报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 2025年智能电动车领域合作发展驶入快车道，车企加快与科技型企业合作，零部件端合作也持续拓展 [1] - 整车企业与科技企业合作体现智驾技术引领性作用，但未来面临技术端同质化问题，车企自身能力在后续竞争中凸显，不同合作模式对车企能力要求不同 [2] - 建议关注合作对传统车企电动智能车转型的意义、适应不同模式企业的未来延展性、已验证转型效果及技术产品企业的持续发力机会，以及国内智驾大发展背景下不同技术路线并发的确定性和智驾相关企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾(2025.01.20 - 01.24) - 本周汽车板块上涨1.74%，大部分相关子板块整体上涨，汽车行业指数涨幅较沪深300指数高1.20pcts，在申万一级行业中位列第4位 [11] - 商用车板块涨幅最大为3.75%，乘用车服务板块跌幅最大为 - 0.17% [11] - 个股方面，不同子板块有涨幅和跌幅靠前的个股，如乘用车板块比亚迪涨幅靠前、北汽蓝谷跌幅靠前等 [12] 本周数据跟踪(2025.01.20 - 01.24) 中国乘用车市场零售及批发销量跟踪 - 1月1 - 19日，乘用车市场零售105.0万辆，同比下降5%，较上月同期下降27%；全国乘用车市场厂商批发124.4万辆，同比增长25%，较上月同期下降17% [23] - 1月1 - 19日，乘用车新能源市场零售42.3万辆，同比增长26%，较上月同期下降39%；全国乘用车厂商新能源批发50.3万辆，同比增长57%，较上月同期下降35% [23] 中国乘用车市场品牌周销量榜 - 展示了中国新能源乘用车市场品牌近三周销量Top10和中国新势力乘用车市场品牌近三周销量Top10的情况 [31][32] 重要月度数据跟踪 - 呈现重卡和中卡月度销售与同比变化趋势 [35][37] 本周行业要闻(2025.1.20 - 2025.1.24) 国内车市重点新闻 - 地平线组织调整，苏箐主导高阶智驾方案，张玉峰离职创业 [40] - 极狐汽车与蔚来开启充电补能网络合作，蔚来能源充电网络向极狐汽车开放 [41] - 2025年汽车以旧换新政策出炉，新能源车补贴2万，燃油车补贴1.5万 [43] - 上汽乘用车与美团达成战略合作，经销商门店入驻美团 [45] - 图达通与行深智能达成战略合作，聚焦激光雷达与高阶智驾技术 [47] - 鸿蒙智行尊界启动销售专项招聘，数十家门店获首批授权 [50] - 禾赛接连获东风和奇瑞量产定点，ATX加速迈向量产 [52] - 奇瑞捷途发布纵横系列豪华越野产品，搭载华为乾崑智驾ADS3.0 [56] - 东风奕派与华为达成战略合作，共同打造中高端智能化车型 [57] - 比亚迪汉家族汽车OTA内测升级，新增城市领航、代客泊车等功能 [59] - 小鹏AI天玑XOS5.5.0开始推送，新增车位到车位等功能 [61] 国外车市重点新闻 - 理想汽车德国研发中心成立，布局全球研发战略 [63] - 日产全球将裁员9000人，本田要求日产收购雷诺股份以稳定经营整合谈判 [65] - 大众汽车有意扩展深化与Rivian的合作，计划最多投资58亿美元 [68] - 特朗普下令取消有关电动汽车的政策措施 [70] - 本田要求日产2026年前利润至少增加3倍，以确保合并成功 [72] - 消息称比亚迪印尼10亿美元工厂2025年底竣工 [73] 国元汽车主要关注标的公告(2025.01.20 - 2025.01.24) - 瑞鹄模具2024年年度业绩预告，预计净利润同比增长64.14% - 83.92% [75] - 拓普集团2024年度业绩预增公告，预计净利润同比增长32.73% - 46.68% [77] - 福达股份2024年度业绩预增公告，预计净利润同比增长64.20% - 83.52% [78] - 双环传动2024年度业绩预告，预计净利润同比增长24.45% - 26.90% [79] - 均胜电子首次回购公司股份85.85万股，占总股本0.0609% [82] - 卡倍亿投资设立全资子公司上海卡倍亿智联线缆科技有限公司 [83] - 江铃汽车2024年度业绩快报，营业总收入同比增长15.70%，净利润同比增长4.20% [85] - 祥鑫科技泰国公司完成注册登记 [87]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 行业估值处于高性价比投资阶段，2025 年基本面好转趋势明显 [2] - 并购重组、IPO 收紧和市值管理将盘活核心资产，军工板块或受益 [3] - 低成本是未来装备发展方向，航展带动军贸需求，有望提升军工板块业绩 [4] - 新材料布局正当时，看好稀土磁性材料、锡钨小金属和复合材料等方向 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业情况回顾 1.1 军工板块行情复盘 - 2024 年国防军工（SW）指数上涨 7.08%，排名第 10 位，整体随大盘移动，未走出独立行情 [2][16] - 年初情绪低迷，指数振荡下跌；2 月初反弹；二季度初因政策和低空经济热度小幅反弹；九月底随大盘反弹，涨幅 4.53%，振幅 25.01% [16] - 目前板块估值处于历史中位，2025 年基本面有望反转，上涨空间大，具高投资性价比 [19] 1.2 2024 年前三季度：军工板块经营端短期承压，盈利能力小幅下降 - 营业收入 3774.64 亿元，同比下跌 4.73%；归母净利润 217.03 亿元，同比下跌 27.17% [23] - 毛利率 19.85%，较 2023 年同期下降 1.25pct；净利率 5.93%，下降 1.82pct；ROE 为 3.31%，下降 1.46pct [23] 1.3 2024 年前三季度：军工板块存货分化明显，船舶领域延续高景气 - 存货总额 3069.41 亿元，同比增长 3.10%，航空、航天、军工材料分别增长 10.31%、11.26%、8.97% [27] - 合同负债总额 1943.94 亿元，同比上升 0.93%，船舶板块同比增加 14.25% [28] - 应收款项 3186.74 亿元，同比增长 0.80%，航空、军工材料、地面兵装增长，航天、电子信息化、船舶减少 [29] - 经营性现金流净额为 -688.11 亿元，较 2023 年前三季度增加 181.71 亿元，年底结算回款后情况将改善 [29] 1.4 细分领域业绩：军用材料、船舶领域业绩稳步提升，其他领域持续分化 - 航空板块收入、利润同比减少，未来随国产大飞机产能释放和国产替代加速，业绩有望增长 [30] - 航天板块收入和利润下降幅度较大 [31] - 军用材料板块收入稳步增长，利润端有所下降，下游需求调整将带动高端材料业绩向好 [31] - 电子信息化板块营收和净利润同比减少，平台型和系统型公司抗风险能力更强 [32] - 船舶板块收入、利润增速放缓，并购、重组等资产运作加速，行业企稳回升 [32] 1.5 细分领域盈利能力：船舶盈利能力小幅提升，其他领域净利率下滑 - 毛利率方面，军用材料最高，为 40.81%，各板块受价格调整影响均下滑 [35] - 净利率方面，除船舶增长至 3.56%外，其他领域均下降，军用材料最高，为 24.60% [36] - ROE 方面，各细分领域均降低，军用材料、航空、航天排名居前，分别为 8.14%、4.27%和 2.56% [39] 2. 投资逻辑 2.1 承前启后关键年份，内外拉动军工有色金属行业有望复苏发展 - 国际上，地缘政治冲突持久化，各国军费开支高位运行，我国持续加大军费投入，中美军备竞争激烈 [41][42][52] - 国内方面，实现建军百年目标是主要奋斗目标，军工板块受多重因素影响有望中长期快速发展 [52] - 2025 年是收官年，叠加 2027 年远景目标，军工板块将全面复苏，地方政府债务化解推动有色金属行业复苏 [54] - 市场需求、政策和技术创新驱动，有色金属冶炼和压延加工业发展良好 [55] 2.2 并购重组+IPO 收紧+市值管理，军工有色企业乘东风有望加速发展 - 并购重组政策围绕科技创新，军工行业或成受益者，2024 年军工资产重组并购次数和金额创新高 [57][59] - IPO 收紧，军工行业需量质转化、以新促质，战略新兴产业是发展动能 [60][61] - 军工板块估值振幅大，市值管理被提上日程，规范化政策倒逼企业做好价值回归与创造 [63][64] - 2024 年有色金属板块并购重组活跃，IPO 和增发募资缩紧，行业需加强创新和转型升级 [66][67] 2.3 航展亮相多款新式装备，军贸需求有望持续增长 - 2024 年珠海航展举办活动 247 场，签订 2856 亿元合作协议，成交飞机 1195 架，展示多款新式装备 [71] - 新式装备融合前沿技术，无人化装备应用前景广，未来装备注重全域作战等趋势，新域新质作战领域有投资机会 [73] - 国内供给能力提升，国际军贸市场增长，新型装备提升竞争力，军贸订单有望成军工板块业绩新增长点 [74] 2.4 低成本高性能是未来装备发展的主要趋势 - 代理人战争推动军备竞赛，低成本装备发展趋势明显，未来战争持久化促使军备低成本化 [77] - 装备低成本化指降低全寿命周期费用，提高效费比，未来有望实现成本效益最大化 [78][80] 3. 细分领域 3.1 航空：军机创新发展出成效，民机自主创新未来可期 - 国内部队新建制促进军机创新发展，未来军事装备向信息化和智能化转型升级 [82] - 我国战机待更新换代，未来 10 年预计新增 1000 架战斗机，军用航空产业或将优先发展 [83][87] - 新一代战机亮相，航空装备加速更迭，为军机产业增长提供基础，未来新机型批量投入有望提上日程 [90][91] - 民用航空市场规模大，预计未来增长空间大，C919 有望改变单通道客机市场格局，全球民机市场前景可期 [92][93][97]

