1 圣诺生物：多肽药物领军企业, 主营业务奥势增长 1.1 多肽药深耕者，产品技术储备丰富 [12][13] - 公司聚焦多肽原料药、制剂全链条研发生产，产品、技术储备丰富 - CDMO方面,截止2024年中,公司已为新药研发企业和科研机构提供了40余个项目的多肽创新药药学CDMO服务 - 原料药方面,截止2024年中,公司已拥有19个自主研发的多肽类原料药品种 - 制剂方面,公司在原料药的基础上延伸开发的10个多肽制剂品种在国内取得了14个生产批件 1.2 三大业务支撑发展,营收利润稳健增长 [14][15][16][17][18][19] - 2024上半年公司营收2.0亿元,同比增长14.4%,主要由制剂以及原料药业务的增长推动 - 三大核心业务板块:制剂、原料药、CDMO占总收入达99.9% - 制剂毛利率受集采影响有所下降,原料药毛利率有提升空间 - 费用率整体把控良好,结构得到优化 1.3 公司架构稳定,团队专业凝聚 [21][22][23][24][25] - 公司股权结构清晰,董事长为实控人 - 公司研发团队由首席科学家、董事长文永均先生创立并组建,具备强科研背景 - 公司实施股权激励计划,吸引行业优秀人才 2 多肽类药快速发展，GLP-1引领行业发展 2.1 多肽药物具备独特优势,技术不断革新 [26][27][28][29][30] - 多肽药物兼具化学药与蛋白质生物药特点,具有高生物活性和特异性、低毒性、合成技术成熟、低免疫原性等优势 - 技术不断革新,延长半衰期和制剂创新克服短板 2.2 全球多肽药物市场快速发展,国内市场引领增长 [31][32][33][34][35][36][37][40][41] - 2022年全球多肽药物市场规模达729亿美元,预计2023年将达795亿美元 - 中国多肽药物市场规模从2016年的57.5亿美元上升至2020年的81.3亿美元,年复合增速达到9% - 多肽药物发展空间充足,代谢治疗药物占据多数 - GLP-1RA药物成为降糖药和减肥药新选择,市场规模快速增长 2.3 大量专利到期,GLP-1RA药物持续走热 [39][40] - 近年来多款GLP-1RA药物专利已经或即将到期,国内企业正在积极布局仿制药研究 - 国内潜在用户数量巨大,预计到2030年我国糖尿病患者将达到1.64亿人 3 三大业务板块持续发力，增长点清晰明确 3.1 原料药产品踏准热点,产能落地在即 [43][44][45][46][47][48][49][50] - 公司原料药产品储备丰富,开拓全球市场,客户包括多家知名制药企业 - GLP-1RA原料药技术壁垒较高,公司在该赛道内的产品研发上市进度处于领先地位 - 公司多个原料药扩产项目即将完工,原料药产能将大幅提升 3.2 多款制剂入选集采,增长值得期待 [53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] - 公司目前共有10个多肽制剂品种在国内取得14个生产批件 - "光脚品种"中标集采,销售迎来放量 - 部分产品受一致性评价和集采影响,销量短期内有所下滑 3.3 CDMO研发项目进展顺利,部分产品上市在即 [66][67][68][69][70][71][72] - CDMO业务长期保持增长,短期有所波动 - 客户数量质量俱佳,为公司带来财务收益和技术积累 4 产能大幅提升，技术体现核心优势 4.1 在建项目投产在即,凸显规模优势 [73][74][75] - 公司业务快速发展,市场需求巨大,提前布局产能建设 - 多个项目即将完工,原料药产能将翻倍增长 4.2 技术储备丰富,研发投入效果明显 [77][78][79][80] - 公司掌握了多项核心技术,在多肽合成和修饰等方面形成体系优势 - 公司持续加大研发投入,连续三年保持高速增长 5 盈利预测与估值 5.1 盈利预测 [82][83][84][85] - 预测公司2024-2026年分业务收入和成本 - 预计未来三年归母净利润复合增长率为39% 5.2 相对估值 [86][87] - 选取GLP-1原料药公司和拥有GLP-1制剂的公司作为可比公司 - 公司在多肽赛道深耕多年,未来发展前景良好 6 风险提示 [88] - 新药研发不及预期的风险 - 原材料成本上涨风险 - 原料药竞争加剧导致价格下降的风险 - 在建项目投产及运营成效或不及预期的风险

