23.4 亿元 [14] 投资建议 - 当前政策方向明确，后续政策将持续积极，推进力度加强，地产板块供需两端有政策拉动，建议关注投资机会 [15] 重要公司资讯 - 澜起科技预计 2024 年净利润同比增长 205.62% - 218.93% [16] - 金证股份终止筹划控制权变更事项股票明日复牌 [16] - 立方数科收到安徽证监局出具的监管关注函 [16] - 蔚蓝锂芯预计 2024 年净利润同比增长 198.26% - 255.07% [16] - 洛阳钼业预计 2024 年度净利润同比增加 55.15%到 72.12% [16] 经济要闻 - 证监会明确未来三年公募基金持有 A 股流通市值每年至少增长 10%，力争大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A 股 [16] - 财政部表示将持续落实相关举措，支持社保基金注入资金、更多灵活投资等 [16] - 金融监管总局将优化保险资金投资政策，鼓励提升股市投资比例，力争大型国有保险公司每年新增保费 30%用于投资股市，目前保险资金投资股票和权益类基金超 4.4 万亿元，占比 12% [17] - 截至 1 月 22 日，房地产“白名单”项目贷款金额达 5.6 万亿元，对符合条件项目应纳入“白名单”管理 [17] - 央行表示证券公司自营股票投资规模明显增长，将提升政策工具使用便利性，适时推动工具扩面增量 [17] - 商务部表示中方愿与美方推动中美经贸关系稳定健康发展，关税措施不利 [17] - 商务部等 5 部门发布通知，2025 年延续开展电动自行车以旧换新，政策有收旧范围拓展等变化，更便利消费者 [17] - 国家能源局印发办法，明确分布式光伏发电项目备案管理要求，强调非自然人项目不得以自然人名义备案 [18] - 工信部组织召开工业资源综合利用行业座谈会，要求推动“十四五”规划落实，谋划“十五五”工作 [18] - 市场监管总局印发方案，提出到 2030 年计量基础能力全面提升等目标任务 [18] 二月金股汇 - 维信诺 Q2 营收环比改善，稼动率持续爬升 [21] - 华工科技数通光模块具备多方面优势，驱动联接业务较快增长 [21] - 龙芯中科业绩符合预期，信息化业务企稳回暖 [21] - 川环科技获服务器液冷管路订单，新业务开拓可期 [21] - 中国巨石玻纤龙头优势引领，低迷期夯实新发展基础 [21] - 中国神华完整产业链成就全球能源巨头，“中特估”加持，投资价值有望提升 [21] - 皖通高速现金收购优质路产，有望增厚利润 [21] - 盐津铺子多渠道驱动，增长势能强劲 [21]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 六部门推出推动中长期资金入市方案，多部门表态展示监管决心，险资、公募基金等机构资金有望持续进场，《方案》和国新办发布会回应投资者关切，资本市场生态有望持续优化 [1][2][4] - 方案和发布会的政策措施有望稳定市场预期，提振投资者信心，对证券和保险行业有益，证券行业业绩和估值有望提升，保险行业投资收益率有望提高，缓解“资产荒”和利差损压力，建议关注头部机构和证券保险ETF [4][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 1月22日，中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》；1月23日，国新办举行新闻发布会介绍推动中长期资金入市促进资本市场高质量发展有关情况 [1] 《方案》要点 - 提升商业保险资金A股投资比例与稳定性，明确三年以上长周期考核机制，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60% [2] - 细化明确全国社会保障基金（五年以上）、基本养老保险基金投资运营（三年以上）长周期业绩考核机制 [2] - 提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平，加快出台三年以上长周期业绩考核指导意见，逐步扩大企业年金覆盖范围 [2] - 提高权益类基金的规模和占比，建立基金管理人、基金经理与投资者的利益绑定机制 [2] - 优化资本市场投资生态，引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策，优化定增、举牌等行为监管和回购增持再贷款和互换便利等工具的使用 [2] 国新办发布会政策细节 - 明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10% [3] - 力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [3] - 第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，春节前批复500亿 [3] - 提高权益类基金规模占比和长期业绩等指标在监管分类评价当中的权重，引导基金公司将每年利润的一定比例自购旗下的权益类基金 [3] - 进一步降低基金销售费率，预计每年合计可为投资者节约大概450亿的费用 [3] 行业基本资料 - 股票家数82家，占比1.81% [4] - 行业市值67113.46亿元，占比7.31% [4] - 流通市值53009.98亿元，占比7.15% [4] - 行业平均市盈率14.01 [4] 相关报告汇总 | 报告类型 | 标题 | 日期 | | --- | --- | --- | | 行业普通报告 | 证券行业：监管层积极表态呵护资本市场，板块有望直接受益 | 2025-01-14 | | 行业普通报告 | 证券行业：沪深交易所积极推进降费让利，助力提升交易活跃度 | 2024-12-31 | | 行业深度报告 | 证券行业2025年投资展望：政策主导、顺势而为—证券行业2025年度策略 | 2024-12-30 | | 行业普通报告 | 非银行金融行业：个人养老金制度推广至全国，多支柱养老体系更加完善 | 2024-12-13 | | 行业普通报告 | 非银行金融行业：两会释放积极政策信号，非银板块有望直接受益 | 2024-12-13 | | 行业普通报告 | 非银行金融行业：上交所10月新开户数创年内新高，增量资金有望持续进场 | 2024-11-08 | | 行业普通报告 | 非银行金融行业：互换便利和回购增持再贷款顺利落地，资本市场再迎增量资金 | 2024-10-21 | | 行业普通报告 | 非银行金融行业：内外兼修，政策合力推动资本市场环境优化 | 2024-09-27 | | 行业普通报告 | 非银行金融：加强金融租赁公司管理，推动行业健康发展 | 2024-09-25 | | 行业普通报告 | 非银行金融行业：监管层多措并举呵护资本市场，后续政策仍可期待 | 2024-09-24 | [11] 分析师简介 - 刘嘉玮，武汉大学学士，南开大学硕士，“数学 + 金融”复合背景，有四年银行工作经验，九年非银金融研究经验，两年银行研究经验，曾是2015年第十三届新财富非银金融行业第一名、2016年第十四届新财富非银金融行业第四名团队成员，2015年第九届水晶球非银金融行业第一名、2016年第十届水晶球非银金融行业第二名团队成员 [13]

报告行业投资评级 - 看好 [9] 报告的核心观点 - 2024Q4基金进一步低配地产股，地产股持仓市值大幅下降 政策方向明确，中央维护房地产市场企稳回升意愿强烈，后续政策将持续积极且推进力度加强 地产板块供需两端迎来积极政策拉动，建议关注投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4地产板块持仓 - 2024Q4基金重仓持股总市值29478.1亿元，较上季度减少6.26%；地产股重仓持仓市值较上季度减少36.86% [1] - 2024Q4地产板块持仓市值270.5亿元、占比0.9%，在31个板块中排名第22；持仓占比较上季度减少0.44%，排名第27；持仓市值较上季度减少36.86%，排名第29 [1] - 2024Q4基金重仓持有的A股总市值26329.0亿元，A股地产股重仓持仓市值194.6亿元，持仓占比0.7%；持仓占比与申万房地产板块流通市值占比之差为 -0.70%，上季度为 -0.40% [1] 2024Q4地产股持仓 - 2024Q4重仓持仓市值最大的三家地产公司为保利发展、招商蛇口、中国海外发展，持仓市值分别为65.7亿元、37.0亿元、18.8亿元；重仓持仓市值环比增加金额分别为 -37.8亿元、 -32.2亿元、 -1.1亿元；重仓持有的基金数分别为155只、108只、47只；重仓持股占流通股的比例分别为6.2%、4.3%、1.5% [2] - 2024Q4重仓持仓市值环比增加金额最大的三家地产公司为新鸿基地产、绿城中国、衢州发展，金额分别为3.7亿元、2.9亿元、1.7亿元 [2] - 2024Q4重仓持仓市值环比减少金额最大的三家地产公司为保利发展、招商蛇口、万科A，金额分别为 -37.8亿元、 -32.2亿元、 -23.4亿元 [2] 未来3 - 6个月行业大事 - 2025年3月中旬统计局公布1 - 2月房地产数据 [4] 行业基本资料 - 股票家数114，占比2.51%；行业市值12105.45亿元，占比1.32%；流通市值11217.34亿元，占比1.51%；行业平均市盈率 -19.24 [5] 基金重仓股中各行业持仓情况 - 报告列出2024Q4申万一级行业中各行业的重仓持仓、占比、持仓占比增减、重仓持仓市值环比增速等数据，其中房地产重仓持仓270亿元，占比0.9%，持仓占比增减 -0.4%，重仓持仓市值环比增速 -36.9% [10] 基金重仓股中持仓总市值及占比变化前5的行业 - 报告列出2024Q4持仓总市值及占比变化前5的行业相关数据，房地产持仓270.5亿元排名22，占比0.9%排名22，持仓市值环比增速 -36.9%排名29，持仓占比增减 -0.4%排名27 [11] 基金重仓股中地产股持仓变化前10的公司 - 报告列出2024Q4地产股重仓持仓前十、持仓市值环比增加前十、持仓市值环比减少倒数前十的公司及对应金额 [13] 基金重仓股中地产股持仓前10的公司 - 报告列出2024Q4地产股持仓前10公司的重仓持仓市值、环比增加额、重仓持有基金数、重仓持股占流通股比等数据 [14]