报告行业投资评级 - 给予通信及电子行业“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 通信行业高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展 [2] - OpenAI携手软银、甲骨文等启动5000亿美元“星际之门”项目，微软调整合作关系并提供技术支持 [3][4] - 建议关注算力产业链、卫星互联网 [4] 根据相关目录分别进行总结 周行情 - 行业指数方面，本周（2025.01.20 - 2025.01.24）申万通信上涨5.24%，上证综指上涨0.33%，深证成指上涨1.29%，创业板上涨2.64% [2][10] - 细分板块方面，通信应用增值服务涨幅最高为7.63%，其他通信设备涨幅最低为2.07%，各细分板块主要呈上涨趋势 [13] - 个股涨幅方面，本周通信板块上涨、下跌和走平个股数量占比分别为74.01%、18.90%和7.09%，广和通（48.27%）、长盈通（33.90%）、华脉科技（31.75%）涨幅分列前三 [15] 本周通信板块新闻（2025.01.20 - 2025.01.26） - 工信部陶青表示，2024年1 - 11月我国云计算、大数据服务业务收入同比增长10.5%，数字产业多项指标向好发展 [17][18] - 2024年我国电信业务总量同比增长10%，5G基站达到425万个，信息通信业在多方面取得积极成效，2025年将推动三个“升级” [20][21][24] - Dell'Oro报告显示，2024年光传输设备市场调整期结束，预计未来五年年均增长4%，到2029年市场规模达160亿美元 [24] 本周及下周通信板块公司重点公告 本周（2025.01.20 - 2025.01.26） - 沪电股份2024年年报业绩快报显示，营业收入133.42亿元，同比49.26%，净利润25.87亿元，同比71.05% [26] - 中际旭创业绩大幅上升，预计2024年净利润46 - 58亿元，增长111.64% - 166.85%，受多种因素综合影响 [27] - 创意信息预计减亏，2024年净利润 - 7200 - - 4800万元，受客户、竞争、研发等因素影响 [27] - 新易盛业绩大幅上升，预计2024年净利润28 - 30.5亿元，增长306.76% - 343.08%，受益于算力投资等 [27] - 太辰光业绩大幅上升，预计2024年净利润2.3 - 2.75亿元，增长48.30% - 77.32%，得益于AI算力需求等 [28] - 上海瀚讯预计减亏，2024年净利润 - 1.5 - - 1亿元，受业务及非经常性损益影响 [28] - 协创数据业绩大幅上升，预计2024年净利润6.81 - 8.33亿元，增长137.16% - 189.86%，业务发展良好 [28] - 联特科技业绩大幅上升，预计2024年净利润0.85 - 1.15亿元，增长220.96% - 334.25%，受益于数通市场等 [28] - 剑桥科技业绩大幅上升，预计2024年净利润1.52 - 1.7亿元，增长59.97% - 78.91%，受业务、汇兑等影响 [29] - 移远通信业绩大幅上升，预计2024年净利润5.4亿元左右，增长495.33%左右，物联网业务发展好 [29] - 灿勤科技业绩预增，预计2024年净利润0.5 - 0.6亿元，增长7.59% - 28.99%，产品结构等因素带动 [29] - 震有科技预计扭亏，2024年净利润0.23 - 0.33亿元，业务发展、控本及非经常性损益改善 [30] - 三旺通信业绩大幅下降，预计2024年净利润0.34 - 0.408亿元，下降68.91% - 62.69%，受宏观等因素影响 [31] - 盛科通信预计增亏，2024年净利润 - 0.85 - - 0.5亿元，研发投入致利润承压 [34] - 富士达业绩大幅下降，预计2024年净利润0.5 - 0.55亿元，下降65.79% - 62.37%，受防务市场影响 [36] 下周（2025.01.27 - 2025.02.02） - 工业富联2025年1月27日有股权激励限售股份解禁 [36]