宏观政策与市场环境 - 发改委提出一揽子增量政策，包括加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、推动房地产市场止跌回稳等，财政政策方面将加快支出进度并支持地方债务置换，明年将继续发行超长期特别国债 [1] - 央行与财政部建立联合工作组，推动央行国债买卖常态化，8月和9月央行分别净买入1000亿元和2000亿元国债，未来将进一步优化制度安排以维护债券市场平稳发展 [2] - 央行创设"证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）"工具，支持非银金融机构通过抵押债券、股票ETF等资产换取高流动性资产，此举有望为资本市场带来千亿级增量资金 [2][4] 市场策略与行业配置 - 市场短期回调主要受长假效应、监管层引导情绪降温、财政预期扰动及外部环境变化影响，但上行趋势未改，未来反弹倾向较强 [5] - 行业配置建议关注前期超跌、赔率较高的板块，如内需相关的消费、地产链及电新行业 [6] - 量化模型显示股票信号全面看多，债券信号亦看多，黄金和美债利率发出看多信号，美股信号较明显看多，日股信号中性 [7][8] 行业轮动与资金流向 - 量价行业轮动模型最新配置观点为家用电器、银行、通信、国防军工、石油石化、建筑装饰、环保、交通运输 [9] - 主动权益基金平均仓位为81.93%，较9月23日加仓3.78%，主要加仓TMT及医药板块，减仓消费及周期板块 [10] - 创业板、科创50和沪深300主题ETF领跑资金净流入，医药生物板块持续获得大量资金青睐，科技板块面临较大资金压力 [11][12] 固收与转债市场 - 低价转债在当前政策提振和股市动能下具有较强修复确定性，推荐建筑材料行业的垒知转债、机械设备行业的万讯转债、汽车行业的上声转债和金钟转债、家电行业的奥佳转债 [13]

国内政策支持 - 央行和财政部建立联合工作组，进一步增强货币政策与财政政策的协调性[5][6] - 央行创设"证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)"工具，为资本市场带来千亿级增量资金[7] - 民营经济促进法草案向社会公开征求意见，加快促进民营经济发展[8][9] 海外经济动态 - 美联储内部对降息幅度存在分歧，预计后续降息节奏将有所放缓[13] - 德国经济增长动力不足，欧洲经济前景或较为低迷[12] - 飓风"米尔顿"可能造成墨西哥湾供油中断，推动国际油价上涨[10] 国内经济数据 - 房地产销售有所回升，乘用车销量同比增长[22][23] - 上游原材料价格有所波动，中游工业品价格小幅下降[15][16][19][20] - 蔬菜、猪肉等农产品价格有所回落[26][27][28][29]

报告行业投资评级 - 未提及 [无] 报告的核心观点 - 家用呼吸机属于长坡厚雪的大慢病行业，目前渗透率较低，2030年全球市场规模约为112亿美元，且其主要适应症OSA的诊断率较低，美国约20%，国内不足1%，在不同阶段提高渗透率的侧重点不同 [2] - 家用呼吸机壁垒较高，主要体现在研发及销售渠道，研发壁垒高主要体现在工艺设计以及算法能力，销售渠道壁垒体现在医保市场和自费市场的不同方面 [2] - 看好国产呼吸机产业链龙头企业持续放量，如怡和嘉业、美好医疗、鱼跃医疗等 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业市场规模 - 睡眠呼吸护理行业属于未被满足的大慢病市场，家用呼吸机行业市场规模大，预计2030年全球规模有望达到112亿美元，23 - 25年市场规模增速分别为6%/8%/10%，26年以后保持10%稳健增长，设备+耗材合计约为112亿美元，耗材类产品收入规模约占设备收入的60% [3] 疾病患病率与诊断率 - OSA患病率高，全球30 - 70岁的成年人有26%患有OSA，2019年全球轻度至重度OSA患者超过9.36亿人，其中中重度超过4.24亿人，美国有5400万患者，中国有1.76亿患者，欧洲仅德法就达5000万患者，但OSA在美国诊断率不到20%，国内极低，中国OSA诊断治疗率不到1% [5] - COPD患者数量庞大，2020年全球约4.7亿人，中国超过1亿人，具有患病率高、致残致死率高、病程及治疗周期长、急性加重期住院率高等特征，国内诊断率不足26.8％，渗透率有待提升 [8] 行业渗透率提高方式 - 美国OSA患者从诊断到治疗可分为三个阶段，在诊断/确诊阶段以提高意识为主，包括新媒体渠道宣传、居家诊断设备规范化、可穿戴设备提高初筛便捷度、减肥药兴起带来的OSA治疗需求提升；试用期以提高产品使用依从性为主，包括算法迭代更新、云数据/App使用；持续治疗阶段以持续改进患者使用体验为主，包括耗材迭代、设备迭代、Saas解决方案 [12] 不同阶段的具体情况 诊断/确诊阶段 - 诊断/确诊可分为4种类型设备，金标准是有人值守的PSG，疫情前美国家庭睡眠呼吸暂停检测占比45%，实验室检测占比55%，疫情后预计居家检测持续提高，家用睡眠呼吸暂停诊断设备需求有望持续增加，但目前较难产生绝对优势产品，可穿戴设备有望提高OSA诊断率，减肥药兴起有望刺激OSA诊断治疗需求 [14][15][16][17] 试用期 - 美国Medicare报销CPAP产品需满足患者确诊OSA、产品纳入Medicare范围内、患者在治疗的前3个月内符合依从性要求等条件，报销比例为Medicare承担80%，自费20%，瑞思迈作为全球呼吸机龙头，互联网医疗模式发展迅速，其AirView和myAir系统有助于提高患者依从性 [18][21] 持续治疗阶段 - 设备迭代包括硬件和软件方面的改进，如体积、重量减小，加湿、加热管路设计合理，便捷程度提升，用户交互操作界面友好，完善智能互联、蓝牙连接等功能；面罩耗材有多种更新设计；Saas解决方案如瑞思迈通过相关平台实现后续所有流程 [24][26] 不同地区的情况 收费报销规则及市场准入条件 - 美国医保市场符合条件后按月付费，最多付费13个月；法国/意大利/西班牙按医疗服务费用报销，比例100%；土耳其按产品规定报销额度；美国市场只有瑞思迈和怡和纳入医保报销范围，主要系两家企业产品线齐全，云平台数据建设逐渐完善，在DME的综合评价较高，不同国家有不同的准入条件，中国全自费 [27][28] 各公司销售模式 - 瑞思迈在德国、韩国、澳大利亚、新西兰等销售人员可以直接与患者和医生接触销售推广，在美国、法国及大多欧洲市场是通过销售到DME这类机构，由DME给到终端患者，在现金支付市场推出“订阅计划”；怡和嘉业在美国、加拿大由RH独家经销，国内及欧洲等在当地找多家一线经销商合作 [29][31] 家用呼吸机产品壁垒 - 设备端研发壁垒主要体现在呼吸机输出压力控制能力、呼吸事件的识别与判断、治疗数据传输、噪音控制、湿化能力、防返流、Smart控制等方面；耗材端研发壁垒主要体现在衬垫等脸部接触技术、面罩固定技术、面罩的低噪声排气技术 [32][33][34][35][36] 企业相关情况 - RH吸引多位前瑞思迈、飞利浦高管加盟，管理层竞争力加强；RH、瑞思迈对于DME各有优势，从进货价方面看，RH较瑞思迈有优势，从医保回收成本看，瑞思迈因其依从性更高，优势更大；以怡和嘉业产品为例介绍了设备和耗材的价值链拆分情况；美国DME主要供应瑞思迈和怡和的产品；国内家用呼吸机设备获批厂家接近40家，但市场集中度仍然较高 [37][38][40][42][44] 设备获批情况 - 列出了国内、美国家用呼吸机设备获批情况，包括器械名称、公司名称、批准省份等 [44][45][46][47][48][49] 设备及耗材更换频率 - 给出了家用呼吸机及耗材的更换频率，如管路每3个月更换1次、口鼻组合式CPAP面罩每3个月更换1次等 [50] 家用与医用产品区别 - 从适应症、主要应用场景、操作难度、技术路线、核心技术参数、操作方式、使用寿命、注册认证监管等方面介绍了家用呼吸机与医用产品的主要区别 [51]

报告行业投资评级 - 报告认为大宗商品市场底部支撑较为强烈,行业景气度恢复带动需求,建议投资者关注大宗供应链相关标的 [43] 报告的核心观点 - 回顾2006年以来两次周期,大宗供应链板块均有明显的超额收益 [1][2] - 大宗供应链业务模式从以贸易代理为主逐步向更多的供应链服务转变,客户需求和服务主体发生变化 [17][18] - 中国大宗供应链市场规模大,行业集中度逐步提升,头部企业市占率快速提高 [25][26] - 美联储降息、中国经济复苏等因素将对大宗商品价格产生持续影响,企业库存状况有望改善带动大宗供应链企业盈利上行 [30][31] - 国家出台政策积极推动供应链管理服务业转型升级,大宗供应链服务受益 [33] 根据目录分别进行总结 大盘行情以及交运板块回顾 - 沪深300指数2006-2008年和2014-2015年出现两次上涨周期 [4][5] - 两次周期中,交通运输行业整体第一次跑输,第二次跑赢沪深300指数 [6][7] - 大宗供应链板块在两次周期中均有明显的超额收益 [9][10] - 部分大宗供应链个股在两次周期中有较好的超额收益 [12][13][14] 流动性宽松下的大宗供应链超级周期 - 大宗供应链业务模式从以贸易代理为主逐步向更多的供应链服务转变 [17][18] - 大宗供应链企业收益逐渐多元化,包括服务收益、规模集拼收益和价差收益 [19][20] - 中国大宗供应链市场规模大,行业集中度逐步提升,头部企业市占率快速提高 [25][26] - 美联储降息、中国经济复苏等因素将对大宗商品价格产生持续影响,企业库存状况有望改善带动大宗供应链企业盈利上行 [30][31] - 国家出台政策积极推动供应链管理服务业转型升级,大宗供应链服务受益 [33] 投资建议以及推荐个股 - 建议关注中游强化物流仓储实现供应链全方位服务的物产中大,以及下游多元业务赋能客户的苏美达和中储股份 [43] - 物产中大"一体两翼"成效显现,收购柒鑫共创"镁"好未来 [46] - 苏美达"供应链+产业链"联合舰队,打造"千亿集团" [48] - 中储股份供应链集成转型见效,中储智运利润破亿 [50]

欧元区 - 欧元区9月调和CPI环比初值为-0.1%，低于预期，通胀缓解叠加经济低迷或令欧央行进一步降低政策利率[4] - 预计欧央行将在10月的货币政策会议再次降息25个基点[1] 日本 - 日本新任首相石破茂表示当前并不适合进一步加息，预计日央行将维持基准利率不变[1] - 日本央行货币政策路径可能更多需要关注汇率以及美联储降息节奏的变化[1] 地缘政治 - 中东冲突升级，国际油价短期走势取决于以色列如何回应伊朗的袭击，中期呈震荡态势[1] 美国就业 - 9月美国非农就业人口增加25.4万人，远超预期的15万人，市场对美联储11月降息幅度预测从50个基点下调至25个基点[1] 数据产业 - 关于促进数据产业高质量发展的指导意见正在向社会公开征求意见，将推动数据产业的规范化、标准化和高质量发展[1] - 