报告行业投资评级 - 推荐 维持 [1] 报告的核心观点 - 2025年电子行业有望走出大周期底部迎来新一轮大周期拐点，AI将推动行业产生四个主线投资机会，自动驾驶和人形机器人也将进入加速商用阶段 [1][3][45][111] 根据相关目录分别进行总结 2025年行业有望走出大周期底部 - 2024年A股科技整体未走出2022年开始的下行周期，走势弱于全球主要科技公司，实际行业周期上行未到，但市场已在交易2025年行业大周期拐点预期，且仍聚焦在AI基建 [5][7] - 中美聚焦AI基建，部分相关公司股价涨幅明显，如寒武纪 - U涨幅达416%，瑞芯微涨幅113% [10] - 2024年AI基建带动需求复苏但非周期拐点，半导体复苏主要源于存储芯片和AI推动，剔除存储和AI后行业整体仍在下行周期，AI计算是最强劲增长方向 [17][20][24] - 从下游应用看，量价齐升方向是算力，2024年全球半导体销售预计6224亿美金，同比增长18.15% [27][28] - 存储芯片成长周期未结束，从量、价和库存看主要类型芯片底部特征显现，去库存进度中CIS和模拟芯片竞争格局改善明显 [31][35][38] - 最佳投资时点为4 - 5月，2025年Q3有望迎来行业上行拐点 [41][43] 2025年AI推动行业的四个主线投资机会 AI底层硬件技术发展的趋势 - 看好高速互联方向 - 算力发展底层要求10年1000X，2025年重点在GB300，机柜集群发展是主要趋势，GB200 NVL36和NVL72成主流，预计2025年Q3 GB300 NVL进入量产 [52][54][56] - GB300的GPU技术发展主要在HBM和CoWos上，带来HBM价值量崛起、compute board变革、高速连接技术革新等投资趋势 [60][66][67] - 相关标的包括工业富联、寒武纪、海光信息等多家公司，涉及服务器组装、AI芯片、PCB、高速连接、电源、散热等领域 [74] 消费电子AI化 - 看好果链和字节 - 苹果方面，2025年类似2019年，行业6月左右有望中周期复苏，Apple intelligence +新产品带动市占率提升，iPhone换机率有望提升，2025年销量有望接近2.4亿部，从硬件创新看投资方向有机壳、镜头、散热和快充等，还可关注苹果AI眼镜项目 [79][81][84] - 字节方面，其AI进入智能化消费电子硬件方向，大模型流量变现需在端侧体现，带动数据中心、服务器等产业链机会，AI眼镜或成多模态AI终端最佳入口，字节有望成AI眼镜赛道核心玩家 [94][98][102] 2025年自动驾驶&人形机器人进入加速商用 - 自动驾驶方面，特斯拉2025年自动驾驶商业化落地，推出无人驾驶出租车，FSD于2025Q2进入中国，受益赛道包括CIS、无线充电模组、算力SoC、存储、高密度互连等 [113][115][117] - 人形机器人方面，2025年进入量产阶段，预计销量2.6万台，同比增长120%，受益赛道包括MEMS传感器、GaN器件等 [148][149] - 相关标的包括韦尔股份、思特威、立讯精密等多家公司，涉及CIS、无线充电模组、SoC、车载存储等多个领域 [161] 主要覆盖公司和投资评级 - 澜起科技：给予买入评级，预计2024 - 2025年归母净利实现13.25/20.22亿元，DDR5内存接口芯片出货占比超50%，PCIe retimer等产品有进展 [165][166][167] - 立讯精密：给予买入评级，预计2024 - 2025年归母净利实现136.7/177.4亿元，在苹果、通讯、汽车领域均有发展机遇 [177][179][180] - 领益智造：给予买入评级，预计2024/2025年归母净利润分别为21.1/29.7亿元，在散热、电池和快充等方面有机会，海外产能布局有优势，折叠屏业务有进展 [184][185] - 安克创新：给予买入评级，预计2024 - 2025年归母净利实现为19.5/24.4亿元，AI手机功耗提升带动快充需求，海外市场品牌价值高 [189] - 世运电路：给予买入评级，预计2024 - 2025年归母净利实现6.72/8.74亿元，汽车PCB和服务器PCB业务有望随特斯拉发展带动业绩成长 [193][194]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 光伏行业海内外需求共振，供给侧优化在即，硅料、电池有望率先涨价修复利润，BC 渗透率或提升 [1] - 风电行业海风装机高增在即，“海风 + 出海”迎景气上行，产业链各环节有望迎来业绩丰收期 [2] - 新能源车行业销量继续快速增长，新兴技术层出不穷，行业盈利能力边际向好 [3] 根据相关目录分别进行总结 光伏：供给侧优化在即，底部向上拐点将至 - 海内外需求共振，供给侧边际改善：2024 年初以来光伏板块受产能过剩影响表现一般，2025 年有望底部向上，各环节市场聚集度或提升；国内光伏装机稳步增长，2024 年 1 - 11 月新增 206.3GW，同比 +25.8%，预计 2025 年达 250GW 左右，同增约 4.17%；全球光伏装机多地开花，预计 24/25 年全球新增光伏装机 490/560GW，同增 26%/14%；供给侧方面，行业自律性加强，政策支撑推动优化，硅料价格 L 型磨底后有望企稳回升，硅片环节库存较高但供需格局有望改善，N 型电池片渗透率持续提升，组件环节成本指导价托底，光伏产品出口维持“量增价减”，美国关税落地后头部厂商灵活应对 [20][23][29][33] - BC 产业化进程开启，有望带动技术革新：BC 电池功率优势凸显，多技术兼容，2026 - 2027 年渗透率有望提升；隆基、爱旭等头部厂商率先布局，预计到 2024 年底 BC 电池有 50GW + 产能，到 25 年底或将达到 100GW [57][62] - 大储需求旺盛，户储新兴市场表现亮眼：国内强制配储、电价政策变动和储能成本下行推动 24 年大储高增长，预计新增装机 30 - 41GW，装机容量有望突破 80GWh，同增 64% +；美国储能需求继续增长，预计 2024 年装机超 34.4GWh，同增 26.01% +；欧洲储能有望放量，2024 年大储装机有望首次超越户用储能；新兴市场储能需求快速爆发，24 年中东预计新增项目 12GWh 以上，25 年预计翻倍增长至 30GWh [64] - 投资建议：建议关注具备技术及成本优势的头部硅料、电池组件企业，在 BC、HJT 生产设备等方面研发领先的企业，以及受益于光伏主产业链供给侧优化和储能需求旺盛的高景气度辅材企业 [4][77] 风电：海风装机高增在即，“海风 + 出海”迎景气上行 - 国内海风高增期来临，海外市场建设提振：国内海风招标前期推进节奏放缓，近期加速，2024 年前三季度招标 7.6GW，2025 年完成交付，十五五及以后空间将进一步打开；全球海风强势发展，未来新增装机有望加速，欧洲海风起量在即 [78][81][85] - 国产风电企业迎出海机遇期：欧洲本土桩基产能供不应求，大金重工、泰胜风能等国产塔筒/管桩企业积极布局出海业务；国内海缆企业持续斩获海外订单，如东方电缆、中天科技 [89][96] - 投资建议：看好风电板块整体性投资机会，建议关注主机厂金风科技、明阳智能、运达股份；海缆企业东方电缆、中天科技、亨通光电；塔筒/管桩企业泰胜风能、天顺风能、海力风电、大金重工；以及出口业务毛利高的细分零部件领先企业振江股份、盘古智能 [4][103] 锂电：新能源汽车渗透率再迎新高，市场前景广阔 - 新能源整车端：政策激发市场活力，以旧换新补贴政策和汽车下乡等活动推动新能源汽车销量稳健增长，2024 年我国新能源汽车总销量达 1286.6 万辆，同比增长 35.5%，渗透率达 40.9%，2025 年有望延续快速增长；插混新能源乘用车销量增速迅猛，市占率快速提升；欧洲新能源车市场需求放缓，美国市场保持稳健增长，全球新能源汽车市场稳健增长，我国成为主要增长来源 [104][106][110][113][115] - 电池端：我国动力电池装机量持续增长，2024 年我国动力电池累计装机量 548.4GWh，同比增长 41.5%，全球动力电池装机量也保持增长 [117] - 材料端：报告未提及相关内容 - 新技术：报告未提及相关内容 - 投资建议：2025 年建议优先关注成本端受益于上游原材料价格低位、盈利稳定的电池及结构件环节企业，其次关注优先受益于行业复苏的领军企业，以及新型硅碳负极材料产业链相关标的 [5]