预计到2029年，数据产业规模年均复合增长率超过15%[9] 房地产市场 - 国庆期间反映购房意愿的看房量、到访量大幅上升，多地商品房销量出现不同程度增长，预计后续房地产市场有望止跌回稳[1] 假期数据 - 10月1日至7日，预计全社会跨区域人员流动量累计约20.08亿人次，日均同比增长4.1%[1] - 国庆假期居民出行意愿较强，但在出行的消费上更加注重性价比[13] 高频数据 - 英国布伦特原油现货均价较假前一周升高5.11%，较去年双节假期回落15.75%[1] - 国庆期间30个大中城市商品房成交面积较去年双节假期回落51.70%，但带看量、到访量有边际提升[1] - 国庆期间农产品批发价格200指数较假前一周回落0.60%，蔬菜价格、猪肉价格回落[1]

报告行业投资评级 - 报告给出的行业投资评级为"强于大市"[23] 报告的核心观点 宏观观点 - 国庆假期期间,中东局势升级引发国际油价上涨,美国就业数据强劲或使美联储降息幅度收缩[1] - 国内方面,地产新政后市场信心有所恢复,预计四季度房地产销售有望边际改善;居民出行消费更注重性价比;国庆档电影票房略显平淡[1] 行业观点 - 政策利好的是高股息板块,超跌内需板块也有短期反弹机会;创业板和中证500估值相对较低[2] - 转债相对正股估值修复空间较大,低价小市值转债可能出现超额反弹[4] - 通用设备、轨交装备、工程机械等行业有望受益于制造业库存周期改善和基建投资增长[5][6] - 人形机器人和低空经济等新兴产业值得关注[6] - 金融IT行业受益于金融信创需求持续释放[8] - 游戏行业景气度有望上行,估值处于历史较低水平[9] - 通信行业的光通信、卫星互联网等领域值得关注[10] - 有色金属中的铜、铝、锡等品种有望受益于供需改善[11][12] - 白酒、大众消费品龙头值得关注[14][16] - 家电行业受益于以旧换新政策和外需复苏[18][19][20] 分类总结 宏观经济 - 国内外宏观事件点评[1] - 大类资产表现回顾[1] 行业观点 - 行业配置建议[2][3] - 固收市场观点[4] - 机械行业[5][6] - 计算机行业[8] - 传媒行业[9] - 通信行业[10] - 有色金属行业[11][12][13] - 化工行业[13] - 食品饮料行业[14][16] - 轻工行业[17] - 家电行业[18][19][20]

央国企量化选股策略概要 - 结合央国企特性，从分红、估值、波动、情绪、公司业绩、抗风险能力、ESG等7个维度筛选出在国企中选股表现优异的因子[6] - 在沪深A股全部国企中，优选20只股票作为组合持仓，月度换仓[11] - 2016年至今，"央国企优选"组合年化收益率14.99%，相对中证国企指数年化超额收益率10.33%[12] - 2023年至今累计收益率49.41%，2024年至今累计收益率23.79%[12] - 2024年10月"央国企优选"组合包括中粮糖业、粤高速A、黔源电力、永顺泰等[13] 其他国企主题策略 - "一带一路+国企"组合2016年至今年化收益率20.12%，相对中证一带一路指数年化超额收益率15.95%[17] - "数字经济+国企"组合2016年至今年化收益率14.26%，相对中证TMT指数年化超额收益率14.76%[21] - "国家安全+国企"组合2016年至今年化收益率19.04%，相对国证国安指数年化超额收益率12.21%[25] - "银行+国企"组合2016年至今年化收益率10.81%，相对申万一级银行指数年化超额收益率7.21%[30]