并购市场现状 - 2024年以来并购政策宽松，“并购六条”后市场活跃度升温，全年重大重组事项131起，同比+19.09%，“并购六条”后披露54起，同比+134.78%，占比41.22%，同比+20.31pct[16][71] - 2024年并购市场披露事项8431起，同比-6.67%，交易金额1.91万亿元，同比-1.72%，单笔均额2.27亿元，同比+5.31%；“并购六条”后披露2569起，同比-7.36%，金额5296亿元，同比-6.33%，单笔均额2.06亿元，同比+1.11%[75][77] - 2024年并购成功率达93%，较2023年+1.9pct，创近10年新高[85] 驱动因素 宏观 - 政策周期：2023年末并购政策转向宽松，2024年“并购六条”标志宽松周期加速，国资和上市公司并购加速[25] - 资本市场周期：IPO节奏放缓，2023年8月底以来数量与募资规模下降，2024年股权投资市场退出6251笔，较2023年降33％，并购退出占比有上升空间[28] - 产业周期：我国有望主导第五轮产业转移，产业并购需求提升，传统产业需横向并购出清产能，新兴产业需纵向并购协同发展[33][35][36] 微观 - 竞买方：上市公司业绩和盈利承压，2024Q3全部A股ROE降至8.11%，营收同比Q2转负，并购可培育第二增长曲线[40] - 目标方：中小企业经营压力大、信心弱，A股小市值股占比高，50亿以下占比达46%，并购可助其破局[44] - 投资者：并购重组活跃资本市场，与股指走势和涨停数量正相关，放大“赚钱效应”[47] 事件研究 - 并购重组公告短期推升股价，T+25日平均累计收益达10.97%，长期收益中枢衰减至零下，本轮产业主导或改善长期表现[52] 投资建议 - 国企改革关注有市值管理目标的央企平台和有并购意向、资本运作频率提升的地方国企[4] - 产业整合关注集中度低行业中核心指标突出企业，产业转型关注竞买方和标的方特定企业[4] - 企业跨境出海关注国内优势产业出海并购和外向型企业海外设厂[4]

报告核心观点 - 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》及国新办发布会聚焦中长期资金入市卡点堵点问题，政策制度安排具强连贯性、强统筹性、强实效性特点，有望为资本市场带来可观增量资金，重构A股资产定价范式，带来投资机会 [3][4] 政策总结 短期举措 - 明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10% [3] - 力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [3] - 2025年上半年落实第二批保险资金长期股票投资试点，规模不低于1000亿元，后续逐步扩大 [3] 长期举措 - 公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等全面建立实施三年以上长周期考核 [3] - 大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重 [3] - 细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排 [3] 政策特点 强连贯性 - 体现证监会等部委在资本市场深化改革中政策连贯性，贯彻党的二十届三中全会和9月26日中央政治局会议精神，细化落实新“国九条”中“1+N”政策体系关于长期资金入市制度安排 [5] 强统筹性 - 中央金融办统筹协调各部委迅速推出《方案》，体现打通长期资金入市难点和堵点的决心，未来可期待多部门协同政策合力效果 [6] 强实效性 - 保险资金：引导大型国有保险公司增加A股投资规模和比例，推动第二批试点落地并扩大，若股票和基金占资金运用余额比例提至30%，保险行业可带来近5000亿增量资金 [12] - 公募基金：引导提高权益类基金规模和占比，建立利益绑定机制，明确未来三年持有A股流通市值每年至少增长10%，有望带来约5800亿增量资金 [12] - 基本养老保险基金、企（职）业年金：全面建立实施三年以上长周期考核，引导提高权益资产配置占比，提高1pct投资占比可带来约1200亿元增量资金 [13] 投资策略 - 关注分红稳定、波动较小的红利主题ETF [13] - 关注有清晰市值管理目标的央国企上市平台 [13] - 关注新质生产力的中长期投资机会 [14] 主要数据 - 上证综指3230.16，深圳成指10176.17，沪深300为3803.74，中小盘指3683.06，创业板指2093.31 [7] 五部委国新办新闻发布会核心内容 保险公司 - 推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，规模不低于1000亿元 [18] - 引导大型国有保险公司增加A股投资规模和比例，2025年起每年新增保费30%用于投资A股 [18] - 修订国有商业保险公司长周期考核制度，如净资产收益率长周期指标考核权重调至不低于60% [18] - 证券基金保险公司互换便利开展两次操作，合计1050亿元，1月操作的550亿元可用于融资增持股票 [18] - 第二批募集保险资金试点发起设立证券投资基金规模拟定1000亿元，春节前先批500亿投资股市，后续扩大 [18] 社保基金 - 修订全国社保基金境内投资管理办法，提高投资力度和灵活度 [18] - 研究全国社保基金长周期考核体系，细化完善五年以上长周期考核机制要求 [18] 公募基金 - 提高权益类基金规模占比和长期业绩等指标在评价中权重，引导基金公司自购旗下权益类基金 [18] - 未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10% [18] 养老金/企业（职）业年金 - 允许机构投资者作为战略投资者参与上市公司定增等 [18] - 全面建立实施三年以上长周期考核，降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细化全国社保基金五年以上长周期考核安排 [18] 资本市场生态 - 引导上市公司春节分红，春节前两月约310家上市公司实施“春节分红”3400多亿元 [18] - 推动股票回购增持贷款工具扩面增量，机构可获中长期资金增加投资 [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司预计归母净利润3 - 3.1亿元，同比增长32.73% - 37.15%，扣非归母净利润2.89 - 2.99亿元，同比增长32.07% - 36.65%；单Q4预计归母净利润3912 - 4912万元，同比下滑13.64% - 增长8.44%，业绩预增因渠道开拓、研发投入、品类扩充、规模效应及管理效率提升 [2] - Q4主推婴童护理蛋黄油系列销售良好，秋冬细分品类持续热销，后续产品储备丰富，推新及迭代能力突出，供应链和成本控制能力有优势 [3] - 公司坚持“大品牌、小品类”战略，驱蚊及个护双轮驱动，预计2024 - 2026年归母净利润3.08/3.98/4.98亿元，EPS为0.76/0.98/1.23元，对应PE为34/26/21x [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为8.56/10.33/13.43/17.18/21.39亿元，收入同比分别为47.06%/20.66%/29.99%/27.94%/24.54% [6] - 2022 - 2026年预计归母净利润分别为1.60/2.26/3.08/3.98/4.98亿元，归母净利润同比分别为32.66%/41.23%/36.36%/29.18%/25.18% [6] - 2022 - 2026年预计ROE分别为22.15%/11.76%/14.76%/16.33%/17.40%，EPS分别为0.40/0.56/0.76/0.98/1.23元，市盈率分别为64.54/45.70/33.51/25.94/20.73 [6] 基本数据 - 52周最高/最低价为26.48 / 12.45元，A股流通股1.03亿股，A股总股本4.05亿股，流通市值26.49亿元，总市值103.70亿元 [7] 财务预测表 - 资产负债表：2022 - 2026年预计流动资产分别为5.10/17.16/19.05/22.91/27.53亿元，非流动资产分别为3.15/3.03/3.01/2.81/2.68亿元等 [10] - 利润表：2022 - 2026年预计营业收入分别为8.56/10.33/13.43/17.18/21.39亿元，营业成本分别为3.92/4.51/5.57/7.11/8.83亿元等 [10] - 现金流量表：2022 - 2026年预计经营活动现金流分别为1.65/2.53/9.18/2.40/3.87亿元，投资活动现金流分别为0.95/-13.10/-0.15/0.44/0.01亿元等 [10] - 主要财务比率：成长能力方面，2022 - 2026年营业收入同比分别为47.06%/20.66%/29.99%/27.94%/24.54%；获利能力方面，毛利率分别为54.19%/56.35%/58.49%/58.59%/58.74%等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润13.81 - 14.91亿元，同比增长55.66% - 68.06%；扣非后归母净利润10.98 - 12.08亿元，同比增长32.44% - 45.70% [1] - 游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，新产品上线支撑业绩长期持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 老产品《Age