大类资产配置观点 - 截至9月30日,西南金工A股择时信号全面看多A股。基本面信号由负转正,央行降准降息,高频货币指数由1.03升至1.04,信号由负转正。经济指标中高频经济指数显示同比增长1.92%,9月PMI49.8,经济指标持续回暖。[3] - 债券信号仍然全面看多,信号为3/3。基本面:房地产开发投资额延续下行趋势,地产仍有压力;PMI同比虽有上升态势,但经济修复动能仍待观察。[5] - 根据最新的宏观数据,黄金看多信号,信号强度4/9。看多信号:美元指数、实际利率、VIX、财政赤字、股债相关性、CPI波动率;看空指标:地缘政治行为、实物金条需求量。[7] - 截至9月30日,美股信号为5/9,美联储启动降息的背景下,仍持看多观点。月频信号中就业、金融压力指数、基准利率信号看多,通胀信号看空,生产、动量信号为中性。[10] - 与港股表现强势对应的是,南向资金在更早的时间点已经开始逆势布局港股,2月开始,南向资金累计净流入金额的流入斜率在加大,流入速度也在加快。截至9月30日,2024年全年南向资金累计净流入已达5035.85亿港元创历史同期最高水平。[12] 大小盘/价值成长风格观点 - 模型最新配置观点为:小盘。近期小盘风格走强,动量及高波特征显著,模型切换小盘风格。样本内区间:策略年化收益率为38.43%,相较大小盘等权年化超额收益率为26.03%。样本外区间:策略年化收益率为11.92%,相较大小盘等权年化超额收益率为22.30%。[17][19] - 从绝对估值与相对估值水平来看,成长风格均具备显著的低估特征。在风险偏好逐步上行的背景下,目前短期成长风格配置价值凸显。[20][21] 行业轮动观点 - 从量价视角,挖掘行业轮动量价规律,自上而下从趋势、波动、交易行为构筑行业轮动策略。采用因子打分（rank）的方式将趋势动量因子、成交额低波因子、多空博弈因子合成为行业轮动量价复合因子,构建量价行业轮动策略。[24][25] - 最新配置结果:商贸零售、社会服务、钢铁、家用电器、汽车。从估值来看,多数行业估值仍然处于较低水平。[28][29] 市场情绪跟踪 - 截至2024年9月27日,两融余额占全A流通市值比例为2.05%,两融交易额占全A成交额比例9.32%。[35][36] - 截至2024年9月30日,主动权益基金平均仓位79.19%,相较于上一周加仓0.42。最近一周主动权益基金主要加仓医药、房地产、食品饮料等行业,仓位分别增加0.14%、0.09%及0.05%。[42][43][47] - 近一周内,得益于美联储重磅政策,中国股市流入资金高达98亿美元,是新兴市场的流入主力。全球基金资金近一周大幅流入中国股市,其中被动型资金流入是主力,而主动型资金流入的幅度相对较低,未来仍有较大上升空间。[54]

报告的核心观点 - 我们的基于股债比价的市场领先指标确实对四季度股票收益率抬升有提示[2][3] - 在股债比价处于相对极端的位置的前提下，9月24日政策的出台成为打破股市向下、债市向上的自我加速的重要工具[2][3] - 参照9月24日至30日各行业涨跌幅和9月30日当天各行业RSI，未来一两个月推荐关注"相对低涨幅"+"相对低RSI"的公用事业、银行、煤炭、石油石化[15][16] 报告内容总结 市场领先指标和政策分析 - 我们的基于股债比价的市场领先指标确实对四季度股票收益率抬升有提示[2][3] - 在股债比价处于相对极端的位置的前提下，9月24日政策的出台成为打破股市向下、债市向上的自我加速的重要工具[2][3] 历史行情对比分析 - 我们正处在大行情的第一阶段，对比历史看还有演绎空间[5][6] - 14年7月和当前有一定可比性,行情启动原因类似[8][9] - 14年8月盘整阶段,前期领涨的银行、非银金融、煤炭、有色等转而领跌,而TMT等前期优势行业则重新领涨[12][13] 未来投资建议 - 参照9月24日至30日各行业涨跌幅和9月30日当天各行业RSI，未来一两个月推荐关注"相对低涨幅"+"相对低RSI"的公用事业、银行、煤炭、石油石化[15][16]