of Origins》和《War and Order》等表现优秀，《Age of Origins》12月出海手游收入排名第10位，12月壳木游戏位居中国游戏厂商出海收入榜第4名，排名较上月提升1名 [2] - 新品《Stellar Sanctuary》和《LOA》已在海外开启商业化并调优迭代，《Stellar Sanctuary》国内版本《荒星传说：牧者之息》已获国内版号，有望25年国内上线，还有《第七纪幸存者》和《海岛守望》已获版号未发行 [2] 软件业务 - 软件和信息技术服务业务在ICT运维、信息安全领域稳定发展，在云服务、物联网、创新服务业务领域取得稳定增长 [3] - 以创新驱动业务发展，将AI能力嵌入各业务线产品，应用于“泰岳智呼”平台、ICT运营管理领域和信息安全领域等产品 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2024 - 2026年实现归母净利润14.20/14.45/16.88亿元，EPS为0.72/0.74/0.86元，对应PE16/16/14倍 [4] 财务数据 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4806.01|5962.24|6621.17|7658.93|8685.23| |收入同比(%)|11.40|24.06|11.05|15.67|13.40| |归母净利润(百万元)|541.48|887.18|1420.34|1444.89|1687.76| |归母净利润同比(%)|40.82|63.84|60.10|1.73|16.81| |ROE(%)|11.20|15.39|20.12|17.34|17.15| |每股收益(元)|0.28|0.45|0.72|0.74|0.86| |市盈率(P/E)|42.99|26.24|16.39|16.11|13.79| [6]

行业投资评级 - 行业投资评级为"推荐|维持" [5] 核心观点 - 2025年传媒互联网行业的核心投资机会集中在AI应用和文化出海两条主线 [1] - AI应用端将迎来百花齐放，模型能力提升、价格下降将推动应用创新 [1] - 文化出海方面，短剧、游戏、潮玩等领域有望在全球市场取得更大成功 [10] AI应用 - 模型层竞争格局收敛，o1引领大模型发展新范式，新的Scaling Law有望驱动模型能力进一步提升 [1][27][29] - 应用层成本下降推动创新，AI Agent升级交互方式，应用端百花齐放 [1][36] - C端应用流量保持良好增长，商业化持续探索，AI+搜索、AI+陪伴等赛道具备潜力 [1][36] - B端企业投入预算加大，金融、政务、医疗等垂直赛道值得关注 [1][36] - 硬件方面，AIPC、AI手机、AI眼镜、AI耳机等端侧硬件快速落地，AI+眼镜、AI+玩具等方向值得布局 [1][36] 游戏行业 - 2024年中国游戏市场总规模为3257.83亿元，同比增长7.53%，创历史新高 [2] - 主机游戏、策略类游戏、女性向游戏是年内亮点，《黑神话：悟空》、《DNF》、《三谋》、《无尽冬日》、《恋与深空》等产品表现突出 [2] - 小游戏市场快速增长，2024年市场规模达398.36亿元，同比增长99.18% [2] - AI在游戏行业适用场景不断拓展，3D及空间生成能力的提升有望带来颠覆性变革 [2] 影视行业 - 2024年微短剧市场规模突破500亿，同比增长35%，红果短剧MAU突破1.4亿 [3][81] - 短剧出海快速增长，2024年海外短剧应用内购收入达5.7亿美元，同比增长1231% [3][86] - 电影市场全年票房收入425亿，同比下滑22.6%，超高及中高票房影片匮乏 [3][96] 出版行业 - 出版行业前三季度收入端稳健，国有文化企业所得税优惠政策提升板块盈利水平 [4] - 传统教材教辅出版发行业务保持稳定，生活、教辅、语言、自然科学、少儿和教育类图书增长良好 [4] - 国有类文化出版公司经营稳健，分红比例稳中有升，投资价值凸显 [4] 广告行业 - 2024年1-11月广告市场同比上涨1.7%，出海营销和AI+营销驱动业务增长 [5][9] - 预计2025年中国出海企业海外营销突破500亿美元，同比增长19% [9] - AI持续赋能营销企业，海外营销公司AppLovin借助AI营销实现业绩高增长 [9] 投资建议 - 重点关注恺英网络、姚记科技、视觉中国、神州泰岳、吉比特、巨人网络、浙数文化、完美世界、快手、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [10]